报告要点 事件描述 如意集团发布2014年业绩预告:2014年1-12月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比大幅增长541%,对应每股收益1.16元。 事件评论 业绩大幅增长,大幅超出我们前期0.95元的预测:分季度来看,对应四季度单季度0.58元,即使是环比三季度0.40元,亦是大幅增长。 期现结合将是国内大型传统贸易、实体结合企业的长期趋势:国内在2014年曾经明确出台政策鼓励大宗商品商走实业与金融工具相结合的道路,近期上海华信石油集团有限公司收购万达期货股权也基本可以验证实业界对金融工具的逐步重视程度。我们在上次推荐报告中明确提到过国际四大粮商的发展道路,无一不是将实体、贸易、金融结合,通过对产业链的熟悉来逐步增大自身的话语权,未来国内也势必将出现类似巨头公司,从国内发展现状来看,中粮和远大(如意集团控股子公司)是国内企业的标杆,代表了国内大宗贸易商的方向,我们看好远大物产的发展。 国内期货品种逐步增多,我们认为有利于远大物产完善期货现货产业链,且随着国内原油期货的推出,我们认为公司在油品贸易上将大有作为。过去,中国国内期货品种稀缺,产业链企业进行套期保值的手段异常稀缺,但是最近几年国内逐步推出各种期货品种、涵盖了众多化工产品、煤炭、钢铁、农产品,而这无疑是与远大的业务相适应的。 公司区位优势明显,有望成为专业的化工大型商业企业。宁波港是国内大宗商品的重要港口,主要处理集装箱,矿石,原油,煤炭,液体化工产品等货物装卸,区域内交通、物流、仓储和电商业务发达;随着“一带一路”国家战略的提出,宁波港将进一步扩展自身优势,同时,周边化工产品下游较为集中,有利于公司开展期现结合业务。 我们预计公司2014-2015年每股收益1.16、1.80元,我们认为公司商业模式鲜明,随着未来期货品种逐步完善,公司有望借助金融工具完善大宗商品产业链,继续推荐。

报告要点 国内唯一商业模式为期现结合的综合上市大宗贸易商。 公司主要资产为持有远大物产 52%股权,远大物产为国内集贸易、物流、投资于一体的综合性集团,年销售额近500亿,集团主营石化、金属、农产品等大宗商品贸易和轻工产品出口业务,目前形成了主营业务期现货结合、进出口互补、内外贸联动的格局,是国内首家期现结合且运营良好的公司。 我们对比全球四大粮商(简称“ABCD”,ADM、邦吉、嘉吉和路易达孚)的发展路径,可以发现四大粮商在发展道路上比较重视贸易、实体、金融工具的综合利用,我们认为公司商业模式突出,有望复制巨头公司路径。 期货品种逐步完善,有利远大物产完善期现产业链。 国内期货品种逐步增多,我们认为有利于远大物产完善期货现货产业链,且随着国内原油期货的推出,我们认为公司在油品贸易上将大有作为。 宁波港区位优势明显,公司仓储能力强大,利于开展业务。 宁波港是国内大宗商品的重要港口,主要处理集装箱,矿石,原油,煤炭,液体化工产品等货物装卸,区域内交通、物流、仓储和电商业务发达;随着“一带一路”国家战略的提出,宁波港将进一步扩展自身优势,同时,周边化工产品下游较为集中,有利于公司开展期现结合业务。 首次给予推荐评级。 我们预计公司 2014-2015年每股收益0.95、1.17元,我们认为公司商业模式鲜明,随着未来期货品种逐步完善,公司有望借助金融工具完善大宗商品产业链,首次给予推荐评级。

报告要点 事件描述 神马股份发布 2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入80.96亿元,同比下降28.75%;实现归属于上市公司股东的净利润6529万元,同比大幅扭亏;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6597万元,同比大幅扭亏;对应前三季度每股收益0.15元。 同时公司公告:拟收购中国平煤神马集团所持工程公司45.72%的股权,同时以现金人民币3,273.00万元认购工程塑料公司新增注册资本人民币2,304.93万元。交易完成后,公司将持有工程塑料公司51%的股权。 事件评论 业绩逐步转好:公司在2013年完成氯碱业务剥离,业绩同比逐步转好,受行业影响三季度单季度环比下滑。此外公司收购工程公司标志产业链一体化进程迈开一步。 PA66处于持续复苏阶段中:PA66行业在2011-2012年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而2013-2014年以来,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(英威达正大力拓展PA66工程塑料及其它消费品领域的用途,也可以验证PA66依然处于持续发展期),目前行业依然处于开工提升阶段。我们判断PA66行业2014-2015依然处于持续复苏阶段,PA66盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66价格基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。 公司是 PA66行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66行业复苏最明显的标的,PA66价格每上涨1000元,公司EPS 可增厚0.26元。我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.23和0.59元,维持推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。

报告要点 事件描述 扬农化工发布 2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入20.89亿元,同比下降5.08%;实现归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长19.14%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.02亿元,同比增长10.65%;对应每股收益1.23元。 事件评论 业绩表现继续出色:在公司基本无重大产能增量的背景下,前三季度公司继续保持了两位数的增长,再次验证了公司持续受益农药行业景气的逻辑。三季度在草甘膦市场价格较去年同期大幅下跌的背景下,公司盈利同比依然小幅增长。 菊酯业务持续推出新品种,保障强势竞争力:公司在菊酯业务上具有独特的自身专利,同时持续的进行技术创新,逐步推出新型高效品种替代老产品,保障了盈利稳定,2014年上半年毛利率依然能保持24.54%的高水平,再次验证技术优势。 除草业务再进一步,一枝独秀:2013年草甘膦业务经历了一个快速复苏过程,但是2014上半年年受海外需求影响,价格呈现单边下降,公司受与海外公司长期合作保护,盈利能力反倒处于上涨通道中,除草剂毛利率依然能维持高水平。我们判断由于2014年并无大的产能投放,随着海外需求的逐步恢复,草甘膦有望进入到盈利改善通道中。扬农化工拥有3万吨草甘膦产能,草甘膦均价提升将进一步提升公司的盈利水平。 成长明确:尽管 2014年公司实质增量较少,但是我们认为扬农目前还不是一个典型的周期股,扬农未来几年核心的看点在于如东新基地的投产,而公司更核心的在于“成长”,根据我们的跟踪,公司如东新基地主要产品将在2014年底及2015年年初全面投产,2015年公司将进入第二次发展期。公司在麦草畏生产工艺等方面已经具备了优良水准,此外,公司在如东生产基地对麦草畏进行扩张,麦草畏未来2-3年明确的爆发需求将为公司成长提供引擎,公司在中报中提示为配合新增项目产能,积极与跨国公司达成合作意向,提前进行产品登记,基本也是为新增项目做准备。 继续推荐扬农化工:我们预测公司 2014-2015年每股收益1.68和2.04元,公司是农化板块中少有的价值股,随着国内农化市场的逐步转型,扬农等企业有望进一步巩固龙头地位,继续推荐。

事件描述 华鲁恒升发布2014年三季报原文:2014年1-9月,公司实现营业收入71.62亿元,同比增长20%;实现归属于上市公司股东的净利润6.22亿元,同比增长91.38%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润6.22亿元,同比增长94.09%;对应每股收益0.65元。 事件评论 维持前期观点:业绩表现抢眼。前期公司预告净利润同期增长80-100%,考虑到三季度存在大检修,我们认为业绩表现出色:在检修季节,单季度0.22元,与二季度持平,大幅超出市场预期,主要在于三季度7-8月醋酸价格的坚挺及8-9月份尿素价格的回暖;而结合今年以来的表现来看,公司煤气化装置的成本优势再次显露无疑,煤气化二期投产后,公司整体成本下一台阶。 醋酸和尿素各有表现:尿素行业在经历了长时间的低迷后,在8-9月逐步有所起色,价格整体上调200元左右,公司拥有180万吨煤头尿素产能,价格弹性突出,为三季度业绩贡献了部分力量;此外,醋酸在三季度延续了今年以来的良好态势,对公司业绩也提供了重要推动,公司目前拥有醋酸产能50万吨,即使近期价格有所回调,华鲁醋酸盈利依然可观。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们维持公司2014-2015年每股收益至0.86和1.15元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:;产品盈利下滑

报告要点 事件描述 湖北宜化发布2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入140.82亿元,同比增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1817万元,同比下降92.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-2375万元;对应每股收益0.02元。 事件评论 业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。 尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。后续我们认为在渡过行业低谷后,尿素行业有望小幅复苏。 二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。 2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。 我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.05、0.31元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。 风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。

事件描述。 红太阳发布2014 年三季报:2014 年1-9 月,公司实现营业收入49.77 亿元,同比增长1.60%;实现归属于上市公司股东的净利润3.98 亿元,同比大幅增长50.82%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.92 亿元,同比大幅增长51.15%;对应每股收益0.78 元,对应三季度单季度0.22 元。 事件评论。 业绩符合预告区间:前期预告中曾经预告业绩增长40-60%,本次业绩出炉符合预期,对应三季度单季度0.22 元,同比持续增长,环比受百草枯单季度均价略有下降影响,单季度业绩环比下滑。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在2012 年12 月16 日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000 吨受到影响,国内表观消费量年约6.4 万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2 万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,近期价格有所回调,但是市场价格依然在2.7 万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。近期毒死蜱产业链受环保因素影响也加入到盈利改善队列,将进一步改善公司盈利。 继续推荐百草枯全板块:我们预测2014-2015 年公司每股收益分别为1.03和1.21 元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等。

事件描述 沙隆达发布2014年三季度:2014年1-9月,公司实现营业收入25.67亿元,同比增长13.77%;实现归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比大幅上涨123.48%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润4.27亿元,同比大幅上涨120.39%;对应每股收益0.72元;对应三季度单季0.24元。 事件评论 单季度继续表现出色,再次验证公司盈利持续改善(一季度0.22、二季度0.27):单季度在淡季草甘膦及百草枯价格均略有下降的背景下实现每股收益0.24元,同比大幅上涨115%,再次验证公司是受益于农药行业持续繁荣的标的。 股权转让渐行渐近:ADAMA与公司的合作进展正处于加速阶段,后续沙隆达发展空间打开。近期连续的公告及具体日程安排基本证实中农化对后续方案基本成型,且双方业务合作会先行,未来国内农化巨头之一率先出现端倪,我们坚持看好双方的后续合作。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨,2,4-D也迈入价格上涨通道:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。2,4-D国内小企业受环保影响,价格也逐步迈入上升通道中,此外吡啶装置及烧碱装置的逐步投产,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:由于ADAMA公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2013年营业收入30.76亿美元,净利润1.27亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续推荐:我们维持2014-2015年公司每股收益1.02、1.33元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。

事件描述 华鲁恒升发布2014年三季度业绩预告:2014年1-9月,公司实现归属于母公司净利润较上年同期增长80-100%,对应每股收益0.61-0.68元,对应三季度单季度每股收益0.18-0.25元。 事件评论 大检修季节业绩依然出色,大幅超出市场预期:公司将三年一度的大检修放在2014年三季度,但是最终业绩受检修影响较小,单季度0.18-0.25元,不逊于二季度的0.22元,大幅超出市场预期,主要在于三季度7-8月醋酸价格的坚挺及8-9月份尿素价格的回暖;而结合今年以来的表现来看,公司煤气化装置的成本优势再次显露无疑,煤气化二期投产后,公司整体成本下一台阶。 醋酸和尿素各有表现:尿素行业在经历了长时间的低迷后,在8-9月逐步有所起色,价格整体上调200元左右,公司拥有180万吨煤头尿素产能,价格弹性突出,为三季度业绩贡献了部分力量;此外,醋酸在三季度延续了今年以来的良好态势,对公司业绩也提供了重要推动,公司目前拥有醋酸产能50万吨,即使近期价格有所回调,华鲁醋酸盈利依然可观。 煤制乙二醇,依然处攻坚阶段:煤制乙二醇是公司在煤化工领域开拓的另一块增长点,目前公司乙二醇项目核心点主要在于负荷提升;我们认为公司煤气化技术在国内处于领先地位,煤制乙二醇项目成功的概率相对较高。根据目前乙二醇市场价格简单测算,预计5万吨乙二醇完全开顺后,可增厚公司每股收益0.10元。 维持推荐:我们上调公司2014-2015年每股收益至0.86和1.15元,煤制乙二醇给公司带来新的增长亮点,我们认为华鲁在近几年,还不能简单的看做一个周期股,公司新项目的持续扩展能为公司近几年发展提供保障,我们看好公司在煤气化领域的深度挖掘,维持“推荐”评级。 风险因素:;产品盈利下滑

事件描述 沙隆达发布三季度业绩预告:2014年1-9月,业绩同比大幅增长115%-145%,对应每股收益0.70-0.79元,三季度单季度同比增长93%-182%,对应每股收益0.21-0.31元;同时公司发布控股股东股权转让公告:中农化拟将沙隆达控股股权转让给ADAMA公司。 事件评论 本次业绩单季度0.21-0.31元,再次验证公司盈利持续改善(一季度0.22、二季度0.27):单季度在草甘膦及百草枯价格均略有下降的背景下,盈利依然强势,足见沙隆达是最受益于农药行业繁荣的标的。 关于股权转让事宜,我们维持昨日观点:ADAMA与公司的合作进展正处于加速阶段,后续沙隆达发展空间打开。近期连续的公告及具体日程安排基本证实中农化对后续方案基本成型,且双方业务合作会先行,未来国内农化巨头之一率先出现端倪。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨,2,4-D也迈入价格上涨通道:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。2,4-D国内小企业受环保影响,价格也逐步迈入上升通道中,此外吡啶装置的逐步投产,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:由于ADAMA公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2013年营业收入30.76亿美元,净利润1.27亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续推荐:我们维持2014-2015年公司每股收益1.20、1.43元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。

报告要点 事件描述 沙隆达发布与ADAMA签署合作框架协议的公告:根据中国化工农化总公司战略安排,为尽快发挥双方协同效应,公司和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作,公司拟与ADAMA签署《合作框架协议》。 事件评论 框架协议的签署,打消市场对沙隆达后续发展的顾虑:合作框架主要包括全球市场分销合作、国内制剂市场合作及技术合作等几方面,我们前期持续强调公司和ADAMA合作,后续发展空间打开,本次框架基本确定沙隆达与ADAMA业务合作相互优先原则,公司后续成长性明确。 近期公司在股权处置方面,连续发布公告,验证双方进展呈现加速状态:ADAMA在2014年10月1日的公示中明确表示:ADAMA已同中农化公司针对中农化业务(沙隆达、安邦、麦道、淮北化工)达成协议,ADAMA拟现金收购上述资产,时间点初步预计为ADAMA上市之后,且基本确定所有工作在2015年上半年之前完成,本次时间安排再次超出市场预期。 继续看好百草枯、乙酰甲胺磷及草甘膦后续价格上涨,2,4-D也迈入价格上涨通道:百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦产品在过去一年持续上涨,我们对后期价格一如既往的乐观,后续价格均存在大幅上涨空间,核心逻辑在于我们前期一直强调的“产能转移+供给收缩”。我们在2013年初提出公司是受益农药行业持续繁荣最为明显的标的,公司在核心产品上基本实现产业链上下游一体化,在行业景气提升过程中业绩贡献更为明显。2,4-D国内小企业受环保影响,价格也逐步迈入上升通道中,此外吡啶装置的逐步投产,我们判断公司盈利依然处于放大过程中。 业务整合为公司发展打开空间,百亿农药巨头不在话下:由于ADAMA公司是全球领先的仿制药制造和销售商,可生产制剂1400多个,在全球有近6000个产品注册登记和7000多个商标;公司2013年营业收入30.76亿美元,净利润1.27亿美元,位列世界农化公司第七位,我们认为后续双方合作值得期待,沙隆达后续发展空间逐步打开。 继续推荐:我们维持2014-2015年公司每股收益1.20、1.43元;公司百草枯、乙酰甲胺磷、草甘膦等产品价格上行将进一步提升公司盈利,与ADAMA公司的合作为公司后续发展打开空间,继续推荐。

报告要点 事件描述 美都控股发布2014年中期报告:2014年1-6月,公司实现营业收入22.34亿元,同比增长6.38%;实现归属于上市公司股东的净利润9551万元,同比增长8.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润9665万元,同比增长26.33%;对应最新股本每股收益0.04元。 事件评论 中报初步验证油气板块造血能力:上半年美国公司实现收入4.12亿元,实现净利润9190万元,基本验证能源板块造血能力的强大,由于公司打井主要在二季度逐步开展,即美国公司盈利主要在二季度,按照收入简单测算,预计上半年公司实现产销70万桶。 油田开发进展超预期:公司公告近期油田开采进度,目前累计投产新井25口,另有14口已完井待压裂,同时还有6口水平井正处于钻井过程,16个井位已经获批;公告预计年内新井数将超出之前计划的54口;我们认为开发进度足以证明公司开发能源领域的决心,未来能源领域将成为公司主要战略。 致密油行业的特点在于快速收回成本再进行新区块开发,二季度在并无太多井贡献的背景下能成功实现约9000万净利润,再次验证致密油行业的造血能力,公司在中报中提及未来会在合适的时点继续考虑新油气项目的扩建或并购,我们认为随着下半年投产新井逐步贡献业绩,公司将有条件进行新的区块拓展。同时公司公告下半年将对EagleFord油层进行试开采,一旦开采,预计公司储量将有明显提升空间,对比EOG2011-2013年的发展思路,我们认为储量的增加将明显提升公司价值。 维持推荐:预计2014-2015年每股收益0.30和0.54元,美国致密油开发持续向好为公司发展提供了良好的行业背景,在此基础上,公司发展规划思路清晰、执行力强,预计未来几年油气业务将明显提升公司盈利,维持强烈推荐评级。 风险因素:油价下跌。报告要点事件描述美都控股发布2014年中期报告:2014年1-6月,公司实现营业收入22.34亿元,同比增长6.38%;实现归属于上市公司股东的净利润9551万元,同比增长8.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润9665万元,同比增长26.33%;对应最新股本每股收益0.04元。 事件评论中报初步验证油气板块造血能力:上半年美国公司实现收入4.12亿元,实现净利润9190万元,基本验证能源板块造血能力的强大,由于公司打井主要在二季度逐步开展,即美国公司盈利主要在二季度,按照收入简单测算,预计上半年公司实现产销70万桶。 油田开发进展超预期:公司公告近期油田开采进度,目前累计投产新井25口,另有14口已完井待压裂,同时还有6口水平井正处于钻井过程,16个井位已经获批;公告预计年内新井数将超出之前计划的54口;我们认为开发进度足以证明公司开发能源领域的决心,未来能源领域将成为公司主要战略。 致密油行业的特点在于快速收回成本再进行新区块开发,二季度在并无太多井贡献的背景下能成功实现约9000万净利润,再次验证致密油行业的造血能力,公司在中报中提及未来会在合适的时点继续考虑新油气项目的扩建或并购,我们认为随着下半年投产新井逐步贡献业绩,公司将有条件进行新的区块拓展。同时公司公告下半年将对EagleFord油层进行试开采,一旦开采,预计公司储量将有明显提升空间,对比EOG2011-2013年的发展思路,我们认为储量的增加将明显提升公司价值。 维持推荐:预计2014-2015年每股收益0.30和0.54元,美国致密油开发持续向好为公司发展提供了良好的行业背景,在此基础上,公司发展规划思路清晰、执行力强,预计未来几年油气业务将明显提升公司盈利,维持强烈推荐评级。 风险因素:油价下跌。

报告要点 事件描述 神马股份发布 2014年中报:2014年1-6月,公司实现营业收入55.55亿元,同比下降36.60%;实现归属于上市公司股东的净利润5216.76万元,同比大幅扭亏;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5295万元,同比大幅扭亏;对应半年度每股收益0.12元。 事件评论 业绩逐步转好:公司在 2013年完成氯碱业务剥离,业绩逐步转好。其中二季度单季度实现2867万元净利润,较一季度有所提升,主要得益于上游原材料压力减小;从分业务来看,帘子布和工业丝毛利率均有所提升,我们认为行业最差的时期已经渡过。公司净利润大部分依然来自神马尼龙投资收益,上半年神马尼龙成功实现净利润1.09亿元。 PA66处于持续复苏阶段中:PA66行业在2011-2012年经历了行业有史以来的低谷,行业大面积亏损;而2013-2014年以来,行业开始持续复苏,最核心的背景在于2012年初以来全球几无新增产能,而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升(英威达正大力拓展PA66工程塑料及其它消费品领域的用途,也可以验证PA66依然处于持续发展期),目前行业依然处于开工提升阶段。我们判断PA66行业2014-2015依然处于持续复苏阶段,PA66盈利将进一步改善;且上游己二腈随着英威达20万吨(占全球消费近14%)产能的逐步释放,很难出现主动或者被动性的价格上涨,产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66价格集中在2.1-2.3万元/吨,基本处于历史价格低点,随着PA 产业供需结构的逐步改善,预计价格将处于上升通道中。 公司是 PA66行业的龙头企业,将受益于PA 产业复苏:神马是国内PA66行业的绝对龙头,也是受益于PA66行业复苏最明显的标的,PA66价格每上涨1000元,公司EPS 可增厚0.26元。我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.33和0.66元,维持推荐评级。 风险因素:需求好转低于预期,丁二烯价格暴涨。

事件描述 红太阳发布 2014 年中期报告:2014 年1-6 月,公司实现营业收入33.06 亿元,同比增长0.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元,同比大幅增长75.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.82 亿元,同比大幅增长76.10%;对应每股收益0.58 元。 事件评论 业绩符合预告区间,持续改善:中报预告中曾经预告业绩增长 70-90%,本次业绩出炉符合预期,对应二季度单季度0.33 元,环比进一步改善,主要得益于吡啶-百草枯产业链持续改善。 吡啶行业良好的供需结构将进一步推动产业链盈利提升:我们在 2012 年12 月16 日发布的吡啶行业深度报告中曾明确提出“一旦裁定确定,预计总量有从印度和日本进口的近10000 吨受到影响,国内表观消费量年约6.4 万吨,届时受影响范围达到15%”,从行业运行情况来看,行业内供需结构改善程度正逐步兑现,吡啶行业供需结构向好推动价格上涨,在一定程度上将逐步传导至下游百草枯。此外由于吡啶行业全球实质性扩产有限,未来几年行业竞争格局将逐步走好。从行业格局来看,吡啶价格中枢基本已上台阶,我们认为在未来行业无新增产能的背景下,吡啶价格水平能稳住,红太阳是吡啶产业链的核心生产企业,公司拥有6.2 万吨吡啶碱产能,将明显受益于行业景气回升。 百草枯持续向好:百草枯在过去几年全球无新增产能的大背景下,2013年以来需求好转带动了价格持续上涨,近期价格有所回调,但是市场价格依然在2.7 万元/吨。我们明确看好后续百草枯的表现,未来全行业依然无新增产能,我们认为南美、东南亚的需求将持续推进,预计百草枯价格依然处于上行通道。百草枯价格上涨带动相关公司盈利大幅改善,红太阳将明显受益于上述过程。 继续推荐百草枯全板块:我们重申看好百草枯行业,继续推荐红太阳。我们预测2014-2015 年公司每股收益分别为1.22 和1.43 元,维持在前期行业深度报告中的“推荐”评级,继续推荐。 风险因素:环保风险、安全风险等。

事件描述 美都控股发布增发完成公告:公司向实际控制人等八位对象发行10.03亿股,所有发行对象均锁定36个月。 事件评论 增发完成,公司前一段工作告一段落,后续工作将集中至油气业务,我们认为公司有望发展成为国内中型能源公司;实际控制人及其它7位发行对象均锁定3年限售,显示对公司长期发展的信心。 美国致密油行业持续向好,是我们看好公司发展的最大行业背景,我们在前期深度报告《技术进步推动美国进入致密油革命时代》中明确提到:美国致密油革命的核心推动力在于技术进步,历史背景在于高油价。美国页岩气成功后带来美国天然气价格直线下跌,而原油近几年持续处于百美元/桶级别,高油气比直接推动北美能源开发结构重心逐步回归到原油;2005-2010年水平压裂井技术逐步突破,在致密油领域的逐步应用使得传统不经济的非常规油气成功实现经济效益,这一点在Bakken、Eagle Ford和Permian等地单井产量的历史数据对比中显示出来。随着Eagle Ford、Permian等地持续开发,区域开发成本有望进一步下降,我们认为美国致密油行业正处于快速发展期。 增发完成后,公司工作重心将回归到能源领域,接下来公司中期发展将集中至:1、加快打井速度,按照目前开发进度,预计2014年年内将超额完成年初井数;2、初探Eagle Ford层,一旦打井初探,公司储量有望大幅增加;3、持续拓展油气领域,致密油开发的一个重要特征即为快速收回成本进行新区块并购。我们认为随着上述工作的逐步开展,公司有望在能源领域持续耕耘, 维持推荐:预计2014-2015年每股收益0.30和0.54元,美国致密油开发持续向好为公司发展提供了良好的行业背景,在此基础上,公司发展规划思路清晰、执行力强,预计未来几年油气业务将明显提升公司盈利,维持强烈推荐评级。 风险因素:油价下跌