如意集团是国内大宗商品贸易龙头企业 公司经营主体为控股子公司远大物产集团有限公司,如意集团持有其52%的股份。经过20多年的发展,远大物产已经从传统的现货贸易商发展成为大宗商品交易商。即以现货为基础,以期货工具为手段,通过期货现货有机结合,规避价格风险,拓展销售渠道,获取商业利润,并为上下游产业链提供价值服务。2015年远大物产入选中国企业500强,为国内贸易龙头企业。 期现结合,大放异彩 公司经营的大宗商品主要分为能源商品、基础原材料和农副产品三大类别,涵盖原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等工业基础原材料,品类丰富。得益于公司及时向期现结合的商业模式转型,公司实现盈利规模的快速增长。2015年营业收入达到554亿元,同比增长21%,实现连续六年正增长;归属于母公司股东净利润达到3亿元,累计同比增长32%,实现连续三年正增长。 全资收购远大物产,实行员工持股 公司发行股份及支付现金收购子公司远大物产48%的股权,并向第一大股东远大集团定增募集配套资金,设立新加坡亚太运营中心。交易后,远大物产成为公司全资控股子公司,理顺母子公司治理结构,拓展融资渠道。23%的上市公司股份用于员工持股,并增设业绩奖励,将大大激发经营积极性,强化股权激励效果。 业绩增长有保证,估值低倍数打造增值空间 交易后公司2.99亿股。考虑到限售股和第一大股东持股占比达到57%,实际有效流通股本仅有1.27亿股。股本小,价格弹性大。收购远大物产的PE仅有12倍,低于行业平均值30倍,估值修复将给予集团较大的价值提升。业绩承诺对应的2016年、2017年归母净利润增长率分别为15.8%、16.3%。承诺增长率较高,业绩增长有保障。 贸易服务化,金融化是大趋势 近年来,在全球大宗商品持续不景气的背景下,国内同类主营大宗商品贸易的公司纷纷谋求转型创新。对于多年深耕大宗商品市场的贸易型公司,结合自身积累的资源和经验,贸易服务化、金融化已逐渐成为行业主题。公司结合多年深耕大宗商品市场所积累的资源和经验,及时调整经营模式,实现了公司的发展壮大。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司期现结合的贸易能力突出,预计重组后治理结构的改善将继续推动公司业绩领跑同业。我们预测公司2016-2018年净利润为5.78、6.71和7.59亿元,EPS为1.93元、2.24元、2.54元。我们认为公司估值相较同业30倍左右的2016年预期市盈率应享有一定溢价。首次覆盖并给予“增持”评级,目标价格为71.09-77.01元,对应2016年37-40倍市盈率。 风险提示:大宗商品景气度下降,业绩增速不达预期,汇率波动抬升财务成本。

重大事项: 如意集团(000626)1月19日早间发布重大资产重组方案,公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式购买至正投资及金波等25名自然人所持有的远大物产48%股权,并向公司控股股东远大集团募集配套资金13.16亿元。 点评: 控股子公司,升级为全资子公司。本次收购的标的--远大物产,原本是如意集团的控股子公司,控制股权52%,通过本次收购,则实现100%控股。 为什么100%控股? 2014年以来,远大物产进行转型,重塑商业模式,如意集团尝到了远大物产带来的甜头,更加坚定看好新商业模式未来的机会,肥水不流外人田,决心实现全控股。 远大物产是一家从事大宗商品流通综合服务的企业,主营石化、金属、农产品等大宗商品贸易。该公司是如意集团的核心成员企业,为其贡献绝大部分的收入和利润。财务数据显示,2012年-2014年,远大物产营业收入分别为363.07亿元、451.94亿元和456.37亿元,实现净利润0.69亿元、1.56亿元和6.01亿元。 新商业模式是什么呢?远大物产经营大宗商品贸易多年,深知大宗商品交易市场,拥有大宗商品交易商双方的客户资源,在大宗商品产业链上具有信息优势,公司通过引入专业金融团队,将信息优势转化为期货自营以及期货金融服务,并在此基础上为上下游企业提供多元金融服务。大宗商品市场是大类资产配置的重要市场,也是实业企业进行套期保值的重要市场,远大物产作为老牌资深贸易商,在市场上具有重要的影响力,参与这个市场的金融服务具有得天独厚的优势。金融转型,为公司打开了广阔的发展空间。 2016年利润可能翻倍,EPS有望增长70%。 本次交易完成后,如意集团股份数量将增加约0.97亿股,届时股份总量达到3亿股。交易对方的自然人股东和至正投资共同承诺远大物产2015年度、2016年度和2017年度实现的经审计的归属于母公司净利润扣除配套募集资金产生的收益之后,分别不低于5.58亿元、6.46亿元和7.51亿元。保守估计,公司2016年归母净利润不低于6亿元,2015年归母净利润为3亿元;2017、2018年保持不低于16%的增速。 考虑股权稀释因素,2016年EPS有望增长70%(100%/(3/2));2017年、2018年增速为16%、16%。2016-2018年EPS分别为2.00、2.32、2.69元。目标价100元,对应2016年50倍PE。

投资要点 公司业绩大幅上涨 积极开展期现结合的衍生品投资业务 贸易服务化、金融化 报告摘要: 业绩大幅上涨。面对2014年国家经济下行的压力,公司的业绩不但没有下降反而大幅上涨,实现营业收入456.39亿元,同比增长0.98%,实现归属于母公司股东净利润2.33亿元,同比上涨535.2%;15年第一季度实现营业收入100.78亿元,同比增长7.01%,实现归属于母公司股东净利润1.42亿元,同比增长887.53%,原因是本期期末期货浮盈大幅上升。公司业绩大幅上涨,主要得益于贸易服务化、金融化的发展战略,充分利用期现结合规避价格风险,开拓销售渠道。与中化国际营业收入、市值、净利润对比认为公司被市场低估。 积极开展期现结合的衍生品投资业务。公司出资2550万元成立浙江朗闰资产管理有限公司,2015年远大物产及下属公司将开展保证金投资金额不超过人民币20亿元衍生品投资业务。期货的使用能够帮助远大物产面对大宗商品价格持续下跌的市场环境,仍然可以扩大贸易规模,通过期现结合实现协同效应,在规避风险的同时相互促进。 继续看好期现结合的运营模式。 继续坚持“贸易服务化、金融化,经营全球化,管理集团化、制度化、精细化”的发展战略。公司将继续运用日渐丰富、完善的金融工具打造最优服务、最低风险的大宗商品交易平台,打造国际化企业集团。 盈利预测与估值。根据我们的盈利预测模型,公司2015-2017年的收入为503.3亿、564.23亿和632.72亿,对应的净利润为4.53亿、6.06亿和7.85亿,EPS为2.24元、2.99元、3.88元,对应PE为29X\21X\17X,首次给予“买入”评级。

报告要点 事件描述 如意集团发布2014年业绩预告:2014年1-12月,公司实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比大幅增长541%,对应每股收益1.16元。 事件评论 业绩大幅增长,大幅超出我们前期0.95元的预测:分季度来看,对应四季度单季度0.58元,即使是环比三季度0.40元,亦是大幅增长。 期现结合将是国内大型传统贸易、实体结合企业的长期趋势:国内在2014年曾经明确出台政策鼓励大宗商品商走实业与金融工具相结合的道路,近期上海华信石油集团有限公司收购万达期货股权也基本可以验证实业界对金融工具的逐步重视程度。我们在上次推荐报告中明确提到过国际四大粮商的发展道路,无一不是将实体、贸易、金融结合,通过对产业链的熟悉来逐步增大自身的话语权,未来国内也势必将出现类似巨头公司,从国内发展现状来看,中粮和远大(如意集团控股子公司)是国内企业的标杆,代表了国内大宗贸易商的方向,我们看好远大物产的发展。 国内期货品种逐步增多,我们认为有利于远大物产完善期货现货产业链,且随着国内原油期货的推出,我们认为公司在油品贸易上将大有作为。过去,中国国内期货品种稀缺,产业链企业进行套期保值的手段异常稀缺,但是最近几年国内逐步推出各种期货品种、涵盖了众多化工产品、煤炭、钢铁、农产品,而这无疑是与远大的业务相适应的。 公司区位优势明显,有望成为专业的化工大型商业企业。宁波港是国内大宗商品的重要港口,主要处理集装箱,矿石,原油,煤炭,液体化工产品等货物装卸,区域内交通、物流、仓储和电商业务发达;随着“一带一路”国家战略的提出,宁波港将进一步扩展自身优势,同时,周边化工产品下游较为集中,有利于公司开展期现结合业务。 我们预计公司2014-2015年每股收益1.16、1.80元,我们认为公司商业模式鲜明,随着未来期货品种逐步完善,公司有望借助金融工具完善大宗商品产业链,继续推荐。

报告要点 国内唯一商业模式为期现结合的综合上市大宗贸易商。 公司主要资产为持有远大物产 52%股权,远大物产为国内集贸易、物流、投资于一体的综合性集团,年销售额近500亿,集团主营石化、金属、农产品等大宗商品贸易和轻工产品出口业务,目前形成了主营业务期现货结合、进出口互补、内外贸联动的格局,是国内首家期现结合且运营良好的公司。 我们对比全球四大粮商(简称“ABCD”,ADM、邦吉、嘉吉和路易达孚)的发展路径,可以发现四大粮商在发展道路上比较重视贸易、实体、金融工具的综合利用,我们认为公司商业模式突出,有望复制巨头公司路径。 期货品种逐步完善,有利远大物产完善期现产业链。 国内期货品种逐步增多,我们认为有利于远大物产完善期货现货产业链,且随着国内原油期货的推出,我们认为公司在油品贸易上将大有作为。 宁波港区位优势明显,公司仓储能力强大,利于开展业务。 宁波港是国内大宗商品的重要港口,主要处理集装箱,矿石,原油,煤炭,液体化工产品等货物装卸,区域内交通、物流、仓储和电商业务发达;随着“一带一路”国家战略的提出,宁波港将进一步扩展自身优势,同时,周边化工产品下游较为集中,有利于公司开展期现结合业务。 首次给予推荐评级。 我们预计公司 2014-2015年每股收益0.95、1.17元,我们认为公司商业模式鲜明,随着未来期货品种逐步完善,公司有望借助金融工具完善大宗商品产业链,首次给予推荐评级。