投资要点: 维持增持评级及目标价 9.4元。从 2015年公司金融板块布局的力度来看,公司执行力超市场预期,金融业务将逐步贡献利润,大健康产业以产业基金为平台启航。预计2016年和2017年EPS 分别为0.94、1.12元。维持增持评级及目标价9.4元,对应2016年12.1倍PE。 2015年净利润26.1亿,同增62.6%,符合预期;拟每10股派现2元。公司2015年营收达153.9亿,同增35%;毛利率35.4%,净利率17.0%,同增4.45、2.92pc。期间费用率8.1%,同增0.5pc。ROE20.7%。 土地储备充足,业绩高增长可期。公司土地储备总建筑面积达1130.2万方,其中贵阳占比达98.7%。随着去库存政策的持续出台以及公司品牌优势的延续(2015年贵阳排名第一),后续公司销售强劲的势头将大概率保持。业绩提供的安全边际在目前估值水平下(16E 9.3xPE)凸显,金控平台及新成立40亿地产基金有望和地产业务有机协同。 健康转型齐头并进,产业基金启航。公司金控平台架构搭建逐步成型,“大健康”产业转型将在2016年加速。拟出资成立中天城投集团大健康产业投资控股,投资金额达30亿人民币。后续将与贵州省大健康投资管理中心共同成立贵州大健康产业投资基金,总规模将达300亿。公司业绩架构的拼图进一步完善,大金融、大健康产业及地产业务良性互动的协同效应将激活。公司多元化战略方向发展进入新篇章,在地产和金融业务稳定的现金流下,健康产业逐步孵化发展。 风险提示:项目较为集中;转型具有一定不确定性。

投资要点: 维持增持评级。从2015年公司金融板块布局的力度来看,公司执行力超市场预期,金融业务将逐步贡献利润,预计其他多元拓展会逐步落地,健康将成为下一方向。预计2015年和2016年EPS分别为0.59、0.78元,考虑到自2015年7月以来,行业估值中枢下移,参考其他可比公司估值,下调2016年目标PE至12.1倍,相应下调目标价至9.4元,维持增持评级。 优质资源有望加速释放,业绩预计维持高增长。随着竞争项目的逐步减少以及公司品牌优势的持续提升(2015年贵阳排名第一),后续公司销售强劲的势头有望延续。公司实施限制性股票激励计划,有助于调动公司的积极性。同时大股东30亿定增全额认购,锁定三年时间,定增价格为9.86元每股,较现价溢价48.3%,存一定安全边际。 金融布局超预期,健康转型蓄势待发。2015年公司金融布局转型全面加速,借助着贵阳打造西部创新金融城市的东风,公司在大金融方面大刀阔斧,已经形成构建起集持牌类金融业务与创新金融于一体的金控构架,打通各产业节点业务链条。公司近期14亿中票,50亿私募债已经发行完毕,定增30亿完成,为转型提供充足资金支持,在大金融产业架构初步构成的情形下,预计公司大健康产业布局也将加速落地,激活“大金融、大健康”产业良性互动的协同效应,全面推进公司多元化战略方向发展。 风险提示:项目较为集中;转型具有一定不确定性。

维持增持评级;提升目标价至16.4元,较现价有44%空间。我们预测2015/16/17年EPS0.44、0.54、0.73元,同比54%、23%、35%。 公司大文体、大健康和大金融的发展战略持续推进,此次正式进军演艺娱乐版块,同时涉足VR业务,公司的执行力和转型速度有望被市场重新认识,从而打开估值上行空间,故给予2015年37倍PE,提升目标价至16.4元。 收购FNC公司22%股权,正式进入演艺娱乐行业。FNC旗下艺人众多,为韩国排名前三歌手经纪人专业公司。苏宁环球耗资3亿人民币,收购22%股权,正式进军演艺娱乐行业。同时共同合资成立国内公司开发中国市场,其中苏宁环球占51%股权,发展前景良好。 乘VR之风,加速转型布局。公司与RedRover共同合资成立赤焰行者公司。RedRover在4D、5D特殊影像馆方面拥有独自研发的4D动感座椅、4D控制系统、4D编程技术,拥有构筑360度影像立体影像系统的各项专利,以这些技术与经验为背景与苏宁携手通过合资公司在国内开展个性化特殊影像馆事业,乘VR发展之风,估值有望提升。 定增助力地产项目去化,股权激励提升内生动力。公司非定向增发募集资金38亿元过会,公司地产项目的建设及去化将加速,为战略转型提供强有力的现金支持。公司内部股权激励解锁条件和股价涨幅挂钩(位列行业前30名),具备强有力的内生动力。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。 1046

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。预测公司2015/16/17年EPS0.18、0.21、0.25元,同比+58%、+19%、19%(未考虑增发EPS摊薄)。公司大股东变更为东旭集团,受益于公司战略及主业全面转型和股东大力支持。公司再融资提供持续动力,新能源业务将成为新主业。给予目标价26.7元,对应9.7倍PB(定增前)及2.0倍PB(定增后),较现价有81%空间。 东旭集团成为新晋大股东,发展进入新篇章。东旭集团收购原大股东中国宝安和二股东东鸿信投资的股份,成为新晋大股东。总共受让29.88%的股份,耗资23.6亿元。东旭集团2015年上半年末公司资产总计405.1亿元,实力强劲。控股A股上市公司东旭光电,直接和间接持股比例达27.14%。 收购东旭新能源,新平台开启新篇章。公司2310万收购大股东旗下东旭新能源,正式进军光伏发电产业。东旭新能源拥有较强的光伏电站建设能力,曾为多个光伏电站提供过EPC服务,装机规模合计约为110MW,后续还将持续开发和储备各类光伏电站项目 现价低于大股东成本15%,再融资提供持续动力。1)大股东耗资23.6亿元受让公司29.88%的股权,成本16.85元,现价低于成本价15%。2)拟再融资募集95亿,东旭集团计划认购不低于30亿元,持股比例进一步巩固,积极经营动力强。3)人才储备丰富,已从英利、汉能等多家光伏行业领先企业引进大批具有丰富经验专业团队。 风险提示:再融资审批和后续项目拓展存一定不确定

本报告导读: 万科今年销量增长显著,随着货币信贷宽松实质性的持续兑现,公司将持续受益于行业基本面的复苏和无风险利率的下行,维持增持评级及目标价18元。 投资要点: 公司公告9月份销售面积184.2万方,环比升7.3%,同比升11.2%,销售金额244.2亿元,环比升9.8%,同比升24.7%。销售均价13,257元/平,环比增2.2%,同比升12.1%。 回购稳步实施,融资成本持续降低。公司8月31日股东大会通过了100亿元的回购计划,截止9月30日,回购A股1248万股,占总股本的0.113%,支付总金额达1.6亿元。后续的回购有望继续稳定目前的股价,安全边际凸显。随着降息降准的推进,公司融资成本持续降低,9月发行5年期公司债券50亿元,票面利率仅为3.5%。 拿地增长显著,物流地产加大配置。公司9月在深圳和太原等地新增项目7个,建面63.9万平米,支付地价18.6亿元,楼板价4,499元/平。今年累计拿地建面达1,235.8万平米,同比增110.9%。其中物流地产加大配置,今年已获取6幅土地,建面合计38.8万平米。首付比例降低和公司拿地力度加大有望提升市场对公司增长的预期。 维持增持评级,目标价18元,现价空间37%。我们看好公司大量优质的土地储备在行业物理空间重新布局后的成长性。回购计划及产业资本的增持提供了较好的安全边际,同时政策面的宽松和融资成本的下行有望加速估值修复。2015和2016年EPS预测为1.66和1.95元,维持目标价18元,对应2015年PE8.3倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

投资要点: 招商地产股价合理价格为28.48元,维持之前招商地产2015/16/17预测EPS分别为1.90、2.20、2.53元。此次资产注入后预计RNAV为2196亿,按照40%的折价,对应价格28.48元,折10.03%。 我们预计招商局蛇口控股换股后,考虑配套募集,市值将达到1897亿,预计2015、2016、2017年EPS为0.83、1.04、1.27元,发行价23.6元对应PE28X、23X、19X。我们看好蛇口控股换股上市后与原招商地产业务的协同发展,我们认为受益于自贸区政策,蛇口控股上市后将迎来加速发展的过程,故拥有一定的溢价。 蛇口蛟龙,重装出海。1)园区开发、社区开发、邮轮产业是蛇口控股三大业务,社区开发仍以招商地产为主体。2)蛇口控股是前海蛇口片区最大的建设主体,欲打造区域综合开发平台、商住二级开发及城市升级平台、资产管理运营平台三大平台。3)公司还将在蛇口打造智慧园区服务、免税和电商业务、文化创意、创新金融等服务平台。 大招商、大协同、大发展,预计合并后将带来较大的协同效应。1)战略高度提升,产网融城一体化。由地产建设提升到城区建设,通过业态间的互动联合提升区域价值。2)业务能力加强,储备丰富空间足。合并招商地产后,蛇口控股的运营能力将大大提升。3)融资渠道更广,境内境外双平台。境内境外双融资平台使得融资更加通畅,缓解债务压力。4)治理机制更优,员工持股引战投。 风险提示:土地储备较为集中,后续事项存在不确定性

维持增持评级,目标价为30元。随着公司非公开发行股票批准的临近,后续新兴产业转型力度将显著提升。维持增持评级,2015年和2016年EPS预测为1.00元和1.18元,同比增长31%和18%。考虑到行业整体估值水平的下行,下调目标价至30元,对于2015年30倍PE,属于“转型牛”重点推荐标的。 净利润同比增加544.7%,业绩符合预期。得益于广州天健上城阳光花园项目结算,公司上半年营收达27.4亿元,同比增54.1%;净利润达2.1亿元,同比增544.72%。地产业务占比提升带动综合毛利率上升4.41pc至21.4%。ROE提升至5.75%,在手现金18.7亿元。 携手光大金控首都医疗,强强联合如虎添翼。天健与光大金控成立合资公司,共同投资首都医疗集团增资扩股。有望以本次合作为契机,与直接合作方光大金控在重大基础设施施工、PPP项目投融资等领域开展多种形式的合作,同时将深化与首都医疗的合作,对接北京首都医疗资源,推动天健现有服务业(社区、酒店、写字楼服务)向健康养老地产服务业拓展,有力促进与天健商业运营服务业务的合作。 转型战略清晰,受益国企改革。1)深圳土地储备建筑面积近百万方,全面受益于国企改革预期和深圳区位地位提升预期,后续估值恢复空间较大;2)公司将结合自身服务业务的优势和国企资源,开展基于地产主业的大健康业务,健康及环保转型稳步推进。 风险提示:再融资审批存一定不确定,多元探索存不确定性。

维持增持评级及目标价18元。维持2015和2016年EPS预测1.66和1.95元,目标价对应2015年PE10.8倍。万科在众多核心城市拥有大量优质土地储备,我们看好公司在行业物理空间重新布局后的成长性,后续多元化业务开展和产业资本增持有望加速估值修复。 上半年收入502.7亿,净利润48.5亿,EPS0.44元,同增0.5%,符合预期。随着二季度竣工面积增长的恢复,公司营收同增22.7%;毛利率29.7%,净利率14.2%,相比去年同期分别上升1.5pc和上升2.0pc。ROE4.8%,仍保持在行业高位。在手货币资金446亿元,同增4.1%。期末每股净资产7.90元。 拿地力度加大提升增长预期,回购计划铸就安全边际。公司前7月新增项目31个,权益建面达594.1万平米,同比增长87.2%。拿地面积的恢复将逐步提升市场对公司的增长预期。同时公司前期公告100亿元股份回购计划,凸显出对自身经营和未来发展的信心,加上保险资金的连续增持,事业合伙人计划1月增持价格为13.26元/股,短期内公司具备明显的安全边际。 新业务稳步推进,创新打开增长空间。1)物管托管面积1亿平米,收入达11亿元,同比增长31.8%,外延扩张在即;2)上半年在贵阳和武汉获取2个物流地产项目,权益面积达12.7万平米;3)金融化积极创新,发行鹏华前海万科REITs(国内首只公募REITs)。 风险提示:行业景气度下行,新业务拓展存不确定性

本报告导读: 公司作为南京市场龙头,市场销售的回暖有望加速项目资金的回笼。公司转型战略的加速发展将打开估值上行空间。目标价32.4元,较现价有61%空间。 投资要点: 维持增持评级;目标价15.3元。我们预测2015/16/17年EPS0.44、0.54、0.73元,同比54%、23%、35%。考虑公司受益于南京市场的恢复,优质土地资源有望得到价值重估。同时多元化业务有望打开公司估值上行空间,考虑到市场调整导致行业估值中枢下移,故给予2015年26倍PE,下调目标价至15.3元。 业绩加速释放,财务表现稳健。由于结算面积的大幅提升,2015年上半年营业收入达37.6亿元,同比大幅增长609.3%;归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比大幅增长556.9%;EPS为0.157元,同比大幅增长554.2%。经营活动现金流转正达到5.5亿,财务稳健。 战略转型持续推进,合作伙伴实力卓越。公司在教育、医疗和股权投资领域与和睿及九鼎签署了深入的战略合作协议,持续地大手笔地推进发展三大战略,将在原有基础上进一步拓展公司对外投资渠道。加之之前公司动漫两大顶级并购项目,公司有望依托战略合作方资深的领域经验和项目储备实现转型战略的快速发展。 底部换手充分,具备安全边际。公司核心管理团队(7人)6月以个人自筹资金从二级市场购入公司股票57.63万股(金额约为1000万元),成交均价17元(现价10.33元),安全边际显著。公司股权激励解锁条件和股价涨幅挂钩(位列行业前30名),具备发展内生动力。公司自7月8日以来累计换手率达66%,筹码交换充分。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。预测公司2015/16年EPS0.39、1.63元,同比分别下降84%(由于2014年政府补偿一次性收益所致)和上升316%。公司作为金信安投资的唯一上市平台,大股东持股比例定增过后将增加至42.4%,未来协同发展可期。同时兴宁市一级土地开发项目将为公司提供持续的现金流和业绩,为后续的业务转型升级提供夯实的基础。首次覆盖给予公司增持评级,目标价为22元,对应2016年13.5倍PE,较现价有62%空间。 一级开发业务增业绩,大股东真金认购提动力。兴宁市城市扩容需求持续增长,公司积极参与南部新城土地一级开发,预计未来五年年均贡献土地出让收入28亿元。同时也将积累与政府PPP合作模式经验,为未来获取更大体量的一级土地开发项目打下基础;伴随公司定增方案的实施,大股东(包含一致行动人)全额认购20亿,优化股权结构,掌控力进一步提升,利于后续内生动力的增强。 估值安全边际高,戴维斯双击在即。大股东定增参与价格15元,目前股价仅13.30元,安全边际充足。公司2016年PE仅8倍,与前期高点相比,跌幅近50%,且在底部经历了充分的换手。同时身在地产行业后周期时代,公司也在积极寻找一级土地开发之外的下一个增长点,后续转型势在必行。新兴产业的扩张有望拉升公司目前偏低的估值水平,一级开发业务将提升业绩增长,戴维斯双击在即。 风险提示:大股东协同发展及土地一级开发业务存一定不确定性。

投资要点: 事件:前海人 寿及其一致行动人于7月24日合计买入万科A 股5.5亿股,占总股本的5%。此次权益变动后共持有总股本的10%。 维持增持评级,提升目标价至18元。维持2015和2016年EPS 预测1.66和1.95元,目标价对应2015年PE10.8倍。万科在众多核心城市拥有大量优质土地储备,我们看好公司在行业物理空间重新布局后的成长性,后续多元化业务开展和产业资本增持有望加速估值修复。 前海人寿连续增持,持股比例达10%。保险资金多为长线投资资本, 价值投资率为垂范,致力于寻找市场中的 价值洼地。以长线价值投资为主的金融资本和产业资本(公司回购及合伙人计划)频繁增持是对公司价值的双重认可,有助于估值的恢复和自身经营的提升。 百亿回购计划打足安全边际。公司前期公告将进行股份回购,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。回购计划凸显出公司对自身经营和未来发展的信心,加上合伙人计划一月增持价格为13.26元/股,短期内公司具备明显的安全边际。 成长与价值同在,估值大幅低估。1)上半年拿地面积同比增47.8%。有望提升市场对公司增长的预期。2)未来十年将在消费体验地产、产业地产和地产延伸业务(物业、装修和教育等)方面加大投入,新增长点呼之欲出。3)旗下物管合伙人制度确定,已完成改制,分拆在即。托管面积达1亿平米,外延式扩张战略敲定,发展空间广阔。 风险提示:行业景气度下行、去化率降低。

投资要点: 公司公告6月份销售面积195.5万方,环比升18.4%,同比升12.4%,销售金额251.9亿元,环比升21.9%,同比升29.9%。销售均价12,885元/平,环比增2.9%,同比升15.6%。 百亿回购计划彰显信心。董事会批准了利用自有资金100亿的A 股股份回购计划。在回购资金总额不超过人民币100亿元、回购价格不超过人民币13.70元/股的条件下,若全额回购,预计可回购股份不少于7.30亿股,占本公司目前已发行总股本的比例不低于6.60%。回购计划彰显出公司对自身经营和未来发展的信心,同时合伙人计划前期增持价格为13.26元/股,我们认为13.7元或为公司短期内的低点。 拿地力度加大提升增长预期。公司6月在深圳和太原等地新增项目8个,建面153.1万平米,支付地价49.2亿元,楼板价3769元/平。今年首六月拿地面积达201.4万平米,同比增47.8%。拿地力度的加大表明公司对后续市场的信心,同时将提升投资者对公司增长的预期。 维持增持评级,目标价18元,现价空间30%。万科在众多核心城市拥有大量优质的土地储备,我们看好其在行业物理空间重新布局后的成长性,随政策面的持续宽松和公司事业合伙人制度的推进,后续销售提升和多元化业务的推进有望提升增长预期。2015和2016年EPS预测为1.66和1.95元,维持目标价18元,对应2015年PE10.8倍。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及多元化业务顺利推进。 核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓。

投资要点: 维持增持评级,目标价32.4元,较现价有47%空间。我们维持2015/16/17年EPS0.57、0.71、0.95元的预测,同比54%、23%、35%。 公司大文体、大健康和大金融的发展战略有望加速,多元化业务将打开公司估值上行空间,故维持2015年56倍目标PE,目标价32.4元。 事件:1)公司收购及认购韩国动漫株式会社Redrover20.17%股权,成为该会社第一大股东。后续拟在国内成立合资公司,共同开发中国市场的动漫影视业务及相关衍生品业务;2)公司与韩国OCONInc签署战略合作协议,将对OCON进行增资,双方还将在中国境内设立合资公司,共同开拓经营中国动漫市场。 战略转型持续兑现,动漫两大并购掷地有声。通过收购和战略合作,公司将拥有韩国两家顶级动漫公司的股权及其丰富的IP资源。 Redrover作为韩国唯一动漫上市公司,市值达16.9亿人民币,股价近日大幅上行62%,苏宁环球已浮盈1.57亿人民币。OCON公司实力强劲,卡通人物Pororo风靡韩国,后续将合资发展国内业务。 转型力度和执行力将显著超市场预期。随着新晋管理层的上任和员工持股计划所带来的内生动力增强,公司战略转型力度和执行力显著提升,去年至今已成立了6家子公司,签署了5份战略合作协议,收购了2家文体公司。动漫项目拓展只是转型大幕的第一篇章,后续公司大健康和大金融战略方向上的项目有望持续落地。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。

投资要点: 维持增持评级,提升目标价至45元。随着公司非公开发行股票批准的临近,后续新兴产业转型力度将显著提升。维持增持评级,2015年和2016年EPS预测为1.00元和1.18元,同比增长31%和18%。 考虑到行业整体估值水平的上升和定增后转型力度的加大,给予45元目标价,对于2015年45倍PE,属于“转型牛”重点推荐标的。 公司全面受益于深圳城市定位的升级和国企改革的推动。1)深圳2015年以来部分区域房价涨幅达20-30%,重估价值大。2)新任市委书记为中央委员,定位较高,或推动城市发展升级。3)公司作为深圳国资委改革的领头羊,深圳土地储备近100万方,全面受益于国企改革预期和深圳区位地位提升所带来的房价上升预期,后续估值提升空间较大。 定增带来充裕现金,转型蓄势待发。公司定增方案审批在即,若成功发行,补充的流动资金将达10亿元,加上一季度末在手现金为20.3亿元,可用资金达30.3亿元。同时公司持有的莱宝高科剩余股份数达7096.7万股,按市价计算约11.7亿市值。公司2015年有充足的在手现金,为后期转型之路和双平台发展战略奠定坚实基础。 环保及大健康战略明晰。1)房地产方面,土地储备建面200万方以上。2)与世界500强企业天喜集团开展战略合作。3)公司将结合自身服务业务的优势和国企资源,开展基于地产主业的大健康业务。 风险提示:再融资审批存一定不确定,多元探索存不确定性。

首次覆盖给予增持评级;目标价 32.4元,较现价有61%空间。我们预测2015/16/17 年EPS 0.57、0.71、0.95 元,同比54%、23%、35%。 考虑公司作为南京市场的品牌龙头,受益于南京市场的恢复,公司优质土地资源有望得到价值重估。同时大文体、大健康和大金融的发展战略有望加速,多元化业务将打开公司估值上行空间,预计会被市场重新认识,故给予2015 年56 倍PE,目标价32.4 元。 市场回暖助于公司现金回笼和业绩释放。公司当前未结面积约500万方,其中60%位于南京,其他项目多数位于长三角区域。公司多年稳坐南京房屋销售的前五,2014 年在南京销售39 亿元,排名第五,市占率约3.2%,品牌优势显著。随着市场的回暖,公司土地储备价值有望重估,项目现金回笼和业绩的释放将加速。 三体合一战略加速,人员激励到位。随着新晋管理层的上任和员工持股计划所带来的内生动力增强,公司在转型战略方向上的项目落地速度显著提升,去年至今已达成若干战略合作协议和并购交易。同时公司自2011 年起已不再拿地,坚定转型战略,未来地产项目将回笼现金300 亿以上,或大部分投入外延式转型扩张并购。 公司估值水平安全边际高,弹性大。1)公司2015E PE 35.0 倍、目前RNAV 溢价42.7%,相比其他转型类公司,估值处于较低水平。2)公司拟非公开发行46 亿,以加快地产业务开发和资金回笼。 风险提示:土地储备较为集中,多元化拓展存不确定性。