公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量2849万股,激励对象共98人。 员工持股+限制性股票激励,利益绑定助力公司发展。公司已先后两次发布员工持股计划,持股数量占公司总股本的3.5%,持股员工数近2000人次。本次拟授予限制性股票数量占公司总股本的2.13%,激励对象共98人。首次授予股票数量共2279万股,授予价格6.50元。解除限售的考核目标为18-20年公司净利润分别不低于20、25、30亿元。限制性股票授予后,员工利益将进一步与公司利益绑定,促进公司发展。 生态环保PPP项目接连中标,资金充沛+融资规范确保项目落地。公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。公司秉持“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,多项目中标是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,资金充沛且融资规范,2018年一季度末现金及现金等价物余额仍有近109亿元,双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取。 维持“买入”评级。我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展,预计公司18-20年净利润为9.94亿元(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元)、20.29亿元、25.53亿元,,对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元,给予公司2018年22倍PE,维持目标价为16.28元,维持“买入”评级。

聚焦绿色产业,深耕环保+新能源。2017年12月公司进行战略调整,剥离传统房地产业务,聚焦光伏新能源和生态环保业务,打造综合化业务服务平台,提供生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化智慧能源运营服务等一揽子绿色发展解决方案。2017年,公司新能源业务实现收入54.35亿元,同比增长148.36%,营收占比达66.84%,为目前公司主要收入来源;环保收入8.03亿元,营收占比9.88%,发展迅猛。 光伏运营快速扩张,工程承包渐具规模。公司大力拓展光伏电站建设、运营等新能源业务,拥有雄厚的资金和专业的开发团队。如若第二次非公开发行顺利完成,公司通过两次非公开发行募集的光伏电站开发可利用的自有资本金将达143.5亿元,有望支撑超过4GW的光伏电站开发。截至2017年底,公司并网的光伏电站规模超过1GW,累计完成约5GW的光伏电站项目备案,未来光伏发电业务收入将逐步释放,贡献明显的利润增量。工程总包方面,估计2017年总的光伏电站工程承包项目规模接近1GW,为当前新能源业务的主要收入来源。 生态环保全面布局,综合平台逐渐成型:近年来公司围绕环保新能源综合服务产业链进行一系列布局,2017年收购星景生态进军生态环保行业、投资赣西危废处置项目年处理规模14.6万吨,生态环保业现已覆盖生态修复、流域治理、水处理和危废处理四大业务板块。目前公司在手PPP项目和协议金额超过220亿元,2018年仅一季度就签订PPP项目约72.41亿元,增长迅猛,全年有望完成250亿元的订单签订。 投资建议:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.35、1.35、1.67元,同比分别增长231.8%、0.3%、23.5%(2019年业绩增速下滑主要由于2018年剥离地产业务获得较高的非经常性投资收益),对应PE分别为9.9、9.8、8.0倍。考虑新能源及环保行业前景向好,公司光伏运营及环保业务都将迎来快速发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)国内光伏新增装机不及预期风险。当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期,进而影响公司光伏电站工程总包以及原本规划开发的分布式项目。(2)补贴发放不及时风险。目前第七批新能源补贴目录迟迟未公布,整体来看光伏项目从投运到拿到补贴的时限延长,公司去年及今年投运的光伏项目纳入补贴目录及拿到补贴可能需要漫长的等待过程,一定程度影响公司现金流和可持续开发能力。(3)PPP项目建设进度低于预期风险。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上可能会对公司PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司未来业绩。

事件: 东旭蓝天于2018年4月24日晚间发布了2017年年报。 2017年1-12月,东旭蓝天实现营业收入81.31亿元,同比增长115.48%,归上市公司股东的净利润5.44亿元,同比增长210.24%。扣除一次性因素后,司的扣非归属母公司净利润为5.36亿元,同比增长323.31%。基本每股收益0.41元,同比增长115.79%。公司业绩增长基本符合我们的预期。 公司2017年度董事会审议通过的利润分配预案为:以1,337,173,272为基数向全体股东每10股派发现金红利0.41元(含税),不转增。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超210%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长。同时光伏EPC项目业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 公司新能源+环保协同发展的策略已经收到了实际效果,有部分PPP项目处于公司新能源业务的重点区域,未来环保项目后续的运营也会和当地清洁能源多能互补、发配售一体化智慧能源运营相辅相成,从而有效降低所在区域的污染物排放。 公司的增速基本符合我们的预期,公司良好的执行力得到持续验证。 二、毛利率、费用率、现金流分析 东旭蓝天2017年全年收入为81.31亿元,同比增长115.48%。全年,公司的营业成本为68.01亿元,同比增长116.11%,毛利为13.3亿元,同比增长112.32%。毛利率为16.36%,基本与上年同期水平持平。 费用率分析: 费用率方面,2017年全年,东旭蓝天的销售费用为1.14亿元,同比增长126.78%,销售费用率为1.40%,较去年同期增长0.1pct。管理费用为3.28亿元,同比增长109.72%,管理费用率为4.04%,较去年同期降低-0.1pct。财务费用为2.07亿元,同比增长49.16%财务费用率为2.54%,较去年同期降低-1.2pct。总体而言,东旭蓝天在业务范围和规模快速扩张的同时,费用率控制得到,实现了小幅下降。 现金流分析: 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东旭蓝天销售商品提供劳务收到的现金为78.1676亿元,较去年同期增加了48.67亿元,同比增长165.02%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.14%,较去年同期水平提升17.97pct。 应收账款同比增长138.09%,应收/营业收入比重为31.23%,较去年同期提3.0pct,变化幅度较小。预付款同比降低25.15%,预付款/营业收入比重为5.03%,较去年同期降低9.46pct,变化幅度较大。存货同比降低52.85%,存货/营业收入比重为16.01%,较去年同期降低57.15pct,变化幅度较大的原因主要是公司将地产板块的存货划入持有待售资产列示所致。总结:公司现金流情况好转,体现公司较好的营运管理能力。 三、在手订单以及未来订单计划 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 近期公告的主要中标订单包括: 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP 项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP 项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53 亿。 2018年2月23日,公司中标龙山县城市新区综合开发PPP 项目,规模25.8亿元。 2018年3月15日,公司公告中标淄博市高青县环城生态水系工程PPP 项目,规模6.3亿元。 2018那年4月13日,公司公告中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施PPP 项目(二期),规模4.4亿元。目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 由于公司进入PPP领域时间不长,大多数订单于2017年下半年中标或签订,因此入库手续和流程比较合乎规范,本次清库过程中所受到的影响不大。并不影响2018~2020年期间的订单落地和业绩释放。 四、置出地产板块,预计一季度获得10亿元左右的收益 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 ? 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益, 交易对价共计 213447.41 万元。 ? 点评1,影响2018Q1收益:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。2018年4月14日公告的东旭蓝天一季报业绩预告,公司一季度盈利10.7~11.1亿元。根据业绩预告说明,公司已收到 51%以上股权转让款,并收回标的公司欠付公司 全部往来款项 2,890,759,729.47 元, 目标资产均已办理完成工商变更等过户手续,转让收益计入本期投资收益。 点评2,带来2018年约10亿元的投资收益。 点评3,本次交易有利于公司进一步聚焦主业。促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 五、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2018~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单元;传统业务上,2018-2019年光伏电站并网规模分别为1000MW和1000MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为10.4亿元、20.6亿元,未来2年业绩复合增速接近100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2018-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为20.4亿元、20.6亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长+运营业务快速落地体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。

2017年,公司因投建电站陆续并网发电,已投入运营的光伏电站已达1GW,同时随着生态环保类业绩的逐步释放,致公司2017年业绩大幅增长。分业务来看,房地产收入为18.92亿元,同比增长19%;光伏建设和运营营业收入共计54.35亿元,同比增长58%,占营业收入比重从2016年的58%进一步提升至67%;环保收入实现了从零到8.03亿的巨大突破,随着公司PPP项目逐步落地,将有效弥补房地产业务剥离带来的营业收入损失,并进一步扩大公司的盈利能力。 光伏项目稳步落地,定增顺利过会2018年资金充裕。 公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来,大力推进光伏电站的建设。截止2017年底,已投入运营的光伏电站破1GW大关;2018年,随着项目逐渐落地,公司并网规模将达2GW以上。在资金方面,公司于2018年4月9日公告,新一轮定增48.5亿的方案已通过证监会审核,本次定增募集资金金额将全部用于11个光伏电站项目的建设投资,投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。 生态环保PPP项目接连中标,2018年订单望达250亿元。 公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。此次中标契合公司“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,且资金充沛,2017年末现金及现金等价物余额近百亿元,双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取,公司在2018年生态环保PPP中标订单有望突破250亿元。 维持“买入”评级。 我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展。维持2018-2019年盈利预测,即净利润9.94、20.29亿元,(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元),预计2020年扣非归母净利润为25.53亿元,对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元,给予公司2018年22倍PE,目标价为16.28元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;PPP项目拿单不及预期。

事件: 公司发布2017年业绩快报和2018年一季度业绩预告。2017年营业收入为81.40亿元,同比增长115.71%,归母净利润5.39亿元,同比增长207.62%,符合我们此前预期;公司2018年一季度归母净利润为10.7-11.1亿元,同比大幅增长2869%-2967%。 公司日前公告,中标贵州省兴仁县放马坪景区环境提升及基础设施PPP项目(二期)总投资4.36亿元。 点评:2017年,公司因投建电站陆续并网发电,已投入运营的光伏电站已达1GW,同时随着生态环保类业绩的逐步释放,致公司2017年业绩大幅增长。 公司在2018年一季度完成转让房地产资产,当期收到51%以上股权转让款,并收回标的公司欠付公司全部往来款项共28.91亿元,致归母净利较去年同期有显著增长,同时我们预计,随着公司投建电站并网容量进一步扩大,生态环保产业业绩进一步释放,公司2018年业绩高增速可期。 光伏项目稳步落地,定增顺利过会2018年资金充裕。公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来,大力推进光伏电站的建设。截止2017年底,已投入运营的光伏电站已达1GW;2018年,预计随着项目逐渐落地,并网规模将达2GW以上,在资金方面,公司于2018年4月9日公告,新一轮定增48.5亿的方案已通过证监会审核,本次定增募集资金金额将全部用于11个光伏电站项目的建设投资,投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。 生态环保PPP项目接连中标,2018年订单望达250亿元。公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。此次中标契合公司“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,且公司资产负债率处于低位,资金充沛。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取,公司在2018年生态环保PPP中标订单有望突破250亿元。 维持“买入”评级。我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展。根据业绩快报,我们将公司2017-2019年营业收入上调至81.36、138.04、221.75亿元,将2017年盈利预测调整为5.39亿元(此前预测值为5.41亿元),维持2018-2019年盈利预测,即净利润9.94、20.29亿元,(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元),对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元,给予公司2018年22倍PE,目标价为16.28元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;PPP项目拿单不及预期。

事件:公司非公开发行股票申请获得证监会审核通过。对此,我们点评如下: 大股东出资不低于20亿元参与定增,加码光伏电站投资建设。公司拟发行股票不超过3.62亿股,发行价不低于13.40元/股,募集资金总额不超过48.52亿元。公司控股股东东旭集团拟以不低于20亿元现金认购本次发行的股份,按照本次非公开发行数量上限和东旭集团拟认购金额下限计算,增发完成后,东旭集团在公司的持股比例将由31.17%上升至33.35%。募集资金将用于公司11个光伏电站项目的建设,项目装机总规模693.64MW。根据非公开发行预案,公司已有接近1GW的光伏电站启动建设,已完成4.4GW的光伏电站项目开发备案。募集资金到位后,将推动公司已有光伏项目的建设,推动光伏EPC工程业务快速增长。 剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保+新能源主业。公司的前身为宝安地产,2015年8~9月,东旭集团分别收购中宝控股、东鸿信投资持有的宝安地产7039万股、6991万股,成为公司控股股东。2016年7月,东旭蓝天完成增发融资95亿,全部用于光伏电站项目的投资建设,东旭集团出资30亿认购2.74亿股,持股比例上升至30.98%。2017年5月,公司出资3.4亿元收购星景生态100%股权,正式进军生态环保领域。2017年12月,公司公告拟向关联方旭日资本转让全部房地产业务资产及权益,交易对价共计21.34亿元。股权转让完成后,公司将回笼资金聚焦生态环保和新能源主业,促进主业发展和业绩实现。 光伏电站投产、环保业绩释放,推动业绩高增。2018年1月30日,公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利润5.35亿元~6.00亿元,同比增长205%~242%。 业绩增长主要原因为公司建设电站陆续并网发电,以及公司环保产业业绩逐步释放。公司从房地产转型以来,确立了生态环保和新能源的双主业,两项业务增长势头强劲,推动公司业绩高增长。 投资建议:首次覆盖给予“审慎增持”评级。假设公司2018年完成增发并转让房地产业务,相应确认投资收益14.1亿元(税前),我们预计公司2017~2019年归母净利润分别5.57、18.59、19.86亿元,当前备考市值195亿。公司增发过会,大股东出资不低于20亿元参与定增,剥离房地产业务回笼资金,聚焦生态环保和新能源业务。首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期,融资成本上升。

事件:公司于2018年4月9日公告,新一轮定增方案已通过证监会审核。本次非公开发行拟发行股票数量不超过362万股,发行价格不低于13.40元/股,募集金额48.5亿元,其中大股东东旭集团拟以不低于20亿元现金认购本次非公开发行股份。 点评:公司曾于2016年6月16日通过中国证监会审核进行上一轮定增,募集资金共94.6亿元,项目融资募投17个光伏电站项目并进展顺利。为进一步扩大公司光伏业务,公司于2016年11月15日股东大会通过本次定增计划,并于2018年4月9日顺利通过证监会审核。 光伏是公司能源发展的核心动力。公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来,大力推进光伏电站的建设。截止2017年底,公司在建和已建成的光伏电站共并网约1GW,全部建成后并网规模将达2GW以上,公司备案的并网项目如果全部落实,规模更是可达到4GW。同时,公司通过收购在电站智能运维系统开发方面有着较强优势的安轩科技的51%股份,正式布局智能运维、人工智能、能源互联网领域,为光伏全产业链发展做好全面准备。 定增顺利过会,光伏发展持续向好。本次定增募集的48.5亿元资金将全部用于11个光伏电站项目的建设投资,项目总投资49.02亿元,规模合计693.64MW。以上项目均具有良好的预期经济效益,投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。本次定增若能顺利落地,在进一步扩大公司光伏市场的同时,也将进一步增强公司的资本实力,提升公司的资产规模,降低财务风险,维持良好的资产负债率。 维持“买入”评级。本次定增过会有助公司光伏业务稳步落地,同时公司也在大力拓展生态环保类PPP项目,我们看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展,预计2017-2019年净利润分别5.41、9.94、20.29亿元(2018年如含9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,净利润为19.27亿元),对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元,给予公司2018年22倍PE,目标价至16.28元,维持“买入”评级。

1.剥离传统业务,打造“环保+新能源”综合服务商。近年公司逐渐剥离原有地产存量,通过战略调整打造“环保+新能源”综合服务商,在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务,提供包括生态环境治理,以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营业务,给当地政府提供一揽子解决方案。 2.光伏发电推动业绩发展,积极布局新能源领域。东旭蓝天拥有完整的光伏发电体系。目前项目储备超5GW,并网发电电站超1GW。除却光伏发电,公司积极开拓风电与天然气发电及未来智慧能源业务。 3.PPP 逻辑理顺,生态环保PPP 项目未来可期。随着财政部对PPP 行业的规范,环保类上市公司在PPP 领域的竞争格局明显发生改善。近年来,公司不断调整战略布局的大幕,将环保业务与PPP 模式相结合,2018年有望完成300亿以上新签生态环保订单的目标。 4.布局环保平台多项业务,打造完整产业链。东旭蓝天环保产业以“智慧+生态+环保”为宗旨,业务范围涉及生态综合治理、水环境修复及运营、土壤及矿山修复、危废固废处理四大领域,致力打造完整环保产业链。 5.48.5亿定增获批,绿色产业发展注入强劲动力。东旭蓝天非公开发行股票申请4月9日获中国证监会审核通过。此次定增过将进一步扩大公司新能源电站业务规模,为公司环保新能源综合服务业务注入强心剂。此外,对新能源电站的快速布局与公司拓展的生态环保产业形成优势互补,进一步增强综合竞争力。 6.投资建议:基于公司在新能源领域的高速发展以及环保PPP 订单提供的业绩支撑,我们预计公司2017、2018、2019年分别实现归母净利润5.59、10.71、20.32亿元,折合EPS0.42、0.80、1.52元;给予目标区间16-17元/股,目标价对应18年估值20-21倍,考虑定增完成后公司业绩确定性进一步提升,预期估值与行业平均水平持平,首次覆盖,给予“强推”评级。 7.风险提示:公司新投资项目进展不及预期;新业务发展不及预期。

双主业实现“让天更蓝”愿景:东旭蓝天新能源股份有限公司是东旭集团控股的上市公司。公司在一个区域内给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案,包括生态环境治理、以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营。公司构建“新能源+环保”的多元生态圈“大蓝天”版图布局已成,未来发展可期。 打造绿色产业综合服务平台,“新能源+环保”的多元生态圈完成构建。公司日前发布2017年业绩预告,2017年公司归母净利润约5.35-6亿元,同比增长205%-242%。公司通过“产业+资本”的双轮驱动发展,在一个区域内同时发展环保和新能源综合业务,提供包括生态环境治理,以及多种清洁能源发配售一体化的智慧能源运营等服务,给当地政府提供一揽子绿色发展解决方案。 从光伏到智慧能源,全产业链发展带来广阔空间。自2010年1月,东旭集团成立太阳能研究所以来,光伏业务始终是公司能源发展的核心动力。公司在光伏上市公司2017年度净利润排行榜中位列前十,净利润增幅更是高达第二。目前已建和在建项目总规模约2GW,未来运营业绩将陆续释放。在大力发展光伏产业的同时,公司通过收购在电站智能运维系统开发方面有着较强优势的安轩科技,为未来智慧能源的发展做好了准备。 契合美丽中国理念,生态环保PPP订单放量。两次并购助力环保业务发展,在星景生态并入后,公司又收购了泓伟环境67%股权,全力拓展环保领域发展。公司在2017年发展的环保领域中标了多个PPP项目,目前在手PPP项目订单14个,总投资218亿元。根据公司在2018年一季度签单的优异表现,我们预计公司在2018年可维持订单较高增速,随后工程逐步落地带来的稳定收入,为公司在近期的盈利能力和中远期的战略发展均有十分积极的促进作用。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司光伏业务稳步落地,同时大力拓展生态环保类PPP项目,预计2017-2019年净利润分别5.41、9.94、20.29亿元(2018年如含9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,净利润为19.27亿元),对应扣非EPS为0.40、0.74、1.52元,考虑到公司在新能源+环保领域快速发展,给予公司2018年22倍PE,目标价至16.28元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;PPP项目拿单不及预期。

事件: 东旭蓝天于2018年1月29日晚间发布了2017年度的业绩预告。 相较于2016年的1.75亿元归属净利润,2017年东旭蓝天预计实现5.35亿元~6.00亿元的归属净利润,同比增长205%~242%。 评论: 一、2017年归属净利润同比增长超200%,主因新能源+环保业务拓展迅速 2017年,公司收入和业绩均预计实现大幅度的增长。 一方面,是因为公司新能源业务中,光伏运营投运的机组容量大幅增加,光伏运营业绩增长,同时光伏项目EPC业绩也有较快提升,对2017年收入利润增长做出贡献。 另一方面,公司2017年新拓展的环保领域中标众多PPP订单,工程逐渐落地并确认收入,也为公司的增长添砖加瓦。 总体而言,公司的发展速度很快,但是增长幅度基本符合我们的预期。 二、2017年PPP订单频频收获订单,为2018~2020年业绩增长打下良好基础 近期,随着在环保及相关板块的市场营销力度加强,东旭蓝天近期在生态环保及相关PPP领域收获颇丰。 除了星景生态收购时公告的27亿元在手订单,东旭蓝天在2017年6月至2018年1月于PPP领域也频频签订框架协议或者中标PPP项目。 主要的中标订单包括: 2017年8月17日,公司公告中标山东招远市金泉河景观提升改造工程PPP项目,合作规模约为10.5亿元人民币。 2017年12月8日,公司中标云南省墨江县乡镇“一水两污”PPP项目,项目规模约为5.3亿元。 2017年12月14日,公司中标敦化市新型城镇化水生态改造提升示范PPP项目,规模约为3.8亿元。 2018年1月30日,公司中标曲靖市麒麟区现代农业示范园PPP项目,规模约为11.8亿元。 2018年1月31日,公司中标龙山县惹巴拉土家田园综合体生态旅游扶贫PPP项目,规模约为10.1亿元。 2018年2月1日,公司中标永胜县提升人居环境PPP项目,规模18.53亿。 目前,公司公告的在手中标+框架PPP订单,合计约为186.3亿元(未含可能部分内容重合的65亿元河北邢台市PPP框架协议)。 除了已经中标的项目,框架性协议也将在经历项目前期可研规划、两评一案后,陆续转化为实际订单并最终兑现业绩。 三、置出地产板块,未来环保综合园区项目不受影响 2017年12月19日,东旭蓝天公告拟剥离原有房地产业务资产。 公告主要内容:为集中资源深耕新能源及生态环保业务,抢抓历史机遇参与美丽中国建设,确保业绩进入高速增长的快车道,东旭蓝天新能源股份有限公司及全资子公司东旭鸿基地产集团有限公司拟与西藏旭日资本管理有限公司签署《资产转让协议》,向旭日资本转让公司全部房地产业务资产及权益,交易对价共计213447.41万元。 点评:本次剥离地产板块,预计将实现一定溢价收益。除此之外,本次交易有利于公司进一步聚焦主业,促进生态环保和新能源产业更加快速的发展和业绩实现,减少财务费用,降低资产负债率,增强公司核心竞争力。 四、盈利预测与投资建议 从近期公司各业务进展来看,公司作为环保新能源综合服务商的战略布局已日渐清晰,绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。 短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务和农村污水治理业务;另一方面,公司原有光伏、新能源业务也在持续推进。 总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。 假设星景生态2017~2019年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为60、70、80亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单,新签环保PPP合同总额假设为80亿元、100亿元、120亿元;传统业务上,2017-2019年光伏电站并网规模分别为500MW、1000MW和1200MW,其他业务发展稳健。 根据以上假设,且暂不考虑置出地产板块带来的一次性投资收益,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别为5.7亿元、9.1亿元、20.4亿元,未来三年业绩复合增速超过100%。 若考虑置出地产板块带来的2018年一次性投资收益增厚,我们预计2017-2019年公司实现的扣非归属净利润分别约为5.7亿元、19.1亿元、20.4亿元。 考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,2017年新签PPP订单高速增长体现了公司管理团队的强执行力,而业务板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。 五、风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。

事件: 2017年8月,东旭蓝天公告了2017年半年报。 2017年1-6月,东旭蓝天实现营业收入32.17亿元,同比增长149.14%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长88.23%。扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为1.52亿元,同比增长89.25%。基本每股收益0.11元。 2017年8月31日,我们组织了东旭蓝天的调研。 调研过程中,公司总结了近一段时间发展的成果,以及高速发展的驱动因素;另外,还梳理了公司的主要业务板块,以及未来各业务板块发展的脉络。 同时,公司还对三大业务板块的协同,以及未来计划打造的协同发展案例——安平产业园情况进行了简要介绍。 点评: 公司2017年上半年业绩的增长,增速超过业绩预告上限,超过市场预期,但是基本与我们的预期相符。 公司收入和利润实现高速增长的原因,一方面是因为,公司环保业务加大拓展力度并开始贡献收入。公司PPP项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务;另一方面,公司原有光伏、地产业务也在持续推进为利润增长做出贡献。 总体来看,公司已经初步形成绿色环境、绿色能源和绿色人居三大主力板块,各版块都将拓展市场和业务范围,并在三个板块之间形成十分良好的协同作用,从而进一步提高公司的综合竞争能力。 公司上半年各板块业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长。2017年上半年公司已实现88%以上高速增长,而从下半年来看,随着环保业务利润贡献的逐渐增大,全年业绩增速将更高。 我们预计2017-2019年公司实现归属净利润分别为4.1亿元、9.8亿元、19亿元,未来三年业绩复合增速超过100%,考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,而三大板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,因此维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。

员工持股,彰显信心:2017年8月8日,公司针对包括董监高在内的1500名员工发布第一期员工持股计划(草案),本次员工持股计划募集资金总额上限3.17亿元,委托中海信托进行管理,并全额认购其设立的集合资金信托计划的一般级份额。该集合资金信托计划上限为9.5亿元,按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和一般级份额,通过份额分级,放大了员工持股计划的收益或损失。该持股计划存续期为24个月,锁定期为12个月。同时,该集合信托计划将在股东大会审议通过后6个月内通过二级市场购买,且全部有效期内的员工持股计划累计持有标的股票数量不超过公司股本总额的10%。从该员工持股计划的方案来看,一方面,公司控股股东东旭集团为该集合资金信托计划的优先级份额兜底,另一方面,员工持股计划通过杠杆放大预期收益或损失,由此可见,公司控股股东、董监高及普通员工均对公司未来的发展充满信心。 光伏电站建设加速推进,业绩进入快速释放期:根据公司公告,2016年,公司通过非公开发行方式共募集143.5亿元资金,全部用于光伏电站的建设。截至2016年底,公司已有近800MW 光伏电站启动建设,其中部分项目已逐步并网投运,同时累计完成超过3GW 的光伏电站项目备案,类型包括地面集中式光伏电站、地面分布式光伏电站、屋顶分布式等,且通过与农业、扶贫相结合,有望为公司开拓更多的市场空间和业绩增长点。2016年是东旭蓝天大举进军新能源产业的开局之年,也是公司全面启动光伏电站建设的开篇之年,随着电站的逐步并网,公司业绩正加速释放,根据公司公告,2016年,公司实现营收37.74亿元,同比增长126%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长183%; 2017年上半年,公司预计实现归母净利润1.21-1.3亿元,同比增长50%-61.5%。作为光伏行业的追赶者,公司正在加快增加电站持有规模短期内有望迈入国内光伏发电产业的第一梯队。另外,公司还积极拓展光伏电站工程业务及电站运维业务,有望与公司光伏电站投资运营产生协同效应,保障项目的顺利实施。 收购星景生态,布局环保产业:基于公司“发展环境友好产业”的战略目标,以及对环保行业市场整体看好的前提,2017 年5 月2 日,公司公告拟以自有资金收购星景生态建设投资(苏州)有限公司 100%股权,收购对价为 3.4 亿元。收购完成后,星景生态将成为公司全资子公司。星景生态于2015 年并购成立,是PPP 领域专业投资建设平台,从事园林生态建设业务,其骨干团队成员主要来自于东方园林,在环保产业拥有丰富的人脉和资源。截至收购公告发布时,星景生态在手PPP 合同金额27 亿元,并承诺2017 年、2018 年、2019 年年度所签订的与生态环境及环保、水利水务等与受让方环保主营业务相关的PPP 项目合同及有进度款的非 PPP 项目合同金额分别不低于60 亿元、70 亿元、80 亿元。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为61%、37%、30%,净利润增速分别为184%、67%、76%,首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.65 元。 风险提示:光伏电站项目推进不及预期,PPP 项目推进不及预期。

近期,东旭蓝天通过收购星景生态,开始向环保PPP领域进军。在原先房地产业务的基础上,东旭蓝天的光伏电站建设运营业务和环保PPP业务拓展迅速,为公司近三年的业绩增长打下良好基础。按完成本次定增后总股本17.48亿股计算,2017-2019年EPS分别为0.22元、0.51元、1.10元。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 一、公司现有主营业务q公司主营业务为光伏电站投资、建设、运营,房地产开发与销售等。 东旭蓝天的控股股东:东旭集团是注册于河北省的民营企业,2008年建成国内首条自主研发的液晶玻璃基板生产线,打破了国外企业对液晶玻璃基板的垄断,并在之后重组老牌上市公司宝石A,就成为了现在的东旭光电。重组完成之后募集50个亿投资建设10条第六代TFT-LCD玻璃机板生产线。近年来在光电显示行业上下游进行了延伸,包括偏光片、彩色滤光片、蓝宝石、石墨烯等,今年公告了拟收购上海申龙客车的资产。 东旭蓝天:是东旭集团下面第二家上市公司,经东旭集团多年探索,在光伏组件制造、光伏电站开发和建设等方面组建了团队,在2015年大力开拓光伏电站业务,获得了1.15GW的路条,另一方面收购了上市公司宝安地产。收购了之后定增95亿元用于光伏电厂建设。 东旭蓝天的地产业务:地产业务,公司原来以住宅地产为主,但是新的战略布局下,从控股股东收购永清、易县的园区开发项目。易县距离雄安约30公里,永清也在雄安周边,发展潜力大,未来这些园区会提供绿色能源,绿色建筑,绿色环境。 东旭蓝天的光伏业务:公司新能源业务发展迅速。2016年,800MW光伏电站已经开工建设,其中以地面电站为主。分布式单体规模小,公司已加大分布式项目开发力度,未来也会是一个增长点。光伏并网进展顺利,2017年6月30日之前公司目标实现300~400MW的并网工作,并规划在近3年实现3-4GW的并网持有。 近两年,光伏行业面临严峻的市场变化情况,比如补贴滞后、电价下调等,但是另一方面上游成本也在下降,因此收益率基本维持稳定。目前光伏行业项目开发竞争激烈,但是公司长期看好这个行业,所以长期择优投资建设光伏电站。另外也会投资风能、燃气发电、多能互补、微电网及储能等项目,计划在能源产业链的横向和纵向都进行拓展。 东旭蓝天的环保业务:基于调研,可知东旭蓝天近期收购环保公司并非临时决策。公司近期进军新能源业务,是基于“让天更蓝”、发展环境友好产业的目标,公司认为环保行业也非常符合公司的这一发展目标。另外,经过多年粗放型经济发展,我国环保治理面临市场爆发期,包括村镇水处理、土壤修复、固废、生态治理在内的子行业都有很大的市场空间,公司也很看好这样的空间。根据公司的“发展环境友好产业”的战略目标,以及对环保行业市场整体看好的前提,公司积极寻找环保行业的合作伙伴,并最终收购星景生态。 东旭蓝天:地产+清洁能源+环保——三大板块联动公司认为,环保业务和东旭蓝天现有产业可以实现战略协同。首先东旭蓝天主营业务之一即为绿色能源,可以和原有的“绿色地产”形成绿色能源住宅的结合,同时再和环保结合就形成“绿色能源+绿色人居+绿色环境”三位一体的绿色新生态,并能够互相带动和互补。

事件:4月7日,公司发布《关于与木联能签订碳交易合作协议的公告》,子公司东旭新能源投资有限公司与北京木联能软件股份有限公司签订了合作协议,约定双方就碳资产开发与碳交易业务领域展开全面而深入的合作,合作内容为:1、东旭新能源是大规模光伏电站储备持有商,未来三年电站持有目标为3-4GW,拥有丰富的碳资产储备。双方拟就东旭新能源所持有的碳资产的开发和交易开展合作。 2、双方拟充分发挥木联能的能源互联网平台等方面优势,开展布局中国碳排放交易市场相关合作。 点评: 电站为基础,进军碳市场,拓展后电站市场。近日,东旭新能源与正泰国际工程有限公司签订了战略合作框架协议,合作开发光伏发电项目,共同进行市场开拓。东旭新能源优先承接正泰提供的光伏电站项目建设,合作建设规模200 MW,这有利于公司未来三年电站持有量3-4GW 的实现,打造新的利润增长点,加速实现新能源成为主业之一。公司通过此次碳交易合作,致力于碳资产的深度挖掘,碳金融的额深度研究和开发,进一步拓宽电站的附加值,有利于提升新能源业务的盈利能力。同时,今年年初,发改委印发的《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知》旨在协同推进全国碳排放权交易市场建设。全国碳排放交易市场启动已经渐行渐近,碳市场规模有望千亿元级别。全国性的碳交易市场将于2017年启动。目前,国内碳交易市场才刚刚开始起步,截至2016年3月9日的数据显示,上海等七个试点碳市场的碳配额累计交易量约为4,854万吨,成交额达13.8亿元人民币。我们认为,随着全国性碳排放交易市场启动,包括环保节能设备改造和环保服务、碳排放相关领域以及供碳捕捉服务或碳汇的相关行业将获得巨大市场发展机会。以碳排放为标的的金融创新潜力大,特别是碳排放为标的的创新金融产品和机制,其中包括CCERs 质押、碳期权合同、碳基金、CCERs 预购买权、借碳业务等新兴领域也将面临机遇。公司此时进军碳交易市场,可以说具有一定的前瞻性和及时性。 积极布局光伏发电,打造全球领先的绿色能源综合服务提供商。年报指出,2016年,公司将积极布局光伏电站业务,通过大规模建设电站、EPC 建设承包以及建设智能运维系统等多角度多方面深入渗透光伏电站的各个领域。探索“产业+金融”的电站运营模式,通过电站运营与金融资本的融合,以优化资本结构,有效地利用资本杠杆, 提高公司资产证券化率,实现公司光伏产业有效健康发展。此次与木联能的合作,充分发挥木联能的能源互联网平台等方面优势,开展布局中国碳排放交易市场相关合作,有利于提升公司整体的盈利水平。 盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放背景下,随着收购新能源公司,公司双主业逐步形成,业务规模不断扩大,进军碳市场,有望迎来持续性增长。预测公司2016-2017年EPS 分别为 0.18和0.26, 给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏投资项目不达预期

事件:公布2015年年报,实现营收16.66亿元,同比增长60.7%;归属于母公司股东净利润62.05百万元,同比增长16.7%;每股收益0.13元,同比增长18.18%。 业绩发展向好、95亿定增添彩:公司15年营收在多年平稳营收基础上有了大跨越,房地产销售收入仍是主要营收和毛利贡献者,东旭新能源的收购将改变公司以往营收结构,95亿定增将极大优化公司财务结构,未来公司有望尝试资产证券化等构建多元融资体系。 珠三角强聚焦、高品质稳发展:公司在资源配置上由目前的三四线城市逐步向一线城市及核心二线城市倾斜,将逐步建立在临深片区及珠三角地区的开发优势,实现房地产业务持续发展。 毛利维持稳定、资产负债比率略有上升:公司全年经营毛利33.16%与前一年基本保持持平,但公司的负债率有明显上升,从14年的70.3%上升至80.4%,公司负债规模大增81.4%。但公司现金流有明显的提升,不但经营现金流转负为正,现金流入规模也大增34%,这些积极的现金流未来将产生更好的收益。 华丽进军光伏、协同效应可期:万亿市场下公司计划未来3年内开发建设持有3.3GW 优质光伏项目,致力于打造成为全球领先的绿色能源综合服务提供商;推进光伏建筑一体化产业的发展,融入“绿色环保”的现代化居住理念,实现公司品牌的再造和提升。 投资建议:在国家大力推行新能源和太阳能光伏应用的政策红利下,公司的新能源布局有望借助新股东的实力迅速发展壮大;95亿定增的落地为公司业务扩张提供坚实力量;土储向珠三角地区聚集,潜在盈利能力大;未来公司有望形成地产与能源双轮驱动的格局,而且借助新材料与新技术在地产建造的应用,有望产生协同效应,相互促进发展,不考虑公司16年定增对EPS 的摊薄,我们预计公司2016-2018年EPS 为0.20、0.25和0.32,对应当前股价PE 估值为58.8X、45.6X、36.8X,给予“买入-A”评级,6个月目标价16.0元。 风险提示:定增失败、产业联动失败。