事件: 公司发布2014年报及2015年1季报。2014年实现营收20.9亿元(同比+5.4%),归属于上市公司股东净利润1.7亿元(同比+11.9%),摊薄EPS为0.46元。2015年Q1实现营收4.0亿元(同比+8.6%),归属于上市公司股东净利润0.3亿元(同比+43.4%),对应EPS为0.09元。业绩符合预期。 点评: 锂电池隔膜业务快速增长。2014年公司锂电池隔膜业务收入1.2亿元(同比+139.2%),毛利率为64.6%,同比提升11.7个百分点。公司背靠大客户比亚迪,下游新能源汽车销量大涨,带动锂电池隔膜需求暴增,公司投放新产能得到充分消化,动力电池隔膜占比提升,带动收入和毛利率双升。 比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约比亚迪新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。比亚迪在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 公司充分受益于比亚迪产业链开放。2014年比亚迪新能源汽车销量约为2.1万辆,收入达到73亿元,预计2015年销量有望提升至7万辆,对应收入达到220亿元。随着新能源汽车实现规模化量产,比亚迪将逐步实施聚焦战略,重点掌控动力锂电池和新能源汽车的核心制造环节,相关配件由自产转向外购,公司作为比亚迪的核心供应商,先发优势明显,未来有望获得比亚迪更多采购订单。 隔膜新产能投放保障业绩增长。公司定增募投的“2000万平米干法隔膜”产能有望于2015年中期投产,带动隔膜产能实现翻倍增长。比亚迪电池产能和新能源汽车销量处于快速扩张期,隔膜需求呈现爆发式增长,公司新产能将得到有效消化,为2015年业绩增长提供坚实保障。 盈利预测和投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。 预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年4月20日收盘价PE分别为35倍、28倍。维持买入评级。公司在隔膜细分领域竞争优势明显,与同行业公司相比,理应享受估值溢价,调高目标价至32元,对应2016年PE为40倍。 风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。隔膜价格大幅下降。

事件: 公司发布2015年1季报。Q1实现营收193亿元(同比+31.2%,环比-3.4%),归属于上市公司股东净利润25亿元(同比+26.5%,环比+3.3%),对应EPS为0.83元。 点评: SUV销量保持高增长。Q1销售整车22.1万辆(同比+17.6%,环比-0.6%),SUV销售17.6万辆(同比+53.9%,环比+1.4%),皮卡销售2.8万辆(同比-12.0%,环比+6.1%),轿车销售1.7万辆(同比-59.1%,环比-24.2%)。2015年公司全年销量目标为85万辆,Q1已完成全年销量目标26%。 盈利能力环比继续提升。Q1毛利率为26.6%(同比-1.4百分点,环比+0.1百分点),三项费用率为7.1%(同比-1.1百分点,环比-2.7百分点),净利率为13.1%(同比-0.5百分点,环比+0.8百分点)。随着H2、H9、H8等新车型销售上量,零部件集采成本将进一步下降,同时规模效应将摊低单车折旧成本,推动毛利率继续提升。 H8销量有望逐月攀升。战略新车H8将于2015年4月20日上海车展重新上市,并面向全国发售。H8已开始接受预订,哈弗品牌口碑传递良好,新产品市场热度高,预计未来销量有望快速攀升至5000辆。 红标/蓝标分网深挖消费潜力。哈弗SUV车型(含未投产)包括H1、H2、H3、H5、H6、CoupeC、H7、H8、H9等,完成覆盖6-20万元区间无缝覆盖。未来公司将推行红标/蓝标的“双品牌”战略,通过不同品牌形成一车两款,在外形和功能突出差异化,全面深挖消费潜力,推动市场份额提升。 盈利预测与投资建议。继续高呼买入!我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。维持2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年4月17日收盘价PE分别为12倍和10倍。维持目标价66元,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落。新品销售不达预期。

3月销量稳步增长。公司发布最新产销数据:3月实现整车销售8.1万辆(同比+19%,环比+56%),SUV销售6.4万辆(同比+52%,环比+56%),轿车销售0.6万辆(同比-58%,环比+67%),皮卡销售1.1万辆(同比-7%,环比+56%)。Q1整车销售22.1万辆(同比+18%),SUV销售17.6万辆(同比+54%),轿车销售1.7万辆(同比-59%),皮卡销售2.8万辆(同比-12%)。 明星车型表现抢眼。H6销售3.1万辆(同比+25%,环比+56%),H2销售1.6万辆(环比+51%,月销量创新高),H1销售7703辆(环比+67%,月销量创新高),H9销售1849辆(环比+2%)。 H8销量有望逐月攀升。战略新车H8预计于2015年4月22日上海车展重新上市,并面向全国发售。H8已开始接受预订,哈弗品牌口碑传递良好,新产品市场热度高,预计未来销量有望快速攀升至5000辆。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。维持公司2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年4月7日收盘价PE分别为11倍和10倍。目标价为66元,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

公司是国内大环保龙头,雾霾治理专家,竞争力强劲。公司三年定增方案临近完成,一致利益梳理完毕。“互联网+”的代来临,公司战略卡位好,未来转型契机巨大,空间广阔!对比大环保和后市场,估值低,空间大。 短期房地产回暖,中长期“一带一路”。公司产品围绕中重卡的尾气处理和热交换,提升中重卡能耗表现和尾气清洁排放。一方面,中国重卡和工程机械的需求受益房地产回暖,同时叠加排放法规提升,环保配置份额提升,带来高端热交换器的需求爆发。另一方面,中国的“一带一路”战略,将推动全球发展中国家的基建投资需求,伴随中国中重卡输出,提供中长期成长机遇。 大环保契机,雾霾治理专家。重型车尾气排放标准的升级和执行是全球大趋势,“柴静”事件将雾霾危害和根源,显性化。近年随着环保要求的提高,全球,特别是中国正进行有计划的机动车尾气排放标准升级。欧洲、日本和韩国等2014-2015年间均已达到欧5,并向欧6提升。发展中国家俄罗斯、巴西等国正推进欧5,而印度和中国则刚刚进入欧4推广中。全球范围内的重型车尾气排放标准的升级是一个不可逆转的大趋势。 “互联网+”定义下,拥有渠道的配件转型公司开始成为市场补涨龙头。目前配件电商龙头金固股份、隆基机械、德联集团的市值已轻松挑战百亿市值,包括青岛双星、骆驼股份、风神股份、回天新材、赛轮金宇、金力泰、亚太股份等拥有渠道优势的公司,受益转型契机估值已提升明显。上汽集团的“A车站”,背靠上汽集团的整车生产、配件供应、品牌渠道等优势,成为市场最有潜力的快修连锁模式,而银轮与上汽的股权合作关系,具有巨大的想象空间和潜力。在大股权并购时代,银轮仍有很大契机独立拓展电商平台。 投资建议:首次给予“买入”评级。预测公司2015年、2016年公司EPS分别为0.66元、0.89元,对应2015年4月2日收盘价PE为30倍、22倍。考虑到汽车尾气排放约束趋严,公司EGR、SCR产品将充分受益。公司在零部件领域积淀深厚,本轮增发上汽战略入股,未来有望依托上汽渠道进军汽车后市场。首次给予“买入”评级,未来目标价为26.40元,对应2015年PE为40倍,建议现价买入。 风险提示。环保政策执法不严;新业务拓展不达预期。

事件: 公司发布2014年报,全年实现营业收入6300亿元(同比+11.4%),归属于上市公司股东净利润280亿元(同比+12.8%),扣非后净利259亿元(同比+13.8%),基本每股收益为2.54元。其中Q4单季营收1582亿元(同比+9.9%),单季净利76亿元(同比+11.1%),单价EPS为0.69元。实际业绩与预增公告披露数据相近,符合市场预期。 点评: 整车主业稳定增长。受益于凌渡、新萨帕特、新凯越、新迈锐宝等新车拉动,2015年上海大众、上海通用均有望冲击200万辆的新高度。公司的整体销量目标为620万辆(同比+10.3%),市场份额提升0.2%至24.0%,营收总收入有望达到7000亿元。 新业务百花齐放。公司新领域布局超前,新能源汽车、汽车后市场、互联网汽车等有望百花齐放。新能源汽车,2015年电池产能瓶颈有望突破,销量实现翻番增长;汽车后市场,车享网与A车站加速整合,深度挖掘汽车后服务的潜在价值空间;互联网汽车,公司已与阿里成立产业基金,首款量产车型有望2016年正式上市。 公司延续高分红,股息率优势明显。公司披露2014年的利润分配方案,每股分红(税前)为1.30元,分红率为51.2%,连续两年高于50%,对应2015年4月3日收盘价股息率为4.96%。公司现金流充沛,整车产能充裕,未来资本支出以研发支出为主,预计高分红率(超过50%)有望延续。 国企改革值得期待。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露,2月12日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%,未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础,有望引入战略投资者和实现管理层股权激励,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团,资本实力雄厚,创新技术布局领先。身处前沿阵地上海,公司有望成为汽车行业国企改革的领军企业,兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016年EPS分别为2.91元、3.35元,对应2015年4月3日收盘价PE分别为9倍、8倍,维持公司“增持”评级,目标价29元,对应2015年PE为10倍。 风险提示。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。

事件: 公司发布2014年报,全年实现营收582亿元(同比+10.1%),归属于上市公司股东净利润4.3亿元(同比-21.6%),对应EPS为0.18元。其中Q4单季营收178亿元(同比+25.6%),单季净利0.4亿元(同比-49.3%),单季EPS为0.02元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。 点评: 2015年国内新能源汽车销量保持高增长。2014年国内新能源汽车销售7.5万辆(同比+324%),其中纯电动汽车销售4.5万辆(同比+208%),插电式混动汽车销售3.0万辆(同比+878%)。2015年是本轮新能源汽车推广的收官之年,且多数试点城市地方补贴已落地,预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆,同比增长100%-150%。 比亚迪新能源汽车全线布局。公司将依托“542战略”(百公里加速少于5秒,全时四驱,百公里油耗低于2L)巩固技术领先地位,同时启动“7+4布局”,覆盖私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客车、物流轻卡车、建筑工程车等7个主要目标市场以及仓储、机场、矿山、港口等4个特种车市场。 比亚迪市场份额持续提升。2014年比亚迪新能源汽车收入73亿元,含税接近90亿元(同比+600%),对应销量约为2万辆(同比+900%),占国内新能源汽车销量比重为28%,占插电式混动车型销量比重接近50%。2015年公司将进一步推出唐(中型SUV)、宋(紧凑型SUV)、元(小型SUV)、商(微客)、秦(纯电动版)等多款新能源车型,销量有望达到7万辆(同比+250%)。 盈利预测和投资建议。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10元、1.20元和2.00元,对应2015年3月27日收盘价PE分别为48倍、44倍和26倍。维持买入评级,目标价67元,对应2016年PE为56倍。 风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。

事件: 公司发布2014 年报,全年实现营收25.3 亿元(同比+28.4%),归属于上市公司股东净利润2.8 亿元(同比+15.4%),扣非后净利2.4 亿元(同比+35.9%),EPS 为0.68 元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。受益于上游新能源公交快速推广,带动公司客车电空调销售放量,推动营业和净利(扣非后)保持快速增长。 点评: 2015 年新能源公交延续高增长。国内2014 年新能源公交销量约为2 万辆。2015 年为本轮推广收官之年,随着各个试点城市地方补贴政策落地,预计今年新能源公交销量有望达到4 万辆,同比实现翻番增长,延续高增长态势。新能源公交兼具节能环保和缓解拥堵的双重优势,由政府主导采购,销量增长的确定性强。 电空调竞争力突出,业绩弹性显著。公司产品性能优秀,与国内城市公交集团保持长期合作关系,市场份额长期稳定(一二线城市接近80%)。公司在主要推广试点城市优势明显,未来将充分享受新能源公交的成长红利。对比普通油空调,电空调的售价和毛利率更高,终端销售放量将为公司带来显著的业绩弹性。 盈利预测和投资建议。公司是国内移动制冷龙头,新能源汽车电空调布局领先,优势明显,未来将成为新能源汽车爆发的最大受益者。预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.92 元、1.07 元和1.26 元,对应2015 年3 月26 日收盘价PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍。维持买入评级,目标价23 元,对应2015 年PE 为25 倍。 风险提示。新能源公交推广进程缓慢;客车空调竞争加剧。

事件: 公司发布2014年报,全年实现营收626亿元(同比+10.2%),归属于上市公司股东净利润80亿元(同比-2.2%),对应EPS为2.64元。Q4单季营收200亿元(同比+25.0%,环比+42.3%),单季净利25亿元(同比+19.7%,环比+50.4%),单季EPS为0.81元。年报与快报数据基本一致,符合市场预期。同时公司公告,H8预计于4月上海车展正式上市。 点评: 低点已过,逐季新高。公司2014年Q1-Q4净利分别为20.0亿元、19.5亿元、16.3亿元、24.6亿元,新车H2、H1、H9上市推动Q4净利环比快速回升。新车型H8、CoupeC、H6自动版、H2自动版上半年陆续登场,H7预计年底上市,新车、次新车放量将推动公司销量和盈利逐季走高。 H8如期敲定上市。战略车型H8于2013年12月首发,随后于2014年1月和5月两度推迟,确认后主减速器的问题。经过反复分析、匹配及验证,目前H8问题已彻底解决,主减速器核心部件由采埃孚配套供应,同时整车配置全面提升,预计3月下旬开始试装排产,4月上海车展期间面向全国上市。 H8推动品牌提升。H8是公司首款中高端越级SUV,上市后直面合资品牌优势竞品的挑战。H8历经两轮整改,品质更为优秀。目前徐水一工厂已准备充分,随着全国范围的销售铺开,预计H8销量快速攀升至5000辆。H8产品本身已刷新自主品牌的定价记录,未来销售表现值得期待,有望改写自主品牌历史。 盈利预测与投资建议。继续高呼买入!我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场,公司长期成长更为确定。调高2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元,对应2015年3月20日收盘价PE分别为10倍和8倍。上调目标价至66元,对应2015年目标PE13倍,对应目标市值2000亿元,强烈建议买入。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

事件: 设立互联网汽车产业基金。根据上汽集团官网报道(http://www.saicgroup.com/chinese/xwzx/xwk/2015/37811.shtml),上汽集团与阿里巴巴集团合资设立规模为10 亿元的“互联网汽车基金”,双方以资本为纽带,连接各自优势资源,共同打造“跑在互联网上的汽车”(Car on the internet)。该基金是开放式资本平台,能够吸纳更多互联网汽车参与者,推进产品开发和运营平台建设。双方合作的首款互联网汽车有望于2016 年上市。 点评: 传统车企加速触网。互联网加速渗透改造传统产业,跨界融合已成为产业发展主流方向。上汽+阿里、北汽+乐视、奇瑞+易道+博泰,产业联盟接连落地。“互联网化”是未来汽车的基本属性之一,在改善人车交互的同时,将向人、车、路、基础设施的四维交互方向发展。整车巨头积极拥抱互联网,以“制造+服务”形式引领汽车行业转型升级的大方向。 强强联合,优势互补。上汽是国内最大的汽车工业集团,整车集成和汽车电子的基础雄厚,在新能源汽车、车载服务、车联网、后市场服务等领域布局前沿,同时拥有国内最大的汽车消费客户群,具备汽车全生命周期的服务能力。阿里是全球IT 巨头之一,拥有自主开发的Yun OS 系统,同时拥有国内最大的云计算和大数据平台,在电商、金融、地图、导航通讯等领域具备领先优势。双方将依托各自优势,共同推动汽车行业跨界创新,优化和重构汽车产业链和生态圈。 国企改革启动,优化内部治理。根据《关于国有股份无偿划转的提示性公告》披露,2 月12 日上海汽车工业有限公司与上海国际集团签署协议,将持有的3.03%上汽股权无偿划转至上海国际集团。其中上海国际集团是上海国资委旗下的两大国资流动平台之一,股权划转意味着上汽的国企改革迈出第一步。目前控股股东持有上汽股权比重接近75%,未来具备通过股权运作实施混合所有制改革的基础,有望引入战略投资者和实现管理层股权激励,优化公司内部管理结构,提升经营效率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司是国内最大的汽车工业集团,资本实力雄厚,创新技术布局领先。身处前沿阵地上海,公司有望成为汽车行业国企改革的领军企业,兼具盈利和估值提升空间。预测公司2015、2016 年EPS 分别为2.90 元、3.30元,对应2015 年3 月12 日收盘价PE 分别为9 倍、7 倍,维持公司“增持”评级,目标价29 元,对应2015 年PE 为10 倍。 主要不确定因素。国内汽车市场景气大幅下滑;国企改革进展缓慢。

2月销量略低于预期。公司发布2015年2月产销数据:2月整车销售5.2万辆(同比+3.4%,环比-41.2%),SUV销售4.1万辆(同比+36.2%,环比-41.0%),皮卡销售0.7万辆(同比-22.6%,环比-34.0%),轿车销售0.4万辆(同比-67.2%,环比-52.8%)。1-2月整车销售14.0万辆(同比+16.8%),SUV销售11.1万辆(同比+55.3%),皮卡销售1.8万辆(同比-14.8%),轿车销售1.1万辆(同比-59.8%)。公司2月销量数据略低于预期,主要受春节因素扰动影响。 终端销售火爆,3月销量有望继续创新高。由于SUV车型销售火爆,公司的产能长期处于超负荷运行状态,受春节假期停产影响,批发量环比下降明显。主力SUV车型H6销售2.0万辆(同+10.9%,环-44.1%),H2销售1.1万辆(环-30.6%),H1销售0.5万辆(环-39.0%),H9销售0.2万辆(环-40.7%)。考虑到上述车型终端热度不减,预计3月销量有望再创新高。 静待H8再度登场。根据已披露的H8整改问题,我们预估目前整改进度已接近尾声,乐观判断H8有望于3月份上市。H8是公司首款越级豪华SUV,上市后将直面合资品牌优势竞品挑战,对于公司影响重大,未来有望开启全新的市场空间。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。预测公司2015、2016年EPS分别为4.60元和5.60元,对应2015年3月6日收盘价PE为10倍、9倍,维持“买入”评级,未来6个月目标价60元,对应2015年PE为13倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。

业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元(同比+10.3%),归属上市公司股东净利润4.4亿元(同比-20.8%),EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元(同比+26.3%,环比+30.6%),单季净利为0.5亿元(同比-44.3%,环比+73.8%),对应EPS为0.02元。 2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆(同比-13.1%),其中传统燃油车销售42万辆(同比-16.7%),新能源汽车销售2万辆(同比+570%),新能源汽车销量占比达到5%。分季度看,Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆,环比走高趋势明显,Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看,秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆,秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。 2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,加上现有在售的4款车型,产品阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线,预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆(同比+233%)。 动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 目标市值1657亿元,对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下: (1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为5倍,市值达到1300亿元; (2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月26日收盘市值为246亿元(304亿港币); (3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月26日收盘市值为152亿元(188亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为100亿元; (4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月26日收盘市值为232亿元(287亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。 投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。维持买入评级,调高目标价至67元,对应2016年PE为56倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。

设立名泽投资,积极拓展健康服务业务。公司拟投资2000万元,在江苏无锡设立全资子公司无锡名泽医疗投资管理有限公司(名泽投资),积极向健康服务领域拓展,中长期方向包括新建或收购医疗机构和养老康复机构、投资移动医疗产业和生物科技产业等。公司设立医疗投资管理公司,未来利于进入轻资产的医疗服务行业,长期成长空间广阔。 积极切入医疗产业,构建长期成长第二极。公司全资建设的无锡明慈心血管病医院(明慈医院)是省级三级专科民营医院,以心血管病、糖尿病为特色,兼具体检、康复、养老等医疗服务功能。明慈医院属于中德合作项目,技术源于德国北威州心脏和糖尿病中心,目前项目建设进展顺利,预计2015年下半年投入营业。明慈医院技术特色鲜明、医疗实力雄厚,未来切入心血管病和糖尿病领域,盈利前景可期,成为公司转型医疗健康产业的有效支点。 汽车零部件平稳增长,良好现金流支撑转型发展。公司产品包括汽车保险杠、仪表板、格栅等汽车内外饰件,主要客户覆盖上海大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰、神龙汽车等合资客户,未来有望进入捷豹路虎、沃尔沃等新客户的配套体系。由于配套份额相对稳定,未来零部件业务将跟随下游客户销量平稳增长,预计复合增速约为15%。公司客户质量良好,账款回收周期在3个月左右,良好现金流为未来转型医疗健康产业提供有力支撑。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年EPS分别为0.68元、0.95元和1.10元,对应2015年2月25日收盘价PE分别为24倍、18倍、15倍。公司现有估值水平处于汽车零部件行业中位,未来布局医疗健康服务产业,估值具备进一步提升空间。未来6个月目标价25元,对应2015年PE为26倍,首次给予“买入”评级。

比亚迪新车强势来袭。2014年比亚迪累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年比亚迪将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,比亚迪新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。 比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 公司隔膜业务弹性十足。公司是比亚迪动力电池产业链的核心供应商之一,干法隔膜已应用于K9、E6、腾势等车型,预计目前配套比重接近50%。2014年上述三款车型销量合计达到6225辆,预计隔膜需求超过2400万平米。2015年K9、E6、腾势三款车型销量有望达到1.5万辆,相当于2014年的2.5倍,预计隔膜需求超过8100万平米,相当于2014年的3.4倍。受益于下游终端车型销售放量,公司隔膜持续供不应求,业绩增长弹性十足。 投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年2月13日收盘价PE分别为30倍、24倍。维持买入评级,预测未来6个月目标价为26元,对应2015年PE为40倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期。

主动剥离电子部品件,直接增厚2015年利润。公司拟向深圳合力泰出售全资子公司电子部品件(标的资产)100%股权,完成后公司不再生产柔性线路板、液晶显示模组、摄像头模组。标的资产的交易对价不超过23亿元,合力泰通过增发股份(75%)和募集现金(25%)向公司支付。标的资产权益账面价值6.71亿元,预估增值16.29亿元,评估增值率为243%,预计公司可获得税前收益16.29亿元,有望计入2015年业绩,增厚EPS约为0.56元。 聚焦主业,提升盈利。本次剥离标的资产属于手机部件及组装业务,剥离后公司不再直接从事电子件业务,有利于理清公司内部架构,优化资源配置,战略聚焦新能源汽车产业发展,巩固公司的竞争优势。公司将获得现金5.8亿元及*ST合泰股票1.8亿股(17.2亿元),补充公司的流动资金,降低财务费用,优化资产结构。 新能源汽车厚积薄发,新车周期强势来袭。2014年公司累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,公司新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。 动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。 目标市值1513亿元,对应股价上涨空间47%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下: (1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为4.5倍,市值达到1170亿元; (2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月13日收盘市值为239亿元(296亿港币); (3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月13日收盘市值为143亿元(177亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为94亿元; (4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月13日收盘市值为216亿元(268亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计公司光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。 投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们上调2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元,维持2014年EPS为0.20元不变。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。调高评级至“买入”,未来6个月目标价为61元,对应2016年PE为51倍。 风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。

1月销量如期再创新高。公司发布2015年1月产销数据,整车销售8.8万辆(同比+26.5%,环比+14.2%),其中SUV销售7.0万辆(同比+69.2%,环比+14.2%);轿车销售0.8万辆(同比-55.0%,环比+8.4%);皮卡销售1.0万辆(同比-8.7%,环比+18.8%)。销量数据符合预期,连续三月刷新销售记录。 明星车型发力不断,长期成长有量更有质。H6销售3.6万辆(同比+46.8%,环比+15.1%),H2销售1.5万辆(环比+24.0%),H1销售7542辆(环比+8.0%),H9销售3066辆(环比+7.3%)。“常青树”H6魅力不减,上市以来不断创新高,领跑SUV细分领域毫无悬念。“新青年”H2成功接力,与合资竞品PK毫不逊色,已成立小型SUV领域新标杆。“越野硬派”H9销量成功突破3000辆,远超对标车型普拉多、陆地巡洋舰,标致着公司高端化战略迈出成功的第一步。 H8有望重新登场。全新战略车型H8于2013年12月首度登场,随后两度推迟上市。根据已披露的整改问题,预估目前整改进度已接近尾声,2月下旬有望重新上市并开始铺货,3月开始进入销量攀升阶段。 盈利预测与投资建议。我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标,看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。2015年将是汽车股的分化之年,公司有望坐享新车周期红利,成为强市强股。预测公司2015、2016年EPS分别为4.60元和5.60元,对应2015年2月5日收盘价PE为10倍、8倍,维持“买入”评级,未来6个月目标价60元,对应2015年PE为13倍。 风险提示。SUV市场景气回落;H8上市进程低于预期。