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汤志彦

国泰君安

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掌趣科技 计算机行业 2013-06-28 33.00 6.33 -- 43.21 30.94%
43.21 30.94%
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我们给予掌趣科技“增持”评级,上调12个月目标价至35元。上调原因:手游行业发展趋势进一步向好得到确认,整个行业规模由2012年的60亿迅速向百亿膨胀;公司智能机游戏推出速度明显加快,作为唯一上市手游公司亦具有稀缺性。我们对公司2013-2015年的盈利预测(假设下半年并表动网先锋)分别为EPS0.43元、0.58元、0.80元。 公司投资逻辑的重点在于我国手游行业迎来爆发式增长:1、中低价位的大屏智能手机逐渐普及、移动互联网用户群快速膨胀;2、移动时代用户时间呈现碎片化趋势,手机游戏为填补碎片时间的重要应用,手游覆盖用户数将比端游、页游有数量级上的提升;3、大型互联网企业如腾讯等已开始推动手机游戏行业平台,如微信游戏平台,促进行业有序快速发展。 公司发展转型思路清晰,智能机游戏产品推出速度明显加快,自研或独家代理的大作数量在今年内迅速增加:《石器时代》、《大话海贼》、《天下第一》、《热血足球经理》、《喵将传》等。 核心假设:公司专注手机游戏业务,智能机平台游戏产品迅速推出。 催化剂:1、今年手机游戏盈利能力增强明显,公司上线手游产品中连续出现月流水超千万的产品;2、与腾讯在微信游戏平台的合作;3、行业处于并购整合期,对价合理的新并购可以期待。 主要风险提示:手游行业竞争格局加剧;收购的动网先锋页游业绩低于预期。
华录百纳 传播与文化 2013-06-10 38.75 12.28 141.26% 44.04 13.65%
53.68 38.53%
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投资建议:ry二] 轮发行实现且价格走高,彰显产品竞争力,同时贡献未来几年持续增量利润。年初《永不磨灭的番号》实现二轮发行,发行价已较前几年有较大涨幅,并达到单价与网络版权价格趋同的量级,约数十万/集,单部剧二轮发行和多轮发行实现收入占总收入的比例已从不足10%,提高到约20%;公司多部精品剧已进入(或将进入)二轮发行期,保守预期2013年将有至少2部电视剧可望实现二轮发行,预期售价30-50万/集,预计贡献新增利润2000万元左右。同时,新开机电视剧的拍摄、发行符合预期,预期精品剧数量、权益比、价格增长带动首轮发行实现35.0%的增长,维持增持评级与业绩预测,即按新股本摊薄后2013-2015EPS 分别为1.23元、1.68元和2.18元,鉴于公司厚积薄发的成长性,上调目标价至45.00元,相当于动态PE36倍。 关键假设:首轮发行期满,即取得发行去可证2年后进行二轮发行。 与众不同的认识:市场有观点认为公司产量增长有限,故成长性有限。 我们则认为公司的价值不仅体现在新产品的价值创造上,更体现在已有产品的价值再发酵,即二轮发行带来的纯利润增长上,此为公司独有。一方面体现出产品的竞争力,另一方面纯利贡献显著,预计未来年度公司可供二轮销售的电视剧可实现的利润将占到新拍剧利润的10%-30%。 催化剂:电视剧顺利实现二轮发行,且价格高于预期。 核心风险:行业景气度下滑。
凤凰传媒 传播与文化 2013-05-28 9.13 9.59 49.55% 9.18 0.55%
11.69 28.04%
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本报告导读: 公司将依托省内资源,凭借充裕现金流,展开跨媒体并购整合及跨区域文化MALL扩张。考虑公司主业的抗周期属性与跨媒体的并购预期,上调目标价至11.5元。 事件: 5.22日参加公司2012年度业绩说明会。 评论: 核心观点:公司作为区域垄断的新闻出版集团,将依托省内资源,凭借充裕现金流,展开跨媒体并购整合(方向包括影视、新媒体等,并有望在下半年落地)及跨区域文化MALL扩张。考虑公司主业的抗周期属性与跨媒体的并购预期,上调目标价至11.5元,对应动态估值27倍。维持增持评级。 维持盈利预测:2013-2015年EPS0.42元、0.50元、0.60元。 市场认为新闻出版业增长乏力、公司缺乏亮点,我们则认为,公司的地方政府资源、充裕现金流的价值被市场忽视,其价值将在下半年开始逐步在利润表中体现。 核心假设:下半年有并购落地 催化剂:跨媒体并购预期实现、地方政府支持力度加大
歌华有线 传播与文化 2013-05-23 7.91 8.43 -- 7.94 0.38%
7.94 0.38%
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本报告导读: 在目前A股传媒板块估值整体走高的情况下,公司业绩稳定增长、有提高估值的需求,鉴于行业结构性调整对有线运营商带来的压力,给予谨慎增持评级,目标价9.60元。维持增持评级。 事件 近日同花顺财经讯报道,股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司一季度新买入两家公司股票,其中新买入美国自由媒体集团(LibertyMediaCorp)562万股,目前持股市值高达6.28亿美元。而自由媒体集团与A股市场上市公司歌华有线存在合作关系。 背景:2008年7月31日,公司全资子公司北京歌华益网科技发展有限公司(以下简称“歌华益网公司”)与LGIChinaHoldings,BV(自由媒体中国控股公司)和PRCVPBeijingBroadbandL.P.拥有的香港控股公司-前线资讯科技有限公司签署了《合资经营企业合同》、《网络使用协议》、《综合服务协议》等合资文件。根据《合资经营企业合同》,合资公司的投资总额为1亿美元,其中3,340万美元为注册资本,剩余资金通过其它融资方式取得。歌华益网公司认购的出资总额为1,703.4万美元的等值人民币,占合资公司注册资本总额的百分之五十一,以自有资金支付。 评论: 核心观点:从公司已披露情况看,目前上述合作事项尚未进入执行阶段。公司基本面情况稳定,包括信息业务收入等在内的、非有线电视业务基准业务收入增长领先,增速在20%以上,但在体量上均较小,在互联网已实现向电视领域渗透的行业结构性调整背景下,谨慎看待有线网络运营业务;并且由于有线网渗透率已较高,增长空间有限,虽然在机顶盒、双向网方面的资本支出已减少,但预期13年专用设备等固定资产集中折旧、摊销对业绩影响仍有较大影响。在板块整体估值提高的背景下,给予30倍动态估值,谨慎增持评级,目标价9.6元。 盈利预测:2013-2015年EPS分别为0.32元、0.35元和0.40元。 核心假设:传媒板块估值继续持续高位。 催化剂:基本收视费提价;信息业务、广告业务收入等增长高于25.0%。 核心风险:互联网视频、超级电视等的冲击加大;传媒板块上市公司估值下调。
百视通 传播与文化 2013-05-22 24.00 20.35 116.48% 26.62 10.92%
36.20 50.83%
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投资要点: 我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至29.5元。上调原因主要为公司与央视合资公司正式落地,合资公司成为我国IPTV唯一中央级播控平台,政策不确定性消除。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。 公司投资逻辑的重点在于“付费电视”的成功运营:1、我们最为看重公司已有的清晰商业模式:千万级稳定IPTV用户群、及用户的按月付费习惯为公司提供的稳健现金流;2、随着终端应用的创新、用户成熟度的提高,公司提供的海量视频内容与增值服务将带动ARPU及广告收入的持续提升;3、“三网融合”、“宽带中国”稳步推进的市场环境中,电信运营商与公司合作拓展OTT机顶盒、新型IOTV机顶盒的动力充足;4、大股东上海文广的广电背景使公司在提升自有平台节目制作水平、资本运作上仍有空间 核心假设:公司IPTV业务保持稳定,合资公司业务稳步推进 催化剂:合资公司新增省份IPTV用户开发速度超预期;互联网电视行业进一步成熟,OTT机顶盒小红各渠道销售速度超市场预期 主要风险提示:影视版权内容价格上涨的成本风险;OTT业务拓展的政策监管风险
浙报传媒 传播与文化 2013-05-22 17.07 9.57 1.58% 20.30 18.92%
33.99 99.12%
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本报告导读: 目前A股的新媒体板块估值已处高位,而向新媒体转型的浙报价值却被市场忽视,估值提升及业务改善将是主要驱动力,上调目标价至21元,维持增持评级。 事件: 5.17参加公司2012年度业绩说明会,与公司高管进行深入沟通。 评论: 核心观点:作为区域垄断的报业集团,公司向新媒体渗透战略值得肯定并取得成效,目前A股的新媒体板块估值已处高位,而向新媒体转型的浙报价值却被市场忽视,估值提升及业务改善将是主要驱动力,给予动态估值25倍(按2013年备考业绩0.85元测算),上调目标价至21元,维持增持评级。 假设边锋、浩方资产5月份开始并表,盈利预测:2013-2015年EPS0.75元、0.96元、1.05元。 市场担忧公司向新媒体渗透是否会成功,我们认为,地处优秀互联网企业聚居地杭州的先天优势及高管的锐意进取精神是其成功进军新媒体的有力保障;市场担忧报纸等传统业务会拖累公司业绩,我们认为,报业的区域性特质决定其作为现金牛业务的存在价值。 核心假设:A股新媒体上市公司估值继续维持高位催化剂:基于公司新媒体平台的移动互联业务取得突破性进展、传统业务向影视板块渗透初见成效、地方政府对文化企业的支持力度加大。
光线传媒 传播与文化 2013-05-21 31.55 6.64 -- 39.49 25.17%
45.30 43.58%
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事件: 光线发行影片《中国合伙人》截止5.19日(上映3天),累计票房过1.0亿元。我们判断,虽然前3日票房表现低于《致青春》,但后续上映电影竞争力不强带来的档期优势不可小觑,预测票房4.5-5.5亿元。虽然作为发行商收益有限,但光线电影的连续优异表现,一方面说明公司项目选择能力的大幅提升;另一方面则印证我们“2013国产电影黄金十年起点”的判断。 媒体报道,央视索福瑞媒介研究(CSM)数据显示,光线传媒出品的央视财经频道娱乐节目《是真的吗》收视率高达0.525%,在央视财经频道各档节目中名列榜首。我们判断,收视率的良好表现有望增加央视重视程度,一旦央视宣传力度加大,该节目有望继续优异表现。 评论: 核心观点:从2012年年底以来,光线业务可谓“顺风顺水”,从《泰囧》到《厨子》、《致青春》再到《合伙人》,票房一再超出市场预期,进入13年5月份,公司制作的《是真的吗》、《超级减肥王》等综艺节目会陆续在央视开播,超预期表现值得期待。我们认为,公司在影视行业景气度上升期的积极战略非常值得肯定,维持增持评级,重申36元目标价。 维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。 核心假设:《合伙人》票房4.5-5.5亿元、《是真的吗》收视率稳中有升 催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。 核心风险:行业估值整体下移。
博瑞传播 传播与文化 2013-05-09 11.51 9.39 91.09% 16.34 41.96%
25.27 119.55%
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投资要点: 经历多年的网络游戏运营,公司已具备长足发展网络游戏的基础与能力,有望从纸媒的低估值向新媒体的高估值靠拢,维持增持评级。根据1、2季度情况,小幅上调业绩预测,即不考虑并购,2013-2015年EPS分别为0.57元(上调0.03元)、0.60元(上调0.01元)、0.65元;考虑并购因素,备考EPS分别为0.62元、0.70元和0.79元。给予25倍动态估值,按13年备考EPS0.62元测算,上调目标价至15.5元,上调幅度30%。 关键假设:1、网页游戏以50.0%的速度增长;2、并购进展顺利。 区别于市场对公司网络游戏拓展的谨慎态度,我们认为公司经过近3年对网络游戏业务的投资、梳理,已具备存量业务稳定发展、外延并购持续推进的实力。 催化剂:1、新产品提前投入运营;2、运营情况好于预期。 核心风险:新产品研发、上线不确定性。
光线传媒 传播与文化 2013-05-06 28.65 6.64 -- 35.82 25.03%
45.30 58.12%
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上调《致青春》票房预测至7.5亿元,预计公司获得净收入6507万元。基于对公司发展战略转向积极的看好,继续上调目标价至36元,上调幅度30%,增持评级。
凤凰传媒 传播与文化 2013-04-29 6.77 8.75 36.53% 9.40 38.85%
11.55 70.61%
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2013年将是公司投资大年,文化MALL投资、跨媒体并购、资产注入是主要亮点,维持增持评级及10.5元目标价。 12年收入67.1亿元,增11.3%,净利润9.3亿元,增25.4%,EPS0.36元,基本符合预期。1Q13收入16.7亿元,降8.9%;净利润2.4亿元,降12.6%,EPS为0.09元,低于预期。公司同时公告,新增投资6个文化MALL项目(阜宁、合肥、苏州吴中、宿迁、射阳、江阴),投资规模18.6亿(基本为建设投资),累计文化MALL达12个。 1Q业绩低于预期多为非经营性因素:1)销售收入确认中有部分受销售方式等影响转移至4月确认收入;2)12年同期销售收入享受增值税免征,而13年1Q预缴了增值税。扣除以上因素,实际销售收入增长7-8%。 维持业绩预测,即13年-15年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。
百视通 传播与文化 2013-04-26 20.00 17.11 81.97% 25.87 29.35%
34.88 74.40%
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我们上调百视通评级至“增持”。当前的投资逻辑在于公司为1600万以上的稳定用户群提供海量视频内容与增值服务,带动ARPU及广告收入的持续提升。我们预计公司一季度业绩同比增长在30%以上,预测公司2013-2015年EPS 0.67元、元、1.19元,净利润复合37%的增长,按1倍PEG,给予12个月目标价24.8元。 市场的担忧主要在于其国企背景能否适应互联网行业的快速变化,以及与央视CNTV合作分成的不确定。 我们认为:1、公司背靠上海文广集团的电视台背景使公司在自有节目制作和未来资本运作上更有空间,构成事实上的竞争优势;2、目前1600万经济较发达地区的IPTV用户(央视和各省台合计不到500万)已经形成强大的壁垒和谈判筹码,且公司开展较好的增值服务并不参与央视分成;3、公司在互联网视频方面储备充分,体育类视频形成公司的独特优势,已形成一定平台效应 核心假设:公司IPTV用户数保持稳定增长 催化剂:1、美国互联网付费视频平台Netflix盈利状况进一步改善对网络视频行业的启示带动作用;2、互联网电视行业景气度上升,OTT机顶盒“小红”铺开速度超预期 主要风险提示:与央视CNTV的合资公司实质推进后,公司所得权益低于市场预期
蓝色光标 传播与文化 2013-04-26 38.21 10.90 36.08% 46.29 21.15%
50.97 33.39%
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公司通过收购2亿利润规模的西藏博杰,再次向市场证明其“内生+外延”高成长的可持续性,A股市场给予公司的高估值是其外延扩张战略的有力保障并长期存在,公司属于“大行业里的小公司”,成长空间巨大,维持增持评级。维持2013-15年业绩预测,即若不考虑此次并购的博杰广告的业绩贡献,EPS分别为0.80元、1.06元和1.26元。考虑此次并购,2013-15年备考EPS为1.12元、1.41元、1.66元。根据PEG估值方法及进一步并购预期,给予40倍动态估值,上调目标价至45元。 有别于市场对商誉减值的担忧,我们认为,在中国经济不出现硬着陆的前提下,广告公关业受经济增速放缓冲击有限,公司大额商誉减值概率很低。 核心假设:并购及定增顺利完成。 催化剂:股权结构进一步优化;业绩增速超预期。 风险提示:经济硬着陆
省广股份 传播与文化 2013-04-25 26.39 7.83 -- 30.80 16.71%
39.50 49.68%
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给予省广股份“增持”评级。公司内生业务健康,盈利能力趋势向上,外延并购动力强劲。不考虑后续收购,2013-2015年EPS预测为1.39元、1.85元、2.56元,净利润复合增速约40%,考虑到行业空间和可能出现的外延并购,给予1.1倍PEG估值,6个月目标价61元。形成观点的逻辑:1、市场早期认为公司广告业务过于依赖平面媒体、收入来源有限的观点,已被公司连读多次成功并购、各类媒体广告业务多点开花所证伪;2、我们认为公司自有媒体占比增大及媒介代理业务规模的扩大过程还将持续,毛利率将继续提升;3、作为集中度低行业中的领先公司,省广股份拥有丰富的客户资源、媒体资源,在手资金充裕,在持续外延并购、发挥协同效应上具有优势 支持观点的信息:1、公司业务情况良好,一季报优异:营业收入10.8亿元,同比增长22%;净利润0.42亿元,同比增长67%,对应EPS0.22元,一季度综合毛利率同比提升1.7%至16.8%。预报上半年净利润同比增长60%-90%。2、公司业务结构向高毛利方向转移。灯箱广告、车身广告等自有媒体业务培育期完成,自有媒体收入比例上升,利润率提升。青岛先锋、上海窗外、合众传媒并表推高公司收益水平。并购的规模效应逐步体现,反映在公司媒介代理业务规模、毛利率、扣非ROE水平上均有所提升。3、公司在并购标的上注重资质优异,体量不大的标的;媒介购买上注重集中采购以降低成本、渠道下沉以扩张覆盖范围。尤其深圳公交车身广告业务结束培育期,已经开始贡献利润,我们预计这一块业务的盈利潜力在2013年得到充分释放。
光线传媒 传播与文化 2013-04-23 21.52 5.16 -- 35.82 66.45%
42.66 98.23%
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事件: 4月26日公司投资发行影片《致我们终将逝去的青春》将上映(导演: 赵薇主演:赵又廷韩庚杨子珊江疏影等),电影质量上乘,同档期有竞争力的影片较少,我们预测票房5.0亿元,公司获净收入4100万元。 评论: 核心观点:进入2013年,公司在电影、卫视节目、电视剧等各条业务线的业务拓展速度明显加快,我们判断,在行业景气度上升的背景下,公司转向积极的发展战略将取得显着成效,加之公司投资影片《致青春》超市场预期概率较高,建议继续增持。根据近期情况,我们再次上调业绩预测(分别上调5%),即2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。鉴于传媒类高成长股估值出现整体上移,我们上调公司目标价至28元(上调幅度35%),对应2013年动态估值35倍。 有别于市场认为“炒票房”为短期行为的观点。我们认为,在国产电影单片票房飞速增长的2013年,票房超预期概率大增,高票房又意味着公司投资电影能力上升,最终体现为公司业绩与估值的双提升。 核心假设:《致青春》票房5.0亿元。 催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。 核心风险:行业估值整体下移。
蓝色光标 传播与文化 2013-04-17 31.93 9.69 20.97% 44.95 40.78%
48.79 52.80%
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事件: 公司拟收购博杰广告89%股权,加上前期已投资11%股权,实现全资拥有。 博杰广告资源:以电视广告资源为主,并拥有全国性影院广告资源。其中,电视媒体资源主要为CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道,是其最大的广告代理商。2012年电视广告业务收入11.4亿元,占总收入的96.0%;影院广告资源主要为全国76城市、571家影院的4931块数码海报屏,2012年实现收入4792万元,占总收入的4.0%。 博杰广告业绩情况:2012年收入11.42亿元,同比下降17.0%,净利润1.95亿元,同比增长25.9%;2013年1-2月实现收入1.84亿元,净利润0.43亿元。并承诺2013-2016年税收利润分别不低于2.07、2.38、2.73、2.87亿元。 估值:博杰广告评估价18.0亿元,89%股权对应对价16.02亿元。即并购静态市盈率9.2倍,2013年动态市盈率8.7倍。 收购方式:发行股份+支付现金,并增发募集配套资金。其中定向发行股票对价14.02亿元(发行价格为28.69元/股),现金对价2亿元,定向增发募集配套融资5.34亿元(发行价格为25.82元/股,其中2亿元用于支付现金对价,2亿元用于补充营运资金,剩余1.34亿元备用于后续投资收购)。 评论: 我们认为,通过多笔并购扩张,公司平台价值显着提升,并具备持续高成长能力,维持增持评级。理由:1、通过并购博杰广告,进入主流媒介资源,平台已具雏形;2、在A股的高估值是其继续展开并购的保障,高增长可预期。若不考虑此次并购,维持2013-15年业绩预测,即EPS为0.80元、1.06元和1.26元。考虑此次并购,2013-15年备考EPS为1.12元、1.41元、1.66元,维持目标价40.00元。 核心假设:并购及定增顺利完成。 催化剂:股权结构进一步优化;业绩增速超预期。 风险提示:经济景气度向下;巨额商誉。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名