我们给予新文化增持评级。从行业看,卫视竞争激烈、网络视频广告价值增长,继续驱动渠道对影视内容的强烈需求,2013年这两个主要渠道的电视剧交易额有望达到200亿规模;从公司看,新文化的大剧战略迅速成效,业绩成长加速。我们预计2013-2015年公司EPS1.30元、1.65元、2.12元。给予目标价39元,对应13年动态市盈率30倍。 相对于市场对公司在行业中并非领先地位的担忧,我们认为,通过上市解决资金瓶颈的新文化,改善速度及幅度均有望超出市场预期。理由:1、公司已证明其资源把握、发行销售能力强大;2、《爱在春天》等剧开始稳定进入一线卫视,带动综合毛利率上行;3、预计利用充裕资金积极投拍《结婚的秘密》、《青木川传奇》等精品大剧销售情况良好,2013-2014年业绩弹性高 核心假设:公司未来继续专注电视剧制作发行主业,持续提升精品大剧比例并顺利实现销售 催化剂:1、公司大剧销售价格超市场预期;2、通过资金优势吸引新的电视剧制作团队加盟风险提示:1、电视广告行业景气度降低的风险;2、各制作公司对卫视黄金档竞争加剧的风险

“公关+广告+活动管理”的综合营销传播集团架构初步形成,公司利用上市平台,通过快速并购实现高速成长,维持增持评级。不考虑新并购因素,维持2013-15年业绩预测,即EPS分别为0.80元、1.06元和1.26元。考虑新并购带来的业绩高成长,上调目标价至40元(上调25%),对应2013年动态PE50倍. 维持前期推荐逻辑,即在客户结构优化后,13年基于对广告营销体系的布局,并购围绕战略布局展开持续,其并购速度及频率超出我们预期,亦是我们上调目标价的主要理由。

从行业看,精品电视剧价格仍有3倍上涨空间(目前行业均价250万元/集左右);从公司看,体量较小、资金充裕的新文化在电视剧制作发行主业有相对更大的成长空间,首次给予增持评级,目标价39元,动态估值30倍。

基于对2013年电视剧行业及公司精品剧战略的看好,维持增持评级,上调目标价至81元(上调15%),对应2013年动态PE30倍。 维持前期预测,即2013年可望确认收入的电视剧部数同比增长约40%,达11-13部;单集销售价格超过300万的电视剧将达到5部;可确认收入的平均权益比超过70%(比2012年高近15个百分点)的预期。维持2013-2015年EPS为2.70元、3.70元、4.80元的盈利预测。

基于对2013年电视剧行业的看好及公司业务快速增长的预期,维持谨慎增持评级,上调目标价至23.4元。 业绩表现超出我们预期10%。2012年收入7.21亿元,增79%;净利润2.15亿元,增40%,EPS0.56元。同时预告13Q1净利润增20-40%。 收入增79%超我们预期,收入高增长动力是电视剧业务量价齐升,其中量的因素更为显著。12年公司自制剧取得发行许可证共12部525集,折合权益集数309集,较11年权益集数185集大幅增长,公司计划2013年制作20部602集电视剧;引进剧17部246集取得发行许可证,56%增长,贡献约1/3收入,公司计划2013年引进200集左右。综合毛利率下滑速度略超市场预期,符合我们预期。毛利率下滑7.6%至53.9%,原因:为进卫视黄金档,自制剧投入加大,演员成本上涨;电视剧价格上涨幅度趋缓。 我们通过跟踪卫视采购情况,公司将于2013年确认收入的《天龙八部》、《新洛神》等大剧可保证较高的单集均价。考虑2013年电视剧黄金档的价格高增长,上调盈利预测,即2013-2015年EPS0.78元(上调20%)、1.02元(上调20%)、1.25元。维持前期推荐逻辑,即2013年电视剧黄金档价格高增长预期是推动股价上涨的主要动力,目标价按动态PE30倍上调至23.4元。

事件 3月19日公司将公告2012年年报及1Q2013年业绩增长区间,我们判断,年报的差强人意(公司预告业绩增速20%),1Q2013的超高表现(我们预测业绩增速450%左右),将成为公司业务表现的分水岭及股价上涨的新起点。 评论: 核心观点:国内电影产业的超预期增长及国产电影的知耻后勇将在2013年集中体现,作为行业龙头的华谊兄弟经历了2012年的差强人意,将借行业东风继续扩张,电影、电视剧业务继续发力,新媒体并购、引进战投的预期成为新亮点,重申增持评级,及25元目标价,空间32%。 盈利预测:2012-2014年EPS为0.40元、0.70元、0.95元。 市场担忧公司拨备《西游》执行制片方的奖励额过高,并认为在奖励额未确定之前不宜介入。我们则认为,奖励并非硬性条款约定,更多是为未来合作铺路,金额应在千万元以下;作为《西游》大陆发行方,华谊掌握主动权(票房分账款先进入发行方),金额确定时间晚反而有利,故建议不必等待积极介入。 核心假设:大股东减持通过引进战略投资者或财务投资者解决。 催化剂:1、引进战略投资者或财务投资者的预期兑现;2、新媒体并购预期兑现;3、投资电影超预期。 风险提示:1、估值高于行业均值;2、第一期股权激励行权条件可能不达标。

公司为我们近期“两会”大文化专题《把握事件驱动带来的估值修复行情》中重点推荐标的之一,除“两会”题材外,作为全国领先的区域出版龙头,中短期看,“两部”合并下的跨媒体整合预期及大文化概念下的政策红利;长期看,在宏观经济增速放缓下的抗周期属性及受益于生育政策放松带来的学苗数触底反弹,首次给予增持评级。 业绩预测,2012-14年EPS为0.52元、0.62元、0.75元。估值处于历史相对低位,存在估值修复诉求,首次给予目标价12.5元,对应年动态合理估值20倍。关键假设:大文化改革政策获得实质性推进。 有别于市场认为公司业务增长乏力的观点,我们则认为,一旦“两部”合并,充裕的现金(货币资金约66亿元)将为其跨媒体整合提供充足“弹药”。 股价催化剂:大文化改革政策获得实质性推进、跨媒体并购取得突破性进展核心风险:传媒板块整体估值下移。

从博弈角度分析,收到证监会增发批复后的6个月发行期内,公司股价诉求大幅上升,较元的发行底价而言,30%的溢价水平基本可确保发行成功,目前溢价率仅13%,股价仍有较大上升空间;从基本面分析,“两部”合并使公司全媒体战略得到政策上的肯定,期待公司加快跨媒体整合步伐,抢占行业制高点。 若不考虑增发收购,预测2012-14年EPS0.55元、0.62元、0.68元。若按收购边锋集团后的备考业绩测算,即总股本6.1亿,预测2013-14年EPS0.85元、1.01元,其中报业贡献元、0.48元,边锋集团贡献EPS0.42元、0.53元。对报业按2013年15倍市盈率,新媒体、游戏业务按2013年30倍市盈率估值,目标价上调为19.0元,维持增持评级。 催化剂:大文化改革获得实质性推进、与盛大集团的新合作、其他跨媒体并购预期兑现

事件: 3月8日公司将公告2012年年报及1Q2013年业绩增长区间,我们判断,良好的业绩表现将成为下一轮上涨行情的起点(2012年业绩预期增长77%;1Q2013业绩预期增长300%左右)。 核心观点:我们判断,公司历来谨慎的战略思路可能转向积极,业务拓展提速。其理由如下:1、《泰囧》超高票房及国内的电影繁荣坚定管理层的电影战略,电影投资将提速;2、地面广告业务增长乏力促使公司战略转型,央视等卫视的业务拓展加快;3、充裕现金为并购及业务拓展提供“弹药”(未支出超募资金+《泰囧》分账收入=10亿元左右现金)。我们认为,积极战略及并购预期将带动公司估值向华谊兄弟靠拢,进而推高股价,上调目标价至45元,对应2013年动态估值28倍,空间35%,增持评级。

公司为我们2.19日“两会”大文化专题《把握事件驱动带来的估值修复行情》中首推标的之一,除“两会”题材外,作为全国领先的区域出版龙头,公司的抗周期属性及综合文化消费体转型亦值得重视,维持增持评级。考虑到市场的整体估值下移,给予动态合理估值25倍,目标价调整为10.5元。 略下调2012-13年业绩预测,分别至EPS0.38元、0.42元(各下调0.02元),维持2014年0.48元不变;预测1Q2013业绩增12-15%。 关键假设:“两会”期间实质性文化政策落地。 有别于市场认为公司业绩增长乏力缺乏亮点的观点,我们则认为,一旦出版与广电间行政壁垒打开,即“大文化部”实质性推进,公司账面的50多亿元货币资金将被盘活,跨媒体并购将带来公司的跨越式发展。有别于市场对文化MALL盈利能力的担忧,我们则认为,公司中短期看点不在项目盈利能力而在于:项目的开发数量及推进速度,这体现了公司报表以外的“软实力”;项目可获得的政府支持,这体现了大文化带来的政策红利。 股价催化剂:“两会”期间实质性文化政策落地、“大文化部”向前推进、控股公司承诺的资产注入兑现、跨媒体并购取得突破性进展。 核心风险:传媒板块整体估值下移

从行业角度分析,国内屏幕数突破1.3万块、观影习惯的逐步形成、国产电影保护政策出台等预示着2013年将成为国产电影的拐点年,作为电影产业当之无愧的龙头企业,华谊兄弟将成为最大受益者。 从公司角度分析,2013年华谊亦不缺乏亮点,周星驰的《西游降魔篇》、徐克的《狄仁杰前传》、冯小刚的《终极定制》,你方唱罢我登场;引进战略投资者、新媒体并购等预期兑现将进一步推高股价。 盈利预测,2012-2014年EPS为0.40元、0.70元、0.95元。 投资建议,基于对公司长期前景的看好及2013年电影、电视剧、电影院等主业的高弹性,给予华谊更高的估值溢价,目标价25元,对应2013年动态估值35倍,股价空间35%,维持增持评级。

事件: 华谊兄弟投资发行影片《西游〃降魔篇》:自2013年2月10日上映以来不断刷新票房纪录,我们估算截止17日(上映8天)累计大陆票房达6.4亿元。最终大陆票房有望冲击华语票房冠军。 对比数据:影片《泰囧》2012年12月12日上映,截止19日(上映8天)累计大陆票房4.6亿元;最终大陆票房12.6亿元,累计上映50天。 同期竞争影片低于预期,威胁解除:市场寄予厚望的2月16日上映的汤姆克鲁斯主演影片《侠探杰克》当日票房仅过千万,低于市场预期,对《西游〃降魔篇》票房冲击威胁解除。 《泰囧》案例:已改变投资者对电影公司的投资逻辑,单片票房对影视上市公司中短期的股价影响力上升,且成为重要催化剂。 评论: 投资建议:根据《西游》前8日票房,我们将其总票房预测从6亿元上调至13亿元,上调幅度117%;2013年ESP从0.63元上调至0.70元;目标价从22元上调至25元,动态估值35倍,股价空间32%;维持增持评级。 关键假设:《西游〃降魔篇》票房13亿元。 按票房13亿元测算,公司获得分账收入4.10亿元,扣除成本后的净收入2.85亿元,扣除期间费用分摊及所得税后的净利润1.54亿元,对应EPS0.25元;上调1Q/2013EPS预测至0.28元,较上年同期增490%。 有别于市场对2月22日上映《霍比特人》冲击《西游》票房的担忧,我们认为,高清盗版过早流出、话题性不强是海外大片获得高票房的瓶颈;另,《西游》与《霍比特人》的两强格局有助于双方票房表现。 股价催化剂:《西游〃降魔篇》票房市场预期从10亿元向13亿元甚至15亿元推进。 核心风险:公司估值高于行业均值。

事件: 2012年2月5日大智慧阿思达克通讯发表文章,对华谊是否参与投资《西游除魔篇》提出质疑。内容包括: 文化中国传播相关负责人周一则向大智慧记者表示,该影片的投资份额分别为:比高集团占30%,文化中国传播30%,威秀电影30%,安乐影片10%,华谊兄弟只是《西游·降魔篇》的发行商。 比高集团董秘易作汶表示,华谊兄弟2012年中报里4050万的《西游·降魔篇》制作预付款,是华谊兄弟为获取大陆地区发行权而支付给影片投资方的保底收入。华谊兄弟作为该部影片大陆地区发行方,会分享票房带来的收益,但比例仅按照发行方分账比例来分。 同日,华谊兄弟总裁王中磊发布微博:“华谊兄弟是《西游》第一出品方,中国地区发行方,中国地区票房最大收益方”随后,华谊兄弟副总裁兼董秘胡明转帖并评论:“股民和观众朋友对投资方,出品方,发行方等电影行业内部工种名词充满了好奇,有必要慢慢讲述一下。”6日,每日经济新闻报道:华谊兄弟是《西游·降魔篇》大陆地区的发行方,若该影片票房高于3亿,华谊享受正常的代理分成。 资料显示:华谊兄弟2012年中报披露,《除魔传奇》的预付制片款为4050万元,同期披露的还有《太极拳》、《十二生肖》等影片情况。 评论: 根据媒体报道及华谊高管的回应,我们判断,《西游除魔篇》采用“票房保底+分账”的分成模式,华谊为大陆票房的最大收益方,按我们预测6.0亿元票房测算,华谊获净利润4800万元,EPS0.08元。维持增持,目标价22元,空间25%。维持前期盈利预测,即2012-2014年EPS0.45元、0.63元、0.90元。 关键假设:《西游·降魔篇》票房6.0亿元。 我们坚持认为华谊是《西游》大陆票房的最大收益方,有别于市场将信将疑的态度。 股价催化剂:1、票房的市场预期从6亿元向8亿元甚至10亿元推进;2、华谊是《西游》大陆票房的最大收益方得到证实;3、一季报的市场预期从增速50%向100%甚至200%推进。(我们预期业绩增速100%以上)。 核心风险:公司估值高于行业均值。

事件: 2012年2月4日公司公告收购方案并复牌。 收购情况介绍:收购动网先锋100%股权,总对价8.1亿元。其中使用超募资金2.93亿元;非公开发行募集资金2.47亿元,发行价23.25元/股,发行股数合计为10,638,061股;向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金2.70亿元,发行底价20.93元/股,发行股份数量不超过12,901,576股。 动网先锋介绍:国内领先的网页游戏开发和运营企业,依靠自主研发先后推出多款网页游戏明星产品,其中《商业大亨OnLine》创造累计充值金额3.8亿元的国内模拟经营类网页游戏记录,《寻侠》和《三分天下》两款游戏累计充值金额均超过1亿元,《富人国》、《海岛大亨》和《武道破天》三款游戏的累计充值金额均达到7000万元以上。 评论: 投资建议:如果此次收购顺利完成,公司业务将从手机游戏为主向手游、网游并重发展,鉴于对公司手机游戏业务的看好及对此次收购的乐观预期,并结合PEG估值方法,给予动态估值35倍,按2013年备考业绩0.92元测算,目标价上调至32元,股价空间30%,并上调评级至增持。不考虑收购因素,预测2012-2014年EPS分别为,0.50元、0.65元、0.88元。 关键假设:收购顺利在2013年完成。 有别于市场对公司移动互联业务前景的担忧,我们认为,移动互联业务才是公司长期核心价值所在,也是我们给予公司高估值的主要理由。 股价催化剂:高送配预期兑现;收购案顺利推进。 核心风险:公司估值高于行业均值;功能机向智能机的转型风险。

本报告导读: 《西游》兼具笑点、泪点及暴力美学,票房预期从4.0亿元上调至6.0亿元,判断公司股价会在影片上映临近及上映期间有强劲向上动力,建议积极介入。 事件: 2月1日参加针对上海地区各大影院负责人的《西游》看片会,影片反响热烈。 影片基本情况:华谊参与投资并负责大陆地区发行,周星驰导演,黄渤、舒淇、文章出演的电影《西游·降魔篇》将与2月10日农历春节大年初一上映。该片是一部秉承周星驰电影独特喜剧风格、具有奇异魔幻色彩以及高科技电脑特技效果的家庭合家欢类娱乐电影。昔日两部大名鼎鼎的《大话西游》,道尽孙悟空五百年前后的爱恨情仇,而这次作为前传的《西游·降魔篇》的故事则是关于少年唐僧如何走上驱魔之路,收服水妖沙僧、猪妖八戒,与孙悟空结缘并收为徒弟,从而踏上西行取经的艰苦之路。最近风头很劲的黄渤饰演电影中的大反派“妖猴”孙悟空,文章饰演主角唐僧,而舒淇在片中也有重要戏份,并献唱主题曲《一生所爱》。《大话西游》中至尊宝和紫霞的爱情故事赚足了无数眼泪,在内地口碑极佳。这次增加了动画和科技效果的续作能否当得起观众的期待,大年初一可见分晓。 两家港股投资方比高集团(8220.HK)及文化中国传播(1060.HK)两个月内涨幅分别高达55%与48%,而同期恒生指数上涨8%。充分反映港股投资者对该电影取得优异票房的信心。 电影《泰囧》案例,已改变投资者对电影公司的投资逻辑,单片票房对影视上市公司中短期的股价影响力上升,且成为重要催化剂。 评论: 投资建议:《西游》叙事连贯无拖沓,兼具笑点、泪点及暴力美学,乃星爷又一部巅峰之作,不足之处,前20分钟内容对承受力一般的观众形成心理压力。我们将《西游》票房预期从4.0亿元上调至6.0亿元,幅度50%,并判断公司股价会在《西游》上映临近及上映期间有强劲向上动力,建议积极介入,维持增持,目标价22元,空间40%。维持前期盈利预测,即2012-2014年EPS0.45元、0.63元、0.90元。 关键假设:《西游·降魔篇》票房6.0亿元。 有别于市场对春节档(初一到初六)票房容量有限的担忧,我们认为,当期票房容量与上映影片质量正相关。且春节档票房近年来增速较快,12年已达4.3亿元,我们预测今年有望达到5.5-6.0亿元。 股价催化剂:《西游·降魔篇》票房首周表现良好;一季报超预期(我们预期业绩增速30-50%)。