结论与建议: 公司发布2015年报及2016一季报,2015年实现净利润70.0亿元,YOY增长24.8%,1Q2016实现净利润21.2亿元,YOY增长19.5%,业绩表现领先同业,公司配置了较多高收益的债券以及同业投资资产,贷款占比远小于同业,受利率市场化以及资产质量下行冲击影响也相对较小。公司年末拟10派4元转8股,加上2015中期已公布10派5元的方案,分红具备吸引力,维持买入。 业绩增速领先同业:南京银行2015年实现营收/净利润228亿元、70亿元,YOY 分别增长42.8%、24.8%,对应Q4营收及净利润分别增长39.6%、25.8%;此外,公司一季报Q1营收及净利润分别录得78.5亿元、21.2亿元,YOY 分别增长55.0%、19.5%,公司业绩增速显著领先同业,尤其是收入端的表现相当靓丽。与此同时公司也充分计提了拨备,4Q2015、1Q2016信用成本分别高达3.44%、4.61%。 资产特色是高增长主因: 南京银行贷款占比相对较小,1Q2016仅为28.6%,远低于同业水平;相应的,投资债券以及其他资产比例相对较高,1Q 末投资项下应收款项类投资占生息比高达32.3%,较2015年末增近6个百分点,受到上述高收益资产的带动,公司息差维持稳定甚至小幅回升,我们测算公司2015年末、1Q2016末净息差分别为2.66%、2.74%,环比分别提升5BP、8Bp。 拨备释放空间大:得益于特色化的资产结构,公司1Q2016不良率维持在0.85%的低水平,较2015年末仅微升2BP,在同业中处于最优水平。与此同时,公司也加大了不良的处置力度,2015年核销 26.9亿,计提减值损失66.1亿,同比增长103.7%,1Q16计提资产减值损失同比增长115.6%,由于较高的拨备支出,Q1末拨备覆盖率仍高达447%,存在较大的利润调节空间。 资本消耗较快:虽然公司一季度49亿元优先股已于2016年初到位,不过由于公司资产扩张较快,对资本消耗也较为明显,2016Q1末核心一级资本充足率与核心资本充足率分别为8.21%、9.03%,较上年末均下滑超过1个百分点,未来进行资本补充的可能性较大。 盈利预测:总体来看,公司具备较好的成长性,幷且短期内显著受惠于特色化的资产结构,是值得投资的银行标的,我们同样期待公司在国企改革方面的机会。 预计公司16/17年分别实现净利润81亿元/90亿元,,YOY 分别增长16.1%/10.6% ,目前股价对应的2016 PE/PB 分别为6.7X/1.1X,维持买入的投资建议。 风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行

结论与建议: 中国人寿2015年实现净利润347.0亿元,YOY 增7.72%,符合此前预增区间。全年利润增速不高,一方面公司传统险准备金折现率假设变动减少了部分本期利润(减少当期税前利润95亿元),另一方面源于下半年股票市场波动,拖累了投资收益的表现。全年来看,公司个险新单保费增长强劲,银保渠道业务结构优化成果显著,中国人寿 2016年将持续重视价值成长,预计未来随着偿二代落地以及对行业高现金价值产品的管控,公司的规模及价值优势将提升其在中国寿险市场的相对竞争力,给予买入的投资建议。 业绩增速放缓,因调整精算假设:公司全年实现营收5113.7亿元,YOY增长14.7%,净利润347.0亿元,YOY 增长7.7%,业绩增速落在此前预增5%-10%区间内。对应Q4营收874.6亿元,YOY 降10.8%,对应Q4净利润8.6亿元,YOY 降81.5%。全年业绩增速放缓主要归因于精算假设的调整,合计减少全年税前利润94.97亿元,另一方面资本市场的波动也拖累了下半年的投资表现。 全年投资收益率提升:投资方面,得益于资本市场上半年的出色表现,全年总投资收益率为 6.24%,创上市以来新高,计入AFS 浮盈后综合投资收益率高达7.23%。公司2015年末投资资产达 22878亿元,较年初增长 8.9%;配置方面,固收资产比例下降至77.69%,权益资产比例提升6.8pct 至17.99%,主要是基金配置增加,基金资产占比提升3.43pct 至7.41%。 此外,截止 2015年末,公司AFS 部分浮盈超过 300亿元,利好公司未来的利润表现。 新业务价值高增长:公司2015全年保费增长10.0%,NBV 增长35.6%,EV增长23.3%。新业务价值的高增长源于个险新单保费的出色表现,全年个人期缴新单保费增长39.1%至475亿元,推升个险新业务价值增长32.8%至288.5亿元;幷且公司银保渠道新业务价值贡献也有所回升,同比增长120%至23.1亿元。 公司个险代理人数量大幅增长,较2014年底增长31.7%达 97.9万人,将有效保障未来个险保费的增长。 展望未来:2016年寿险行业景气仍在,预计寿险行业保费收入仍保持平稳增长,需要关注的是利率下行背景下准备金的补提压力,传统险的准备金折现率参考750日移动平均的国债到期收益率曲线,受到利率下行影响,公司2015年已对准备金进行了近95亿元的补提,不过2016/2017年准备金计量基准收益率曲线仍将持续下行,可能对保险公司的业绩形成持续压力。 除此之外,经过2015年短暂的牛市之后,资本市场尚未完全走稳,对保险公司的投资收益也将是一个考验。 盈利预测:预计公司2016/2017年分别实现净利润360亿元、382亿元,YOY 分别增长3.7%、6.1%,折合EPS 分别1.27元、1.35元;目前A 股价对应2016年的P/EV 约为1.0倍,估值不高,给予买入建议。期稳健增长。

结论与建议: 公司发布年报,2015年实现净利润177.3亿元,YOY增60.4%,其中Q4录得26.9亿元,YOY增28.9%,与此前预增公告一致。全年业绩增速快于同业,一方面投资收益录得不错表现,另一方面产险综合成本率下降明显,承保重新恢复盈利。幷且我们也注意到公司寿险“聚焦营销”战略较为成功,个险新单增长超六成,带动新业务价值率同步提升,公司估值不高,分红股息率3.8%,具备一定吸引力,维持买入。 业绩增速高于同业:太保2015年实现营收/净利润2472亿元、177亿元,YOY分别增长12.5%,60.4%,与此前业绩预增一致,对应Q4实现净利润26.9亿元,YOY增28.9%;产寿险分别贡献净利润53.3亿元/105.8亿元。公司全年业绩增速高于同业,一方面是投资收益表现不错,总投资收益率提升1.2个百分点至7.3%;另一方面,产险成本率显著改善,带动产险板块净利润在低基期下增长414%。 寿险结构调整显著,业务价值凸显:寿险方面,公司近年来“聚焦营销”战略取得不错的效果,全年实现寿险保费1085.89亿元,YOY增10.0%,其中个险营销员渠道保费占比较上年提升12个百分点至84%;保费取得不错增长主要由于1)保险营销人员的增加,年末营销员数量增40%至48万人,2)人均产能也提升16.6%至4776元/人每月。结构调整有效推升了价值成长,全年个险新单保费大增61.2%,推动新业务价值增长37.8%(仅次于中国平安),新业务价值率提升4.7个百分点至29.2%。 产险成本率下行明显:产险2015年贡献净利润增长超过四倍达到53.3亿元,一方面是去年基期较低(去年同期降60.5%至10.4亿元);另一方面综合成本率的确有显著改善,降低4个百分点至99.8%。保费方面,全年产险保费微增1.7%,低于行业增速,随着车险费改的放开,车险市场竞争压力进一步加大。 权益类占比小于同业:投资方面具体来看,公司15年净/总投资收益率5.2%/7.3%,投资资产结构来看,权益类投资占比较三季度提升2.5个百分点至14.4%,新增资金主要配置方向为理财产品、基金等,2015年底股基占比9.3%,占比低于同业,结构相对稳健。 展望未来:主业方面,寿险保持平稳增长,个险结构改善有望驱动内涵价值继续两位数增长;产险压力加大,盈利情况取决于公司能否合理管控成本。投资方面,公司2015年净投资收益率为5.2%,同比降0.1百分点,反映为市场利率的进一步走低,幷且考虑到进入2016年后,股票市场也存在一定不确定性,总投资收益率也存在一定压力;另一方面,随着750日国债收益率移动平均线的下移,折现率的变化可能会影响公司寿险准备金的补提,对利润产生负面影响。 盈利预测:整体来看,公司全年利润增长高于同业,寿险结构调整凸显价值,产险成本率显著改善,不过也要防范利率下行的风险。预计公司2016/2017年净利润分别增长3.41%、9.86%,分别为183亿元、201亿元,对应2016A/H股PEV分别为0.96X、0.87X,估值处于公司历史较低水平,维持买入。

结论与建议: 平安发布一季报,1Q2016实现净利润207亿元,YOY+3.7%,EPS 1.16元,表现符合预期,单季度增速较去年全年回落显著,主要源于投资收益下滑所致,Q1录得投资收益234亿元,YOY 降30.3%。主业方面总体稳健,寿险新业务价值增长38%,产险成本率也较上年末有所下降。 此外,偿二代下平安寿险Q1末资本充足率与上年末持平,财险偿付能力较年末提升6%,均高于监管要求,平安风控能力较强,在偿二代下有望迎来更多的资本释放。 看好公司“开放平台+开放市场”的平安3.0战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。 业绩符合预期:平安2016Q1实现营收/净利润2088亿元、207亿元,YOY分别增19.0%、3.7%,表现基本符合预期,净利润增速快于营业利润,主要由于Q1免税收入增加以及去年同期递延变动所致。单季度增速较去年全年回落显著,主要源于投资收益下滑明显,Q1录得投资收益234亿元,YOY 降30.3%。 投资收益下滑:投资业务方面,年初由熔断引发资本市场一度下跌接近25%,对公司一季度的投资收益也造成了拖累,Q1投资净收益(含公允价值变动)234亿元,YOY 降30%;幷且我们也注意到公司Q1末AFS 浮盈150.55亿,浮盈额较上年末降低110亿元。 主业表现仍领先同业:从保费主业来看,平安寿险2016年1-3月实现规模保费1347.16亿元,YOY+28.3%,其中个险规模保费1190.45亿元,YOY+27.7%,新业务价值高达130.84亿元,YOY 增38.3%,平安寿险一季度贡献净利润124.44亿元;平安产险2016年1-3月保费435亿元,YOY增3.9%, 综合成本率94.3%,较去年末下降1.3个百分点,费用控制出色,平安产险一季度贡献净利润32.8亿元。 平安银行息差环比提升:平安银行发布一季度实现营收/净利润275.3亿元、60.8亿元,YOY 分别增长33.2%、8.1%,收入端表现出色,源于净息差环比增4BP 至2.99%;另一方面Q1手续费收入也增长50.4%至81.0亿元。Q1不良率1.56%,环比增11BP,不良继续呈现双升格局;拨备覆盖率161.01%,环比降低4个百分点。不过得益于连续的高拨备计提,拨贷比仍维持较好水平,提升11BP 至2.52%,我们测算Q1单季度信用成本3.16%. 互联网战略有望提升估值:平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈,截至Q1,陆金所累计注册用户数2105万,较上年末增近300万,Q1交易规模1.3万亿,同比增4倍;且平安好车、平安好房及平安好医生也取得了不错的成绩。 此外,陆金所日前已正式宣布完成B 轮,根据媒体报道,B 轮融资完成后,陆金所估值将高达 185亿美元,目前平安持有陆金所44%的股份,若陆金所得以IPO,则有利于提升平安估值水平。 盈利预测:维持盈利预测,预计公司2016/2017年盈利分别增长增长18%、24%,分别为638亿元、793亿元,公司目前A/H 股价对应2016年PE 约为9.3X,PEV 不足0.9X,估值已具备明显投资价值,维持买入。

结论与建议: 平安发布年报,2015年实现归母净利润542.0亿元,YOY增长38.0%,其中Q4实现净利润59.3亿元,YOY降21.9%,符合预期,Q4负增长主要源于资产减值计提的增加。从主业来看,公司寿险表现稳健,产险成本低于同业,投资端2015年大幅发力,幷且公司各类互联网金融业务呈现高速增长,有效带动了客户迁徙,传统金融业务与互联网金融业务的协同效应进一步提升。 平安寿险在偿二代下资本充足率达到203.2%,高于监管要求,平安风控能力较强,在偿二代下有望迎来更多的资本释放。看好公司“开放平台+开放市场”的平安3.0战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。 业绩符合预期:平安实现2015年实现营收/净利润6200亿元、542亿元,YOY分别增34%、38%,对应Q4营收1468亿元,YOY增长23.8%,净利润59亿元,下滑21.9%,符合预期。Q4净利润表现逊于营收,主要来自于资产减值损失计提的增加,Q4资产减值损失为124.5亿元,同比多提了67亿元,这部分主要是平安银行的贷款拨备计提支出。 主业表现仍领先同业:保费主业来看,平安寿险全年实现保费2084亿元,YOY增20%,稳健性及绝对增速好于同业,我们观察到公司代理人渠道人均产能再次提升16%至7236元/人均每月,代理人数量增长37%至87万人,综合带动全年个险新业务价值增长45%至301.7亿元,寿险市占率受到中小险企万能险的热卖挤压略降0.6个百分点至13.1%。产险方面,全年实现保费1636亿元,YOY增14%,市占率提升0.5个百分点至19.4%,综合成本率略升0.3个百分点至95.6%,好于同业。 投资收益率创近年新高:投资业务方面,全年投资收益(含公允价值)1380亿元,YOY增74%,2015年投资方面的确取得不错表现。全年投资资产增长17.5%至17316亿元,从分类来看,固定收益类投资占比降低2个百分点至77.7%,权益类投资提升2.1个百分点至16.2%,其中股票+基金占比11.2%,与上年持平。全年净投资收益率提升0.5个百分点至5.8%,总投资收益率提升2.7个百分点至7.8%。 平安银行息差提升:平安银行2015年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元,YOY分别增长31.0%、10.1%,落在此前预增区间的中值,幷且我们测算公司Q4拨备前净利润增长49.6%,超出预期。公司收入端保持高增长,源于公司灵活调整了资产结构,带动了息差的提升,我们测算公司Q4净息差为2.95%,环比提升17BP,Q4净利息收入增长22.3%。 互联网战略有望提升估值:平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈,截至2015年底,陆金所累计注册用户数1,831万,较三季度末增加400万人,2015年整体交易规模达1.59万亿元,较前三季度增加7000亿元;且平安好车、平安好房及平安好医生也取得了不错的成绩。此外,陆金所日前已正式宣布完成B轮,根据媒体报道,B轮融资完成后,陆金所估值将高达185亿美元,较2014年底估值增长85亿美元;目前平安持有陆金所44%的股份,若陆金所得以IPO,则有利于提升平安估值水平。 盈利预测:平安致力于打造“大资产“与“大健康”的平安3.0时代,有望发展成为一流的金控帝国,预计公司2016/2017年盈利分别增长增长18%、24%,分别为638亿元、794亿元,公司目前股价对应2016年PE约为8.9X,PEV0.86X,港股PEV0.8X,估值已具备明显投资价值,A股及H股均维持买入。

结论与建议: 平安银行发布年报,公司全年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元,YOY分别增长31.0%、10.1%,落在此前预增区间的中值,符合预期。Q4单季度营收、净利润分别增长33.3%、0.4%,净利润增速远低于营收,主要仍然来自于单季度较高的拨备支出。收入端来看仍保持较高的增速水平,源于息差的较好表现,在利率下行的背景下,公司灵活调整资产负债结构,净利息收入的表现相对不错。我们持续看好公司较强的成长性以及依托平安集团的规模优势,维持买入。 拨备前利润好于预期:公司2015年实现营收/净利润961.6亿元、218.6亿元,YOY分别增长31.0%、10.1%,落在此前预增区间的中值,基本符合预期;对应Q4营收、净利润分别增长33.3%、0.4%,单季度净利润增速远低于营收,源于单季度拨备支出大幅增加,Q4单季度计提105.5亿元,同比及环比分别多提了50亿元、30亿元。我们测算公司Q4拨备前净利润增长49.6%,超出预期。 收入端表现强劲:Q4拨备前利润超预期主要来自于收入端的强劲表现,一方面源于利息净收入表现稳健,Q4净利息收入增长22.3%,息差为主要贡献,我们测算公司Q4净息差为2.95%,环比提升17BP,息差的提升来自于资产结构的调整,我们观察到公司Q4贷款余额环比微增0.39%,而投资类资产余额则环比增12.9%,主要反映为应收款项类投资资产的增加,这部分主要是资产管理计划以及收益权,其收益相对较高,提升了息差的表现。此外,公司非息收入同样表现不错,全年手续费净收入增长52.2%,主要受到银行卡业务以及投行业务的带动。 不良压力仍在:资产质量方面,公司Q4末不良余额为176.45亿元,环比增15亿元,不良率1.45%,环比增11BP。我们测算公司Q4单季度核销超过80亿元,Q4末拨备覆盖率165.86%,环比基本持平。得益于连续的高拨备计提,拨贷比仍维持较好水平,提升17BP至2.41%,Q4单季度信用成本高达3.56%。在宏观经济下行的背景下,未来资产质量端仍存在一定压力,未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。 盈利预测:总体来看,公司短期不良状况仍值得关注,未来仍存在减值计提的压力,不过预计息差的稳定表现仍能保证利润的平稳增长,预计2016/2017年公司盈利增速分别为6.7%、5.0%,分别为233亿元、245亿元,目前公司股价对应2016年PE、PB分别为6.2X,0.85X,估值较低,维持买入。 风险提示:宏观经济超预期下行;拨备计提加快

结论与建议: 平安公布1月保费情况,寿险单月录得679亿元,YOY增长42.5%,开门红表现的确强劲,幷且公司一如既往的稳健性仍好于同业;产险方面一月录得199亿元,YOY增5.9%,表现相对平淡,不过成本率方面较同业仍有较大优势。公司兼具保险、银行及证券等业务,幷且积极布局“衣食住行”等互联网平台,推出“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团,公司PEV估值切换至2016年后低至0.8X,显著低于同业,维持“买入”的投资建议。 寿险开门红表现强劲:2016年寿险保费录得678.86亿元,YOY增长42.5%,远高于去年全年20%的增速,开门红录得强劲表现,这与行业表现也是一致的(太保寿增速60%、国寿增速44%),不过从保费的稳定性来看,平安仍要好于同业,我们预计凭借超80万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2016年保费仍有望维持在两位数的增速;幷且,我们与公司简单沟通后发现,与此前中小险企大量在银保端售卖万能险冲保费不同,目前平安的产品仍以分红险为主;另外,此次公司还公布了分渠道的业务数据,1月个险渠道占比仍高达9成,2016年的寿险业务的价值成长仍然值得期待。 产险稳增长,成本率低于同业:1月份平安产险表现相对平淡,单月实现保费199.1亿元,YOY增5.87%,在车险竞争日趋激烈的背景下增速较去年有所放缓,不过保费额仍保持在正常水准;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,15Q3仅为94.4%。 平安银行预增5%-15%:日前平安银行发布预增公告,2015年实现净利润增长5%-15%,对应区间208-228亿元,也基本符合我们此前的预测,我们认为平安凭借规模增长以及稳定的息差表现,未来业绩能够维持相对不错的表现,届时对平安保险的贡献也将同步凸显。 2016年投资收益看规模:投资方面,从此前公布的券商以及保险同业的业绩快报情况来看,去年四季度行业的投资收益仍然取得了不俗的表现,我们相信公司表现也基本在预期之内;进入2016年后,由熔断引发的“股灾3.0”,导致资本市场一度下跌接近25%,对公司一季度的投资收益可能有部分影响,不过公司在投资方面一贯以稳为主,权益收益占比在同业中也幷不算高,固定收益率仍是主要方向,幷且辅以部分安全高收益的债权计划等产品,因此我们对公司2016全年的投资收益也幷不悲观,总体有望通过规模的增长带动投资的表现。 互联网平台有望提升估值:陆金所作为平安布局互联网的的重要平台之一,截至2015年3季度,其已拥有1,430万注册用户,同比增长180%。 总交易额同比增长9倍达人民币9,000亿元。幷且陆金所日前已正式宣布完成B轮,根据媒体报道,B轮融资完成后,陆金所估值将高达185亿美元,较2014年底估值100亿美元增长85亿;目前平安持有陆金所44%的股份,若陆金所得以IPO,则有利于提升平安估值水平。 盈利预测:维持盈利预测,预计公司2015/2016年盈利增速分别为40.6%、15.8%,分别为552亿元、639亿元,目前A股股价对应2016年动态P/EV为0.80X,港股则更低,估值显著低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入”的投资建议。

结论与建议: 兴业银行发布业绩快报,兴业银行2015年实现营收1545亿元,YOY增长23.70%,实现净利润502.6亿元,YOY增6.62%,略弱于我们8%左右的预期,预计公司继续加大了拨备的计提,未来资产质量问题仍是银行业的主要关注点。 从公司层面来看,兴业银行的资产负债表结构较同业有一定优势,应对不良以及息差压力的能力优于同业,幷且公司股息率仍具备一定吸引力,看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 Q4业绩低于预期:公司2015年录得营收及净利润增速分别为1545亿元、503亿元,YOY分别增长23.7%、6.6%,对应Q4营收及利润增速分别为23.8%、2.3%,Q4的业绩低于预期,预计是单季度公司的拨备支出仍维持在较高水平。不过我们也观察到公司的营收增速幷未出现显著下滑,预计息差方面仍维持较好水平,这得益于公司灵活的资产负债结构,公司在上半年增配了部分非标资产,受到存贷款利差收窄的冲击好于同业。 不良环比改善,预计加快了核销:资产质量方面,2015年末的不良率约为1.46%,较Q3末期降低11BP,从行业不良普遍上升的情况来看,我们推测公司可能释放了一定的拨备来平缓不良的增长,我们粗略测算公司前三季核销金额已高达193亿元,预计全年可能核销接近300亿元。不过由于公司单季度维持较高的拨备支出,猜测公司的拨贷比仍基本保持稳定。 展望未来:2016年,在宏观经济的下行背景下,全行业资产质量面临的压力仍然不容小觑,此外商业银行还面临着传统存贷款业务息差收窄的困境,能否灵活调整资产负债表以及拓展非息业务成为商业银行是否能成功转型的关键点。总体来看,我们预计2016年商业银行整体净息差仍会继续收窄至2.2%左右(3Q2015约为2.53%,4Q2014约为2.70%),不良资产方面需要时刻关注宏观经济的运行情况,预计2016年全年行业不良率升至2.0%左右(3Q2015约为1.59%,4Q2014约为1.25%),当然,政府也会适时出台一些托底政策拉维稳经济,如地方政府债的置换等手段,有望对恶化的资产质量起到一些缓解作用。 盈利预测与投资建议:从兴业银行自身的角度来看,公司资产负债表相结构较同业有一定的灵活优势,且公司三季末拨贷比仍高达2.97%,仍存在一定的调节空间;另一方面考虑到公司260亿元优先股已落地,中短期内资本约束压力会有所缓解,我们预计2016全年实现净利润增长4.4%,约为527.7亿元,目前股价对应2016年动态PE为5.9倍,PB不到1.0倍,维持“买入”的投资建议。

结论与建议: 公司发布三季报,前三季度实现净利润150.4亿元,YOY增长67.8%,其中Q3录得利润增长77.1%,好于预期。公司投资板块受到资本市场大幅下跌的拖累显著小于同业,业绩增速为业内最高;幷且我们也注意到公司寿险板块个险占比进一步提高,个险新单增长66.5%,有望带动新业务价值率同步提升,进而推升全年内含价值,目前公司估值不高,维持买入。 业绩增速高于同业:太保前三季度实现营收/净利润分别为1933亿元、150亿元,YOY分别增长16.7%、67.8%;其中Q3单季度实现营收和净利润分别为587.9亿元、37.4亿元,YOY分别增长14.1%、77.1%,公司三季度业绩受到资本市场的冲击显著小于同业,好于我们的预期。 权益类占比小于同业:具体来看,公司Q3实现投资收益(含公允变动)109.8亿元,虽然较Q2的160亿元高点下滑明显,不过较去年同期的115亿元则幷无明显下滑,较同业表现也大大出色。投资资产方面,截至2015年9月30日,集团管理资产达到1.07万亿元,较上年末增长17.3%,从体结构来看,权益占比较低或许是业绩反超同业的最主要原因,且公司灵活调降了股基占比,Q3权益类投资占比较中期降低2.6个百分点至11.9%,其中股票占比降低0.7个百分点至3.6%,基金占比降低1.1个百分点至5.0%;相应的,债券占比以及现金占比有所提升。 寿险改善:从保费主业来看,寿险收入的增长是带动Q3业绩的主要动力,公司前三季度实现寿险保费896亿元,YOY增长10.9%,其中Q3寿险录得31.8%的增速;具体来看,个险占比进一步提升至84.4%,个险新保收入更是同比增长66.5%,业务结构改善明显;结构的改善从退保率也可侧面反映,Q3退保率仅8.75%,远低于于往期平均水平,凸显了个险渠道占比提升后价值率的提升。 产险承压:产险方面,太保产险实现业务收入707.93亿元,同比微增0.2%,其中:车险业务收入546.32亿元,同比增长0.4%;非车险业务收入161.61亿元,同比下降0.6%,随着车险费改的落地,车险竞争或将继续加剧,保费端仍面临一定压力。 盈利预测:整体来看,公司前三季业绩高速增长,且受益于投资资产结构,三季度投资收益表现也好于同业;从公司主业来看,寿险个险渠道占比进一步提升,有望提升全年新业务价值率。鉴于公司业绩连续超预期,上调2015年全年盈利预测10个百分点至49.6%,为165亿元左右,目前A/H股基本无差价,对应2015年PEV为1.1X,估值处于公司历史较低水平,维持买入。

宁波银行发布三季报,前三季度实现净利润53.2亿元,YOY增长16.1%,Q3单季度同比增18.1%,略好于预期,Q3息差企稳及手续费佣金是业绩高增长主因;拨备计提支出延续高水平,使得拨备覆盖率仍有较大调节空间。公司成长性较好,估值不高,分红具备吸引力,维持买入。 Q3同比增18.1%,好于预期:公司前三季实现营收/净利润分别为141.2亿元、53.2亿元,YOY分别增长27.4%、16.1%;其中Q3实现营收和净利润分别增长34.9%、18.1%,业绩略好于我们的预期。业绩高增长主要得益于收入端的出色表现,覆盖了高拨备支出带来的负面影响,Q3信用成本仍然高达1.85%,公司Q3拨备前利润大增34.8%,显示了公司超强的盈利能力。 息差企稳,规模略放缓:收入端具体来看,高增长一方面来自于息差的企稳,我们测算Q3净息差约为2.61%,环比回升1BP,生息规模环比略增0.01%,增长略有放缓,上述因素共同带动前三季利息净收入同比增18.2%;另一方面,公司手续费佣金收入继续强劲增长,且季度增速逐渐扩大,Q3录得97.3%,远高于Q2的56.8%。不过值得注意的是,受人民币汇率贬值拖累,公司Q1-3汇兑损失近5亿,但其负面影响也基本被上述因素所抵消。 不良好于同业:报告期末,公司Q3末不良余额约为21.2亿元,环比持平,不良率0.88%,环比略降1BP,不良的表现好于行业整体状况;当然公司不良优于同业的表现与核销加大有一定关联,前三季共核销15亿元,Q3单季度核销5.4亿元;不过得益于单季度高拨备支出的延续,Q3末拨备覆盖率仍高达299.26%,环比升18个百分点,未来在资产质量企稳的情况下公司仍有较大的利润释放空间。 优先股获批,有效补充资本:公司发布公告,证监会已核准公司非公开发行不超过4850万股优先股,合计48.5亿元,预计将有效补充公司资本水平,Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.92%、8.92%、12.53%,一级资本充足率接近监管线8.5%,优先股落地后资本水平有望改善。 盈利预测:总体来看,公司业绩增速在同业中处于较好水平,高拨备为后续利润提供释放空间,且优先股已获证监会批准,未来规模扩张得到保障。预计公司2015/2016年实现净利润分别为64.7亿元、73.1亿元,YOY分别增增长15.0%、12.9%,目前股价对应公司2015年PE7.7X,PB1.25X,估值不高,分红具备吸引力,维持买入的投资建议。 风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行。

公司发布三季报,前三季实现净利润51.8亿元,YOY增长24.5%,延续上半年的高增长,其中Q3录得净利润16.1亿元,YOY 增长24.5%。业绩高增长主因是公司配置了较多高收益的债券以及同业投资资产,贷款占比远小于同业,受利率市场化以及资产质量下行冲击影响也相对较小。 此外,公司优先股方案最终确定为49亿元,将全部用于补充其他一级资本,加上6月底已完成的80亿元定增,也缓解了市场关于公司资产扩张过快的担忧,看好公司特色化经营的道路,且公司中期已公布10派5元的方案,股息率具备吸引力,维持买入。 业绩好于预期:公司前三季实现营收/净利润分别为166.1亿元、51.8亿元,YOY 分别增长44.0%、24.5%,其中Q3营收及净利润分别增长38.8%、24.5%,延续了上半年的高增长,好于我们的预期。 此外,我们注意到公司单季度拨备支出仍处于较高水平,单季度信用成本高达3.08%,Q3拨备前利润增长31.3%;在此背景下仍能录得高增长,主要得益于较高的利息收入,前三季度净利息收入同比增长42.3%至137亿元; 当然,公司手续费及投资收益也保持了较快增长。 不过值得关注的是,受人民币汇率贬值拖累,公司Q3汇兑损失近8亿,但其负面影响也基本被上述因素所抵消。 资产特色是高增长主因:南京银行贷款占比相对较小,Q3末仅为27.5%,远低于同业超过5成的水准;相应的,投资债券以及其他资产比例相对较高,Q3末投资项下应收款项类投资占生息比高达28.8%,规模已较年初增长49.0% ; 经我们测算公司Q3息差虽较上半年有所回落,也受到多次降息的影响,但仍然保持在2.61%的较好水准。 拨备释放空间大:得益于特色化的资产结构,公司连续三个季度不良率均保持在0.95%的低水平,远好于目前已公布年报的其他四家银行。 此外,由于公司仍保持着较高的拨备支出,因此拨备覆盖率环比上升34个百分点至377.41%,未来有充足的调节空间;不过由于非标投资相对占比较高,若考虑应收款类投资下非标资产的减值损失覆盖程度,我们同时也要保持一份警惕。 优先股方案落地:公司还与三季报一起公布了优先股方案,本次优先股发行数量最终确定为0.49亿股,募集资金总额为人民币49亿元,将全部用于补充其他一级资本,加上6月底公司刚刚完成的80亿元非公开增发,预计将有效提升公司的资本充足率,也部分缓解了市场关于公司资产扩张过快的担忧。 盈利预测:总体来看,公司具备较好的成长性,幷且短期内显著受惠于特色化的资产结构,是值得投资的银行标的。我们同样期待公司在国企改革方面的机会。 预计公司15/16年分别实现净利润67亿元/77亿元,YOY 分别增长20%/14%,目前股价对应的2015PE/PB 分别为8.3X/1.2X,维持买入的投资建议。 风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行。

结论与建议:兴业银行发布三季报,前三季度实现净利润412亿元,YOY增长7.6%,Q3净利润135亿元,YOY增长5.5%,基本符合预期;收入端仍保持较快增长,前三季度录得营收1124亿元,YOY增长23.7%,收入的增长部分对冲了因拨备计提带来的压力,也体现了公司较强的竞争力。我们仍长期看好公司的投资价值,且公司股息率也具备一定吸引力,2015年预计股息率或达4.3%,维持“买入”评级。 拨备前利润增长稳定:公司2015年前三季实现营收及净利润分别为1124、412亿元,YOY分别增长23.7%、7.6%;Q3单季度实现营收及净利润分别增长27.5%、5.5%;利润增长显著低于营收,仍是受到拨备计提增加的拖累,15Q3拨备前利润增长27.5%,较上半年提升6个百分点,保持在较好的增速水准。收入保持较好增长,主要是息差稳定表现带动,我们测算公司15Q3的息差为2.64%,环比逆势提升21BP,在多次降息的背景下息差仍能保持较好表现。 非标投资增长较快:从资产来看,生息规模稳步提升也是收入端表现不错的原因之一,Q3末生息资产余额环比增3.0%,其中贷款增1.7%。生息规模的增长主要来自于投资项,投资项下绝大部分来自于应收款项类投资,Q3末其规模环比继续增长23.0%,主要体现为信托及收益权等非标投资的增加。在实体经济放缓、实际有效信贷需求不足的背景下,商业银行还面临多次降息的压力,公司顺势调整其资产负债表结构,对息差的提振效果的确较为显著。 不良加速暴露:资产质量方面,2015Q3末的不良余额为274.87亿元,环比增50亿元,不良率1.57%,环比增28BP,不良继续呈现双升格局。 拨备覆盖率189.64%,环比降32个百分点;不过得益于单季度较高的拨备支出,拨贷比仍然维持在2.97%的高位,环比提升12BP,未来仍有一定的调节空间。 盈利预测与投资建议:短期不良压力加大,不过考虑到公司资产负债表相结构较同业有一定的灵活优势,且公司拨备仍有一定的调节空间,略下调全年盈利增速2个百分点至8%,维持2016年6%增速,分别为509/539亿元,EPS为2.67元和2.83元,目前股价对应2015年PE/PB分别为5.67X/0.95X,维持“买入”的投资建议.

结论与建议: 平安发布三季报,2015前三季公司实现归母净利润482.8亿元,YOY增长52.4%,其中Q3实现净利润136.3亿元,YOY增长32.0%,好于我们的预期,公司三季度业绩仍然保持高增长,一方面来自于主业方面的稳健表现,另一方面,投资端在三季度受到资本市场的冲击小于我们的预计,显示了公司出色的市场竞争力与投资管理能力。 看好公司“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团,公司目前估值显著低于同业,维持“买入”的投资建议。 主业表现仍领先同业:平安前三季度营收/净利润分别为4732亿元、482.8亿元,YOY分别增长37.4%、52.4%,对应Q3营收和净利润分别增长25.2%、32.0%,收入端增速的下滑主要来自于投资收益的下滑,不过从保费主业来看,平安表现仍较为出色,显著领先同业,平安寿险前三季实现保费1640亿元,YOY增18.6%,代理人队伍产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长18.6%;平安产险上半年实现保费1216亿元,YOY增长15.7%,前三季度综合成本率为94.4%,远远优于同业。 投资收益率仍高企:投资方面,三季度资本市场大幅下滑,的确对公司收入端造成了一定的影响,不过预计公司也适当降低了权益类投资的占比,三季度末投资资产1.61万亿,较上半年亦略有减少;从投资收益率来看也可略见端倪,前三季净投资收益率5.6%,较上半年提升0.5个百分点,而加上证券投资价差收入之后的总投资收益率为7.8%,较上半年仅提升0.1个百分点。 银行息差稳定:平安银行方面,盈利仍然保持稳健水平,前三季实现营收/净利润分别增长30.2%、13.0%,其中Q3营收/净利润分别增长23.4%、9.5%,公司三季度息差仍保持平稳甚至环比略有回升,我们测算Q3净息差2.78%,环比回升3BP,带动Q3净利息收入同比增长23.3%。 互联网战略有望提升估值:平安致力于构建金融-生活等垂直生态圈,其普惠金融已成为国内最大的消费金融公司,截止2015年9月30日,平安互联网金融业务的用户总量达1.45亿,移动端APP总用户规模达7,257万。在此过程中,平安成功实现从互联网流量导入到挖掘价值的过程,形成互联网和金融的正向促进式发展,未来不排除公司互联网业务单独分拆上市的可能,预计将显著提升公司现有估值水平。 盈利预测:公司业绩连续超出我们的预期,且在三季度资本市场大幅下跌背景下投资仍保持相对稳健,上调全年盈利预测约10个百分点至41%,约为550亿元,预计2016年盈利增长16%至639亿元;目前股价对应A、H股2015年PE均为11X,PEV约为1.05X,显著低于同业,维持买入。

结论与建议: 平安银行发布三季报,公司前三季度实现营收/净利润711.5亿元、177.4亿元,YOY分别增长30.2%、13.0%,业绩略低于预期,主要仍然来自于单季度较高的拨备支出,且收入端受到银行端降费的影响,手续费收入增速也有所放缓。 不过从息差端来看,仍保持平稳水平,在利率下行的背景下,公司灵活调整资产负债结构,净利息收入的表现相对不错。另外值得关注的是,证金及汇金本报告期二级市场累计增持了公司约4.25%的股份,我们持续看好公司较强的成长性以及依托平安集团的规模优势,维持买入。 拨备支出仍较高,息差表现平稳:公司前三季实现营收/净利润分别增长30.2%、13.0%,其中Q3营收/净利润分别增长23.4%、9.5%,单季度净利润降至单位数,源于单季度较高的拨备支出,Q3信用成本仍高达2.4%,Q3拨备前利润增长31.2%。此外,从息差方面来看,仍保持平稳甚至环比略有回升,我们测算Q3净息差2.78%,环比回升3BP,带动Q3净利息收入同比增长23.3%。息差保持在稳定水准,主要得益于公司持续加大结构调整和风险定价管理,负债成本收窄幅度大于生息收益。 手续费增速略有放缓:收入端方面,在传统利息收入的稳定表现背景下,手续费增速略有放缓,主要受到政府控费降费的政策影响,前三季度手续费净收入202.2亿元,YOY增长58%,较上半年有所放缓,不过从绝对增速来看仍处于较高水平,主要受益于公司投行业务、信用卡业务以及理财业务的贡献。 不良压力仍在:Q3末,公司不良贷款余额161.99亿元,环比增长4.7亿元,不良率1.34%,环比提升2BP,账面不良增长速度略有放缓;不过我们也注意到公司核销力度显著加大,单季度核销89亿元,已超过上半年累计核销的66亿元,受此拖累,Q3公司拨备覆盖率环比降低17个百分点至166.97%,拨贷比也降低0.18个百分点至2.24%,在宏观经济下行的背景下,未来资产质量端仍存在一定压力,未来需要观察降息以及政府债务置换等稳增长政策对银行资产端的改善情况。 盈利预测:总体来看,公司短期不良状况仍值得关注,未来仍存在减值计提的压力,不过预计息差的稳定表现仍能保证利润的平稳增长,仅小幅下调全年利润增速2个百分点至13%,维持16年8%增速不变,分别为224亿元、242亿元;预计15/16年分别增长13%、8%,分别为224、242亿元,目前股价对应的2015PE/PB分别为7.2X、1.0X,维持买入的投资建议。 风险提示:利率市场化步伐加快;宏观经济超预期下行。

结论与建议:兴业银行发布半年报,2015H1实现净利润277亿元,YOY+8.7%,基本符合预期;收入端保持较快增长,上半年录得营收723亿元,YOY+21.6%,收入的增长减缓了因拨备计提带来的不利,也体现了公司较强的市场竞争力。我们仍长期看好公司的投资价值,维持“买入”评级。 拨备前利润增长稳定:公司2015年上半年实现营收723亿元,YOY增21.6%,净利润277亿元,YOY增8.7%;Q2单季度实现营收及净利润分别增长23.5%、6.5%;利润增长显着低于营收,仍是受到拨备计提增加的拖累,15Q2拨备前利润增长21.1%,保持在较好的增速水准。 非标投资增长较快:公司上半年收入保持较好增长,主要是生息规模提升增加所致:Q2末生息资産余额环比大增13.1%,因此虽然Q2息差环比略降8BP至2.43%,不过规模的增长仍带动上半年净利息收入增长22.4%。 生息规模的增长主要来自于投资项,幷且我们注意到投资类规模已经超越了贷款,这一点已显着有别于其他商业银行;投资项下绝大部分来自于应收款项类投资,Q2末其规模环比增长64.1%,主要体现爲信托及收益权等非标投资的增加。在实体经济放缓、实际有效信贷需求不足的背景下,商业银行还面临多次降息的压力,公司顺势调整其资産负债表结构,预计对息差的提振效果会在未来逐渐得以体现。 不良存在压力,不过拨备充分:资産质量方面,上半年末公司不良余额爲223.03亿元,环比增14亿元,不良率1.29%,环比增5BP,不良继续呈现双升;不良的增加使得拨备覆盖率也降6个百分点至221.21%;不过得益于公司高强度的拨备支出,拨贷比继续提升,Q2末拨贷比仍维持在2.85%的高位,环比升3BP,在同业中处于较高水平,也远高于监管要求。资本充足率方面,或许是由于非标增长过快消耗了资本金的原因,2Q2015末公司资本充足率及核心一级资本充足率分别降至11.03%、8.15%,接近了监管红綫,未来或存在一定的资本补充压力。 盈利预测与投资建议:鉴于公司拨备仍有一定的调节空间,且其资産负债表相结构较同业有一定的灵活优势,维持盈利预测,预计公司2015/2016年分别可实现净利润520/552亿元,YoY增长10%和6%;EPS为2.76元和3.01元,目前股价对应2015年PE/PB分别为7.21X/1.24,维持“买入”的投资建议.