公司是一家国内外领先的嵌入式CPU芯片及解决方案提供商。产品广泛应用于学习机、电子词典、电纸书、平板电子等消费电子领域。在传统业务市场空间受压的情况下,公司正全力转型,智能可穿戴市场的快速升起有望成为公司业绩反转的重要推手。 智能可穿戴时代迎面而来,有望复制智能手机、平板的过去5年高速发展历史。智能手机、平板目前在硬件领域创新有所放缓,而以Googleglass为代表的智能穿戴产品传承接力棒,2014年可穿戴电子设备市场预计将超过150亿美元,相比智能手机、平板当前4000多亿美元的市场,可穿戴一片蓝海市场才刚刚开始,期待深度挖掘。 智能化的眼镜、手表、戒指、鞋子、帽子、袜子、衣服等多种形态产品,在未来半年后逐一面世将市场热情推向高潮,市场演进的速度将有望复制智能手机、平板市场过去5年的高增长。 公司是有钱、有技术、有产品、有新市场的标准“四有”青年,在智能穿戴时代大有可为。 1)“有钱”:公司账面上长期保持近10亿的现金,几乎没有负债,反映公司经营稳健,确保公司在IC这样一个烧钱行业能分散投资到有潜力的项目中,降低经营风险; 2)“有技术”:公司采用与x86、ARM齐名的MIPS架构,MIPS架构本身比其他两者更高效,公司基于MIPS架构自主设计的XBurst/XBurst2CPU内核,在MIPS领域内独一无二,可以制造出比ARM/x86面积和功耗小得多的IC; 3)“有产品”:公司开发了JZ47XX系列产品,除了在传统的学习机、电子词典、电纸书领域保持高份额外,尤其旗舰产品JZ4780,双核1.2G主频,支持丰富的外部接口,支持Wifi/3G/BT/TV模块,在市场上竞争力强; 4)“有新市场”:公司除积极向平板电脑、机顶盒、网络音响、北斗手机继续产业延伸外,同时积极布局可穿戴产品并取得的阶段性成果:盛大果壳7月1日发布国内第一款智能穿戴产品Geakwatch,采用的就是公司CPU产品。我们预计,公司产品在芯片面积、低功耗的固有优势,恰好迎合了在穿戴产品极为苛刻的微型化、低功耗需求,在可穿戴市场将大有可为。 盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.96亿、1.38亿、1.84亿,增长为-10.0%、43.1%、33.9%,EPS分别为0.38元、0.51元、0.76元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为26x、19x、13x。给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。

聚飞光电是国内小尺寸LED背光器件的领军企业:公司成立之初便致力于小尺寸LED背光器件的生产和销售,在近几年消费电子尤其是手机产业链向中国内地转移的大背景下,公司抓准时机提高产品品质、扩大生产规模,在与韩、台厂商的竞争过程中不断攻城地。到目前为止,公司小尺寸LED背光产品的国内市场占有率已达到30%。 小尺寸背光业务尚有较大提升空间:在智能机替代功能机、手机屏幕尺寸和分辨率不断增加以及智能机市场自然增长等因素作用下,我们预计2013年国内小尺寸LED背光器件需求量将增长30%以上。公司客户资源丰富,产品品质突出,尤其是其超高亮系列产品具有很高的性价比,毛利率坚挺,市场空间广阔。行业集中度不断提高的背景下,公司作为领头羊理应享受高于行业平均水平的增长速度。 中大尺寸背光业务的拓展支撑公司业绩和估值的提升:公司在传统小尺寸背光业务的基础上积极开拓中大尺寸背光业务。我们认为在国产平板电脑尤其是白牌平板电脑的带领下,2013年国内中尺寸LED背光器件需求量将增长60%。而国内电视厂商供应链向大陆转移则将给国内大尺寸LED背光器件供应商带来难得的发展机遇。根据我们的测算中大尺寸LED背光器件市场规模是小尺寸的3倍左右。公司在小尺寸领域积累的竞争优势将帮助其快速拓展中大尺寸背光业务。 照明业务作为公司未来发展战略储备:照明是LED产品主要的应用领域,也是LED产业未来发展的核心基础。公司目前照明业务收入占比约为15%,尽管收入规模不大,但是公司在LED照明领域积极储备技术和客户,与飞利浦、欧司朗等巨头展开合作,为未来LED照明市场的大规模启动秣马厉兵。 竞争优势保障新业务的顺利拓展:公司在交货效率、客户资源、技术水平以及管理能力方面行业领先。在这些优势的保证下,公司在小尺寸背光业务上成功击退韩、台竞争对手的阻击,获得领先的市场份额。中大尺寸LED背光行业在市场属性上与小尺寸背光非常相近,我们认为公司能够在这个新业务领域复制其早前的成功。目前,公司中大尺寸背光业务进展顺利,大规模出货指日可待。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润分别为1.32亿元,1.75亿元和2.14亿元,相应的EPS分别为0.61元,0.80元和0.99元。给予 增持 评级

公司业绩低于预期主要由于短期费用增加。公司4月13日公布2012年年报和2013年一季报,总营收分别15.54亿元、3.55亿元,同比增长分别为2.92%、19.08%;归属于上市公司股东净利润分别为1.02亿元、0.20亿元,同比增长分别为-12.36%、2.25%;EPS分别为0.249元、0.048元,低于我们与市场的预测。主要原因是2012Q4与2013Q1同期费用大幅上升,管理费用同比上升33%、33%,销售费用同比上升25%、100%。此外,子公司青岛恩利旺12年亏损1272万元,相比11年减少2278万元,也进一步拉低公司业绩。 2012年是公司布局之年,2013年将是公司收获之年。过去一年的业绩低于预期,反映的是公司在新业务开拓过程中的布局之痛,展望13年,我们判断公司在汽车连接器、LED渐入佳境,开始全面进入收获期,电脑连接器因为新产品推出已经有效的市场开拓将重回高增长的轨道。同时3月14日公司已公布股权激励方案,未来有持续释放业绩的动力。 切入年汽车连接器蓝海市场,下半年将贡献业绩。合资子公司科世得润目前厂房建设已接近尾声,设备安装调试和人员招聘正有条不紊的进行,我们判断上半年将进入试产阶段,下半年就将贡献实实在在业绩。科世得润配套服务的新奥迪A3切入大陆市场在即,很可能亮相于4月20~29日的上海汽车展,从全球市场来看,新款A3在奥迪各子品牌中销量排名第三;从中国市场看,2012年奥迪在华销量超过40万辆,同比增幅高达29.6%。我们判断新奥迪A3在华的销售业绩将一片光明,公司作为奥迪A3的原厂配套将极大受益。 LED、电脑连接器业务将进入业绩将大幅提升。国内终端厂商的崛起,LCD背光源产业向大陆转移加剧,公司LED支架业务已经达产,我们预计随着下游大客户聚飞光电、瑞丰光电等业绩的正快速提升,13年这块业务将进入全面收获期。电脑连接器方面,公司已开发出超薄连接器,有望应用到超薄本、平板等高速发胀的市场,并自主发展一批包括联想在内的下游大客户,抵消了TYCO的PC订单下滑的负面影响,这块业务已经开始触底反弹。 盈利预测。我们预计公司13~15年EPS为0.32、0.45、0.55元,对应PE为22x、16x、13x,看好公司多领域齐头并进,维持“增持”评级。

人员扩张影响和研发投入加强是拉低公司利润水平的主要因素。公司于4 月4 日发布13 年一季度业绩预告,预计实现盈利1234 万-1428 万,同比增长90%-120%,但是除去650 万元的政府补贴,公司今年一季度的盈利实际与去年同期持平。相比之下公司一季度营收规模大概在3 亿左右,同比增幅约为50%。根据我们了解的情况,造成一季度公司营收涨而利润不涨的主要原因在于人员扩张带来成本的上升以及新业务研发投入所带来的新增研发费用。去年公司积极扩建生产设施的同时引进了大量人员,在一季度的营收淡季效应下,这些因素都给公司的营业利润率水平带来了负面影响。此外,公司在一季度投入400 余万元用于加快电机控制器项目的研发进度,除去这部分费用公司一季度营业利润率约为4%,与去年四季度的4.5%略低,但是高于去年一季度的3.4%,考虑到规模效应所带来的影响,我们认为目前公司的盈利能力并未恶化。 客户拓展初现成效,主要业务营收增长基础坚实。通过上下游调研,我们了解到公司在主要业务的客户拓展方面效果显著。手机数码类锂电池方面,积极扩大对华为和中兴等其他主要手机品牌的供货份额,目前公司对华为供货份额达到15%,并且3 月底已经开始向中兴批量出货,预计今年对中兴的供货份额能够达到10%以上。笔记本平板锂电池方面,今年一季度成功扩大了笔记本电脑业务规模,对联想笔记本电脑锂电池的供货比例不断扩大。新增客户资源加上原有客户的自然扩张将保证今年新增产能的充分消化,公司营收增长基础坚实,我们预计公司全年收入增长幅度将达到50%。 动力类锂电池、BMS、动力控制器等新业务进展顺利。目前动力类锂电池业务产能扩张和客户拓展情况良好,预计今年能为公司贡献2.3 亿-2.8 亿左右的营收,更为重要的是动力类锂电池作为清洁动力能源在未来具有广阔的发展空间,公司在此项业务上的布局将成为公司长远发展的基础之一。除此之外,BMS 业务和动力控制器业务开拓进度加快,预计今年两者合计能贡献2 亿以上的营收。 规模效应决定公司业绩弹性。公司当前的盈利能力处于历史低点,随着销售旺季的来临,规模效应将逐渐稀释人员扩张所带来的负面影响,预计从2 季度开始公司的盈利能力将逐渐恢复。 风险提示:公司盈利能力恶化,下游主要客户市场份额萎缩

公司业绩基本符合预期。公司3月28日公布2012年年报,总营收和归属于上市公司股东净利润分别为12.22亿元、1.87亿元,同比增长分别为56.0%、17.9%。其中Q4营收和归属于上市公司股东净利润分别为4.15亿元、4800万元,同比增长分别为98.5%、26.3%,全年EPS为0.73元,略低于我们0.77元的预测。 老业务竞争渐激烈是盈利能力下滑的主要原因。2012年公司综合毛利率32.25%,比2011年下降5.11%,毛利率大幅下降是公司增收不增利的主要原因。我们判断毛利下降主要由于公司老业务连接器、屏蔽件、传统结构件的市场竞争日趋激烈,千元平价智能终端对上游零部件成本日渐敏感,对公司老业务形成较大价格压力所导致,因而我们认为公司13年的增长亮点将来自高毛利的金属结构外观件和BTB(板对板)高端连接器。 金属结构件是13年最大看点。2012Q4金属结构件CNC开工率不足导致市场一度对公司这块业务的怀疑,公司通过加大市场开拓力度和提升技术工艺,发展了一批HTC、三星、诺基亚、亚马逊、OPPO等高端品牌大客户,恢复之前的开工率高位。随着高端产品由苹果iPhone、三星Galaxy逐步向HTCOne、诺基亚Lumia、华为Ascend、OPPOFind等品牌扩张,金属外观件以其远优于工程塑料的手感、强度、散热、超薄等特性越来越得到市场认可,13年看公司这块的收入有望翻倍。 BTB连接器业务有望迎来高速发展。公司已成功研制了多款超精密板对板连接器、超薄卡类连接器、新一代射频连接器等新产品,目前这些新产品均已进入了量产或者量试的阶段。这一市场高毛利此前为日、美等海外厂商所垄断,公司依托与既有业务客户高度重合的优质大客户,13年这块有望迎来爆发式增长。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2013~2015年收入分别为18.7亿元、29.6亿元、44.9亿元,净利润分别为2.55亿元、3.46亿元、4.47亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.71元,对应当前股价PE倍数分别为26x、19x、15x,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司经营风险、行业风险、宏观经济风险。

新工厂搬迁顺利,生产恢复情况良好。2012年业绩快报显示公司全年实现营业收入14.11亿元,同比上涨36.87%,但是受到新厂搬迁影响导致毛利率下滑、管理费用率提高,拖累公司净利润同比下滑-12.68%。根据我们调研了解和观察到的情况,目前公司新工厂运营良好,各项生产指标正迅速恢复,毛利率和管理费用率有望在今年一季度恢复正常水平。 巩固原有优质客户,积极拓展客户资源。公司在手机数码类和笔记本平板类锂电池业务方面积累了联想、华为、oppo、亚马逊等优质客户资源,手机数码类方面,公司已成为联想最大的手机锂电池供应商,且合作关系稳定,同时积极扩大对华为等大客户的出货比例,预计今年公司对华为的手机锂电池的供货比例将达到15%-20%,另外,对另一国产手机巨头中兴的切入顺利,今年能实现对其大规模出货;笔记本平板类方面,与第一大客户亚马逊密切合作,作为其第一供应商的地位稳固,并且公司对联想、神州、三星等其他客户的市场开拓卓有成效。 募投项目产能释放顺利,下游市场需求能够充分保证新增产能的消化。目前公司主要业务产能释放顺利进行,保守估计2013年手机数码类锂电池模组年产能将达到5200万套,笔记本平板类年产能达到1000万套。同时,2013年公司主要客户联想、华为、中兴、亚马逊等市场拓展动作积极,根据我们测算,原有客户需求的自然增长和新引入客户的增量需求足以保证产能的充分消化。 动力类、BMS等新业务值得期待。公司将这项业务作为2013年盈利增长的重要保证之一,一方面积极扩张产能,预计2013年公司动力类锂电池模组年产能将达到400万套,另一方面积极开拓相关客户。公司动力类锂电池主要供应高端出口电动车,毛利丰厚(毛利率能达到25%以上),2013年这块业务预计将贡献2.3亿左右的营收。除此之外,公司BMS电源管理系统业务也颇具亮点,产品主要供应上游电芯厂商,考虑到公司与上游电芯厂商的良好合作关系,这块业务有望在2013年贡献1亿以上的营收。 我们认为公司2013年基本面向好趋势明显,股价经过前期回已经具有一定安全边际,在电子板块趋势性反弹背景下具有一定的投资价值。 风险提示:公司毛利率与管理费用率居高不下,下游主要客户市场份额萎缩

事件:近期我们到德赛电池进行了实地调研,我们认为:公司的成长逻辑存在高确定: 顶级大客户仍高速成长,助力公司业绩高确定性。与其他挣扎在盈亏平衡线附近的竞争对手不同的是,公司依赖先进的管理和过硬的产品(不良率达到惊人的2ppm),主要只服务于能产生持续利润的优质大客户明星产品(主要产能服务于苹果iPhone、三星Galaxy系列高端手机)。三星方面,我们预计其智能终端总体增长率将超过60%,GalaxyS4销量有可能达到惊人的1亿台,公司为三星配套的越南子公司产能飞速增长,这块的营收利润贡献13年将大幅增长。苹果方面,苹果iPhone5的销售虽然低于预期,但是情况正在好转,2012年Q4iPhone5和iPhone4S合计占全球市场份额达到20%,好于前一季度iPhone的18%,考虑到今年6月份预计发布廉价版iPhone和iPhone5S,将再次对iPhone总销量产生提振作用,我们预计公司在苹果iPhone的业务贡献也将稳步增长。 新领域突破在望,公司长期成长逻辑明确。近期看点:平板电脑方面,三星平板已经在逐步放量供货,13年三星平板的销售目标4000万台,势必带动这块业绩贡献的巨大潜力,iPad&iPadMini正与苹果公司持续接触中,我们预计近期很可能突破;超级本方面,公司正积极跟进下游厂商,预计下半年将贡献实际利润。中长期看点:公司已经规划穿戴式终端为未来的业务重点,AppleiWatch、Googleglass、Googletalkingshoes等一批穿戴终端正快速商业化,其对电池技术的轻薄、高能量密度、高安全性能大幅上提高门槛,而这恰恰便于公司发挥技术优势;电动工具、电动汽车、储能已是公司的长期优势领域,未来几块市场空间均在千亿级以上规模,在节能减排的大背景下市场已经提速,只要抓住任何一个领域将意味着公司再次涅槃重生。 公司13年资产重组、再融资预期高。我们预计聚能清算损失将在12年年报中完成,为资产重组扫除障碍。公司从出售保护电路板切换到购买电芯业务模式,需要大量垫资购买电芯,因而再融资预期显著上升。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年EPS为0.95元、1.49元、1.93元,对应的PE倍数为52.4x、33.5x、25.8x,当前股价已充分反映公司的内在价值,考虑到基本面质地优良,维持“增持”评级。

大客户的高速发展为公司提供了有力的业绩保障。公司前5大客户销售占比高达8成,13年公司业务仍将跟随大客户共同成长。三星方面,作为公司最大的客户,三星13年目标依然相当激进:智能手机销量目标为3.9亿部(YoY:81%)、平板销量目标为4000万部(YoY:100%)。从公司目前三星出货量看,产能供不应求:智能手机外壳当前500万套/月,有望增加到800万套/月;平板外壳当前40~50万套/月,有望增加到100万套/月;华为方面,手机、上网卡当前出货量高达200万套/月,考虑到公司切入华为智能手机为时不长,而华为13年智能手机增长远高于行业是大概率事件,这块增长空间看好。其他优质客户包括联想、金立、TCL、OPPO、海信、京瓷,都具有极大开拓潜力。 GalaxySIV近期发布有望成为短期催化剂。三星GalaxySIII自2012年5月发布以来迅速成为人气机皇,截止1月17日销量已达4100万部。GalaxySIV将于3月14日发布,三星销售目标高达1亿部,公司产品已打入作为包括GalaxySIII、GalaxyNote等在内Galaxy系列的拳头产品,无疑将成为GalaxySIV的重量级供应商,短期有望成为公司的重要催化剂。 盖板玻璃项目2013将大幅贡献利润。子公司华清光学2011年投资的盖板玻璃项目,经过2012全年的良率爬坡,营收已从2011年131.8万元增长到2012H1的1262.59万元,目前直通良品率已近50%,规模效应逐步显现。由于盖板玻璃客户与公司现有的终端外壳客户高度重合,对下游客户一站式服务模式使公司得以极低成本拓展客户,我们预计项目完全达产后这块销售有望高达4亿元。 公司快速增长的同时具有业绩高弹性。公司上市2010年上市以来,营收一直快速增长(绝大部分QoQ>30%),但是增收不增利,原因在于公司固定资产投资、人员规模大幅增长等原因侵蚀严重。随着投资高峰期过去、自动化程度提升、人员扩张速度减缓,公司的毛利净利同时触底回升(2012Q1~Q4净利:3.5%、2%、5.4%、7.7%),业绩已反转并具有极高弹性。 盈利预测与评级:我们预计公司2012~2014年营收将分别为20.29亿、27.02亿、34.73亿,YoY分别增长为51.3%、33.2%、28.5%。EPS分别为0.48元、0.62元、0.82元。PE为33x、25x、19x,维持“增持”评级。 风险提示:客户集中度高、大小非减持、公司经营风险、行业及宏观经济风险。