投资要点: 事件:12/23日,公司公告与秦川实业签署《战略合作协议》,双方将在技术、市场、专利、供应链等方面进行全方位深层次合作,对此,我们有以下观点:在新能源车的引领下,汽车将由当前的功能汽车向智能汽车演进,汽车电子是台风口的投资机遇。我们认为,当前功能车将将经过三个阶段的汽车智能化过程:单车智能化、车联网、无人驾驶时代。汽车电子占车总成本比重从10%-20%区间,有望提升比重至45%甚至更高,汽车电子是台风口的投资机遇。 合作伙伴秦川实业在汽车电子耕耘已久,实力强劲。2000年成立的秦川实业专注于汽车零部件研发与制造,主要产品有整车灯具、线束、消声器及尾气净化装置和汽车开关等,积累了丰富的技术能力和生产经验。客户以国内优质客户为主,覆盖面广,包括:长安汽车、一汽、江铃汽车、长安福特、上汽红岩、奇瑞汽车、吉利汽车等国内外领先整车制造企业及德尔福派克等国际大型零部件制造企业。 得润电子汽车电子业务优势互补明显,协同效应强。得润汽车电子客户高端单一,目前只打入奥迪A3,未来依托合作伙伴Kromberg&SchubertGroup的产品及渠道优势,有望进一步打入宝马、奔驰、奥迪、保时捷、大众等国外高端汽车品牌。而秦川实业目前主要是国内优质中端汽车品牌,两者之间的产品、技术、市场的互补性极强,看好其合作带来的协同效应。 家电连接器、LED支架、FPC业务、PC连接器如期开展,公司业绩前景无忧。公司家电连接器业务将稳定增长,PC连接器恢复性增长,LED行业快速放量,公司LED支架已做到国内龙头,FPC业务高速发展,公司的业绩前景无忧。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.34元,0.53元,0.82元,当前股价对应的PE分别为35x,23x和14x,维持公司评级为“买入”。 风险提示:宏观、行业、公司经营风险。

投资要点: 9/16日我们在60页报告《汽车电子:台风口的机遇》中首推长信科技,现重申“买入”,原因:1)压制股价的重要因素小非减持已结束;2)过去一年触摸屏行业淘汰了一批低端产能,公司作为行业龙头,原有业务将稳定向好;3)汽车中控屏是一片蓝海市场,公司是国内的行业先驱,15年将贡献实实在在收益;4)公司当前估值有安全性,未来切入高利润的汽车中控屏,估值有弹性。 在新能源车的引领下,汽车将由当前的功能汽车向智能汽车演进,汽车电子是台风口的投资机遇。我们认为,当前功能车将将经过三个阶段的汽车智能化过程:单车智能化、车联网、无人驾驶时代。汽车电子占车总成本比重从10% -20%区间,有望提升比重至45%甚至更高,汽车电子是台风口袋投资机遇。 汽车中控屏是汽车智能化过程中投资皇冠上的明珠,15年是中控大屏爆发元年。我们认为,汽车智能化的前提是安装中控触控大屏,并且此屏是继手机、平板、PC、电视之后的第5屏,是移动互联网高价值大入口!以Tesla 为代表的行业颠覆力量,将迫使传统企业快速跟进, 2015年成为汽车中控大屏爆发元年,未来5年,将是汽车中控大屏快速提升渗透率的5年,投资机遇千载难逢。此外,汽车中控触屏行业门槛高竞争少,预计获利能力将是消费电子的2~3倍。 长信科技是国内汽车中控屏的先驱。1)公司技术产品优异:打入过苹果供应链;2)切入汽车中控屏时间最久,超过一年的多个著名整车厂商送样认证,并且当前项目进展顺利;3)公司切入高端品牌后,打入中端品牌将顺理成章,市场空间巨大;4)公司高管近期使用现金大规模增持公司股票,彰显对公司的发展信心;5)估值当前有安全性、未来有弹性!盈利预测:我们预计公司201 4~2016年收入分别为16.21亿元、21.48亿元、27.60亿元, EPS 分别为0.55元、0.72元、1.02元,对应当前股价PE 为34X、26X、19X,估值安全,汽车中控屏蓝海市场爆发在即,将带来估值弹性,重申 “买入”评级!风险提示:公司汽车项目推进不达预期、企业经营风险、行业风险、宏观经济风险

7/7日我们发布研报《宜安科技:正在起飞的十倍股(Tenbagger)》,市场首次、独家强力推荐公司,引起市场的广泛关注,股价同期运行大幅超越行业指数,在此基础上,本报告将详细分析为什么我们敢于喊出“未来十倍股”的勇气。 在市场还认为液态金属是实验室玩具时,我们已洞察到公司已成为行业先驱,并且将引领商业化进程。行业层面:a)液态金属具有优越的材料特性,是颠覆性新材料;b)批量商业化生产门槛极高,无论工艺配方、材料提纯、生产设备、材料工艺控制、结构件制造等各环节都困难极高,任何一个小环节失败将导致前功尽弃;c)专利显示苹果下一代iPhone7 将极大概率使用液态金属做保护框架,液态金属很可能是继CNC产能、蓝宝石之后,下一个苹果希望垄断的战略资源;d)消费电子之后,液态金属将在军工、工业、机器人、医疗、环保、航空等高富帅领域相继发力,前景不可限量!公司层面:a)目前全球仅Liquidmetal Technologies 和宜安两家公司有能力在消费电子宣布商用;b)公司在核心技术大块成型、表面处理,已经能提供5.5 寸规格手机保护框,未来将研发更大型的结构件,我们判断宜安的此类关键技术水平已超越Liquidmetal Technologies;c)公司具有设计建造液态金属生产设备的能力,因此产能扩张不成为问题。我们预计公司能在3个月内产能提升一倍,能有效满足下游大客户产能拉升的需求;d)基于公司和核心优势,结合苹果的液态金属专利,以及iPhone 产品的发布节奏,我们判断公司大概率成为苹果的液态金属供应商。 医用可降解镁材公司同样走在全球最前列,商用时间周期和市场空间都异常诱人。公司是国内医用可降解镁材商用领域主要的推动力量,既是国际标准组成员,又是国内标准的制定者,同时拥有相当一批在手专利,占据了行业的制高点,预计今年底将拿到临床许可。医用镁材属医疗器械,临床和审批大大低于内服药,2 年内实现商用。 新能源车业务确定性高。公司兼具“大型压铸机产能+精密结构件”的双重优势,并且已为通用汽车和Tesla 进行了送样合作,未来机会很大! 盈利预测和估值。我们预测公司2014~2016EPS 分别为0.49元、0.91元、1.43元,下,对应PE 为60x、33x、21x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观、行业、公司经营风险。

事件:我们近期到公司进行了实地调研,与公司高管就当前经营现状和未来的发展前景进行了深入沟通,我们认为:公司在“液态金属”、“新能源汽车”、“医药用可降解镁材料”发展前景极为光明。作为一个市值24亿的小公司,当前正处于三大市场启动的前夜,是有望成长为“十倍股(Tenbagger)”的珍贵品种。 公司Q1业绩较差源于3C产品激烈竞争导致盈利下滑,此情况下半年将有所缓解。3C产品下游终端价格压力向上传导到公司的轻合金精密压铸件(铝合金、镁合金等)主业,成为拖累公司业绩的主因。下半年,公司将输入先进管理经验、推广优势产品(超薄镁铝合金精密压铸件)、拓展新产品(液态金属)、推进蓝海市场(生物可降解镁合金)等方面多管齐下,遏制暂时的不利势头。 “液态金属”拥有极佳的材料特性,已处于放量前夜,公司是国内唯一能在消费电子结构件外观件量产的供应商。液态金属具有高强度、高硬度、耐摩擦、高弹性、耐腐蚀性等一系列远超当前材料的优良特性,必将迅速成为下一代消费电子产品、尤其是中高端品牌的必须品。公司是当前国内唯一已批量供货的公司,作为市场独家供应商,拥有较强的产品定价权。 公司未来有望打入苹果产业链。苹果iPhone和iWatch中将采用脆性材料蓝宝石作为盖板玻璃,为了达到较好的抗跌性,未来iPhone的结构件外观件“液态金属”将成为不二选择。而全球当前只有2家可以量产的供应商(另一家Liquid Metal Technology),根据过往的苹果避免单一供应商管理策略,公司有望打入苹果供应链。 公司有望在新能源汽车压铸件中获丰收。公司具有“大吨位压铸机产能+轻合金精密压铸工艺”行业领先优势,已经与通用汽车的镁合金车门项目合作,目前又与其他顶级新能源整车厂商进行多轮接触,有望打入其供应链。 公司颠覆性医疗可降解镁材料进入商用前夜。公司是此领域领导企业,也是国家标准的主导者。下半年公司产品镁骨钉镁骨板等可降解材料将进入临床,两年内有望商用,初步估计此国内市场高达37亿美元,公司成长空间将彻底打开! 盈利预测和估值。我们预测公司2014~2016EPS分别为0.49元、0.91元、1.43元,下,对于PE为44x、24x、15x,给予“买入”评级。 风险提示:宏观、行业、公司经营风险。

投资要点: 事件:我们近期到公司进行了实地调研,与公司高管就当前经营现状和未来的发展前景进行了深入沟通,我们认为:公司的“短中长”期成长逻辑非常清晰,置于“人口红利消失+政策鼓励产业升级”的时代大背景下,公司的投资价值弥足珍贵。 短期看:打标机14年将大幅增长,蓝宝石业务处于放量前夜。14年下半年将进入苹果新品发布高潮期,iPhone6、iWatch、iPadPro有望相继发布,这些产品需新购大量的打标机以支撑千万级别的出货量(因此苹果上调14年的资本开支幅度高达57%),我们预计公司打标机业务增长将在50%以上;此外,蓝宝石将大量应用于iWatch、iPhone6、iPad中(Home键、镜头保护、盖板),当期技术条件下后段加工只能使用激光加工设备、无其他有效手段、在当前加工良率偏低的情况下,消费电子蓝宝石设备的大蓝海市场已处于启动前夜。我们判断:仅15年苹果蓝宝石设备市场采购总量将高达30~60亿人民币,后续将逐年递增,公司有望独享1/3~1/2市场份额。考虑到三星、华为、小米等市场跟随者也有望染指蓝宝石,市场空间有望进一步提升空间。公司在此领域护城河异常宽广:国内无竞争对手、国际竞争对手也仅2~3家,而相比于国际竞争对手,公司在技术无劣势、成本和贴近客户服务方面优势极大。 中期看:大功率激光设备出货将井喷。制造业产业升级转型对于设备自动化、高精设备必将持续升温。公司大功率激光切割、焊接设备相对于传统手段,具有精度高、效率高、自动化程度高、柔性化生产等无可比拟优势,将率先在国内汽车制造等重资本、高精度行业大量普及。作为世界最大的汽车生产国,我国大功率激光设备的普及率远低于美日韩等国,潜在10倍量级以上的市场需求,“市场高速启动+进口替代”双轮驱动,市场空间甚至将超过当前在消费电子的小型激光设备的市场总和。公司这块业务12年已布局,13年发力,增长率在70%以上。目前公司国内无竞争对手,国际竞争对手也非常有限。公司产品正加速改进,与国际竞争对手产品差距已难分伯仲,14年及以后将这块业务长期将呈井喷态势。 长期看:3D打印、脆性材料切割想象空间巨大。3D打印被誉为“第三次工业革命”的颠覆性技术,未来产业规模在万亿级别。3D打印常用的加成法必须使用激光技术。公司依托多年技术积累,专攻高端的金属粉末3D打印机,14年下半年第一版机器即将成型,15年将走向商用,市场想象空间巨大。此外,公司对于金属以外的脆性材料积累已久,蓝宝石只是公司在脆性材料领域小试牛刀,未来可扩展领域极大。

电视互联网是广阔蓝海,行业拐点已至。电视互联网已处于爆发前夜,启动条件已经就绪,电视是当前时点最有价值的互联网入口,将迎来爆发式增长。电视互联网当前最大障碍是低效的人机交互,这一难题已被同洲“投投看/摸摸看”有效解决。 电视互联网价值巨大:近看视频、中看游戏、远看智能家居。我们认为,电视互联网将以视频、游戏、智能家居控制平台三部曲发展,14年视频业务将持续爆发、游戏正步入快速发展期、智能家居亦开始导入。正所谓得大屏者得天下,电视屏的价值毋庸怀疑。 同洲DVB+OTT方案是当前电视互联网的最佳解决方案。DVB使用广播传输技术,是电视直播的最佳技术手段,而OTT使用点对点转发传输技术,是点播视频的最佳技术手段。DVB+OTT是现阶段电视互联网的最优方案 !同洲基于飞看产品的体验超前,唯一能真正实现小屏控大屏、大屏映小屏、操控0延迟,使电视操控有如智能手机,是最优选择 !而这种领先性源于长期创新研究,竞争对手短期内难以超越。 同洲从产品到互联网服务转型水到渠成,指日可待。理由:1)产品面:把控强覆盖面广,多产品间协同效应是看点。2)时机面:公司与广电DVB+OTT业务占据“天时地利人和”。 3)用户面:用户得实惠,接受程度高,业务推广容易。4)资金面:增发助力,资金压力不大,收入弹性空间大。5)内容面:同洲将加紧内容建设,操控优雅性将弥补暂时的OTT内容短板。 安全手机业务基于国内唯一自有商用960 OS操作系统,去IOE想象空间极大,Andriod的开放性造就了它的高市占率和低安全性。党、政、军等特定市场及商业人士对Andriod去IOE需求非常强烈。安全手机是当前智能终端去IOE最佳方案,潜在的用户规模3000~6000万。 盈利预测: 我们预计2014-2016年的营业收入分别为25.6、32.44亿、40.9亿,以当前股本计算公司2014~2016EPS分别为:0.11元、0.22元、0.37元。PE倍数分别为64x、33x、19x,转型期估值偏高,但考虑转型成功的大概率以及巨大前景,上调为“买入”评级。 风险提示:与广电系合作协议落实低于预期,市场竞争环境快速恶化、公司管理风险、政策风险、行业系统性风险、宏观经济风险。

事件:公司客户土曼科技的智能腕表T-Fire已于12/22日开始批量出货,此次发货源于9/5日土曼通过微信朋友圈进行产品预售,11个小时预售出1.87万只土曼智能手表,直到9/6日公司停止预售前,预订量达到创记录的7.37万,成为全球发售最快的智能腕表,从T-Fire火爆预定到批量出货,我们有以下观点: 土曼模式将加速智能腕表的市场推进,巩固北京君正的可穿戴龙头地位。相比其他智能腕表供应商,籍籍无名的土曼能在没有召开产品发布会的情况下,亮眼的预售成绩得益于:1)“社交网络+直销”的模式创新。T-Fire是第一款通过朋友圈推荐的直销模式,此模式与小米科技的“明星(雷军)+直销”模式异曲同工,在移动互联网时代效率远高于传统渠道销售模式;2)君正低功耗AP芯片为T-Fire高可用性提供坚实基础: T-Fire基于公司JZ4775,配合E-ink低功耗屏幕,使T-Fire拥有远超同类产品的7天待机时间,考虑到君正14年将推JZ4775改进款,功耗将再度下降至少30%,因此我们再次重申5月份全市场首推以来,用4份报告反复强调的观点:北京君正在可穿戴AP低功耗领域拥有的是全球领先优势,且此优势至少可以维持到14年8月份;3)T-Fire高性价将巩固公司可穿戴龙头地位,T-Fire预售499元,开放销售699元,远低于竞争对手1000~2500元价格区间,此互联网思维下定价策略类似于小米科技,将大幅吸引消费者对可穿戴新品的尝试意愿,也将带动更多智能腕表商加入类似的直销模式,从而使可穿戴产品的传播大大提速,在此快速普及过程中,君正AP很有可能将成为腕表AP事实标准,夯实其可穿戴龙头地位。 公司业务弹性巨大,未来空间可期。芯片设计(IC Fabless)行业具有一两款成功产品极可能带来数倍数十倍的业绩贡献特点。我们在悲观、中性、乐观假设条件下,分别作出公司盈利预测发现,即使在悲观条件下,业绩未来3年成长将高达2.94倍,在乐观条件下,业绩未来3年成长有望达到惊人的13.75倍。 盈利预测:遵照谨慎性原则,我们在悲观假设条件下,预计2013~2015年收入分别为0.92亿、1.67亿、4.68亿,增长为-14.2%、82.0%、180.7%,EPS分别为0.32元、0.54元、0.94元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为84x、50x、29x。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、可穿戴市场发展缓慢、公司经营风险。

事件:公司12/17日公告:继咸阳液晶基板玻璃CX02线2012年6月验收转固后,CX03线也已达到在建工程结转固定资产标准,并于近日通过验收结转固定资产,对此,我们认为,公司经过8年的艰苦攻关,在玻璃基板这个明星行业已经立足,公司业绩将在2014年确定进入拐点,并长期走向快速发展通道。 玻璃基板是高门槛行业。玻璃基板是液晶面板和电容触摸屏行业的基本部件,具有技术密集及资金密集型行业的特点,全球产业集中度非常高:康宁、旭硝子、电气硝子三家美日企业占据9成以上的市场。由于玻璃基板行业长期寡头垄断,行业利润率水平非常高(据康宁2013Q3财报:毛利率50%,净利率20%),位于整个平板显示产业链微笑曲线的最顶端。 玻璃基板“进口替代”大故事才刚刚开始。1)政策呵护:作为战略新兴产业,国家政策明确“到2015年,新型平板显示面板满足国内彩电整机需求量的80%以上,提高关键材料和核心生产设备本地化配套率”;2)市场环境配合:下游国产面板企业未来3年将实现弯道超车,2015年底8.5代面板线将由现在的2条增加到8条,本土玻璃基板企业具有贴近下游企业、极强的成本优势,确定已处于快速放量的前夜,未来3年将获取3倍以上的市场空间。 公司技术储备、客户储备已充分,业绩处于大爆发前夜。1)技术日渐成熟稳定:公司目前拥有G5线七条,G6线6条,产品的良率方面,我们预计5代线超70%,6代线超60%;客户方面,国内主要的面板企业如京东方、华星光电、群创都已成为公司的批量客户。2)业绩弹性巨大:CX02线转固公司用了3年的时间,CX03难度更高,转固只用了1年多的时间,我们预计,基于公司技术的沉淀积累,其他产线转固将进一步提速,确定在2014年进入业绩拐点。未来新建产能的复制性极强,有望突破更高世代线壁垒,业绩弹性巨大,3)公司兼具脱星摘帽、国企改革概念,是难得的业绩兼顾概念标的。 盈利预测,我们预计2013~2015年收入分别为2.47、9.26、18.32亿, EPS分别为0.01、0.15元、0.40元,PE分别为655x、51x、19x。给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。

前三季度增长喜人,全年超预期概率较大。10月21日公司发布的三季报显示,2013年1-9月公司实现营业总收入53,016.78万元,比上年同期34,884.31万元增长51.98%;净利润9,762.22万元,比上年同期6,950.33万元增长40.46%。值得至于的是,公司不仅传统业务重心小尺寸背光产品增长稳健,同时今年重点开拓的中大尺寸背光以及LED照明业务实现了高速成长。聚飞光电在巩固自己在小尺寸背光市场的传统优势的同时,正朝着业务全面开花、实力领先全国的道路快速迈进。 传统小尺寸背光市场地位稳固,国产化进程持续深入。前三季度,公司小尺寸背光产品实现销售收入3.30亿元,几乎与去年小尺寸产品全年收入3.66亿元持平。其中毛利率较高的超亮系列产品收入达到2.73亿元,同比增长超过70%。从目前情况来看,尽管公司小尺寸产品国内市场占有率已经高居榜首,但是一方面随着智能手机屏幕尺寸的增大,单机对于LED背光颗粒的需求将增加3-5颗;另一方面,在手机屏幕分辩率不断提高的趋势下,市场对于高亮度背光产品的需求也将增加。聚飞光电小尺寸产品以国产厂商为主要客户,而国产手机厂今后的市场角色将越发重要,公司在这一领域的优势也将持续扩大。 中大尺寸背光市场开拓顺利,将成为公司新的利润增长点。1-9月,公司中大尺寸背光LED产品实现销售收入1.11亿元,同比增长243.62%,占主营业务收入的比重也从年初的10%提升至现在的21%。公司的大尺寸背光产品已经进入国内前几大家电厂商的供应链,业务拓展顺利。相比于小尺寸产品,中大尺寸背光市场的国产化率还相对较低,公司在这一市场的份额也较少。而近年来,家电智能化趋势使得这一市场与智能终端市场相似化程度不断提升,公司在小尺寸背光领域的竞争优势具有较强的移植性。随着国产化进程的推进,中大尺寸背光业务将成为公司新的重要利润增长点。 LED照明市场,公司积极储备实力。前三季度,LED照明市场景气度提高,公司积极开拓市场,培育优质客户,照明LED器件实现销售收入7538.39万元,同比增长125.35%。公司LED照明业务起步较晚,但是增长势头迅猛。LED照明市场体量巨大,公司对于这一领域始终在产能、技术以及客户方面积极储备。 我们调高公司13-15年EPS分别为0.65,0.71和0.85元,维持增持评级风险提示:新业务拉低公司整体毛利率水平;

10月22日,公司发布三季报,今年前三季度实现盈利2602.9万元,同比增长42%;其中三季度盈利预计在1474.3万元,同比增长642.07%,与我们此前的预期偏差不大。 LED行业转暖,公司今年业绩无忧。公司今年以来的业绩增长主要受益于LED行业的趋势性好转。2013年全国公用LED照明招标重新启动,需求量较2012年有大幅提升;公司在广东地区LED路灯招标过程中收获颇丰,三季度LED照明产品占公司总收入比重达到30%,相对2012年的10%有了大幅提升。同时,公司主要业务LED全彩显示屏市场同样景气回暖,在行业整体产能严重过剩的情况下,公司坚持走高端产品路线,维持产品毛利率稳定。于此同时,公司在成本和费用管理上相对去年也有一定改善。 未来一两年内,高端LED显示屏仍是公司重点经营领域。公司以生产LED显示屏起家,在这一领域深耕多年,无论是技术实力还是客户积累都处于行业领先水平。为避免近年来行业产能过程所打来的价格压力,公司坚持走高端产品路线,积极开拓海外市场,目前公司LED显示屏产品一半以上出口海外。在不断稳固现有市场行业地位的同时,洲明科技还积极开拓新兴细分市场;今年9月中旬公司发布了高密度超级LED电视,成为第二家发布类似产品的公司。目前,公司的小间距产品已经赢得了一些来自政府和军队的订单,未来将成为其主力显示屏产品,推动公司毛利率的提升。 LED照明领域公司开始发力。LED照明市场规模巨大,尽管进入时间较晚,但是公司对于这一市场始终高度重视。根据我们了解的情况,公司是今年广东省LED路灯招标中的最大赢家之一,在户外照明领域表现出很强的市场开拓力。同时在通用照明市场,公司通过网商、代理商、加盟商等多渠道并举,积极储备相关资源。今年将是公司LED照明产品的丰收之年,预计全年收入规模有望突破2亿元,同比增长250%。跨界传媒,公司业务更加多元化。2012年公司与新华电视合作加入“环球万屏商讯联播”项目,涉足户外LED大屏广告传媒业务,目前这一项目仍在推进初期,对于公司业绩直接贡献有限,但是为公司未来的发展提供了更加多元化的可能, 风险提示:LED显示屏市场竞争进一步恶化,拉低公司毛利;LED政府采购订单大幅度缩减,拖累公司业务收入。

投资要点: 公司自我们6/27首推以来,股价涨幅高达75%,表现远远领先于电子行业,目前市场较大的担心是: “在股价已有较大涨幅的情况下,公司是否仍具有投资价值?”我们答案是:公司未来仍然存在翻倍的市场空间,维持“买入”评级。 我们推荐公司的核心逻辑链条:可穿戴时代将快速到来->国内市场将快速跟进->可穿戴时代新规则为“功耗关键性能其次”->小面积低功耗器件将爆发->公司业绩快速反转。 公司具有难以挑战的低功耗优势,目前全球无有力竞争者。近期三星电子和高通分别发布智能腕表GalaxyGear和Toq,我们比较分析发现此二者与公司产品相距甚远,公司产品全球范围内无有力竞争者。因此可以肯定,公司以领先业界一年的先发优势,可穿戴市场一旦爆发,公司业务必然大幅成长。我们判断在2013~2014年国内可穿戴市场,公司将呈通吃角色,之后有较大可能性进入国际强势品牌。 公司业务弹性巨大,业绩爆发性远超其他行业。芯片设计(ICFabless)不同于一般的电子行业,它没有生产设备采购、安装、调试、小批量试产、良率爬升、大规模投产等一系列复杂的煎熬,生产、测试全部外包给晶圆代工厂、封装测试厂,因此芯片产品可以在短期内无限量供应市场,一两款成功产品极可能带来数倍数十倍的业绩贡献。我们在悲观、中性、乐观假设条件下,分别作出公司盈利预测发现,即使在悲观条件下,业绩未来3年成长将高达2.94倍,在乐观条件下,业绩未来3年成长有望达到惊人的13.75倍。 盈利预测,遵照谨慎性原则,我们在悲观假设条件下,预计2013~2015收入分别为0.92亿、1.67亿、4.68亿,增长为-14.2%、82.0%、180.7%,EPS分别为0.32元、0.54元、0.94元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为56x、33x、19x。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。

投资要点: 公司短、中、长期收入增长动力明确,成长后劲充足。公司目前的主要业务收入来源为家电连接器,公司在这一领域耕耘已久,基础扎实,市场份额不断提升,未来几年内仍将保持稳健的增长态势,为公司业务结构调整赢得时间。PC连接器、LED支架和FPC业务是公司正在大力开拓的领域,中短期内具有很强增长潜力;长期来看,公司汽车连接器和线束业务渐入佳境,千亿级的市场空间为公司未来成长不断蓄力。 公司在业务拓展方面具有强大的进攻性,同时具有丰富的优质客户资源。从公司家电连接器和PC连接器的发展轨迹中,我们发现公司在切入一项新业务领域或者一家新客户之后,往往能在短短的2-3年时间内迅速扩大收入规模。这种强大的业务拓展进攻性来源于公司在技术实力、管理水平以及产品掌控等方面的突出优势。此外,公司在长期的经营过程中积累了丰富的优质客户资源,使得其在各个细分市场都大有可为。 PC连接器、LED支架和FPC业务是公司业绩高速增长的强劲引擎。公司PC连接器业务的成长逻辑在于市场份额的提高;尽管下游PC市场仍无复苏迹象,但是公司PC连接器收入相对千亿级市场规模来说几乎可以忽略不计,而在于泰科合作过程中积累的雄厚实力,让我们看好这样业务的发展前景。公司的LED支架业务则主要受益于国内LED产业的崛起和零部件的进口替代,作为国内精密制造行业的领先企业,公司的LED支架产品具有很强的市场竞争力。FPC也是公司今年开始大力发展的领域,通过一系列的并购,得润的FPC业务版图已初现规模,随智能终端尤其是可穿戴设备市场的进一步发酵,公司此项业务前景让人期待。 汽车连接器业务让公司长期前景充满想象。与Kromberg&SchubertGroup的合作为公司汽车连接器产品进入国际主流汽车品牌供应链做好了铺垫。中国每年对于汽车连接器的需求金额在千亿级以上,在未来汽车零部件供应国产化的背景下,得润电子占尽先机。 我们适当上浮了2013-2015年公司EPS分别为0.35元,0.57元,0.72元,当前股价对应的PE分别为36x,22x和18x,考虑到公司未来增长动力明确,且未被市场充分认识,我们上调公司评级为买入。 风险提示:大客户拓展受阻,家电市场与PC市场严重衰退

本篇报告在前2篇系列报告的基础上进一步深入,以较宽的视野、较敏锐的产业洞察力、大量数据、竞争对手间的详细对比,分析出“一家传统业务快速下滑,近1年半以来,市场无人推荐的冷门公司”,有什么非买不可的理由。 我们推荐公司的核心逻辑链条是:“可穿戴时代将快速到来->国内市场将快速跟进->可穿戴时代新规则为“功耗关键性能其次”->小面积低功耗器件将爆发->公司业绩快速反转”。 可穿戴产品商业化什么时候到来?半年左右的时间将到来。原因1) 手机、平板形式智能终端的硬件创新已到达瓶颈期,需要穿戴终端来填补已渐现的需求疲态;2)可穿戴产品技术已经就绪;3)国内外已有一些二、三流公司推出可穿戴商用产品,留给巨头们的时间已不多,行业现状迫使他们尽快推出产品。4)未来半年内仅国内有望诞生10款可穿戴新品,华为、酷派、小米等领军企业已参与其中。 为什么可穿戴时代小面积低功耗器件会爆发?因为: 1) 可穿戴设备携带电量只有手机的1/4~1/10;2)可穿戴使用的频率要远高于手机。3)可穿戴是时尚品;以上三点将重新定义可穿戴时代新规则 “功耗关键性能其次”。 为什么小面积低功耗器件会爆发首选君正?因为:1) 公司产品AP具有终端普适性;2)AP终端BOM中元器件中成本高价值部分;3)AP的低功耗水平很大程度的决定最终产品的成败;4)君正的产品在小面积低能耗方面具有全球优势,且难以被复制; 曾让君正败北于平板市场的MIPS生态仍是大问题吗?不是,因为:1) 90%的Andriod程序能直接运行在公司芯片上;2)剩下的不能运行的10%的高性能游戏在可穿戴设备的需求几乎可忽略不计; 盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.92亿、1.67亿、4.68亿,增长为-14.2%、82.0%、180.7%,EPS分别为0.32元、0.54元、0.94元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为42x、25x、14x。给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险

南大光电是国内唯一量产LED芯片用MO源的企业。南大光电是专业化生产拥有自主知识产权MO源的企业,是全球四大MO源供应商之一,也是国内唯一实现产业化的企业,10-11年,伴随着LED背光的 渗透率提升,公司各类MO源取得快速增长。 照明市场回暖,国内芯片厂商受益显著。LED照明是本轮行业景气提升的最大推动力量,且持续时间有望延续。未来,中国有望继续成为LED照明产业的全球制造中心,而在客观上需要产业链上游各个环节与之配套。在芯片国有化政策的支持下,行业注入新的发展动力,国内龙头厂商有望脱引而出。 从设备保有量计算,MO源需求量有望翻番。2012年末,我国MOCVD设备保有量为917台,开工率不足50%。保守估计,未来每年新增加的MOCVD约120台左右,且增加的新机器主要为4英寸机,随着开工率不断提升,MO源需求量也将快速增长。我们测算,2015年末,国内MO源需求量将达到35吨,与2013年相比成长78%。 技术壁垒导致行业竞争格局稳定。MO源行业研发和生产工艺技术、品牌准入、人才壁垒较高,在全球范围内,能达到量产出货水平的公司屈指可数,MO源行业具有寡头垄断市场特征。由于四大工厂均处于产能缓慢释放的阶段,故现有竞争格局在长时间内将会保持相对稳定的状态。 需求拉动即将起效,盈利能力仍有保证。三甲基镓自2011达到价格高点后,逐步走如价格下降的轨道,目前在低位徘徊,而三甲基铟与三乙基镓由于良好的性能优势和技术壁垒,价格虽有下滑,但毛利率依然较高。芯片扩产对MO源需求的拉动,预计将有望在未来的两个季度内反映出来,而MO源价格下滑的幅度,也将有望逐步趋缓。 合金法降低成本的技术具有不可复制性。公司采用独特的合金法生产 MO源,使其生产成本显著低于传统工艺,这是公司参与市场竞争的重要保证。由于该方法具有完整的自主知识产权,采用自主设计的生产线进行生产加工,故短期内具有不可复制性。 盈利预测与估值:我们测算,公司2013-2015年营业收入分别为2.06亿元、3.00亿元、4.41亿元,归属净利润分别为8872万元、12344万元、17542万元,摊薄EPS分别为0.88元、1.23元、1.74元。目前,LED产业链上活跃度较高的上市平均PEG水平为1.41,结合公司的产业地位和成长能力看,我们认为公司可以支撑的PEG在1.75倍左右,对应价格区间39元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

投资要点: 目前市场对公司最大的疑问: “对于一家传统业务快速下滑,近1年半以来,市场无人推荐的冷门公司,有什么非买不可的理由呢”?我们的答案:是的,我们认为确实有一些非买不可的理由!推荐的核心逻辑是什么?我们的答案:“智能穿戴时代将快速到来—>国内市场将快速跟进—>小面积低功耗器件将爆发—>公司业绩快速反转”。 可穿戴产品商业化什么时候到来?半年左右的时间将到来。原因1)手机、平板形式智能终端的硬件创新已到达瓶颈期,需要穿戴终端来填补已渐现的需求疲态;2)可穿戴产品技术已经就绪;3)国内外已有一些二、三流公司推出可穿戴商用产品,留给巨头们的时间已不多,行业现状迫使他们尽快推出产品。 可穿戴时代国内市场会快速跟进吗?是的,因为:1)因为国内有积累10余年的强大的山寨文化和山寨能力,山寨将成为国内市场的本能选择;2)除了智能识别稍落后外,其他商用产品的条件都具备; 为什么可穿戴时代小面积低功耗器件会爆发?因为:1)可穿戴设备的体积重量要远小于手机,相当部分产品携带电池只有手机的1/4~1/10;2)可穿戴使用的频率要远高于手机。因此储能的下降和使用的上升必定会苛求器件的低功耗; 为什么小面积低功耗器件爆发首选君正?因为:1)公司产品AP具有终端普适性;2)AP终端BOM中元器件中成本高价值部分;3)AP的低功耗水平很大程度的决定最终产品的成败;4)君正的产品在小面积低能耗方面具有全球优势,且难以被复制;曾让公司败北于平板市场的MIPS生态仍是大问题吗?不是,因为:1)90%的Andriod程序已能直接运行在公司芯片上;2)不能运行的10%应用为高性能游戏,在可穿戴设备的需求几乎可忽略不计; 盈利预测,我们预计2013~2015收入分别为0.96亿、1.38亿、1.84亿,增长为-10.0%、43.1%、33.9%,EPS分别为0.38元、0.51元、0.76元,由于公司长期持有大量现金而没有负债,扣除现金后PE分别为32x、24x、16x。给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济、市场、公司经营风险。