事项 双汇发展公布2013年半年报,报告期间实现营业收入203.07亿元,同比增长10.82%;实现利润总额22.60亿元,同比增长56.58%;实现归属于母公司股东的净利润16.90亿元,同比增长64.95%。 主要观点 1.业绩环比提升,成本下降带来利润高增长。 二季度收入和净利润分别增15.8%和82.6%,相比一季度增速(5.9%和47.5%)环比明显提升。上半年利润的高增长,一方面由于去年上半年基数较低,另一方面说明,市场需求恢复、猪肉价格走低,上半年公司整体毛利率提升3个百分点,带来屠宰头均利润同比增长74%,肉制品吨均利润同比增长31%,是利润高增长的主要原因。 2.高库存的低价原材料可保全年利润。 从半年报看,库存余额同比提升近40%,公司借助生猪价格低点大批量储备冻肉,供下半年使用,虽然猪肉价格目前有回升趋势,但是双汇的高库存使下半年猪价变动对公司利润影响不大。上半年高温肉制品收入增速15.8%,低温肉制品增速2.7%。通过对旧产品更新升级和增加终端网点建设,高温肉制品依然具备旺盛的生命力,有待低温肉制品未来发力。 3.下调全年销量目标,但未下调利润目标。 报告期内,公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,上半年产销量与年初披露的年度经营计划相比存在一定的缺口,公司对2013年经营计划调整如下:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。调整后的目标更加客观,在今年利润指标完成确定性较高的背景下,下调销售目标或为明年铺垫。 双汇发展作为国内肉制品的绝对龙头,如果未来双汇国际对美国的史密斯菲尔德成功收购,有利于打开国际化合作路线,具有长期配置价值。我们预测13-15年EPS为1.75/2.14/2.56元,维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全事故风险。 2.猪肉价格大幅反弹。

事项 涪陵榨菜公布2013年半年报,上半年实现营业收入4.14亿元,同比增长12.92%,归属上市公司净利润0.75亿元,同比增长29.50%。 主要观点 1.渠道下沉和产品结构调整带动收入、毛利率双升。 公司上半年收入4.14亿元,同比增长12.92%,其中:二季度单季度实现收入2.19亿元,同比增长16.81%,收入增长是销量增加、产品均价提升的共同作用,渠道下沉、经销商增加带来增量,产品结构调整带来提价。 上半年的毛利率为40.31%,同比提高1.14个百分点,其中,二季度的毛利率43.44%,同比提高1.33个百分点,环比提高6.65个百分点。毛利率的明显提升是由于一季度的产品价格调整,公司在行业内的绝对龙头地位保障了公司良好的提价能力,提价的同时保持销量稳定增长。 2.华南、华中、中原大区成为增长亮点。 上半年华南、华中、中原大区的增速在20%左右,成为新的增长引擎,其中,华南作为成熟市场,仍然实现18.86%的增长,值得惊喜。华南大区的增长,一方面是由于经过去年的渠道梳理后,老市场开始焕发活力,另一方面是华南地区仍有部分空白市场可以渠道下沉。老市场的增长为新市场提供了较好的标杆,我们相信新市场未来有更大的增长潜力。 3.进一步提升品牌力、产品力、渠道力,提升整体软实力。 品牌方面:公司聘请品牌策划机构策划品牌升级,重新设计国粹版包装,新广告从二季度开始在央视一套持续投放,教育消费者。产品方面:产品优化升级,改进产品加工工艺和原料加工技术。渠道方面:大力度推动渠道升级,建立行政区域配送商网络,覆盖了全国省城行政区和地级市,提高产品终端覆盖率,今年计划覆盖130多个地级市+500多个县级市,对渠道进行填补和完善。 关于市场空间的问题,我们无需把长期的问题短期化,未来三年内主业还有数倍增长空间(市占率可以从15%提高到25%~30%,每年保持10%左右的提价幅度),更长期的空间是在主营增长的基础上逐步拓展开。经过去年下半年的调整和今年上半年的升级,公司的品牌力、产品力、渠道力在调整中不断增强,我们上调13/14/15年的EPS为1.08/1.35/1.72元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、行业性食品安全风险。 2、新市场开拓不达预期。

事项 茅台股价近期持续下挫,市场对茅台的担忧又起,主要有:1)茅台公布集团数据,1-5月份实现收入149.5亿,增长8%,实现利税108亿元,上交税金62亿元,增长34.5%,集团数据低于市场的预期引发对中报的担忧;2)7月份茅台一批价略有回落,目前总体在950元上下,较之前980元的价格回落20-30元左右;3)近期传言茅台计划外999元价格放量2000吨以上,市场担心新增量会冲击现有经销网络和市场,影响旺季茅台一批价格回升,同时在行业低迷的情况下放量对公司长远发展不力 主要观点 1.短期波动解读:核心逻辑没发生改变,全年业绩确定性强,基本面稳健,继续坚定看好,情绪过度反应,再现买入良机 1)7月量价回落属淡季正常现象,不影响旺季回升。7月份是全年整个白酒行业最淡的月份,茅台包括所有白酒的销量和价格略有回落属正常现象:在经过5-6月份的需求恢复、价格回落释放需求等过程后,目前距中秋渠道补库存和旺季需求上升还有一段时间,目前正属青黄不接的时间,不必过于担忧,历年8月中下旬开始进入渠道旺季,终端商、二批商补库存将拉动需求上升、价格企稳,我们继续看好今年旺季白酒行业的表现,同时茅台一批价格上升至1000元仍比较确定。 2)集团数据引发对公司中报担忧,但基本面跟踪显示公司近两个月销售稳中有升,全年集团436亿的销售目标确定性强。茅台集团公布数据,1-5月份实现销售收入149.5亿,增长8%,低于市场预期,对此我们的观点:1)从我们了解的渠道和市场情况来看,茅台近两月销售和发货稳中有升;2)计划外配额认购根据发货与否的收入确认关系,可能无法体现在收入中,但是会带来预收款的增加,只有等到公司发布半年报才能得到验证;我们认为公司二季度发货量平稳,6月份新增计划量开始发货,假设二季度发货量同比持平或略有下降,结合去年9月份提价因素,二季度利润增幅仍有20%左右。 公司全年的业绩确定性强,是大概率事件:目前的股价已经反映了市场对茅台中报业绩的悲观预期。集团公司明确提出全年完成436亿的销售目标,而今年行业调整下,茅台通过市场价格下调和开拓政务消费以外的消费群体,从市场反馈来看,茅台的调整获得了市场的认可,无论是市场销量增加还是计划外配额获得经销商的积极认购均表明茅台的市场影响力,全年业绩完成20%的增长目标确定性强 3)公司积极调整,以较高成本新增经销商消化计划外配额,稳定市场价格,同时调整低端系列酒价格体系应对行业危机。作为行业龙头,茅台酒的品牌号召力和市场影响力可以保证公司的市场网络的稳定,同时茅台的经销权在行业仍然最具吸引力,大批经销商趋之若鹜,公司以999的价格今年新增2000吨以上的销量,终端价目前仅1000元左右,较2000多元的最高价格吸引更多消费人群,挤占其他品牌市场份额,同时通过新增经销商和规范销售渠道,满足市场消费正品茅台的需求,我们认为通过降价和规范渠道新增的市场需求足以消化新增2000多吨量,并且还将有进一步扩大的空间,从结果上来看,一批新的经销商加盟,包括京东商城和酒仙网为代表的新兴渠道以及代理五粮液、郎酒等其他品牌的代理商,我们认为茅台通过增量吸引新经销商加盟扩展渠道,扩大消费人群覆盖面,在行业危机下和市场规模缩小的前提下扩大市场份额,保证自己业绩稳定;降低系列酒价格抢占腰部市场,但系列酒占收入比总体较小,2012年总体收入占比仅9%,降价对公司毛利影响不大。长远来看茅台的品牌力的广度和深度影响进一步加大,同时相信随着市场的调整,公司会及时调整策略应对行业发展,因此我们对茅台的业绩比较乐观。 4)政策影响最差的时刻已经过去,三公消费的限制对行业将是是长期的,行业需要转变传统思路开拓新的消费群体。行业需求最差的时刻是在两会前政策不明朗的时期,一季度行业整体呈现断崖式下跌,二季度伴随政策明朗,部分被错杀的需求逐步恢复,在三公消费限制和政策的影响下,高端酒市场份额萎缩,从本届政府的政策来看,三公消费限制将会是一个长期的影响,因此高端市场未来的策略必须进行调整;而茅台的价格下滑和新增的经销商以及公司开拓企业客户的策略使得公司消费群体扩大,在高端市场萎缩的情况下依靠品牌力和渠道调整挤占其他品牌份额;目前来看政策的影响已经比较明显,对销售层面实质影响进一步加大的可能较小 2.推荐茅台的长期逻辑:品牌力强大+营销积极调整,看好茅台趁行业调整释放储备资源积极运作市场,抢占高端酒市场份额,巩固行业龙头地位,率先走出低谷!全年看业绩稳定增长,优质防御品种。(1)业绩层面:公司全年任务目标20%增长。从业绩完成途径看:a)9月份公司宣布提价30%,即公司在2013全年量不增长的情况下仍可贡献15%+的利润增长;b)得益于茅台的精细化的经销结构,小配额使经销商层面压力较小,目前平均每个茅台经销商一年的配额不足2000万,现在经销商库存压力小,承压能力强,经销商的承载能力保证了茅台业绩即使在终端动销很差的情况下,可以承受两年以上的压力,而这两年给了宏观经济和茅台市场调整的时间;c)企业积极主动开发民营企业团购客户,与各地企业签订直供合同,片区和公司领导深入一线协助开发,因为有正品背书,目前进展顺利;d)公司允许经销商以999元的价格申请计划外配额,并将该部分配额以10%的比例转化为未来的计划内量,目前市场反应积极,新增量可以弥补因三公消费限制带来的政务消费带来的直接销量损失;(2)行业处于调整期,需求低迷,然而茅台依靠其强大的品牌力、消费者粘性和不可替代性在价格下跌后挤占其他品牌份额,目前一批价持续回升中,并有望在中秋前站上1000元,渠道利润空间回归合理水平,终端走量仍在持续,经销商库存水平较低。 3.投资建议及评级:恐慌情绪扫除后,茅台估值进一步下探空间有限,作为优质的消费品龙头,行业调整期品牌的核心优势凸显,业绩仍能维持稳健增长,是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.42元和20.34元,对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业正在经历漫长的淡季,难以看到判断市场走势的信号,在此之前市场情绪难以出现反转,市场分歧仍会很大。