事项 8月27日,公司发布半年报,上半年实现收入94.1亿,同比增长1.08%,归属于上市公司股东的净利润32.85亿,基本每股收益3.04元,同比增长3.4%。经营活动产生的现金流净额24.33亿,同比下滑14.73%;分区域看,省内市场61.29亿,同比增长2.55%,省外市场30.81亿,同比-4.95%。1-9月份预计净利润43.45亿-53.11亿,同比增长-10%-10%。 主要观点 1.收入增速继续放缓,销售费用同比下降贡献净利率提升。单二季度看收入下滑7.78%,净利润下滑3.3%。上半年销售商品、提供劳务收到的现金92.74亿,同比下滑15.5%,预收款项较年初下降6.21亿,比较真实的反应了承压的市场销售情况。利润方面,毛利小幅下降0.77pct,营业税金及附加和销售费用分别同比下降18.4%和18.91%,其中广告费缩减为3.6亿元,同比下滑23%,推动净利率比去年提升0.83pct。 2.白酒高端产品仍将持续承压,战略重心迅速调整保证中高端稳定增长。二线品牌今年最直接的压力来自于三公消费限制和五粮液终端价格下行后的消费替代影响,而公司的产品结构中高端产品梦之蓝和绵柔苏酒占比30%以上,梦之蓝上半年同比下滑严重,且行业调整压力短期难以缓解,而中高端产品海之蓝和天之蓝5月开始恢复增长,同时推出新产品生态苏酒和老字号系列丰富中高端价格带,缓冲了部分梦之蓝下滑带来的压力,上半年整体白酒收入同比微幅下滑2%,毛利率下滑0.18pct。 3.试水葡萄酒业务,期待外延式多元化发展突破增长瓶颈。白酒业务增长遇到行业调整,同时白酒原有老产品的增长也进入稳定期,公司自去年开始进行多元化发展的平台化战略:遍布全国的高效营销网络是公司的核心竞争优势,通过渠道平台化导入新产品和新品类实现外延式扩张有望帮助公司突破当下的增长瓶颈,开拓新的业务增长点,上半年葡萄酒业务公司贡献1.74亿收入,原瓶进口进行贴牌运作,红酒业务的毛利水平较高,达到74.6%,比起对业绩的贡献,我们更加看重公司战略转型的未来意义。 4.盈利预测与投资评级:短期业绩压力较大,但公司强大的营销创新能力和执行力是公司快速走出行业调整的坚强保障,长期仍看好公司强大的市场竞争力带来的成长空间。公司也已经经历了高成长企业估值向一线稳定增长估值的调整,向下调整空间有限。盈利预测,给予13-15年EPS分别为:6.38元,7.06元和7.80元,对应当前股价的PE分别为7.95倍、7.19倍和6.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示年内行业的形式难以出现实质性的大反转,业绩上仍将承受压力,虽然估值继续下行的空间有限,然而市场短期内缺乏可以判定反转的指标,加之公司经历了增速的腰斩式回归,市场对企业重塑信心需要更多验证。

2013年规划收入增长21.15%,实现压力较大,股权激励行权条件为业绩筑底,预计年内业绩环比改善,明年基本面状况将同比改善。考虑到今年行业形势,我们预计高端产品和次高端产品都有不小的增长压力,对于公司的规划目标持比较谨慎的态度,考虑公司股权激励的行权条件是12%的业绩增长,维持公司13-15年EPS,分别为3.52元、3.94元和4.50元。对应当前股价的PE分别为6.15倍、5.5倍和4.8倍,下调至“推荐”评级。 风险提示需求在政策压制下难以反转,高端产品压力较大,有下滑风险,次高端产品的招商在大环境不景气的情况下招商进度不容乐观。未来趋势不明朗前提下,导致悲观情绪持续发酵,加大市场分歧

事项 三全食品发布2013年半年报,上半年实现营业收入18.48亿元,同比增长26.53%,归属上市公司净利润1.10亿元,同比增长29.26%,每股收益0.27元,同比增长28.57%。其中,单独二季度实现营业收入7.38亿元,同比增长29.47%,净利润0.55亿元,同比增长22.22%。 主要观点 1.加大市场投入、渠道下沉、产品结构升级带来收入同比、环比快速增长。 公司积极加大市场投入、渠道下沉、产品结构升级带动收入快速增长。上半年销售费用率26.41%,同比提高1个百分点,公司市场投入的力度增加。单季度来看,二季度收入增速达到29.26%,而一季度收入增速24.78%,同比、环比都有明显提高。分产品来看,上半年汤圆同比增长28.99%,水饺收入同比增长34.55%,面点及其他同比增长27.31%,粽子-6.2%,除了粽子因为超市结算滞后、部分在三季度确认以外,其余品类均保持快速增长。 2.受益成本下降和产品结构调整,毛利率稳中有升。 上半年毛利率37.06%,同比提高0.84个百分点,主要原因是成本下降、产品结构升级。成本方面,猪肉价格继续走低是主要原因,面粉、糯米略有上涨但影响不大。产品结构调整方面,私厨系列水饺、果然爱水果汤圆、新派汤圆等高毛利产品爆发式增长提升整体毛利率。 3.高端新品爆发式增长,增收又增利。 高端新品的爆发式增长是公司今年的亮点。私厨上半年收入超过4千万,预计今年过亿已无悬念,未来三到五年内有望成长为过十亿的单品。“果然爱”上半年实现8千多万,同比增速接近100%,新派汤圆也实现了数千万。高端新品的毛利率在50%以上,预计整体占全年总收入的15~20%,对于收入和利润均有明显的提升效果。 4.行业地位日益巩固,市值仍有广阔成长空间。 在经济低迷的背景下,三全的营收和利润均保持快速增长,现金流大幅改善,背后强有力的支撑是公司日益提升的行业地位、良好创新能力、专业专注的经营能力。预计13/14/15年EPS为0.46/0.61/0.83元,目前市值对应13年预测PS仅为2倍左右,远低于食品行业平均水平,随着近两年收入快速增长、行业地位巩固、未来利润逐渐提高,百亿市值近在眼前,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。 2.整合龙凤难度增加。

事项 8月21日,公司发布2013年半年报,期间实现收入8.06亿,同比增长10.71%,完成全年计划的40.3%,归属于上市公司股东的净利润0.28亿,同比下滑12.14%,基本每股收益0.2元。主营业务中,白酒收入7.71亿元,同比增长11.31%,毛利率52.79,较去年同期提升2.17个百分点。 主要观点 1.收入增速放缓,预收款增加,高费用拖累净利率创新低,仅为3.48%。单二季度的营业收入3.27亿,同比下滑10.2%,净利润0.05亿,同比下滑58%。这也符合今年上半年白酒企业的整体趋势,预收款项6.96亿元,较年初增加2.14亿,主要是由于公司通过促销活动向渠道压货以及上半年大众新品招商所致,考虑预收款和收入增长,上半年公司的收入增速符合行业平均水平,但仅完成全年任务的40.3%;利润依旧保持异常超低水平,仅为3.48%,创近年来新低:消费税0.91亿,同比增长18.5%,拖累净利润0.7个百分点;销售费用1.96亿,同比增长18.9%,拖累净利润1.67个点,其中广告费1.2亿,同比大幅增长54%,另一个拖累净利润的点是生猪养殖转赢为亏,上半年收入0.26亿,毛利率-3.7%,至少亏损100万。 2.13年战略发力大众酒市场,进一步完善产品结构。三公消费限制和反腐政策对各个价位白酒的影响是层层贯彻的,公司400元以上价位产品销售产生不小的压力,上半年十八酒坊12年、15年、20年动销缓慢,而中高端的8年动销受影响相对较小。考虑到公司的产品结构中,目前的主力还是在100-200元的中高端产品,除政务消费外,还有商务和大众消费分压,受政策的直接冲击相对不大。低端酒一直是公司的软肋,在河北省内低端酒呈现分区域品牌割据的特征,公司为了顺应行业趋势,成立大众酒事业部,发力运作低端酒,以图在现有市场基础上产生增量。 3.优质区域龙头,净利率水平严重偏低。强调我们推荐公司的核心逻辑,:1)公司作为区域龙头在河北省市场占据绝对强势的地位:销售规模大于省内第二、第三大品牌的总和,规模决定了资源投入的空间,公司给渠道的费用支持和利润空间充足,这为其他品牌在河北市场运作树立了很高的渠道进入壁垒。公司目前在石家庄、衡水已经达到很高的市场占有率,随着其他省内潜力市场的运作,公司在省内的份额将继续扩大,进一步巩固龙头地位,形成良性循环。随着收入规模的持续扩张,规模效应可期;2)公司的产品结构媲美古井贡酒,销售回款口径的中高端及以上价位产品销售占比超过70%,然而毛利、净利水平均严重低于行业内可比公司和行业平均水平,净利率的改善空间诱人。3)管理层人选一推再推会在今年尘埃落定,有助于推动公司进入新的发展阶段。 4.盈利预测与投资评级:公司2013年经营目标实现收入20亿元,收入增长20%,总成本控制在18.5亿以内,上半年仅完成全年任务的40%,下半年的行业环境不会比上半年恶化,今年公司新推出了众多新品于中秋旺季前铺货,任务状况还要看中秋的市场表现,投资建议上,碍于公司的体制问题,业绩释放节奏存在极大的不确定性,选择价位比选择时点的确定性更强。暂时维持公司13-15年EPS分别为1.08元、1.41元和1.83元。对应当前股价的PE分别为25.7倍、19.7倍和15.2倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示 强调公司的体制原因导致业绩释放节奏的不确定性

事项 8月19日晚,公司发布半年报,报告期内实现收入40.65亿,同比增长6.53%,归母净利润9.86亿,基本每股收益1.14元,同比增长7.34%。 主要观点 1.二季度业绩下滑,兑现市场悲观预期:二季度单季度收入12.69亿元,同比下滑20.8%,净利润22.34亿元,与调整股权后去年同期相比下滑33%;销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑11.34%,主要系预收款项较年初下降9.3亿元、应收票据较年初增加3.57亿元拖累现金流入,也体现了经销商层面的资金压力和对今年行业形势的相对谨慎预期。利润方面,青花瓷汾酒销售承压占比下降和去年10月份老白汾提价20%对冲,毛利率与上年同期基本持平,公司仍处于市场扩张期,销售费用同比增长22%,受益于消费税同比微幅下滑,净利率基本持平。 2.次高端青花瓷汾酒承压下滑,中高端价位老白汾稳健增长。高端酒价格下行对行业最直接的影响体现在对次高端产品的消费替代,今年以来次高端产品(包括梦之蓝、青花瓷汾酒、舍得、水井坊)普遍下滑。年内高端酒(尤其是五粮液)的供求格局难以实质转向,预计青花瓷汾酒将持续承压。中高端价位的老白汾逆势增长,目前的市场出货情况来看去年的提价20%被市场较好的消化,有汾酒的品牌力做背书,加上价位符合目前行业大众酒的发展趋势,终端动销和渠道招商普遍表现较好,即使在今年的行业调整期品牌拉动的增长仍有望持续。 3.省内市场根基扎实,省外扩张稳步持续,但受制于行业压力和公司的营销管理能力对增速预期不宜过高。公司在山西省内市场强势,通过主导产品和开发产品完成了高占有,稳固的省内市场为企业面对行业调整提供了后盾,但同时高占有率下增速放缓,上半年同比仅增长3.5%。公司省外市场占比持续提升,上半年省外市场同比增长10.23%,目前的省外扩张主要是依靠渠道下沉和细化招商。客观来看,一方面,公司的营销和市场管理能力还有待提高,市场推力不足,加之客观上年内高端酒的价格下压对次高端产品的替代作用明显,对于招商的进程不宜过度乐观,另一方面,公司的品牌拉力较强,但是碍于今年以来渠道资金普遍紧张,公司的品牌拉力也将被打折扣。 4.再次强调我们推二三线白酒企业的逻辑:行业调整期企业分化、市场向优势品牌集中的趋势加剧,我们坚定看好拥有扎实根据地市场、主导价位位于300元以下产品企业在本轮调整中率先走出行业低谷的能力。总体判断目前公司还处于品牌扩张阶段,在公司业绩规划的基础上,业绩仍能维持稳定增长,但市场预期不宜过高,给予公司13-15年EPS分别为2.00元,2.45元和2.93元,对应当前股价的PE分别为11.8倍,9.6倍和8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 行业调整期公司难以独善其身,而公司释放的信息相对行业内其他公司较为积极,警惕市场对公司业绩预期过高带来的波动风险。

1. 调味品业务增长符合预期,房地产收入提前确认超预期。 上半年收入同比增长37.91%,超过市场预期,其中,调味品业务同比增长28.37%,符合预期,房地产业务实现收入1.07亿,同比增长229.68%,是收入超预期的主要原因。1.07亿元的地产收入,其中租金收入0.26亿元,中汇合创公司本期首次确认前期出售住宅收入0.81亿元;中汇合创公司期内对已交付的一期住宅进行营业收入的确认,标志着商住房地产业务从此可为公司带来业绩贡献,是公司发展中的一个新里程,预计下半年的确认额度收入与上半年相同。 2 调味品业务各大区快速增长,新市场开拓势头良好。 调味品业务的28.37%的增速喜人。分地区来看,老市场稳定增长,广东地区的调味品增长14.33%%,浙江地区25.84%,海南增长24.82%,新市场快速增长,势头良好,广西地区增长37.83%,其他省份增长43.34%,随着未来进一步的渠道扩张和下沉,新市场将成为有力的增长引擎。 3. 上半年毛利率同比略降,全年有望维持稳定。 公司上半年同比下降1.65个百分点,其中调味品业务的毛利率同比降1.79个百分点,房地产业务同比降6.11个百分点。造成调味品业务毛利率下降的主要原因是劳动力成本上升,原材料价格波动不大,公司产品在2011年底提价造成2012年上半年毛利率提升,整体来看,今年上半年的毛利率仍然高于去年全年,今年全年有望维持稳定水平。地产业务毛利下降主要是由于收入结构中租金占比下降、售房收入占比上升。 在上半年餐饮业低迷的背景下,公司的主营业务调味品业务仍然保持快速增长,背后的支持是公司良好的产品力和管理水平,另一方面,房地产业务开始贡献提升业绩。我们预测2013-2015年EPS 为0.27、0.33、0.40元,给予2013年30倍PE,则调味品每股价值为8.1元,按1倍PB 净资产估算房地业务价值,则房地业务每股价值1.06 元,合计出公司2013年合理估值为9.16元,维持“推荐”评级。

事项 双汇发展公布2013年半年报,报告期间实现营业收入203.07亿元,同比增长10.82%;实现利润总额22.60亿元,同比增长56.58%;实现归属于母公司股东的净利润16.90亿元,同比增长64.95%。 主要观点 1.业绩环比提升,成本下降带来利润高增长。 二季度收入和净利润分别增15.8%和82.6%,相比一季度增速(5.9%和47.5%)环比明显提升。上半年利润的高增长,一方面由于去年上半年基数较低,另一方面说明,市场需求恢复、猪肉价格走低,上半年公司整体毛利率提升3个百分点,带来屠宰头均利润同比增长74%,肉制品吨均利润同比增长31%,是利润高增长的主要原因。 2.高库存的低价原材料可保全年利润。 从半年报看,库存余额同比提升近40%,公司借助生猪价格低点大批量储备冻肉,供下半年使用,虽然猪肉价格目前有回升趋势,但是双汇的高库存使下半年猪价变动对公司利润影响不大。上半年高温肉制品收入增速15.8%,低温肉制品增速2.7%。通过对旧产品更新升级和增加终端网点建设,高温肉制品依然具备旺盛的生命力,有待低温肉制品未来发力。 3.下调全年销量目标,但未下调利润目标。 报告期内,公司屠宰生猪630万头,同比增长16.52%;生产高低温肉制品80万吨,同比增长13.70%;受产品结构调整、渠道开拓及网点建设进度的影响,上半年产销量与年初披露的年度经营计划相比存在一定的缺口,公司对2013年经营计划调整如下:计划全年屠宰生猪由1750万头调整为1500万头,产销肉制品由190万吨调整为178万吨,肉和肉制品总销量325万吨。调整后的目标更加客观,在今年利润指标完成确定性较高的背景下,下调销售目标或为明年铺垫。 双汇发展作为国内肉制品的绝对龙头,如果未来双汇国际对美国的史密斯菲尔德成功收购,有利于打开国际化合作路线,具有长期配置价值。我们预测13-15年EPS为1.75/2.14/2.56元,维持“推荐”评级。 风险提示 1.食品安全事故风险。 2.猪肉价格大幅反弹。

事项 涪陵榨菜公布2013年半年报,上半年实现营业收入4.14亿元,同比增长12.92%,归属上市公司净利润0.75亿元,同比增长29.50%。 主要观点 1.渠道下沉和产品结构调整带动收入、毛利率双升。 公司上半年收入4.14亿元,同比增长12.92%,其中:二季度单季度实现收入2.19亿元,同比增长16.81%,收入增长是销量增加、产品均价提升的共同作用,渠道下沉、经销商增加带来增量,产品结构调整带来提价。 上半年的毛利率为40.31%,同比提高1.14个百分点,其中,二季度的毛利率43.44%,同比提高1.33个百分点,环比提高6.65个百分点。毛利率的明显提升是由于一季度的产品价格调整,公司在行业内的绝对龙头地位保障了公司良好的提价能力,提价的同时保持销量稳定增长。 2.华南、华中、中原大区成为增长亮点。 上半年华南、华中、中原大区的增速在20%左右,成为新的增长引擎,其中,华南作为成熟市场,仍然实现18.86%的增长,值得惊喜。华南大区的增长,一方面是由于经过去年的渠道梳理后,老市场开始焕发活力,另一方面是华南地区仍有部分空白市场可以渠道下沉。老市场的增长为新市场提供了较好的标杆,我们相信新市场未来有更大的增长潜力。 3.进一步提升品牌力、产品力、渠道力,提升整体软实力。 品牌方面:公司聘请品牌策划机构策划品牌升级,重新设计国粹版包装,新广告从二季度开始在央视一套持续投放,教育消费者。产品方面:产品优化升级,改进产品加工工艺和原料加工技术。渠道方面:大力度推动渠道升级,建立行政区域配送商网络,覆盖了全国省城行政区和地级市,提高产品终端覆盖率,今年计划覆盖130多个地级市+500多个县级市,对渠道进行填补和完善。 关于市场空间的问题,我们无需把长期的问题短期化,未来三年内主业还有数倍增长空间(市占率可以从15%提高到25%~30%,每年保持10%左右的提价幅度),更长期的空间是在主营增长的基础上逐步拓展开。经过去年下半年的调整和今年上半年的升级,公司的品牌力、产品力、渠道力在调整中不断增强,我们上调13/14/15年的EPS为1.08/1.35/1.72元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、行业性食品安全风险。 2、新市场开拓不达预期。

事项 茅台股价近期持续下挫,市场对茅台的担忧又起,主要有:1)茅台公布集团数据,1-5月份实现收入149.5亿,增长8%,实现利税108亿元,上交税金62亿元,增长34.5%,集团数据低于市场的预期引发对中报的担忧;2)7月份茅台一批价略有回落,目前总体在950元上下,较之前980元的价格回落20-30元左右;3)近期传言茅台计划外999元价格放量2000吨以上,市场担心新增量会冲击现有经销网络和市场,影响旺季茅台一批价格回升,同时在行业低迷的情况下放量对公司长远发展不力 主要观点 1.短期波动解读:核心逻辑没发生改变,全年业绩确定性强,基本面稳健,继续坚定看好,情绪过度反应,再现买入良机 1)7月量价回落属淡季正常现象,不影响旺季回升。7月份是全年整个白酒行业最淡的月份,茅台包括所有白酒的销量和价格略有回落属正常现象:在经过5-6月份的需求恢复、价格回落释放需求等过程后,目前距中秋渠道补库存和旺季需求上升还有一段时间,目前正属青黄不接的时间,不必过于担忧,历年8月中下旬开始进入渠道旺季,终端商、二批商补库存将拉动需求上升、价格企稳,我们继续看好今年旺季白酒行业的表现,同时茅台一批价格上升至1000元仍比较确定。 2)集团数据引发对公司中报担忧,但基本面跟踪显示公司近两个月销售稳中有升,全年集团436亿的销售目标确定性强。茅台集团公布数据,1-5月份实现销售收入149.5亿,增长8%,低于市场预期,对此我们的观点:1)从我们了解的渠道和市场情况来看,茅台近两月销售和发货稳中有升;2)计划外配额认购根据发货与否的收入确认关系,可能无法体现在收入中,但是会带来预收款的增加,只有等到公司发布半年报才能得到验证;我们认为公司二季度发货量平稳,6月份新增计划量开始发货,假设二季度发货量同比持平或略有下降,结合去年9月份提价因素,二季度利润增幅仍有20%左右。 公司全年的业绩确定性强,是大概率事件:目前的股价已经反映了市场对茅台中报业绩的悲观预期。集团公司明确提出全年完成436亿的销售目标,而今年行业调整下,茅台通过市场价格下调和开拓政务消费以外的消费群体,从市场反馈来看,茅台的调整获得了市场的认可,无论是市场销量增加还是计划外配额获得经销商的积极认购均表明茅台的市场影响力,全年业绩完成20%的增长目标确定性强 3)公司积极调整,以较高成本新增经销商消化计划外配额,稳定市场价格,同时调整低端系列酒价格体系应对行业危机。作为行业龙头,茅台酒的品牌号召力和市场影响力可以保证公司的市场网络的稳定,同时茅台的经销权在行业仍然最具吸引力,大批经销商趋之若鹜,公司以999的价格今年新增2000吨以上的销量,终端价目前仅1000元左右,较2000多元的最高价格吸引更多消费人群,挤占其他品牌市场份额,同时通过新增经销商和规范销售渠道,满足市场消费正品茅台的需求,我们认为通过降价和规范渠道新增的市场需求足以消化新增2000多吨量,并且还将有进一步扩大的空间,从结果上来看,一批新的经销商加盟,包括京东商城和酒仙网为代表的新兴渠道以及代理五粮液、郎酒等其他品牌的代理商,我们认为茅台通过增量吸引新经销商加盟扩展渠道,扩大消费人群覆盖面,在行业危机下和市场规模缩小的前提下扩大市场份额,保证自己业绩稳定;降低系列酒价格抢占腰部市场,但系列酒占收入比总体较小,2012年总体收入占比仅9%,降价对公司毛利影响不大。长远来看茅台的品牌力的广度和深度影响进一步加大,同时相信随着市场的调整,公司会及时调整策略应对行业发展,因此我们对茅台的业绩比较乐观。 4)政策影响最差的时刻已经过去,三公消费的限制对行业将是是长期的,行业需要转变传统思路开拓新的消费群体。行业需求最差的时刻是在两会前政策不明朗的时期,一季度行业整体呈现断崖式下跌,二季度伴随政策明朗,部分被错杀的需求逐步恢复,在三公消费限制和政策的影响下,高端酒市场份额萎缩,从本届政府的政策来看,三公消费限制将会是一个长期的影响,因此高端市场未来的策略必须进行调整;而茅台的价格下滑和新增的经销商以及公司开拓企业客户的策略使得公司消费群体扩大,在高端市场萎缩的情况下依靠品牌力和渠道调整挤占其他品牌份额;目前来看政策的影响已经比较明显,对销售层面实质影响进一步加大的可能较小 2.推荐茅台的长期逻辑:品牌力强大+营销积极调整,看好茅台趁行业调整释放储备资源积极运作市场,抢占高端酒市场份额,巩固行业龙头地位,率先走出低谷!全年看业绩稳定增长,优质防御品种。(1)业绩层面:公司全年任务目标20%增长。从业绩完成途径看:a)9月份公司宣布提价30%,即公司在2013全年量不增长的情况下仍可贡献15%+的利润增长;b)得益于茅台的精细化的经销结构,小配额使经销商层面压力较小,目前平均每个茅台经销商一年的配额不足2000万,现在经销商库存压力小,承压能力强,经销商的承载能力保证了茅台业绩即使在终端动销很差的情况下,可以承受两年以上的压力,而这两年给了宏观经济和茅台市场调整的时间;c)企业积极主动开发民营企业团购客户,与各地企业签订直供合同,片区和公司领导深入一线协助开发,因为有正品背书,目前进展顺利;d)公司允许经销商以999元的价格申请计划外配额,并将该部分配额以10%的比例转化为未来的计划内量,目前市场反应积极,新增量可以弥补因三公消费限制带来的政务消费带来的直接销量损失;(2)行业处于调整期,需求低迷,然而茅台依靠其强大的品牌力、消费者粘性和不可替代性在价格下跌后挤占其他品牌份额,目前一批价持续回升中,并有望在中秋前站上1000元,渠道利润空间回归合理水平,终端走量仍在持续,经销商库存水平较低。 3.投资建议及评级:恐慌情绪扫除后,茅台估值进一步下探空间有限,作为优质的消费品龙头,行业调整期品牌的核心优势凸显,业绩仍能维持稳健增长,是优质的防御品种。维持公司13-15年EPS分别为16.02元、18.42元和20.34元,对应当前股价的PE分别为11倍、9.7倍和8.8倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业正在经历漫长的淡季,难以看到判断市场走势的信号,在此之前市场情绪难以出现反转,市场分歧仍会很大。