事件:公司2014年7月10日发布部分新药进展公告:左乙拉西坦获得生物等效性试验批件、阿戈美拉汀完成生物等效性试验已报生产、门冬氨酸鸟氨酸第一次报生产。 未来三年公司仿制药将进入持续收获期:公司2008年始就在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药。其中,伊马替尼(全球47亿美金,预计石药即将获批,石药领先公司80位,但公司有两剂型)、托伐普坦(革命性利尿剂,冲击国内首仿,目前排位178)、奈必洛尔(全球销售10亿美金,预计青峰即将获批,青峰领先公司3个月左右,全国目前仅有公司和青峰申报)预计将于四季度获批,而此次获得进展的左乙拉西坦、阿戈美拉汀及门冬氨酸鸟氨酸全球规模均超过10亿美金,公司将会冲击国内前五、未来几年将陆续获批,持续为公司业绩注入弹性,我们预计仿制药2015和2016年将分别贡献2500万和5000万净利。 招标提速今年净利表观100%增幅可期明年主业依旧具有弹性:公司上半年净利增长31.29%-58.46%,预计今年上半年新增折旧及利息减少,同比约增1000万,剔除这些影响,上半年公司主业实际净利预计约3755万-4355万,同比增长70%-97%,增长强劲。 这还主要是重庆基药招标的贡献(我们判断重庆基药是推动公司今年主业大幅反转的核心要素),6月之后我们发现各省招标都在提速,其中吉林预计即将进入采购环节(磺苄西林、尼麦角林、氢可等产品预计都将会有不错表现),广东基药已进行五轮(磺苄西林、氢可、头孢美唑、头孢唑圬都将陆续参与),湖南、广东医保、安徽即将进入报价环节,此外,江西、湖北、陕西、河北、福建等用药大省也都相继发布了招标方案。顾我们判断,下半年逐渐开始提速的各省医药招标都将助推公司主业大幅反转,报表净利表观100%增速应该是可以实现的。而明年众多省份将全面进入采购期,可以预计,公司明年主业将同样具有弹性。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年业绩预测:现有业务EPS分别为0.28、0.36和0.44;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.45和0.63,2013-2016年复合增长率达60%。考虑公司主业很有可能超预期,以及账上还有约10亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,新产品上市不及预期

投资要点: 事件:公司与天津中盛海天制药有限公司股东陶建国、张新军签署股权转让协议,拟出资7.95亿元收购中盛海天制药100%的股权,按2013年净利润算PE23倍。 点评: 公司持续外延扩充产品线符合我们的预期,再次斩获中药独家品种有望在益佰的销售体系中加速放量。中盛海天制药拥有3个产品批文,其中独家品种1个(葆宫止血颗粒),剂型独家品种1个(金莲清热泡腾片),预计2013年葆宫止血颗粒收入约1亿,金莲清热泡腾片收入约5000万。 中盛海天概况:主要产品为妇科类、清热解毒类药物,与益佰制药的妇科(妇炎消等)、儿科用药领域产品线契合度较高。此次收购是对公司产品线的延伸。预计通过销售渠道的整合,可进一步提升在妇科、儿科治疗领域的竞争优势。2013年度,中盛海天制药实现营业收入为2亿元,净利润约为3459万元;2014年1-5月实现营业收入约1.08亿元,净利润约2384万元。 一线产品有望持续增长,新产品市场空间广阔。对于公司重点布局的心血管和肿瘤领域,未来几年复合增长率有望在15-20%;其次以艾迪、康赛迪、杏丁这三大公司主力品种在三级医院的覆盖率不是很高,增长仍有空间,有望保持15% 的增长率;而三大主力品种在二级医院及以下覆盖率则相对较低,增长空间很大,考虑到基层医疗单位用药市场规模逐年扩大,有望保持30%左右的增长率。包括洛铂、妇炎消、疏肝益阳、心脉通、金骨莲、泌淋胶囊、岩鹿乳康片在各自的品类的规模占比均在5%以下;其中疏肝益阳、心脉通、洛铂、妇炎消近三年复合增长率均在50%以上。 实施事业部管理,进一步提高效率,提供内生发展动力。公司将投研系统、生产系统、销售系统整合成决策委员会和七个事业部,分别是:女子事业部、慢病事业部、中药肿瘤事业部、生化肿瘤事业部、男子事业部、零售事业部和医疗服务事业部,公司在事业部基础上将对产品线进行中长期的规划,进一步提高效率,提供内生发展动力。盈利预测:预计2014年中盛海天制药的全年净利润有望达到近5000万,假若收购成功则预计将并表近4-5个月(即1667万-2083万,增厚eps0.04元-0.05元)。暂不考虑此次并表因素,我们维持2014-2016年预测,预计公司EPS 分别为1.41、1.77和2.20元,对应目前估值为29,23,19倍,公司将以2017年产值过百亿为目标,立足走专业化的道路的同时,积极开展同业并购,维持“增持”评级。 风险提示:招标降价风险

投资要点: 主导品种入围多地基药目录,招标潜力释放在即。公司目前17个重点品种,收入占比80%以上,其中天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(必坦)等新入选基药目录,麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,随着下半年招标进程的加快,预计新进品种增长保持在30%以上,公司业绩将呈前低后高趋势,明年全年将受益招标放量。 前列康有望走出困局,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理。OTC 业务将通过与国控等流通巨头的战略合作,加速提升品牌集中度。前列康营销战略由过去单纯广告拉动逐步转向终端掌控,未来有望配合低价药提价契机,走出停滞不前的困局。公司处方药团队约1000人,华东、京津、华南沿海区域以自营队伍为主,过去由于分属不同的营销平台,运营效率较低。公司正逐步整合医院终端营销资源,由单兵作战向集团军作战转型。采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。 拜特重磅加码,嘉林心脑血管线布局长远。公司控股拜特,核心品种丹参川芎收入近5亿元,已进入26个省(市)的医保目录,20个省的新农合和2个省的基药目录,目前仅覆盖4707家医院,目标覆盖10281家,未来有望保持25%以上的增速。公司在丰富重磅产品的同时,将利用拜特发达的招商代理网络,加速覆盖空白市场,麝香通心滴丸、龙金通淋等高毛利品种有望首先嫁接。估计拜特5月并表,预计全年贡献净利润1亿。公司收购嘉林1.1%股权,除了心脑血管大品种阿托伐他汀钙片,也意在谋求与嘉林千余人处方药自营销售网络合作。 资源与资本对接,大股东增持彰显信心。公司定增预案发行1.75亿股,实际控制人胡季强拟认购3,500万股,近日增持股份300,020股,占总股本0.037%。未来6个月内累计持股比例不超过总股份的2%(含2%),彰显大股东对公司发展充满信心。暂不考虑非公开发行影响,预计2014~2016年主业EPS0.50元、0.64元、0.79元, 同比增长63%、28%和23%。目前股价对应估值为29倍、22倍、18倍,公司定增募集资金21亿元,通过外延和内生双轮驱动,业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:营销体系整合低于预期

投资要点: 事件:公司拟出资8.97亿元收购富春实业所持中美华东25%的股权,股权收购完成后将实现对中美华东的全资控股。公司控股股东远大集团向公司无偿提供期限一年,总额2亿元借款,以解决公司首期股权转让款的支付问题。 加强核心主业经营,显著提高ROE水平。中美华东是本公司核心子公司,其2013年收入占本公司收入的比例为16.6%,其75%股权对应净利润占归属母公司股东净利润的66.4%。中美华东依托集团内研发平台,在免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域形成优势的产品梯队,百灵胶囊销售已跨入10亿大关,预计2014年收入达到13亿。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,公司推动基层渠道下沉,在基药放量和进口替代的双重带动下将保持25~30%左右的快速增长。本次收购有利于加强核心医药主业经营,进一步增强对子公司的管理和控制力,提升整体盈利能力和经营业绩。本次收购静态PE仅为7倍,低于目前医药行业企业并购的平均估值水平,也低于当前公司股价的相对市盈率水平,有效提高公司的资产回报率和股东价值。 大股东支持+发行公司债,缓解财务压力。本次收购款项来源,为大股东远大集团提供的无息借款,同时公司将通过发行公司债募集资金(总额约10亿元)解决剩余股权转让款支付。远大集团也计划在其资产注入承诺豁免事项得到顺利解决后,在发行债券时无偿提供信用担保,以帮助公司有效降低发债成本。公司规模资质优良,公司债利率有望低于银行贷款基准利率,一直以来拖累业绩的财务压力有望得到缓解。 股改进程有望加快,新品驱动新一轮增长:2013年华创投资向远大集团增资2%获批,控股比例达到51%,成为公司控股股东,有利于在上市公司层面解决远大系循环持股问题,向形成统一的优化替代方案迈进一步,推动公司业绩和估值的双提升。公司新三年规划计划实现工业收入翻番,商业利润翻番,心血管、抗肿瘤等新产品系列预计未来两年陆续审批上市,有望驱动新一轮成长。上调2014~2016年EPS至1.85元、2.50元、3.04元,目前股价对应PE为27倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:药品降价幅度超预期;股改问题解决低于预期

投资要点: 近期我们调研了乐普医疗,与公司总经理进行了交流。 公司股权结构优化,激发混合所有制的活力。管理层股权增加促进公司在战略布局、引进人才、内部激励等方面在市场化的道路上快速发展;同时国有股权有利于保持公司经营的稳定性。 公司战略布局清晰。立足心血管、糖尿病领域,打造医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四位一体的全产业链平台型企业。 在心血管领域器械方面,除公司支柱产品支架外,通过收购兼并积极扩张心脏瓣膜、心脏启搏器、POCT等,围绕心血管治疗领域大大扩宽了产品线。公司器械方面储备产品丰富,可降解聚合物支架预计今年二季度内启动临床试验;植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利;肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验。 心血管药物方面,新帅克氯吡格雷已中标安徽、重庆、青海、云南、广东、山东、北京等省市基药,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有显著价格优势,加上乐普的销售资源,未来将是公司重要的增长点。 医疗服务是公司未来扩展业务的重要方向。建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊自选、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构和面向全国基层医院的远程会诊中心;建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心;建立分布在二三级城市,与当地名医共同投资的小综合强专科的心血管专科医院群。 移动医疗是公司未来延伸企业影响力和促进业务协同的重要方式。发展心血管疾病可穿戴设备和健康管理云端服务平台;搭建心血管领域医生和患者共同参与的互联网社区;开发心血管领域的大数据应用。 投资建议:预计公司14-16年的EPS分别为0.54、0.72、0.94,对应的PE 为37、27、21倍。我们看好公司股权结构优化带来新的活力,同时公司业务战略清晰,从单一业务向多元转型成效初显,维持“增持”评级。 风险提示:股权转让未能如期完成的风险,氯吡格雷招标进度低于预期的风险。

事件:公司2014 年6 月17 日晚发布公告,公司拟向天津和悦、天津康顺、天津鸿勋等6 家关联方企业定向发行股票,募集资金不低于12 亿,不高于25 亿,发行价格为33.59 元,限售期36 个月,募集资金全部用于补充公司流动资金。 定增同时高管激励利于公司长远发展:由于此次定增是向6 家刚刚成立的关联方企业发行,而公司高管及部分核心中层管理人员则作为关联方企业的LP 参与其中,补充流动资金的同时,也让高管分享公司未来几年的经营成果,相当于变相的股权激励(而且不会影响净利),有利于公司长久稳定健康地发展。 新一轮招标周期助公司保持快速成长:我们判断2014-2016 年新一轮招标周期将推动公司延续2009 年启动的二次腾飞,预计今年公司净利还将保持30%左右的增长。基药方面,丹滴将维持15-20%左右的增速,新进品种养血清脑将迎来放量增长,增速预计超过30%,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静等产品进入多省基药增补也都将保持快速增长;而医保招标的启动也将带动公司众多二线产品(如芪参益气等错过了上一轮部分省市医保招标的产品),特别是丹参多酚酸的放量增长。 中药现代化将走出国门:2012 年8 月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利,预计明年年初将会有初步结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药,进一步扩大国内市场份额的同时,也打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。更为重要的是,丹滴的FDA 为中药现代化提供了一条路径。有利于我国中药现代化长远的发展,所以公司还将持续推动自身产品的国际化进程, 水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。 产业并购还将持续:公司去年主要完成两笔收购,收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补),增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3 年,医药行业的整合潮还将持续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。 盈利预测:我们维持公司2014-2016 年的EPS 分别为1.39、1.81 和2.32,2013-2016 年复合增长率为30%。考虑公司是中药现代化企业龙头,众多产品将在此轮招标周期进程中放量增长,丹滴FDA 明年年初也将会有结果,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期

投资要点: 事件:公司2014年6月12日晚发布上半年业绩预告:实现净利2900万-3500万, 同比增长31.29%-58.46%,这还主要是重庆招标的贡献,下半年随着各省招标的提速,公司净利100%的增幅我们预计是可以实现的,而且可能超预期。 重庆基药标助推公司上半年主业大幅增长,全年净利表观100%增幅可期:公司上半年净利增长31.29%-58.46%,但类比一季度(折旧摊销增300万,利息收入少200万),我们预计今年上半年新增折旧及利息减少,同比约增1000万,剔除这些影响, 上半年公司主业实际净利预计约3755万-4355万,同比增长70%-97%,增长强劲。 这还主要是重庆基药招标的贡献(我们判断重庆基药标是推动公司今年主业大幅反转的核心要素,而其他省市医保、基药标对公司主业反转都将是弹性),下半年我们预计各省招标都将提速,其中吉林预计7月进入采购环节(磺苄西林、尼麦角林、氢可等产品预计都将会有不错表现),广东基药第四轮(公司氢可、头孢美唑、头孢唑圬均独家中标,挂网直接采购),湖南、广东医保即将进入报价环节,安徽已发布招标方案(方案与去年县级标类似,按此方案,磺苄西林、尼麦角林、克林霉素、阿克等产品都将取得不错的价格)。此外,江西、湖北、陕西等用药大省也都相继发布了招标方案,顾我们判断,逐渐开始提速的各省医药招标都将助推公司主业大幅反转, 报表净利表观100%增速应该是可以实现的,而且很有可能超预期。 重磅新药 下半年期待惊喜:伊马替尼(全球47亿美金销售额,预计石药即将获批, 石药领先公司80位,但公司有两剂型)、托伐普坦(革命性利尿剂,冲击国内首仿, 目前排位192)、奈必洛尔(全球销售10亿美金,预计青峰即将获批,青峰领先公司3个月左右,全国目前仅有公司和青峰申报)、奥拉西坦(全国规模超30亿,目前仅有四家企业)预计将于下半年获批,而阿戈美拉汀、盐酸乐卡地平等仿制药将于明年带来惊喜。我们预计专科制剂2015和2016年分别贡献2500万和5000万净利。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年业绩预测:现有业务EPS 分别为0.28、0.36和0.44;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS 分别为0.28、0.45和0.63, 2013-2016年复合增长率达60%。考虑公司主业很有可能超预期,以及账上还有约10亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,新产品上市不及预期

事件:我们对公司进行了调研,与公司高管进行了充分交流,认为在世界杯及天气转热的带动下,王老吉将进入销售旺季,全年完成200亿终端销售目标问题不大,净利率在毛利率提升及规模效应的带动下稳步提升,预计达5%-6%。同时,国产首仿伟哥预计今年年底或明年年初获批上市,为白云山制药业务带来活力。 2014王老吉终端收入将达200亿:年初我们判断王老吉今年的市场运作有望超越加多宝(诠释互联网运作模式:快速、互动、体验与传播),助王老吉扭转凉茶市场竞争格局。目前来看一季度王老吉实现报表收入约15亿,截止目前王老吉收入增速超过20%(和上半年全国天气普遍偏凉有关)。我们相信随着夏季的到来,天气逐步转暖,以及6-7月世界杯的带动,王老吉的销售将进入旺季,完成全年王老吉终端销售200亿目标问题不大(对应报表红罐收入约90-100亿)。净利率将在毛利率提升(两片罐换三片罐,及成本下行,王老吉一季度毛利率同比提升5%)及规模效应的带动下稳步提升,但毕竟今年王老吉依旧重市场轻利润,净利率相对2013年(净利率3.53%),幅度不会提升太大,预计在5%-6%。 伟哥为制药业务带来活力:白云山制药业务由于基数较大,未来增长弹性有限,预计今年公司医药主业净利增速约10%,但伟哥将为公司制药业务带来活力。辉瑞伟哥适应症专利将于今年7月到期,公司目前在第一批申报梯队,而且进程领先,预计将于年底或明年初拿到国内“首仿”批件,借助公司终端OTC渠道优势,迅速铺货,未来有望成为5-10亿大品种,为公司制药业务注入弹性。 公司在积极寻求并购:未来3-4年,公司将抓住新版GMP认证即将到期的契机,并购20-30家企业,为公司业绩持续注入弹性;此外,装潢官司、三旧改造、低价药提价等都有可能为市场带来惊喜。 盈利预测:我们预计2014-2016年王老吉(红)收入分别为95亿、110亿和125亿,对公司业绩贡献分别为0.37-0.44、0.60-0.68、0.77-0.87。除王老吉(红)外其他业务2014-2016年净利分别为8.28、9.52和10.95,贡献EPS分别为0.64、0.74和0.85;综上公司2014-2016年EPS分别为1.01-1.08、1.34-1.42、1.62-1.72。维持公司“买入”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

近日,我们实地拜访了公司,与董事长及董秘对公司未来发展进行了充分交流,认为: 未来2-3年基药招标将推动公司主导产品复方血栓通胶囊保持25%-30%的快速增长, 同时公司主要原材料三七降价将为公司业绩注入弹性,维持公司“增持”评级。 招标已启 复方血栓通胶囊即将放量:作为公司主导产品,复方血栓通胶囊在眼科、心血管都有广泛应用,2013 年收入规模预计近6 亿,同比增速近30%,占公司收入比重超过50%。2013 年复方血栓通胶囊入选国家新版基药目录,为新一轮快速增长注入动力,我们预计在这轮基药招标进程中,复方血栓通胶囊将保持25%-30%的快速增长。目前来看,北京、广东、重庆、青海、山东基药已进入采购环节,吉林和上海已公布中标目录,其他各省市的招标也都将在今明两年陆续开展。复方血栓通胶囊对公司业绩的贡献将会逐季体现。 三七价格下降为公司业绩注入弹性:三七是复方血栓通胶囊的主要成分,预计成本占原材料成本的80%以上。由于种植面积减少及自然灾害,2010-2013 年三七价格大幅上涨,120 头从2010 年最低的150 元/公斤最高上涨到2013 年800 元/公斤,公司中成药业务毛利率也从2010 年的73.25%下降到2013 年的65.36%; 自2011 年云南文山逐年加大了三七种植面积,我们判断2014-2016 年三七都将呈供大于求态势,三七价格将是下行通道,目前120 头价格已跌至370-380,较去年高点,跌幅超过50%。在三七价格下跌的带动下,公司毛利率也企稳回升,今年一季度母公司毛利率环比分别回升5.64%,是近两年的最高值。全年看,我们预计三七价格下跌将为公司节省约6000 万成本。 股权激励授予完成 管理层对公司发展充满信心:公司今年完成了股权激励,首期向126 名核心管理人员授予871.8 万股,2014-2016 承诺业绩分别增长18.00%、18.64% 和21.63%,2013-2016 年复合增长率20%,整体保持快速增长态势。 盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.03,同比分别增长23.7%、25.5%和27.8%,基于基药招标启动对复方血栓通胶囊的拉动及三七价格下跌带来的业绩弹性,以及公司持续的并购预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:招标进度低于预期

事件:公司近日公告,1.1类新药PTS申报的生产注册申请已于近日获药监局受理承办(受理号:CXHS1400079/80津),预计2-3年后将会获批上市。 PTS10亿规模大品种:PTS(对甲苯磺酰胺注射液)是国内外第一个肿瘤体内注射的高效、广谱、特异识别染色的抗肿瘤一类新药。此次公司申报的适应症为严重气道阻塞的中央型肺癌,2013年市场规模超40亿元。临床研究还表明,除了中央型肺癌,PTS在肿瘤消除领域,疗效显著,靶向性强,毒副作用小,且可以和化/放疗联用,此外PTS具有特殊染色功能,还可以应用于肿瘤诊断和辅助切除。PTS属广谱抗癌药,上市后PTS具备销售超10亿的潜能。 一季度保持强劲增长全年坚定看好。公司一季度实现归属股东净利润8310万,同比增长36.01%,考虑到2014年公司需要摊销9509万股权激励费用,测算一季度公司主业实际净利达1.03亿,同比68.85%,保持强劲,预计全年将保持30%的增长。 血必净一季度销量预计630万支,超额完成一季度目标。我们预计在公司学术推广扩大覆盖医院(目前覆盖2000多家二级及以上医院,目标4000家以上)、医院限抗及进入全国医保(2014年大概率进全国医保,还有10省空白市场)的催化下,2014-2016年血必净销量还将保持25%-30%快速增长。 配方颗粒一季度增速40%左右。配方颗粒2013年全国市场规模不足50亿,对中药饮片渗透率不足10%,相对日本、台湾50%以上的渗透率,还有很大的市场空间,2013年公司规模8.03亿(市场龙头天江药业2013年规模25.08亿,同比增长33%),考虑到整个配方颗粒市场空间还较大,目前市场寡头垄断(共5家企业),公司基数较低,预计2014-2016年公司配方颗粒业务还将保持30%-40%的增速。 盈利预测:公司5月实施了送股分红,我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.79、1.05和1.41,同比分别增长30.3%、32.7%和34.6%。基于公司未来两年成长性确定,新产品上市享有的估值溢价(PTS),今年较强的并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期

事件:继重庆1 月执行新版基药,1 季度广东、青海、和山东完成基药招标,4-5 月安徽、湖北、江西、湖南等用药大省相继发布招标方案,我们认为今年行业招标将会提速,推动公司原主业大幅反转,100%增幅是可以实现的,而且很有可能超预期。 重庆基药标助推公司一季度主业同比大幅增长60%,环比280%: 2014 年1 月1 日开始执行的重庆基药标是一季度推动公司主业大幅增长的核心因素,剔除财务利息及一季度多增加的300 万折旧,一季度公司主业净利1331 万,同比增60%,环比增280%,考虑2013 年一季度公司业绩是全年高点,此等业绩实属不易。 各省招标提速,有助公司主业反转超预期:重庆基药标是推动公司主业今年反转100% 的核心要素,而其他省市医保、基药标对公司主业反转都将是弹性,特别是4-5 月发布招标方案开始启动招标的安徽、湖南、江西、湖北等用药大省,都是公司非常期待的。其中安徽基药标几乎可以说是2013 年安徽县级标的翻版(由于各种原因没有执行,本轮基药标与去年县级标规则相同),公司在2013 年安徽县级标中磺苄西林钠(首次进入安徽市场)、尼麦角林(首次进入安徽市场)、克林霉素(用量大)都取得了不错的价格(具体见表格3),按理在本轮安徽基药标中都将取得不错的价格。顾我们判断,逐渐开始提速的各省医药招标都将助推公司主业大幅反转,100%业绩增速应该是可以实现的,而且很有可能超预期。 重磅新药 下半年期待惊喜:伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47 亿美金销售额,冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,冲击国内3.1 类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10 亿美金,冲击国内3.1 类首仿)预计将于下半年获批,而阿戈美拉汀(全球第一个褪黑素受体激动剂,冲击国内首仿)、盐酸乐卡地平(治疗高血压,冲击国内前三)将于明年带来惊喜。我们预计专科制剂2015 和2016 年分别贡献2500 万和5000 万净利。 盈利预测:公司5 月实施10 送5 分红,调整公司2014-2016 年业绩预测:现有业务EPS 分别为0.28、0.36 和0.44;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016 年公司EPS 分别为0.28、0.45 和0.63,2013-2016 年复合增长率达60%。考虑公司主业很有可能超预期,以及账上还有约10 亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,新产品上市不及预期

投资要点: 事件:公司2014年4月24日晚发布2014年一季度报告:实现收入1.11亿,同比增长14.92%,实现归属股东净利润1642万,同比增长4.59%。表观看公司业绩增长不够性感,但剔除财务费用的影响,单看主业(净利1076万),同比增长25%(去年同期主业净利856万),环比增长200%(2013年四季度主业净利350万),验证了2014年公司将迎业绩拐点的逻辑。 2013年10月我们市场首推福安药业,逻辑:招标带动主业反转,新药助推业务转型,并购提升估值弹性,目前看逻辑正在逐步验证,维持公司“买入”评级。 一季度主业净利同比增长25%,全年100%增长可期:公司一季度实现净利1642万,但剔除财务费用的影响,单看主业(1076万),同比25%,环比200%,考虑到2013年一季度是全年高点,此增速已相当优异。一季度主业快速增长主要来源于重庆市场招标对公司抗生素类产品(主要是磺苄西林钠、头孢美唑等)的拉动。而我们认为重庆招标只是开始,今明两年是招标大年,今年预计60%的省份将启动招标,吉林、海南即将公布结果,湖南即将议价,安徽、甘肃也已启动。我们判断各省招标的陆续启动将助公司原主业大幅回升,全年主业净利100%增长可期,还有可能超预期。 专科制剂即将迎来收获期:公司在肿瘤、肝病、神经精神疾病等领域布局了多款重磅仿制药,未来2-3年将助公司业务从原料药向专科制剂转型,今年下半年就将开始陆续开花结果,伊马替尼(慢性髓性白血病治疗金标准,全球47亿美金销售额,冲击国内前三)、托伐普坦(革命性的利尿剂,冲击国内3.1类首仿)、奈必洛尔(最新一代β受体阻滞剂,全球销售10亿美金,冲击国内3.1类首仿)预计将于下半年获批,而阿戈美拉汀(全球第一个褪黑素受体激动剂,冲击国内首仿)、盐酸乐卡地平(治疗高血压,冲击国内前三)将于明年带来惊喜。我们预计专科制剂2015和2016年分别贡献2500万和5000万净利。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年的业绩预测:现有业务2014-2016年EPS分别为0.43、0.54和0.67;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS分别为0.43、0.69和0.96,2013-2016年复合增长率达60%。考虑公司主业有可能超预期,以及账上还有约10亿现金,并购预期强烈,维持公司“买入”评级。 风险提示:创业板调整风险、新产品上市不达预期

事件:公司2014年4月9日晚发布2013年度报告:实现收入20.97亿,同比增长70.61%,实现归属股东净利润3.40亿,同比增长46.92%,EPS为0.91,与之前预告相符。公司同时披露2014年一季度业绩预告:实现归属股东净利润7332-8554万,同比增长20%-40%,保持快速增长。2013年分红预案:每10股转增5股派1元。 血必净和配方颗粒助公司2013年业绩高速增长:2013年公司主营收入20.97亿,同比增长70.61%,血必净和配方颗粒贡献很大,两者占主营收入比重达86.45%,比上年提升5.25%。其中血必净销量约3000万支,同比25%,在没有增量市场的情况下完成实属不易,预计今年血必净将进入国家医保目录,带动今明两年销量继续保持25%-30%的增速(血必净还有10省空白市场待招标放量)。中药配方颗粒收入8.03亿,同比61.33%,目前中药配方颗粒市场渗透率还较低,6家企业寡头垄断格局未来3-4年不会改变,未来公司将继续借助资本力量和公司独有的智能化中药房抢占空白市场,培育已有市场,今明两年增速预计在35%-40%之间。 一季度公司主业绩强劲增长:公司预告2014年一季度实现归属股东净利润7332-8554万,同比增长20%-40%,但由于今年公司股权激励要摊销9060万费用,一季度剔除摊销费用,预计主业实际增速达50%-70%,保持强劲。其中血必净销量预计630万支,超额完成一季度目标,全年预计销量增长25%-30%;配方颗粒增速40%左右,全年预计将保持40%的增速。公司全年净利增速预计将超30%,高于股权激励既定的20%的增幅。 实施股权激励利于公司长远发展:公司2013年11月推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:我们调整公司2014-2016年EPS为1.19、1.60和2.18,同比分别增长31.10%、34.60%和36.10%。基于公司未来两年成长性确定,新产品上市享有的估值溢价(PTS),今年较强的并购预期,广东基药事件影响渐消,维持公司“买入”评级,全年目标价42-48元。 风险提示:血必净降价超预期;新产品上市低于预期

投资要点: 事件:3月28日传闻广东药政处处长因去年基药增补过程中寻租日前已被广东纪检委调查,而代理品种进入增补目录数量第二位的广东三信药业董事长也已因商业贿赂被批捕,红日药业主导品种血必净是广东三信代理品种,3月28日股价跌幅较大。 点评:我们认为这一事件对公司经营层面影响较小,第一、血必净目前还没有在广东基药市场推广;第二、目前广东基药已开始执行,将血必净等品种调出的可能性较小; 第三、基药市场不是血必净的主攻市场,公司的重心还是医保市场。而且这一事件不是个案,而是行业普遍现象,中期看影响将淡化,短期可能影响未出台基药增补省份的基药增补进程(涉及时点和品种数量),可能会有情绪影响,但提供了介入良机。 血必净销量2014年增速预计30%:血必净目前是SFDA 批准唯一治疗脓毒症的药物。渗透率低,空间巨大。我们预计在公司学术推广扩大覆盖医院(目前覆盖2000多家二级及以上医院,目标4000家以上)、医院限抗及进入全国医保(2014年大概率进全国医保,还有10省空白市场)的催化下,2014年销量预计将保持30%增长,若今年进入国家医保目录顺利,明年的招标将助血必净保持30%以上的销量增速。 配方颗粒业务仍将保持快速增长:预计2013年公司中药配方颗粒业务收入近8亿,同比增速近60%。我们认为中药配方颗粒市场目前渗透率还较低, 6家生产企业寡头垄断的格局未来3-4年不会改变,未来2-3年公司将继续借助资本力量和公司独有的智能化中药房抢占空白市场,培育已有市场,在政策放开之前构筑坚固的护城河。我们保守预计2013-2015年公司配方颗粒业务CAGR 超35%。 实施股权激励利于公司长远发展:公司2013年11月推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:公司业绩预告称2013年EPS 为0.91(略超我们预期),我们暂维持公司2014-2015年的EPS 预测,分别为1.22和1.70,基于公司未来两年成长性确定, 新产品上市享有的估值溢价(PTS),今年较强的并购预期,此次事件性下跌,提供了介入良机,维持公司“买入”评级。 风险提示:血必净降价超预期;新产品上市低于预期

投资要点: 事件:公司2014年3月28日晚公布2013年年度报告:公司实现收入110.98亿, 同比增长18.80%(调整后),实现归属股东净利润11亿,同比增长29.41%(调整后),实现归属股东扣非后净利润10.20亿,同比增长37.52%(调整后),EPS 为1.07,基本符合预期。分红预案:每10股派现金红利3.5元。 招标将启 助推公司快速成长:2013年公司工业收入49.22亿,同比增长25.12%, 其中主导产品复方丹参滴丸增长近20%;其余二线产品如养血清脑、芪参益气、益气复脉、水林佳、荆花胃康等均保持快速增长,增速均超过30%。今年我们预计在基药扩容和医保招标带动下,公司将持续二次腾飞。基药方面,丹滴将维持20%左右的增速,养血清脑将迎来持续放量,此外水林佳、芪参益气、穿心莲内酯、醒脑静进入多省基药增补都将保持快速增长;医保药品方面,延后两年的医保招标预计2014年大概率启动,这将带动公司众多二线产品(有些产品错过了上一轮部分省市的医保招标) 特别是丹参多酚酸的放量增长。 国际化进程终将突破:2012年8月启动的复方丹参滴丸美国FDA 三期临床目前进展顺利,预计年底会有结果。届时,丹滴将成为第一个通过美国FDA 认证的中成药, 进一步扩大国内市场份额的同时,打开了更广阔的美国市场,为丹滴的持续成长提供了空间。此外公司还将持续推动公司产品的国际化进程,水林佳和穿心莲内酯滴丸也在积极申报美国FDA 认证。 产业布局持续完善:公司去年主要完成两笔收购,收购天士力帝益,形成了以现代中药为中心、化学药和生物制药为两翼的产业布局;收购天地药业收获优质品种醒脑静注射液(多省基药增补),增加公司心脑血管中药注射剂品类。未来2-3年,医药行业的整合潮还将持续,公司将持续通过外延式并购完善公司的产业布局。 盈利预测:我们调整公司2014-2016年的业绩预测:预计公司2014-2016年的EPS 分别为1.39、1.81和2.32,2013-2016年复合增长率为30%。考虑公司是最优秀的中药现代化企业,众多产品将在今明两年的招标进程中放量增长,同时丹滴的FDA 认证年底将会有结果,我们给予公司2014年30X-35X 估值,对应股价42-49元,维持公司“买入”评级 风险提示:招标进程低于预期