投资要点: 事件:公司2014年8月30日公布2014年中期报告,实现收入100.20亿,同比10.45%,实现归属股东净利润6.74亿,同比14.72%,EPS为0.52,基本符合预期,其中市场关注的王老吉(红)收入38.61亿,同比12.08%,净利润2.05亿,同比55.30%,净利率5.31%,相对去年明显提升。 王老吉业绩全年无忧,终端收入将达200亿:上半年王老吉收入达52.09亿,同比9.02%,其中王老吉(红)收入38.61亿,略低于我们预期,主要是上半年全国天气普遍偏凉的原因(但三季度全国的天气已逐渐热起来了),净利率达5.31%,相比去年提升1.51个百分点(主要是王老吉两片罐换三片罐,及成本下行推动毛利率显著提升),符合我们预期。全年我们判断王老吉将凭借全新的市场运作(诠释互联网运作模式:快速、互动、体验与传播),一举扭转凉茶市场竞争格局,完成终端销售200亿目标问题不大(对应报表红罐收入约90-100亿)。净利率将在毛利率提升及规模效应的带动下稳步提升,但毕竟今年王老吉依旧重市场轻利润,净利率相对2013年(净利率3.53%),幅度不会提升太大,预计在5%-6%。 国产伟哥值得期待:白云山制药业务由于基数较大(上半年收入37.36亿,基本持平),未来增长弹性有限,预计今年公司医药主业净利增速约10%,但伟哥将为制药业务带来活力。辉瑞伟哥适应症专利已于今年7月到期,公司首仿伟哥(商品名金戈)目前的状态为“审批完毕-待制证”,预计四季度将会上市销售,未来3-5年将借助公司终端OTC渠道优势,迅速铺货,有望成为5-10亿大品种,为公司制药业务注入弹性。 公司在积极寻求并购:未来3-4年,公司将抓住新版GMP认证即将到期的契机,并购20-30家企业,为公司业绩持续注入弹性;此外,装潢官司、三旧改造、低价药提价、国企改革等都有可能为市场带来惊喜。 盈利预测:我们预计2014-2016年王老吉(红)收入分别为95亿、110亿和125亿,对公司业绩贡献分别为0.37-0.44、0.60-0.68、0.77-0.87。除王老吉(红)外其他业务2014-2016年净利分别为8.28、9.52和10.95,贡献EPS分别为0.64、0.74和0.85;综上公司2014-2016年EPS分别为1.01-1.08、1.34-1.42、1.62-1.72。维持公司“买入”评级。 风险提示:王老吉销售情况不及预期,整合效果低于预期

事件:公司2014 年9 月3 日发布非公开增发预案:拟向西藏莱美、六禾世元、瑞森投资及郑伟光共四名投资者发行数量不低于40809084 股,不高于58552164 股,募集金额11.5 亿至16.5 亿,发行价为28.18 元,锁定期为36 个月。 定增强化并购预期 彰显董事长对公司未来发展信心: 此次募集资金主要用来补充流动现金,降低公司财务费用及为将来可能的并购筹备资金,由于市场此前对公司并购预期并不强烈,此次增发将强化市场对公司未来1-2 年的并购预期。与此同时,在公司处于业绩拐点的背景下,大股东邱宇全资子公司西藏莱美此次定增参与4-6 亿,占增发总额34.78%-36.36%(锁三年),也彰显了董事长对公司未来发展的信心。 公司中报业绩见底 未来向上趋势确定:由于生产线搬迁及固定资产折旧摊销增多,上半年公司亏损2496 万。但下半年公司发货已正常,预计业绩将逐级回升,更为关键的是三季度全国招标有加快趋势(7-8 月福建、浙江、四川及江西相继开标),为公司储备的重磅品种提供了绝佳介入时机,大概率将引爆公司业绩高速增长的导火索,向上趋势就此确认,预计2013-2016 年公司净利CAGR 为64%。 埃索美拉唑:未来PPI 口服制剂高端市场核心品种(19 年报表收入15 亿),目前公司埃索已经可以在重庆(挂网)和湖北(备案采购,中标价高于阿斯利康)销售,预计今年收入将达6000 万。 乌体林斯:免疫调节剂大品种,亚健康市场提供弹性,预计GMP 认证9 月即将获批,四季度就可以在以往中标省市逐步销售(如上海、北京等多个省份)。 混药器 值得市场期待:未来非PVC 材质的包材将会加速替代玻瓶、塑瓶等传统包材,而作为非PVC 包材中创新型产品混药器,我们认为在临床具备使用价值,将在大输液市场占据一席之地,保守预计市场规模将超10 亿。(之前市场预期不足)盈利预测:由于公司增发具体股数尚未确定,我们暂维持公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、0.84 和1.32(不考虑埃索和乌体,现有业务EPS 为0.20、0.26 和0.38),2013-2016 年CAGR 为64%。我们预计2017 年公司市值将达150-200 亿(不考虑并购),还有近3 倍空间,未来12 个月目标价为42.0-50.4,维持公司“买入”评级。 风险提示: 招标进展不达预期

业绩略超预期,增速显著回升。 上半年公司实现营业收入440.13亿元,同比增长13.68%;归属母公司净利润13.18亿元,同比增长10.79%,扣非净利润增长5.79%,每股收益0.4902元,略超预期。其中Q2单季收入和净利润分别增长18.88%和29.76%,增速较Q1显著回升。 工业聚焦推进,结构优化和平台整合推升毛利率水平。医药工业销售收入56.87 亿元,较同期增长3.27%;毛利率47.79%,上升0.63pp;扣除两项费用后的营业利润率为12.73%,上升0.62pp。公司继续聚焦64 个重点产品,重点产品实现销售收入33.47亿元,同比增长3.92%,占工业比重58.85%,平均毛利率62.82%。重点产品中有32 个高于或等于IMS 同类品种增长。预计全年销售收入超过1 亿元的大品种25 个均为重点产品,占工业比重45.10%。公司继续推进集中采购工作,在去年实施大宗原辅包材集中采购的基础上对13 个大宗药材进行集中采购,同时完成对铝箔、胶囊集采招标,经招标后平均降价幅度达17%。 分销保持较快增长,新业务快速拓展。分销业务实现销售收入385.09 亿元,同比增长15.17%,毛利率6.02%,较上年同期下降0.09 pp;两项费用率3.24%,较上年同期下降0.34 pp;扣除两项费用后的营业利润率2.78%,比上年同期上升0.25 pp。 为应对分销毛利率下降压力,公司持续优化产品结构,推进精益六西格玛管理加强费用控制,并进一步拓展医院供应链创新服务,目前共托管医院药房60 家。新业务如高端药品直送业务(DTP)、疫苗和高值耗材继续快速拓展,同比增长41.46%。其中高值耗材增长78.75%,上半年并购信海丰园50%股权,迅速建立覆盖北方区域的“分销+配置中心+直销”网络,并购将丰富上药耗材配送品种,提升分销盈利能力。 营销调整逐步到位,增长潜力不断释放。上海医药通过收购切入空白区域分销市场,对西华信医药70%股权的收购,一举将西北分销市场招致麾下,与华东、北京、华南优势市场相呼应,形成辐射全国的商业版图。公司推进工商业协同的营销改革,建立三个营销中心工作运行机制,依托集团市场准入办事处及工商联动机制,加强与集团控股商业公司合作拓展市场。随着营销调整到位,生产线改造等短期因素消除,业绩增速有望再上台阶。小幅提高14~16 年EPS 预测至0.96 元/1.10 元/1.26 元,对应PE 为13 倍、12 倍、10 倍,维持买入评级。 风险提示:医保控费、药品降价程度超预期;营销改革不达预期

事件:公司披露中报,上半年净利润同比增长12.44%,扣非后增长11.63%。上半年实现销售收入7.92亿元,归属净利润2.1亿元,同比分别增长30.85%、12.44%(扣非11.63%),EPS0.26元。拟发行短期融资券,募资不超过11亿。设立“合伙人”制度,成立产业基金,并围绕乐普医疗针对IVD及第三方检验、制药、移动医疗和医疗服务等投资四个公司。 分产品看,支架业务收入回升,受益招标药品增速放量:1、支架系统的收入3.5亿,同比增速开始止跌回升近4.3%,毛利率85.4%,下降近2.0个pp(预计受益招标逐步完成,下降趋势收窄);封堵器营业收入4460万,同比增长近2%;起搏器8181万,同比基本持平,其中,海外销售收入4277万,同比减少近11%,因为放弃了部分毛利低、现金流差的批发业务;新产品Nano无载体药物支架已在部分省市完成招标采购工作,价格比Partner支架高20-25%,上半年收入同比增长33.59%,预计已占全年支架总销售额的20%左右(12年报为12%、13年为17%);诊断试剂基数小而弹性大,实现收入2522万,同比增长83.99%;“渠道下沉”继续投入,公司已经与70多家县级医院合作建立介入导管治疗室,预计该业务收入5026万,同比增长约36%。2、乐普药业(新帅克)上半年收入7205万元(氯吡格雷完成4517万),同比增长308%。核心产品氯吡格雷目前已经完成安徽、重庆、青海、云南、广东、山东等省份招标,2014年随着基药招标的进一步推进,预计将超预期完成去年披露的并购可行性报告预测净利润值。 后续储备品种丰富,研发申报有序推进:公司是研发驱动型企业,上半年研发投入近1亿元,同比增长23%,占比自产产品收入的12.7%。重点储备品种研发进展:1、完全可降解聚合物支架已完成动物实验,预计2014年二季度内可启动临床试验;2、植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验,目前正在开展临床试验;3、肾动脉交感神经射频消融设备及导管已完成多例预临床试验;4、新一代数字平板血管造影机已完成临床试验工作,正在开展注册工作,与上一代产品相比放射剂量更低,图像显示更加清晰;5、OCT光学断层分析仪及导管正在开展临床试验,为PCI手术中重要的辅助性诊断设备,其高精度高清晰的成像技术为术前诊断、术中监测及术后检查提供了可靠保障,提高了手术安全性;6、心血管药复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药埃索美拉唑镁肠溶胶囊和右兰索拉唑片正在进行新药临床试验申请。 设立“合伙人”制度,成立产业基金,四大对外投资项目,围绕心血管进行全产业链布局。 1、由公司与由核心人员共同组建的合伙企业(以下简称“合伙企业”)作为出资人,针对新型业务(医疗机构,新型产品和新技术、新投资的企业等)共同投资或共同组建具有独立法人资格的业务实体进行规范运作。在新业务实体运营3至5年,公司可以依照相关证券法律、法规,通过发行股份、支付现金或两者结合等方式,以公允价格收购核心人员持有的新业务实体股权;也可以由核心人员继续持有新业务实体的股权,与公司共同发展;2、拟出资1.5亿成立乐普-金石健康产业投资基金,围绕乐普医疗以医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务为四位一体的外延发展战略。 投资雅联百得与雅联雅士杰,整合IVD和进入第三方检验业务:拟使用自筹资金1.54亿元投资雅联百得与雅联雅士杰,雅联百得全资并购雅士杰后,乐普医疗持有重组后的雅联百得42.11%股权(第二大股东),雅联百得与雅士杰均是从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务的专业公司。其代理的体外诊断产品覆盖了生化、免疫、分子诊断以及病理等主流领域的众多国内外品牌产品,适用于医院的检验科、病理科等科室以及各类医学院校的实验室。业务区域覆盖了华北、华中、东北、西北等地区,形成了覆盖整个北方地区的销售和服务网络,雅联百得14年上半年收入1.35亿(13H2.25亿),净利润906万(13H1906万),雅士杰14年上半年收入5769万(13H9297万),净利润56万(13H61万)。投资意义:能够迅速进入医疗器械成长最快的IVD版块;利用雅联百得与雅士杰的销售网络、销售渠道和高端客户资源,为公司进一步整合IVD产业提供了支撑。同时,公司也进入第三方检验业务,实现公司在医疗服务业的突破。尤其是雅联百得与雅士杰在第三方检验中心开展的高端分子检验业务,符合公司长期发展的战略,为公司将要建立的高端心血管第三方检验中心提供了技术支持和经验积累。 投资海合天科技,做强心血管药物:进入拟使用自筹资金约1.25亿元投资北京海合天科技开发有限公司(以下简称“海合天”),本次投资完成后,乐普医疗将持有海合天71.39%的股权。公司的核心产品是左西孟旦原料药和注射液,主要用于心脏衰竭的治疗。该药品临床应用广泛且明显优于其他同适应症治疗的产品。目前,海合天是国内仅有的两家获得左西孟旦注射液新药证书的企业之一。同时,公司于2014年初开展了另一款用于急性、代偿性、充血性心衰治疗的药品——奈西立肽(同西藏药业新活素)原料及制剂的技术引进。海合天14年上半年收入157万(13H暂无数据),净利润-130万(13H为-386万),通过这次投资公司快速延伸心血管药物产品线战略目标又迈出一步。 投资金卫捷,进入心血管服务领域,搭建“家庭医疗健康综合服务平台”:拟使用自筹资金约3,643万元投资北京金卫捷科技发展有限公司(以下简称“金卫捷”),投资完成后乐普医疗将持有金卫捷51%的股权,成为金卫捷的控股股东。金卫捷是主要从事医疗急救呼叫系统、居家养老呼叫系统、公共突发事件移动应急呼叫定位系统等技术产品的研发、生产及服务业务的公司。通过与医院、医疗急救中心等机构合作建立“一键”急救呼叫受理平台、“一键”家庭医生呼叫受理及转接平台,共同为终端客户提供“一键式”医疗急救服务、家庭医生服务。金卫捷现拥有5万的用户群,并建立了完善的研发体系和成熟的安装与售后服务体系,能够迅速地响应用户的需求,获得了合作机构和终端客户的认可。金卫捷14年上半年收入199万(13H4200万),净利润-44万(13H为67万)。通过并购金卫捷,乐普医疗将逐步建立“家庭医疗健康综合服务平台”,实现以下目标:1)为社区医生和家庭用户之间搭建医疗健康管理的沟通桥梁;2)为高龄高危病患人群提供紧急救助;3)为家庭用户建立基于个人健康档案;4)为特殊患者提供个性增值医疗健康服务;5)针对终端家庭的医疗健康大数据系统,为乐普综合业务拓展提供技术支持。 投资成立医康世纪,布局心血管和糖尿病可穿戴医疗设备:拟使用自有资金1400万元与美联通中心投资设立医康世纪公司,公司持有医康世纪公司70%股权。医康世纪公司主要从事心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务,包括但不限于移动心电图、便携式手机血糖仪及血糖试纸、心脏标志物手机配件及其相应配套试纸,以及建立在此基础上的心血管和糖尿病健康管理服务和增值服务(最终以工商核准的业务范围为准)。本次控股组建从事包含可穿戴医疗设备业务的医康世纪科技公司,是乐普医疗促进移动互联网技术与医疗产业更紧密结合发展的初步尝试。 未来看点:1、PCI的新发展机遇,PCI手术在二线城市及以下市场普及率低,随着医保新农合等政策落地,农村和中小城镇居民对心血管植/介入医疗器械和药品的需求将得到释放。2、无载体支架NANO,因价格和性能优势,随着招标落地预计将迎来放量。3.、氯吡格雷因为性价比的原因,随着招标推进,有望持续放量。4、新品在2015年开始逐渐有落地品种出现,比如双腔起搏器等。5、通过外延式发展持续布局医疗器械(含IVD及第三方检验)、制药、移动医疗和医疗服务。 投资建议:公司管理层已经成为实际控制人,利于企业长期发展。公司在行业具有先发优势,后续产品储备技术领先(可降解支架、介入心脏瓣膜、肾动脉交感神经射频消融导管、高端起搏器等),同时公司在积极朝第三方检验、心血管药物、医疗服务和心血管/糖尿病可穿戴等领域布局,暂时维持预测为14-16年EPS为0.54、0.72、0.94,对应的PE为39、29、23倍。我们看好公司股权结构优化带来新的活力,同时公司业务战略清晰,从单一业务向多元转型成效初显,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推出低于预期的风险

投资要点: 净利润增速回升,业绩符合预期。上半年公司实现营业收入17.27亿元,同比下降1.50%;归属于母公司的净利润6.21亿元,同比增长14.63%,扣非增速8.13%,每股收益0.9502元,符合预期。其中Q2单季收入和净利润增速分别为-0.66%和22.21%,净利润增速进一步回升。收入下滑主要系主要是子公司广东益建收入下降及医疗器械子公司剥离,导致医药商业销售下降70.41%,医药工业仍保持11.65%的稳健增长。阿胶及系列产品收入16.15亿元,同比增长22.41%。预计阿胶块增长约20%,阿胶浆小幅下降,衍生品增长超过50%。成本上升和产品结构调整,使得阿胶系列毛利率下滑5.47pp。但阿胶主业占比的提升,带动整体毛利率提升3.68pp。经营效率稳定,期间费用率基本持平。 阿胶浆出厂价提高20%,理顺渠道有助销量恢复。近期公司调整复方阿胶浆最高零售价格,上调幅度不超过53%,目前阿胶浆(20ml*12)出厂价36元,由于OTC渠道出厂价和零售价价差较同类产品处于劣势,经销商出货动力不足;在处方药市场,部分地区医院中标价格低于出厂价,价格倒挂,也会造成市场价格的混乱,成为制约复方阿胶浆销量增长的主要原因。此次公司将在评估终端接受度基础上,采取分步提价的战略,出厂价初步提升幅度约在20%。由于渠道利润空间加大,经销商激励到位,有助于推动销量恢复增长。提价将一定程度缓解成本压力,以2013年为基数测算,阿胶浆提价20%,将增厚EPS0.2元。 衍生品渐成增长引擎,业绩有望逐季提升。公司大力开拓衍生品市场,桃花姬从礼品市场为主,向中高端休闲食品转型,未来有望保持50%的复合增速,成为下一个10亿元大品种。公司开展五胶同推(阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶),推出小分子阿胶、益肾糕、美容糕等多种新膏方,进行细分市场的开发。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品放量。随着阿胶浆和阿胶块提价效应的显现,业绩有望呈逐季提升趋势。维持2014~2016年EPS2.20元、2.70元,3.24元,对应PE分别为16倍、13倍和11倍,估值具有明显优势,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆提价进程低于预期。

投资要点: 事件:公司披露中报,上半年净利润同比下降25.15%,扣非后降48.98%。上半年实现销售收入2.54亿元,归属净利润1595万元,同比分别增长14.07%、-25.15%(扣非-48.98%),EPS0.08元研发和销售费用压力仍然拖累整体业绩:整体毛利率下降2个点,管理费用和销售费用的增速超收入增速,销售费用率上升2个点,预计因为新产品推广的费用投入加大,管理费用率上升近2个点,预计主要因为研发费用增加较多,H1研发费用6837万,占收入的比重约26.9%,同时人工薪酬及2013年奖金等也在当季有所体现。 分产品看,POCT和超声系列增长较快:1、体外诊断因为基数小,上半年销售收入1100万,增速达200%,其中主要为POCT产品(即血气分析),下半年随着产能瓶颈的解除和成品率的进一步提升,预计将带来更大的弹性,预计全年销售规模在5000万左右,我们看好公司的血气分析技术平台,详见7月29日的《POCT行业深度报告》;2、数字超声诊断系统收入3118万,同比增速较快约47%,预计新一代超声在年底前能获得CE认证;3、妇幼保健产品及系统收入5256万,同比增长13%,公司战略性把产品线从传统的产科产品往妇幼保健类产品延伸;4、多参数监护产品及系统收入4752万,同比增长约13%,公司今年推出插件式高端产品推广较为顺利,逐步丰富整体产品线,预计随着招标推进,增速仍有望得到提升;5、心电产品及系统收入4752万,同比增长1.49%,增速放缓。 公司现有业务经营和并购等均具有弹性。1、近几年重金培育的新产品彩超和POCT潜力巨大,新一代彩超预计年底获得海外CE认证,POCT的产能瓶颈解除,成品率极大提升;2、大量研发投入导致现有利润规模小,带来业绩改善的空间。预计随着新产品的陆续推出,未来研发费用的增速有望低于收入增速,研发费用率一旦下行,则将带来利润的释放。3、经营管理层面,积极提升整体运营水平。近几年公司加大力度引入外部优秀团队,组建相关市场团队,预计其积极意义会在未来逐步显现;4、目前市值约43亿,账上仍有大量现金资源,并购预期带来价值增量也具有较大弹性。 投资建议:预计2014-2016年EPS为0.29、0.47、0.75元,PE为76、47、30倍。 彩超、POCT业务空间大,有望迎来爆发式增长,维持“增持”评级,长期重点推荐。 风险提示:新产品推广低于预期的风险

并表推动收入大幅增长,业绩增速逐季提升。上半年公司实现收入23.86 亿元,同比增长50.25%;归属母公司净利润1.60 亿元,同比增长167.77%;扣非后的净利润5536 万元,同比增长14.88%,每股收益0.67 元(扣非0.23 元),符合预期。其中Q2 单季收入和扣非净利润分别增长50.39%和12.87%,收入大幅增长,主要是2013年8 月收购的三家耗材公司及2013 年末收购的三家耗材公司相继并表,带动商业毛利率显著提高2.55pp。扣非净利润增速<收入增速,主要是新合并公司费用规范,及提高母公司经营管理人员薪酬待遇等,导致销售管理两项费用率上升1.94pp。每股经营性现金流量为-0.55 元,主要是新合并公司进货款已支付而应收款因账期较长尚未回款,导致经营活动现金净流量减少。随着收购子公司业绩并表,公司业绩将呈逐季提升趋势。公司预告1-9 月净利润增速130%~148%,预计扣非EPS0.39 元,扣非增长38%左右,向上趋势更为明朗。 GPO 规模快速扩大,不断复制多点开花。上半年度首钢项目实际销售收入达2.92 亿元,随着推向全国市场,规模将快速扩大,全年有望突破7 个亿。公司目前已经与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,配送规模预计均过亿,净利率将保持在1%以上。鞍钢项目6 月开始运营,未来将继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势。 心内科高值耗材网络初具规模,打造覆盖全国配送平台。公司通过三次收购完成了心内科高值耗材销售网络的建设,全国最大的心内科高值耗材销售公司初具规模,初步在全国建3-5 个省级心内科高端耗材专业配送中心,未来将通过强强并购联合方式,打造覆盖全国的心内科高值耗材配送平台。 业绩进入加速轨道,维持增持评级。维持2014~2016 年主业EPS0.52 元、0.70 元、0.88 元,目前股价对应PE 分别为37 倍、28 倍和22 倍。公司在新一轮北京基药配送中将再次提升市场份额,GPO 模式和高值耗材引擎,助推业绩进入加速轨道,维持增持评级。 风险提示:招标进度低于预期;应收账款回款风险

净利润增长31%略超预期,直采模式推升毛利率。上半年公司实现收入20.74 亿元,同比增长27.60%;归属母公司净利润1.58 亿元,同比增长31.42%(扣非后增长36.05%),每股收益0.807 元,略超预期。由于近几年公司采购渠道从调拨转为直接从生产企业进货,可获得渠道毛利加零售毛利,带动毛利率提升1.46pp,是净利润增速>收入增速的主要原因。目前公司从生产企业进货的商品销售额已达60%,厂商品牌共建品种销售占比提升至51.43%,总代理、总经销产品(不含贴牌品种)已达800 多种,并逐步从大厂二线品牌向大厂一线品牌过渡。随着品种及结构优化,商业毛利率将呈稳中有升趋势。经营效率较为稳定,期间费用率小幅上升0.52pp。每股经营性现金流量为0.35 元,同比基本持平,预计与新开门店备货和员工薪酬投入有关。 公司预告1-9 月净利润增速27.31%~35.54%,增速较H1 基本平稳。 外延扩张助力,产业链整合提升盈利能力。截至2014 年6 月30 日,一心堂拥有直营连锁门店2,408 家,其中医保门店1,895 家,分别较2013 年底增加19 家和279家,预计全年医保收入将超过15 亿,占药品零售比例接近40%,个人医保账户消费者数量的扩容将对销售产生积极影响。公司一直坚持“少区域高密度网点”的发展策略,云南市场门店数量超过1,800 家,同时涉足四川、广西、重庆、山西及贵州市场,上半年广西、贵州市场在低基数基础上分别增长41%和85%。未来公司将通过不断增开零售连锁门店,保持收入快速增长。公司对药品销售终端的控制优势更加明显,对上游供应商的议价能力进一步增强,有利于盈利能力的提高。 切入电商,线上线下一体化。公司利用自营式B2C、第三方平台、O2O 模式等,进行多渠道营销网络建设,官网囊括近三千个商品销售,逐步形成线上线下的一体化的多渠道营销网络。 上调盈利预测,给予增持评级。考虑到直采占比提高对盈利的贡献,小幅上调14~16年盈利预测至1.17元、1.43元、1.72元,对应PE为28、23、19倍。公司在强化云南医药零售主导地位基础上,大力拓展桂、川、渝市场,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一,给予增持评级。 风险提示:门店租赁房产成本上升风险;连锁门店的管理风险;药品安全风险

事件:公司披露中报,上半年净利润同比增长42.96%,扣非后33.07%,符合业绩预告预期。上半年实现销售收入10.60 亿元,归属净利润4138 万元,同比分别增长2.02 %、42.96 %(扣非增长33.07%),EPS 0.21 元,预告1-9 月业绩增长40-60%。 业绩保持快速增长,毛利率和费用率齐升: 1、受益于新大陆开始并表(预计并表近500 万)和产品结构优化,H1 业绩保持快速增长;2、整体毛利率同比提升近3 个pp,预计主要原因:一是收购的新大陆生物的产品毛利率较高(高达94.72%);二是公司加强化学试剂销售,化学试剂产品销售占比较去年同期上升,产品营销结构得到优化。3、销售费用率提升近1 个pp,管理费用率提升近1 个pp,主要原因是期间费用包括了新并购单位福建新大陆生物的期间费用所致(销售费用,研发投入和人工薪酬等)。 分季度看,后续有望逐季提升:2014 年Q2 公司实现收入同比变动-9.65%,环比增长12.16%;归属上市公司股东净利润同比增长43.70%,环比增长88.59%。Q2 单季净利润同比增速比Q1 单季(+41.6%) 同比增速持续提升,预计随着募投产能的逐渐释放,后面净利润同比增速仍将逐季保持上升态势。 分产品看,PCB 的产能尚未快速释放:超净高纯化学试剂收入3101 万元,同比增2.2%,毛利率33.41%,同比略降0.21 个pp;PCB 用化学试剂收入2.47 亿元,同比增4.66%,毛利率26.64%,同比提升近2.76 个pp,PCB 募投产能于4 月初正式投产,预计下半年产能释放更为明显;通用化学试剂收入2.45 亿元,同比增4.71%,毛利率15.43%,与去年基本持平;原料药及食品添加剂收入1939 万元,同比增38.93%,毛利率17.13%,与去年基本持平;化工原料业务收入4.92 亿元,同比下降5.79%,毛利率5.83%,同比提升近1 个pp。 公告成立并购基金,未来将加快产业布局:公告与嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)合作成立清石西陇投资基金,总投资10500 万元,公司作为有限合伙人(LP),以自有资金出资9990 万元人民币,占合伙企业出资总额比例为95.14%。嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)作为普通合伙人(GP),出资510 万元人民币,占合伙企业出资总额比例为4.86%。目的在于:1、利用杠杆,加速整合行业资源;2、储备项目池,培育成熟再并购,降低并购风险。 PCB 和超净高纯化学试剂下游市场空间广阔:公司处在化学试剂产业链中游,对下游议价能力强。PCB 用化学试剂(覆盖了印刷线路板制造流程中的全部使用环节)和超净高纯化学试剂(覆盖集成电路制造流程中的部分环节)毛利率分别在20%和30%以上,有较高弹性。目前产量瓶颈已经解除,产能释放有望在下半年提速:PCB 用化学试剂5 万吨/年、超净高纯化学试剂1 万吨/年募投项目于今年3 月28 日开始投产,未来打开增长空间。 踏上转型之路,多种方式齐发力,战略性进入诊断试剂行业:公司已经从五个方面进行积极转型和升级:1)经营模式方面,公司采取自制、分装、集成三种方式的复合型经营模式,向化学试剂的高端试剂生产商和集成供应商转型;2)并购了高端色谱试剂,公司学习ThermoFisher Scientific 与Sigma- Aldrich 的并购成长路径,并购湖北杜克获得高毛利的色谱试剂等,丰富了产品线,提高公司整体毛利率,公司战略规划预计未来仍存在继续并购的可能;3)提供试剂定制服务,针对下游客户的不同需求,公司推出个性化技术方案和产品,加深了与下游厂商的合作,增强了客户粘性; 4)预计未来将构建电商平台,参考Sigma,针对实验室及科研机构客户的采购习惯,预计未来公司将搭建电商平台,实现线上线下产品及信息互动,不仅可以发挥自身的物流优势,未来还可能建成开放式电商平台,构成试剂产业的生态圈,实现信息、物流和技术的整合。5)战略性并购进入体外诊断试剂产品,并购福建新大陆生物进入IVD 的蓝海,我们看好公司未来在该领域的持续拓展。 维持买入评级。公司是化学制剂生产销售的国内行业龙头,战略转型持续升级:PCB 募投项目投产已经逐渐优化化学制剂业务的结构,外延式发展战略加速布局诊断试剂等高毛利行业。暂不考虑电镀药水的并购影响,预计2014-2016 年EPS 0.41、0.57、0.76 元,PE 分别为39、28、21 倍,按15 年30-35 倍PE,目标价17-20 元,维持买入评级。 风险提示:外延扩张低预期。

投资要点: 事件:公司2014年8月18日晚发布2014年中期报告:主营业务收入12.48亿,同比增长32.67%,归属股东净利润2.20亿,同比33.51%,EPS为0.39,符合预期。 上半年主业保持强劲增长(剔除股权激励费用)全年坚定看好。公司上半年实现归属股东净利润2.20亿,同比增长33.51%,考虑到2014年公司需要摊销9509万股权激励费用(需扣税),测算上半年公司主业实际净利达2.60亿,同比增长57.57%,保持强劲,预计全年表观净利将保持30%-35%的增长。 血必净上半年销量预计1700多万支(收入5.94亿,同比23.97%)。考虑到血必净2014-2015年大概率进全国医保(将新增10省空白市场)以及在这轮招标中原有市场血必净的价格有可能上调(特别是中标价较低的省份),目前招标进程中,湖北(40.54到42.60)、广东(40.12-46.16)、吉林(39到48.8)和海南(39.8到45.12)都已上调,我们预计2014-2016年血必净收入还将保持25%-30%快速增长。 配方颗粒上半年收入5.02亿,同比53.47%增长,保持强劲,考虑到整体市场还有很大空间(对中药饮片渗透率不足10%,日本、台湾均高达50%以上的渗透率),而且市场寡头垄断(共5家企业,2-3年将维持),公司基数不是很高,预计2014-2016年公司配方颗粒业务还将保持35%-45%的增速(公司此次定增也将为此保驾护航)。 PTS值得期待:PTS(对甲苯磺酰胺注射液)在肿瘤消除领域,疗效显著,靶向性强,毒副作用小,且可以和化/放疗联用,此外PTS具有特殊染色功能,还可以应用于肿瘤诊断和辅助切除,属广谱抗癌药,具备销售超10亿的潜能(报生产已被药监局受理,预计2-3年后将会获批)。 实施股权激励利于公司长远发展:公司年初推出股权激励方案(涉及中高级管理层与核心人员,共80人)。我们认为此次股权方案涉及人员众多,将充分调动核心员工的积极性,有利于公司长期稳定发展。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.79、1.05和1.41,同比分别增长30.3%、32.7%和34.6%。基于公司未来两年成长性确定,新产品预期上市享有估值溢价(PTS),以及较强的并购预期,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期

投资要点: 事件:公司2014年8月18日晚发布2014年中期报告:主营业务收入2.31亿,同比增长28.30%,归属股东净利润0.33亿,同比增长50.01%,增速显著提升(一季度净利增速4.59%),全年表观净利100%增长可期,EPS为0.13,符合预期。 再次强调:2013年10月我们市场首推福安药业,逻辑:招标带动主业反转(已确认),新药助推业务转型(四季度将会有所收获),并购提升估值弹性(已停牌进行重大资产重组),目前看逻辑正在逐一验证(股价已涨75%),维持公司“买入”评级。 重庆基药标助公司上半年主业大幅增长,全年净利表观100%增幅可期:公司上半年净利增长50.01%,但相比去年,折旧摊销新增700多万,利息收入少近200万,剔除这些影响,上半年公司主业实际净利预计约2837万,同比增长189%,强劲有力。 这还主要是重庆基药招标的贡献(我们判断重庆基药标是推动公司今年主业大幅反转的核心要素,而其他省市医保、基药标对公司主业反转都将是弹性),下半年我们预计各省招标都将提速,其中8月份吉林和海南已进入采购环节(磺苄西林、尼麦角林、氢可均是第一次进入两省市场,纯增量贡献),湖南、安徽、广东医保即将进入报价环节。此外,江西、湖北、陕西、福建等用药大省也都相继发布了招标方案,顾我们判断,逐渐开始提速的各省医药招标都将助推公司主业大幅反转,报表净利表观100%增速大概率是可以实现的。而明年全国众多省份将全面进入招标采购期,可以预计,公司明年主业将同样具有弹性(预计增长50%以上)。 重磅新药下半年期待惊喜:伊马替尼(全球47亿美金销售额,预计石药即将获批,石药领先公司80位,但公司有两剂型)、托伐普坦(革命性利尿剂,冲击国内首仿,目前排位144)、奈必洛尔(全球销售10亿美金,预计青峰即将获批,青峰领先公司3个月左右,全国目前仅有公司和青峰申报)、而阿戈美拉汀、盐酸乐卡地平、左立拉西坦等仿制药将于明后年带来惊喜。我们预计专科制剂2015和2016年分别贡献2500万和5000万净利。 盈利预测:我们维持公司2014-2016年业绩预测:现有业务EPS分别为0.28、0.36和0.44;考虑专科药的业绩贡献,2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.45和0.63,2013-2016年复合增长率达60%,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,新产品上市不及预期.

投资要点: 工业表现优异,税收优惠滞后无碍全年增长。上半年公司实现营业收入91.11亿元,同比增长12.41%;营业利润6.96亿元,同比增长34.60%;归属母公司净利润3.89亿元,同比增长16.94%,扣非后增长22.43%,合每股0.8968元。其中Q2单季收入和净利润分别增长11.82%和8.34%,主要是核心子公司中美华东高新技术企业资格重新认定申请尚未批复,本期暂按25%所得税率计缴。目前重新认定申请文件已递交,预计年内获批概率较大,短期会计处理无碍全年增速。公司工业表现优异,中美华东营收18.89亿元,同比增长32.72%,实现净利润3.83亿元,同比增长28.58%。公立医院零差价率和医保控费4月开始省内全面推广,商业板块继续承压,收入保持8.36%的稳健增长。公司经营效率和费用控制良好,期间费用率小幅提高1.3个百分点。每股现金流量1.10元,同比增长47.46%,远高于每股净利润,回款状况优异。 百令基药市场放量,阿卡波糖将达10亿(含税)。百令胶囊去年突破10亿销售规模,目前基本覆盖二级以上医院。预计未来两年增长25%~30%,驱动力来自于:1、医院多科室继续渗透,目前百令在内分泌、肿瘤科销售占比只有30%,仍有较大提升空间;2、基层市场放量,目前百令已进入山西、重庆、新疆、湖北基药增补,接下来进入浙江基物增补。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,由于拜耳放弃了广东、山东等地的基药市场,预计上半年阿卡波糖增速接近50%,今年有望达10亿(含税),并拥有超20亿规模的潜质。另外,阿卡波糖咀嚼片(独家剂型)明年上半年有望获批,从而延长产品的生命周期。 新产品代理增添动力,谋划大健康布局。公司商业模式积极向大健康转型,宁波子公司代理韩国LG的玻尿酸,定位高端,打入美容整形院供应链,如上海时光美容,预计今年突破1个亿,明年将进入爆发期,未来LG生命一系列美容产品合作值得期待。全资收购中美华东,股改承诺问题解决扫除再融资最大障碍,由于中美华东剩余25%股权最晚年底并表,下调2014年EPS至1.67元(原1.85元),维持2015~2016年EPS2.50元、3.04元,目前股价对应PE为29倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:医保控费超预期

事件:披露中报,业绩符合预期。2014年上半年净利润同比增长41.32%,符合公司业绩预告(38-43%)。上半年实现销售收入11.16亿元,归属净利润1.44亿元,同比分别增长23.85%、41.32%(扣非增长36.42%),实现EPS0.22元。 规模效应持续显现,管理费用率平稳下行:中报整体毛利率持平,销售费用率和财务费用率相对平稳,管理费用率同比下降近1.5个pp,预计随着公司的规模效应日益显现,整体运行效率逐步提高。其中,管理费用主要包括人工薪酬,折旧、装修费摊销、水电费等刚性费用和股权激励费用(中报摊销了:期权成本273.55万元,限制性股票激励计划成本256.62万元,预留限制性股票激励计划成本72万元)。 分产品看:上半年公司门诊量首次过百万,达1,140,387人次,同比增21.53%;手术量118,903例,同比增长15.32%。分产品看,1、医疗服务同比增长23%:准分子手术收入上半年同比增长19%,较一季度的同比增长21%有所下降,预计是正常业务波动,整体属于保持平稳增长态势,同时预计分秒激光手术量占比仍有上升;白内障手术恢复高增长态势,同比增速达32%,预计2014年将继续受益于政府的支持和报销比例提升;2、视光业务上半年延续了一季度的高增长趋势,同比增长近31%,视光业务由著名视光专家杨智宽教授领衔,近期爱尔眼科医院集团与湖北科技学院合作设立“湖北科技学院爱尔眼视光学院”,预计未来几年增速保持在30-35%;3、药品业务同比增长21%,增速保持平稳,预计全年增速维持在20-25%。 “合伙人计划+并购基金”助力成长,维持买入评级:1、公司目前有眼科医院近50家,覆盖近全国23个省。预计今年起将加速在全国的地级市进行扩张布点,整体规划是到2020年前达到近200家医院。2、已公告成立两个并购基金(“东方爱尔基金”和“华泰瑞联基金,其基金的管理人是华泰证券全资子公司的控股公司”),目前并购基金已完成投资项目的前期调研工作,正在按计划进度建设投入中;同时又推出合伙人计划,实现核心员工从“医院员工”向“医院股东”转变,成长模式持续升级。3、新业务将丰富业务结构(视光和眼科整形),管理团队优秀,新股权激励计划凝聚军心,我们看好公司未来发展。维持预测:14-16年EPS0.47元/0.62元/0.81元,PE为56倍、43倍和33倍,维持“买入评级”。 风险提示:医疗事故的负面影响。

GMP 认证致增速放缓,业绩低于预期。上半年公司实现营业收入10.23 亿,同比增长2.07%;营业利润4371 万,同比增长14.16%;归属于母公司净利润3382 万元,同比增长5.44%,每股收益0.20 元,其中Q2 单季收入和净利润基本持平,低于市场预期。工业板块营收1.67 亿元,同比下滑10.42%,其中制剂收入下降10.86%,主要由于上半年震源制药注射剂车间新版GMP 认证,对生产经营造成不利影响。商业板块保持稳健增长,批发和零售业务分别同比增长4.20%和9.18%,商业结构进一步优化,纯销与OTC 终端销售均实现了两位数的增长。公司拥有绍兴仅有的二家麻精药品经营许可权之一,推动医院低值耗材的集中配送,批发毛利率上升1.32 个百分点,带动整体毛利率提升0.22 个百分点至14.85%。 招标进程加快,重磅新品放量可期。公司氯诺昔康为国内首仿,2013 年收入约5000万,2014 年Q1 样本医院终端市场占有率超过63%,过去两年一直通过代工解决部分供应。随着GMP 认证车间下半年投入使用,产能瓶颈将完全解除。公司在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000 家医院的覆盖目标,预计2014 年收入同比增长超过20%。美他多辛注射液作为国内首仿,被评为2013 年十大重磅处方药,享有自主定价的优势。口服制剂美他多辛胶囊、美他多辛片用于酒精性肝病的治疗,随着美他多辛注射液的招标落地,将进一步推动口服制剂的放量。近期公司注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸获得新药证书和注册批件,公司是除原研、海正外第三家生产企业,产品属医保乙类,2013 年样本医院增速接近20%。目前海正销售规模已超过1 亿,市场份额约占30%。随着招标进程的加快,新产品将进一步打开成长空间。 外延内生并重,业绩将逐季回升。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型。未来公司将开展医疗健康服务,重点发展母婴护理服务、中医养生保健服务、开设口腔医院、保健养生产品的开发等。震元零售已申领了《互联网药品信息服务资格证》,通过与“药房网”合作,为下一步全面实施网店工作积极准备。预计2014~2016 年EPS 为0.42 元、0.55 元、0.69 元,目前PE 分别为41 倍、32 倍、25 倍,公司独家和类独家新品放量值得期待,业绩有望逐季回升,维持增持评级。 风险提示:新产品推广不达预期

受医保控费影响,利润增速有所下滑。 上半年公司实现营业收入17.93 亿,同比增长15.36%;归属母公司净利润4.90 亿元,同比增长31.04%,扣非净利润4.25 亿元同比增长31.75%,折合每股0.449 元(扣非0.389 元),其中Q2 单季度净利润增长17.49%,受医保控费影响,增速较Q1 有所放缓。血栓通销量预计销售1.2 亿支左右,同比增长约30%,由于针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广100mg\150mg剂型,血栓通收入增长17.31%,低于销量增速。公司继续剥离房地产业务,销售历史积压遗留的房产,结转的成本较高导致地产亏损,拖累整体毛利率下滑2.2 个百分点至77.08%。每股经营活动现金流量0.36 元,回款情况较好。 招标价格维护较好,基层潜力仍待挖掘。血栓通独家优势明显,在近期招标中价格维护较好,预计即将出台的中成药降价政策对其影响十分有限。公司通过大量开展学术推广,实行纯销管理和品牌管理,加大基层市场开发力度。随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望实现25%以上的增长。由于定增价格与二级市场价格差距较大,公司中止非公开发行,并将通过出售国海证券股票所得资金用于扩充产能(肇庆项目)、实施GMP 改造、对外并购及研发投入,产能瓶颈得以解除。 成立并购基金,外延扩张有望加快。公司与大股东中恒实业、北京盛世景投资管理有限公司共同出资,设立以有限合伙企业为形式的医药产业并购基金。总额上限20 亿元,三方出资比例分别为29%、20%和51%,公司具有优先并购权。预计公司未来将加快外延扩张的步伐,从而缓解单一产品的风险。 研发储备推进,维持买入评级。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,降压降脂片、重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病等项目进展顺利。预计2014~2016 年EPS 分别为0.88 元、1.08 元、1.32 元,目前 PE 仅为14 倍、11 倍、9 倍,估值处于行业低位,维持买入评级。 风险提示:医保控费压力;单一品种风险