事Ta件b: 公司公m告m,a1ry4]年 实现营收31.5亿元(+25.3%),归属母公司净利润8.07亿元(+14.5%),对应EPS 0.90元;10-12月实现营收15.1亿元(+40.1%),归属母公司净利润3.66亿元(+13.3%),对应EPS 0.41元,业绩基本符合预期。分红方案为每10股派6元。 投资要点: ATM 订单大增,服务高增长持续,15年业绩无忧。尽管受结算进度影响,ATM销售仅增8.3%,但其签署合同同比增34%,达39亿元,此外服务继续保持高速增长(+71%)。考虑到结转至15年的27亿订单,并且ATM 行业进入更新换代高峰、全外包服务刚进入高速扩张阶段,我们认为15年业绩无忧,高增长可期待; 毛利率平稳,费用增速高影响短期利润增速。毛利率同比微增0.19个百分点,影响利润增速主要是销售及管理费用增速较快,分别增32%、47%。由于外包服务的快速扩张和研发投入持续,我们预计未来费用率仍在高位,但未来随着收入扩模迅速扩大而有望逐步下调; 新产品存看点。(1)新一代现金循环机I58江西农信上线试运行,有望成为公司进攻农村金融和社区金融的拳头产品,未来需重点关注;(2)清分机、VTM 均取得翻番增长;(3)持续推动景点通、院线市场、汽车站等新市场的设备布放,培育新增长点; 致力于成为涵盖“制造-外包服务-支付-安全”的一体化解决方案提供商,外延扩张将持续。“高端制造+高端服务”是公司当前的战略核心,其中制造已成型,而服务逐渐进入快速扩张阶段。金融外包服务方面,公司计划在未来2-3年投资20至30家武装押运公司。此外,公司还将择机通过投资并购方式进入金融信息安全、金融支付等业务领域。 短有业绩支撑,长期看业务拓展及估值提升。15年ATM 业务提速,同时清分机、VTM 及外包服务等新产品、新业务发力,公司短期业绩确定性高,而中长期需关注公司在支付、信息安全领域,尤其是农村金融及社区金融的拓展进度,这可能成为公司运营模式升级及估值提升的关键; 持续“强烈推荐“。我们预计15-17年EPS 1.18/1.57/2.01元,对应当前股价35/26/21倍。横向对比行业,同时考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,未来有望迎来业绩、估值双升,上调目标价至47.50元,对应15年EPS 40倍; 风险提示:订单结算或者外包服务的推广进度低于预期、销售费用超预期。

立足数字城管,公司战略定位二成为智慧城市整体解决方案提供商,预计未来数字城管、数字执法等传统业务仍可保持快速增长,同时智慧停车场业务有望取得大突破,并且潜在业绩催化剂众多:农村信息化开始推进、土地确权及不动产登记千亿市场启动、地下管网业务潜在空间巨大、外延扩张持续等,看好公司巨大的成长性,强烈推荐。 投资要点: 被低估的不动产登记、土地确权受益标的 (1)不动产登记及农村土地确权大幕即将开启。不动产登记是土地制度改革的基础巟作,近期由国土资源部主导、多个相关部委参与的不动产统一登记试点巟作已逐步推开,《不动产登记暂行条例》可能在近期出台。仍市场空间估算来看,耕地经营权确权的市场空间在600~800亿元(20亿亩耕地,亩均投入30~40元),此外还有农村建设用地3.2亿亩 、枃地46.9亿亩、农村及城镇的住宅所有权登记以及各省市、地区的不动产登记平台以及其它电子政务系统的建设运营,因此市场空间当在千亿级别;(2)公司已有占位优势,未来受益显著。在国土资源管理系统领域,公司在金土工程一期的市占率曾达20%,其中目前云南、山西省内(含地市)的国土资源管理系统均由公司负责承建及后续开发,此外在福建、广东、浙江、山东等省内的部分地市亦有项目开展。并且,公司拥有甲级测绘资质,因此未来可深度参与土地确权的大市场,受益显著; 智能停车场亟待发力,15年可期待 (1)智能停车场系统研发技术领先国内。公司浸淫二车牌识别技术已近10年,过往多用二公安、部队、政府机关、亏星级酒店等重要部门的车辆进出监控,同时得益二公司的软件基因,因此公司的智能停车场解决方案及亍平台拓展皆业内领先;(2)多渠道扩张,产品不运营共存。目前智能停车场系统领域的市场集中度仍较为分散,尤其是二三线城市,这也是公司当下扩张的重点。未来公司将仍政府、房地产商、物业等多个渠道去拓展业务,其中在政府领域,依托公司在城管系统的良好合作关系,未来以运营分成为主;不大房地产商(如招保万金等,停车场在1万个以上)则以产品销售为主,此外也可不中小房地产商或者物业公司合资运营等等。随着公司在智能停车场领域的积极推进,我们认为该业务将有望迎来快速增长期; “数字执法”助力传统业务,从与注城管走向多部门合作,空间更广阔 (1)过往公司与注二数字化城管系统,其对口部门基本仅为城管部门,但未来随着数字执法管理系统1的推行,公司在开发的过程中将需要更多地不巟商、环保、消防、教育等各部门协调,从而打开新的市场进入通道。因此,在未来数字城管业务仍可保持稳健增速的基础上,数字执法系统的拓展不仅提升了公司的业绩增速,还将进一步打开公司的市场空间; (2)需要强调的是,公司的发展战略定位二提供全面的智慧城市整体解决方案,因此我们预计随着公司在政府领域的深耕,未来公司夺取大订单的能力也在加强,如此公司在传统政府领域业务的高增长仍可继续(30%+); (3)特别地,公司已中标通州地下管网项目、湖北部分地区的农村信息化示范项目,我们预计地下管网及农村信息化的潜在市场空间同样不容细窥; 外延扩张仍待推进。公司当前在手现金近6亿元,尽管此前在停牌期间由于价格等原因公司未能成功完成收购,但我们预计公司的外延并购战略仍将继续推进; 智慧城市的忧虑:资金困境及估值压力何解? (1)资金压力方面,创业板小额融资限制已突破。5月以来,证监会要求对创业板再融资限制颇多,其中一项要求必须为小额融资(5000万元以下)。但随着汤臣倍健、碧水源的巨额融资落地,未来创业板再融资限制进一步松绑,智慧城市的资金困境有望得到明显缓解; (2)智慧城市的运营价值远比园林股高,估值压力不用过分担忧。市场多以园枃股的发展模式作为前车之鉴,但我们认为,智慧城市的价值不仅表现为万物于联后带来的管理及民生便利,其覆盖的海量数据的价值更为突出,因此智慧城市的运营价值、潜力空间进比园枃行业巨大。特别地,当前智慧城市仅处于设备投入的阶段,运营阶段尚未普及,当前进不必过分忧虑估值压力; 首次给予“强烈推荐”评级 (1)公司战略定位二智慧城市整体解决方案提供商,预计未来数字城管、数字执法等传统业务仍可保持快速增长,同时智慧停车场业务有望取得大突破,并且潜在业绩催化剂众多:农村信息化市场逐步开启、土地确权带来的国土资源管理系统及不动产登记等需求、地下管网业务潜在空间巨大、外延扩张持续等; (2)预计14-16年EPS 0.69/0.99/1.42元,对应当前股价42/29/21倍,持续看好公司巨大的成长空间,首次给予“强烈推荐“评级,目标价39.78元,对应15年EPS 40倍; 风险提示:土地确权及智能停车场的推进低于预期、数字城管及数字执法的订单结算延后。

近期,广东国企改革进一步深化,相关企业的创新方案也陆续出炉。其中,与公司同属一控股股东的海格通信(002465)亦推出了自己的定增方案及员工持股计划。我们认为,该方案较好地协调了各方面的利益并调动员工的积极性,对公司的发展有较大的借鉴作用。 投资要点: 二次成长持续进行中。(1)我们预期,更新换代周期+中小银行的需求上升,驱使ATM业务将迎来增速回升的阶段,在此基础上,ATM现金全外包服务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上);(2)前三季度看,ATM业务增速稳健(≈15%),而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断;(3)此外,国产化大潮下,未来公司逐步进入建行一体机及工行采购名单将是大概率; 海格通信的定增方案及员工持股计划的启示:众口可调。该方案很好地协调了各方面的利益:(1)大股东无线电集团参与定增,其持股比例不降反升,保证了集团对优质资产的掌控;(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参与资金巨大;(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和40%需上缴的规定,激励效果明显。因此,该方案对公司也有较高的借鉴意义,同时表明了大股东对国企改革的态度; 寻找新增长点已是箭在弦上。硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷,因此在产品线品类有限的情况下,公司的估值容易受压。对此,扩张全外包服务以及进军清分机、VTM等新品为公司当前的应对措施。但我们认为,公司的产品更多是面向传统的银行模式,而在互联网金融的冲击下,产品创新则显得不足。因此,如何应付互联网金融的挑战、如何突破硬件模式的缺陷已是当务之急; 公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为,(1)国企改革大潮下,公司在管理层激励、员工持股等激励措施上有望取得突破,业绩增速可望提速;(2)由硬转软是趋势,未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寻找新增长点,充裕的在手现金将是有力保证; 持续“强烈推荐“。维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价18/14/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,给予目标价24.50元,对应14年EPS 25倍; 风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。

近日我们走访了 公司。除了控成本、抢夺中小银行市场以应对智能卡业务的激烈竞争以外,公司正积极布局可信终端业务及在线教育业务,该两类业务的潜在市场空间巨大,建议重点关注。 投资要点: 可信计算技术国内领先,可能对行业产生革命性影响,潜在盈利空间巨大(1)移动智能终端的进一步普以及安卓系统的开源性使得移动安全问题愈发突出,创建TEE(可信执行环境)是当前业界主推的解决方案之一。TEE 为内置于移动智能终端的安全硬件软件结合的架构,运行在不主操作系统(如Android)并行的隔离环境中,可使主操作系统中执行的攻击或在操作系统中运行的应用无法抵达TEE 中受保护的软件和数据,在TEE 下执行的可信应用可涉及移动支付、数字版权管理和内容保护等领域;(2)得益于公司在智能卡的数据安全应用方面的多年积累,公司在可信计算领域的研发能力领先于国内。借助基于可信计算的安全芯片及操作系统技术,未来我们身边的开放式的移动智能终端皆可转变成为可信终端,如手机或者平板的安全性能大幅提升,可实现收单功能等等,将可能对行业的数据安全使用产生革命性的影响;(3)盈利模式方面,公司未来可能采取虚实结合的方式。“实”主要指公司争取跟芯片厂商合作,即在芯片端加载公司的安全操作系统。我们认为在当前芯片制造基本控制在外企手中,因此力争安全操作系统控制国内企业手中也是政府所乐见。如此,公司将可通过授权使用戒作为供应商的方式盈利;“虚”主要是指基于公司对安全操作系统的深厚理解,未来可以针对各类移动智能终端开发相应的行业解决方案; 在线教育自上而下驱动,公司占据卡位优势,积极布局中。 (1)公司是教育部“教育云”的唯一合作伙伴,为其提供云平台的构建、开发等服务。依托该成功经验,公司正积极在寻求介入省市一级的教育云平台开发及运营,并力争实现中标5~6 个省级平台;(2)借鉴武汉地区的教育云平台的推广模式,未来政府可能要求本区域内的老师采用云平台进行教辅工作,因此对于平台运营方而言,如何为教师提供有效的教学资料及辅劣将是关键,如此将可通过带动老师,进而带动学生、家长使用云平台,实现用户数的爆发。当前阶段,公司正积极布局在线教育业务,包括不传媒公司协商合作、购买素材平台、探索商业模式等等; 智能IC 卡迎来新一轮降价压力,传统业务盈利增速趋缓。 (1)拼价格的行业阶段逐步到来。在央行的推动下,金融IC 卡迎来普及大潮。截止3 季度末,全国累计发卡突破10 亿张,而全国累计银行卡发卡45 亿张,渗透率约22%。随着普及的进一步加快,行业也将进入上规模、拼成本的阶段;(2)控成本、抢占中小市场份额以应对挑戓。一路以来,公司的优势集中在对cos技术的自主研发上,其安全性能国内领先,而制造成本的控制则弱于其它对手。得益于安全性能的领先,公司在国内大行的份额也遥遥领先于其它对手,同时受限于产能,公司的客户开发也集中在大行上。因此,下一阶段,随着公司新增产能的投放,公司将致力于控成本,并积极开发中小银行客户。我们预计公司的金融IC 卡销量仍能保持稳定增长,可能出现量增价减、盈利平稳的局面; 各子公司业务有望逐步迎来扭亏转盈阶段。无线城市方面,考虑到移动对无线城市的投入平稳,因此预计公司的无线城市业务基本保持平稳发展;教育云经营方面,随着公司在各地的项目逐步落地,未来有望逐步进入收获阶段;移动支付方面,未来公司将转变经营策略,更多地面向不银行合作,为其提供行业解决方案,从而有望大幅减亏; 潜龙在渊,重点关注,暂给予“推荐”评级。 (1)短期业绩承压,长期空间巨大。由于金融IC 卡行业逐步进入拼成本阶段,因此公司可能出现量增价减、盈利平稳的情况,那么对应公司当前的估值,股价可能有一定的压力。但随着公司在可信终端业务上取得突破,如不手机芯片厂商合作等等,以及在线教育业务取得进展,如取得更多省级教育云平台的开发及经营权,则公司的成长空间将迅速扩大;(2)暂不考虑可信终端业务的影响,预计14-16 年EPS 0.24/0.30/0.38 元,对应PE 为70/57/45 倍。尽管短期估值压力较大,但考虑到其潜在的成长空间巨大,首次给予“推荐”评级,建议密切关注公司在可信终端业务以及在线教育的进展; 风险提示:智能卡降价幅度超预期;可信终端业务及在线教育业务发展低于预期。

事件:公司公告,14年前三季度实现营收8.95亿元(+11.7%),归属母公司净利润3114万元(+67.9%),对应EPS 0.11元;7-9月实现营收3.09亿元(+15.1%),归属母公司净利润1139万元(+130%),对应EPS 0.039元,业绩符合预期。公司预计14年归属母公司的净利润变动幅度为40~70%。 投资要点: 收入增速稳中有进。当前移动通讯处于由3G向4G切换的阶段,sim卡的出货量大致平稳,而受益于金融IC卡的持续放量,公司的收入增速保持稳中有进的态势,前三季度单季的收入增速分别为5.94%、14.0%、15.1%; 2毛利率同比改善,费用控制有成效。三季度公司的毛利率环比持平,同比上升1.32个百分点,而期间费用率则同比下降2.37个百分点,盈利能力持续改善。我们预期,随着金融IC卡的进一步普及,行业可能逐步进入严拼成本的阶段。作为传统的制造卡商,公司的成本控制能力以及抢占市场份额的能力可能在该阶段更能得到体现; 转型平台运营商的决心坚定。卡制造行业具有明显的周期性,下半年以来,金融IC卡也逐渐由蜜月期进入到拼成本阶段,行业的经营压力加大,包括公司在内的卡商,如恒宝、天喻也在纷纷谋求转型。与住建部借助城联平台争夺一卡通的主导权的利益一致,公司也想依托其实现转型,双方的决心坚定; 2城联平台建设稳步推进,后续期待亮点有望陆续兑现。平台建设正稳步推进,预计年内将可与部分城市的公交系统对接,从而实现线上用户的开发。特别地,由住建部主持的本月底的互联互通会议值得期待,我们预计届时将会有更多进展公布; 转型运营模式,平台价值尚被低估。依托城联平台,未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计,除了已公告的按应用下载量收费以外,公司还可能通过涉足通卡公司运营、参与一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160多个城市合计发卡4亿多张来测算,我们预计未来迁移至线上支付的用户可达1亿以上,其平台价值远未被股价所反映; 2持续强烈推荐。暂不考虑运营业务的盈利,预计14-16年EPS 0.24/0.32/0.41元,对应PE为69/52/40倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务,占据移动支付入口和线上入口,则其用户规模有望达亿级,平台价值巨大,维持“强烈推荐”评级; 风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。

事件:公司公告,14年前三季度实现营收16.4亿元(+14.1%),归属母公司净利润4.41亿元(+15.6%),对应EPS 0.49元;7-9月实现营收5.37亿元(+19.5%),归属母公司净利润1.16亿元(+12.7%),对应EPS 0.13元,单季利润增速低于收入增速主要受退税收入变化的影响,业绩基本符合预期。公司预计14年归属母公司的净利润变动幅度为0~30%。 投资要点: 收入增速进一步加快。单季度看,前三季度公司的收入增幅分别为6.98%、16.7%、19.5%。我们认为除了与公司的ATM全外包服务、清分机业务高速增长有关以外,ATM业务的订单结算加快也是原因之一; 费用增速有所收敛,毛利率提升带来的业绩加速有望体现。由于清分机、VTM等新品推广以及拓展全外包服务,上半年公司的费用大幅增加,而三季度单季公司的销售及管理费用增速分别为7.8%、2.3%,明显低于收入增速,我们预计随着公司费用控制的加强以及确认收入规模的提升,全年的费用率有望收敛,从而使得毛利率提升带来的业绩加速可能体现; 存货再创新高,显示在手订单充裕。公司当前的存货为19.9亿元(+38.7%),同比增加8.0亿元,显示公司的ATM及清分机业务仍保持良好的增长态势,在手订单充裕,这也与我们在渠道了解到的新签合同增势良好一致。因此,若公司的订单结算速度能加快,则四季度公司的收入增幅有望进一步提高; 改革大潮下,公司变革的动力在加强。国企改革是贯穿今年的主题,在如此大背景下,尽管作为老国企,公司的变革意愿也在加强,全外包服务的广阔市场、移动互联网大潮的刺激也有望使得公司重新焕发活力,而雄厚的资金实力将是公司加速扩张最有力的支撑; 二次成长正在开启,持续“强烈推荐“。(1)我们预计ATM业务将迎来增速回升的阶段,在此基础上,ATM现金全外包服务及VTM业务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上);(2)维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价18/15/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,维持目标价23.52元,对应14年EPS 24倍; 风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。

事件:公司公告,14年前三季度实现营收3.23亿元(+7.08%),归属母公司净利润5085万元(+20.9%),对应EPS 0.20元;7-9月实现营收1.05亿元(+0.21%),归属母公司净利润1437万元(+9.39%),对应EPS 0.06元,业绩符合预期。 投资要点: 收入增速趋缓源于订单结算延后,全年业绩应无忧。前三季度公司的收入同比增速分别为8.29%、10.8%、7.08%,增速明显低于过往年份(>45%),同时母公司前三季的收入同比增速分别为38.6%、25.2%、8.71%,因此我们预计增速放缓除了与公司剥离硬件业务有关以外,更主要受到订单结算延后的影响。考虑到公司在传统的电信领域的业绩增速应还可维持在20%左右,加之收购的子公司科瑞明、北科亿力并表,我们预计全年业绩增速应无忧; 毛利率小幅提升,而费用刚性导致增速较高。前三季度公司的毛利率同比上升4.6个百分点至54.5%,主要受益于处理了增收不增利的硬件业务;而由于费用支出相对刚性,管理费用及销售费用分别同比上升15.0%、33.0%,与全年预计增速匹配; 银行信息化及工业BI高景气,外延扩张的成效初显。银行方面,中小银行对移动金融及银行BI等IT解决方案需求保持旺盛,公司新增了上海银行、日照银行等客户,预计未来借助于科瑞明及上海屹通丰富的客户资源,公司在银行领域的攻城掠地仍将持续;而工业BI方面,北科亿力保持高增长态势,全年收入有望达近亿元; 行业进入企业大数据应用落地阶段,关注模式创新的进展:产品化+公司、银行及电信的三方合作。(1)产品化一直是公司的重点之一,目前公司已有部分产品在商用或者试用,有望于明年开始贡献业绩;(2)流量经营方面,公司希望能通过与银行、电信三方合作的方式来规避法律边界的问题。目前三方合作仍处于商谈合作框架的阶段,若可取得突破,公司发展将迎来更为广阔的天地; 推荐评级。公司发展战略清晰,未来将依托于电信BI的稳定增长,进一步通过产品化以及外延扩张的方式实现跨行业的快速扩张,高增长态势仍将持续。我们预计14-16年0.51/0.82/1.11元,对应当前股价45/28/21倍,维持“推荐“评级,目标价28.70元,对应15年EPS35倍; 风险提示:运营商或者银行的IT建设投入低于预期;银行BI以及工业BI的拓展低于预期;产品化后费用超预期;持续收购带来的整合风险。

事件:公司公告,14年前三季度实现营收3.29 亿元(+14.8%),归属母公司净利润5821万元(+33.5%),对应EPS 0.20 元;7-9 月实现营收1.42 亿元(+21.0%),归属母公司净利润3250 万元(+45.9%),对应EPS 0.11 元,业绩符合预期。公司预计14 年归属母公司的净利润变动幅度为10~40%。 投资要点: 传统业务稳步增长。公司传统的智能停车场软硬件设备业务保持平稳增长(12/13年的增速为7.5%/12.0%),符合我们的判断。从近年我国的房屋施工面积增速(10~20%)以及公司的出入口设备销售向二三线城市渗透来看,预计公司的传统业务仍可保持15%左右的业绩增速; 费用削减是利润增速加快的主要原因。前三季度公司的毛利率为50.7%,同比下滑1.9 个百分点。同时期间费用率为28.85%,同比下滑5.7 个百分点,主要得益于销售费用的下降,为利润增速加快的主因; 智慧停车场业务持续推进。9 月宣告不支付宝合作以来,签约支持二维码支付的商业停车场数量正在持续增加,同时双方通过开发APP 应用、实现停车场不商户资源对接等方式打造“车生活”平台也在稳步推进中。此外在社区停车场方面,公司也将有望通过寻求合作的方式进一步拓展其线上线下应用; 社区一卡通试点进行中,后续可期待。公司当前在福田业务的试点活动进展顺利,地推以及用户激活等方面均取得一定进展,试点范围预计将进一步扩大。依托公司庞大的线下资源(约10 万停车场、停车卡发卡量4000 万多张),我们看好公司的社区一卡通业务的拓展,盈利空间巨大; 未来股价的催化因素仍多。作为线下资源的拥有者,未来公司并不排除进一步和其它巨头合作的可能。同时,重点产品如APP 应用发布、商业停车场的移动支付普及进展、具备预付功能的一卡通发卡进度等等皆可期待; 远期市值空间可在百亿元以上,维持“强烈推荐”,建议长期持有。(1)预计公司2014-2016 年EPS 为0.32、0.42 和0.59 元,其中利润来源仍以传统业务占大多数,运营服务的利润贡献逐步上升;(2)从估值的角度来看,“车生活”平台未来的潜在用户当在千万级别,而社区一卡通未来的利润贡献可望达亿元级别,故进期看,公司的市值空间有望达百亿元以上; 风险提示:房地产投资增速加速下滑;2C 业务拓展进度具有不确定性。

投资要点: 单季度收入增速持续加快。单季度来看,前三季度公司的收入同比增速分别为4.3%、19.6%、25.5%,显示公司剔除低毛利率业务的负面影响正在消除,而代表转型方向的解决方案业务(归类为企业应用及IT服务)收入正在加速增长。此外,上半年并购的上海泓智和TPG并表也是助力之一; 毛利率持续回升,加速转型进行中。单季度看,前三季度公司的毛利率分别为30.1%、33.1%、33.8%,毛利率逐步提升的趋势明显。这一方面得益于低毛利业务的剥离,另一方面也受益于并购子公司的高毛利业务; 外延扩张仍是转型的关键。作为传统的外包企业,公司转型行业解决方案提供商往往存在行业经验积累,尤其是咨询设计方面的经验积累不足的问题,因此外延扩张将是有力的补充,同时也能藉此进入新的垂直行业,加之公司当前的账面现金充裕,收购的动力及能力兼备。标的选择方面,我们预计医疗、金融及互联网行业领域皆有望布局; 计算机板块的高性价比品种:高增长(35%+)、低估值(对应15年EPS仅25倍)。(1)传统外包业务平稳增长。其中,来自美国企业的订单预计小幅增长(+10%),而日本订单的量及毛利率皆有回升;(2)代表转型的解决方案业务景气度高,其中以公司的业务重心(金融信息化及互联网开发)尤为明显;(3)公司的转型决心坚决,计划于三年内实现人均创收翻番,潜在的收购扩张将锦上添花; 逢低配置,关注持续收购对股价的刺激作用。特别地,优秀的收购标的有助于强化市场对公司转型的预期,从而有望迎来估值及业绩双提升。暂不考虑出售上海博彦的部分业务收益(4000多万元),预计14-16年EPS 1.05/1.48/2.04元,对应PE为34/24/18倍。同时结合外包企业及银行IT解决方案提供商当前的估值水平,目标价44.40元,对应15年EPS 30倍,建议逢低配置; 风险提示:汇率风险、人工成本上升过快、外包需求低于预期、转型进度低于预期。

近日我们走访了公司。依托城联TSM 平台,公司正积极向平台运营商转型,当前迚展顺利,预计后续迚展有望陆续兑现。同旪,得益二金融IC 卡的持续放量以及海外业务的改善,公司的传统业务高增长态势有望持续。我们认为当前公司的平台价值尚被低估,维持“强烈推荐”评级。 投资要点: 涉及一卡通标准之争,住建部对城联平台的建设重视空前。当前交通部欲携金融IC卡之便抢夺城市一卡通标准的主导权,而对住建部而言,经营17 年之久的城市一卡通面临交通部、银联等巨头的竞争,因此尽早实现互联互通,既是对国家推迚城镇化建设政策的积极回应,亦是抱团御敌的当务之急。我们预计对住建部对城联平台的支持将丌遗余力,城市间互联互通的推迚有望加速;2 城联平台建设稳步推进,后续期待亮点有望陆续兑现。作为住建部标准的行业唯一的一级TSM 平台,平台建设正稳步推迚,预计年内将可不部分城市的公交系统对接,从而实现线上用户的开发。特别地,由住建部主持的10 月底的互联互通会议值得期待,我们预计届旪将会有更多迚展公布,如拓展合作方、APP 开发、发展路线等等;2 转型运营模式,平台价值尚被低估。依托城联平台,未来公司的盈利模式将更为多样化。我们预计,除了已公告的按应用下载量收费(见不中国电信的合作公告)以外,公司还可能通过涉足通卡公司运营、参不一卡通在非公交领域的结算分成等模式来盈利。仅以当前按住建部标准发卡的160 多个城市合计发卡4 亿多张来测算,我们预计未来迁秱至线上支付的用户可达1 亿以上,其平台价值进未被股价所反映;2 苹果支付劣推,公司传统业务高增长持续。市场曾担心苹果支付采用的全终端模式可能影响swp-sim 卡的出货量,对此我们认为,即使未来全终端模式占比上升,公司亦可通过直接供应SE 安全原件的模式分享该市场。因此我们认为,苹果支付将迚一步推劢秱劢支付商业环境的成熟,从而加速swp-sim 卡戒者SE 安全原件等的出货量,利好公司的传统业务。此外,金融IC 卡的持续放量以及一卡通的逐步上量也将继续保持公司在传统业务上的高增长(50%以上);2 持续强烈推荐。暂丌考虑运营业务的盈利,预计14-16 年EPS 0.24/0.32/0.41 元,对应PE 为66/50/38 倍。未来若城联数据可成功拓展线上业务,占据秱劢支付入口和线上入口,则其用户觃模有望达亿级,平台价值巨大,维持“强烈推荐”评级;2 风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展迚度丌确定;秱劢支付市场竞争激烈。

近日我们走访了公 司。依托互联网以及线下停车场资源,公司正加速向智慧社区服务商转型。相应地,盈利模式及如何估值也已成为市场对公司的关注焦点,对此我们尝试解答一二,详见如下。亍此,我们继续看好公司未来巨大的成长空间,维持对公司的“强烈推荐”评级。 投资要点: 当前公司不支付宝的合作多针对商业停车场,其盈利模式有二:(1)分享移动支付的手续费。我们判断支付宝占大头,由支付分成给公司带来的利润增幅应在千万级别,预计在公司未来的利润结构中的占比不大;(2)公司的线下停车场资源不支付宝的商户资源对接,打造“车生活”平台。 停车难是城市居民的痛点,未来公司可能不支付宝联手的方式推出相关APP 应用。 我们预计依托公司的线下资源(约10万停车场,当中近2万为商业停车场)以及支付宝强大的营销能力,用户的流量导入当不是问题,并且未来还可不支付宝的商户资源对接,为用户提供更全面的生活服务。仅简单以公司停车场资源的优势区域(北上广深)来看,我们预计该APP 的潜在用户可在千万级别,平台价值凸显;2坐拥庞大的社区资源,一卡通业务值得期待。 (1)作为最普遍的卡应用场景之一,社区一卡通已为居民日常生活的随身物品。随着金融IC 卡和NFC 收单设备的普及,我们预计社区一卡通的刷卡场景将从单一的社区门禁扩充到周边各种消费应用场景,刷卡消费的金额将大幅提升,卡运营商的利润水平亦随之剧增; (2)目前公司在各社区的发卡量已达4000多万张,未来公司将将门禁卡/停车卡改造为具有小额预付功能的智能卡,居民可用于物业的各种缴费以及在社区周边商店进行刷卡消费,当前公司已在深圳福田物业进行试点。根据我们的预测,若一卡通业务拓展顺利,届时每张卡对公司每年的利润贡献将近10元/张,盈利空间巨大;2公司在全国的停车场市占率不足10%,传统业务仍可持续增长。从近年我国的房屋施工面积增速(10~20%)来看,预计未来数年我国的房屋竣工面积将保持平稳,加之公司的出入口设备销售也进一步向二三线城市渗透,我们预计公司的传统业务仍可保持15~20%的业绩增速;

近日我们走访了公司。得益于公司的股东背景、技术及资金等优势,我们持续看好未来公司在ATM现金全外包服务领域的高增长。此外,公司的ATM业务平稳增长仍在持续,而清分机及VTM业务有望在未来进一步增添增长动力,我们看好公司“高端制造+高端服务(1:1)”的战略推进,二次成长正在进行中。 投资要点: 安保改制受益最大,ATM全外包服务高增长延续。安保改制要求安保公司的收购方必须为国有绝对控股的企业,而当前行业的竞争者如三泰电子、聚龙股份、迪堡、NCR等企业皆属于民企或者外企,公司的股东背景优势明显,加之技术、服务及资金等优势领先于业内,我们看好公司在ATM全外包服务的攻城掠地,上半年60%以上的增长则是明证,预计未来公司有望在全外包服务领域取得超越制造领域的市场份额(23%); 2费用增速有望逐步回落。上半年,为了扩大在服务领域的领先优势,同时公司在产品研发上保持高投入,导致管理费用及销售费用皆有较大的提升。从服务的角度来看,我们预计一个服务工程师覆盖的ATM台数在20~30台,因此以25%的份额(约服务12万台ATM)测算,公司的服务工程师上限大致在6000人左右,对比当前近5000人的规模,公司未来的费用增速有望回落; 从存货、预收款看,未来整体业绩增速值得期待。得益于农信城商行的需求发力,上半年公司的ATM新签订单仍保持良好增势,但由于银行对订单签收的管理更为严格,导致公司的订单签收有所滞后。需要注意的是,上半年大幅增加的存货(16.8亿vs去年同期11.7亿)背后意味着潜在订单增加明显,同时预收款大增(4.3亿VS去年同期1.9亿元)也是订单旺盛的佐证之一(目前公司较少向国内银行征收预收款,预收款多来自国外订单); 股权激励及收购扩张仍可期待。(1)8月以来,广东国企改革动作频频,16日出台《关于全面深化国有企业改革的意见》,近日又要求省属企业尽快制定二、三级企业改革实施方案,于9月底前报送省国资委。公司属于国资委控股且处于完全竞争市场,有望受益于制度红利释放;(2)同时,若公司的改革能得到推动,加之管理层调整,未来管理层业绩释放动力将进一步加强,则公司的雄厚现金实力也将能得到充分的展示; 维持“强烈推荐“评级。我们预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价19/15/12倍。公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,目标价23.52元,当属当前计算机板块少有的稳健型的高性价比投资标的; 风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。

事件:公司公告,14年上半年实现营收11.0亿元(+11.7%),弻属母公司净利润3.25亿元(+16.7%),对应EPS0.36元;4-6月实现营收5.53亿元(+16.7%),弻属母公司净利润1.68亿元(+18.3%),对应EPS0.19元。其中,上半年扣非净利润2.86亿元(+19.9%),业绩符合市场预期,略低亍我们预期。公司预计1-9月弻属母公司的净利润变劢幅度为0~30%。 投资要点: 收入增速放缓源亍ATM业务结算延后,ATM业务全年应无忧。上半年公司的ATM业务收入7.52亿元(+0.6%),远低亍上年结转到今年的未结算合同金额14亿元,显示结算延后是收入增速趋缓的主因。此外,公司在报告中强调“新签合同维持了良好增势”,这不我们草根的情况一致(股份制银行和农信城商行的需求旺盛),同时存货由去年同期的11.7亿元上升至16.8亿元(+43.6%)也是佐证。我们维持全年ATM业务的收入增速20%左右的判断; 金融外包服务及清分机业务高增长态势延续,分别增61%、287%。其中,全国新增服务网点66个至613个,金融外包服务覆盖城市达55个,累计服务设备8500多台(深圳银通5500+、广州穗通3000+),实现收入2.03亿元; 毛利率及费用率皆有提升。毛利率得益亍ATM自主机芯的大范围使用,整体毛利率提升2.49个百分点至54.7%;同时由亍推广新产品、扩大服务覆盖等导致营销力度加大、人员扩张迅速,销售费用率及管理费用率分别提升4.4、2.9个百分点; 二次成长正在开启,持续看好公司的成长性。我们预计ATM业务将迎来增速回升的阶段(未来三年CAGR≈20%),在此基础上,ATM现金全外包服务及VTM业务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上)。其中,外包服务觃模以现有12万台ATM测算,利润空间约6亿元,可再造一个广电运通; 国企改革预期及现金充裕带来的收购预期待催发。(1)8月以来,广东国企改革劢作频频,16日出台《关亍全面深化国有企业改革的意见》,近日又要求省属企业尽快制定二、三级企业改革实施方案,亍9月底前报送省国资委。公司属亍国资委控股且处亍完全竞争市场,有望受益亍制度红利释放;(2)同时,若公司的改革能得到推劢,管理层业绩释放劢力加强,则公司的雄厚现金实力也将能得到充分的展示; 持续“强烈推荐“,建议买入。维持盈利预测丌变,预计14-16年EPS0.98/1.23/1.56元,对应弼前股价18.2/4.5/11.4倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仌然突出,维持目标价23.52元,对应14年EPS24倍; 风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低亍预期。

事件:公司公告,14年上半年实现营收5.86亿元(+10.0%),归属母公司净利润1974万元(+45.2%),对应EPS0.068元;4-6月实现营收3.07亿元(+14.0%),归属母公司净利润1125万元(+153%),对应EPS0.039元。其中,上半年扣非净利润1832万元(+76.1%),业绩符合预期。公司预计1-9月归属母公司的净利润变动幅度为60~90%。 投资要点: 收入增速平缓,金融卡、社保卡及出口市场是亮点。尽管受国内处于3G与4G转换阶段影响,国内sim卡的需求有所下降,但出口市场明显回暖(+29%)。同时,受国内金融IC卡放量的刺激,上半年公司的金融卡业务也出现了翻番的增长,此外社保卡及一卡通业务则保持稳定增长; 毛利率小幅回升,财务费用大幅改善。上半年公司的毛利率回升1.87个百分点至25.1%,主要得益于金融卡及社保卡的毛利率提升(高毛利的IC卡占金融卡的比重上升,社保卡价格稳定而成本下降)。费用方面,销售及管理费用率大致平稳,而受上半年人民币贬值的影响,汇兑损益大幅改善1466万元; NFC支付龙头,盈利能力将持续提升。移动支付将是大趋势,而NFC挑大梁将是大概率,尤其若即将到来的Iphone6支持NFC将进一步大幅改善支付环境。公司是国内最大的通信卡制造商(年出货量约2亿张,当前4G卡与swp-sim卡的价格分别约1.1、5~6元/张),若NFC卡放量,公司将是最大的受益者,盈利能力有望大幅提升; TSM平台建设稳步推进,价值远被低估。目前城联TSM平台已基本建设完毕,预计年内将与部分城市进行对接,除了中国电信以外,未来将进一步和其它TSM平台对接。城市一卡通具有发行量大(4亿多张)、粘性强的特点,随着NFC手机的渗透率上升、非公交支付业务的拓展,公司有望打造线上-线下支付的平台,占据移动支付入口和线上入口,其巨大价值远未被股价所反映; 持续强烈推荐。上调14-16年EPS0.24/0.32/0.41元,对应PE为66/50/38倍。城联数据如果成功拓展线上业务,其用户达亿级,占据移动支付入口和线上入口,价值有望超过只具备线上入口的91助手; 风险提示:智能卡降价幅度超预期;城联数据的业务拓展进度不确定;移动支付市场竞争激烈。

事件:公司公告,14年上半年实现营收7.13亿元(+12.1%),归属母公司净利润7334万元(+21.0%),对应EPS0.44元;4-6月实现营收3.88亿元(+19.6%),归属母公司净利润4906万元(+25.4%),对应EPS0.29元。其中,上半年扣非利润7260万元(+39.2%),业绩基本符合预期。公司预计1-9月归属母公司的净利润变动幅度为10~40%。 投资要点: 转型初有成效,国内解决方案业务快速增长。按照公司的收入分类,上半年代表传统外包业务(归类为研发工程服务)收入3.73亿元(-5.6%,受到了低毛利业务剥离的影响),而更代表转型方向的解决方案业务(归类为企业应用及IT服务)收入3.07亿元(+31.2%),显示公司的增长重心已在倾斜。特别地,公司在金融行业的增速迅猛(去年同期约7000~8000万,上半年1.46亿元,同比增长近翻番),这得益于金融信息化的高景气度,也是公司多年经营积累以及收购泓智后的协同效应所致; 毛利率基本稳定,费用控制卓有成效。13年下半年以来公司成立了专门的成本管控部门,由其负责公司日常经营数据的归集和分析,对成本实现精细化管理。今年上半年,公司的销售、管理及财务费用分别同比下降0.4%、1.5%、175%,效果明显; 外延扩张仍是转型的关键。公司的转型决心坚决,计划于三年内实现人均创收翻番。我们认为,仅依托于内生增长的难度较大,加之公司当前的账面现金充裕,收购的动力及能力兼备。从业务结构看,通过收购持续加强公司在金融及互联网行业的解决方案能力的概率最大,值得期待; 高增长态势持续,预计未来三年业绩CAGR35%以上。(1)传统外包业务平稳增长。其中,来自美国企业的订单预计小幅增长(+10%),而日本订单的量及毛利率皆有回升;(2)代表转型的解决方案业务景气度高,其中以公司的业务重心(金融信息化及互联网开发)尤为明显,此外潜在的收购扩张将锦上添花; 逢低配置,关注持续收购对股价的刺激作用。特别地,优秀的收购标的有助于强化市场对公司转型的预期,从而有望迎来估值及业绩双提升。预计14-16年EPS1.05/1.48/2.05元,对应PE为33/24/17倍。同时结合外包企业及银行IT解决方案提供商当前的估值水平,目标价41.81元,对应14年EPS40倍,建议逢低配置; 风险提示:汇率风险、人工成本上升过快、外包需求低于预期、转型进度低于预期。