上半年公司业绩增速接近预告区间的下限,略低于市场预期,主要原因是受春节、天气及季节性等因素影响,一季度收入增速略低于预期,不过二季度收入增速已回升至31.7%的预期正常水平。我们认为驱动公司业务发展的主要动力是:1)去年以来主要地产商销售回暖,行业经营环境持续改善;2)公司坚持大客户战略,来自万科、保利等大客户的业务稳步增长,前五大客户占比维持在45%左右;3)利用上市后的资金优势,公司深化全国布局并取得成效,除了占比很小的东北外,其它各地区业务都保持稳定增长。 公司上半年盈利能力基本保持稳定,预计全年略有下降。综合毛利率下降0.63个百分点至25.72%;管理费用率下降0.3个百分点;5月份发行7亿元债券使财务费用增长139%,财务费用率上升1.25个百分点;随着1年以上应收款项收回,计提的资产减值损失大幅减少;最终净利率和去年同期持平。我们预计,财务费用继续增长以及股权激励费用摊销,将使公司今年的盈利能力略有下降。 和其它地产园林公司一样,公司目前还处于用现金流换取成长的阶段,因此经营净现金流依然为负。上半年收现比进一步下降至56.8%,经营活动现金净流出的局面短期还看不到改善的迹象。 我们预计公司将维持当前稳步较快发展的局面:1)公司实施大客户战略,来自大客户的业务相对稳定,有助于熨平地产调控等因素导致的行业性波动;2)7亿元债券发行后,公司资金优势进一步突显,在手货币资金接近14亿元,将有力支撑公司的区域布局和向市政园林、旅游度假园林等领域拓展;3)公司公布股权激励草案,行权业绩条件为13~16年净利复合增速分别不低于27%、30%、33%、36%,彰显公司持续发展的信心。 预计公司2013年~2014年的EPS 分别为0.6元、0.78元,对应PE 为24倍、18倍,维持推荐评级。

事件描述 延华智能于8月21日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长63.45%;实现营业利润2217万元,同比增长45.84%;归属于上市公司股东的净利润为1789万元,同比增长62.68%;基本每股收益为0.13元。同时公司预告今年前三季度净利增长50%~80%。 事件评论 上半年公司业务快速发展,二季度单季增速虽有回落,但单季收入和净利增速依然达到36.35%和64.72%。我们认为增长主要源自:1)在智慧城市大发展背景下,公司顺应行业趋势,成功从住宅智能企业向智慧城市服务商转型,在智慧城市诸多领域都取得突破,上半年在博览会展、行业办公、高星酒店、节能服务等领域都实现翻倍的增长;2)公司区域扩张取得成效,尤其是与武汉城投合作的智城模式已取得良好成绩,使得公司在华中、西南和东北等地的业务增速超过200%,而华东地区的业务占比已降至约50%。 上半年公司综合毛利率同比下滑0.6个百分点至20.4%,主要是竞争加剧使公司在博览会展、高端行业办公、城市综合体等领域的毛利率下滑所致,随着公司在高星级酒店、节能服务等高毛利领域的业务占比上升,预计公司年度综合毛利率有望回升。公司加强费用控制,期间费用率下降2个百分点;不过小贷公司净利下滑使投资收益下降;转回的资产减值损失也略有减少;最终净利率基本与去年持平。我们预计随着毛利率回升和费用控制继续,公司盈利能力有望回升。 随着业务扩大,上半年工程投入资金大幅增加,使经营活动现金净流出额增加。公司继续加大回款力度,在收入大幅增长的情况下应收账款与去年同期持平,而1年以上的应收账款大幅减少,收现比略有回升。 8月初住建部公布了第二批103个智慧城市试点名单,在智慧城市的广阔空间下,公司在未来2-3年的业绩增长有保障:一方面,武汉智城的规模持续扩大,而智城模式在其它城市的复制值得期待;另一方面,8月份公司增发完成,实际募资3.29亿元,将有助于扩大EMC项目规模。考虑增发摊薄,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.24元、0.38元和0.51元,对应PE分别为33倍和25倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述亚厦股份于8月14日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入52.42亿元,同比增长29.52;实现营业利润4.39亿元,同比增长35.92%;归属于上市公司股东的净利润为3.6元,同比增长39.91%;基本每股收益为0.57元。 同时公司预告今年前三季度净利增长40%~60%。 事件评论 上半年公司订单与收入实现较快增长,新接订单增长38%至85亿元,业绩逐季加速。二季度收入和净利分别增长36.6%、42.65%,明显高于一季度,按预告前三季度增长区间中值估算,三季度增速将超过60%。我们认为收入增长的主因一是公司积极调整业务结构,适度放缓精装业务步伐,积极向公装、幕墙等领域开拓,上半年装饰业务增长14%,幕墙业务增长107%且占比升至24%;二是公司区域布局日益完善,省外拓展使华东市场增长32%,华北增长103%,有效弥补了西南等地区的下滑;三是公装主要下游持续保持较高景气。 内部管理效益持续提升则是利润更快增长的又一原因。公司全面实施集中采供体系节省成本,持续提升部品部件工厂化水平,并推进精细化管理,使盈利能力持续上升,上半年毛利率上升0.59个百分点至16.91%,销售费用率和管理费用率略有下降,不过去年发行10亿元债券使财务费用率上升,应收账款增加也使资产减值损失相应增长,最终净利率上升0.51个百分点至6.87%。考虑到公司开始推广EPR系统,为制度化、精细化管理提供保障,我们认为公司内部管理效益还有提升空间。 公司的非公开发行事宜进展顺利,今年6月获得了证监会受理。去年7月份,公司公告非公开发行方案,经调整后拟发行不超过5120万股,发行价不低于23.01元,募资不超过11.78亿元,用于石材制品工厂化等5个项目。若非公开发行顺利完成,将为公司中长期发展提供更充实的资金保障,进一步支撑业绩持续快速增长。 公司是规模仅次于金螳螂的装饰龙头,公装主要下游景气、区域布局日益完善、管理效益持续提升三大驱动力不变,未来业绩还将持续保持较快增长。预计2013~2014年EPS为1.4元、1.96元,对应当前股价的PE为22倍、16倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 达实智能于8月7日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长42.96%;实现营业利润2914万元,同比增长40.11%;归属于上市公司股东的净利润为2666万元,同比增长48.96%;每股收益为0.13元。同时公司预告2013年1~9月净利润增长20%~50%。 事件评论 上半年公司业绩保持较快发展,基本符合预期,主因是原有智能节能业务发展以及收购的达实联欣并表增厚业绩。公司去年下半年收购的达实联欣和达实德润并表,上半年联欣业绩保持增长,德润略有亏损,两家公司上半年合计贡献4089万元营收和451万元的归属母公司股东净利润,对应15%的收入增速和25%的净利增速。若扣除收购的这两家公司,达实智能原有业务收入和净利分别增长27.72%和23.79%,保持了稳健发展的势头。 分季度看,二季度收入和净利分别增长36%、40%,较一季度略有放缓;分业务结构看,占比达87%的智能节能业务增长33%,收购纳入的绿色建筑公用工程业务占8%;分区域看,异地扩张效果持续显现,华东华北等地区高速发展弥补了华南的放缓,华南业务占比已下降至38%。 上半年公司的建筑智能及节能业务毛利率下降1.58个百分点至21.54%,不过新并入的达实联欣的绿色建筑公用工程业务较原有业务毛利率高出约20个点,使综合毛利率基本保持稳定;限制性股票摊销、人员成本增加等因素导致管理费用率上升1.5个百分点至8.4%;去年收购后银行存款减少使财务费用率略有上升;公司持续进行新市场新业务开拓,销售费用率略降0.39个百分点至7.9%。 未来公司的自有节能业务发展、在轨道交通领域的拓展以及外延式扩张,将驱动公司业绩继续增长。公司设立的节能融资租赁公司有序推进,产融结合,有助于EMC业务融资并推动EMC业务拓展;轨道交通方面,去年底和今年3月公司新签了0.59亿的大连项目和1.38亿的长沙项目,今明两年是轨道交通招标高峰,公司有望继续获得订单;上半年公司适当放缓外延式发展节奏,但内生增长与外延发展并重的战略不会变化。预计公司2013~2014年的摊薄EPS分别0.54元、0.79元,对应PE分别为35倍和24倍,给予推荐评级。