事件描述 金螳螂今日公布了2013年年报:2013年公司实现营业收入184.14亿元,同比增长32.08%;实现归属于上市公司股东净利润15.64亿元,同比增长40.68%;EPS为1.33元。 事件评论 业绩符合预期,两因素推动订单与业绩持续稳定增长。2013年公司新签订单242亿,同增43%,在手订单161亿,同增73%;分产品看,装饰、设计、家具、幕墙业务分别增长28%、125%、39%、31%;分地区看,省内仅增长3%,省外增长56%。我们认为公司业绩增长主因,一是作为行业龙头,通过区域渗透实现份额持续提升并弥补了省内的放缓;二是受益于2012年下半年以来房地产复苏。 公司盈利能力不断提升,毛利率和净利率继续创历史新高。2013年公司综合毛利率上升0.6个pp至17.75%,一是精细化管理使装饰业务毛利率上升0.42个pp,二是高毛利的设计业务占比从4%上升至7%;人员扩张、收购HBA和借款增加等原因使期间费用率上升0.76个pp,不过由于营业税金率下降和投资收益增加,净利率依然上升0.52个pp至8.49%。 产业链扩张协同效应初现,HBA收入稳步增长,估算利润略有下降。HBA于2012年底被公司收购后保持良好发展,公司为HBA推荐客户签约设计订单超过500万美元,而HBA设计、公司施工的项目签约近3亿元。去年新加坡子公司的收入和利润分别为6.56亿、5598万元,我们预计都是HBA贡献,据此判断HBA去年利润约8000万元,较2012年略有下降,但远超过了收购时的承诺。 人员快速扩张,为持续增长提供基础。公司近两年增加7000多人,总员工达11645人,增加的主要是工程管理、设计和预决算方面的人员。我们认为装饰是劳动密集型型行业,人才是增长的基础,公司优秀的管理能力、培训体系和激励机制,将使新员工的产能逐渐释放。 部分干扰因素无碍业绩确定性,维持推荐评级。公司用业绩和转型落地证明了“朱总事件”影响较小;一季度订单放缓,但这有季节性因素还不能确定是地产下行的冲击。当前订单充足,份额提升逻辑仍成立,预计2014-2016年业绩增速为36%、28%、25%,EPS为1.81元、2.31元、2.88元,对应PE为10倍、8倍、6倍。

事件描述 2014年3月10日,东华科技与康乃尔签署《康乃尔化学工业股份有限公司30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同》,合同价格暂定37亿元;履行期限约22个月,2015年9月实现机械竣工、开始投料试车;2015年11月生产出合格产品;2015年12月第一次性能考核。 事件评论 公司在煤制乙二醇工程领域的技术优势突出。目前国内通辽金煤、天津大学、中石化炼化等单位研发的煤制乙二醇技术要么还处于试验阶段,要么生产出的产品始终不合格,仅有东华科技和日本宇部联合研发的煤制乙二醇技术在全球最为成熟,日本宇部在煤制乙二醇前半段煤制草酸二甲酯方面工艺技术非常成熟;在后半段草酸二甲酯加氢制乙二醇方面,东华科技和日本宇部等单位联合进行工业化试验研究,并在新疆天业项目上成功实现工业化生产。 新疆天业乙二醇项目示范效应突出,带来乙二醇订单爆发。公司承建的新疆天业5万吨乙二醇项目于2013年初成功运行,产品各项指标良好,单位成本在4000元/吨以下,而市场价格在7000元/吨以上,我们测算不含建设期煤制乙二醇投资回收期不到5年,效果突出。随后新疆天业和公司签署了20万吨的乙二醇项目设计合同;在天业项目示范效应带动下,前期公司又相继签署了阳煤集团乙二醇设计项目和康乃尔乙二醇设计项目;2011年签署的贵州黔西乙二醇项目进度也明显加快,今日又和康乃尔签署了37亿的乙二醇总包合同。 新型煤化工总体进展虽慢,但部分项目进度较快并有望释放大订单。我们不完全统计已获路条未主体开工的新型煤化工项目计划总投资超过9000亿元,但受资金、技术、环保、政策等多种因素影响,业主对已拿到路条的新型煤化工项目以观望为主;不过中电投霍城煤制气、苏新煤制气等部分项目进度较快,有望于年内进行主体工程招标并释放大订单。 公司订单充足,业绩弹性逐渐体现,维持推荐评级。化学工程行业处于青黄不接时期,但对于体量较小的东华科技来说,数个项目即可改变形势,公司去年公告订单约70亿元,同比增200%,预计今年订单还将在70亿元以上。我们预计公司业绩将自二季度开始改善,2013~2015年EPS为0.53元、0.74元、0.98元,对应PE为38倍、27倍、21倍。

报告要点 事件描述 2月19日中国海诚发布了2013年业绩快报:公司全年实现营业总收入57.60亿元,比上年同期增长10.12%;实现营业利润1.85亿元,比上年同期增长19.26%;实现利润总额1.9亿元,比上年同期增长19.66%,报告期归属于上市公司股东净利润比上年同期增长了32.09%。 事件评论 公司 2013年业绩符合预期。收入增长稳健,而利润增速显著快于收入增速,一是源于成本费用控制,二是一年期以上应收账款下降,坏账准备计提减少;三是2012年下半年公司收购了子公司全部少数股东股权,根据前三季度数据,剔除少数股东权益影响后的利润增速约为19%。 公司所处的轻工工程行业平稳发展。2013年公司最有优势的造纸行业投资增长19%,较2012年回升3个pp,食品业投资保持在20%以上。受益于消费升级和城镇化,我们预计轻工工程行业还将保持平稳增长。 主业平稳的同时,公司积极拓展业务领域,去年初有成效,后续还有优势。 同时,公司积极进行业务拓展,在污水处理、市政、化工、医药等领域都有斩获。公司目前账面资金相对充足,在做造纸等轻工工程设计、总包时,也涉足环保水处理等领域,为向环保类成长业务拓展提供坚实基础,未来公司将获得更广阔的发展空间。 公司外省子公司活力持续释放,助力订单增长。公司回购了外省子公司管理层持有的少数股东权益,并持续完善对子公司的管理和绩效激励。随着业务拓展、省外子公司发力,加上向总包转型,公司订单有望持续增长,去年前三季度,公司新签订单67.96亿元,同比增长了53.57%。 央企中股权激励的先行者,连推两批股权激励,彰显公司有信心和意愿推动业绩与市值增长。公司第二批股权激励计划已获证监会备案即将授予,第一批将在今年3月下旬进入行权期。两批次行权的业绩条件为CAGR分别不低于20%、15%,且都不得低于对标企业75分位水平。 给予推荐评级。公司是最具代表性的“主业平稳又有向成长业务延伸意愿和能力的公司”,预计年中还将叠加央企改革的催化剂,是建筑行业“主业平稳+成长转型+央企改革”最佳标的之一,预计2013~2015年EPS 为0.78元、1元、1.28元,对应PE 为20倍、16倍、12倍。

报告要点 事件描述 公司于 2月19日发布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~70%,盈利在1,359.47万元~1,540.73万元之间。 事件评论 公司业绩持续加速。自去年三季度始,公司业绩逐季回升,预计去年四季度增速在40%以上,而至今年一季度升至50%以上。我们认为,一方面,受益于浙江省内海堤工程复苏,公司省内业务稳步提升;另一方面,公司积极拓展省外业务,在广西、广东、江苏、山东等地均取得突破;此外,增发期间,公司亦有大力拓展市场、促进业绩增长的意愿。 浙江省围垦复苏持续,“五水共治”利好公司发展。政府换届完成后,浙江省海堤建设投资明显加速,2013年浙江省全省围垦投资总额64亿元,增长25%,扭转了2012年的下行趋势;2014年为浙江省“十二五”规划后期,“十二五”的406亿围垦目标将带来开工高峰。同时,浙江省出台“五水共治”政策,2014年计划安排五水治理项目125个,总投资4680亿,其中计划2014年超650亿。 公司省外项目拓展顺利。继去年9月成功中标1.45亿的广西防城港市海堤建设项目后,今年公司又斩获广东佛山市狮山镇水系整治项目6亿元施工合同这一省外项目,预计占公司2013年收入的35%。此外,公司在江苏连云港的淤泥固化剂工厂项目亦进展顺利,在福建、山东等地业务也将继续取得突破。 增发助力订单承接和业务拓展。公司拟非公开发行不超过6300万股,价格不低于9.66元,募集资金不超过6亿元,主要用于舟山和奉化两个大型BT 项目投资。目前增发已进入认购期,增发完成后公司资金优势将得到进一步加强,承接大型BT 项目的能力将进一步提升,亦有助于省外业务拓展及土地一级开发等新业务。 维持推荐评级。受益于省内行业回暖,及省外开拓突破,公司新增订单和在跟踪项目都明显增长。去年公司公告大订单合计约33亿元,较2012年全年增长50%,而在跟踪订单已升至300亿以上。我们预计2013~2015年业绩增速分别为25%、43%、36%,增发摊薄后EPS 为0.30元、0.42元、0.58元,对应PE 为44倍、31倍、23倍。可能催化剂包括订单和业绩持续超预期,及海洋经济、舟山特区、宁波自贸区等概念。

事件描述 围海股份于10月27日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长15.04%;实现营业利润6152万元,同比增长13.45%;归属于上市公司股东的净利润为4120万元,同比增长3.83%,基本每股收益为0.14元;同时公司预告2013年净利增长0%~30%。 事件评论 三季度公司业绩如期反转,单季营业收入和净利润分别增长58%、59%,我们预期业绩改善的势头还将延续:1)地方政府换届完成后,浙江省各类围垦项目加快启动,公司订单爆发式增长,截至目前今年已公告大订单合计约31亿元,较去年全年增长50%,这些项目将陆续贡献业绩;2)公司区域扩张取得进展,今年已成功中标1.45亿的广西防城港市海堤建设项目,后续在江苏、山东等地也有望取得突破。 公司毛利率持续上升,但费用增长压制了盈利能力改善,预计明年增发完成后将使费用得到控制,盈利能力有望改善:1)前三季度公司毛利率同比上升1.08个百分点至17.35%,我们认为主要由BT业务占比上升贡献,我们估算公司当前未完工BT项目金额超过14亿元,将继续提升公司毛利率;2)但是公司加强市场开拓、调整薪酬及着手增发,使管理费用率上升0.91个百分点至4.97%;3)长期借款增加及发行3亿元公司债,导致财务费用率上升1.1个百分点至2.96%;4)最终公司净利率下降0.47个百分点至4.31%。 公司回款略有下降,但处于正常水平,风险可控:前三季度收现比降至76%,预付款及存货等工程投入增加,使经营活动净流出额略升至1.15亿元;BT项目推进使公司长期应收款增加至7.58亿元,公司采用滚动的方式有序开展BT项目,自2013年开始每年都有BT项目回款流入,考虑地方财政实力及已完工项目回款顺利,我们认为未来回款风险不大。 在发展海洋经济与保护海洋生态的平衡中,我国已从过度无序围垦逐渐进入到有计划合理围垦阶段,我们估算未来海堤建设年均投资有望超过500亿元,其中浙江省年均超过80亿元。随着浙江省规划围垦项目进入招标高峰,以及公司省外扩张取得成效,公司订单有望继续增长,业绩持续改善的趋势明确。预计公司2013~2014年EPS分别为0.36元、0.49元,对应PE分别为37倍、27倍,维持推荐评级。

事件描述 亚厦股份于10月28日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入84.39亿元,同比增长31.53%;实现营业利润7.66亿元,同比增长42.64%;归属于上市公司股东的净利润为6.29亿元,同比增长45.16%,基本每股收益为0.99元;同时公司预告2013年净利增长40%~50%。 事件评论 三季度单季公司收入和净利分别增长35%、53%,符合预期。根据业绩预告区间中值,四季度单季业绩增速还将在40%以上。我们认为公司还将维持快速发展势头,原因一是公司积极调整业务结构,适度放缓精装业务步伐,积极向公装、幕墙等领域开拓并取得成效;二是公装主要下游持续保持较高景气;三是公司区域布局日益完善,扩张瓶颈还未到来,作为装饰龙头市场份额将持续提升。 我们预计公司内部管理效率还有改进空间,盈利能力将延续目前上升趋势。前三季度毛利率上升0.75个百分点至16.92%;销售费用率和管理费用率略有下降,去年发行10亿元债券使财务费用率上升,期间费用率整体平稳,而净利率上升0.7个百分点至7.45%。公司已全面实施集中采供体系节省成本,持续提升部品部件工厂化水平,同时开始推广EPR系统,为制度化、精细化管理提供保障,对比金螳螂当前的管理水平,我们认为公司内部管理效率还有提升空间。 前三季度公司回款略有恶化,预计增发完成后将保障资金供给。应收账款同比增长46%,占收入的比重上升至83%,经营活动净流出额扩大至7.58亿元,收现比维持在70%左右;公司调整后的非公开发行方案为发行价不低于23.01元,募资不超过11.78亿元,用于石材制品工厂化等5个项目,9月底公司非公开发行方案获证监会审核通过,增发完成将为公司中长期发展提供更充实的资金保障,进一步支撑业绩持续快速增长。 公司是规模仅次于金螳螂的装饰龙头,将同样享受行业景气、份额提升、管理效率改善三大驱动带来的业绩持续增长,尤其是管理效率方面,公司的提升空间更大。公司当前在手订单充足且持续增长,预计未来业绩还将保持较快发展势头。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.4元、1.96元,对应当前股价的PE为19倍、14倍,维持推荐评级。

事件描述 达实智能于10月28日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入6.67亿元,同比增长29.67%;实现营业利润7135万元,同比增长27.11%;归属于上市公司股东的净利润为5329万元,同比增长22.67%,基本每股收益为0.83元;同时公司预告2013年净利增长0%~30%。 事件评论 公司单季增速持续放缓,三季度单季营业收入和净利润分别增长15%、4%,增速连续三个季度回落,略低于预期。我们认为导致增速下滑的主要原因是收购的启迪德润与上海联欣分别于去年7月和9月开始并表,基数效应逐步消除,两家公司处于整合初期,业绩增长较慢。若剔除并购因素,预计公司原有智能工程业务保持稳健发展势头。 公司综合毛利率上升0.76个百分点至28.53%,我们认为主要是并购的达实联欣的绿色建筑公用工程业务较原有业务毛利率更高所至,剔除该项因素后,预计公司原有业务毛利率保持平稳或略有下滑。 费用增加侵蚀盈利能力。前三季度,限制性股票摊销、人员成本增加、折旧增加等因素导致管理费用率上升1.16个百分点至7.5%;去年收购后银行存款减少使财务费用率上升0.4个百分点至-0.22%;公司持续加大新市场、新业务开拓,销售费用率增加0.46个百分点至7.27%;综合来看,期间费用率上升2个百分点,并导致净利率下降了0.46个百分点至7.99%。 公司回款好转,处于正常水平。公司应收账款和存货变动与收入变动基本一致,前三季度公司收现比达到99.6%,经营活动净流量小幅升至1015万元。公司预收账款达到1.12亿元,同比增长52%,较期初增长78%,预付账款同比也大幅增长,从侧面印证公司当前在施工项目较多。 未来公司的自有节能业务发展、在轨道交通领域的拓展以及外延式扩张,将驱动公司业绩继续增长。公司设立的节能融资租赁公司有序推进,产融结合,有助于EMC业务融资并推动EMC业务拓展;轨道交通方面,今明两年是轨道交通招标高峰,公司有望继续获得订单;上半年公司适当放缓外延式发展节奏,但内生增长与外延发展并重的战略不会变化。预计公司2013~2014年的摊薄EPS分别0.54元、0.79元,对应PE分别为32倍、22倍,维持推荐评级。

事件描述 棕榈园林于10 月27 日晚公布2013 年三季报:前三季度,公司实现营业收入26.49 亿元,同比增长27.71%;实现营业利润2.61 亿元,同比增长20.23%;归属于上市公司股东的净利润为2.13 亿元,同比增长13.92%,基本每股收益为0.46 元;预计全年净利润同比增速为10%-40%。 事件评论 在地产行业销售回暖和公司加大力度开拓市政园林业务的背景下,公司前三季度营业收入平稳增长,同比增速为27.71%。一方面,公司上半年的订单大幅增长(30.4 亿元,同比增长135%),这为全年的业务发展奠定了良好的基础;但另一方面,公司的现金流状况较为紧张,截至三季度末,公司在手现金仅为5.6 亿元,而短期借款高达9.59 亿元,考虑到工程业务开展中的垫资状况,我们预计公司全年保持30%左右的收入增速比较合理。 公司前三季度实现净利润2.13 亿元,同比仅增长13.92%,大幅低于收入增速,其中毛利率的大幅下滑是最大的负面因素,期间费用率实际上处于持续改善之中。 公司前三季度综合毛利率为22.52%,同比下滑了3.93 个百分点,主要是受设计业务的拖累。设计业务在营改增的改革之后,收入确认普遍慢于之前,导致公司设计业务的收入占比出现明显下降。根据半年报公布的情况,设计业务实现收入8300 万元,同比下降了9%;在营业收入中的占比仅为5.15%,大幅低于去年同期的7.66%。而设计业务的人员支出成本又较为刚性,因此设计业务的毛利率也出现了大幅下降。我们认为这仍然是影响三季度毛利率的主要原因。 往未来看,考虑到地产园林行业的竞争环境短期内不会过于恶化、公司在其中的龙头地位具有一定溢价能力等因素,地产园林业务的毛利率不会明显下滑;而市政园林业务的毛利率普遍较高,公司在这块业务上的收入占比会持续提升,都将有利于综合毛利率的改善。设计业务收入占比和毛利率的下降,仅仅是基数效应导致,到明年也将处于改善之中。 公司在手订单充足,新签订单保持较快增长,若能利用增发等手段解决资金瓶颈,持续的高速增长依然可期。预计2013~2014 年EPS 分别为0.88元、1.15 元,维持推荐评级。

事件描 述金螳螂于10 月28 日晚公布2013 年三季报:前三季度,公司实现营业收入116亿元,同比增长32.39%;实现营业利润12.27 亿元,同比增长44.69%;归属于上市公司股东的净利润为10.09 亿元,同比增长42.59%,基本每股收益为0.86 元;同时公司预告2013 年净利增长35%~55%。 事件评论 前三季度公司业绩增速维持在40%以上,三季度单季收入和净利分别增长35%、41%,符合市场预期。我们认为驱动公司业绩增长的动力依然是公装下游持续景气、区域扩张提升份额、内部管理效率提升,以及收购HBA 并表。 行业层面,前三季度办公楼和商业营业用房投资增速分别为38%、28%,维持在高水平;新开工增速都回落至10%以内,预计对后续公装行业会造成一定影响。但公装的主要下游高星级酒店、商业综合体、地铁站等领域在未来两三年里仍将保持高景气度。 区域扩张层面,我们之前以装饰龙头在省内的市场占有率为上限测算,至少未来三年,龙头装饰公司依然能够依靠区域扩张抵御周期影响,持续成长的空间仍然存在。实际上,金螳螂作为装饰龙头,品牌优势出众,利用各地标志性项目的口碑顺利向周边扩张,省外市场及民营资本项目维持在70%以上,市场份额持续提升。 内部管理效率层面,公司实施的50/80 体系、ERP、BI 系统等措施使得盈利能力持续提升。前三季度毛利率上升0.84 个百分点至17.75%;发债及收购HBA 等因素使期间费用率上升1 个百分点至3.81%;加上营业税金增长放缓及资产减值损失下降等原因,净利率依然上升0.62 个百分点至8.68%,创历史新高。 公司订单稳定增长,在手订单充足,可锁定今明两年的业绩增长。而在行业高景气背景下,区域扩张和产业链整合将为公司持续稳定增长提供保障。我们预计公司2013~2014 年的摊薄EPS 分别为1.32 元、1.85 元,对应当前股价的PE 分别为16 倍、11 倍,维持推荐评级。

事件描述 苏交科于10月21日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入8.97亿元,同比增长18.51%;实现营业利润1.52亿元,同比增长39.77%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比增长27.51%,基本每股收益为0.5元。 事件评论 公司业绩平稳增长,基本符合市场预期。三季度单季,公司营业收入和净利润分别增长20.91%、25.68%,和上半年基本持平。我们认为驱动公司业绩增长的主要动力有:1)前三季度公路建设投资增长10%,而去年同期为同比下降-3.3%,使得公路咨询行业景气改善;2)收购杭州华龙和甘肃科地并表,部分增厚了今年业绩;3)公司的BT类工程订单进入业绩释放期,使工程承包收入大幅增长。 公司的毛利率降幅较大,但净利率略有上升。前三季度公司综合毛利率下降6.24个百分点至31.22%,而净利率上升0.95个百分点至13.44%。我们认为主要原因是:1)营改增拉低了工程咨询业务毛利率,同时也使营业税金大幅减少;2)工程承包业务占比上升使综合毛利率略有下降;3)BT项目对应的利息收入增加使财务费用率大幅下降2.38个百分点。 三季度公司回款延续上半年的好转趋势。前三季度公司应收账款为14亿元,同比略有下降,较期初也仅增长4%,BT项目推进使长期应收款增长至约1.7亿元;前三季度收现比达到103%,经营活动现金净流量为284万元,这是近三年来首次于三季度转正。 在公路投资逐渐进入平稳期的背景下,公司依然还具有多个看点:1)公司在业内率先改制与上市,管理及资金优势明显,持续推进并购扩张战略,今年9月再次以600万元收购江苏三联100%股份,并购扩张模式逐步取得成效;2)公司积极向其它领域拓展,已涉足港口、水运、环保、市政以及轨道交通等工程咨询领域,尤其在轨道交通方面,有望成为公司新的看点;3)公司有多个桥梁检测相关的重点实验室,道路桥梁检测业务占19%,将受益于国务院加强城市桥梁安全检测和加固改造的政策。 我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.77元、0.95元,当前股价对应PE分别为17倍、14倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 广田股份于10月15日晚公布2013年三季报:前三季度,公司实现营业收入59.56亿元,同比增长35.24%;实现营业利润3.74亿元,同比增长24.82%;归属于上市公司股东的净利润为5.04亿元,同比增长40.21%,基本每股收益为0.61元;三季度单季营业收入和净利润分别增长22.87%、35.57%;同时公司预告2013年净利增长35%~55%。 事件评论 公司收入保持较快增长,净利增速维持在40%以上,符合市场预期。我们认为驱动公司收入持续增长的原因,一是事业部改制持续释放各分公司活力,二是在公装景气的背景下,公司在公装领域的持续拓展取得成效,三是去年以来房地产销售持续回暖,公司住宅精装业务的经营环境持续改善。而三季度单季收入增速略有放缓,主要源于去年下半年基数较高。 公司财务费用增长部分侵蚀了内部管理效率的改善,盈利能力整体上略有上升。公司大力推进总包集成业务,通过ERP系统逐步实现装饰工程的标准化、流程化管理,并通过绿色装饰产业基地园初步实现了绿色化、一体化、工业化装饰,成本与费用继续得到控制。前三季度公司毛利率上升0.46个百分点;销售费用率和管理费用率基本持平;去年底被认定为高新技术企业,使所得税下降22%;不过上半年发行6亿元公司债券以及5亿元短期融资券,使财务费用率上升1.13个百分点。最终净利率为5.33%,较去年回升0.19个百分点。 前三季度公司回款小幅改善。应收账款仅增长21%,占收入比重下降至69%,反映项目结算后收款较好;在施工项目增多使存货占收入比重略有上升;订单增加使预收账款增长57%;前三季度收现比为63%,与去年持平,而经营活动现金净流出额为5.67亿,同比大幅减少。 我们认为,公司的公装与精装业务将继续保持良好发展势头。公装方面,主要下游在未来两三年内依然景气,公司利用事业部改制激发的活力和全国化的营销网络,在公装领域有望保持良好的拓展态势;精装方面,前期地产再融资松动,加上9月后销售重新好转,有助于经营环境改善。预计公司2013~2014年EPS分别为1.05元、1.47元,对应PE分别为21倍和15倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 东华科技于8月28日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入10.49亿元,同比增长8.4%;实现营业利润1.05亿元,同比下降28.46%;归属于上市公司股东的净利润为8868万元,同比下降29.22%;基本每股收益为0.2元。同时公司预告今年前三季度净利润变动幅度为-30%~0%。 事件评论 上半年,公司业绩自上市以来首次出现下滑,主因是:1)去年订单只有25亿元使上半年可施工项目较少;2)受下游化学工业需求不足、新型煤化工政策限制、资金紧张等因素影响,黔西乙二醇、安庆煤制氢等诸多项目的工程进度较慢;3)上半年高毛利的设计业务下降16.5%,同时由于成本相对刚性设计业务毛利率下降13.5个百分点至52.25%,使综合毛利率下降3.69个百分点至20.01%。分地区看,西南和华东地区收入分别下降31%、37%,占比最大的西北地区增长44%,海外增长173%;分季度看,二季度收入增速略有回升,但净利大幅下降37%。 不过公司今年的订单情况明显好转,上半年新签了32亿的刚果钾肥总包项目以及38个设计项目,合计约33.38亿元;7月后又新签了黔西乙二醇、白俄罗斯氮磷钾化肥以及伊泰甘泉堡煤制油等多个项目,估算年初至今累计新签项目超过50亿元,是去年全年的两倍。 公司盈利能力延续去年的下滑趋势,除了受项目进度放缓和设计业务下降影响外,近年行业竞争加剧导致新签项目毛利率水平降低也是重要原因;此外,费用刚性以及公司加大市场开拓力度,使三项费用都略有上升,期间费用率上升0.59个百分点;部分已完工程量结算后应收账款大幅增长,使计提的资产减值大幅上升;最终净利率下降4.49个百分点至8.45%。 长期看,公司在化肥、硫酸、钛白等无机化工以及水煤浆气化、煤制甲醇等传统煤化工领域技术领先、经验丰富,在煤制气、煤制乙二醇、煤制油等新型煤化工领域的经验不断积累,形成了全面的技术储备和“差异化”的竞争优势,未来将充分受益于新型煤化工的发展;短期内,前期项目进度及结算还有不确定性,不过公司在手订单充足,预计超过100亿元,随着新签项目逐渐开工,下半年业绩有望改善。我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2013~2014年的摊薄EPS分别为0.82元、1.04元,对应PE分别为26倍、21倍,维持推荐评级。

事件描述 江河创建于8月28日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入52.52亿元,同比增长71.13%;实现营业利润2.2亿元,同比增长13.18%;归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元,同比增长7.28%;基本每股收益为0.17元。 事件评论 上半年公司订单增长41%至100亿元,剔除承达和港源的35亿元内装业务订单后,幕墙业务中标65亿元,同比增长11.5%,订单增长较为稳健。 收入方面,上半年大幅增长71%,一方面是因为公司在手幕墙订单充足,施工项目增加并顺利推进,使幕墙业务收入增长44.6%;另一方面是因为承达集团并表贡献8.14亿元的内装业务收入。分季度看,一、二季度收入都保持了70%以上的增长;分地区看,大陆增长77.6%,海外(含港澳台)受益于承达并表而增长60%。 但是上半年公司利润增速较小,主要是海外运营成本和财务费用上升所致。一方面,经济低迷及贸易保护抬头背景下海外幕墙业务运营成本上升、中东地区收尾项目拖延、人民币升值加上承达集团毛利较低的内装业务并表,使综合毛利率下降4.33个百分点;另一方面,收购承达、港源占用较多资金,去年底发行9亿元债券,使财务费用率上升2.34个百分点。 不过销售费用率和管理费用率分别下降0.52、1.52个百分点,最终净利率下降2.14个百分点至3.59%。 上半年公司收现比稳定,但经营活动现金净流出额增加至11.4亿元,主要原因是随着施工项目增多、业务规模扩大,公司支付的工程款大幅增加,应收账款和存货分别增长48%、32%。 公司已形成江河幕墙、港源装饰、承达装饰三大产业单位的业务格局。幕墙方面,公司作为双寡头之一,订单有望继续保持稳健增长;内装方面,对港源的收购进入后半段,届时公司将进入国内装饰第一阵营,且内装和外装的协同效应将逐渐显现。公司当前订单充足,全年订单增长28%至250亿元的目标有望实现,但考虑海外成本上升和竞争加剧还将侵蚀部分毛利率,我们小幅下调公司盈利预测,预计2013~2014年EPS为0.56元、0.72元,对应PE为18倍、14倍,维持推荐评级。

事件描述 铁汉生态于8月26日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入5.34亿元,同比增长29.86%;实现营业利润9913万元,同比增长16.22%;归属于上市公司股东的净利润为8515万元,同比增长14.09%;基本每股收益为0.27元。 事件评论 上半年公司继续向市政园林领域拓展且成效卓著。新签了潍坊、老河口和郴州等地多个大型项目,新签施工合同合计达10.76亿元,为当期收入的2倍,其中BT和非BT项目分别为8.36亿元、2.4亿元,7月底又中标了新疆和北京两个大型项目合计3.73亿元。公司主要大型市政BT项目进展顺利且都在约定期内收到回购款,从而保障了业务平稳增长。 不过上半年30%的收入增速,依然低于市场预期。主要是今年上半年南方降雨天气较多,加上宏观经济放缓和业主方面的原因,影响了部分项目施工进度。分地区看,华南和华东两个主要区域分别下降18%、38%,不过公司区域布局显效,在华北、华中和西南地区业务大幅增长。分产品看,生态修复业务仅增长10.76%,而园林绿化工程业务增长47.95%。 上半年公司盈利能力下降。综合毛利率小幅下降0.56个百分点至29.73%,主因是毛利更高的生态修复工程业务占比从去年同期的49%下降至40%,而且项目进度放缓等原因使该业务本身的毛利率下降0.48个百分点至34%,而园林绿化工程业务的毛利率保持稳定;由于银行贷款增加且3月发行了2.5亿短期融资券,财务费用率大幅上升4.66个百分点;公司规模扩大以及股权激励费用摊销使管理费用率上升1.07个百分点;不过BT项目的投资收益大幅增长230%至4070万元。最终净利率下降2.2个百分点至15.93%。 公司当前在手订单充足,下半年工程项目进度有望加快;公司目前在手货币资金超过5亿元,还有2.5亿的短融额度未使用,且BT项目已陆续进入回购期,资金有保证;股权激励计划中近50%的复合增速要求,也彰显了管理层的信心。预计公司2013年、2014年的摊薄EPS分别为0.95元、1.38元,对应PE为27.5倍、19倍,维持谨慎推荐评级。

事件描述 东方园林于8月25日晚公布2013年半年报:上半年,公司实现营业收入21.37亿元,同比增长41.57%;实现营业利润3.65亿元,同比增长13.4%;归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长32.09%;基本每股收益为0.53元。同时公司预告今年前三季度净利增长10%~40%。 事件评论 今年上半年,公司新签框架协议和施工合同分别为110亿元、24亿元,同比分别减少21亿元、5.7亿元;已签约待施工的工程施工合同约45亿元,较2012年底上升约5亿元。我们认为,公司当前在手订单非常充足,2012年的新签框架协议和施工合同分别达到234亿元和65亿元,加上今年上半年的新签项目,可以满足今明两年的高速增长,目前关注的重点将是协议的落地、选取更加优质的项目。 上半年公司营业利润增速大幅低于收入增速,主要原因是高毛利的设计业务收入下滑42%,在整体收入中的占比从去年同期的9.18%下降至3.75%;且由于设计业务的成本比较刚性,设计业务自身的毛利率下降了21.4个百分点。此外,公司财务费用率上升0.64个百分点至3.07%,不过公司所得税率降至15%,所得税费用大幅下降,从而使净利率只下降1个百分点。 公司回款延续去年的改善趋势,但依然低于市场预期。上半年经营活动现金流为-3.36亿,与去年同期的-5.36亿相比有明显好转,自2011年下半年开始公司逐步提高合同收款条件,预计今后回款会持续改善,但年内能否转正还有待观察市场资金面的状况。 针对地方政府的债务压力,公司提出回归大城市的战略,结合土地保障模式,能够适当降低未来项目的回款风险;此外,在产业链上向城市生态系统建设的延伸,将进一步增强公司在市政园林建设领域的竞争力。 我们认为在美丽中国的大背景下,市政园林将持续是城市建设的重点,公司作为行业龙头受益显著。目前公司的增发项目已获有条件通过,随着增发完成、资金得到补充,公司业务拓展能力将进一步增强。预计公司2013~2014年EPS为1.76元、2.59元(非公开发行摊薄后为1.58元、2.32元),对应PE为18倍、12倍(摊薄后为20倍、14倍),维持推荐评级。