事件:公司2015年上半年实现营收71.19亿元,同比增长2.16%;净利润2.01亿元,同比增13.23%,EPS为0.17元。 评论: 1、由于投资净收益大幅增加,净利增速大幅超过收入增速。 公司上半年营收较去年同期大幅下滑,主要是因为宏观经济不景气,营收占比超过50%的幕墙业务增速下滑严重。分区域看,海内外业务分化明显,上半年大陆业务同比下滑13.53%,海外业务同比上升55.30%,主要是因为去年中标的50亿港币左右港澳项目开工;从订单来看,公司实际中标71亿元,下降27.55%,仅完成全年目标的34%,其中幕墙中标35亿元,内装完成36亿元,由于经济形势不景气以及公司强调项目质量,我们预计全年订单量会低于去年同期。 公司上半年实现净利润2.01亿元,同比增13.23%,净利增速幅度大于营收增速,是因为1)投资净收益转负为正,较去年增加5050.10万元;2)毛利率较去年同期下降0.58个pp至14.08%;3)但,与此同时所得税较去年同期增加4052.39万元。 2、上半年公司毛利率下滑,但净利率小幅上升。 上半年,公司毛利率为14.08%,较去年同期下降0.58个pp。主要是因为市场竞争激烈,分业务看,幕墙业务毛利率较去年同期下降0.60个pp至13.61%,内装业务毛利率下降0.85个pp至14.57%。但净利率较去年同期反而小幅提高至3.10%,主要是因为期间费用率下降0.23个pp至9.37%。 3、受经济下行影响,营业周期拉长,回款略有恶化,但仍保持较强偿债能力。 公司上半年经营活动现金净流量净额为-10.12亿元,较去年同期大幅下滑。这是因为1)上半年应收账款占营收比为150.99%,较去年大幅提高;2)收现比小幅下降至98.86%,而付现比上升7.37个pp至98.23%;公司营业周期从306天上升至374天,主要是由于应收账款占营收比大幅提高;此外,公司资产负债率提高1.76个pp至69.55%,主要是因为公司发行了中期票据,第一期7亿元已到账;流动比率(1.34)、速动比率(1.04)、现金比率(0.13)均与去年基本持平,公司仍保持较强偿债能力。 4、主业反转,医疗健康转型落地,维持“强烈推荐-A”评级。 主业下半年有望反转,医疗健康转型落地,后续医疗健康布局有望加速,且公司目前股价远低于增发价13.92元。预计15、16年EPS为0.42与0.56元,对应PE为21.5与16.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,医疗健康业务未及预期,回款风险

延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%。公司正积极通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。预计2015-2017年EPS分别为0.16元、0.23元、0.35元,维持强烈推荐-A投资评级。 事件:延华智能中报营收4.03亿元,同比增长10.99%,归母净利润3459万元,同比增长15.86%,扣非后归母净利润2558万元,同比下降14.51%。 智城扩张、研发费用上升致管理费用上升,医疗转型盈利尚未体现:公司传统智慧城市业务或受政府上半年项目推进放缓影响,收入4.03亿元,同比增长10.99%。公司上半年智慧城市整体毛利率下滑2%,扣非后净利润同比下降14.51%。公司一季度管理费用5384万元,同比上升35.68%,或为智城落地产生的前期布局费用增加,以及研发费用大幅增长所致。随着公司加大推行互联网医疗、智慧环保等新业务转型,上半年研发费用同比增速达44%,占营收比例约3.96%,我们预计公司全年研发投入将持续保持较高增速。随着公司下半年加大投标和订单回款力度,收入与净利有望得到回升。成电医星尚未实现并表,全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源,与成电医星形成战略、技术、市场多维互补,带动医疗健康业务盈利能力提升。 医疗先行与智城模式结合稳步推进:公司与省级投资公司合资成立省级智城,带动地市级投资主体组建地方智城,实现由上至下推广,充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营,多种手段筹集资金的布局,在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目,加速在医院、人社、卫计委的客户拓展,促进城市级医疗健康数据平台落地。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元,分别对应PE82.4、54.7、36.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期

事件: 我们近期与公司进行多次交流。 评论: 1、智能家居千亿市场空间大,图灵猫有望率先脱颖而出 智能家居市场空间大,发展快。2015年,市场规模将达1500亿元,预计到2020年,将达4000亿元,且近几年,CAGR在20%以上;公司以图灵猫为切入口,进入智能家居这片蓝海,图灵猫由中控器、万能控制器、传感器&发射器3块组成,通过与其他家居设备的互联互通,建立一个智能生态环境。图灵猫有3大优势:1)实现所有家居产品互联互通;2)不改变生活习惯,根据生活场景智能控制;3)小数据搜集,云端存储,生活习惯可以随身携带。 广田做智能家居较其他行业有3大优势:1)依托家装主业,深度植入,覆盖面全,可以精准控制每个房间状况;2)扩展能力强,一次装修一个楼盘后,可带动整个商圈;3)在装修阶段可以预先设计好每个房间的布局,实现不同房间不同预制功能。9月1日公司发布2B端图灵猫单品,让我们拭目以待。 2、过家家定位80后首次置业白领,三大痛点逐一解决 公司家装电商产品过家家定位于80后首次置业白领阶层,目前业务范围仅限于深圳,计划16年扩展至4个城市,17年30个城市。公司所具有的优势是1)线上10秒出图,所见即所得;2)报价迅速且详细透明;3)施工过程APP监理;4)强大的系统支持;5)人才跨界程度高;同时对家装痛点,公司逐一解决:1)客户引流:线上与线下相结合,线上网站每月自主注册用户1000+,线下体验店9月底开业;2)施工:工人培训,持证上岗,同时有监理、评价机制;3)供应链:材料来自厂商直销、供应商提供,未来城市扩张后,将进一步完善。 3、逐步推进“装饰综合服务平台+绿色家装OTO+家居运营服务平台”战略 公司推出三步走战略,第一步搭建建筑业综合服务平台,利用资金、管理、规模优势,打造金融、劳务、供应链平台,整合资源,节省成本,解决装饰行业痛点;第二步凭借家装市场经丰富经验和大客户优势,致力订制精装和互联网家装,打造绿色家装O2O龙头企业;第三步打造家居运营服务平台,以智能家居为切入口,搭建硬件和软件解决方案,实现从传统装饰向家居运营服务平台的转变。 4、家装电商与智能家居协同发展,维持“强烈推荐-A”评级 主业有望改善,智能化业务快速增长,确立三步向平台企业转型战略,家装电商、智能家居稳步发展。预计15-16年EPS为1.13、1.37元,对应PE为24.1、19.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:家装电商与智能家居业务推进低于预期,回款风险。

事件: 公司2015年上半年实现营收8.74亿元,同比增长33.33%;净利润9977.36万元,同比增27.55%,EPS为0.19元。 评论: 1、外延扩张保证营收高增长,净利增速略低于营收增速。 公司H1营收增长33.33%,主要是因为业务规模扩张,以及收购淮交院、厦门市政院以及中铁瑞威并表影响,剔除并表影响,母公司实现营收4.88亿元,与去年基本持平;净利润增长27.55%,增速略低于收入增速,主要是因为上半年资产减值损失增加至3069.85万元,且财务费用率上升1.96个pp至0.62%。 2、毛利率大幅提高4.28个pp,财务费用率提升使净利率略有下滑。 公司H1毛利率较去年同期提高4.28个PP至34.33%,主要原因是1)业务占比超过80%的工程咨询业务毛利率提高3.71个pp至36.59%;2)工程承包业务毛利率为18.82%,较14年同期提高约2.2倍。但公司净利率却小幅有降至11.81%,我们认为是募集资金利息减少和燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少导致财务费用率大幅增加所致。 3、H1现金流略有恶化,但公司收现比维持高位,偿债能力强,经营状况良好。 公司上半年经营活动现金净流量为-3.81亿元,较去年同期恶化,这是因为1)上半年市场不景气,工程咨询业务延迟付款,同时公司业务的扩张对公司现金流也造成了一定压力;2)业务模式决定公司回款收回主要集中在下半年;但收现比仍维持在80%以上的高位,同时公司偿债能力强,债务风险低,虽然营业周期长、总资产周转率低,但不妨碍良好运营。 4、董事会报告:PPP模式是未来发展新模式,积极拓展环保、智慧交通业务。 将PPP作为公司工程咨询业务未来发展新模式(PPP意义在于对订单撬动,与电建合作项目对承接PPP项目有积极引导作用,预计下半年将有项目落地)、向环保、智慧交通领域积极拓展(环保方面,强项是环保咨询,未来积极进军环保治理;智慧交通方面,公司主要提供方案咨询、软件开发,未来将继续引进团队,不排除收购)、实际控制人增持(彰显对公司未来发展信心)。 5、主业夯实,积极涉足PPP、环保及智慧交通业务,维持“强烈推荐-A”评级。 公司主业夯实,内生加外延保障平稳增长,向环保、智慧交通拓展顺利推进,布局PPP有望撬动更多订单。预计15、16EPS为0.61与0.77元,对应PE为34.1与26.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:业绩低于预期,转型不及预期,回款风险。

事件: 公司与Vision的第一大股东Idameneo签订了《股份收购协议》。公司将通过全资子公司江河幕墙香港有限公的下属控股公司收购Idameneo持有Vision的19.99%股份。 评论: 1、收购澳大利亚最大连锁眼科医院,医疗健康转型终落地 Vision是澳大利亚最大的连锁眼科医院,在澳大利亚拥有14家专业眼科医院、9家先进的日间手术中心,6家激光眼科手术中心。提供眼科相关的服务、专科护理以及手术,包括专业的眼科保健,角膜手术、屈光手术、白内障手术、青光眼治疗和手术,治疗黄斑变性等。Vision眼科医疗诊断和治疗水平全球领先,其中白内障相关医疗技术更处于世界顶尖水平,此次收购将推动公司专科医疗业务的发展,加快公司引进国外先进医疗管理经验和技术的步伐,同时我们认为依托此次收购,公司有望加速收购兼并,进一步加快医疗健康业务拓展步伐。 以当前澳元兑人民币4.5元的汇率算,Vision14年实现营收4.98亿元,净利润5944.95万元,净资产3.58亿元,收购价对应PE12.8倍,PB2.1倍,以14年净利润为基,预计对公司业绩贡献约3%。 2、公司执行力强,在手现金充足,医疗健康业务有望进一步发展 此次收购进一步彰显公司超强执行力。过去3年,公司凭借强大执行力连续收购承达、港源以及梁志天设计,顺利开拓内装市场;15年初提出进军医疗健康市场,7月上旬即与正峰集团在医疗健康领域结为战略合作伙伴,在7月底又收购了Vision的19.99%股份;同时公司在手资金充足,14年在手现金达24.95亿元,此外,公司获准发行14亿中期票据,首期7亿将用于资本运作以及偿还债务。我们相信在下半年公司在医疗健康方面仍将有进一步进展。 3、政策大力支持,医疗市场发展快,医疗健康空间大 随着新医改的深入,医改政策积极引导社会资金介入医疗行业,恰逢政府大力推行PPP模式,社会资本参与公立医院改制的政策窗口正逐渐开启。在人口老龄化、人均收入的提高与政府医疗改革和大力投入等因素的驱动下,医疗市场发展快,09年医改后我国医疗支出CAGR为16.6%,预计未来仍保持10%以上增长。 4、主业反转,医疗健康转型落地,维持“强烈推荐-A”评级 主业反转明确,医疗健康转型落地,后续医疗健康布局有望加速,且公司目前股价仍低于增发价13.92元。预计15、16年EPS为0.41与0.54元,对应PE为32.1与24.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,医疗健康业务未及预期,回款风险

事件: 公司控股子公司浙江精工中标绍兴市推广建筑工业化试点项目--“梅山江商务楼A区、B区工程”,该项目需建造5幢,每幢5层,建筑面积约合10万平方米,项目金额约3.85亿元,约占公司2014年营收的5.59%。 评论: 1、商业应用首单落地,成本差距缩小,建筑工业化开始进入市场推广阶段。 公司在众多工业化建筑体系中脱颖而出,中标梅山江项目,体现了公司GBS绿筑体系技术的可行性、安全性、经济性获得市场的认可,同时也标志着GBS绿筑体系全面进入市场推广阶段;此外,该项目为“交钥匙”工程,体现了公司向“钢结构建筑系统服务商”的转型升级,这有利于提高公司业务规模扩大速度,提高盈利能力。 公司工业化建筑成本仅高传统建筑7%左右。我们做了一个粗略估算,公司此项目10万平米造价3.85亿元,即单位平米造价为3850元,其中包括了地下室建设、地上集成建筑体系、幕墙体系及设备专业和部分精装修;而对于传统建筑施工,地下室建设成本约40-100元/平米,传统6层楼(及以下)施工成本约1300元/平米,玻璃幕墙约800-1000元/平米,水电约为60-120元/平米,电梯工程和空调均约100元/平米,部分精装修约1000元/平米,综合以上各项,传统施工工艺建造此项目成本约为3600元/平米。由于工业化建筑人工成本占比远小于传统建筑,随着我国人口红利逐渐消失,人工成本逐年增长,工业化建筑建造成本高的劣势将逐渐消失。详细内容请参见我们《建筑工业化专题报告》。 2、分布式光伏发电业务与钢结构主业协同发展,海外业务加速布局。 公司大力发展分布式光伏项目,有6大优势:1)优质屋面资源,每年钢结构业务新增屋面约1000万平,对应1GW可装机容量,2)优质客户,3)了解客户信用,4)成本控制,5)金融配置,公司发行可转换债,其中5个亿用来做分布式光伏项目,6)安全性强;14年公司光伏业务承接额为30MW,15年预计100MW,未来3年计划完成1.2GW;同时,公司先后承接了新加坡、哈萨克斯坦、香港等地的标志性工程,14年承接海外业务9.13亿元,同比增104.71%,海外业务占营收比约9%,海外业务有望借助“一带一路”加速布局。 3、积极转型绿色建筑,分布式光伏业务协同发展,维持“强烈推荐-A”评级。 公司工业化建筑商业应用首单落地,分布式光伏业务与主业协同发展,同时借助一带一路战略布局海外业务。预计15、16EPS为0.22与0.26元,对应PE为27.1与22.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示: 业绩低于预期,新业务拓展不及预期,回款风险。

1、家装痛点解决,电商进展稳步推进,未来有望取得实质性进展 公司通过楼盘营销、体验店以及炫动360全景展示解决客户引流,产品标准化与装配化解决线下施工不可控痛点,同时整合供应链为家装电商线下服务提供更大的支持与帮助。目前,公司家装电商稳步推进:1)公司第一期招商通过320个城市,年底目标2000个城市布局;2)未来计划在全国建30-60个中心仓,已完成90%,并且要建10-12个OEM生产基地,与中心仓无缝对接;3)目前管理团队200人左右,年底继续扩充150-200人。在未来12-18个月,公司家装电商有望取得实质进展,样板房、订单等将陆续落地。 2、公司产品研发、软件应用、落地系统三大优势助力电商起航 公司强大的产品研发能力、先进的软件应用以及落地系统为家装电商落地提供有力支持:1)推出集成家2.0,把家分成10个模块,每个模块有3-10个样本,业主根据喜好自由选择以达到标准化与个性化的结合;2)2大软件:Mbim(对后台管控,可以快速绘图,一键生成物料清单以及成本预算等)、炫动360软件(实景展示,所见即所得);3)TFTB系统,即运营管控系统,把时间空间有效组合解决家装痛点。 3、与地产商签订战略合作协议,推动家装电商业务快速落地 公司近期与中大地产、中豪国顺房地产商签订战略合作协议,成为其楼盘现场家装咨询和家装解决方案营销推广的唯一合作单位,目前公司已经与20多家房地产商接触洽谈,B2B2C模式的应用既减轻了房地产商的责任,又满足了业主个性化需求,增添公司营销渠道。从长远看,此类业务占公司业务比例有望提高。 4、住宅工业化市场领先,建筑3D打印走向世界 公司住宅工业化布局早,目前装配化率能达到80%,未来目标100%,并将其运用到装饰行业中,值得注意的是此前公司被认定为“住宅产业化基地”;此外,公司建筑3D打印技术逐渐成熟,目前承接有米兰世博会KIP馆、迪拜3D打印办公楼等,3D打印建筑正逐步得到认可,公司今年订单有望突破。 5、家装电商稳定推进,住宅工业化协同发展,维持“强烈推荐-A”评级 家装电商稳步推进,且率先进入住宅工业化蓝海,3D打印建筑订单有望突破,预计15-16年EPS为0.91、1.07元,PE为25.5、21.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:业绩低于预期,家装电商和住宅产业化推进不及预期;回款风险

1、战略合作伙伴专业背景强,共同推进生态智慧城镇建设项目 中城研究院是由中国城市科学研究会(CSUS)主导成立,同时又是国家智慧城市联合实验室发起单位,它依托于CSUS在城市科学领域的专业性,主要承担住建部国家智慧城市相关领域工作;公司作为园林行业的龙头企业,目前正积极转型“生态城镇建设综合服务商”,与中城研究院的战略合作势必会提高公司在生态领域专业技术能力,增强公司核心竞争力,加快公司转型步伐;双方在以下4点展开合作:1)为生态智慧城镇建设提供技术支持与服务;2)依托各自行业影响力,开展投资领域合作,共同推进生态智慧城镇建设;3)为生态智慧城镇建设提供平台规划及认证资格;4)辅助另一方对生态智慧城镇化项目进行评估。 2、成立生态智慧城镇联合实验室,积极促进公司在生态城镇领域的发展 双方共同成立生态智慧城镇联合实验室,作为国家智慧城市联合实验室的研究部门之一,主要工作目标是围绕生态城镇建设开展相关理论与政策研究,以及咨询、研发、管理与运营服务;实验室的设立为公司开展生态智慧城镇业务提供了技术支持与运营能力的平台,积极促进公司在生态城镇领域的发展;双方将以生态实验室为载体,开展多方面合作:1)共同研究生态城镇领域行业标准与相关政策;2)提供生态智慧城镇领域内相关技术标准、认证的技术支持;3)研发与提供智慧社区、城市仿真系统产品和服务;4)提供智慧城市咨询服务与解决方案。 3、积极提高设计能力转型轻资产模式,收购苗易网实现苗木轻资产化运作 公司“3+1”战略稳步推进,除生态城镇外,泛规划设计能力和互联网+也取得了实质性进展:1)公司通过外延拓展增强自身的设计能力,从而快速向轻资产模式转型;2)近期公司收购的苗易网(苗木B2B在线交易平台)能帮助公司获取苗木资源,提升采购效率,降低采购、交易成本,实现苗木的轻资产化运作,此外,公司计划推出盆栽电商、绿地传媒,有望促进相关业务有效扩展。 4、主业有望企稳,积极转型布局生态城镇建设,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业夯实,积极转型布局生态城镇化建设,且执行力强,在环保、互联网+方面的资源整合陆续展开。预计15-16年EPS为0.94、1.16元,PE为28.7、23.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,转型推进及效果不及预期;回款风险

1、生态城镇框架协议签订,助力转型“生态城镇建设综合服务商” 吉首市以中低山和低山地为主,面积占全市的80%,且木本植物种类多,水系发达,自然环境具备打造省级园林城市的生态基础;同时吉首市政府也有意愿来打造生态城市,近几年政府工作报告中要求着力打造“生态吉首”、“文化吉首”。 双方合作主要在三方面:1)顾问合作:公司为吉首市在园林景观设计、建设,新型城镇化建设,和工业园区规划、建设,以及基础设施建设的顾问;2)规划设计:公司全称参与项目的规划、设计;3)公司与吉首市共同探讨项目建设的运营模式。此外,此次合同额约20亿元,占14年营收的40%,有助于增厚15年及以后年度的经营业绩。 值得注意的是这次签订合同详述了担保条款,保证了回款的收回。可选择的担保条款有:1)将回购款列入吉首市政府年度财政预算并出具吉首市人大批准的政府回购承诺函进行担保;2)提供政府已运行经营的项目收益权作为抵押担保;3)按照合同投资总额,锁定指定土地使用权预期转让收益等。 2、积极提高设计能力转型轻资产模式,收购苗易网实现苗木轻资产化运作 公司“3+1”战略稳步推进,除生态城镇外,泛规划设计能力和互联网+也取得了实质性进展:1)公司近几年并购筑韵天成、与HKE签署中欧欧盟战略协议、相继收购贝尔高林80%股权,通过外延拓展增强自身的设计能力,从而快速向轻资产模式转型;2)近期公司收购了苗木B2B在线交易平台:苗易网。预计苗易网14年流水5亿元,15年目标20亿元,其中开发商、园林公司以及苗木中介占比分别为40%、30%、30%,收购苗易网能帮助公司获取苗木资源,提升采购效率,降低采购、交易成本,实现苗木的轻资产化运作,此外,公司计划推出盆栽电商、绿地传媒,有望促进相关业务有效扩展。 3、主业下半年有望筑底回升,“3+1”战略持续推进,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业下半年有望筑底回升,生态城镇格局大、且执行力强,在环保、互联网+方面的资源整合将陆续展开。预计15-16年业绩增长12%、15%,对应EPS为0.94、1.16元,PE为26、21倍。维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:业绩低于预期,转型推进及效果不及预期,回款风险

1、合作伙伴国资背景,医疗健康转型明确 正峰集团主业为物业发展业务与制造及分销电动工具、气动工具及手动工具业务业务,其中电动、气动、手动工具业务因持续亏损已经终止经营,物业发展业务受房地产景气度下降影响持续低迷,13年营收增速下滑44.26%,14年营收下滑24.56%;故正峰集团策略性转向医疗、健康与养老相关基础设施业务,同时拟更名为北控医疗健康产业有限公司,已匹配其未来发展方向,现已获股东大会特别决议批准。 正峰集团具有国资背景,且股东实力雄厚。其控股股东北京建设(控股)有限公司属于北京控股集团。北控集团于2005年由北京市人民政府出资设立,主业为基础设施和公共事业,资源丰富,拥有5家香港上市公司与2家A股上市公司。 2、联手打造医疗健康领域平台,积极拓展医疗健康业务 公司与正峰集团拟共同出资成立一家联营公司,首期注册资本不高于1亿港元,双发各出资50%,联营公司作为双方在医院并购和管理、医疗健康服务等领域合作的平台公司。在未来两家公司将在三个层面展开深度合作:1)形成稳定长期的战略合作伙伴,业务、资源、客户共享;2)经营创新、管理创新,引入国际先进的医疗管理理念和运作体系,积极打造医疗健康服务新理念和新模式;3)未来三年通过联营公司采用并购、参股、托管等多种运作方式进行医疗管理服务、医疗设备、生命医疗等产业投资。 3、政策大力支持,医疗市场发展快,空间较大 随着新医改的深入,医改政策积极引导社会资金介入医疗行业,恰逢政府大力推行PPP模式,社会资本参与公立医院改制的政策窗口正逐渐开启。在人口老龄化、人均收入的提高与政府医疗改革和大力投入等因素的驱动下,医疗市场发展快,09年医改后我国医疗支出CAGR为16.6%,预计未来仍保持10%以上增长。 4、主业反转,外延医疗健康领域迈出第一步,维持“强烈推荐-A”评级 主业反转明确,外延拓展医疗健康领域已迈出第一步,暴跌后距增发价已破发23%。预计15、16年业绩增速8%、7%,对应EPS为0.41与0.54元,对应PE为26.4与20.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,医疗健康业务未及预期,回款风险

事件: 公司股票自7月14日起复牌,同时公告与诺安资本管理公司战略合作,共同发起设立林业产业基金,在林业资产领域总投资规模约为50亿元。 评论: 1、探索林业资产证券化,打通资产变现通道,完善园林业务产业链 公司此次设立林业产业基金,将采用林业产业基金、可上市交易的林业资产证券化产品以及林业REITs 等多种形式。50亿的林业资产领域投资总额将以广西地区的林场进行投资试点,逐步分期实施。我们认为,凭借此次合作,公司可在获取较大规模的林业资源及相关的林业资产运作经验的同时,通过撬动社会资本实现林业资产变现,并进一步探索林业资产证券化模式。另一方面,也可以通过资产运营的方式获得林木资产,弥补园林产业链短板。 2、大股东增持、员工持股彰显发展信心,静待央企改革东风 央企改革先锋标的,一并完成大股东增持、剥离不良资产、员工持股计划以及引入战略投资者。公司公告以6.46元/股价格向中国纸业(大股东)、山东国投等10名合格投资者定增55,000万股,合计募资35.53亿元,其中10.12亿元用于收购凯胜园林100%股权,同时向高管及骨干员工推出员工持股计划;并完成剥离和缩减造纸和制浆业务,充分显示公司央企改革决心。 3、园林业务创新模式可期,解决行业痛点 公司作为首个入驻园林行业央企,已充分考虑到园林公司初始垫资、资金周期长等问题,未来将通过项目选择、外部合作等多种方式积极探索业务运营新模式,以实现在发展资金、股东背景和风险控制上解决现有园林企业面临的成长痛点。 4、股价安全边际已现,维持“强烈推荐-A”评级 公司停牌前6.2元的股价,已低于本次6.46元/股的员工持股成本,安全边际已现。我们看好公司“天时、地利、人和”的园林产业链一体化布局。天时:绿化工程项目符合国家积极推行的环保政策方向;地利:作为央企,在多地项目资源优势明显;人和:大股东增持,推行员工持股,锁定大股东与核心骨干利益。预计公司2015~2017年EPS为0.12、0.27和0.30元,维持强烈推荐评级。 风险提示:园林业务发展低于预期,或坏账超预期规模发生。

1、与美的臵业合作,积极推进定制精装战略 定制精装在保证传统精装房优点的基础上,还兼备个性化特点,购房业主主动参与、自主选择,在带给业主更好的参与感和体验感的同时,有效弥补了传统精装的不足;公司本次战略合作对象美的臵业是美的控股下属重要成员企业,以房地产开发为主,涉足高端住宅、精品写字楼、五星级酒店等领域,连续两年入选中国地产百强企业,综合优势显著,目前在建面积超过500万平米,定制精装需求大,合作范围为美的臵业在全国各地在建带精装修项目及后期新开发项目,意向额度10亿元,占14年营收的5%,主要合作方式为B2B及B2C模式。此次合作能够有效推进公司定制精装战略,有利于公司定制精装业务开拓。 2、进军俄罗斯装饰市场,把握“一带一路”机遇,积极践行国际化发展战略 公司积极参与一带一路战略,积极开拓海外业务,此次与俄罗斯莲花广场集团战略合作,是公司海外战略迈出的实质性一步。莲花广场集团属于俄罗斯最大、世界排名前10位的制浆造纸企业伊利姆集团,是俄罗斯当地知名的高端房地产开发商。此次合作一方面为公司拓展海外业务积累经验,另一方面能提升公司在俄罗斯的品牌形象,为公司开拓俄罗斯市场提供支持。 3、家装电商和供应链金融稳步推进,下半年家装电商订单有望放量 1)公司电商业务正经历从0-1的过程,上半年主要是铺垫工作,截止15年6月底,家装e站已在全国投入使用的中心仓有34个,城市分站接近500家,预计2015年底城市分站将达2000家,同时有AR特效系统增强客户体验,家装白皮书、认证培训评价等保证服务标准;基础流程打通后下半年主要是订单放量,预计15、16、17年订单量目标分别为50、300与1000亿;2)公司积极推进供应链金融建设,公司此次定增40.5亿中,有30亿将用来支持供应链金融建设。通过金融平台为长期合作的供应商提供融资服务,既可以满足供应商资金需求,又可以降低公司自身拿货成本,助力家装电商开拓,实现双赢局面。 4、优质白马,执行力强,家装电商有望放量,维持“强烈推荐-A” 评级地产回暖带动产业链下游装饰业需求改善,公司管理好,执行力强,且家装电商有望放量,此外,公司股价近期已跌破增发价。预计15、16年对应EPS为1.23与1.44元,对应PE为20.7与17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,家装电商推进不及预期,回款风险

事件:公司近日接到通知,住建部同意公司为国家住宅产业化基地。 评论: 1、住宅产业化是未来发展必然趋势,万亿市场,空间巨大 与传统建筑业相比,住宅产业化在节水、节材、节能、节约人力成本方面优势明显,达到国家绿色建筑指标;同时,国家通过财政补贴、容积率奖励等政策来推动住宅产业化发展。目前产业化建筑建造成本高于传统建筑15%左右,但在未来1-2年,建造成本劣势有望消失。建筑工业化将成为未来发展必然趋势。 住宅产业化未来市场空间巨大。目前产业化住宅面积约为新建住宅面积的10%,预计2020年将达到40%,据测算未来6年产业化住宅平均每年新开工面积超过7亿平方米,产值超过1万亿元。 2、公司是业内住宅产业化领军企业,将围绕住宅产业化进行产业链整合 公司作为首批开始发展住宅产业化的企业,工业化与标准化水平已处于行业先进水平,实现了标准化、工业化、系列化、配套化的生产施工。此次获评对公司住宅产业化的全面实施提供了重要的支撑和保障。未来3-5年内,公司计划建立起标准化、系列化、装配化、和规模化的住宅产业化精装修产业链。 同时,住宅产业化符合国家提出的《中国制造2025年规划纲要》战略目标,有利于公司在产业升级中占得先机,围绕住宅产业化,进行上下游产业链的整合;公司已经在智能家居、互联网家装和3D建筑打印领域布局,构建了“外装、内装、安装、家装、软装”的全产业链专业总包模式。 3、受益地产回暖,家装电商稳步推进,3D建筑打印全球领先1)6月份30大中城市商品房销售面积一、二、三线城市分别同比增长81%、58%与48%,地产回暖明确,带动产业链下游装饰行业,公司装饰主业有望改善;2)公司已具备解决家装电商行业痛点的路径,且已经在加速落实:实现线上引流,整合建材供应链,以模块化、标准化、产业化方式解决施工瓶颈。痛点得到解决,若下半年订单放量,将引爆家装电商市场;3)另外公司参股盈创科技,盈创科技的3D打印建筑从上海青浦首批可居住3D打印房屋,到3D打印别墅,再到即将落户迪拜的首座3D打印办公楼,技术的逐渐成熟以及标志性建筑的落成,公司建筑3D打印技术将逐渐获得市场认可。 4、“五装”齐发,家装电商与住宅产业化协同发展,维持“强烈推荐-A”评级 地产回暖带动产业链下游装饰行业业绩改善,家装电商取得实质性进展,同时与住宅产业化产生协同效应。预计15、16年业绩增速10%、11%,对应EPS为0.91与1.07元,对应PE为32.0与27.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,家装电商和住宅产业化推进不及预期,回款风险

主业企稳,苗木电商落地,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业夯实,生态城镇格局大、且执行力强,在环保、互联网+方面的资源整合将陆续展开。预计15-16年业绩增长20%、23%,对应EPS为0.94、1.16元,PE为31、25倍。维持“强烈推荐-A”评级,目标价70元。

我们看好公司央企改革方案,央企进入园林行业解决行业大部分成长痛点,给予目标价19.43~21.10元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 园林行业具备孕育大市值公司土壤,后期积极财政政策有望驱动行业扩张。园林行业起步晚,发展快,在城镇化以及国家政策的大力推进下,市场规模迅速扩大,至14年,园林行业整体规模达5000亿,空间巨大,但也存在垫资比例高,回款、现金流量差的困境,后期积极财政政策以及PPP 项目推进有助于解决园林行业普遍存在的困境;岳阳林纸此时转型园林,顺应了绿色发展大趋势; 央企改革先锋标的,一并完成大股东增持、剥离不良资产、员工持股计划以及引入战略投资者。公司公告以6.46元/股价格向中国纸业(大股东)、山东国投等10名合格投资者定增55,000万股,合计募资35.53亿元,其中10.12亿元用于收购凯胜园林100%股权,同时向高管及骨干员工推出员工持股计划;并完成剥离和缩减造纸和制浆业务,充分显示公司央企改革决心; 有别市场的认识:园林业务长期缺乏弹性VS 央企入驻园林业务改变三大痛点。市场一致预期认为现有上市公司园林业务基本进入发展瓶颈,我们认为现有企业因前期业务规模已经做大,经营杠杆无法增加导致成长瓶颈凸显,而央企入驻园林业务将在发展资金、股东背景和风险控制上解决现有园林企业面临的大部分成长痛点; 给予目标价19.43~21.10元,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为此次增发打开了岳纸的长期增长空间。看好公司“天时、地利、人和”的园林产业链一体化布局。天时:绿化工程项目符合国家积极推行的环保政策方向;地利:作为央企,在多地项目资源优势明显;人和:大股东增持,推行员工持股,锁定大股东与核心骨干利益。预计公司2015~2017年EPS 为0.12、0.27和0.30元,参考行业可比估值,给予目标价19.43~21.10元,维持强烈推荐评级。 风险提示:园林业务发展低于预期,或坏账超预期规模发生。