事件:公司披露2014 年半年报,上半年实现营业收入38.63 亿元,同比增长14.93%;归属于上市公司股东净利润为6.4 亿元,同比增长31.76%,处于业绩预告区间的中位。 数字教育拓展突飞猛进,渐入佳境:数字出版业务实现营收3135.8 万元,同比增长29.9%。特别是软件销售实现突破,营收为1530 万元,毛利率为100%,提升整体毛利率至68%。上半年新增251 个AiSchool 单校订单,订单数同比增长116%,销售合同总价款同比增长158%,达1.42 亿元,保证全年快速增长。截至上半年,华闻数媒累计单校拓展数已达478 个。我们预计天闻数媒今年全年将覆盖超过600 所学校,保持超过100%的年均增速。 财务公司开始贡献利润:财务公司设立两个月实现营收1842.9 万元,实现净利润1192.2 亿元,毛利率为84.91%。随着公司业务成型,下半年贡献利润将显著增长,预计今年全年贡献净利润接近一个亿。 湖南教育电视台广告业务大幅改善,体现公司广告运营能力和客户资源:上半年湖南教育电视台广告业务在公司的经营下实现扭亏,广告销售额大幅提升,净利润为2788万元。体现出公司丰富的客户资源和较强的广告运营能力,我们预计全年教育电视台广告业务可贡献净利润接近5000 万元,强于公司预期。 出版发行业务稳步增长:上半年公司出版业务营收增长7.38%;发行业务增长24.9%,净利润增长42.53%,体现出较强的市场竞争力。公司新增一科义务教育教材《书法练习与指导》以及三科配套教辅,下半年有望实现收入。 14 年业绩增长提速:上半年业绩验证了我们之前对于公司14 年业绩增长将提速的判断。公司数字教育业务以及教材教辅业务有显著增长,广告业务重回增长通道、加之财务公司的利润贡献,我们认为公司14 年业绩提速是大概率事件,预测14 年净利润增长34.7%。 投资建议:公司新业务布局成功,数字教育业务突飞猛进,教育电视台经营情况大幅好转。传统媒体与新媒体融合发展政策之下,公司新媒体布局将更为坚决。预计2014至2016 年EPS 为0.85 元、0.98 元和1.19 元,对应PE 为17.5X、14.5X 和13.4X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期

投资要点: 公司14年上半年实现营业总收入6.2亿元,净利润1.27亿元,同比增长50.18%和22.7%,归属母公司净利润0.96亿元,同比略降4.25%,略低于市场预期。主要原因是预缴所得税以及管理费用大幅提升的影响。若剔除所得税影响,归属母公司净利润将同比增长近30%。 公司同时公告将以不超过1.9亿元收购微屏科技35%股权,其中人民网出资3654万元,控股子公司人民澳客出资不超过1.46亿元。人民网对微屏科技直接和间接持股累计约18%。 子公司增多,管理费用大幅提升:相比去年同期,公司新设或投资获得子公司古羌科技、人民澳客,黑龙江龙网文化投资公司以及人民网美西股份有限公司、人民网澳大利亚有限公司、上海谷羽网络科技有限公司,使得管理费用大幅提升,同比增长96%。 计提并预缴所得税冲抵利润:由于《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》的实施细则尚未出台,公司计提并预缴了所得税,若剔除税收影响,归属母公司净利润同比增长近30%。 人民网访问量继续提升:截至六月末,人民网在全球网站排名上升至第60名左右,报告期内最高排名为37名。PV和UV较去年同期增长29%和43%。同时公司积极布局移动互联端的新闻客户端,两个客户端累计存量用户为千万量级。 彩票业务布局成功:上半年人民澳客为公司增厚业绩约9000万元,互联网彩票行业正处于爆发阶段,公司互联网彩票业务成为新的业务增长点。公司前期布局是成功的。 广告业务增速放缓,但不必过分悲观:上半年公司广告营收同比增长6.7%,增长放缓。一方面由于13年同期两会召开带公司广告业务带来事件性机会使得基数较大;另一方面,由于广告结构变化,传统类型互联网广告增速放缓。我们认为公司地方频道广告受到行业影响有限,且仍有较大潜力可挖,因此对公司未来两年广告业务较为乐观,预计未来两年仍能保持20%左右增长。 移动增值业务增长强劲:公司上半年移动增值业务营收1.9亿元,增长90%,毛利率增加18个百分点;其中旗下人民视讯净利润增长近60%,古羌贡献净利润1627万元。移动增值业务连续快速增长,对净利润贡献比例提升。公司业务结构正在悄然转变,未来移动端的贡献比例将继续提升。 布局移动互联网游戏业务,并有望与人民澳客形成协同:微屏软件科技(上海)有限公司是一家移动互联网游戏软件公司,主要产品为《扎金花》、《斗地主》、《二人麻将》等卡牌类游戏,有望与人民澳客业务形成协同。根据业绩承诺,14-16年将增厚公司净利润756万、1256万以及1602万。 政策层面强力支持:前期深改组第四次会议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调将着力打造几个新型主流媒体,占领信息传播制高点。我们认为人民网作为人民日报社旗下唯一的网络出口,是首选受益标的。 投资建议:预计2014至2016年EPS为0.70、0.89和1.16元,对应PE为61X、48X和37X。公司是国家主流媒体进军新媒体,抢占信息传播制高点的首选标的,公司积极布局移动互联网,营收结构已呈现变化,“增持”评级。

投资要点: 公司披露14年上半年财报,上半年实现营业收入14.29亿元,同比增长26.91%,实现净利润3.87亿元,扣非后实现净利润3.47亿元,分别增长20.72%和11.54%。同时,公司披露对外投资方案,全资控股公司百视通投资拟以自有资金9588万美元收购艾德思奇(adsage)51%股权。 IPTV业务用户发展平稳,外延拓展根基牢固:上半年公司新增IPTV用户200万户,累计超过2200万户,新增用户主要来自于中西部地区。子公司百视通网络电视技术实现IPTV营收9.55亿元,同比增长7%;毛利率提升约4个百分点,基本维持较高水平。我们预测未来两年公司IPTV业务发展趋势将继续平稳发展,给予公司最为稳定的利润来源,为后续外延打下牢固的根基。 内容增值业务可期:14年上半年公司按部点播(PPV)付费电视业务收入增长80%,其中有超过10%的IPTV、30%的OTT用户具有点播行为。点播付费行为是用户粘性的体现,亦有助于提升ARPU值。 广告业务潜力显现:上半年广告业务增长迅猛,实现营收1.75亿元,增长191.21%,毛利率提升9.16个百分点。增长一方面来自于风行网广告业务的快速增长,另外IPTV平台广告业务也取得较快增长。上半年广告业务的快速增长显示公司多屏互动大平台的广告价值,发展潜力巨大。 全媒体广告与数字营销战略布局更为完善:艾德思奇是互联网数字营销行业综合实力最为领先的公司之一,主营业务包括移动终端业务、广告代理(主要是引擎营销SEM)以及软件业务,公司核心人员多来自微软、百度等知名企业,具有较强技术实力和行业经验。公司发展迅猛,尚未实现盈利,13年营收规模近五亿元。通过控股艾德思奇,公司广告业务延伸到了数字广告领域,并且能够提升现有平台的整体广告产值。 截至目前,公司已具有以IPTV、OTT为平台的新媒体电视互动广告、户外广告(好十传媒)以及移动互联网等数字营销广告。 投资观点:公司凭借在牌照、内容、渠道和用户基础上的优势,将有望成为未来大视频领域的平台型公司。另外在已有平台之上将不断衍生出新的增长点,如游戏、在线教育、数字营销等。预计14-16年EPS为0.83、1.21以及1.71元,对应PE为36.95X、25.44X和18.05X,给予买入评级。

事件:公司披露2014 年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东净利润同比增长28%-36%,符合我们的预期。 新业务进展超预期:根据公司公告,上半年天闻数媒发展势头迅猛,新增251 个AiSchool 单校订单,订单数同比增长116%,销售合同总价款同比增长158%,达1.42亿元。 财务公司利润贡献有限:由于财务公司于5 月设立,因此预计设立后的前两个月为公司贡献的利润有限,可期待下半年财务公司带来的增量。 传统出版业务稳步增长:我们预计随着教辅业务省外拓展,14 年该业务营收增速以及毛利率将持续提升。另外,公司旗下湖南美术出版社的《书法练习与指导》从 150多家出版社中脱颖而出,已通过教育部审定,公司新增一科义务教育教材,下半年有望实现收入。 广告业务有望重回增长: 13 年公司广告业务整体营收仅下滑一个百分点,其中报媒营收下滑15 个百分点,而其他业务有所增长。去年以来,公司拓展电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2 号线地铁项目)以丰富广告类型。根据公司公告,教育电视台项目预计14、15 年该项目对公司贡献净利润3600 万元以及5050 万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。我们认为广告业务将有望重回增长轨道。 14 年业绩增长提速:上半年业绩预测验证了我们之前对于公司14 年业绩增长将提速的判断。公司数字教育业务以及教材教辅业务将有显著增长,广告业务重回增长通道、加之财务公司的利润贡献,我们认为公司14 年业绩提速是大概率事件,预测14 年净利润增长34.7%。 内生+外延经营模式可期:公司提出未来五年外延发展计划,未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰,且增长趋势乐观。预计14 年内生增速将有显著提速,2014 至2016 年EPS 为0.85 元、0.98 元和1.19 元,对应PE为15.5X、13.5X 和11.4X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期、广告结构调整效果不达预期

投资要点: 公司公告将收购美国Fuse Project公司75%股权,估值约2.9亿元,收购总价根据目标公司未来三年的经营数据有所调整,首次支付金额为约合1.26亿元;同时,公司公告将在上海自贸区设立全资子公司:蓝色光标(上海)投资管理有限公司,注册资本一亿元人民币。 Fuse Project具强大的工业设计能力:Fuse Project是1999年创建于美国的一家工业设计和品牌推广公司,以工业设计见长。其创始人YvesBehar在海外享有较高知名度以及美誉度,其设计最初被美术馆和博物馆赏识继而名声大噪,已获得五十多项国际设计大奖。 Fuse Project能够引领或创造出超前的产品和市场领域:目前,Fuse project的客户遍布科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域。其创始人Yves Behar担任Jawbone创意总监,并帮助其成为佩戴式音频消费电子产品的领军企业。同时,Yves是开源游戏平台OUYA的创意人和创始人之一,是下一代智能门锁系统August的创始人之一。借助于卓越的设计能力,Yves以及其掌舵的Fuse Project能够不断站在时代前沿,引领或者创造出超前的产品和市场领域。 Fuse Project可扩充蓝标业务服务类型,提升服务能力:Fuse Project能够丰富公司的产业链布局,增加了产品创意的服务,能够为现有客户提供工业设计服务,且能够从产品设计阶段就介入客户的营销方案设计,提升对客户的全案服务能力。 有望与Fuse Project的海外著名品牌客户建立和加强合作关系:Fuse project与Birkenstock,强生公司,宝马,迪斯尼、阿迪、耐克、施华洛世奇等著名品牌客户均有密切合作。通过收购Fuse Project,公司有望与这些客户建立和加强在华业务的合作关系。 投资建议:此次收购为公司获得工业设计能力,并将服务延伸至产品设计初期阶段,同时有望加强与海外著名品牌的合作。公司推进业务协同将加速内生增长,外生增长主要集中于数字营销和国际拓展领域。预计2014至2016年EPS为0.72元、0.99元和1.29元,对应PE为36.7X、26.7X和20.3X,给予“买入”评级。创业板再融资的放开将为公司缓解财务压力提供帮助。 风险点:2011年所并购的企业增长有待激励机制加码

创业板再融资放开,公司为行业第一批首发:公司6月24日晚间公告定向增发方案,拟向5家机构发行不超过12,000万股,募集资金不超过250,000万元,扣除发行费用后将全部用于影视剧项目以及偿还银行贷款,其中拟向影视剧项目投入20亿元,5亿元偿还银行贷款。 短期摊薄业绩,长期利好:本次增发摊薄股本10%,按照之前0.63元的业绩预测,摊薄后EPS为0.58元,对应当前估值为45.4X。影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。公司将投入20亿元用于影视剧的投拍,其中2.66亿元用于电视剧的投拍,其余17.3亿元用于12部电影的投拍,其中包括了五部超大型影片。提高影片制作投入是国内电影全面应对好莱坞大片的竞争,拓展海外市场所必须经历的过程,展现公司作为国内电影行业领军企业的雄心和自信。 优化资本结构,降低财务成本:截至14年一季度末,公司资本负债率为45.94%,募集资金到位后,若按计划偿还银行贷款五亿元之后,合并报表的资产负债率可进一步下降至31.37%。13年以及14年Q1财务费用高达6237.65万元以及1644.04万元,此次增发有利于降低财务成本,优化公司资本机构。 电影业务持续强势,相对充裕的资金有利于公司制作具更大影响力的作品:根据公司经营计划,顾长卫与公司合作的首部电影《微信时代的文艺爱情》、钮承泽导演《军中乐园》以及公司首部与好莱坞合作的合拍片《狂怒》(由布拉德皮特主演),将是下半年的看点,有望冲击13年创下的票房记录。而随公司国际化战略的实施,更大影响力的作品可期。 电视剧业务营收重回增长轨道:公司13年对浙江常升,一定程度扩充了电视剧业务。预计14年公司将有12部电视剧实现收入,保守估计将实现营收接近6亿,内生增速为14.7%。 投资建议:公司拥有电影、电视剧、游戏等内容制作板块以及电影院、实景娱乐等渠道板块,今年以来再次布局线上售票渠道,是综合实力最强、布局最广的娱乐传媒集团。再融资放开将加速公司未来发展进程。再融资股本摊薄后,预计14-16年EPS为0.58、0.61和0.76元,对应PE为42X、40X和32X。预计银汉科技将于上半年并表,且营收利润均有超过备考业绩的可能,维持买入评级。 风险提示:票房不达预期

OTT颠覆原有格局,传统运营商和新兴参与者各有机会:与IPTV与DVB之间的零和博弈不同,OTT TV有望为整体市场带来增量。OTT TV缺少直播内容支撑,不能简单对DVB或IPTV进行替代,需要与服务商合作推出融合类产品。无论是DVB+OTT模式还是IPTV+OTT形式,都给传统DVB和IPTV服务商以借力发展的机会。 双重身份赋予公司全面的竞争力:华数传媒既是地方性垄断广电运营商,又是全国性的新媒体公司,其双重身份赋予公司全面的竞争力。公司独特的业务结构保证了公司发展兼具稳健性和成长性,在三网融合、新媒体与传统网络业务相互博弈的大背景下,公司能够积极适应和应对不断变化的行业格局。 作为区域性有线网络运营商,公司区域垄断地位巩固,运营能力显著高于行业平均水平,传统有线业务为公司提供具有粘性的用户群体以及稳定的现金流; 作为全国性新媒体公司,公司提供互动电视/IPTV、手机电视、互联网电视及互联网视听的内容、技术服务与运营业务,借助广电总局批准的集成播控平台审核后通过不同的网络提供给终端用户。互动电视以及互联网电视业务扩大了公司营业范围以及用户数量,给予公司广阔的成长空间。 与阿里强强联合,有助于补齐短板:阿里此次入股能够补齐华数拓展OTT TV业务所缺的短板,助其进入发展的快车道。华数可借助阿里的电商和支付平台,发展TV端的电子商务;可借助阿里的云计算平台和阿里TV OS提升其技术能力;可参与阿里对内容产业上下游的整合,进行战略布局;另外,阿里对TV端游戏的拓展有利于华数丰富其应用商店。 估值讨论:公司有线网络业务对应合理市值为300-330亿元,新媒体业务对应合理市值为48亿元左右,因此公司合理市值应在348-378亿元左右。同时,我们认为长期看,公司OTT业务可支撑100亿元以上市值,但需等待盈利模式继续成熟以及进一步检验。若打破业务界限,面向未来市场空间进行估值,则公司市值应低于百视通而高于乐视网。 投资建议:预计EPS为0.31、0.46和0.58元,我们认为公司在未来大视频行业的洗牌中将处有利地位,给予增持评级。 风险提示:OTT TV业务仍处跑马圈地阶段,尚未形成利润以及明确的盈利模式

公司披露2014年一季报,一季度实现营业总收入5.23亿元,同比上一年度增长11.13%;归属上市公司股东净利润6.19亿元,同比增长51.22%。净利润增速大幅高于营收增速的原因主要是对营业成本以及三项费用率的有效控制,我们预测营业成本的良好控制与摊销折旧减少有关。 《电视院线》等增值业务促营收增长:公司一季度营收增长提速,我们判断营收增长提速部分系增值业务贡献。公司推出了《电视院线》等增值业务,在春节期间取得较好的推广效果,大幅提升增值业务营收规模。 密集部署增值业务,平台价值将得以体现:今年以来公司密集部署增值业务,与永新视博开展云游戏等方面的业务合作、与北广视彩公司合作开展基于手持终端的“体彩销售”和“福彩销售”业务。公司目前拥有飞视平台以及高清交互平台,截止13年底,高清交互用户382万,飞视用户26万,增值业务的不断推出有助于体现平台价值,推动全年营收较快速度增长。 摊销折旧顶点已过,业绩将得以释放:13年公司固定资产折旧总额近11亿元,创下历年最高,占营业收入约50%。我们预测14年之后,公司摊销折旧压力将逐渐减弱,业绩将得以释放。未来三年公司营收将缓慢增长,而摊销折旧总额将缓慢下降。 获得手机电视和互联网电视内容服务授权,有助于公司向新媒体转型:公司获得授权开办移动通信网手机电视内容服务和互联网电视内容服务,为后续手机电视和互联网电视业务的推出铺设道路,充分利用现有平台优势以及内容优势。目前手机电视业务仍处于高速增长期,预计业务开展之后将为公司贡献千万级别营收。互联网电视业务则需与公司飞视平台以及飞视热点共同理解,具想象空间。 投资建议:受益于摊销折旧的减少,14年开始业绩将得以释放;同时公司积极谋求转型,彩票业务、飞视业务和互联网电视业务值得期待。我们暂维持之前盈利预测,预计2014至2015年EPS为0.48元和0.63元,对应PE为20.6X和15.3X。另外由于税收优惠到期风险解除,且业绩有超预期可能,上调评级至“买入”。 风险点: IPTV等侵蚀有线电视网络市场份额;新业务有待市场检验

事件:公司披露2013 年度年报,报告期内营收为80.33 亿元,净利润为11.31 亿元, 同比增速分别为15.91%和18.10%,EPS 为0.62 元,符合预期。 新业务进展超预期:数字出版业务发展较快,实现营收1.34 亿元,较上年同期增长12.7 倍。其中数字教育单校产品增速超预期,预计该产品营收为亿元规模,超出我们的预期。公司数字出版经过三年的经营已进入业绩快速释放期,未来三年有望保持100%左右的内生增速。 传统出版业务稳步增长:公司13 年教材教辅出版业务增速为15.91%左右,发行业务增速为16.10%,毛利率提升1.4 个百分点,符合我们的判断。预计随着教辅业务省外拓展,14 年之后该业务营收增速以及毛利率将持续提升。 报媒广告营收下降,积极拓展电视、户外广告业务: 13 年公司报媒板块营收较去年同期下降了8.85%,主要是天闻数媒收入不再归为报媒业务收入而归结为数字出版业务使然,若剔除其影响,则报媒整体营收仅下滑一个百分点。公司广告营收结构有所调整,其中报媒营收下滑15 个百分点,而其他业务有所增长。公司拓展电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2 号线地铁项目)以丰富广告类型。根据公司公告,教育电视台项目预计14、15 年该项目对公司贡献净利润3600 万元以及5050 万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。 14 年业绩增长提速:预计14 年公司数字教育业务以及教材教辅业务将有显著增长, 加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计, 于14 年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0 亿元左右,显著增厚14 年业绩预期, 合计预计14 年公司业绩增速为35%以上。 内生+外延经营模式可期:公司提出未来五年将投资30 亿元用于外延发展,未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰,且增长趋势乐观。预计14 年内生增速将有显著提速,2014 至2016 年EPS 为0.85 元、0.98 元和1.19 元,对应PE 为16.0X、13.9X 和11.4X。给予主营业务20X估值,给予财务公司利润贡献部分10X 估值,则合理目标价为16.0 元左右,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期、广告结构调整效果不达预期

公司2013年实现营业总收入35.84亿元,同比上一年度增长64.75%;归属上市公司股东净利润4.39亿元,同比增长86.30%,其中博杰贡献净利润1.15亿元,内生增长约40%,保持健康稳步增长。业绩符合市场预期。同时每十股转增十股,派现金2元。 分季度看:受益于对博杰广告的收购并表,公司Q4实现净利润1.75亿元,同比增长400%以上;此趋势可持续,根据公司一季度业绩预告,公司Q1净利润同比增长115%-140%,我们预计将趋近于上区间。 分业务看:广告业务增长64%,主要系内生增长以及博杰广告并表所致。其中新布局的游戏广告和互动广告增长迅猛:思恩克增长38%、美广互动增长136%,再次证明管理层的投资眼光以及战略布局能力。公关业务保持一贯的高增长,报告期内营收增速为64%。 大客户贡献比例逐步较低,表明公司的成长是全面深入的:公司全年服务的客户品牌已经达到905个,较12年增加20个。报告期内公司前五大客户营收占比为25.74%,较12年进一步降低4.5个百分点。客户品牌和广告资源同时积累,将提升发挥协同效应的可能性和操作空间。 协同效应可期:公司上市后并购了额SNK、今久、We Are Social、博杰等众多品牌,已成长成为拥有众多旗下品牌的传播集团。因此除了并购扩张外,品牌之间资源共享相互协同所带来的整体效率提升也是巨大的增长动力。公司已开始进行内部调整,通过科技手段和奖惩制度完善品牌间的协作机制。公司将在营销的全产业链发力,使公司业务贯穿整个产业链,提升效率。 投资建议:公司在细分行业以及地区的布局更为全面,亦强力推动数字化和国际化。我们看好公司管理层运营能力,推进业务协同将加速内生增长,外生增长主要集中于数字营销和国际拓展领域。预计2014至2016年EPS为1.52元、1.94元和2.44元,对应PE为37.8X、27X和21.5X,给予“买入”评级。若创业板再融资放开,则极大的缓解公司财务压力。 风险点:精准品牌毛利率下降,业绩不达承诺;2011年所并购的企业增长有待激励机制加码

公司披露13年年报,报告期内实现营业收入20.14亿元,较上年同期相比增长45.27%;归属于上市公司股东的净利润为6.65亿元,较上年同期相比增长172.23%,EPS为0.55元。扣除非经常性损益3.12亿元,扣非后净利润同比增长129.38%。 单季度看,Q4营收同比增长47.9%,其中电影以及电影院业务分别增长28%和18%,艺人经纪业务同比下滑28.15%,主要由于发行作品数量减少以及中央倡导节俭之风的影响。电视剧业务同比增长135%,其中浙江常升并表贡献8950万元。 电影业务持续强势,市占率提升:全年电影业务实现收入10.81亿元,同比增长76.42%。原因主要在于报告期上映的电影《十二生肖》、《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人定制》等取得高票房。与此同时,高票房提升了毛利率水平,全年毛利率为55%,较12年大幅提升近20个百分点。13年公司电影大陆地区票房合计约30亿元,市场占比为13.9%。较12年提升1.6个百分点。根据公司经营计划,14年将上映九部电影,其中包括与好莱坞合拍的《狂怒》以及《整容日记》、《撒娇女人最好命》以及《微信时代的文艺爱情》等,有望冲击13年公司票房纪录。另外,公司与美国Studio8公司的合作为拓展海外市场带来想象空间。 电视剧业务营收重回增长轨道:全年公司电视剧业务实现营收5.18亿元,同比增长36.13%,主要由10部电视剧贡献。其中浙江常升贡献收入8950万元,内生部分营收增速为12.6%。14年公司将有12部电视剧实现收入,保守估计将实现营收接近6亿,内生增速为14.7%。 影院业务实现盈利:报告期内电影院业务收入为2.06亿元,同比增长60.62%,主要原因是上座率和平均票价有所提高,另外影院数量较去年同期增加2家,截至13年年末开业影院总数量为15家。毛利率提升0.83个百分点,粗略预计13年电影院业务实现盈利。我们预计随着观影人次持续增长以及公司新开门店上座率提升,公司影院业务在未来两年内仍将保持30%以上增速。 投资建议:公司拥有电影、电视剧、游戏等内容制作板块以及电影院、实景娱乐等渠道板块,是综合实力最强、布局最广的娱乐传媒集团。收购银汉科技后,游戏板块也将成为公司未来主要看点。收购银汉科技进展慢于预期,预计将于上半年并表,考虑到银汉科技营收利润均有超过备考业绩的可能,因此暂维持原盈利预测,预计14-16年EPS为0.63、0.67和0.83元,对应PE为40X、38X和30X,维持买入评级。 风险提示:票房不达预期

事件:公司披露2013年度业绩快报,营收为80.34亿元,净利润为11.05亿元,同比增速分别为15.92%和17.55%,EPS为0.62元,符合预期。 教材教辅业务稳步增长,14年有望提速:预计公司13年教材教辅业务增速为15%左右,但由于毛利率较高的教辅产品比例提升,因此净利润增速应略高于收入增速。随着教辅业务省外拓展,预计14年之后该业务将保持20%左右增速。 新业务进展加快:数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,天闻数媒数字教育产品单校订单数量增长快速,预计13年数字教育产品增速超过50%。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,同时,受益于教育部对校讯通类产品市场的整顿,公司有望提高市场份额。预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。 积极拓展电视、户外广告业务:虽然纸媒广告受到冲击,但公司近期拓展了电视台(湖南教育电视台)以及户外广告(长沙市轨道交通2号线地铁项目)以增添广告类型。根据公司公告,教育电视台项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,预计14、15年该项目对公司贡献净利润3600万元以及5050万元左右,足以弥补纸媒广告业务萎缩量。 预计14年业绩增速为40%,其中主营业务增速为16%左右:预计14年,公司教辅业务、数字教育业务将有显著增长,加之拓展了电视和户外广告门类,预计主营业务增速为16%左右。根据公司公告预计,于14年初成立的财务公司将为公司贡献利润3.0亿元左右,显著增厚14年业绩预期,合计预计14年公司业绩增速为40%左右。 内生+外延经营模式可期:公司提出将“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”,预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式积极拓展新媒体业务,打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰。预计14年内生增速将有显著提速,2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.06元,对应PE为20.9X、14.6X和12.0X。给予主营业务18-20X估值,给予财务公司利润贡献部分8-10X估值,则合理目标价为14.8-16.5元,维持买入评级。 风险点:新业务进展慢于预期

公司披露13年三季报,报告期内实现营收49.83亿元,同比增长12.94%;净利润为7.16亿元,同比增长14.72%。其中Q3实现营收16.22亿元,净利润为2.28亿元,分别同比增长14.45%和16.1%。符合预期。教材新政促教辅业务发展:教辅新政将有利于公司提高教辅产品的市场占有率以及提高发货折扣。中报中教材教辅出版和发行业务毛利率均有所提高,三季报中总体毛利率略有提升。 我们预计公司13年教材教辅业务营收将维持15%左右增速,14年之后将保持20%左右增速。数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,数字媒体业务快速增长:我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,公司是数字教育领域布局最早、综合实力最强的国有出版集团,随着市场和政策面逐步打开,公司将领跑数字教育行业。同时,数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。 电视台项目和新设财务公司14年开始贡献收入:公司今年布局电视台项目以及成立财务公司,预计在14年开始贡献收入。根据公司指引,电视台14、15年预计实现收入6020万元以及8428万元;财务公司实现收入5.11亿元和5.73亿元,营业利润为3.00亿元和3.28亿元。预计增厚14、15年EPS约0.14和0.20元。构建内生+外延经营模式,打造华文全媒介传播集团:收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。 公司首次提出“构建实体产业和投资运营并重的符合经营模式”,未来要打造华文全媒介的传媒集团,做成内容+渠道的全产业链公司。随着传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式打造华文全媒介的传媒集团。 投资建议:公司主业经营稳健,受教辅新政影响,明年省外教辅业务增速有望提速。新业务战略清晰,数字教育产品商用步伐加速。另外电视台项目和新设财务公司有望在14年开始贡献收入。预计2013至2015年EPS为0.62元、0.76元和0.91元,加入电视台项目和新设财务公司备考业绩,则EPS为0.63元、0.90元和1.11元。对应PE为16.89X、11.87X和9.55X,维持买入评级。

投资要点: 事件:公司拟于其母公司湖南出版投资控股集团有限公司合资设立财务公司,注册资本为10亿元人民币,其中中南传媒出资7亿元(资金来源为公司IPO超募资金),湖南出版投资控股集团出资3亿元。 此次为出版集团中首个财务公司:87年以来,为增强我国国有企业活力,我国批准设立了上百家财务公司,主要集中于能源电力、航天航空、石油化工、钢铁冶金、机械制造等产业,若公司设立财务公司获批,将为首个出版集团的财务公司。 财务公司有助于充分利用集团财务资源:利用财务公司的专业优势和平台优势,公司能够统一资金管理使用,为成员单位节约大量利息成本,并为公司带来新的业务收入。预计14-18年财务公司营业总收入达31.85亿元,利润总额达17.92亿元。 首次提出构建内生+外延经营模式:公司首次提出“构建实体产业和投资运营并重的复合经营模式”,预计未来五年将投资30亿元用于外延发展。收购湖南教育电视台之后,公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来传媒行业跨媒介跨区域并购限制逐渐放松,公司有望抓住机遇,通过内生+外延的复合经营模式打造华文全媒介的传媒集团,财务公司的设立为其打下基础。 主营业务明年有望提速:教辅新政将有利于公司提高教辅产品的市场占有率以及提高发货折扣。明年省外教辅业务增速有望提速。从中报来看,教材教辅出版和发行业务分别实现营收增长16.14%和14.16%,毛利率均有所提高,我们预计公司13年教材教辅业务营收将维持15%左右增速,14年之后将保持20%左右增速。 新业务进展加快:数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,天闻数媒数字教育产品在12年18所学校订单之后,今年上半年新增116个单校订单。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,预计明年数字媒体业务仍将保持高速增长。 投资建议:公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团,未来要打造华文全媒介的传媒集团。公司主业经营稳健,新业务战略清晰,数字教育产品商用步伐加速。预计2013至2015年EPS为0.62元、0.87元和1.03元,对应PE为19.34X、15.89X和13.21X,维持买入评级。 风险点:新业务进展慢于预期

中南传媒的定位和发展思路:公司已成为多介质、全流程产业链,涉及书、报、刊、框架广告、互联网多媒介的综合传媒集团。未来要打造华文全媒介的传媒集团,做成内容+渠道的全产业链公司。 数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,数字媒体业务快速增长:上半年公司数字媒体业务营收为2413.69万元,同比增长878.52%。其中天闻数媒数字教育产品商用进展顺利,在12年18所学校订单之后,今年上半年新增116个单校订单,订单主要分布在北上广深以及南京等14个城市。预计下半年数字媒体业务仍将保持高速增长。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,公司是数字教育领域布局最早、综合实力最强的国有出版集团,随着市场和政策面逐步打开,公司将领跑数字教育行业。 教辅新政利好公司业绩,明年有望提速:教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”原则,新政将有利于公司提高教辅产品的市场占有率以及提高发货折扣。从中报来看,教材教辅出版和发行业务分别实现营收增长16.14%和14.16%,毛利率均有所提高,我们预计公司13年教材教辅业务营收将维持15%左右增速,14年之后将保持20%左右增速。 多媒介布局,打造多媒介教育集团:湖南教育电视合作项目是公司在电视媒介的首次尝试,合资公司将依托于公司优质出版资源和教育资源,借助电视台覆盖湖南全省的渠道优势,成为以多媒体教育内容生产为主体,线上下线整合营销为手段的全产业链教育解决方案提供商以及多媒体教育内容提供商和运营商。公司具有优质的教育资源和内容资源以及多年数字教育产品开发经验,此次与湖南教育电视台的合作是公司在数字教育领域的进一步拓展,稳妥且具创造性。根据公司公告,此项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,则预计15年之前该项目对公司净利润的增厚幅度在5%-10%。 投资建议:公司主业经营稳健,受教辅新政影响,明年省外教辅业务增速有望提速。新业务战略清晰,数字教育产品商用步伐加速,与湖南教育电视台合作项目将助力数字教育业务发展。预计2013至2015年EPS为0.62元、0.76元和0.91元,对应PE为19.34X、15.89X和13.21X,维持买入评级