投资要点: 公司发布公告,将入股六家互联网和移动互联网公司;参股智度德普股权投资中心;参股设立碧水源电子商务公司。 布局互联网广告:公司拟投资璧合科技、掌上云景科技有限公司以及微岚星空三家互联网广告公司。其中璧合科技是技术型互联网广告及营销公司,以自有DSP系统提供RTB 广告发布服务,实现了中国所有RTB 流量供应方的接入,客户包括了英孚教育、中国平安、Volvo、IBM、佳能以及奥迪等;掌上云景专注于移动互联网广告,拥有完全自主知识产权的豆盟移动广告程序化购买平台、巴依老爷移动广告开发者服务平台、128 用户画像引擎移动广告数据挖掘系统等核心产品;微岚星空是专注于社交以及无线媒体整合营销服务的公司。 入股有车以后以及车汇网络,布局汽车售后市场:公司入股两家专注于汽车售后市场的公司,以自有资金300 万元入股有车以后10%股权,该公司是专注于汽车售后市场服务和大数据营销的无线互联网公司;以自有资金500 万元入股车汇网络,持有其15%股权,该公司拥有“大众侃车”以及售后积分服务产品平台。 布局移动医疗,抢占移动互联网入口:公司以自有资金1000 万元入股乐约信息科技有限公司,该公司是一家搭建移动医疗平台的科技公司,为医院搭建服务患者的免费wifi 环境, 定制智能就医APP 平台。 电子商务业务拓展:公司全资子公司蓝色光标电子商务有限公司参股设立北京碧生源净水电子商务公司,以自有资金出资2000 万元取得其25%股权,碧水源净水科技有限公司股权比例为50%,拉卡拉电子商务有限公司持股比例为10%。公司今年对电子商务领域进行布局,收购了北联伟业、网营科技以及上海凯洁三家电商代运营公司,并成立了蓝色光标电商公司。此次为公司直接参与建立电商代运营公司,展现出公司在电商领域的巨大潜力。 投资观点:14 年公司紧密围绕数字化和国际化进行布局和投资,累计达17 笔,体现出公司战略清晰,执行力强。在14 年对新领域的投资和学习的基础上,H 股发行将为公司国际化和数字化转型有利突破提供机会。我们预测2014 至2016 年EPS 为0.79 元、1.12 元和1.62 元,对应PE 为29.3X、20.7X 和14.3X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险。

投资要点: 新华书店仍有发展空间:新华书店未来发展空间来自于拓展产品门类、融合多种业态、布局互联网渠道以及结盟合作。新华书店自身综合能力是否得到提升和补充决定了转型效果,包括融合多种业态的新门店的经营能力、更强的物流能力和信息化水平。 公司苦练内功,综合能力得以提升:公司经过三年努力,综合能力得到极大提升,非图书产品业务行业领先,我们认为公司初步具备了转型所需综合能力。 借助外力,再谋发展:除做强传统新华书店业务之外,公司14年开始借助外力寻求传统业务之外的突破。公司成为腾讯微信实体书店O2O项目唯一的合作伙伴,未来将共同在全国范围内推广;另外,公司投资财经出版商蓝狮子,延伸产业链。根据规划,公司未来将着重发展教育行业。公司拥有稳定客户群以及全省数百家门店的网点,借助资本的手段,可快速切入教育行业并给予持续发展动力。 突破体制约束,政策红利可期:公司作为安徽省国有文化企业,随国家文化体制改革以及安徽国资改革继续深入,公司有望尝试混合所有制以及股权激励;同时,公司第三轮改革已经启动,来自于内外的力量将持续激发企业活力。 战略清晰,未来可期:公司打造“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业板块,公司综合能力的提升为文化消费板块提供良好的发展基础。未来公司将积极发展教育服务业务,文化消费模块能够为教育服务业务板块提供稳定的用户群以及教育场地,为处于发展初期的教育服务业务模块提供资源优势,同时公司启动外延发展战略,将使教育服务业务提速。我们认为文化消费、现代物流以及教材教辅发行业务是公司未来业绩中的稳定器,而教育服务业务则提供业绩的弹性。 投资建议:公司战略清晰,执行力强,综合能力极大提升。文化消费、现代物流以及教材教辅发行业务是公司未来业绩中的稳定器,而教育服务业务则提供业绩的弹性,外延发展战略将加快该业务增长。未考虑O2O项目带来的业绩增量,保守预计14-16年EPS为0.79元、0.88元以及0.97元,对应PE为21X和19X,低于行业平均估值,且具有未来外延并购以及国企改革预期,上调评级至“增持”。 风险提示:教材教辅政策变化,转型进程低于预期、O2O项目进程低于预期

公司公告吸收合并东方明珠,注入SMG 旗下四家公司,另外非定向增发融资不超过100 亿元。重组完成后,新上市公司总股本将达26.28 亿股,总市值超过840亿元。 文广集团旗下两大资本平台合二为一:公司公告吸收合并东方明珠以新增股份吸收合并东方明珠,公司对价为32.54 元/股,东方明珠为10.69 元/股,换股比例为3.04:1,交易完成后,公司将作为存续方,新上市公司改名为东方明珠。本次重大资产重组以及股改事项完毕后,文广集团对公司的持股比例为45.07%,并锁定三年。 获SMG 优质资产注入,未来仍有期待:公司公告将非公开增发以及现金购买尚世影业、五岸传播100%股权,文广互动68.07%股权以及东方希杰84.14%股权。 使得新上市公司拥有内容业务(影视剧制作以及版权交易)和电视购物业务模块,并对现有的平台和渠道进行有力补充。除以上四家企业外,文广集团旗下仍有资产在上市平台之外,未来仍可期待优质资产注入。 新型互联网媒体集团起航:重组完成后的上市公司将权利打造包括“内容、平台与渠道、服务”在内的互联网媒体生态系统,即将各块经营性资产以互联网思维有效整合。重组完成后的上市公司拥有。公司募集配套资金投向主要集中于互联网电视、网络视频、云平台等互联网业务,公司将以互联网电视为切入点,整合和优化模式和生态系统,期待公司进一步整合资源、优化业务布局与结构。 备考业绩计算:根据公司披露的东方明珠、尚世影业、五岸传播、文广互动以及东方希杰的备考业绩,此次重大资产重组方案将为上市公司增厚业绩,预计15-16年新上市公司净利润将达29 亿元和37 亿元,摊薄后15 年和16 年EPS 为1.13元和1.40 元。 投资建议:公司成为上海文广集团旗下唯一资本运营平台和业务平台,将受益于资产注入、整体效率提升以及整体传媒实力的极大提升,成为我国首个千亿市值的传媒集团,发展空间广阔。预计14、15 年EPS 为0.77 元和1.04 元,15、16年备考业绩为1.13 元和1.40 元,给予买入评级。 风险点: 内部整合将使得短期业绩受到影响

投资要点: 业绩短期存压力。2014年前三季度公司营业收入9.68亿元,同比增长5.5%,净利润4409万元,同比减少35%。净利润减少的主要原因是:(1)公司计提坏账以及确认泰合志恒投资损失,导致营业利润减少约2500万元。(2)金融IC 卡收入7.9亿元,同比增长11.7%,出货量较去年大幅放缓,一方面是由于行业整体增速放缓, 另一方面大客户工行分散订单, 公司在其中的份额有所下降。( 3) 中国移动对NFC-SWP 卡的采购不达预期,移动支付卡没有对业绩产生积极影响。 金融IC 卡增速放缓,移动支付卡待放量。2014年第三季度金融IC 卡单季发卡量已达1.7亿元,但环比增速大幅放缓;前3季度累计发卡4.5亿张,占新增银行卡发卡量的比例超过80%,比例上升空间已不大。今年中国移动对SWP 卡进行大规模招标, 总规模最高达到2.7亿张。公司与其他五家厂商入围,天喻也获得了最大的市场份额。由于中国移动推进移动支付业务低于预期,各家卡商的SWP卡出货量也低于预期。 TEE 有望成为公司又一长期增长点。TEE(可信执行环境)是一套开放的安全体系架构,以低成本解决移动安全应用问题,其兼顾安全性、可开发性、运行体验。ARM 是TEE 的主导者之一,联合金雅拓、捷德以及国内的中科创达,推广TEE 方案。国内的握奇、天喻也相继推出安全方案。公司在TEE 上可创造增长点:TEE 整体解决方案收入以及基于安全系统平台的应用。 教育云业务逐渐落地,加强内容资源合作。天喻信息2013年获国家教育云订单,之后陆续中标浙江东阳、湖南炎陵、柳州、福建、浙江等省市县的教育云项目,预计公司几年内可逐步落地5-6个省份的教育云项目。与此同时,公司与内容资源企业合作, 丰富平台的教育内容。此外公司开发了一款家校通app“点滴100”,该软件可提高教育云用户的使用提率、提高忠诚度,为以后的增值服务业务打下基础。 维持“增持”评级。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.25/0.42/0.56元,动态市盈率分别为73/43/32倍。公司传统智能卡增长放缓,新业务研发投入大,致使短期业绩欠佳,估值水平高。考虑到公司在TEE、教育云新业务的布局,前景可期,维持对公司“增持”评级。 风险提示:智能卡出货量进一步放缓;新业务发展速度低于预期。

传统网优主业受益供需两端改善,明年有望重回巅峰。需求端,4G时代网优的总量会远超3G时代。首先,4G启动之前,运营商2G和3G室分招标大量搁置,4G启动后,2G和3G紧接招标需求明显改善。二三季度行业回暖趋势得以确认,公司获得多省2G、3G和4G招标。其次,4G方面,预计明年中移动大规模4G室内覆盖会展开,未来随着FDD-LTE牌照的发放,电信联通4G投资将提速,4G建成后将形成多网协同,大幅增加网络复杂度,而且单个建筑物如果用户量上来之后,对微放等小基站设备的需求量会不断提升(目前公司同中移院独家合作,已经开始推广),都将明显提升公司网优主业需求。供给端,近年来行业集中度不断提升,公司作为第三方室分领先企业在需求端回暖时将率先受益,今年前三季毛利率33.1%,环比二季度上升4%,比一季度上升5.6%,毛利率从去年四季度开始触底回升。根据公司预告测算,今年四季度单季有望实现净利润3000万以上,预计明年业绩将大幅反弹。 新业务行业应用明年将开始放量,有望大超市场预期。公司主要在在铁路、监狱、煤矿、环保等政企领域推广,提供基于专网的包括实时定位追踪、监控、调度、通话等一系列解决方案,目前国内能整体做解决方案的竞争对手极少,目前公司已经在高铁、监狱等领域取得较快突破,在手订单饱满,预计明年有望开始放量。 海外市场将成为新的盈利翘板。新成立的香港三维通信会作为海外平台,加速开拓海外业务。目前公司在澳大利亚、日本、美国等市场已经取得突破,欧美市场室分及行业应用业务毛利率整体高于国内20%左右,盈利性更好,预计将会成为公司未来新的盈利翘板。 公司将外延发展作为既定战略。公司坚持内生+外延双线发展,我们预计未来政企行业信息化方面有望成为公司新的转型方向,跨入千亿蓝海。我们认为公司管理层能在传统业务转暖时推动转型,显示出其居安思危的战略眼光,看好公司未来转型方向。 基于最新调研反馈上调盈利预测,推荐买入。基于公司目前在海外市场及行业应用领域的最新布局及突破,我们上调明年盈利预测17%,我们预计公司2014-2015年EPS为0.02元,0.35元,2015年对应PE为24x。公司受益于网优行业转暖,作为传统网优龙头将最大受益,同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发,业绩有望超预期,推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

公司公告定向增发方案,对前期定增方案进行调整,拟向杭州阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建设定向增发累计1.45亿股,锁定三年。发行价格为24.83元/股,较公告前二十个交易日均价溢价5%,共募集资金36亿元,其中5亿元用于偿还银行贷款,31亿元用于影视剧项目。 牵手阿里、腾讯,共同开发互联网娱乐:增发完成后,马云及其控股的阿里创投合计持有公司股份为8.08%,腾讯计算机持有公司股份8.08%,阿里巴巴以及腾讯成为公司的第二大股东。借助阿里巴巴以及腾讯的互联网平台,公司可在互联网环境中筹拍(娱乐宝)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等),并与腾讯在游戏业务领域深入合作。我们认为拓展线上业务有助于公司主营业务增长,衍生业务开发空间巨大。 资金充裕,未来三年拍摄计划升级:影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。与之前的增发预案相比,调整后的增发金额更大,公司未来三年经营目标更为宏大。公司计划未来投资26亿元用于31部电影的拍摄,其中超大型影片12部,大制作影片12部,中小制作影片7部。提高影片制作投入是国内电影全面应对好莱坞大片的竞争,拓展海外市场所必须经历的过程,阿里和腾讯的加入增强公司的抗风险能力,给予公司突破瓶颈,进行质的飞跃的机会。 短期摊薄业绩,但缓解财务压力:本次增发摊薄股本超过10%,但同时将减轻15年财务压力。截至14年三季度末,银行借款累计为14.45亿元,前三季度利息支出超过7000万元。此次增发有利于降低公司未来的财务成本,我们预计将减少利息支出超过5000万元。 电影业务持续强势,相对充裕的资金有利于公司制作具更大影响力的作品:根据公司经营计划,周迅主演的《撒娇女人最好命》、顾长卫与公司合作的首部电影《微爱之渐入佳境》以及公司首部与好莱坞合作的合拍片《狂怒》(由布拉德皮特主演),将是四季度的看点,有望冲击13年创下的票房记录。 投资建议:公司拥有电影、电视剧、游戏等内容制作板块以及电影院、实景娱乐等渠道板块,已形成以IP为核心的业务协同。此次与阿里巴巴以及腾讯的战略合作则为公司开启互联网娱乐市场,前景广阔。预计股本摊薄后,14-16年EPS为0.58、0.69和0.79元,对应PE为40X、34X和30X,维持买入评级。 风险提示:票房不达预期

拟收购烽火星空49%股权并配套融资。烽火通信拟以发行股份及支付现金方式收购烽火星空49%的股权,交易完成后烽火星空将成为公司全资子公司: (1)49%股权估值7.5亿元,其中6.5亿元以发行股份方式支付,1亿元以现金支付。 支付对价的发行价为14.49元,发行4485万股。 (2)配套融资不超过2.15亿元,其中1亿元用于支付49%股权的部分对价,1.15亿元用于烽火星空运营资金。配套融资发行价13.05元,发行不超1647万股。 点评: 烽火星空信息安全产品具有良好口碑。烽火星空从事网络信息安全业务,提供解决方案,协助客户采集、存储、分析日常运营中流入、流出和内部流转的电子数据,而随着移动互联网的兴起,又切入移动信息化领域。(1)网络信息安全收入占比90%,主要产品为电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台两大系列的核心产品,系统的性能、稳定性指标均居行业前列,获得各级部门颁发的多项荣誉,在业内建立了良好的口碑。客户主要为政府、电信部门。(2)移动信息化收入占比10%,主要为企业移动应用平台和企业移动管理平台。 净利润增厚10%。2013年烽火星空实现收入5.57亿元,净利润1.07亿元。交易方承诺2014-2017年的净利润规模分别为1.28亿元、1.51亿元、1.75亿元、1.98亿元,每年增速分别为19%、18%、16%、13%。完成对星空收购后,烽火通信净利润增厚约10%、EPS增厚约5%。 价值具备重估基础。假设2014年剔除星空后,公司传统业务净利润水平保持13年水平,约4.6亿元,而烽火星空净利润为1.28亿元。按照传统业务20-25x、星空65x估值计算,公司合理市值水平为175-198亿元,相比增发后的市值水平,将有7%-18%的上涨空间。 维持“买入”评级。公司传统业务受益流量上升、传输网扩容,而加码信息安全和移动信息化业务,可带动业务结构调整、提供新增长点。暂维持预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.57/0.70/0.85元,对应PE为27x/22x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:采购量低于预期;竞争导致毛利率大幅下滑。

公司发布公告,将发行H股并在港交所主板上市,发行规模不超过公司总股份的25%(超额配售权行使前),将在18个月内选择适当的实际和发行窗口完成发行。H股股票募集资金将主要用于境外并购项目、海外业务拓展、海外业务支撑平台搭建项目等。 另外,公司公告拟以300万美元(约合人民币1845万元)购买美国Blab,Inc.公司全部股权的9.48%。 公司志在高远,H股融资给予公司国际化布局的新起点:港交所为公司提供国际化名片,有利于海外并购、投资以及业务合作;另外借助香港较低的融资成本,公司能够有效控制财务费用,解决资金瓶颈的问题,降低资金成本。 参股美国Blab,学习大数据分析技术:美国Blab是一家大数据分析公司,蓝标参股该公司,能够提升数字营销领域的技术能力,是务实且经济的做法。公司前期投入5.4亿元用于开发数据营销产品Blue View,将集成舆情、精准广告投放平台、DSP、DMP以及电商综合服务平台,将为集团内的数字营销范例。我们认为对海外公司的学习和资本运作有利于公司自有数字营销能力的提升。 电子商务业务值得期待:公司今年对电子商务领域进行布局,收购了北联伟业、网营科技以及上海凯洁三家电商代运营公司,并成立了蓝色光标电商公司。三家公司14年的累计销售额预计将达22亿元。我们认为公司拥有的公关、广告以及数字营销的业务优势有助于公司在电商领域开疆破土,前景广阔。 13年以来,公司提出数字化和国际化转型,此次开启H股发行打破了困扰公司的资金瓶颈,并为公司提供一张国际名片,将有利助力公司的国际拓展。 投资观点:通过多年内生外延双轮驱动的快速发展,公司营销能力得以极大增强。在此基础上,公司有能力进行电商、国际化以及数字营销领域的拓展,发行H股以及入股美国大数据分析公司是公司在国际化和数字化路径上的有力突破。我们预测2014至2016年EPS为0.79元、1.12元和1.62元,对应PE为32.3X、22.9X和15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险

2014年前三季公司实现营收5.2亿,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润亏损2293万元,好于此前预告区间-3500~-2500万区间,超出市场预期。同时公司预计2014年扭亏,实现净利0~2000万之间。 行业转暖确定,四季度将开始明显体现。单三季度盈利545.5万,好于此前市场预期,四季度公司单季实现净利润2300万~4000万之间,净利润水平回升到2010-2011年巅峰时期水平。我们认为,一方面,在去年巨亏之后,公司大力度优化管理,严控非必要开支,节流初显成效,费用率明显下降,这是前三季利润超预期主因。另一方面经过我们产业调研,目前网优行业转暖确定,同时公司产品结构调整效果显现,预计四季度开始收入将开始恢复增长,续接利润反弹势头。下半年移动4G投资以及电信联通打造精品网络给公司室分及传统优化业务带来较大需求,预计随着FDD-LTE牌照的发放,电信联通建网节奏将提速,进一步提升对室分及精细化覆盖需求,未来公司将持续受益。我们看到公司经过一两年的优化产品结构的效果已经开始显现(低毛利业务占比快速下降),RRU及iDAS业务逐渐放量,目前我们认为公司阵痛期已过,配合行业转暖,未来公司业绩有望持续超预期。另一方面,毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率33.1%,环比二季度上升4%,比一季度上升5.6%,毛利率从去年四季度开始触底回升。我们认为随着行业需求的转暖,以及公司高毛利率业务占比的持续提升,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。前三季销售费用率和管理费用率分别下降1%,单三季二者分别同比下降3%和5.7%,我们认为今年是公司传统网优业务触底回升元年,未来1-2年内景气度仍在;同时公司行业应用业务有望从明年开始爆发,营收增长将提速,未来费用率有望持续下降。 业绩拐点,明年增速有望超预期,上调评级至买入。我们预计公司2014-2015年EPS为0.03元,0.3元,2015年对应PE26x。公司受益于网优行业转暖,作为传统网优龙头将最大受益,同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发,业绩有望超预期,推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

2014年前三季公司实现营收22.7亿,同比增长14.3%;归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长11.01%,略低于市场预期。 毛利率逐季改善,上升趋势有望继续保持。单三季毛利率46.5%,环比二季度回升6.1%,比一季度回升6.9%,产品结构不断优化。公司继续通过优化成本结构,同时增加高毛利的软件集成及解决方案,二季度开始高毛利率的网络设备收入快速恢复。我们预计四季度,预计企业级网络设备业务前三季增速为17%左右,而去年同期仅为7%,充分表明公司已经受益去IOE化的效应;目前公司与浪潮、曙光、金蝶等国内主机系统产业联盟开始通力合作,在软硬件开发保持较高兼容性,各家企业协同拿单,共同把握国产化趋势。我们认为,2014年将是公司网络设备提速元年,下半年开始有望持续超预期,未来毛利率回升的趋势将继续保持。 费用率逐渐好转,未来将保持。虽然三季度公司在全国开始大规模推广“K米”,但一系列的营销活动并未使公司销售费用和管理费用率明显增加,反之,单三季销售费用率环比下降0.2%,管理费用率环比下降2.5%,我们认为这充分显示出公司在今年开源节流、优化管理收到较好成效。远观明年,我们认为在以“K米”等为核心的移动互联网业务将开始为公司贡献收入,费用率将延续下降趋势。 公司主业长期受益信息设备国产化趋势。“棱镜门”将加速网络设备国产化步伐,我们认为从未来政策及性价比两个层面都将有利于国产企业快速崛起。公司在教育、政府、金融等优势领域已深耕多年,电信领域也已经取得突破,未来将成为设备国产化的较大受益者。 互联网业务将使公司估值和业绩双升。公司去年开始布局的O2O业务和智慧社区业务预计明年将开始发力。“K米”和智慧社区将是公司接下来的投入重点,也是想象空间较大的增量业务。目前公司“K米”互联网平台已经完成支付宝对接,未来将同微信支付继续合作,目前用户超过300万,预计年内公司用户规模将上新的量级,届时新的盈利增长点将会层出不穷,有望给公司带来估值和业绩的双重提升。 估值便宜,明年增速有望超预期。我们预计公司2014-2015年EPS为0.93元,1.26元,对应PE29x,21x。公司信息设备主业持续高景气,未来依托主业有望持续向互联网应用领域渗透,K米仅仅是个开始,理应给予更高估值,推荐买入。 风险提示:去IOE化低于预期,K米用户增长低于预期

公司披露2014年三季报,报告期内实现营业收入16.81亿元,同比上一年度增长7.06%;归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长2.45%。剔除计提所得税0.9亿元的影响,净利润为3.86亿元,同比增长33.6%,符合预期。 成本控制良好,释放利润:公司摊销折旧高峰已过,今年摊销折旧规模略低于去年,加之对三项费用的控制良好,有利于释放利润。15年开始摊销折旧规模将显著降低。 宽带业务值得期待:公司今年加大了对宽带业务的推广,增加套餐销售、终端拉动等营销手段,对外合作更加开放,已与电信以及百视通进行合作。我们预测公司宽带业务营收增长提速为20%左右,收入规模超过6个亿。在宽带业务广泛开展的基础之上建立Wi-Fi热点,可将固网与移动互联网业务衔接。在目前行业竞争格局之下,加快宽带业务的发展具有战略眼光。 北京市场稳固,平台价值有待挖掘:截至6月底,公司拥有536万有线电视用户,宽带用户26.3万户,其中有线电视用户数保持每年5%左右的增速,北京市场稳固。随着云平台的上线,高清交互平台成为增值业务的运营平台,点播、轮播业务、游戏、彩票等增值业务以及广告业务成为新的增长点。公司高清交互平台目前拥有用户389万户,目前营收中还未体现平台价值,我们认为增值业务的持续上线将对显著增进公司收入。 新媒体业务蓄势待发:公司14年4月获北京广电授权负责手机电视内容和互联网电视内容牌照,可开展新媒体业务。一方面,公司有望拥有全国性业务;另一方面,内容业务的开展有利于丰富本地视频服务,深入挖掘平台价值,增强公司在北京本地的竞争力。 投资建议:前期公司对网络、终端进行了大量的资本投入,为后续平台运营打下基础。今年开始进入业绩释放阶段,广告业务、宽带业务、内容以及平台运营均有加大的发展空间。不考虑税收的影响,预计2014至2015年EPS为0.48元和0.67元,对应PE为33.34X和23.97X,维持“买入”评级。 风险点:IPTV等侵蚀有线电视网络市场份额;新业务有待市场检验

投资要点: 公司发布2014年三季度报告,前三季归属净利润4011万元,去年同期亏损346万,同比大幅上升,符合预期。 母公司经营情况大幅改善,行业转暖得到持续验证。公司去年收购三家子公司明讯、鑫众各39%股份和远利99%股份(四季度开始并表),剔除该因素影响后,按相同口径测算我们预计公司2014年前三季净利润同比增长340%左右,主要来自于母公司经营情况的大幅改善(其中三家子公司增长40%左右;母公司营收恢复增长,同比增长30%,而去年同期下降30%,母公司前三季净利润206万,同比增加2075万,利润继续大幅改善)。公司良好的业绩表现加之其他网优公司三季报透露出来的业绩向好信息,再次验证了我们对于网优行业转暖观点的判断。公司三季度单季盈利1393万,四季度将是公司的结算高峰,去年四季度单季净利润6500万,我们保守预计今年全年净利润1.1亿难度不大。 营收恢复强劲增长,费用率大幅下降,未来趋势将保持。前三季公司营收同比增长70%,营收的快速恢复带来费用率的大幅下降,其中销售费用率下降3.3%,管理费用率下降5.8%,前三季环比季度费率持续下降。我们认为行业转暖实实在在的体现在了公司的财务数字中,我们判断今年是行业的拐点,未来1-2年内景气度仍将保持,公司收入还会持续增长,由于费用开支略显刚性,而收入在行业转暖时弹性较大,所以未来费用率下降的趋势仍将保持。 公司大股东承诺年内不减持,小非减持压力降低。9月9日公司董事长程小彦和总经理陈劲光发布公告,承诺年内不减持其持有华星股份,再次向市场传达了对公司未来发展的信心。同时,9月10-9月17日,公司小非通过大宗交易平台减持约700万股,短期减持压力已经得到较大释放。因此,我们认为压制公司股价的最大风险因素已经大大降低。 年内业绩超预期概率大,估值便宜,推荐买入。我们保守预计公司2014年EPS为0.52元,PE35x,公司作为业绩做好的网优公司,目前估值最低,远低于网优行业超过70倍的估值水平。同时行业转暖、集中度提升,加之公司在华为中兴取得较大突破,我们认为公司业绩超预期的概率较大,公司作为目前网优公司中屈指可数的能盈利以及持续扩展转型确定性最强的公司,我们认为理应给予更高估值,持续推荐买入。 风险提示:网优行业复苏低于预期

投资要点: 事件:公司披露2014年三季报,前三季度实现营业收入54.86亿元,同比增长10.08%归属于上市公司股东净利润为9.30亿元,同比增长30.3%;其中三季度实现营业收入16.22亿元,与去年同期持平;实现净利润2.92亿元,同比增长33.27%。 剔除特殊原因导致的应收账款的影响,业绩靓丽:根据公司披露,公司应收帐款累计达11.97亿元,同比增长52.24%,主要原因是两块收入结算延迟所致。三季度由于政府采购资金拨付流程调整,导致3亿元教材销售款未按时到帐;另外今年发力的教辅业务中,也有2.1亿元销售款结算延迟。若将教材销售相关应收账款的影响剔除,则三季度实现营业收入超过19亿元,同比增长超过20%;前三季度净利润12.3亿元,同比增速超过70%。 出版发行业务稳步增长:今年公司实现了出版业务的稳步增长,发行业务增长提速,主要是系教辅业务带动。公司新增义务教育教材《书法练习与指导》以及三科配套教辅,预计14-15年公司出版业务增长10%,发行业务增速介于25%-30%之间。 数字教育:未来三年内,数字教育业务将持续保持高速增长,年均增长率超过100%,数字教育板块的成长从长期发展的角度说,将为公司未来进一步发展教育业务提供可能性。 财务公司开始贡献利润:财务公司已经设立四个月,按照中报披露的数据推算,预计全年将贡献净利润接近一个亿。明年净利润贡献规模超过两个亿。 广告业务较去年持平:纸媒广告下滑趋势下,公司积极布局其他广告媒介,能够很好地实现现有的客户资源以及广告资源的对接。湖南教育电视台广告业务以及地铁广告业务向好,弥补报媒广告下滑亏空。 14年业绩高增长确定,15年内生增速24%左右:截至三季度,公司净利润已经超过去年全年,而四季度是传统旺季。我们重申对于公司14年业绩提速的判断,数字教育业务以及教材教辅业务有显著增长,广告业务重回增长通道、加之财务公司的利润贡献,我们预测14年净利润增长35%-38%,15年不考虑外延拓展,增长区间为22%-26%。 投资建议:公司主营业务稳健,新业务布局成功,数字教育业务突飞猛进。传统媒体与新媒体融合发展政策之下,公司新业务布局将更为坚决。预计14至16年EPS为0.85元、1.06元和1.33元,对应PE为17X、14X和11X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期

投资要点: 公司披露14年三季报,前三季度实现营收17.39亿元,净利润2.31亿元,分别同比增长31.15%和20.81%;其中三季度实现营收5.94亿元,同比增长33.62%,归属上市公司股东净利润0.72亿元,同比增长18.6%。符合预期。 公司预计全年净利润为2.89-3.21亿元,同比增长13.14%-25.67%,其中由于免税政策正式文件暂未下发,因此对税款进行预缴处理,预缴税款1.28亿元。 网通并表是营收增长主要原因,巩固本地市场地位:报告期内网通信息港收购完成并表,预计全年宽带业务将贡献5亿元营收,是14年业绩增长的主要原因。收购网通信息港后,公司宽带业务营收占比为20%,高于同行业水平,可与有线业务形成协同,本地市场地位稳固。 未来内生增长来自于平台价值的挖掘:公司广告业务是近年开始发力的业务,上半年同比增长53.6%,但规模仍较小,具有较大潜力;除广告业务外,游戏业务等增值业务亦值得期待。 外延增长可期:网通信息港整合工作完成过后,省网整合工作将成为15年重要的工作。全省用户规模预计为1300余万户,省网整合完毕后,潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63亿元至20.88亿元,是公司2013年收入的一倍有余。 投资节奏加快:今年以来,公司小步快跑,积极参与多项对外投资,包括认购万好万家股份(间接持有兆讯传媒、青雨影视以及翔通动漫股份)、入股新疆广电旗下视讯传媒51%股权、入股上海银润传媒广告、唐人影视8%股权。另外,公司以自有资金设立华数传媒资本管理有限公司,注册资本为30亿元,将助力公司上下游并购投资。 投资建议:总局对OTT行业监管趋紧有利于以公司为代表的牌照商进一步拓展市场,巩固地位。网通信心港整合完毕后,15年将继续省网整合工作,外延增长值得期待。 预计14-16年EPS为0.29、0.46和0.58元。若所得税免征政策在年内落地,则14年EPS为0.40元,维持增持评级。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期

公司14 年前三季度实现营收10.02 亿元,同比增长52.52%;净利润为1.76 亿元,同比增长4.63%;三季度单季实现营业收入3.82 亿元,同比增长56%,净利润为0.83亿元,同比增长21.4%;符合预期。 计提并预缴所得税冲抵利润:由于《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》的实施细则尚未出台,公司计提并预缴了所得税,我们预计税收影响规模约4000 万,若剔除税收影响,前三季度归属母公司净利润同比增长率超过25%。 覆盖面继续扩大:人民网在全球网站排名上升至第60 名左右,超过纽约时报成为纸媒办媒体类网站的第一位。公司在移动互联端的新闻客户端,两个客户端累计存量用户为千万量级,微信关注用户达到300 万。除此之外,公司布局彩票、移动增值业务和游戏业务,有利于积累年轻用户。 彩票业务以及移动增值业务是未来亮点:互联网彩票业务成为新的业务增长点,上半年贡献9000 万营收,预计全年营收规模将超过2 亿元。移动增值业务增长强劲,一方面人民视讯净利润增速近60%,另外加之古羌以及微屏科技对净利润的增厚,使得公司移动端的贡献比例继续提升。 广告业务增速放缓,未来年均增长保持20%左右:经过持续高增长,今年公司广告业务增速放缓,一方面由于13 年同期两会召开带公司广告业务带来事件性机会使得基数较大;另外,从行业层面看,一方面受到经济波动的影响,另一方面传统类型互联网广告增速放缓。我们认为公司总体广告规模尚有增长空间,地方频道广告仍有较大潜力可挖,因此我们预计未来两年仍能保持20%左右增长。 政策层面强力支持:中央提出推动传统媒体与新兴媒体融合发展,将着力打造几个新型主流媒体,占领信息传播制高点。人民网作为人民日报社旗下唯一的网络出口,是首选受益标的。 投资建议:不考虑税收政策影响, 预计2014 至2016 年EPS 为0.66、0.78 和1.00元,对应PE 为68X、58X 和45X。若税收政策细则明年落地,则EPS 为0.55、0.89、1.00 元。公司是国家主流媒体进军新媒体,抢占信息传播制高点的首选标的,公司积极布局移动互联网,“增持”评级。 风险点: 经济疲软使广告投放量低于预期