投资要点:13年上半年公司营业收入33.62亿元,归属上市公司股东净利润4.86亿元,同比分别增长12.22%和14.08%,毛利率提升1.64个百分点至40.35%,符合市场预期。 数字教育产品(电子书包)商用步伐加快,数字媒体业务快速增长:上半年公司数字媒体业务营收为2413.69万元,同比增长878.52%。其中天闻数媒数字教育产品商用进展顺利,在12年18所学校订单之后,今年上半年新增116个单校订单,订单主要分布在北上广深以及南京等14个城市。预计下半年数字媒体业务仍将保持高速增长。我们认为目前是电子书包商用的前期阶段,公司是数字教育领域布局最早、综合实力最强的国有出版集团,随着市场和政策面逐步打开,公司将领跑数字教育行业。 积极调整经营手段,保证传统业务稳健增长:公司在传统出版业务方面推行事业部制,推进专业经营,提升了图书的出版能力,码洋市场占用率连续提升。受益于博集天卷的经营经验分享,公司畅销图书运作能力持续提升,公司一般图书出版业务实现营收增长22.34%,一般图书发行业务实现营收增长38.9%,超出市场预期。 教辅新政利好公司业绩:教辅新政遵循“一科一辅”和“教辅需取得教材出版社授权”原则,新政将有利于公司提高教辅产品的市场占有率以及提高发货折扣。从中报来看,教材教辅出版和发行业务分别实现营收增长16.14%和14.16%,毛利率均有所提高,我们预计公司教材教辅业务营收将维持10%-15%年均增速,毛利率仍有提升空间。 多媒介布局,打造多媒介教育集团:湖南教育电视合作项目是公司在电视媒介的首次尝试,合资公司将依托于公司优质出版资源和教育资源,借助电视台覆盖湖南全省的渠道优势,成为以多媒体教育内容生产为主体,线上下线整合营销为手段的全产业链教育解决方案提供商以及多媒体教育内容提供商和运营商。公司具有优质的教育资源和内容资源以及多年数字教育产品开发经验,此次与湖南教育电视台的合作是公司在数字教育领域的进一步拓展,稳妥且具创造性。根据公司公告,此项目年平均贡献利润7648万元。由于项目建设期利润贡献较少,则预计15年之前该项目对公司净利润的增厚幅度在5%-10%。 投资建议:公司主业经营稳健,新业务战略清晰,数字教育产品商用步伐加速,与湖南教育电视台合作项目将助力数字教育业务发展。预计2013至2015年EPS为0.66元、0.81元和0.99元,对应PE为17.81X、14.59X和11.95X,维持买入评级。

投资要点: 事件一:公司上半年营业收入36.6亿元,同比增长9%;净利润5.2亿元,同比增长7%。 数字出版增长迅速,凤凰创壹公司上半年实现营业收入3265.62万元,利润1626.79万元,同比分别增长198.29%和80.98%;凤侠公司(游侠网)销售收入近1200万元,利润102万元,同比分别增长295%和132%;"凤凰云校园"数字教育解决方案,已组织60余所学校、1800名教师试用,并在省内13个地区发展15家销售代理商,与联想、DELL等厂商建立了销售合作关系;成功中标江苏移动英语学堂项目等。 教育出版优势持续。报告期内,有10个学科11种课标教材全部通过审查;全省免费教材、作业本和新华字典招标取得了三年独家供货权(由既往的一年一招改为三年一招); 跨省文化地产再下三城,新取得江阴、泰兴、苏州吴中三块文化广场建设用地,将投资约8亿元总面积超过12万平方米的文化MALL; 事件二:公司子公司凤凰数字传媒拟以3.1亿元认购上海慕和网络科技有限公司新增注册资本,从而持有慕和网络64%的股权。 标的公司情况分析:慕和网络目前属于国内手机游戏开发市场第一阵营,市场份额排名前十。游戏开发经验丰富,开发过的知名游戏包括:三国英雄传,艾莫洛斯战争,掌上三国、罗马帝国(均曾登陆中国大陆或海外IOS游戏榜前5)等。产品实现全球化运营,是国内全球化战略最成功的游戏开发商之一。2013年慕和推出了手游产品《魔卡幻想》,月流水约达1500万元以上。总体而言,标的公司手游开发和运营经验丰富,成功案例较多,质地优良。 从交易安排看。慕和网络原股东承诺2013、2014、2015年业绩4409、5291、6349万元,公司估值为2013年P/E11倍(业绩取值为4409万元与实际业绩孰低者)。对比近期发生的其他游戏行业并购,本次收购定价估值相对较低。 由于此前媒体有所报道,公司并购慕和网络基本已在市场预期之中。但全面向新媒体转型是公司的长期策略;本次对慕和网络的并购是公司对新媒体收购的一次里程碑事件,预计未来随着公司更多新媒体并购及资产注入的落地,公司估值中枢仍有上移空间。维持增持评级。 风险提示:慕和网络业绩不达预期。

事件:公司与独立彩票网站澳客网合作,将澳客网引入人民网作为彩票频道。目前双方的合作仅限于双方网站互通。 澳客网基本情况:2012年澳客网在独立售彩网站里排第二,位列网站“五百万”之后。在综合性网站中排在前五位。我们估计澳客网的年营收规模是千万级别,净利润为百万级别。根据澳客网站的公示,未来不排除双方共同设立合资公司的可能。对公司净利润贡献有限。 与澳客网合作,显示品牌和影响力的延伸价值:此次合作意义大过实质,电子售彩市场不成熟且具政策风险,因此在实行电子牌照管理之前,不应对此次合作过渡解读。我们认为更重要的是,此次合作让我们看到,人民网作为一个具有品牌影响力在先,网站完善成熟在后的综合性门户,在目前互联网环境中,是一个难得的内容整合平台。目前人民网距离综合性门户还有较大的距离,其中子频道的竞争力较弱,人民网强大的品牌影响力能够加速公司羽翼丰满的进程。 公司业务发展情况:各项业务的发展在我们的预期之中。地方广告强劲增长以及网站整体流量的增加支撑广告业务整体保持30%以上营收增速;移动增值业务中手机视频业务高增速将持续至少两年。 公司经营思路以及未来定位:人民网的发展目标是成为一个以新闻为主的综合性门户网站。公司整体发展思路从未变化,即通过加强内容,提升访问量,从而推动广告以及其他业务的发展。 未来发展空间:我们认为除现有业务的内生增长之外,公司未来发展空间来自于1). 在现有业务的基础上拓展和发展衍生业务;2). 并购、合作等外延式发展,我们认为公司将主要围绕这两个特性进行业务上的演绎和拓展。 投资建议:公司与澳客网合作意义大过实质,预计今年对公司业务无贡献,明年之后将对公司贡献百万级净利润。人民网作为一个具有品牌影响力在先,网站完善成熟在后的综合性门户,其强大的品牌影响力将加速公司羽翼丰满的进程。预计2013至2015年EPS为1.00元、1.35元和1.73元,对应PE为64X、47X和37X。公司经营稳健,内生增长强劲,外延增长可期,我们对公司长期看好,维持增持评级。 风险提示:受事件影响波动较大,或有回调风险

公司2013年上半年实现营业总收入4.13亿元,同比增长41.47%;归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比增长54.8%,符合市场预期。 流量指标持续高增长:人民网13年流量指标较同期增长50%左右。同时,继财经、健康、社会、观点频道之后,时政频道和国际频道等子频道渐热,热门频道的成熟有助于将人民网的风格显性化,从而进一步提升和巩固影响力。 上半年广告业务符合预期:公司上半年实现广告收入2.16亿元,同比增长39.89%,符合我们之前的预计(我们预计实现广告收入2.08亿元)。根据我们的持续跟踪,13年上半年网站广告投放相比12年同期(主要是四月、五月以及六月数据)有所增长,首页增幅约为30%,子频道增幅略高于首页。根据我们对七月和八月网站广告投放情况的跟踪并结合去年各月投放情况,预计下半年广告业务收入约为3.1亿元左右,全年广告业务将实现收入5.3亿元左右,同比增长34%。在此基础上,超预期的因素有1)下半年党的十八届三中全会召开促进广告投放情况超预期;2)下半年广告刊例价提价幅度超预期。 信息服务业务毛利率降低,应为舆情业务收入占比提高所致:上半年公司信息服务收入为8828.8万元,较去年同期增长4.67%,毛利率为53.76%,较同期减少15.72个百分点。增长有限的原因在于占比较大的网站建设业务出现营收同比下滑,主要原因是建设项目较去年同期减少。由于毛利率较高的网站建设营收占比降低,因此信息服务业务整体毛利率出现下滑,此情况也属我们预期之内。信息服务增长的主要动力在于舆情业务的高速增长。预计舆情业务将超过网站建设业务成为信息服务业务门类下营收占比最高的业务,全年有望实现营收一亿元。 移动增值业务高增速仍可持续:上半年公司移动增值业务实现营业收入1亿元,同比增长120%。增长动力主要来自于1)与运营商合作进一步深化:公司与中国联通在手机报、手机动漫开展合作;与中国移动手机阅读基地合作杂志独立包业务。2)手机视频业务高增长,较去年同期增长约150%。公司与运营商合作深度和广度仍有增强空间,另外手机视频业务仍处于高速增长阶段,因此我们认为移动增值业务高增长仍可持续。预计全年将实现收入2.18亿元,14、15年同比增速为60%和50%左右。 投资建议:预计2013至2015年EPS为1.00元、1.35元和1.73元,对应PE为54X、40X和31X,公司经营稳健,内生增长强劲,外延增长可期,维持增持评级。

投资要点: 乐视网上半年营业收入7.51亿元,同比增长35.98%。归属母公司净利润1.17亿,同比增长28.7%,接近业绩预告下限。但我们认为,较低的业绩增速是假象,公司业务发展速度而健康,目前是个很好的布局时点。 广告收入3.43亿元,同比大增120%,远高于视频广告整体增速(20%以内)。同时,乐视网远高于乐视约40%流量(UV)增速,意味着乐视网品牌和用户粘性的提升带来的的广告价值提升。 终端及超清视频服务收费5800万元,较上年同期1000万元大幅增长4.8倍,其暗含的意义是乐视终端(上半年主要为盒子)销售数量的大幅增长。 视频服务和广告收入占比大幅上升,版权收入占比下降,公司收入结构更加健康,更加符合互联网公司属性。 公司财务费用5200万元,同比大幅上升。财务成本的大幅上升是公司利润增速低于收入增速的主要原因这也是制约公司快速发展的主要瓶颈。 但若下半年创业板再融资放开,资金瓶颈将得到根本解决,将成为公司重大利好。 我们认为,未来几年,智能电视市场将进入爆发期。未来存量市场空间在2亿台以上,今年上半年国内智能电视销量1128万台,同比增长105%。 乐视的未来在于其在智能电视领域从内容到终端的生态系统。乐视终端,尤其是超级电视的放量,将是中长期公司市值提升的核心逻辑。我们看好乐视在战略上的领先性和布局的先发优势,同时也看好公司管理层的执行力。对公司未来持强烈乐观态度。 维持增持评级。 风险提示:互联网电视行业相关政策风险,宏观经济波动导致网络视频行业整体广告投放低于预期,公司资金成本过大造成的财务风险。

投资要点: 公司13年上半年实现营业收入7.48亿元,同比增长66.62%;归属于上市公司股东的净利润为4.03亿元,同比增长282.06%;扣非后净利润为1.49亿元,同比增长26.3%。中报业绩落于业绩快报指引的中位。公司增长主要由掌趣投资收益以及电影业务高增长贡献。 佳作成就电影业务高增长:报告期内公司电影业务营收为4.7亿元,由三部电影贡献,其中《十二生肖》以及《西游降魔篇》均为上乘之作,分别贡献收入4056.95万元以及3.90亿元。根据公司公布的“H”计划,今年下半年将有五部电影上映,14年计划上映十部电影。我们认为公司高水准电影能够较大份额的分享电影市场高增长的红利,预计今年公司票房有望突破30亿元,全年电影业务同比增长35%以上。 影院投资业务有望贡献利润:公司已开设15家影院,共实现收入1.01亿元,较去年同期增长99.12%。从分公司的财务数据看,影院投资业务有望在今年实现盈利。 进军手游行业,近几年增长可期,未来具想象空间:公司并购银汉科技不仅强有力的完善了公司在移动网络游戏领域的布局,而且带来13-15年1.1亿元、1.43亿元以及1.86亿元的备考业绩。纳入银汉科技也有助于深入挖掘公司内容优势,将好故事移植至游戏领域,进行影游互动,而腾讯作为华谊以及银汉科技的股东,亦会有所助力。 以内容为本,积极拓展渠道,有望成为未来娱乐综合传媒领域龙头:公司04年至今分享国产片年度票房比例超过50%,是当之无愧的电影行业龙头。公司发展思路明确,在做强内容的基础上拓展内容搭载渠道,积极布局影院、品牌授权、主题公园等业务,在保持影视内容优势扩大品牌影响力的基础上寻找多媒介多种形态的展示形式。近期收购银汉科技,有助于加强公司在游戏领域的内容优势,同时有利于影游互动,加强公司内容实力。 投资建议:预计13至15年EPS为0.96元、1.11元和1.29元,对应PE为42.5X、36.3X和31.3X。在娱乐行业迅速发展融合的阶段,公司作为行业龙头对优质标的具有较强吸引力。另外考虑到银汉科技业绩有超预期可能,维持“买入”评级。 风险提示:电影票房低于预期,创业板回调

投资建议:与湖南教育电视台的合作有助于进一步加强公司在教育领域的影响力,同时或有可能形成新的业务增长点。新公司组建的背后是制播分离以及跨媒介合作的突破,湖南省文化企业体制改革进入实质性阶段,优势企业跨行业兼并重组是政策要点,中南传媒作为湖南省骨干文化企业将有所受益。另外,公司在数字出版和数字教育走在队首,电子书包业务将在今年实现收入。暂维持原盈利预测,预计公司13至15年EPS为0.64元、0.73元和0.86元,对应PE为17.8X、15.6X和13.3X,给予“买入”评级。 风险提示:新业务进展低于预期