事件:公司披露2014年业绩快报,14年实现营收90.39亿元,同比增长12.52%;净利润14.70亿元,同比增长32.33%;其中,公司四季度营收增长16.5%,净利润增速为35.9%。业绩符合我们的预期,略超市场预期,验证了我们在之前报告中阐述的公司增长提速的判断。 出版发行业务稳步增长,出版业务略超预期:出版发行行业集中度提升趋势确定,公司作为龙头公司,在体量较大的情况下仍可保持两位数增长。根据前三季报表以及业绩快报披露数据,我们判断公司出版业务增长超预期,发行业务符合我们的预期。 财务公司开始贡献利润:我们预计财务公司14年贡献净利润接近一个亿,按照线性预测,15年净利润贡献规模将超过两个亿。若公司申请新业务牌照,则有望超出市场预期。 15年内生增速25%以上:我们认为15年公司内生增长率仍将保持高位,预计在25%以上,增长动力来自于财务公司净利润贡献、数字教育业务高速增长以及出版业务和发行业务增长提速。 数字教育空间巨大:天闻数媒推广和合作模式相对成熟,保证了全国范围内持续的扩张。我们判断,公司数字教育业务将持续保持高速增长,年均增长率接近100%。目前公司已经累计一定体量的学校用户,服务平台雏形已现,期待平台之上集成更多应用和服务,可为公司数字教育业务注入新的增长动力,则有望超出市场预期。 大量IP有待开发:去年以来,平面出版IP的开发有所破题,通过与影视剧制作公司、游戏制作公司等其他类型内容制作的合作,平面出版的IP价值得以挖掘。公司旗下湖南省文艺出版社内容实力强大,大量IP有待开发; 有望受益于国企改革:公司是湖南省大型国有企业,有望受益于国企改革和文化体制改革,激发公司活力; 政策推动:建立新型媒体集团的议题已经上升为国家战略层次,在国家层面推进之下,公司作为地方龙头传媒集团,有望实现跨媒介、跨地区、跨所有制的并购,对于新业务的布局也将比以往更加坚决。 投资建议:公司主营业务稳健,新业务布局成功,数字教育业务突飞猛进,15年内生增速保持25%以上。我们认为数字教育、IP开发、国企改革以及传统媒体与新媒体融合发展政策都将成为催化剂。预计14至16年EPS为0.80元、1.04元和1.30元,对应PE为21.6X、16.8X和13.4X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期

事件:公司公告将与中国图书国际图书贸易集团有限公司共同收购法国凤凰书店,公司持股20%;另外,公司拟使用现金约7702万元增资新世界出版社,获得34%股权。 传统出版发行产业链得以延伸:公司前期投资蓝狮子布局畅销书策划环节,此次增资新世界出版社有助于补齐公司出版环节的资质和业务,从而公司将拥有策划、出版、发行以及物流环节,打通传统出版发行全产业链。 门店改造+腾讯微信实体书店O2O项目推进将进一步挖掘门店价值:公司三孝口新华书店改造获得成功,千万级别投入获得数千万营收增量。目前公司仍有几十家可进行生态改造的门店,地理位置优越、营业面积大,加之腾讯微信实体书店O2O项目的推广助力,公司发行主业将继续维持20%左右营收增速。 突破体制约束,政策红利可期:公司作为安徽省国有文化企业,随国家文化体制改革以及安徽国资改革继续深入,公司有望尝试混合所有制以及股权激励;同时,公司第三轮改革已经启动,来自于内外的力量将持续激发企业活力。 战略清晰,未来可期:公司打造“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业板块,未来公司将积极发展教育服务业务,文化消费模块能够为教育服务业务板块提供稳定的用户群以及教育场地,为处于发展初期的教育服务业务模块提供资源优势,同时公司启动外延发展战略,将使教育服务业务提速。 投资建议:公司战略清晰,执行力强,综合能力极大提升。文化消费、现代物流以及教材教辅发行业务是公司未来业绩中的稳定器,而教育服务业务则提供业绩的弹性,外延发展战略将加快该业务增长。未考虑O2O项目带来的业绩增量,保守预计14-16年EPS为0.79元、0.88元以及0.97元,对应PE为23.7X和21.3X,外延并购以及国企改革将是催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:教材教辅政策变化,转型进程低于预期、O2O项目进程低于预期

公司发布14年业绩预告,预计14年净利润区间为6.81亿元-7.46亿元,同比增长55%-70%,符合市场预期。我们预计14年归属母公司净利润为7.33亿元。 内生增速维持30%左右:扣除入股WAVS以及密达美渡、美广互动、博杰广告带来的利润增厚以及投资收益,我们判断公司内生增速约为30%。其中公关业务以及思恩克增长较快。我们判断,未来增值服务的拓展以及全案服务比例的提升将进一步促进公司内生增长。 电子商务业务已破题,未来将持续发力:14年公司在电子商务业务领域的成功布局,收购了北联伟业、网营科技以及上海凯洁三家电商代运营公司,成立了蓝色光标电商公司;又进一步与碧水源合资建立电商代运营公司。公司已经初步探索出发展电商途径,未来将持续发力。 布局互联网广告:公司投入5.4亿元用于开发数据营销产品Blue View,将集成舆情、精准广告投放平台、DSP、DMP以及电商综合服务平台,为集团内的数字营销范例。自主研发的同时,投资入股美国大数据分析公司Blab、本土DSP公司璧合科技、移动互联网广告商掌上云景科技有限公司以及关注于社交和无线媒体整合的微岚星空。 拓展延伸产业链布局:公司收购美国工业设计公司Fuse,服务延伸至产品设计初期阶段;控股捷豹数据技术公司,获得全媒体监测能力;以及其他投资等。通过产业链延伸,公司可为客户提供更全面的服务,有利于转型为方案提供商。 拟发行H股,为公司提供更高起点:开启H股发行将缓解困扰公司的资金瓶颈,并为公司提供一张国际名片,将有利助力公司的国际拓展。 投资观点:14年公司紧密围绕数字化和国际化进行布局和投资,体现出公司战略清晰,执行力强。在14年对新领域的投资和学习的基础上,H股发行将为公司国际化和数字化转型有利突破提供机会。我们认为15年公司内生增长平稳,14年布局的数字营销和电商业务将有望快速增长,我们预测2014至2016年EPS为0.79元、1.12元和1.62元,对应PE为34.3X、24.3X和16.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响,并购项目减少

投资要点: 公司发布公告,将入股六家互联网和移动互联网公司;参股智度德普股权投资中心;参股设立碧水源电子商务公司。 布局互联网广告:公司拟投资璧合科技、掌上云景科技有限公司以及微岚星空三家互联网广告公司。其中璧合科技是技术型互联网广告及营销公司,以自有DSP系统提供RTB 广告发布服务,实现了中国所有RTB 流量供应方的接入,客户包括了英孚教育、中国平安、Volvo、IBM、佳能以及奥迪等;掌上云景专注于移动互联网广告,拥有完全自主知识产权的豆盟移动广告程序化购买平台、巴依老爷移动广告开发者服务平台、128 用户画像引擎移动广告数据挖掘系统等核心产品;微岚星空是专注于社交以及无线媒体整合营销服务的公司。 入股有车以后以及车汇网络,布局汽车售后市场:公司入股两家专注于汽车售后市场的公司,以自有资金300 万元入股有车以后10%股权,该公司是专注于汽车售后市场服务和大数据营销的无线互联网公司;以自有资金500 万元入股车汇网络,持有其15%股权,该公司拥有“大众侃车”以及售后积分服务产品平台。 布局移动医疗,抢占移动互联网入口:公司以自有资金1000 万元入股乐约信息科技有限公司,该公司是一家搭建移动医疗平台的科技公司,为医院搭建服务患者的免费wifi 环境, 定制智能就医APP 平台。 电子商务业务拓展:公司全资子公司蓝色光标电子商务有限公司参股设立北京碧生源净水电子商务公司,以自有资金出资2000 万元取得其25%股权,碧水源净水科技有限公司股权比例为50%,拉卡拉电子商务有限公司持股比例为10%。公司今年对电子商务领域进行布局,收购了北联伟业、网营科技以及上海凯洁三家电商代运营公司,并成立了蓝色光标电商公司。此次为公司直接参与建立电商代运营公司,展现出公司在电商领域的巨大潜力。 投资观点:14 年公司紧密围绕数字化和国际化进行布局和投资,累计达17 笔,体现出公司战略清晰,执行力强。在14 年对新领域的投资和学习的基础上,H 股发行将为公司国际化和数字化转型有利突破提供机会。我们预测2014 至2016 年EPS 为0.79 元、1.12 元和1.62 元,对应PE 为29.3X、20.7X 和14.3X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险。

投资要点: 新华书店仍有发展空间:新华书店未来发展空间来自于拓展产品门类、融合多种业态、布局互联网渠道以及结盟合作。新华书店自身综合能力是否得到提升和补充决定了转型效果,包括融合多种业态的新门店的经营能力、更强的物流能力和信息化水平。 公司苦练内功,综合能力得以提升:公司经过三年努力,综合能力得到极大提升,非图书产品业务行业领先,我们认为公司初步具备了转型所需综合能力。 借助外力,再谋发展:除做强传统新华书店业务之外,公司14年开始借助外力寻求传统业务之外的突破。公司成为腾讯微信实体书店O2O项目唯一的合作伙伴,未来将共同在全国范围内推广;另外,公司投资财经出版商蓝狮子,延伸产业链。根据规划,公司未来将着重发展教育行业。公司拥有稳定客户群以及全省数百家门店的网点,借助资本的手段,可快速切入教育行业并给予持续发展动力。 突破体制约束,政策红利可期:公司作为安徽省国有文化企业,随国家文化体制改革以及安徽国资改革继续深入,公司有望尝试混合所有制以及股权激励;同时,公司第三轮改革已经启动,来自于内外的力量将持续激发企业活力。 战略清晰,未来可期:公司打造“文化消费、教育服务、现代物流”三大产业板块,公司综合能力的提升为文化消费板块提供良好的发展基础。未来公司将积极发展教育服务业务,文化消费模块能够为教育服务业务板块提供稳定的用户群以及教育场地,为处于发展初期的教育服务业务模块提供资源优势,同时公司启动外延发展战略,将使教育服务业务提速。我们认为文化消费、现代物流以及教材教辅发行业务是公司未来业绩中的稳定器,而教育服务业务则提供业绩的弹性。 投资建议:公司战略清晰,执行力强,综合能力极大提升。文化消费、现代物流以及教材教辅发行业务是公司未来业绩中的稳定器,而教育服务业务则提供业绩的弹性,外延发展战略将加快该业务增长。未考虑O2O项目带来的业绩增量,保守预计14-16年EPS为0.79元、0.88元以及0.97元,对应PE为21X和19X,低于行业平均估值,且具有未来外延并购以及国企改革预期,上调评级至“增持”。 风险提示:教材教辅政策变化,转型进程低于预期、O2O项目进程低于预期

公司公告吸收合并东方明珠,注入SMG 旗下四家公司,另外非定向增发融资不超过100 亿元。重组完成后,新上市公司总股本将达26.28 亿股,总市值超过840亿元。 文广集团旗下两大资本平台合二为一:公司公告吸收合并东方明珠以新增股份吸收合并东方明珠,公司对价为32.54 元/股,东方明珠为10.69 元/股,换股比例为3.04:1,交易完成后,公司将作为存续方,新上市公司改名为东方明珠。本次重大资产重组以及股改事项完毕后,文广集团对公司的持股比例为45.07%,并锁定三年。 获SMG 优质资产注入,未来仍有期待:公司公告将非公开增发以及现金购买尚世影业、五岸传播100%股权,文广互动68.07%股权以及东方希杰84.14%股权。 使得新上市公司拥有内容业务(影视剧制作以及版权交易)和电视购物业务模块,并对现有的平台和渠道进行有力补充。除以上四家企业外,文广集团旗下仍有资产在上市平台之外,未来仍可期待优质资产注入。 新型互联网媒体集团起航:重组完成后的上市公司将权利打造包括“内容、平台与渠道、服务”在内的互联网媒体生态系统,即将各块经营性资产以互联网思维有效整合。重组完成后的上市公司拥有。公司募集配套资金投向主要集中于互联网电视、网络视频、云平台等互联网业务,公司将以互联网电视为切入点,整合和优化模式和生态系统,期待公司进一步整合资源、优化业务布局与结构。 备考业绩计算:根据公司披露的东方明珠、尚世影业、五岸传播、文广互动以及东方希杰的备考业绩,此次重大资产重组方案将为上市公司增厚业绩,预计15-16年新上市公司净利润将达29 亿元和37 亿元,摊薄后15 年和16 年EPS 为1.13元和1.40 元。 投资建议:公司成为上海文广集团旗下唯一资本运营平台和业务平台,将受益于资产注入、整体效率提升以及整体传媒实力的极大提升,成为我国首个千亿市值的传媒集团,发展空间广阔。预计14、15 年EPS 为0.77 元和1.04 元,15、16年备考业绩为1.13 元和1.40 元,给予买入评级。 风险点: 内部整合将使得短期业绩受到影响

公司公告定向增发方案,对前期定增方案进行调整,拟向杭州阿里创投、平安资管、腾讯计算机、中信建设定向增发累计1.45亿股,锁定三年。发行价格为24.83元/股,较公告前二十个交易日均价溢价5%,共募集资金36亿元,其中5亿元用于偿还银行贷款,31亿元用于影视剧项目。 牵手阿里、腾讯,共同开发互联网娱乐:增发完成后,马云及其控股的阿里创投合计持有公司股份为8.08%,腾讯计算机持有公司股份8.08%,阿里巴巴以及腾讯成为公司的第二大股东。借助阿里巴巴以及腾讯的互联网平台,公司可在互联网环境中筹拍(娱乐宝)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等),并与腾讯在游戏业务领域深入合作。我们认为拓展线上业务有助于公司主营业务增长,衍生业务开发空间巨大。 资金充裕,未来三年拍摄计划升级:影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。与之前的增发预案相比,调整后的增发金额更大,公司未来三年经营目标更为宏大。公司计划未来投资26亿元用于31部电影的拍摄,其中超大型影片12部,大制作影片12部,中小制作影片7部。提高影片制作投入是国内电影全面应对好莱坞大片的竞争,拓展海外市场所必须经历的过程,阿里和腾讯的加入增强公司的抗风险能力,给予公司突破瓶颈,进行质的飞跃的机会。 短期摊薄业绩,但缓解财务压力:本次增发摊薄股本超过10%,但同时将减轻15年财务压力。截至14年三季度末,银行借款累计为14.45亿元,前三季度利息支出超过7000万元。此次增发有利于降低公司未来的财务成本,我们预计将减少利息支出超过5000万元。 电影业务持续强势,相对充裕的资金有利于公司制作具更大影响力的作品:根据公司经营计划,周迅主演的《撒娇女人最好命》、顾长卫与公司合作的首部电影《微爱之渐入佳境》以及公司首部与好莱坞合作的合拍片《狂怒》(由布拉德皮特主演),将是四季度的看点,有望冲击13年创下的票房记录。 投资建议:公司拥有电影、电视剧、游戏等内容制作板块以及电影院、实景娱乐等渠道板块,已形成以IP为核心的业务协同。此次与阿里巴巴以及腾讯的战略合作则为公司开启互联网娱乐市场,前景广阔。预计股本摊薄后,14-16年EPS为0.58、0.69和0.79元,对应PE为40X、34X和30X,维持买入评级。 风险提示:票房不达预期

公司发布公告,将发行H股并在港交所主板上市,发行规模不超过公司总股份的25%(超额配售权行使前),将在18个月内选择适当的实际和发行窗口完成发行。H股股票募集资金将主要用于境外并购项目、海外业务拓展、海外业务支撑平台搭建项目等。 另外,公司公告拟以300万美元(约合人民币1845万元)购买美国Blab,Inc.公司全部股权的9.48%。 公司志在高远,H股融资给予公司国际化布局的新起点:港交所为公司提供国际化名片,有利于海外并购、投资以及业务合作;另外借助香港较低的融资成本,公司能够有效控制财务费用,解决资金瓶颈的问题,降低资金成本。 参股美国Blab,学习大数据分析技术:美国Blab是一家大数据分析公司,蓝标参股该公司,能够提升数字营销领域的技术能力,是务实且经济的做法。公司前期投入5.4亿元用于开发数据营销产品Blue View,将集成舆情、精准广告投放平台、DSP、DMP以及电商综合服务平台,将为集团内的数字营销范例。我们认为对海外公司的学习和资本运作有利于公司自有数字营销能力的提升。 电子商务业务值得期待:公司今年对电子商务领域进行布局,收购了北联伟业、网营科技以及上海凯洁三家电商代运营公司,并成立了蓝色光标电商公司。三家公司14年的累计销售额预计将达22亿元。我们认为公司拥有的公关、广告以及数字营销的业务优势有助于公司在电商领域开疆破土,前景广阔。 13年以来,公司提出数字化和国际化转型,此次开启H股发行打破了困扰公司的资金瓶颈,并为公司提供一张国际名片,将有利助力公司的国际拓展。 投资观点:通过多年内生外延双轮驱动的快速发展,公司营销能力得以极大增强。在此基础上,公司有能力进行电商、国际化以及数字营销领域的拓展,发行H股以及入股美国大数据分析公司是公司在国际化和数字化路径上的有力突破。我们预测2014至2016年EPS为0.79元、1.12元和1.62元,对应PE为32.3X、22.9X和15.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的影响、并购带来文化融合的风险

公司披露2014年三季报,报告期内实现营业收入16.81亿元,同比上一年度增长7.06%;归属上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长2.45%。剔除计提所得税0.9亿元的影响,净利润为3.86亿元,同比增长33.6%,符合预期。 成本控制良好,释放利润:公司摊销折旧高峰已过,今年摊销折旧规模略低于去年,加之对三项费用的控制良好,有利于释放利润。15年开始摊销折旧规模将显著降低。 宽带业务值得期待:公司今年加大了对宽带业务的推广,增加套餐销售、终端拉动等营销手段,对外合作更加开放,已与电信以及百视通进行合作。我们预测公司宽带业务营收增长提速为20%左右,收入规模超过6个亿。在宽带业务广泛开展的基础之上建立Wi-Fi热点,可将固网与移动互联网业务衔接。在目前行业竞争格局之下,加快宽带业务的发展具有战略眼光。 北京市场稳固,平台价值有待挖掘:截至6月底,公司拥有536万有线电视用户,宽带用户26.3万户,其中有线电视用户数保持每年5%左右的增速,北京市场稳固。随着云平台的上线,高清交互平台成为增值业务的运营平台,点播、轮播业务、游戏、彩票等增值业务以及广告业务成为新的增长点。公司高清交互平台目前拥有用户389万户,目前营收中还未体现平台价值,我们认为增值业务的持续上线将对显著增进公司收入。 新媒体业务蓄势待发:公司14年4月获北京广电授权负责手机电视内容和互联网电视内容牌照,可开展新媒体业务。一方面,公司有望拥有全国性业务;另一方面,内容业务的开展有利于丰富本地视频服务,深入挖掘平台价值,增强公司在北京本地的竞争力。 投资建议:前期公司对网络、终端进行了大量的资本投入,为后续平台运营打下基础。今年开始进入业绩释放阶段,广告业务、宽带业务、内容以及平台运营均有加大的发展空间。不考虑税收的影响,预计2014至2015年EPS为0.48元和0.67元,对应PE为33.34X和23.97X,维持“买入”评级。 风险点:IPTV等侵蚀有线电视网络市场份额;新业务有待市场检验

投资要点: 事件:公司披露2014年三季报,前三季度实现营业收入54.86亿元,同比增长10.08%归属于上市公司股东净利润为9.30亿元,同比增长30.3%;其中三季度实现营业收入16.22亿元,与去年同期持平;实现净利润2.92亿元,同比增长33.27%。 剔除特殊原因导致的应收账款的影响,业绩靓丽:根据公司披露,公司应收帐款累计达11.97亿元,同比增长52.24%,主要原因是两块收入结算延迟所致。三季度由于政府采购资金拨付流程调整,导致3亿元教材销售款未按时到帐;另外今年发力的教辅业务中,也有2.1亿元销售款结算延迟。若将教材销售相关应收账款的影响剔除,则三季度实现营业收入超过19亿元,同比增长超过20%;前三季度净利润12.3亿元,同比增速超过70%。 出版发行业务稳步增长:今年公司实现了出版业务的稳步增长,发行业务增长提速,主要是系教辅业务带动。公司新增义务教育教材《书法练习与指导》以及三科配套教辅,预计14-15年公司出版业务增长10%,发行业务增速介于25%-30%之间。 数字教育:未来三年内,数字教育业务将持续保持高速增长,年均增长率超过100%,数字教育板块的成长从长期发展的角度说,将为公司未来进一步发展教育业务提供可能性。 财务公司开始贡献利润:财务公司已经设立四个月,按照中报披露的数据推算,预计全年将贡献净利润接近一个亿。明年净利润贡献规模超过两个亿。 广告业务较去年持平:纸媒广告下滑趋势下,公司积极布局其他广告媒介,能够很好地实现现有的客户资源以及广告资源的对接。湖南教育电视台广告业务以及地铁广告业务向好,弥补报媒广告下滑亏空。 14年业绩高增长确定,15年内生增速24%左右:截至三季度,公司净利润已经超过去年全年,而四季度是传统旺季。我们重申对于公司14年业绩提速的判断,数字教育业务以及教材教辅业务有显著增长,广告业务重回增长通道、加之财务公司的利润贡献,我们预测14年净利润增长35%-38%,15年不考虑外延拓展,增长区间为22%-26%。 投资建议:公司主营业务稳健,新业务布局成功,数字教育业务突飞猛进。传统媒体与新媒体融合发展政策之下,公司新业务布局将更为坚决。预计14至16年EPS为0.85元、1.06元和1.33元,对应PE为17X、14X和11X,维持买入评级。 风险点:报媒广告下滑超预期

投资要点: 公司披露14年三季报,前三季度实现营收17.39亿元,净利润2.31亿元,分别同比增长31.15%和20.81%;其中三季度实现营收5.94亿元,同比增长33.62%,归属上市公司股东净利润0.72亿元,同比增长18.6%。符合预期。 公司预计全年净利润为2.89-3.21亿元,同比增长13.14%-25.67%,其中由于免税政策正式文件暂未下发,因此对税款进行预缴处理,预缴税款1.28亿元。 网通并表是营收增长主要原因,巩固本地市场地位:报告期内网通信息港收购完成并表,预计全年宽带业务将贡献5亿元营收,是14年业绩增长的主要原因。收购网通信息港后,公司宽带业务营收占比为20%,高于同行业水平,可与有线业务形成协同,本地市场地位稳固。 未来内生增长来自于平台价值的挖掘:公司广告业务是近年开始发力的业务,上半年同比增长53.6%,但规模仍较小,具有较大潜力;除广告业务外,游戏业务等增值业务亦值得期待。 外延增长可期:网通信息港整合工作完成过后,省网整合工作将成为15年重要的工作。全省用户规模预计为1300余万户,省网整合完毕后,潜在用户全部注入将为公司带来收入规模介于18.63亿元至20.88亿元,是公司2013年收入的一倍有余。 投资节奏加快:今年以来,公司小步快跑,积极参与多项对外投资,包括认购万好万家股份(间接持有兆讯传媒、青雨影视以及翔通动漫股份)、入股新疆广电旗下视讯传媒51%股权、入股上海银润传媒广告、唐人影视8%股权。另外,公司以自有资金设立华数传媒资本管理有限公司,注册资本为30亿元,将助力公司上下游并购投资。 投资建议:总局对OTT行业监管趋紧有利于以公司为代表的牌照商进一步拓展市场,巩固地位。网通信心港整合完毕后,15年将继续省网整合工作,外延增长值得期待。 预计14-16年EPS为0.29、0.46和0.58元。若所得税免征政策在年内落地,则14年EPS为0.40元,维持增持评级。 风险提示:政策风险,外延扩张低于预期

公司14 年前三季度实现营收10.02 亿元,同比增长52.52%;净利润为1.76 亿元,同比增长4.63%;三季度单季实现营业收入3.82 亿元,同比增长56%,净利润为0.83亿元,同比增长21.4%;符合预期。 计提并预缴所得税冲抵利润:由于《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》的实施细则尚未出台,公司计提并预缴了所得税,我们预计税收影响规模约4000 万,若剔除税收影响,前三季度归属母公司净利润同比增长率超过25%。 覆盖面继续扩大:人民网在全球网站排名上升至第60 名左右,超过纽约时报成为纸媒办媒体类网站的第一位。公司在移动互联端的新闻客户端,两个客户端累计存量用户为千万量级,微信关注用户达到300 万。除此之外,公司布局彩票、移动增值业务和游戏业务,有利于积累年轻用户。 彩票业务以及移动增值业务是未来亮点:互联网彩票业务成为新的业务增长点,上半年贡献9000 万营收,预计全年营收规模将超过2 亿元。移动增值业务增长强劲,一方面人民视讯净利润增速近60%,另外加之古羌以及微屏科技对净利润的增厚,使得公司移动端的贡献比例继续提升。 广告业务增速放缓,未来年均增长保持20%左右:经过持续高增长,今年公司广告业务增速放缓,一方面由于13 年同期两会召开带公司广告业务带来事件性机会使得基数较大;另外,从行业层面看,一方面受到经济波动的影响,另一方面传统类型互联网广告增速放缓。我们认为公司总体广告规模尚有增长空间,地方频道广告仍有较大潜力可挖,因此我们预计未来两年仍能保持20%左右增长。 政策层面强力支持:中央提出推动传统媒体与新兴媒体融合发展,将着力打造几个新型主流媒体,占领信息传播制高点。人民网作为人民日报社旗下唯一的网络出口,是首选受益标的。 投资建议:不考虑税收政策影响, 预计2014 至2016 年EPS 为0.66、0.78 和1.00元,对应PE 为68X、58X 和45X。若税收政策细则明年落地,则EPS 为0.55、0.89、1.00 元。公司是国家主流媒体进军新媒体,抢占信息传播制高点的首选标的,公司积极布局移动互联网,“增持”评级。 风险点: 经济疲软使广告投放量低于预期

公司披露14 年三季度报告,前三季度累计实现营收20.90 亿元,净利润5.55 亿元;同比增长19.98%和11.35%。Q3 实现营收6.61 亿元,同比增长7.31%;净利润1.67亿元,同比下滑5.62%。业绩低于市场预期。 应收账款显著增加,拖累财报:前三季度公司应收账款达10.26 亿元,在营业收入中占比为49.06%,显著高于13 年的26%和12 年的12%,使得财报中确认的收入规模低于预期。我们认为随着公司业务向西部拓展,平均帐期将有所延长。 IPTV 和OTT 业务增速为30%左右:经过多年高速增长,IPTV 业务增速将有所放缓。 而OTT 业务盈利模式仍在探索过程中,因此我们预计14-15 年IPTV 和OTT 业务增速将保持在30%左右,用户规模稳健增长。 互联网视频和OTT 业务需较大投入,使得营业成本高企:尚未实现盈利的风行网1-9月并表,拉低了毛利率水平。我们认为未来互联网视频以及OTT 业务仍需较大投入(包括版权投入以及CDN 等网络投入),实质性变化需要等待集团内部资源整合以及OTT 的盈利模式的进一步明晰。 Xbox One 开始发售,游戏业务逐步推进:Xbox One 已于9 月29 日开始在国内市场正式发售,销售渠道包括电商平台、家电卖场、电信以及部分合作广电运营商的营业厅。根据市场调查机构报告,国内销售情况优于日本,预售当天销量为10 万台。Xbox销售收入将计入四季度财报。 广告业务将成为新的增长极:上半年公司广告收入为1.75 亿元,增长191.21%,公司控股艾德思奇之后,广告业务延伸到了数字广告领域,并且能够更为有效的开发现有平台的整体广告价值。截至目前,公司已具有以IPTV、OTT 为平台的新媒体电视互动广告、户外广告(好十传媒)以及移动互联网等数字营销广告,广告业务将成为近几年的新兴增长极。 投资建议:公司凭借在牌照、内容、渠道和用户基础上的优势,将有望成为未来大视频领域的平台型公司,在已有平台之上将不断衍生出新的增长点,如游戏、在线教育、数字营销等。预计14-16 年 EPS 为 0.77、1.04 以及 1.30 元,对应 PE 为 41.68X、30.84X 和24.65X,上海文广资产整合正在进行,公司有望获得资产注入,给予买入评级。 风险提示:市场竞争加剧;广电总局对于OTT 的监管趋紧

投资要点: 公司披露14年中报,报告期内实现营收11.45亿元,同比增长29.9%,归属上市公司股东净利润1.67亿元,同比增长23.31%。符合预期。 同时,公司公告将以自有资金设立华数传媒资本管理有限公司,注册资本为30亿元,致力于服务上市公司的并购成长,合理运用杠杆提前布局内容、技术、应用、移动互联网、云计算和智能终端等领域。 网通并表,宽带业务比重提升:报告期内网通信息港收购完成并表,公司宽带业务实现营收2.3亿元,同比大幅增长超过500%,大众宽带业务增长460%、集团宽带业务增长610%。宽带业务营收占比为20%,高于同行业水平。宽带业务纳入公司体内有利于业务协同,公司在杭州本地的电视视听和网络传输实力得以加强。 广告业务保持快速增长势头:报告期内公司广告业务实现收入1835万,同比增长53.6%,保持快速增长势头。我们认为广告业务具有较大潜力,目前平台广告价值仍有挖掘空间,且随着省网整合带来用户量的增加,平台的广告价值也将继续提升。 有线电视传输缺乏亮点:报告期内公司视听费收入和互动电视业务收入较去年同期持平,一方面是由于营改增后统计口径有所变化,另外本地有线收视市场也趋于饱和。互动电视业务中外省拓展业务与公司对外拓展进度相关,我们认为外省拓展仍有空间,公司需进一步加强运营能力和内容优势以争取与其他有线网络运营商合作。 外延投资小步快跑的节奏继续加快:今年以来,公司小步快跑,积极参与多项对外投资,包括认购万好万家股份(间接持有兆讯传媒、青雨影视以及翔通动漫股份)、入股新疆广电旗下视讯传媒51%股权、入股上海银润传媒广告、唐人影视8%股权。而岁华数资本的设立,公司对外并购动作将更为积极坚决。 投资建议:总局对OTT行业监管趋紧有利于以公司为代表的牌照商进一步拓展市场,巩固地位。考虑到所得税免征细则尚未出台,我们暂时维持盈利预测不变,14-16年EPS为0.31、0.46和0.58元。若所得税免征,则EPS为0.40、0.51和0.60元,维持增持评级。 风险提示:OTTTV业务仍处跑马圈地阶段,尚未形成利润以及明确的盈利模式

公司披露2014年半年报,报告期内实现营业收入11.32亿元,同比上一年度增长10.28%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比增长23.06%,符合预期。公司持续对运营成本以及三项费用率加以控制,因此净利润增长快于营收增长。 各项业务用户数平稳:截止14年6月底,公司有线电视用户数为537万户,较去年底增长13万户;已发展高清交互用户389万户,增加7万户,渗透率为73%; 个人宽带用户为26.3万户,较去年增长2.5万户;歌华飞视已积累用户31万户, 较去年增长5万户。电视用户数保持平稳,高清交互用户增长趋缓,宽带和飞视业务仍需大力推广。 电视收视业务缓慢增长,高清交互平台价值有待开发:公司电视收视业务营收为5.4亿元,增长6%,主要由用户数增长以及增值业务驱动。公司加大了对高清交互平台的运营,上线了电影院线、轮播业务,积极布局广告和游戏业务。报告期内,广告业务实现营收6052.8万元,同比增长36.2%。公司高清交互平台目前拥有用户389万户,目前营收中还未体现平台价值,我们认为增值业务的持续上线将对显著增进公司收入。 继续开发固网价值:报告期内,宽带业务实现收入2.7亿元,同比增长22.7%, 主要是公司加强集团客户开发所致。另外,继13年建设飞视热点1300处之后, 公司今年将继续布局飞视热点600个。这些业务的推广和落地是对固网价值的持续开发,我们认为公司拥有的固网价值仍有较大开发空间。 新媒体业务蓄势待发:公司14年4月获北京广电授权负责手机电视内容和互联网电视内容牌照,公司有望将业务拓展至全国,也有利于公司在北京本地增强竞争力。 摊销折旧较去年同期持平,顶点已过,业绩将得以释放:上半年公司摊销折旧规模与去年同期相当,我们判断公司摊销折旧顶点已过,业绩将得以释放。 投资建议:预计2014至2015年EPS 为0.48元和0.75元,对应PE 为23.73X 和15.28X。公司积极谋求转型,网络价值开发空间较大,可静待佳音,维持买入评级。 风险点: IPTV 等侵蚀有线电视网络市场份额;新业务有待市场检验