集成电路业务持续成长 2013年公司实现营业收入9.2亿元,同比增长57.38%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长92.90%。其中,集成电路业务实现营业收入6.9亿元,占公司营业收入的75.14%;实现净利润26,630.69万元。石英晶体业务实现营业收入2.26亿元,占公司营业收入的24.53%,实现净利润1,448.64万元。公司2013年成长主要原因是业务自身增长以及并表影响。 芯片业务继续保持领先地位 在智能卡方面,电信智能卡芯片出货量占全球市场的14%,进一步巩固了公司国内电信智能卡芯片第一供应商的领先地位;居民健康卡芯片入围率达70%,继续保持行业领军地位;银行IC卡芯片已经获得进入商业银行的相关资质,并完成了几大银行的入围测试,正在开展试用试点工作。在特种集成电路方面,客户增长率达37%,订单金额同比增长68.27%,进一步巩固了公司特种数字集成电路第一供应商的领先地位。 芯片国产化是公司核心驱动因素 公司芯片涉及电信、金融、军工等领域,关系国家安全,因此,公司将是芯片国产化浪潮核心受益企业,随着公司技术进步,公司产品在金融以及军工等领域具备巨大的进口替代空间,驱动公司成长。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入16.48、24.87、33.45亿元,同比增速79.13%、50.91%、34.5%,净利润428.29、616.83、770.95百万元,同比增速57.16%、44.02%、34.5%,EPS1.41、2.03、2.54元,PE28、19、16倍,我们认为,国家安全要求芯片国产化是公司成长的核心动力,军工芯片民用化成为又一个高成长驱动因素,2014年公司银行IC卡、健康卡正式开始批量出货,维持买入投资建议。

事件:电网用电互动需求正式提上议事日程 电科院组织召开电网互动需求研讨会。为适应电力用户只能用电的需求,促进智能用电互动化研究,实现电网与客户电力流、信息流、业务流实时互动, 构建客户广泛参与、市场响应迅速、资源配置优化、管理高效节约、多方合作共赢的新型供用电模式,电科院召集相关企业开展电网用电互动需求研究, 电网用电交互系统正式提上议事日程。 用电信息交互系统将再造一个以上东软 公司用电信息交互系统方案已经完成,并在国网积极推进,由于目前国网抄表采用电力线载波通信的方式,因此,用电信息交互系统信息传输也将采用载波通信的方式到户,公司具备天然的竞争优势。我们了解到,未来用电信息交互系统硬件方面以显示终端的模式呈现,公司已经开发出多种方案,根据用户数测算,用电信息交互系统潜在市场空间超400 亿,按照公司目前载波芯片市占率测算,公司产品市场需求超160 亿,用电交互系统将再造一个以上东软。我们预计在2014 年年底或者2015 年上半年推出。 用电信息交互或将与智能家居对接 从此次会议系统开发商名单看,我们认为国网用电信息交互系统或将与智能家居产品对接,公司既是国网电力线载波通信核心供应商,同时又是智能家居方案供应商,未来公司在国网用电信息交互系统产业中发挥核心作用,将是核心方案供应商。 传统业务发展将大幅超预期 公司传统业务未来三年将大幅超预期,国网用电信息化以及法院庭审系统推广将推动公司传统业务未来三年复合增长率40%左右,大幅超出市场预期, 公司传统业务在用电信息系统推动下成为高成长的新兴业务。 智能家居顺利推进 公司智能家居业务推进顺利,4 月份相关产品正式推向市场,从我们产业草根调研情况看,房地产商等下游企业客户对智能家居需求积极,对地产商来说,智能家居是它们高端产品的重要组成部分。此外,从胶州智慧城市建设进展看,2014 年完成基建后,2015 年将是建设大年,这将保证公司智能家居业务在行业发展初期就将超越整个行业成长速度。 维持买入建议 上调公司2015 年盈利预测。预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、19.21 亿元,YOY 为13.96%、96.92%、93.84%,净利润分别为2.36、4.15、6.34 亿元,YOY 分别为-9.22%、76.28%、52.88%,EPS 为1.07、1.86、2.85 元, PE 分别为36、20、13 倍,我们认为,国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间,传统业务同样维持高成长状态,而新业务智能家居同样步入高成长阶段,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平, 公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,维持“买入”的建议。

2013年业绩低于预期 2013年公司实现营业收入4.29亿元,同比下滑11.23%,净利润为-14,922.87万元,同比下降-2044.53%,公司业绩下滑幅度较大,主要原因是:1、受终端产品市场竞争的影响,产品价格及产品盈利能力有所下降,部分主要项目的毛利率为负; 2市场开发未达预期,产能利用率不足;3、存货减值准备导致净利润下降;4、控股子公司运营费用影响净利润。 一季度亏损收窄,改善明显 公司预计一季度亏损500-1000万元,亏损的主要原因是春节前后产能利用率不足以及产品价格下降影响盈利能力,此外,新的会计估计影响850万,非经常性损益影响350万。2013年一季度星星科技亏损3082万元,剔除深越光电的并表影响以及非经常性损益的影响,我们认为星星科技本部亏损有所收窄,协调效应逐步显现。 预计二季度业绩明显改善 我们认为,重组之后公司1季度管理体系开始调整,预计2季度开始将逐步发挥效用,因此我们判断公司2季度的业绩将会出现明显的改善,扭亏为盈,全年将至少实现业绩承诺。 汽车电子业务为公司新的增长点 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2014-2015年营业收入分别为19.2、27.45、36.45亿元,同比增速分别为343.09%、44.32%、32.79%,净利润-149、122、183.5百万元,EPS0.54、0.81、1.01元,PE29、19、15倍倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

背光产品市场份额持续提升 2013 年,公司实现营业总收入75,362.86 万元,较上年同期增长52.19%,实现净利润13,093.57 万元,较上年同期增长43.06%。2013 年LED 行业景气度回升,公司充分利用智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED 照明市场转旺所带来的商机,通过技术持续创新和精益管理, 不断提高生产效率,取得了收入、净利润的较快增长。 一季度淡季不淡,我们预计利润增速35%-50% 公司预计一季度净利润同比增长20%-50%,我们认为,由于一季度LED 产业淡季不淡,公司市场份额持续提升,预计净利润增速区间有望35%-50%,除了原有产品持续成长,小尺寸背光国际市场的放量成为新的增长点。 背光产品表现靓丽 2013 年,公司背光LED 实现销售收入6.2 亿元,同比增长49.44%,占主营业务收入的83.01%。其中小尺寸背光收入4.64 亿元,其中超亮系列产品实现收入3.9 亿元,同比增长63.19%,小尺寸背光产品已基本完成产品升级换代。中、大尺寸背光业绩大幅增长,实现收入1.58 亿元,同比增长210 %,占主营业务比重上升至21.14%,中大尺寸背光全面进入国内一线和众多二线在内的几十家彩电企业供应链体系。展望2014 年,公司小尺寸背光成长动力将来自于国际市场开拓,中大尺寸背光市场份额将进一步提升,维持收入倍增的速度。 LED 照明专注高端市场 公司照明LED 器件实现销售收入11,275.73 万元,同比增长83.93%。2013 年, 公司照明业务在产品创新和市场优质客户开拓方面取得了进展,公司专注于高端产品,产品大范围应用于出口欧美等中、高端市场,公司在照明市场树立起良好的品牌形象,同时在国内市场开拓上,国内较大的LED 照明企业均与公司在高端产品市场建立了合作关系。展望2014 年,公司照明业务将继续耕耘于中高端市场,注重产品品质,在中高端市场重演产业转移的逻辑。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016 年营业收入12.63、20.84、31.84 亿元,同比增速67.68%、64.91%、52.78%,净利润197 、301、392 百万元,同比增速50%、52.81%、30.28%,EPS0.91、1.38、1.8 元,PE25、16、13 倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎。公司持续成长能力得到认可,业绩增长确定性强,2014 年PEG 已经进入0.5 的相对安全区域,从公司成长性以及业绩确定性判断,公司股价具备50%以上的上涨空间,维持买入的投资建议。

参股高新技术企业创达特 公司以自有资金人民币3,000 万元投资参股创达特(苏州)科技有限责任公司,获取创达特7.7154%的股权。创达特估值确定为人民币34,383.1693 万元。获取资本后,创达特有资本实力不断增加研发投入,开拓新的产品线, 不断保持公司在接入技术领域的竞争性和前瞻性,力争成为中国本土最大规模的网通通讯芯片公司,作为一家IC 设计新生力量,创达特2013 年已实现盈亏平衡,2014 年将实现盈利,进入爆发成长阶段 创达特为国内唯一VDSL2 核心技术半导体企业 创达特第一代产品是基于电话线接入的VDSL2 局端和用户端芯片,它们结合了优化的SOC 系统设计,先进的模数混合信号技术和低功耗的解决方案,成为亚洲第一家、全球第四家、中国唯一一家拥有全套VDSL2 核心技术和完整解决方案的半导体企业。创达特产品已被华为技术,深圳共进电子,上海大亚电子,和台湾的正文科技(Gemtek)等一流的xDSL 系统公司广泛采用。创达特在未来三年时间内,有望成为全球最具有竞争性的xDSL 供应商,芯片销售量超过一亿片。 参股创达特完善产业链 参股创达特有利于公司完善产业链,增强公司硬件设计能力,有利于延长公司的产品线,有利于提升载波通信芯片应用领域,有利于完善公司智能家居系统,对提升公司核心竞争力产生积极的作用。 资本扩张大幕拉开,增强市场乐观预期 公司经营能力出众,上市之后公司账面现金较多,市场一直预期公司资本扩张,出于稳健经营原则,公司对资本扩张较为慎重,随着参股创达特,我们认为公司资本扩张大幕正式拉开,尽管短期对公司财务贡献不大,但是,我们认为有如下现实意义:(1)资本扩张大幕拉开,创达特参股仅仅是起点, 市场将乐观预期公司接下来将会有一系列的资本扩张;(2)参股创达特, 有望与华为建立联系,拓展公司载波通信芯片应用范围;(3)创达特作为IC 设计企业,技术实力出众,未来有机会单独上市,公司有机会获得投资收益。从当前看,我们认为此次参股最现实的意义是增强市场对公司资本扩张加速推进,持续进行的预期。 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、18.21 亿元,YOY 为13.96%、97.01%、83.75%,净利润分别为2.36、4.15、5.9 亿元,YOY 分别为-8.82%、75.84%、41.99%,EPS 为1.07、1.89、2.68 元,PE 分别为36、20、14 倍, 我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,有望成长为智能家居领域伟大的企业,维持“买入”的建议。

投资要点 LED产业需求旺盛 从我们跟踪的台湾LED 产业数据看,LED产业需求旺盛,大尺寸背光产品开始新一轮备货潮,小尺寸背光产品需求国际大厂订单挹注,LED 照明需求强劲, 从客户订单展望、下单频率等信息观察,客户拉货态度积极,尽管受春节因素影响,但是在下游强劲需求带动下,东贝、亿光、晶电等公司2月份营收逆势同比高成长,展望3、4月份,1季度淡季不淡,4月份进入传统旺季,LED 产业将重启季营收年增率正成长循环。 海外市场积极推进,新一轮成长动力所在 2013年开始,公司逐步开拓海外市场,在小尺寸背光领域,台湾市场率先突破,今年已经开始进入放量阶段,除了台湾市场,韩国市场公司同样积极推进, 我们预计2014年将取得进展,公司小尺寸背光开始新一轮成长。除了小尺寸背光海外市场2014年放量,与此同时,公司启动中大尺寸背光海外市场开拓, 我们预计2015年中大尺寸背光海外市场同样开始放量。2014年开始,公司国际化战略将驱动新一轮成长。 n 2014年新产品放量驱动新一轮成长 增光膜生产线调试完毕,技术问题已经完全解决,逐步进入试生产阶段,我们预计3月底产品出样,由于增光膜供应链与公司原有供应链完全一致,并且是下游客户要求公司生产,因此,我们认为增光膜将很快通过认证放量,增光膜将成为公司未来两年高成长的驱动因素之一。 LED照明专注高端,承接高端市场产业转移 聚飞光电专注于高端市场,目前台湾竞争对手的高端客户订单,将不断的被公司蚕食,逐步转移到公司手中。在公司品质加优质客户策略中,公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中,达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析,我们认可公司这一策略,并且相信2014年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入7.53、12.63、20.84亿元,同比增速52.18%、67.69%、64.91%,净利润130 、199.19、289.42百万元,同比增速43%、53.49%、47.93%,EPS0.6、0.92、1.37元,PE35、23、16倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎。公司持续成长能力得到认可,尽管投资者当前担心二级市场系统性风险,但是我们认为公司持续成长能力突出,业绩增长确定性强,2014年PEG 已经进入0.5的相对安全区域,从公司成长性以及业绩确定性判断,公司股价具备50%以上的上涨空间,给予买入的投资建议。

投资要点 产品线拓展推动公司业绩成长 2013年公司实现销售收入45.9亿元,同比增长45.90%,归属于母公司所有者的净利润3.4亿万元,同比增长29.15%。在保持公司传统的PC业务稳步增长的基础上,公司积极布局服务器、通讯产品领域,并将开拓重心转到快速成长的智能移动终端市场,从而公司收入实现了快速成长,由于拓展领域较多,公司管理费用增加较大,从而利润增速低于收入增速。 收购苏州丰岛布局新兴消费电子市场 公司收购苏州丰岛100%股权,通过公司对苏州丰岛更加高效的输出管理经验和业务需求,产生联动效应,依托苏州的地理优势和人才环境,抓住新兴的可穿戴设备、智能家电市场的增长机会,进一步丰富公司的多元化产品体系和核心零件的自制能力,寻找新的利润增长点,强化在客户供应链体系中的地位。 少数股权整合增厚业绩 公司外延式扩张并购诸多优质资产,随着公司实力增强,部分资产少数股权公司通过现金收购方式完全纳入上市公司,如科尔通和博硕,此外,公司还有协讯/协创25%、联滔40%和源光电装45%的少数股权,从剩余公司价值以及对上市公司未来贡献看,我们认为联滔最值得期待,增厚上市公司业绩。 盈利预测及估值 我们预计公司2014、2015、2016年营业收入分别为77.69、105.69、135.69亿元,同比增速分别为69.2%、74.7%、36.04%、28.38%,净利润分别为5.55、7.4、9.43亿元,同比增速分别为63.44%、33.38%、27.32%,EPS为1.01、1.35、1.73元,PE分别为35、26、20倍。我们认为,公司产品布局完成,战略清晰,将持续迎来客户大规模订单转移,维持买入的投资建议。

投资要点 传统业务提供安全边际 在城镇化建设以及载波技术更新换代的大背景下,我们认为农网未来智能电表更换载波表的比例不会太低(国网载波表比例50%),我们预计比例在35%-50%之间,乐观预期下与国网载波表比例一致,而2014年-2016年农网迎来1.8亿台智能电表更换周期,加上国网更新换代需求,以及企业、工商业逐步更换智能电表,海外几十个国家建设智能电网对智能电表带来巨大的需求,智能电表对载波通信芯片的需求我们认为不会下滑,至少持平。此外2014年开始,公司技术运维团队将对国网公司、南网公司及各省网公司的技术运维服务实现有偿服务方式,届时将会有一定的技术运维收入,将对传统业务形成有力的补充。整体来看,我们认为公司传统业务不仅不会下滑,而且存在一定的成长性。 智能家居是新一轮智能化浪潮核心产业 智能家居是新一轮智能化浪核心产业。我们认为,下游市场正在崛起,智能家居的应用范围将大幅超出我们所能想象的范畴,公司将会为地产商、家电企业、电网等企业提供系统解决方案,我们预计公司6代芯片6月份出厂之后,公司智能家居系统解决方案将完全成熟,产品将大规模放量,公司进入爆发式成长阶段。 智能家居产业将孕育伟大的公司 智能家居是一个万亿市场空间的产业,巨大的市场空间将孕育伟大的企业,我们认为,智能家居符合新经济发展方向,中国智能家居产业不仅没有落后国外市场,而且在应用层面已经领先,巨大的空间必将孕育出体态庞大的公司,而具备核心技术的系统方案供应商最有机会成为智能家居浪潮中最伟大的公司。 长期瞄准家居互联网增值服务 公司研发完成了云计算、智能家居网络应用平台和智能家居控制软件的开发工作,公司开发的智能家居网络应用平台将有效促进智能家居产业的发展未来公司将基于应用平台开展更多的智能家居互联网增值服务,成长潜力将远远超出我们的想象. 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、18.21亿元,YOY为13.96%、97.01%、83.75%,净利润分别为2.36、4.15、5.9亿元,YOY分别为-8.82%、75.84%、41.99%,EPS为1.07、1.89、2.68元,PE分别为34、23、16倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,有望成长为智能家居领域伟大的企业,维持“买入”的建议。

传统铝电解电容器下游需求旺盛 公司目前处于满产状态,下游需求旺盛。受益于变频空调需求,公司消费类电容器并未受电视出货波动的影响,而工业类电容器部分,欧洲经济复苏对工业类电容需求明显好转,国内通讯电源、电梯、新能源等产业同样需求旺盛。 薄膜电容2014成长起点 公司薄膜电容通过60家以上下游客户认证,预计很快将实现盈亏平衡,公司专注于高压大容量薄膜电容器,主要应用于高压变频、电源、新能源等领域,市场需求旺盛,随着下游客户拓展,2015年将成为公司成长新的引擎。 组建超级电容生产线 公司近期将组建2条超级电容生产线,计划今年完成中试,我们认为,公司技术底蕴雄厚,6个月的时间超级电容产品品质有望稳定,2015年将实现产业化,率先在部分消费电子领域应用,长期看,在新能源领域拥有巨大的市场空间。 进军新材料领域 公司入股VOLTA材料有限公司,VOLTA公司所拥有的专利新材料在理论上和实验室试验中能全面提升超级电容器性能,大幅降低其成本,并能从根本上改善铅酸蓄电池的性能和寿命,我们预计此次交易完成后,公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力进一步提升,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入12.83、16.73、21.91亿元,同比增速32.95%、30.39%、30.96%,净利润136、182、238百万元,同比增速39.82%、33.53%、30.76%,EPS0.66、0.88、1.15元,PE41、31、23倍,我们认为,传统业务稳定成长,薄膜电容进入批量出货阶段,超级电容短期提升估值水平,长期提供巨大成长空间,维持“买入”投资建议。

投资要点 优异的管理能力对抗行业周期 电子行业零组件价格持续下滑的特征对相关公司研发以及供应链管理能力要求极高,尤其是在行业步入成熟期之后,只有优异的公司才能维持相对稳定的盈利能力。触摸屏行业随着智能终端渗透率的提升逐步步入成熟期,并且价格战的声音不绝于耳,市场担心深越光电无法抵御行业价格战,我们认为,深越光电管理能力出众,技术研发以及供应链管理能力保证公司在行业成熟期依然能够维持相对稳定的盈利,同时,市场份额的提升保证公司未来2年稳定成长。 重组后管理体系磨合顺利 深越光电与原星星科技重组后,管理体系磨合顺利,深越光电优异的管理顺利的移植到星星科技,我们认为,星星科技本部盖板玻璃业务借助于深越光电管理体系以及产能内部消化,预计原有盖板玻璃盈利能力将在2014年取得质的飞跃,带来业绩弹性。 深越光电客户开拓顺利,需求旺盛 深越光电一直处于满产状态,即使是春节期间,公司优异的管理体系能够保障生产线工人顺利到岗,由于2014年新客户导入,公司持续处于满产状态,而新产能扩张稳步推进,公司此次增发后有望解决产能瓶颈,规模迅速扩张,我们预计2014年公司有效产能扩充50%以上。 汽车电子业务为公司新的增长点 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-143、137.65、211.49百万元,EPS-0.7、0.57、0.88元,PE-23、28、19倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议

存货减值准备,2014年轻装上阵公司预计2013年全年净利润-14,200万元--14,700万元,亏损幅度高于公司原先预期的6000-6500万元,公司业绩下滑主要原因如下:(1)受终端市场竞争影响,产品价格持续下降,产品盈利能力降低,主要项目的毛利率为负。同时产能利用率不足;(2)期末对存货进行减值测试,部分存货由于质量问题、订单变化等原因存在减值迹象,计提相应的减值准备,导致净利润下降。我们认为,影响公司盈利的市场开拓以及产能利用率问题将随着深越的介入迎刃而解,而存货减值计提,2014年公司轻装上阵,从而公司业绩2014年超预期概率大增。 大股东增持彰显公司发展信心 公司实际控制人未来6-12个月增持股份200-600万股,管理层增持60-90万股,我们认为,大股东以及管理层增持主要是看好与深越光电重组之后发展前景,对公司未来成长空间充满信心,我们同样看好公司未来成长空间。 深越光电2013年业绩略高于预期 深越光电2013年度预计实现净利润为7,250万元-7,750万元,略高于原先公司7200万的预期,业绩证实我们对深越的判断,即深越光电成长的逻辑是客户开拓,公司管理能力卓越,市场份额提升是公司的成长路径,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们坚定看好在传统消费电子市场凭借客户开拓带来的业绩成长。 被遗忘的汽车电子企业 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-143、137.65、211.49百万元,EPS-0.7、0.57、0.88元,PE-20、26、17倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

优质终端客户产品成长空间可观 2014年公司优质终端客户如联想、小米、华为等智能终端出货量依然会维持高速,公司作为电池主力供应商,跟随下游客户成长的成长,此外,公司在华为等客户的市场份额还有很大的提升空间。我们认为,在手机以及平板电脑电池领域,公司依然能够成长,产业规模不断扩大。 自动化程度提升公司盈利能力 公司此前自动化程度不高影响了公司盈利能力,规模效应体现不明显,成为公司高速成长的瓶颈,我们预计此情况2014年开始会逐步改观。公司部分高端新产品已经实现完全自动化,意味着公司具备了建设自动化生产线能力,未来一段时间公司将持续进行自动化改造,不仅盈利能力提高,而且解决制约公司规模成长的用工不足问题。我们认为,公司自动化水平的提升将大幅改观盈利能力,盈利成长的幅度将会超越规模成长的速度。 储能电池受益于分布式发电推广 公司通过整合光伏发电技术、电力电子变流储能技术到锂电池系统中,推出具备成本效益的分布式光伏锂电池储能系统。项目主要产品包括功率段覆盖1KW-500KW的储能系统,满足家庭、医院、农场、军队等不同用户的储能需求,随着国家大力发展清洁能源,储能电池市场空间巨大。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为21.04、29.27、39.07亿元,同比增速分别为49.09%、39.09%、33.47%,归属于母公司所有者净利润分别为86、180、266百万元,同比增速分别为21%、108%、47.36%,EPS为0.35、0.74、1.09元,PE67、32、22倍,我们认为,公司新客户开拓渐入佳境,同时公司自动化水平不断提升,公司业绩进入成长期,业绩弹性大,同时储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

研发费用增加影响净利润水平 2013年公司营业收入5.03亿元,同比增长13.96%,净利润2.36亿元,同比下滑8.82%。净利润下滑主要是公司费用增加,2013年公司正式进入智能家居市场,研发多款芯片,从而研发费用大幅增加。 电表运维将有效补充传统业务 2014 年开始,公司技术运维团队将对国网公司、南网公司及各省网公司的技术运维服务实现有偿服务方式,届时将会有一定的技术运维收入,我们认为,电表运维几乎不会增加公司成本,运维收入将对传统业务形成有力的补充。 下半年智能家居业务爆发成长 我们认为,下游市场正在崛起,智能家居的应用范围将大幅超出我们所能想象的范畴,公司将会为地产商、家电企业、电网等企业提供系统解决方案,我们预计公司6代芯片6月份出厂之后,公司智能家居系统解决方案将完全成熟,产品将大规模放量,公司进入爆发式成长阶段。 开发智能家居应用平台,瞄准未来家居互联网增值服务 除了电力线宽带芯片2014年量产,2013年公司研发完成了云计算、智能家居网络应用平台和智能家居控制软件的开发工作 ,公司形成高、中、低端完整的产品线,其中公司开发的智能家居网络应用平台将有效促进智能家居产业的发展,未来基于应用平台可以开展更多的智能家居互联网增值服务,成长潜力将远远超出我们的想象. 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、18.21亿元,YOY为13.96%、97.01%、83.75%,净利润分别为2.36、4.15、5.9亿元,YOY分别为-8.82%、75.84%、41.99%,EPS为1.07、1.89、2.68元,PE分别为37、21、16倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 市场份额提升是传统业务成长逻辑 深越光电坚持走精品工程路线,公司供应链管理能力以及触控模组工艺水平处于行业前列,我们认为,尽管当前市场预期2014年触摸屏行业竞争压力较大,但是,公司的成长路径是市场份额提升,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们认为公司凭借优异的产品品质,市场份额将迅速得到提升,传统业务稳步成长,推动业绩成长,从我们目前跟踪的信息看,公司产品处于供不应求状态。 汽车互联网2014年启动 研究机构Gartner 认为,至2016年时,多数成熟市场中购买一般车种的民众将期待新车至少会提供基本的全球网络信息。但就高级车种而言,无线连网汽车的转换临界点将于2014年出现。许多厂商仍将展示其最新的信息娱乐(infotainment)方案,以及将各式车辆的感测装置与其他行动消费电子产品在设计上所缺乏的优势作结合,形成创新用户接口。未来汽车终将比智能型手机更酷、更有创意,让驾驶人和乘客沉浸于令人陶醉的体验当中 。此外,不仅车商将推出新的连网汽车产品,不同规模的科技厂商皆可望投入更多心力和兴趣于此成长最为迅速的连网装置平台。消费者想要的是可提供娱乐及协助寻找停车位的实用信息及App,以节省时间和油耗。 消费者亦希望车商能够透过无线的方式,提供个人化的最新软件和应用程序更新。 被遗忘的汽车电子企业 深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-59.44、131.34、210.8百万元,EPS-0.39、0.55、0.88元。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A 股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

2013 年净利润增长35%-50% 聚飞光电预计2013年净利润12356.10 万元---13729.01 万元,同比增长35% --50%,我们预计增速45%。公司业绩增长的主要原因如下(1)小尺寸背光产品实现较快增长,市场优势地位进一步巩固;(2)中、大尺寸背光业务增长迅猛,并储备了一批优质的客户,为下一步的发展提供了保障;(3) LED 照明器件产品销量增长迅速,在市场树立了良好的品牌形象。公司在销售收入实现较快增长的同时带来净利润较快增长。 技术与管理底蕴使得新产品进展顺利 闪光灯部分,公司通过与下游供应链不断的磨合,产品技术指标完全满足客户需求,我们预计即将进入小批量供货阶段。增光膜生产线调试完毕,逐步进入试生产阶段,我们预计2 季度将正式推向市场,得到客户认可后下半年进入批量供货阶段。我们认为,2014 年公司新产品部分或将带来业绩超预期。 LED 照明专注高端,承接高端市场产业转移 聚飞光电专注于高端市场,目前台湾竞争对手的高端客户订单,将不断的被公司蚕食,逐步转移到公司手中。在公司品质加优质客户策略中,公司将会循序渐进的把照明目标客户一个一个纳入客户名单中,达到长期成长并且盈利的目标。从我们基于对台湾同类企业照明业务成长动能分析,我们认可公司这一策略,并且相信2014 年下半年开始公司照明业务将逐步带来更大的惊喜。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015 年营业收入8 、12.83、19.15 亿元,同比增速61.57%、60.44%、49.24%,净利润138.33、211.76、305.91 百万元,同比增速51.14%、53.08%、44.46%,EPS0.61、0.96、1.41 元,PE36、23、16 倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利持续以外,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,我们坚信公司凭借技术、管理、品质优势顺利进入海外市场,新应用领域不断突破,继续给予买入的投资建议。