2015年三季度报告: 公司三季度实现营业收入98,770.50万元,同比增长36.78%;归属于上市公司股东的净利润15,634.13万元,同比增长41.05%。前三季度,公司累计实现营业收入244,181.22万元,同比增长32.83%;利润总额47,337.54万元,同比增长36.65%;归属于上市公司股东的净利润35,840.38万元,同比增长40.59%。 三季度业绩增速超出预期。公司前三季度的营业收入同比分别增长了25.54%、34.39%和36.78%,净利润同比分别增长了33.81%、45.61%和41.05%。由于品牌效应及经营规模的不断扩张,公司业绩增长不断加速的趋势比较明显。在次新医院不断扭亏为盈的经营环境下,公司业绩有望在内生增长和外部扩张的双轮驱动下继续保持快速增长。报告期内,通过新建和并购的方式,公司新增湘江爱尔眼科医院和自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院,公司当前并表医院和股权投资医院的数量已经突破百家,按照现有的扩张速度计算,公司有望在2020年之前提前实现拥有200家医院的发展规划。从具体业务来看,准分子、白内障和视光业务有望继续保持快速增长,引领公司发展。 海外平台初具雏形。报告期内,公司完成了香港子公司(爱尔眼科国际有限公司)的注册登记工作,未来公司将以股权投资、并购等方式与国际眼科机构展开深度合作,通过引入国际先进的商业模式和管理理念,不断调整和优化公司现有的管理体系,进一步提高管理效率和盈利能力。 资金储备充足。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为43,997.15万元,同比增长6.02%,增长良好。公司账上目前拥有69,725.03万元的货币资金,同比增长10.76%。结算模式的调整增加了公司的应收账款,然而通过借助于产业基金的力量,公司现金储备一直保持充足状态,因此,公司在增资和外部并购方面拥有巨大的操作空间。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们暂时维持之前的预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为81.95倍、63.78倍和49.77倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司的股价已经突破了我们之前的目标价,通过快速扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,维持买入评级。

2015年半年度报告: 报告期内公司实现营业收入145,410.72万元,同比增长30.27%;利润总额27,142.92万元,同比增长37.76%;归属于上市公司股东的净利润20,206.26万元,同比增长40.24%;扣非后的净利润20,868.97万元,同比增长45.20%。 收入增长加速。公司一季度和二季度营业收入同比增长了25.54%、34.39%,增长率同比分别增长了-0.10和12.05个百分点;净利润同比分别增长了40.24%、51.28%,增长率同比分别增长了8.70和1.21个百分点。公司的规模快速扩张,由于扭亏为盈医院数量的不断增加和品牌溢价的不断提升,公司的收入增长显著加速。上半年,公司的准分子、白内障、眼前段、眼后段手术和视光业务的增长良好,其中准分子和白内障手术业务收入增速显著高于营业成本,毛利率显著提高,公司的经营质量进一步提高。公司经营活动产生的现金流量净额为21,308.39万元,同比增长13.97%,增长良好。 搭建海外投资平台。报告期内,公司启动了国际化进程,计划出资2亿元在香港设立全资子公司,作为从事海外医疗服务产业的投资平台。通过搭建香港平台,有利于促进国内外医疗服务行业管理体系的交流,有效提升公司的品牌影响力。 积极探索远程医疗。通过上市公司扩张和产业基金投资,公司已经拥有规模数量的连锁医院,广泛分布在全国各地。搭建线上平台,实现线上线下互动,通过远程会诊和培训,能够有效提高会诊的便利程度、降低诊疗成本,从而进一步缩短并表医院的盈利周期。依托庞大的患者诊疗数据基础,公司正在积极探索院内(CRM系统,电子病历、远程医疗)和院外(社区眼健康小屋、眼健康管理)双向结合的医疗服务模式,通过构建互联网医疗闭环,实现搭建综合性健康服务平台的最终目的。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们暂时维持之前的预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为74.42倍、57.92倍和45.19倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司的股价已经突破了我们之前的目标价,通过触网和搭建海外投资平台,公司业绩有望保持高速增长,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入286,355.96万元,同比增长36.54%;利润总额51,938.10万元,同比增长29.57%;归属于上市公司股东的净利润44,701.26万元,同比增长31.65%;扣非后的净利润42,118.05万元,同比增长27.95%。 营销助力增长。报告期内,血必净注射液实现营业收入127,791.45万元,同比增长26.50%,优于半年期23.97%的增长率。在中药注射剂整体增速放缓的大环境下,公司通过加大直销队伍比例,强化品牌营销和学术营销,扩大了终端医院的覆盖数量,保证了销售增速。中药配方颗粒实现营业收入121,879.75万元,同比增长51.69%,通过建立专业的营销平台(天津红日康仁堂药品销售有限公司)和基于大数据的销售体系,中药配方颗粒继续保持高速增长,高于行业平均增速。我们预计公司中药配方颗粒的市场份额居于市场第二位。在中药配方颗粒放开预期弱化的情况下,公司产品在垄断竞争的环境下,有望继续保持高速增长,成为行业标准的制定者。 多个药品有望获批。公司注重研发创新,报告期内,公司多个药品进入申报生产阶段,包括抗肿瘤一类新药PTS、硫酸氢氯吡格雷极其片剂、阿立哌唑原料药、罗库溴铵、胸腺法新和盐酸替罗非班等,多数药品属于心血管、麻醉和神经疾病治疗领域,潜在市场空间巨大。药品若获批上市,能够有效补充公司现有的产品线,形成新的增长点。此外,公司还储备有多个药物研发项目,包括获得临床试验批件的一类新药KB以及处于临床前研究阶段的一类新药ML-4000和抗丙肝一类化学新药。 定增方案尘埃落定。公司于8 月公告增发预案,2015 年2 月获批,最后以113%的溢价发行,4 家机构参与认购。溢价发行彰显了公司的吸引力。 此次定增募集资金主要用于增资天津康仁堂,建设中药产品自动化生产基地项目。通过扩大中药配方颗粒的产能,公司有望持续高速增长,扩大自己的市场份额。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.93 元、1.18 元和1.45 元,对应的动态市盈率分别为35.92 倍、28.48 倍和23.14 倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS 上市能够带来的业绩增量,维持买入评级,按照16 年的业绩预测,给予35 倍市盈率,目标价41.30 元。

2014年年度报告: 报告期内公司实现营业收入240,204.76万元,同比增长21.01%;利润总额40,708.68万元,同比增长33.52%;归属于上市公司股东的净利润30,918.63万元,同比增长38.34%;扣非后的净利润31,597.96万元,同比增长33.78%。 收入增长稳健。通过品牌营销和连锁扩张,公司的各项业务稳定增长。门诊量达到243.24万人次,同比增长20.48%;手术量25.04万例,同比增长12.34%。准分子手术、白内障手术和视光服务分别保持稳定增长。其中,准分子手术实现营业收入59,651.06万元,同比增长8.84%,增速略有放缓,主要受下半年手术数量增长下滑拖累所致。由于量价齐升,白内障手术实现营业收入48,329.38万元,同比增长29.92%。视光业务实现营业收入47,266.22万元,同比增长30.72%。由于检查全面、配镜成本相对偏低,代表专业配镜方向的视光业务有望继续取代商业配镜,保持快速增长。 保持合理的扩张速度。公司继续布局地市级连锁医院的设立,报告期内,公司分别在吉林、荆州、营口、惠州和湘西设立五家连锁爱尔医院,保证了合理的扩张速度。公司先后参与成立了三支产业并购基金,包括前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金,其中前海爱尔2亿元基金已经投资完毕,后续两支基金基本设立完毕,通过引入外部产业并购资金,有效的补充了公司的现金流,保证了未来的扩张步伐。 激励机制继续发挥作用。通过股权激励和引入合伙人制度,充分激励管理层的能动性。限制性股权激励计划,实现了现有核心人员的股权激励收益的分期兑现;合伙人计划通过将一定比例的股权给医生合伙人,实现利益一致,有效激励核了心医生的工作热情,缩短新设医院的盈利期限。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.03元,对应的动态市盈率分别为56.54倍、44.06倍和34.40倍,医疗服务行业一直是市场的热点,通过内生性增长和连锁扩张,公司一直保持稳健增长的步伐,维持买入评级,按照16年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价40.00元。

2014年年度报告: 报告期内公司实现营业收入124,348.80万元,同比增长11.26%;利润总额62,782.63万元,同比增长11.90%;归属于上市公司股东的净利润53,841.74万元,同比增长13.27%;扣非后的净利润44,730.96万元,同比增长8.13%。 核心业务增长稳健。报告期内,公司的血液制品实现营业收入107,093.77万元,同比增长11.55%;疫苗业务实现营业收入16,012.54万元,同比小幅增长2.71%。血液制品景气度高,原材料是制约行业增长的关键因素,通过新设浆站的不断放量,公司的采浆量有望保持稳定增长。国内疫苗行业整体平稳,公司一直致力于拓展国际市场。流感病毒裂解疫苗于2012 年开始预认证工作,已经通过了专家的现场检查,正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格,有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观,外部销售渠道的拓展有望成为新的增长点。 浆源稳定增长。华兰生物目前拥有16个浆站:贵州1个,广西4个,河南3个,重庆8个。贵州和广西5个浆站建设时间较久,浆源采集量比较稳定。河南滑县和重庆云阳两个新建浆站陆续进入采浆期,其中以河南滑县浆站的建设比较迅速,采浆量增长较快。公司去年采浆量500吨以上,预计今年总采浆量可以达到600吨。另一方面,由于血液制品供需失衡的局面短期内不会改变,产品存在提价空间。 研发成果有望逐步释放。报告期内,公司的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得临床批件,吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等也有望今年获得临床批件。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗药物申报临床研究并被受理,有望于2015年获得临床批件。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为37.33倍、31.52倍和26.89倍,考虑到新设浆站不断放量,血液制品存在提价空间,给予买入评级。按照可比公司估值情况,给予45倍市盈率,目标价50.40元。

报告期内公司实现营业收入1,202,553.20万元,同比增长20.30%;利润总额271,805.36万元,同比增长17.48%;归属于上市公司股东的净利润211,286.95万元,同比增长33.51%;扣非后的净利润133,102.37万元, 同比增长29.75%。 核心业务增长稳健。公司四个季度营业收入的同比增长率分别为29.24%、17.45%、21.92%和14.99%,总体稳;净利润的同比增长率分别为17.06%、-17.19、52.70%和-25.53%,波动主要来源于投资收益的确认时点不同所致。从增长速度来看,顺次是医疗服务,医疗诊断与医疗器械,药品制造与研发及医药分销和零售,同比增长率分别为149.57%、37.12%、11.93%和2.91%,医疗服务及医疗诊断和医疗器械的高增长除了内生性原因外,并表范围的变化也是重要原因,如新并表的禅城医院和Alma Lasers,其他多个股权投资项目也有望在未来逐步释放业绩, 引领高增长。药品制造与研发业务实现营业收入733,664.54万元,同比增长11.43%,已经有17个过亿品种。报告期内,公司同样进一步完善了产业布局与优化,反应在股权上的调整,如黄河药业、二叶制药和奥鸿药业等。 国药控股稳定输出。报告期内,公司参股的国药控股的营业收入突破2000亿元,巩固了其在医药分销领域的龙头地位,扩大了领先优势。具体收入规模为2,001.31亿元、净利润45.52亿元,同比分别增长了19.94% 和27.15%。在医药流通行业集中度不断提升的大趋势下,国药控股有望继续快速增长,保持稳定输出。 研发成果显著。公司注重研发创新,不断优化多区域多层次研发体系, 如目前的4+1研发平台。报告期内,公司累计开展了125 个药品研发项目,获得了草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、复方磺胺多辛乙胺嘧啶片和注射用依诺肝素钠等药物的生产批件,重磅仿制药利妥昔单抗获得临床批件并展开临床试验。 风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.69 元, 对应的动态市盈率分别为21.38 倍、17.75 倍和14.60 倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,给予买入评级,按照2015 年业绩25 倍的市盈率计算,目标价29 元。

2014年年度报告: l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元,同比减少0.23%;利润总额 125,960.50万元,同比减少12.10%;归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元,同比减少6.57%。 医药主业基本持平。报告期内,公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元,同比增长0.28%;毛利率64.07%,同比下降1.41个百分点。其中,OTC业务实现营业收入408,109.50万元,同比减少0.87%;处方药业务实现营业收入270465.80万元,同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响,2014年,医药行业整体增速下滑至13%左右,OTC行业更是下滑至9%左右,非连锁药店的经营日趋艰难,连锁药店整合并购活动频频发生,主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面,公司持续强化品类经营和内容营销,通过节目赞助和互联网传播,不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面,以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长,和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放,由于行业的高景气,公司计划于今年启动二期产能规划,长期增长可期。 舒血宁事件的后续影响。近期,网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看,药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看,公司产品众多,相比之下,舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。 持续研发保驾护航。2014年,公司研发投入2.34亿元,同比增长16.44%,主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发,有效提升了现有产品的品质;通过开展41个新药项目,公司的产品储备有望得到进一步丰富。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。 不考虑外部收购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍,考虑到公司的恢复性增长,给予买入评级,目标价30.75元。

2013年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入43,886.06万元,同比增长27.88%;利润总额16,381.32万元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润13,704.33万元,同比增长14.61%。 三季度收入增长加速。前三季度,公司的营业收入的同比增长率分别为-4.80%、17.59%和27.88%;归属于公司股东的净利润的同比增长率分别为33.14%、11.20%和14.61%,收入增长显著加速,主要是由于血液制品景气度高、现有正常运营的14个单采血浆站的投浆量同比上升所致。预计疫苗制品三季度的批签发数量环比大幅上升,收入确认规模加速增长。前三季度的销售费用率分别为2.11%、0.43%和9.36%,管理费用率分别为14.49%、15.88%和12.95%。管理费用率环比改善,同比小幅上升,但是由于销售费用集中在三季度确认,公司净利润的增速稍显平淡,落后于收入。 滑县浆站获批运营。上半年,公司在河南滑县和重庆云阳获批建立单采血浆站的申请获批,通过积极紧张的建设投入,9月23日,公司获得河南卫计委颁发的河南滑县的《单采血浆许可证》,滑县单采血浆站可以正式采浆。由于地理位置优越以及潜在的献浆人群庞大,新建浆站的投入运营能够显著增加公司的采浆量。同时,我们预计公司在重庆云阳设立的浆站也会很快获批。 在研三个抗体的临床研究申请获得受理。报告期内,公司的在研抗体中,“注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)”、“重组抗淋巴细胞瘤(CD20)单抗注射液(利妥昔单抗)”及“重组抗血管内皮生长因子(VEGF)单抗注射液(贝伐单抗)”三个单克隆抗体药物申报临床研究的申请获得药监局的受理。如无意外,公司将如期获得临床批件,将研发推进到临床试验阶段。 风险因素:药品降价的风险;采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.93元、1.09元和1.29元(预测中不包含未来新增浆站的业绩贡献),对应的动态市盈率分别为37.41倍、31.98倍和26.91倍,考虑到新增浆站产能释放带来的业绩增量,按照2015年的盈利预测,给予35倍市盈率,目标价38.15元,给予买入评级。

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入76,678.99万元,同比增长56.28%;利润总额13,174.76万元,同比增长26.38%;归属于上市公司股东的净利润11,430.81万元,同比增长29.61%。 收入增长加速。前三季度,公司的季度营业收入同比增长率分别为25.84%、37.74%和56.28%,增长不断提速;净利润同比增长率分别为36.01%、32.05%和29.61%,三季度的利润增速稍有放缓,但仍然保持在一个比较快速的水平上,主要是销售费用和股权激励费用的确认比例有所提高所致。由于中药配方颗粒产能的不断释放和细分行业的高景气,以及血必净注射液的平稳增长,我们预计公司全年业绩能继续保持高速增长的态势。 中药配方颗粒和血必净注射液后续空间巨大。截止三季度,中药配方颗粒的收入增速估计在50%上下,血必净注射液的收入增速在25%以上。由于中药配方颗粒垄断竞争格局短期内不会发生变化,随着在南方省份的不断推广,红日药业的中药配方颗粒有望继续保持高速增长,目前的市场份额预计在18%左右,仅次于天江一方。“十亿品种”血必净注射液尽管已进入多个省份的医保目录,地方医保覆盖率仍然有着不小的提升空间,尽管当前基数已经较大,未来仍然能够保持平稳增长的势头。 新药研发进展顺利。报告期内,公司治疗脓毒症的化学类1.1类新药注射用甲磺酸苦柯胺B如期获得临床批件,扩大了公司在脓毒症治疗领域的布局,强化了公司的领导者地位。用于治疗慢性动脉闭塞的6类新药盐酸沙格雷酯片获得临床批件,作为老龄化疾病领域的治疗药物,有着巨大的市场空间。血必净注射液被列入国家卫计委的新版《登革热诊疗指南》,有利于产品的后续推广和在各省的招投标工作的顺利展开。上半年5月获得国家药监局受理的一类新药PTS预计明年获批生产。除此之外,其他各类新药的研发进展也在稳步推进中。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.79元、1.07元和1.46元,对应的动态市盈率分别为36.01倍、26.71倍和19.59倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS上市能够带来的业绩增量,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予35倍市盈率,目标价37.45元。

2014年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入72,212.94万元,同比增长19.09%;利润总额14,937.81万元,同比增长35.24%;归属于上市公司股东的净利润11,083.99万元,同比增长38.40%。 核心业务增长稳健。三季度,公司营业收入同比增长19.09%,较一季度和二季度的25.64%和22.34%略有下滑;净利润同比增长38.40%,高于一季度的34.60%,低于二季度的47.47%。具体来看,核心业务的增速略有下滑,但仍然保持在一个比较高的水平。截止三季度末,白内障手术实现营业收入33,048.10万元,同比增长33.40%,视光业务实现营业收入36,767.01万元,同比增长30.27%,我们估计准分子业务营业收入的同比增长率也在15%以上。由于核心业务的毛利率相对较高,公司整体的销售净利率达到14.03%,同比提高了2.03个百分点。按照各个分院的情况来看,盈利医院的数目有了进一步的增长。随着各地区分院的营销推广,部分亏损中的医院将逐步扭亏为盈,公司的整体盈利能力有望进一步增强。 新建医院数量增加。报告期内,公司利用自有资金成立了荆州爱尔、营口爱尔、惠州爱尔以及吉林爱尔四家分院,不考虑爱尔医疗服务产业基金的医院投资项目(并表日期具有一定的不确定性),公司目前拥有的医院数量达到了54家,成长迅速,爱尔眼科的城市覆盖率有了进一步的提高。 激励机制完善。为了实现激励医生及缩短盈利期限的目的,公司实行了合伙计划,计划将20%-30%的股权给医生合伙人,核心医生(主要是主任和副主任以上)基本都有激励。待新建医院实现盈利后,公司通过溢价收购的方式实现医院的并表。从目前来看,公司的合伙人计划正在多个省份全面推进,通过将医生的利益和医院的效益结合在一起,驱动各个分院快速成长。 风险因素:手术风险;并购进度低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.48元、0.65元和0.83元,对应的动态市盈率分别为55.44倍、40.94倍和32.06倍,医疗服务行业一直是市场的热点,给予买入评级,按照15年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价32.50元。

2014年中期报告: 报告期内公司实现营业收入108,329.23万元,同比增长20.19%;利润总额33,567.91万元,同比增长1.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元,同比增长1.82%。 预防制品收入增长稳健。报告期内,公司预防制品实现营业收入51,526.96万元,同比增长15.90%;毛利率72.94,同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长,子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗,麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元,同比下降5.41%,主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元,较年初减少12,958.68万元,同比减少10,060.87万元,我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致,尽管亦庄尚未正式投产,现有存货也足够保证公司的正常销售工作,预计公司的预防制品业务全年增长无忧。 血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元,同比增长20.58%,毛利率42.64%,同比下滑2.72个百分点,主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持,短期增长无忧。 费用激增,拖累业绩。报告期内,公司的管理费用19,373.18万元,同比激增87.14%,主要是由于生产基地搬迁,三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致;财务费用1,732.83万元,同比增长36.05%,主要系亦庄生产项目逐步转固定资产,项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度,我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长,同时在生产基地投入运营后,折旧费用也会大幅增加,财务报表将持续受到拖累。 在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品,包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段,进展顺利。 风险因素:疫苗产品安全的风险;工厂搬迁的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元,对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍,考虑到血液制品行业的景气度较高,行业溢价较高,我们给予公司28倍的市盈率,目标价24.92元,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入183,650.41万元,同比增长22.24%;利润总额54,679.83万元,同比增长22.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润36,453.68万元,同比增长30.92%。 血液制品业务高增长。公司的血液制品业务实现营业收入91,115.74万元,同比增长60.67%。天坛生物目前拥有16个浆站,获批的2个浆站也如期开始了建设前期的准备工作,浆站数量的稳定增长有效保证了投浆量的供给。 疫苗业务同比下滑。公司2013年疫苗业务的营业收入为91,134.16万元,同比下滑了0.28%。目前国内整个疫苗行业的批签发数量进入到增长瓶颈,加之乙肝疫苗事件的影响,公司相关疫苗的批签发数量也受到了一定的影响,我们认为公司在生产基地搬迁完成后,能够进一步规范生产程序,从而消除质量隐患。而新增的口服脊髓灰质炎减毒活疫苗生产批件能够正面刺激公司的业绩增长。疫苗业务的毛利率70.96%,同比增长了5.26个百分点,主要系规模生产摊低了生产成本所致。 工厂搬迁影响营业成本。公司的亦庄生产基地建设进展顺利,预计于下半年实现整体搬迁计划,公司原有的生产基地于2014年初停止了全部生产工作。考虑到上半年的生产空窗期,公司2013年的疫苗产量超额完成,储备的存货保证今年的销售工作不受影响规模生产摊低了2013年的营业成本,而新增固定资产的摊销则会增加2014年疫苗产品的营业成本,预计公司的营业成本短期内会有所上升。 研究项目进展顺利。天坛生物2013年研发支出6,593.57万元,营业收入占比3.59%,多项研究取得重要进展。其中,口服脊髓灰质炎减毒活疫苗获得了生产批件,β-干扰素正在申请生产批件,人凝血因子Ⅷ获得了临床试验批件,麻腮风水痘联合减毒活疫苗(MMRV)、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(IPV)等联合疫苗也进入了临床研究阶段。 风险因素:疫苗产品安全的风险;工厂搬迁的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元,对应的动态市盈率分别为21.96倍、18.91倍和15.92倍,考虑到血液制品行业的景气度较高,行业溢价较高,我们给予公司28倍的市盈率,目标价24.92元,给予买入评级。

报告期内公司实现营业收入780,160.37万元,同比增长12.36%;利润总额143,297.40万元,同比增长11.10%;归属于上市公司股东的净利润118,110.48万元,同比增长15.67%。 内生性增长稳健。公司的非处方药业务实现营业收入411,707.20万元,同比增长9.77%,毛利率62.72%,同比下滑2.97个百分点。收入增速的放缓源于基数较大,部分品类由于市场规模有限,进入增长瓶颈,如皮肤类。毛利率的下滑主要在于非处方药业务中,基药的营收占比增加。处方药业务实现营业收入264,958.08万元,同比增长15.43%。公司在处方药业务中持续实行大品种策略,中药注射剂参附注射液于报告期内获得了国家科学技术进步二等奖,通过不断的二次开发和品质提升,有望打开注射剂品种长期稳定增长的空间。 营销改革收效显著。OTC市场的竞争已经趋于白热化,传统的零售市场已经发生分化,零售药店的销售增长十分有限,基层医疗的销售增长则显著提速。为此,公司成立了市场与品牌管理部,进行品牌营销,营销中心下面设立四个针对性的销售平台。在广告投放上,公司对传统的电视广告的模式进行了改进,通过冠名《爸爸去哪儿》和《两天一夜》,进一步提高了999品牌主品牌的影响力,部分区域零售市场的999品牌产品的销售规模同比增长了50%以上。未来公司会持续提升其在新媒体上的广告投放力度,将投放比例提升到15%以上。对于网上卖药或电商等营销模式,公司也在投入精力进行研究。报告期内,公司产品的终端覆盖率有了进一步的提升,包括9万多个零售终端和5000多家医院终端。 外部并购的通道一直敞开。企业成长到一定阶段,不会单纯依赖内生性增长,未来公司会在立足于999品牌的基础上,持续推进“1+N”品牌战略,并择机通过外部收购完善产品种类。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。 我们调整之前的估值,不考虑外部收购的影响,预计公司2014-2016年的EPS分别为1.39元、1.60元和1.87元,对应的动态市盈率分别为17.26倍、14.94倍和12.80倍,考虑到公司的成长性比较确定,我们给予公司22倍的市盈率,目标价30.58元,维持买入评级。

2013年三季度报告: 三季度公司实现营业收入1,933,973.54万元,同比增长10.35%;利润总额74,457.54万元,同比增长22.15%;归属于上市公司股东的净利润48,806.72万元,同比增长22.29%;归属于上市公司股东的经营活动产生的现金流量为2,275,082.12万元,同比增长22.43%。 三季度盈利增速环比上升。报告期内,公司营业收入的增速相较于二季度环比下降2.41个百分点,净利润的增速环比提高了17.03个百分点。营业收入增速变化的节奏和医药行业基本一致,GSK事件的影响持续发酵,医药企业整体营销策略趋于稳健,主要系行业监管更加严格,我们预计2013年,医药行业(包括制造业和流通行业)整体增速会略有下滑,上海医药作为流通行业的前三甲企业之一,分销业务能够继续保持12%-15%的增速。公司近两年持续推广重点品种战略规划,催化工商业两翼齐飞,截至报告期末,公司医药工业64个重点品种实现销售收入46.88亿元,同比增长15.81%,高于工业整体10.13%的增速;平均毛利率62.76%,高于工业整体的46.90%,因此收入结构的优化是公司盈利增速环比上升的主要驱动力。 费率结构持续优化,经营活动产生的现金流量净额同比大增。三季度,公司的资产负债率为48.25%,较二季度末下降了0.21个百分点;公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.39%、3.41%和0.50%,同比分别下降了0.15、0.07和0.0011个百分点,费率结构的优化保证了公司的盈利能力。三季度,公司经营活动产生的现金流量净额2.14亿元,同比增长120.62%,现金流的稳定和充裕的现金有助于公司的外部扩张,公司完成了对江苏东英药业的整合,同时实现了对山东省平原制药厂的并购目标。 在研项目进展顺利。公司新获得了拉坦前列素滴眼液的生产批文1项,同时完成了抗肿瘤的人源化抗CD20单克隆抗体的临床前研究工作,已经报批进行临床试验。 风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.82元、0.86元和0.93元,对应的动态市盈率分别为16.91倍、16.13倍和14.91倍,估值优势明显,考虑到公司的重点品种聚焦战略及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.76元,维持买入评级。

2013年中期报告: 报告期内公司实现营业收入450,928.94万元,同比增长29.05%;利润总额145,108.99万元,同比增长46.99%;归属于上市公司股东的净利润105,314.12万元,同比增长50.07%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为49,785.08万元,同比增长24.11%。 核心工业增长迅速。上半年,公司的制药工业实现营业收入306,305.28万元,同比大幅增长39.42%。以内生增长为主,外部并购方面,新增的合并范围包括湖南洞庭和枣庄赛诺康。心血管系统、中枢神经系统和血液系统等6个治疗领域的23个品种或系列药物均取得了不错的销售业绩,其中中枢神经系统治疗领域的核心品种销售额同比增长67.29%,增速最慢的新陈代谢及消化道治疗领域同比增长也有16.23%。 医疗服务、诊断和器械继续保持快速增长的势头。公司的医疗服务业务实现营业收入16,592.58万元,同比大幅增长111.92%,主要系济民医院、广济医院和钟吾医院的床位数量大幅增长,服务能力进一步提高。高端医院“和睦家”也保持着平稳增长的势头。医疗诊断和器械方面,自主品牌继续大幅增长,代理业务上,由于西门子等公司产品代理权的调整,代理收入同比下滑了44.90%。 投资收益超出预期。报告期内,公司投资的国药控股完成H股配售,复星医药的持股比例由32.05%稀释至29.98%,一次性实现投资收益58,695.98万元,税后净利44,021.98万元。公司部分变现了持有的金城医药、佰利联、滨化股份和迪安诊断等公司的股份,累计实现投资收益9,809.05万元,持股公司SCR公允价值变动贡献投资收益4,006.07万元。公司上半年的投资收益共计109,339.61万元,同比增长26.24%。 三项费率均有所优化。上半年,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.64%、13.42%和4.17%,同比分别下降了0.96、0.82和0.87个百分点,控制良好,主要系公司集团化的经营团队的建设进一步强化。 风险因素:药品降价的风险;并购低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元、0.94元和1.06元,对应的动态市盈率分别为13.60倍、12.15倍和10.77倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.80元,买入评级。