事件回顾: 复星医药近日公告称:复星医药全资子公司上海复星医院投资(集团)有限公司(简称“复星医院投资”)与玉林市第一人民医院(简称“玉林一院”)签订《合资设立〈玉林心脑专科医院有限公司〉协议书》,复星医院投资与玉林一院拟共同投资设立玉林心脑专科医院有限公司。新公司的注册资本预设为人民币42,900万元,其中:复星医院投资拟以现金出资人民币21,900万元,占新公司注册资本的51%;玉林一院占新公司注册资本的49%。 我们的观点:玉林一院成立于1937年,是广西东南地区最大的一所综合性三甲医院,集医疗服务和科教于一体,是卫生部核定的全国500家大型综合医院之一。 最近几年,玉林一院的规模一直在扩大,目前核定床位1,135张。玉林一院2015年营业收入104,502万元,2016年一季度实现医疗收入28,420万元。 预计全年实现8%-10%的收入增速,总体经营比较稳健。 按照投资协议的内容,新公司成立之后,主要负责运营“玉林心血管医院”“和玉林脑科医院”,通过聚焦心脑专科,形成经营特色,同时避开了和玉林一院的经营重叠。 复星医药一直注重在医疗服务领域的投资布局,通过收购、新建医院和公立合作等多种方式控股了多家综合及专科医院。自药品价格受到调控以来,医疗服务一直是资本市场投资的热点。同时,医疗服务也是新医改的最后一环,存在巨大的想象空间,尤其是对于民营资本来说。当然,由于医疗服务概念的稀缺性因素逐渐在消失,医疗服务对公司估值的提升效应也呈现出边际递减的因素,但估值溢价依然存在。我们看好复星医药在医疗服务领域的长期布局,投资收益会在经营完善之后逐步兑现。 我们维持之前的财务预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.61元和1.99元,对应的动态市盈率分别为16.03倍、13.13倍和10.66倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

公司上半年实现营业收入198,301.48万元,同比增长21.23%;利润总额28,668.58万元,同比增长2.36%;归属于上市公司股东的净利润25,886.97万元,同比增长10.02%;归属于上市公司股东扣非后的净利润22,606.45万元,同比增长2.30%。 制剂业务高增长。公司原料药及中间体业务实现营业收入97,481.23万元,同比增长6.93%。通过特色原料药开发和前期CMO业务的合作,公司的原料药业务基本上保持平稳增长的态势。其中,普利类实现营业收入19,394.88万元,同比增长16.71%;沙坦类营业收入43,685.26万元,同比下滑3.25%。制剂业务实现营业收入87,785.69万元,同比增长41.37%。制剂业务的快速增长是公司实现平稳增长的重要原因,我们判断制剂业务的高增长得益于公司加大了国内外市场推广的力度,海外业务的销售增速优于国内。 两项费用高企。报告期内,公司销售费用25,056.52万元,同比增长43.20%;销售费用率12.64%,同比提高了1.94个百分点。管理费用39,085.49万元,同比增长49.01%;管理费用率19.71%,同比提高了3.67个百分点。销售费用的增长主要系公司加大了产品推广力度所致,管理费用的增长主要系股权激励费用、研发投入和人力成本增长所致。公司上半年研发支出15,965.43万元,营业收入占比高达8.05%,同比增长58.12%,具体的支出包括BE费用、专利法律费及人工支出。 研发成果显著。伴随着不断增长的研发费用投入,是立竿见影的研发成果。报告期内,公司获得3个美国ANDA批文,完成2项新药申报。在大力推进产品海外上市的同时,公司积极准备海外上市产品转报和一致性评价,公司在上半年将1个美国产品申报CDE。在国内的药品一致性评价活动逐步展开的情况下,公司作为制剂出口龙头,可以确定会在该项活动中率先受益,不断提高同类产品的市场份额。 风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险l我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.57元、0.73元和0.92元,对应的动态市盈率分别为41.60倍、32.11倍和25.67倍。公司坚持原料药和制剂一体化,注重研发创新和国际化发展,是国内制剂出口的龙头。公司的制剂出口业务快速增长,同时确定会受益于国内的药品一致性评价活动,给予买入评级。

事件回顾: 复星医药近日公告称:本公司、全资子公司FOSUN PHARMA INDUSTRIALPTE. LTD.、全资子公司复星实业(香港)有限公司及其控股子公司等与GlandPharma Limited(以下简称“Gland”)现有股东及相关方签署有关协议。根据协议,本公司拟通过控股子公司出资不超过126,137万美元收购Gland 约86.08%的股权(以下简称“本次交易”),其中包括将依据Enoxaparin(依诺肝素)于美国上市销售情况所支付的不超过5,000万美元的或有对价。 我们的观点: Gland 成立于1978年,总部位于印度海德拉巴,主要从事注射剂药品的生产制造业务。Gland 是印度第一家获得美国FDA 批准的注射剂药品生产制造企业,其业务收入主要来自于美国和欧洲。Gland 目前主要通过共同开发、引进许可,为全球各大型制药公司提供注射剂仿制药品的生产制造服务等。公司的业务范围覆盖多个治疗领域,包括心脑血管、麻醉、抗感染和糖尿病等,核心产品包括肝素钠、依诺肝素钠注射液、罗库溴铵注射液、万古霉素和重组人胰岛素等。 截至2016年3月31日的最新财年,Gland 营业收入为13.58亿元(单位:人民币),同比增长37.35%;净利润为3.14亿元,同比增长49.83%。收入占比最高的前五项产品的营业收入均实现了相对可观的增长速度。 复星医药此次的交易目标包括KKR 及创始人持有的69.971%的股份、Vetter 家族持有的10.026%的股份和BRR 家族持有的6.083%的股份。按照2016年的财务报表,此次收购的市盈率倍数为31.03,市净率倍数为5.86。对照购买溢价,可以看出复星医药布局海外的决心。若顺利完成收购,既有利于公司未来的制剂出口,也有助于公司推进一致性评价工作。当然若因收购方原因造成收购失败,复星医药方面需要承担最多4000万美元的分手费。 我们维持之前的财务预测,预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.32元、1.61元和1.99元,对应的动态市盈率分别为16.36倍、13.40倍和10.88倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

事件回顾: 复星医药近日公告称:公司的控股子公司重庆医药工业研究院有限责任公司(以下简称重庆医工院)研制的卡格列净片及其原料药、控股子公司江苏万邦生化医药股份有限公司(以下简称江苏万邦)和重庆医工院共同研制的枸橼酸托法替布片及其原料药获得国家食药监总局的临床试验批准,产品进入临床试验阶段。 我们的观点: 卡格列净片于2013年4月在美国首次上市,之后陆续在澳大利亚、欧盟等国家和地区上市,国内目前尚无卡格列净片或相关仿制药上市。卡格列净片是一种钠-葡萄糖协同转运蛋白2 (SGLT2)的抑制剂,主要用于改善Ⅱ型糖尿病成年患者的血糖控制,2015年全球销售收入为17.47亿美元,是名符其实的慢病领域的重磅品种。 枸橼酸托法替布片于2013年2月在美国首次上市,之后获批在俄罗斯、瑞士等国家上市。国内目前尚无枸橼酸托法替布片或相关仿制药上市。该药品主要用于治疗甲氨喋呤疗效不佳或不耐受的中度或重度活动性类风湿性关节炎,2015全球销售额收入5.63亿美元。 卡格列净片和枸橼酸托法替布片均属于3.1类新药,复星医药作为首仿企业之一,研发进度居于行业前列,产品所在的微观竞争环境相对缓和。由于新药研发进程比较漫长,获批进入临床试验阶段对公司的短期业绩无显著影响,利好公司的长期发展。 由于临床数据自查和药品一致性评价的推进和升级,创新药企由于具备完善的研发平台和质控体系,有望在质量和疗效评价环节脱颖而出,从而兑现创新溢价。复星医药具备多个研发平台,产品储备丰富,多方联动和协同效应有望助力公司快速成长。由于控股企业数量众多和广泛布局,公司的估值比率长期低于行业平均水平。 我们维持之前的财务预测,预计公司2016-2018年的EPS分别为1.32元、1.61元和1.99元,对应的动态市盈率分别为14.03倍、11.49倍和9.33倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

2015年年度报告: 报告期内公司实现营业收入147,176.33万元,同比增长18.36%;利润总额69,252.76万元,同比增长10.30%;归属于上市公司股东的净利润58,911.89万元,同比增长9.42%;扣非后的净利润50,681.89万元,同比增长13.30%。 收入平稳增长。报告期内,公司血液制品和疫苗业务的营业收入分别为135,401.44和11,117.28万元,同比增长率分别为26.43%、-30.57%;毛利率分别为60.27%、29.39%,同比分别为下滑了3.34和22.43个百分点。公司2015年在运营的浆站数量达到17个,还包括6个浆站分站。采浆量720吨(市场份额占比为14.40%),同比增长30%,这是公司总体收入保持平稳增长的重要原因。考虑到投浆周期、浚县等新增浆站的投入运营,血液制品16年的产销规模能够保持30%以上的增长。尽管原料成本不断攀升,削弱了业务的盈利能力,但当前血液制品行业的供需缺口高达7000吨,供需失衡预留了巨大的提价空间。通过提高收率和产量,公司的血浆综合利用率也在进一步提高。疫苗业务的快速下滑,和疫情、疫苗行业的发展息息相关,随着ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作的推进,海外市场的增量收入有望逐步兑现。 现金流量充裕,沉淀资金贡献财务收入。华兰生物2015年的经营现金流量净额54,862.29万元,和年度净利润的比值相当,同比增长10.35%。由于公司的外部并购活动和资本开支较少,留存利润以委托贷款和理财产品的方式为公司贡献收益。2015年,公司的流动资产规模达到148,986.10万元,仅委托贷款一项业务便带来2,400万非经常性损益。按照公司低杠杆稳健经营的发展模式,该项收入有望持续增长。 在研产品进展顺利。公司的各项新产品的研发活动顺利开展,H7N9流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗和破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。曲妥珠、利妥昔、贝伐和阿达木等单抗也有望在近期获得临床批件。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.34元、1.65元和1.97元,对应的动态市盈率分别为33.72倍、27.44倍和22.89倍,公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大,新获批浆站逐步贡献收益,维持买入评级。

上证指数可比2015年年度报告: 报告期内公司实现营业收入1,260,864.83万元,同比增长4.85%;利润总额337,183.15万元,同比增长24.05%;归属于上市公司股东的净利润246,009.36万元,同比增长16.43%;扣非后的净利润165,620.78万元, 同比增长24.43%。 收入平稳增长。剔除复星药业、金象和复美大药房、邯郸制药以及二叶制药等并表因素的影响,复星医药2015年营业收入同比增长15.07%,19个单品销售过亿元,同比增加2个。统一口径后,药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造及医疗器械代理板块分别实现营业收入893,486.06万元、137,875.78万元、172,484.76万元和52,947.20万元,同比分别增长14.25%、16.26%、14.69%和21.48%。考虑到奥鸿药业旗下的重磅品种小牛血清去蛋白注射液的恢复生产(今年1月),药品制造板块的增长有望提速,其他板块在并购整合完成之后,能够继续保持平稳增长的趋势。外延并购方面,公司在移动医疗、医疗服务板块完成了多项布局,包括参与挂号网E轮认购、设立齐鲁医管、建设山大齐鲁医院二期院区和青岛城星医院、投资Sovereign Medical30%的股权等, 未来公司会加大在医疗服务和大健康产业领域的布局。 研发成果显著。公司15年的研发投入53,758.51万元,营业收入占比高达6%,同比增长19%。集团旗下的多个研发平台的产品研发工作顺利展开,23个产品获得临床批件。精氨酸原料药、注射用哌拉西林钠舒巴坦钠国内获批上市,盐酸文拉法辛片通过了FDA的上市批准。 非公开发行方案落地。受二级市场价格和发行价倒挂影响,机构投资者对复星的认识也在发生变化,公司非公开发行的规模一直在调整。16年2月,公司最终决定发行不超过99,052,541股,发行价格仍23.22元/股, 预计募集资金总额23亿元。此次发行募集的资金主要用于偿还债务,我们预计发行完成后,公司的资产负债结构能够得到有效的优化,财务费用显著减少。 风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.32元、1.60元和1.96元, 对应的动态市盈率分别为15.11倍、12.44倍和10.13倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级。

2015年年度报告: 公司2015年实现营业收入316,558.05万元,同比增长31.79%;利润总额55,016.74万元,同比增长35.15%;归属于上市公司股东的净利润42,804.40万元,同比增长38.44%;归属于上市公司股东扣非后的净利润45,999.18万元,同比增长45.58%。 诊疗服务人次快速增长。报告期内,公司门诊服务量达321.54万人次,同比增长32.19%;手术量32.32万例,同比增长29.03%。在内生、外延和医保便利程度不断提高的环境下,公司的各项业务均保持了快速增长的趋势。公司的准分子、白内障和视光三大核心业务分别实现营业收入83,956.79、80,187.87和63,813.97万元,同比分别增长31.05%、39.56%和29.30%,毛利率同比分别上升了3.03、2.51和1.42个百分点,我们判断盈利能力的上升存在统计口径调整的原因,同时,可以看出,公司的医疗消费定价能力在品牌塑造的过程中也在不断增强。 渠道下沉符合分级诊疗发展趋势。通过建设地市、县级医疗网点,公司进一步下沉网络渠道。2015年,公司新增宜章爱尔、长沙湘江爱尔、许昌爱尔,成都东区爱尔、娄底眼科医院、荆门爱尔、孝感爱尔以及自贡爱尔康立眼耳鼻喉医院等网点,同时,公司的产业并购基金也在布局基层眼科医院网点。未来,为了减轻三甲等高等级医院的医疗负担和医保控费,政府发布了各项政策,建立并逐步试点分级诊疗制度。在此过程中,民营基层医疗机构的诊疗服务人次有望借机快速增长。爱尔的渠道下沉战略有望和国家的分级诊疗政策发生共振,实现快速增长。 海外并购实现突破。通过海外平台香港爱尔,公司收购了亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司,主要提供视力矫正和视光服务,和爱尔眼科当前的主营业务完全一致。爱尔眼科自身具备完善的人才激励机制,海外网点的技术回流和学术互动,有望促进公司的技术升级,塑造国际品牌形象。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元,对应的动态市盈率分别为51.04倍、38.85倍和30.76倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司今年一季度业绩继续超出市场预期,良好的现金流有助于公司快速扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,维持买入评级。

2015年年度报告:报告期内公司实现营业收入334,825.07万元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润53,490.35万元,同比增长19.66%;扣非后的净利润50,255.83万元,同比增长19.32%。 业绩平稳增长,中药配方颗粒高增长。报告期内,公司的核心产品血必净注射液和中药配方颗粒分别实现营业收入137,589.65万元、159,088.77万元,同比分别增长7.67%和30.53%。通过建立血必净安全性再评价资料体系和强化学术推广,有望部分抵消降价压力,我们预计血必净注射液在2016年有望继续保持小幅增长。中药配方颗粒市场存在竞争放开的压力,但市场空间也会在培育的过程中逐步打开,康仁堂的中药配方颗粒的市场份额已经位居第二,通过新增研究品种和全成分品牌营销,中药配方颗粒在短期内有望继续保持快速增长。考虑到并购带来的合并报表范围的变化,可以确定,公司会在2016年实现增长提速。 外延增长逐步兑现。继上半年收购超思股份和展望药业,完成在互联网医疗和医药辅料领域的布局之后,公司在报告期内还完成了对海南龙圣堂制药有限公司的全资收购(以下简称“海南龙圣堂”)。海南龙圣堂的产品以中药抗癌产品为主,包括治疗肺癌的独家专科药物清肺散结丸和针对肠胃癌的抗癌平丸。超思股份和展望药业于去年11月开始财务并表,海南圣龙堂也将于今年开始并表。按照业绩承诺,三家公司16年预计贡献利润近亿元,业绩逐步兑现。 在研品类丰富。公司一直注重产品研发,2015年,研发投入1.15亿元,同比增长30%。目前共有在研项目35个,其中1.1类新药项目3个,15年获得临床批件项目5个。此外,公司的3.1类新药罗氟司特片也于近日获得临床试验批件,罗氟司特片主要用于治疗COPD伴有的慢性支气管炎,预计产品后续将快速开展临床试验。从研发进展来看,磺达肝癸钠、胸腺法新、罗库溴铵和阿立哌唑原料药等6项产品均进入生产申报环节,有望在短期内获得生产批件,丰富公司的产品种类。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.68元、0.78元和0.90元,对应的动态市盈率分别为21.75倍、18.90倍和16.47倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及新药上市能够带来的业绩增量,维持买入评级。

事件回顾: 华兰生物近日公告称:公司全资子公司重庆公司(全称为“华兰生物工程重庆有限公司”)收到重庆卫计委印发的华兰生物彭水县单采血浆站桑柘分站、华兰生物忠县单采血浆站拔山分站和华兰生物云阳县单采血浆站南溪分站的《单采血浆许可证》。采浆区域分别为彭水县、忠县、云阳县。上述三家单采血浆站分站可以正式采浆。 我们的观点: 我国血浆制品行业整体上受到高度监管,一直处于供不应求的状态。2011年受到药品安全事件的影响,整个行业受到调整,多个浆站被关闭,供需的缺口进一步扩大。2012年,单采血浆站的数量和采浆量开始回升。按照目前的需求测算,供需缺口仍然在3000吨左右,因此血浆制品行业的高景气度短期内不会发生变化,血浆制品的价格不会受药品招标降价的影响。 公司年初获批在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县6地设立单血浆站分站。开县单采血浆站南门分站和巫溪县单采血浆站文峰分站已经获批采浆,算上此次获批的彭水县单采血浆站桑柘分站、华兰生物忠县单采血浆站拔山分站和华兰生物云阳县单采血浆站南溪分站,公司下半年已经累计增加5个浆站分站,作为血液制品龙头,公司在浆站设立和运营领域一直保持专业和高效,预计公司未来能够在浆源拓展领域继续高歌猛进。 除了血浆业务外,公司的控股子公司华兰生物疫苗有限公司(以下简称“疫苗公司”)与The Task Force for Global Health(以下简称“Task Force”)签订了捐赠协议,疫苗公司拟向Task Force捐赠200,000剂流感病毒裂解疫苗,计划用于摩尔多瓦和老挝两国民众的接种。疫苗公司的流感病毒裂解疫苗之前获得WHO预认证,此次捐赠有助于公司产品的口碑营销和品牌建设,为后续的国际市场开拓作铺垫。 不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为36.12倍、30.50倍和26.02倍,考虑到行业成长空间巨大和新获批浆站的远期效应,维持买入评级。

事件回顾: 爱尔眼科近日公告称:全资子公司爱尔眼科国际(香港)有限公司(以下简称香港爱尔)拟以2.12亿港币的价格收购股权资产,其中拟以1.82亿港币收购Asia Medicare Group Limited(亚洲医疗集团有限公司)100%的股权,以及拟以3000万港币收购Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)20%的股份。收购完成后,香港爱尔将持有亚洲医疗集团100%股权,亚洲医疗集团将持有Asia Medicare Hong Kong Limited(亚洲医疗服务香港有限公司)80%和Asia Eye Care Limited(亚洲护眼有限公司)85%的股权。 我们的观点: 亚洲医疗集团控股亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司,主要提供视力矫正和视光服务。亚洲医疗服务香港有限公司在香港拥有2家眼科诊所,主要提供激光矫视、白内障治疗等手术服务。亚洲护眼有限公司主要提供全面检查及医学配镜服务,在香港拥有5家眼科检查及医学视光中心。亚洲医疗服务香港有限公司和亚洲护眼有限公司上半年分别实现营业收入6,459和3,479.80万元,同比基本持平。两家公司在香港具备一定的品牌和知名度。 视力矫正和视光服务是当前爱尔眼科的两项核心业务,通过自建和并购,爱尔眼科在国内实现了快速扩张和品牌塑造,此次海外并购,有助于公司在扩大区域布局的同时,引入优秀的医生资源,实现人才、技术的反哺。通过借鉴海外经营模式,实现公司自身管理模式和经营效率的提升,同时提升爱尔眼科的国际影响力。爱尔眼科专注眼科领域,聚焦国际市场,此次并购的成功有助于公司海外持续扩张和快速成长。 我们暂时维持之前的预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为77.32倍、60.18倍和46.95倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司的股价已经突破了我们之前的目标价,通过快速扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,维持买入评级。

事件回顾: 复星医药近日公告称:公司全资子公司Regal Gesture Limited、其他E轮优先股认购方与挂号网等签订《E轮优先股认购协议》等系列文件(以下简称《认购协议》),其中:Regal Gesture Limited拟以每股1.64美元的价格认购挂号网发行的39,669,253股E轮优先股,认购金额总计约6,500万美元(以下简称 本次交易),本次交易的价格经各方协商确定。 我们的观点: 在参与挂号网E轮认购后,复星医药通过全资子公司复星实业(香港)有限公司(以下简称复星实业)及Regal Gesture Limited合计持有挂号网共计89,103,246股,约占挂号网发行在外股份总数的9.73%。 挂号网成立于2006年,由廖杰远及其团队创建,是由国家卫计委批准的全国就医指导及健康咨询平台,目前主要提供网上预约诊疗服务,包括挂号预约和专业咨询等。截止2015年三季度末,挂号网已经覆盖25个省,接入1600多家高等级医院,接入医生19万人,用户数7700万人,前三季度实现1.7亿人次服务,各项指标均保持高速增长。E轮融资完成后,挂号网的机构投资者分散在多个相关领域,包括高盛集团、高领资本、腾讯、国开金融和复星医药等,产业协同与战略合作有助于挂号网继续保持高速增长。 在医疗资源供给失衡和两极分化愈演愈烈的今天,互联网的介入驱动移动医疗企业如雨后春笋般快速增长。为了抢占入口和导流,多家医药企业积极布局移动医疗领域。复星医药作为全产业医药企业集团,深度参与其中,不断完善自己在医院实体和移动医疗领域的布局。此次参与投资挂号网,不仅有助于丰富医疗服务方式,产品营销和药品流通业也有望借助于互联网实现线上线下一体化,在拓展营销渠道、提升营销效率的同时,进一步完善药品供应体系。 我们维持之前的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元,对应的动态市盈率分别为21.72倍、18.03倍和14.90倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级,按照2015年业绩25倍的市盈率计算,目标价29元。

2015年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入181,568.09万元,同比增长14.81%;归属于上市公司股东的净利润20,138.84万元,同比增长35.91%;扣非后的净利润为15,963.39万元,同比增长11.88%。前三季度公司累计实现营业收入551,137.79万元,同比增长8.51%;归属于上市公司股东的净利润82,847.94万元,同比增长17.66%;扣非后的净利润为77,968.07万元,同比增长12.36%。 收入恢复增长。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为7.78%、-4.79%和14.81%,净利润的同比增长率分别为17.24%、0.55%和35.91%,营业收入恢复双位数的增长速度,我们判断自我诊疗(OTC)业务和处方药业务双双增长提速。由于去年同期基数为零,红糖姜茶和养卫宝等大健康新品带来了部分增量收入。受项目产能释放推动,中药配方颗粒的收入增速预计在30%以上,在中药注射剂品种整体增速放缓的前提下,有力推动了处方药业务的增长。同时,华蟾素等产品的非注射剂型,如片剂和口服液等保持了良好的销售增速。在卫计委“禁止二次议价”等政策出台之后,招标进展和产品降价预期有望好转,我们预计公司四季度有望继续保持双位数的增长速度。 整合值得期待。报告期内,公司完成了对浙江众益制药股份有限公司(以下简称“众益制药”)100%股权的收购计划,众益制药由股份公司变更为有限责任公司。众益制药的产品以抗感染药物为主,1-2月实现营业收入7,174.23万元,净利润为795.58万元,在整合完成后,借助华润三九抗感染类药物的销售渠道,众益制药的业绩增长有望提速,增厚公司业绩。 短期展望。在管理和经营效率充分提升的情况下,我们认为华润三九内生增长基本保持平稳,增量收入还看大健康产品和并购产品的销售状况。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。 我们维持原来的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.76倍、18.77倍和17.31倍,考虑到公司的恢复性增长和合理的估值水平,维持买入评级,目标价30.75元。

2015年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入45,355.53万元,同比增长3.35%;归属于上市公司股东的净利润14,955.92万元,同比增长9.13%;扣非后的净利润14,208.68万元,同比增长12.59%。前三季度公司累计实现营业收入111,065.75万元,同比增长14.76%;归属于上市公司股东的净利润45,947.64万元,同比增长8.71%;扣非后的净利润39,680.56万元,同比增长12.54%。 营业收入增长放缓。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为7.05%、43.34%和3.35%,净利润的同比增长率分别为-14.23%、44.19%和9.13%。同二季度相比,三季度收入和利润增速双双下滑。我们判断血液制品业务平稳增长,收入波动主要源于疫苗业务,疫苗销售存在阶段性变化的情况。由于获批两个浆站分站,公司浆站的覆盖人群规模显著提高,利于公司快速获得浆源。同时,重庆公司获得GMP认证,可以正式生产和销售破伤风人免疫球蛋白,血制品的盈利能力有望进一步提升。流感病毒裂解疫苗获得WHO预认证,是公司产品国际化的开端,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等产品预计陆续获得认证,疫苗产品在收入端的贡献会逐步释放。我们认为公司的两项业务在四季度的收入增速有望双双提升,短期内继续保持平稳增长的趋势。 获批两个浆站分站。报告期内,华兰生物的开县单采血浆站南门分站和巫溪县单采血浆站文峰分站获得重庆卫计委颁发的《单采血浆站许可证》,两个浆站正式开始采浆。增量浆站能够有效增加浆源供给,我们判断正常情况下,两个浆站分站2015年能够带来50吨左右浆源。 破伤风疫苗获得临床试验批件。报告期内,公司的各项新产品的研发活动顺利开展,破伤风疫苗获得了国家药监局下发的药物临床试验批件。破伤风疫苗的生产技术已经十分成熟,作为后来的进入者,我们判断华兰生物能够相对快速的获得生产批件。7个单抗的研究工作顺利进行,我们预计早期研发的4个单抗品种有望在16年进入新的研发节点。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为36.42倍、30.76倍和26.24倍,考虑到行业成长空间巨大和新获批浆站的远期效应,维持买入评级。

2015年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入315,211.35万元,同比增长0.94%;归属于上市公司股东的净利润58,748.50万元,同比增长5.47%。前三季度公司累计实现营业收入907,349.76万元,同比增长4.76%;归属于上市公司股东的净利润189,096.95万元,同比增长20.09%;扣非后的净利润130,876.36万元,同比增长24.55%。 业绩平稳增长。报告期内,由于并表口径差异,营业收入小幅增长,剔除已经完成股权转让的医药商业板块复星药业、复美大药房、金象大药房(商业板块去年三季度的营业收入预计在3.5-4.5亿元之间)和并购企业二叶制药(二叶制药三季度营业收入预计在1.5亿元左右)的影响,我们推断医药主业三季度增速在10%-15%之间。伴随着基数变大,我们判断药品制造与研发、医疗服务、医学诊断与医疗器械制造业务进入平稳增长阶段,由于前期基数较小,医学诊断与医疗器械代理业务板块有望继续保持高速增长。 研发成果显著。报告期内,公司的控股子公司重庆复创医药研究有限公司(以下简称“重庆复创”)与中科院上海药研所、江苏万邦生化医药股份有限公司共同研发的抗肿瘤1.1类化学药丁二酸福瑞替尼胶囊及其原料药获得国家药监局的临床试验批准,该新药在受理过程中获得重大专项优先审评资格。与此同时,重庆复创的抗肿瘤1.1类新药FCN-411及其原料药的临床研究申请获得重庆市药监局的受理。 调整非公开发行方案。报告期内,公司调整了之前的非公开发行方案,确定了向6名机构投资者(之前为8名,调整后,中融鼎新和亿利资源不再参与认购)非公开发行A股21,102.50万股、募集49亿元人民币用于补充流动资金和偿还债务的方案,发行价格调整为23.22元/股。由于偿还债务的资金规模不变,用于补充流动资金的资金相应缩减,公司的现金流改善的预期不变。 风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。 我们维持之前的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元,对应的动态市盈率分别为21.73倍、18.04倍和14.91倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,维持买入评级,按照2015年业绩25倍的市盈率计算,目标价29元。

2015年三季度报告: 三季度公司实现营业收入87,832.48万元,同比增长14.55%;归属于上市公司股东的净利润18,115.65万元,同比增长58.48%;扣非后的净利润15,751.41万元,同比增长51.16%。前三季度公司累计实现营业收入233,859.93万元,同比增长16.06%;归属于上市公司股东的净利润42,890.59万元,同比增长28.12%。 三季度增长提速。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为20.81%、14.40%和14.55%,净利润的同比增长率分别为6.11%、16.16%和58.48%,在营业收入平稳增长的情况下,业绩增长显著提速,主要是由于随着成本端的优化,销售毛利率提升至83.73%,同比小幅增长,期间费用率同比小幅下滑,尤其是销售费用率降至53.05%,同比减少4.15个百分点。非经常性损益也对公司业绩带来了部分积极影响。我们推断中药配方颗粒继续保持快速增长,血必净注射液小幅增长。随着终端医院推广数量的不断增长,血必净注射液的销售增速有望改善。 研发顺利推进。报告期内,公司的抗肿瘤一类新药PTS的审评工作按计划进行,对应生产车间的GMP认证也在同步进行。此外,盐酸沙格雷酯、胸腺法新等7个新药的CDE评审工作也在顺利推进。北京康仁堂的两个中药配方颗粒生产基地获得了GMP认证,产能升级有望驱动中药配方颗粒业务继续保持高速增长。 收购海南龙圣堂。继收购超思股份和展望药业,完成在互联网医疗和医药辅料领域的布局之后,公司在报告期内完成了对海南龙圣堂制药有限公司的全资收购(以下简称“海南龙圣堂”)。海南龙圣堂的产品以中药抗癌产品为主,包括治疗肺癌的独家专科药物清肺散结丸和针对肠胃癌的抗癌平丸,新增品种能够有效补充公司现有的抗肿瘤产品线。海南龙圣堂的净资产为6,018.33万元,相对于6,000万元的收购价,PB低于1,持有成本极低。海南龙圣堂前9个月的营业收入为204.61万元,借助于红日药业的销售渠道,营业收入有望快速增长。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们维持之前的财务预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.63元、0.81元和0.99元,对应的动态市盈率分别为32.41倍、25.44倍和20.74倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及PTS等新药上市能够带来的业绩增量,维持买入评级。