2月2日,公司发布公告关于收购Cardinal Health (L) Co., Ltd 已经完成交割手续,收购价格为5.76亿美元。本次交割完成后,公司下属全资子公司Century Global 持有康德乐马来西亚100%股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。 点评: 外延式并购,扩展分销网络。根据商务部数据,2016年上海医药市场份额7.55%,排名第三,康德乐中国收入规模254亿元,市场份额1.69%,排名第八,并购完成后上海医药排名上升至第二,将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。上海医药并购康德乐中国是目前为止国内第一起医药流通领域前十名间的并购,不论从历史财务业绩、市场稀缺程度,还是业务互补角度看,康德乐中国对于上海医药是不可多得的并购标的,是其分销业务外延式扩张的重要一步。本次收购将强化公司在上海、北京、浙江等核心网络,同时拓展天津、重庆、贵州等空白领域,使公司的分销网络扩展至24个省份,加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。 进口业务协同,成为中国最大的进口药品代理商。本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 并购获得优质的DTP连锁药房资产。DTP(Direct to Patient)药房模式,即药店获得制药企业产品经销权,患者在医院获得处方后从药店直接购买药品并获得专业指导与服务的模式,随着医疗改革进程逐步深化,处方外流和医药分业的趋势越来越明朗,DTP药房模式将在医药销售逐渐占据举足轻重的地位。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP 专业品牌连锁药房,从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。 强化第三方医药、器械物流服务业务。康德乐中国是国内领先的医疗器械分销商、特质药代理商和第三方物流商之一,该业务的注入有助于扩大上海医药在医疗器械和特制药的业务规模和特色,提升终端客户粘性。与康德乐达成全面的深度战略合作安排,两者将在全球医疗器械市场、医药国际化及创新医疗服务等领域进行深度合作。 盈利预测与投资建议:随着两票制对调拨业务的影响逐渐减弱,商业业务增速将逐渐恢复,长期看公司作为商业龙头,将显著受益于两票制政策带来的医药商业领域的集中度提升,业绩增长具有较高的确定性。因此我们预测2017-19年将实现EPS1.25元、1.42元、1.52元(不考虑康德乐并表),考虑到此次并购将拓展销售网络,增厚公司业绩,给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.4元,给予上海医药买入评级。 风险提示:康德乐整合不及预期,政策不确定性风险。

报告期内公司实现营业收入410,226.16万元,同比增长41.58%;利润总额111,867.30万元,同比增长36.91%;归属于上市公司股东的净利润66,194.88万元,同比增长36.53%;扣非后的净利润64,270.02万元,同比增长37.92%。 制药业务整体维持高增长。报告期内,公司的制药业务实现营业收入345,351.18万元,同比增长48.95%。其中,生物类药品由子公司金赛药业和百克生物构成,实现营业收入280,123.28万元,同比增长62.37%;中成药实现营业收入65,227.91万元,同比增长9.92%。总体来看,尽管中药业务增长平稳,但受生长激素和疫苗等生物类药品销售增长驱动,制药业务整体维持高增长的态势。 生物药增长态势良好。生物药是公司的核心业务,由金赛药业和长春百克两家公司构成。金赛药业实现营业收入208,406.03万元,同比增长51.09%;净利润68,569.24万元,同比增长38.47%。同上半年相比,金赛药业收入增速较上半年的50.78%小幅提升,净利润增速较上半年的56.73%出现下滑。长春百克实现营业收入73,540.20万元,同比增长112.66%;净利润12,546.87万元,同比增长68.13%。同上半年相比,长春百克的收入较上半年127.12%增速小幅下滑,净利润增速较上半年的60.58%小幅提升。由于产品品类完善、新适应症的平稳推广,金赛药业有望继续维持高增长态势。受批签发回暖和产品价格高开政策影响,疫苗业务收入翻倍,在18年产品价格高开的影响消除之后,长春百克有望在2017年高基数的基础上,继续快速增长。 地产如期释放业绩。地产业务下半年确认收入,全年实现营业收入61,621.34万元,同比增长11.69%,毛利率小幅下滑。 研发投入驱动产品体系建设。报告期内,公司研发投入34,875.65万元,同比增长31.76%。受研发驱动,生长激素适应症开发、冻干人用狂犬病疫苗和洋参果冠心片III期临床等进展顺利。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为5.00元、6.40元和8.39元,对应的动态市盈率分别为30.62倍、23.92倍和18.25倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,维持买入评级。

2017年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入492,635.57万元,同比增长20.88%;利润总额131,751.22万元,同比增长51.22%;归属于上市公司股东的净利润27,686.13万元,同比增长54.2%;扣非后的净利润21,346.17万元,同比增长18.35%。 销售旺季恢复生产,煤炭板块有望减小对全年业绩增长拖累。薛湖煤矿5月15日至8月27日停产,8月28日复产;新庄煤矿8月8日至10月1日停产,10月2日复产。受停产影响,公司煤炭业务第三季度产销量环比第二季度大幅下降,利润总额环比第二季度下降75.84%。公司煤炭主要为无烟煤和瘦贫煤,三季度销售均价682.80元/吨,同比二季度上涨5.07%。四季度为采暖季,是传统煤炭销售旺季,我们认为公司煤炭销售价格会维持高位运行,停产产能及时复产,有望减小对全年业绩负面影响。 电解铝价格对公司业绩弹性大。公司本部33万吨电解铝产能受发供电和氧化铝成本增加影响,亏损同比有所加大,前三季度利润总额-15346.38万元,同比扩大233.39%。新疆80万吨电解铝产能受益于能源成本低廉和电解铝价格持续上涨,盈利能力持续提升,前三季度利润总额116,310.58万元,同比增加40.23%。受益于电解铝价格持续上涨,业绩弹性开始显现:本部第三季度铝业绩环比第二季度出现拐点,实现利润总额1717.62万元(第二季度利润总额-7116.74万元);新疆部分第三季度利润总额56,984.79万元,环比第二季度增加48.16%,相比前三季度增幅增加7.93个百分点。 供改和限产季双因素叠加提振电解铝价格。长江现货市场A00铝均价自8月17日开始一直围绕16200元/吨上下窄幅度波动,最低值15850元/吨,最高值16370元/吨。上期所铝期货价格自8月17日以来,围绕16500元/吨上下波动。我们认为,在供改和限产季双因素叠加影响下,第四季度电解铝价格将在目前高位平台运行,并有望创出新高。公司原料氧化铝70%需要外部采购,受同样因素影响,氧化铝价格也将上涨,会增加公司电解铝成本。 风险因素:供给侧改革和环保政策执行不力;无烟煤、电解铝价格下跌;氧化铝涨价超预期。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.79元、1.25元和1.32元,对应的动态市盈率分别为12.93倍、8.17倍和7.74倍,维持买入评级。

2017年三季度报告:前三季度公司实现营业收入755,339.00万元,同比增长271.71%;归属于上市公司股东的净利润192,073.62万元,同比增长1,507.54%;扣非后的净利润188,141.02万元,同比增长1,529.72%。以上指标同比增幅巨大,主要系因为上年同期报表未合并龙蟒钛业数据和主要产品自去年以来价格上涨利润增加所致,业绩符合预期。 “不平衡不充分的发展”机会显现,钛白粉需求端将长期保持稳定增长。国内方面,区域和城乡间“不平衡不充分的发展”这个矛盾的逐步化解,将在长期持续地支持钛白粉需求的稳定增长:欠发达省份基础设施建设和“乡村振兴战略”的实施对钛白粉未来的需求仍会有很好地拉动作用;城镇化的逐步推进及国人消费的升级同样有利于刺激涂料、塑料、油墨等二次需求。国际方面也存在类似的“不平衡不充分的发展”需求机会:发展中国家逐渐步入经济高速增长和基础设施建设的高速发展期,对钛白粉的需求在不断增加,例如2017年7月份印度钛白粉进口达2.3万吨,同比增长15%;欧美市场新增需求相对放缓的同时,庞大的存量工业品对涂料的二次需求在不断增加,市场总体需求保持稳定,北美地区的需求量在180万吨/年左右,欧盟为150万吨/年左右。据海关总署,我国2017年1-8月累计出口钛白粉53.55万吨,同比增长12.15%。公司1-8月份出口量24.5万吨,占国内出口总量的45.75%。 从规模到技术含量,逐步坐实产业龙头地位。合并龙蟒钛业之后,公司在规模方面产业龙头地位已无需赘言。随着国内供给侧改革推进和环保趋严,硫酸法将产能将逐步收缩,公司将重点发展具备较高的技术壁垒和环保优势、国家产业政策鼓励的氯化法产能。公司现有氯化法钛白粉产能6万吨/年,将扩建两条各10万吨/年、总计20万吨/年氯化法生产线。公司已经在稀土新材料、钛酸锂钛白粉有所布局,正在规划海绵钛、钛合金等钛衍生品等项目,逐步坐实技术龙头地位。 风险因素:钛白粉价格下跌,钛精矿价格超预期上涨,环保和安全生产风险,龙蟒和佰利联互相融合风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.24元、1.38元和1.55元,对应的动态市盈率分别为14.97倍、13.44倍和11.98倍,我们认为,公司股东近期的减持非战略性行为,继续维持买入评级。

8月31日,塔吉克斯坦(以下简称“塔国”)总统拉赫蒙访华,中塔两国元首共同签署并发表了《中塔关于建立全面战略伙伴关系的联合声明》。中塔国际关系由2013年5月20日共同确立的“战略伙伴关系”升级为“全面战略伙伴关系”,两国将进一步加强在矿业领域合作。8月14日,公司与上海歌石祥金投资合伙企业(有限合伙)、华融华侨资产管理股份有限公司就设立“西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金”(暂定,以工商注册为准)签订战略合作框架协议。标的基金总规模约为100亿元人民币或等值美元,在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源,以IPO、并购或回购为主要退出方式,西藏珠峰在同等条件下对投资项目有优先并购权。 公司在塔国营商环境将进一步改善。公司主要资产派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权和选矿厂等所处位置在塔国苦盏市西北直线距离约45公里处(40°40'54.51"N,69°35'29.71"E),与乌兹别克斯坦首都塔什干直线距离约72公里,地处中亚五国中心位置。随着中塔两国伙伴关系的升级和“一带一路”战略推进,公司在塔国乃至中亚地区营商环境将进一步改善,享有矿业投资、政策红利等发展优势。 设立并购基金,开启外延增长路径,打造大型矿业投资运营集团。公司正处矿业规模发展关键时期,优质矿权的获取、矿产资源勘查和开发工作是战略要点。设立矿产并购基金,是公司发展战略与国家战略相统一的举措,根据规划公司主营矿产种类将扩大到贵金属、铜钴、铀矿,公司将发展成大型综合性矿业集团。第二大股东歌石祥金具有矿业项目资本运作经验,且与公司控股股东有过项目合作经验,此次作为并购基金参与方之一,增强了基金成功设立和运行的基础。100亿元人民币,是针对投资并购大型矿业项目的资金规模。以并购基金方式,相比上市公司直接投资,其一可以放大资金杠杆,其二可以通过基金参与各方整合资源,其三因不并表可避免标的项目初期盈利状况不佳时对公司业绩干扰,减小公司业绩波动。 风险因素:地缘政治风险;基金意向协议不能落实的风险。 预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.75元、2.05元和2.39元,对应的动态市盈率分别为26.40倍、22.57倍和19.33倍,继续维持买入评级。

2017年中期报告: 报告期内公司实现营业收入160,006.76万元,同比增长25.44%;利润总额50,472.61万元,同比增长37.30%;归属于上市公司股东的净利润28,404.05万元,同比增长32.25%;扣非后的净利润27,348.07万元,同比增长27.59%。 生物制药业务大幅超预期。报告期内,公司生物制药实现营业收入124,805.06万元,同比增长64.15%,毛利率90.70%,同比提高1.25个百分点。生物制药由子公司金赛药业和百克生物构成,金赛药业实现收入94,552.41万元,同比增长50.78%,净利润34,833.94万元,同比增长56.73%。生长激素产品结构完善、增加新的适应症和长效的快速增长等多项因素叠加驱动金赛药业的业绩快速增长。百克生物实现营业收入30,252.65万元,同比增长127.12%,净利润6,280.21万元,同比增长60.58%。疫苗业务的快速增长,除了受批签发因素影响外,产品价格高开的销售新政的施行也对收入增长产生了积极影响。 中成药平稳增长。中成药(华康药业)实现营业收入30,592.95万元,同比增长11.72%,毛利率78.70%,同比下滑0.22个百分点。核心产品血栓心脉宁和银花泌炎灵的终端覆盖数量平稳增长。肺宁颗粒和护肝胶囊等小品种也实现了持续增长。 房地产板块预计下半年释放业绩。由于没有新楼开盘,怡众项目尾盘的销售收入是公司房地产业务的主要来源。公司房地产业务上半年实现营业收入3008.43万元,同比下滑86.86%,净利润-1231.77万元,同比减少128.45%。慧园项目或下半年开盘,新楼销售预计能够驱动地产板块释放业绩。 渠道改革持续改善经营效率。在医药产业政策迭变的行业环境下,公司一直在通过制定针对性的销售政策和加强学术推广等渠道管理措施开拓市场,在药品招标和销售终端方面进展良好。期间,公司销售费用66,817.10万元,同比增长64.58%,营销投入预计能持续驱动业绩增长。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为3.82元、5.11元和6.48元,对应的动态市盈率分别为33.20倍、24.60倍和19.57倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,给予买入评级。

报告期内公司实现营业收入117,069.04万元,同比增长80.45%;利润总额69,893.91万元,同比增长125.69%;归属于上市公司股东的净利润56,987.67万元,同比增长116.18%;扣非后的净利润56500.21万元,同比增长118.69%。 铅锌价格高位运行。沪锌主力合约截至2017年6月30日收盘120日均价为22225元/吨,同比涨7829元/吨,涨幅54.38%;沪铅主力合约截至2017年6月30日120日均价为17467元/吨,同比涨4272元/吨,涨幅32.38%。在美元升值乏力、欧洲和美国经济稳步复苏,中国经济“L”型底部夯实、供给侧结构性改革逐步推进、环保逐步收紧,铅锌行业库存下降、供需紧平衡等宏观和微观环境下,我们认为铅锌价格重心下半年有望持续维持高位,支持公司全年业绩高增长。 采选和销量大幅增加。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率。2017年上半年度,公司完成出矿量127.84万吨,较上年同期提高38.54%;完成选矿处理量140.98万吨,较去年提高48.52%;精矿产品金属量完成7.82万吨,较上年同期提高32.29%,公司产品产销率100%,各产品产销量均创历史新高。 纯有色金属资源投资和运营公司,业绩具有较大周期弹性。公司于2016年剥离全资子公司珠峰锌业,逐步停止国内贸易业务。2017年6月26日,转让所持全部西部铟业股权。将于2017年9月投产的5万吨粗铅冶炼项目主要作用是提高金银铜等有价金属回收率和增加在塔国影响力,进一步获取矿产资源。总体上公司为纯资源型企业,业绩具有较大周期弹性。 拥有继续获取优质矿产资源潜力。公司深耕塔国十年,在塔国有丰富的业务和社会经验积累,是一带一路和上合组织经贸合作框架样本工程。中亚五国矿产资源丰富,受益于“一带一路”战略的持续推进和丰富的经验积累,公司有望继续获取优质资源,增厚长期成长潜力。 风险因素:铅锌价格下跌风险;产销量不及预期;塔国政治和政策风险 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.75元、2.05元和2.39元,对应的动态市盈率分别为23.18倍、19.81倍和16.97倍,随着铅锌等有色金属价格的上涨,板块整体估值水平抬高,给予买入评级。

业绩回顾:2016年公司营业收入2023亿元,同比增长8.9%;归属于上市公司股东净利润为7.88亿元,同比增长23.59%,而扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为13.88亿,同比增长1038.94%,两者差异主要是非经常性损益项中投资收益值为-9.28亿;公司经营活动产生的现金净额为43.25亿,同比增长127.44%。每股收益为0.23元/股,同比增长27.78%。公司毛利润率为3.46%,而去年同期为2.32%;受人民币币值波动影响,公司财务费用为2.5亿,同比大降52.78%。 公司铜全产业链继续发力。公司拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,铜金属资源储量达1426万吨,年产铜精矿含铜达21万吨;公司现有阴极铜产能超过120万吨/年,其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂;公司亦为国内最大的铜加工生产商,年加工铜产品超过90万吨;据中国有色金属报报道,2016年11月,公司与自由港迈克墨伦公司达成协议,将2017年铜精矿加工精炼费用(TC/RC)下调5%,粗炼费为92.50美元/吨,精炼费为9.25美分/磅。公司冶炼规模大,冶炼成本较低,预计2017年冶炼板块将继续为公司贡献大量利润。 铜价预计高位运行。随着中国经济的探底回升以及美国特朗普一万亿美元基建投资预期等因素推动,2016年12月30日LME铜现货价为5,500.65美元/吨,同比上涨16.99%。而2017年以来LME铜现货价又上涨了6.3%。2017年,国内基础设施投资高位运行、工业生产企稳回升、过剩产能释放受到抑制,再加上人民币贬值压力导致进口成本增加、加之环保、人工成本等各项成本要素呈上升趋势,预计2017年中国有色金属价格将保持相对高位运行。 募集资金扩产能降支出。公司拟发行股票募集资金不超过35亿元,其中城门山三期扩建项目建成后,年新增330万吨采选综合生产能力,年生产规模达到561万吨;银山深度挖潜项目建成达产后,银山矿区的铜矿石产能将由原来的5,000吨/天增加到13,000吨/天;德兴铜矿五号(铁罗山)尾矿库项目完工后,增加总库容10.04亿立方米;拟用募集的10亿元来补充流动资金,以目前银行一年期短期贷款利率4.35%计算,每年可节约财务费用4350万元。 (文中数据信息,如无特别说明均来自上市公司公告及wind资讯) 风险因素:铜价下跌;中美基建不及预期;人民汇率波动。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.48元、0.625元和0.588元,对应的动态市盈率分别为35.65倍、27.38倍和29.09倍,考虑到中美庞大基建投资拉动铜消费、全球铜供给放缓、企业自身行业龙头地位以及未来扩充产能带来的业绩增量,给予买入评级。

2016年年度报告: 报告期内公司实现营业收入147,675.52万元,同比增长-0.99%;利润总额76,599.24万元,同比增长281.68%;归属于上市公司股东的净利润65,025.70万元,同比增长306.31%;扣非后的净利润63,839.91万元,同比增长1451.71%。 专业有色金属资源投资和运营公司格局已成,高毛利铅锌多金属伴生矿采选业务完成对原有业务替代,利润大幅增长。公司于2015年8月份完成重大资产重组,由锌铟冶炼加工、贸易企业转型为有色金属铅锌矿采选企业,主要的经营性资产是位于塔吉克斯坦的全资子公司、拥有250万吨的年采选产能的大型矿山企业--塔中矿业有限公司。报告期内公司冶炼行业营业收入和成本分别为883.78万元和1,014.26万元,较上年分别下降97.6%和97.57%;贸易行业营业收入和成本分别为7,030.28万元和6,198.91万元,较上年分别下降88.58%和89.94%;采矿行业营业收入和成本分别为142,321.48万元和39,923.25万元,较上年分别增长65.76%和43.26%。采矿行业收入占总收入比例为96.37%,毛利率71.95%,有色金属资源采选主业格局形成。报告期内公司完成出矿量232.93万吨,较去年提高53.03%;完成选矿处理量222.43万吨,较去年提高47.33%;精矿产品金属量完成13.01万吨,较去年提高38.45%,其中完成铅金属量5.35万吨,比上年提高35.79%,铅精矿销售收入65,208.51万元,占主营业务收入44.51%;完成锌金属量7.41万吨,比上年提高40.45%,锌精矿销售收入67,064.97万元,占主营业务收入45.41%;完成铜金属量0.25万吨,比上年提高38.24%,铜精矿销售收入10048万元,占主营业务收入6.8%;精矿银含量82.14吨,比上年提高48.38%;均创造了塔中矿业历史新高。报告期内低毛利国内贸易业务量大幅减少,低毛利冶炼业务基本停止,高毛利率的铅锌铜银金伴生矿采选业务占比96%以上,是主营业务收入微跌而净利润大幅增加主要原因。 拥有优质和大规模资源储量,奠定长期发展和持续盈利基础。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权,总保有矿石量9927.51万吨,以公司目前250万吨/年采选产能可开采39.7年。公司采矿权所在矿 山为铅锌铜银多金属矿山,产品质量较好、品质稳定。矿山规模优势使得公司在近几年有很大回旋余地保持入选品味处于较高水平,加之保持较高选矿回收率、满产能高产量生产,这些因素促进公司单位生产成本降低,保持高毛利率。另外,公司还有新增资源储量计划。公司具备保持一个较长期限稳产、高产、高毛利状态的基础。 主营产品报告期内价格持续上涨。2016年LME三月铅价全年呈现前低后高的走势,始于1784美元/吨,终于2014.5美元/吨,涨幅为12.92%。2016年LME三月锌价全年稳步上扬,始于1610美元/吨,终于2568美元/吨,涨幅为59.5%。2016年,我国全社会固定资产投资完成60.65万亿元,同比增长7.9%。如按照这一速度,2017年全国32个省级单位(含新疆生产建设兵团)固定资产投资规模将会达到65万亿左右,国内2017年对于锌锭和铅消费将会温和增长。全球范围内特别是美国的基建投资(当地时间2月28日,特朗普就职以来的首次国会演讲,请求国会通过一项1万亿美元的基础设施投资预算案)如能在2017年开始启动,那么需求又将增长一节。因此在需求端存在强劲增长的情况下,2017年的锌价将继续维持稳步上行的态势,铅价仍将维持一个高位震荡的格局。目前锌价创10年来高位,较2015年12月份低点上涨90%。铅价格上涨到2015年2月份水平。 享有在塔国乃至中亚地区矿业投资、政策红利等发展优势。报告期销售收入占塔国同类工业总产值的47%,在塔国纳税位列第3名,得到了塔国政府的高度评价。公司是上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。深耕塔国十年,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,熟悉当地政府政策和社区居民习俗,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。 风险因素:铅锌铜等金属价格下跌风险;境外经营风险;外汇风险;客户集中风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为1.50元、1.77元和2.06元,对应的动态市盈率分别为20.63倍、17.49倍和15.02倍,随着铅锌等有色金属价格的上涨和公司采选量的扩张,公司业绩有望继续保持高速增长,给予买入评级。

业绩回顾:2016年营业收入23.4亿元,同比增长73.45%,锂原电池营业收入增长平稳,锂离子和电子烟业务上涨明显,业务收入构成呈现三足鼎立;扣除非经常性损益净利润为2.34亿,同比增长154.15%;经营活动产生的现金净流量为4723万元,同比下降17.14%。其中,净利润和经营活动产生的现金净流量出现背离,主要是因为公司处于扩张期,应收账款、存货及预付款上涨较快。公司将以427,104,310为基数,每10股转增10股,每股派发现金红利0.12元(含税)。 巩固锂原电池主业。公司为国内最大锂原电池供应商,产品主要应用于智能表计等领域;收购孚安特后将增加8000万只锂原电池的产能,产品拓展至石油行业井下高温随钻测斜仪、电子压力计等领域业务,巩固市场龙头地位;国家电网重点工程 “四表合一”中智能水表、燃气表、热量表市场空间巨大,仅智能表计替换市场规模达到千亿。 动力电池进入爆发期。新能源汽车为“中国制造2025”的十大重点发展领域之一,未来3-5年新能源汽车增速可保持50%以上。公司目前产能3.3GWh,2017年或将达9GWh。公司被列入第四批和第五批新能源汽车推广目录中,分别供应了17款和28款车型。今年1月8日公司与南京金龙结成战略合作伙伴关系,南京金龙2017年将采购公司动力电池10亿元,接近公司2016年主营业务收入的50%。华泰、众泰、欧鹏巴赫等新能源汽车也为公司客户。 电子烟业务迎来高增长。目前全球电子烟的普及率还非常低,欧美发达国家普及率不到10%,中国更低,而我国烟民超3亿,未来市场空间巨大。大型烟草公司的持续介入终端市场,日趋集中的市场格局对公司现有的客户结构十分有利。公司已实现电子烟全产业链布局,子公司麦克韦尔自有品牌Vaporesso报告期推向终端市场,2016年其营业收入同比增长146.59%。 高度重视人才。锂电池是资金、技术、人才密集型行业,公司加大研发费用投入,与国内外多家高校和科研机构建立合作关系,并先后吸引了超过200余位研发人才加盟;针对高管、核心员工的第二期股权激励顺利实施,增强公司员工凝聚力。 风险因素:国家新能源汽车补贴政策;上游锂价格波动。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.98元、1.58元和2.04元,对应的动态市盈率分别为32.53倍、20.18倍和15.60倍,考虑到国内严峻的环境保护压力、国家新能源政策鼓励、企业自身行业龙头地位以及扩充产能带来的业绩增量,给予买入评级。

2016年中期报告: 公司上半年实现营业收入191,966.06万元,同比增长32.02%;利润总额34,921.66万元,同比增长28.66%;归属于上市公司股东的净利润27,275.25万元,同比增长34.98%;归属于上市公司股东扣非后的净利润27,146.36万元,同比增长30.08%。 延续高增长。公司前两季度营业收入分别为91,509.42万元和100,456.64万元,同比增长40.36%和25.24%;净利润分别为15,410.92万元和11,864.33万元,同比增长40.68%和27.78%。尽管低于一季度(由于前期基数较低,一季度的业绩更为强劲),二季度延续快速增长的势头。分业务种类看,屈光手术、白内障手术和视光服务是驱动公司业绩高增长的重要动力,三项业务的营业收入分别为56,165.74、49,150.62和38,200.87万元,同比分别增长39.68%、26.45%和39.13%。顺应国家分级诊疗的趋势,公司加快地市级城市的布局,实现渠道下沉。报告期内公司新建了郑州和泸州爱尔眼科医院以及宁乡爱尔视光门诊部。通过挖掘基层的屈光手术和视光需求,建立行业标准,公司的各项业务有望继续保持快速增长的趋势。 设立多支产业和并购投资基金。报告期内,公司参与设立了南京爱尔安星眼科医疗和宁波弘晖等多支产业投资和股权并购投资基金,用于投资眼科医院及其他相关行业的优质标的。立足经营优势和资金储备,公司逐步扩大产业投资范围,资本增值潜力巨大。 激励注入长期发展动力。公司在6月份实施了新一期的股权激励,初步向1,557人授予2,005.90万股,授予价格为14.26万元。股权激励的有效期表明公司注重长期发展,相对于当前的发展趋势来看,股票解锁的业绩条件有望顺利实现。同以往的两次股权激励相比,此次股权激励的规模和覆盖人群均达到了一个新高度,尤其是激励对象的数量。公司自上市以来,一直注重建立长效激励机制,通过调动基层核心人员的积极性,为公司长期发展注入动力。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们调整之前的财务预测,预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.74元和0.93元,对应的动态市盈率分别为62.44倍、47.54倍和37.77倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司延续高增长的趋势,良好的现金流有助于公司快速扩张,维持买入评级。

2016年中期报告: 报告期内公司实现营业收入85,655.56万元,同比增长30.35%;利润总额48,314.64万元,同比增长31.45%;归属于上市公司股东的净利润41,031.72万元,同比增长32.40%;扣非后的净利润33,904.49万元,同比增长33.11%。 血液制品快速增长。公司的血液制品业务实现营业收入84,105.95万元,同比增长33.63%;毛利率63.95%,同比增长1.46个百分点。报告期内,石柱县单采血浆站鱼池分站获批并正式采浆,浚县和云阳单采血浆站也已经完成基建和设备的安装,预计年内获得单采血浆许可证。增量浆站的获批运营是公司采浆量持续增长的重要来源,此外,公司还加大了营销推广力度(公司上半年销售费用1519.51万元同比增长46.90%),预计16年能够顺利完成1000吨的采浆计划,持续的采浆储备是血液制品业绩放量的重要基础。由于血液制品长期供需失衡,我们判断产品价格的调整有助于毛利率的继续提高。 量价齐升的逻辑不变。结合血液制品的供求现状以及福建省公布的血液制品第二次价格谈判的结果,我们认为血液制品具备继续提价的预期,同时单采血浆站的申请和审批环节会继续保持高效状态,整个行业量价齐升的逻辑不变。对于华兰生物而言,通过调价、提高收率和产量,公司的血液制品的综合毛利率会进一步提高。相对于常规药品的普遍降价的现状和预期,血液制品行业理应享受估值溢价l持续进行研发投入。报告期内,公司研发投入4,180.84万元,同比增长17.24%,部分产品的研发和注册取得了一定的进展。其中,AC群脑膜炎球菌多糖疫苗和10ug(小儿剂型)重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)进入申报生产文号阶段;I类新药H7N9流感疫苗开始准备II期临床试验。基因公司的注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)顺利获得了临床试验批件。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们调整之前的财务预测,预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.83元、1.03元和1.28元,对应的动态市盈率分别为46.96倍、37.66倍和30.25倍,公司采浆量快速增长、产品提价空间巨大,新获批浆站逐步贡献收益,维持买入评级。

公司上半年实现营业收入89,206万元,同比增长28.47%;利润总额16,188.50万元,同比增长45.87%;归属于上市公司股东的净利润13,831.26万元,同比增长45.52%;归属于上市公司股东扣非后的净利润12,750.05万元,同比增长41.91%。 核心品种快速增长。报告期内,公司的医药制造业务实现营业收入75,366.66万元,同比增长10.09%;毛利率53.87%,同比上升3.03个百分点。我们判断核心产品瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌均实现了30%以上的增长,盐酸舍曲林平稳增长。二线品种辛伐他汀、匹伐他汀和左乙拉西坦去年同期收入基数相对较低,贡献较小,销售放量需要招标配合。从竞争领域来看,三个产品均具备收入过亿的潜质。剔除巨烽显示,统一合并范围的话,医药制造业务扣非后的净利润估计为11,478.88万元,同比增长28%,业绩维持快速增长的趋势。 巨烽业绩低于预期。巨烽显示上半年实现营业收入12,698.77万元,同比增长6.38%;净利润1,412.42万元,同比下滑10.91%(财务数据没有按照90%的控股比例进行折算)。同16年5,850万元的承诺利润相比,目前看来存在一定的压力。从巨烽显示过去几年的经营数据来看,业绩释放集中在下半年,期待巨烽下半年发力。 内外协同值得期待。京新药业之前公告了新的非公开发行方案,发行不超过1.08亿股,价格不低于11.13元/股,同时核心高管通过京新控股参与认购增发额度的20%-30%,锁三年;其他参与者锁一年。募集资金主要用于多个研发平台的建设及补充流动资金,研发项目覆盖中药、生物药和化学制剂多个领域。研发创新利于公司长期发展。此外,公司还拟与京新控股、银行和外部投资者分期设立健康产业投资基金,总规模不低于10亿元,用于产业整合和产业链的延伸,整合的方向包括医药制造和精准医疗等领域。 风险因素:药品降价的风险;出口低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.40元、0.52元和0.63元,对应的动态市盈率分别为30.51倍、23.40倍和19.50倍。公司从经营原料药起步,通过并购逐步进入成品药和医疗器械领域,制剂已经成为公司利润的主要来源。核心品种的快速增长和外延扩张的预期,驱动公司业绩快速增长,给予买入评级。

2016年中期报告: 公司上半年实现营业收入295,175.07万元,同比增长18.11%;利润总额21,983.42万元,同比增长13.37%;归属于上市公司股东的净利润19,634.17万元,同比增长12.85%;归属于上市公司股东扣非后的净利润19,484.84万元,同比增长12.54%。 主业平稳增长。报告期内,公司的零售业务实现营业收入281,191万元,同比增长18.45%;批发业务实现营业收入6,859.43万元,同比增长14.26%。公司注重内生增长和外延并购协同发展,西南地区的门店实现营业收入240,231.34万元,同比增长10.08%(按照报告中的区域门店的统计数量,我们判断增量门店的贡献较小),是主业平稳增长的基础动力。完成外延并购的零售药店主体包括桂杏霖春药房连锁、蜀康医药连锁等是业绩增长的另一来源,体现在省外区域。此外,通过引进国外连锁药店的经营模式,公司不断丰富业务种类、扩大经营范围和实现电商业务创新,包括一心堂团购业务、一心堂同城服务及一心堂到家生鲜B2C业务等。 外延不断。截止至6月30日,公司直营门店数量3818家,较2015年底的3,496家增长322家。同现有成熟门店的经营效率相比,新增门店的经营规模和盈利能力都有一个很大的提升空间。2014年底的数据显示,国内药店连锁比例仅仅为39.41%。由于连锁经营的趋势比较确定,对于一心堂这种药店连锁巨头来说,可选的并购主体和并购空间巨大,外延增长具备可持续性。 扩大业务创新边界。除了线下扩张,公司通过Hybris电商平台搭建了多项创新性业务架构,包括B2C、B2B、B2B2C、O2O等新业态,通过线上线下相结合,实现经营效率的提升,比较有代表性的包括B2C模式下的一心堂到家业务等。创新和规模效应推动公司零售业务的毛利率同比提升0.46个百分点。 风险因素:人力成本上涨的风险;并购低于预期的风险 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.79元、0.99元和1.21元,对应的动态市盈率分别为29.82倍、23.68倍和19.40倍。公司注重品牌经营,是区域连锁药店龙头。通过业务创新、内生增长和外延并购协同发展,门店数量快速增长,市场份额不断提升。考虑到平稳增长的经营预期及当前的合理估值,给予买入评级。

2016年中期报告: 公司上半年实现营业收入267,435.03万元,同比增长4.99%;利润总额99,173.34万元,同比增长7.19%;归属于上市公司股东的净利润82,895.95万元,同比增长7.36%;归属于上市公司股东扣非后的净利润79,461.23万元,同比增长9.83%。 增长提速。公司二季度营业收入同比增长6.82%,显著好于一季度的3.56%。上半年,公司的核心业务阿胶系列产品实现营业收入227,025.48万元,同比增长7.48%;毛利率75.98%,同比提高3.72个百分点。公司去年11月发布提价公告,将阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬的出厂价上调15%,零售价相应调整。受提价因素影响,我们判断公司的产品销量短期会受到一定的影响,尤其是单价较高的阿胶块。随着市场逐步适应和消化提价因素的影响,阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬有望在接下来的销售旺季增长提速。 经营现金流量净额变动明显。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-90,929.32万元,同比减少-1,305.34%,主要是因为公司提高了原材料采购环节的现金支付比例、销售环节收到的银行承兑汇票增长未转换成现金所致,反应在资产负债表中是应收票据和应收账款的大幅增长。公司的应收票据和营收账款分别为51,802.67和55,840.23万元,同比分别增长325.91%和81.50%。考虑到公司的货币资金规模巨大,短期的现金流量支出不会影响公司的经营战略。 品牌价值不断提升。随着东阿阿胶不断的发展壮大和终端营销,东阿品牌深入人心,2015年,东阿阿胶获得了“全国质量奖”。东阿阿胶的品牌价值从2005年的26.75亿元提高到2016年的142.16亿元,十多年间增长了4.31倍。通过逐步提价,东阿阿胶的品牌定位也从一般保健品升级到高端保健品甚至奢侈品。随着民间高端消费人群规模的不断发展壮大,产品提价有望逐步消化,公司的品牌价值有望进一步提升。 风险因素:原材料价格上涨的风险;销售低于预期的风险。 我们预计公司2016-2018年的EPS分别为2.83元、3.24元和3.74元,对应的动态市盈率分别为20.84倍、18.22倍和15.79倍。公司坚持品牌经营,注重原材料和终端产品的一体化协同,是国内阿胶品牌的龙头。公司是A股稀缺的低估值和高股息率医药股投资标的,随着提价因素逐步消化,下半年有望增长提速,给予买入评级。