2013年实现EPS1.43元,同比增长17.61%。实现收入220.94亿元,同比增长11.79%;归属上市公司股东净利润18.23亿元,同比增长17.61%,对应全面摊薄后每股收益1.43元。公司拟以2013年12月31日总股本12.74亿股为基数,每股派发现金红0.50元(含税)。 2013年宇通大中客车销量同比增长6.59%,市占率提升1.60个百分点。根据中汽协的统计,2013年大中客车行业销量达到17.11万辆,同比增长0.81%。宇通客车销售大中客车5.06万辆,同比增长6.59%,行业市占率同比提升1.60个百分点至29.57%。 2013年公司销售客车5.61万辆,同比增长8.47%。从细分车型看,公司大客、中客、轻客的销量同比增速分别为8.84%、4.38%和29.66%。其中销售新能源客车3897台,同比增长117.59%,市场占有率约29.5%。新能源客车方面,公司已获得12款纯电动、45款油电和插电的产品公告。与同行业其他公司相比,公司新能源客车在规模、品牌价值、采购成本及管理上均有优势。 毛利率同比下滑0.50个百分点,净利率同比提升0.43个百分点。受固定资产转固折旧快速增加的影响,2013年公司毛利率同比下滑0.50个百分点19.46%。2013年公司资产减值损失同比减少2.48亿元,是导致公司净利率同比提升0.43个百分点至8.25%的主要原因。公司于2010年4月至2011年3月先后向郑州市管城回族区财政局及宇通汽车产业园建设指挥部预付8亿元土地款,后因项目选址用地不再用作工业用地,公司根据会计政策,累计计提了2.6亿元坏账准备,其中2013年上半年计提了1.3亿元。公司于2013年11月27日收回全部8亿元款项,并在四季度转回2.6亿元坏账准备。 管理费用同比增加21.67%。受研发费用及员工工资增加的影响,2013年公司研发费用同比增加21.67%,管理费用占收入的比重同比提升0.39个百分点至4.85%。 盈利预测和投资建议。公司为大中客行业龙头,市场地位稳固,未来公司将受益于新能源客车推广。预计公司2014和2015年分别实现EPS1.70元和2.02元。以3月24日收盘价计算,2014、2015年动态PE分别为9.10倍、7.66倍,维持对其“买入”评级,目标价为18.70元,对应11倍2014年PE。 风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;客车行业需求低于预期;行业有新竞争者进入。

中国汽研公布2013年年报,实现营业收入15.00亿元,同比增长31.23%;归属于母公司的净利润为4.22亿元,同比增长41.77%,实现全面摊薄每股收益0.67元。拟以2013年末公司总股本6.41亿股为基数,向全体股东每10股派发现金2.0元(含税)。 点评: 技术服务稳健增长,毛利率大幅提升。技术服务是公司的核心业务,2013年实现收入6.71亿元,同比增长18.28%,毛利率同比大幅提升10.55个百分点至59.77%。技术服务业务的成本主要是由人工和外协费构成,因此我们认为收入的增长导致人均产值的增加和新基地投产导致外协的减少是公司技术服务毛利率大幅提升的原因。2013年10月公司“汽车技术研发与测试评价基地”正式投入使用,新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上,在硬件基础上已经达到国际一流水准,新基地的投产使公司技术服务业务的产能瓶颈得到有效解决,有望在未来两年持续高速增长。 专用车业务收入快速增长,盈利能力基本持平。专用汽车行业产能过剩、行业竞争激烈。受重卡行业回暖的影响,2013年公司专用车业务实现收入5.63亿元,同比大幅增长92%,毛利率4.46%,与2012年基本持平。 汽车燃气系统业务持续增长,体量尚小。公司从 60年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验;拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。受燃气汽车快速增长的影响,2013年公司汽车燃气系统及关键零部件业务收入增速42.46%,毛利率同比提升约3个点至37.81%,收入占比仅为4.86%。公司的汽车燃气业务仍处于投入期,我们预计该投资在2015年会告一段落,公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。 轨交业务收入下滑16.26%。公司目前轨道交通关键零部件主要是单轨转向架和减速机及其组件,客户主要是北车长客和重庆轨道公司。2013年公司轨交业务实现收入1.93亿元,同比下滑16.26%,毛利率同比下滑16.60个百分点至56.55%.。2013年公司轨交业务下滑的主要原因是重庆单轨列车需求量的下降,我们预计若无新订单,2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。 管理费用同比增加31.18%。2013年公司管理费用1.24亿元,同比增加31.18%,主要原因是研发费用的增长。公司研发支出主要是用于新能源汽车关键技术开发、轨道交通关键零部件产品等的开发。 净利润同比增长41.77%,高于收入增速。2013年公司毛利率同比下滑4.24个百分点,净利率同比提升2.09个百分点,主要原因在于:1)营业税改增值税导致营业税金及附加同比减少 1661.94万元;2)购买理财产品增加收益导致投资收益同比增加2363.54万元; 3)陈家坪旧址土地处置,营业外收入同比增加2452.67万元。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.75元和0.97元。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2014年25倍PE,对应6个月目标价18.75元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

金固股份公布2013年年报,实现营业收入11.66亿元,同比增长30.05%;归属于母公司的净利润为4504.11 万元,同比下滑21.27%,实现全面摊薄每股收益0.25元。拟以2013年末公司总股本18000万股为基数,向全体股东每10股派发现金1.0元(含税)。 点评: 钢材贸易收入占比提升导致毛利率明显下滑。2013年公司实现营业收入11.66亿元,同比增长30.05%,其中钢轮业务收入增长12.77%,收入占比下滑至69.20%。公司年产能200万只轿车车轮生产线已经批量生产,并已进入大众新桑塔纳、斯柯达昕锐、POLO等车型的配套体系,同时公司还正在开发大众帕萨特,斯柯达野帝,长安福特C490,金牛座等车型的备胎。我们认为上述产能的释放和订单的执行将带动2014年钢轮业务快速增长。 钢材贸易收入快速增长带动公司2013其他业务收入同比增长180.90%,收入占比提升至22.66%。由于钢材贸易业务毛利率明显低于钢轮业务,导致2013年公司毛利率同比下滑3.35个百分点至22.81%。 财务费用同比增加59.97%。2013年末公司短期借款6.96亿元,同比增加50.31%,银行借款利息费用增加导致公司财务费用同比增长59.97%。2013年财务费用占收入的比重同比提升0.8个百分点至4.29%。 毛利率的下滑是公司净利率同比下滑2.52个百分点的主要原因。盈利能力较低的钢材贸易收入占比提升导致公司毛利率同比下滑3.35个百分点,受此影响,2013年公司净利率同比下滑2.52个百分点至3.86%。 特维轮有序开展。特维轮现阶段已在杭州滨江区、江干区、西湖区、余杭区设立分公司,在嘉兴市南湖区、秀洲区、嘉兴开发区也分别开设门店,计划未来3年内向长三角地区逐步展开。特维轮采取线上线下相结合的商业模式销售轮胎等汽车配件,同时提供换胎、补胎、动平衡、四轮定位相关服务。特维轮拥有网上销售平台、全天候响应的专线客服和手机APP客户端,同时建立连锁门店,并首创性地提供移动车上门服务。目前该业务处在投入期,2013年实现销售收入202.66万元,亏损426.70万元。 盈利预测及投资建议。公司募投项目乘用车车轮生产线目前已经批量生产,预计主要市场为替代合资品牌中的进口钢轮;150万只卡车轮生产线尚在安装调试,预计2014年将批量生产,主要配套北美市场;子公司特维轮目前已经在杭州、富阳、余杭、嘉兴开设门店,预计未来两年将进入开店高峰期。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.51元,维持公司“增持”评级,目标价14.00元,对应2014年35倍PE。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)人力成本上涨的压力;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

13年公司实现EPS1.22元,同比增长23.41%。2013年公司实现营业收入748.88亿元,同比增长20.01%,归属于母公司所有者的净利润6.81亿元,同比增长23.41%,实现EPS1.22元,拟每10股派息1.80元(含税)。 代理品牌热销,13年汽车批发业务市场占有率达19.3%,同比提升2.7个百分点。2013年中国进口车市场供给延续2012年的调整态势,全年海关进口量117.1万辆,同比增长7.3%,增速与2012年基本持平。同时,2013年中国进口汽车市场的品牌格局悄然改变:美系品牌市场份额继续提升,市场占有率达13%,同比增长5个百分点;欧系品牌稳居主导地位,市场占有率仍高达65%;日系品牌缓慢复苏。受益于进口大众、克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等欧、美系品牌的热销,2013年公司共批售进口汽车超过21.5万台,同比增长约32.9%,远高于进口车市场7.3%的销量增速,市场占有率为19.3%,同比提升2.7个百分点。此外,在新能源进口汽车领域,公司目前已完成 Tesla Model S 车型的 CCC 认证工作。2013年公司汽车进口批发业务收入670.92亿元,同比增长18.80%,展望2014年,受益于公司代理品牌车型终端需求旺盛,我们认为2014年公司进口批发业务收入有望维持快速增速。 汽车零售业务收入增长29.77%,毛利率上升0.66个百分点。受益于4S店的逐渐成熟,2013年公司汽车零售业务收入72.72亿元,同比增长29.77%。ERP 系统在各 4S 店的全面上线运行提升了单店的零售运营精细化管理水平,2013年公司汽车零售业务毛利率5.48%,同比上升0.66个百分点。我们预计2014年狭义乘用车有望维持10%左右的销量增速,行业经营环境的转暖,有利于汽车零售业务经营的改善。同时公司4S店将进一步成熟,售后服务将逐步贡献利润,公司汽车零售业务收入和盈利能力有望提升。 其他业务进展有序。2013年公司其他业务收入2.86亿元,同比增长约68.23%,主要受益于汽车租赁业务的扩张。公司通过增资方式控股天津区域最大的汽车租赁企业--良好投资,通过增设分公司的形式在成都、乌鲁木齐、唐山、昆明等地加快网络布局。同时,公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商四维图新成立合资公司抢占车联网行业先机,并推出“掌上4S店”、“4S店销售辅助系统”等产品。 公司库存水平优于行业平均水平。2013年进口车需求进一步放缓,全年上牌量约111.2万辆,同比增长12.6%,增幅同比回落6个百分点。分季度来看,一季度行业以去库存为主,但5月单月销量的暴增和各跨国汽车厂商对中国市场的“惯性预期”,下半年过量供给推高了进口车市场库存,据中国汽车流通协会统计,12月底进口汽车库存高达2.9个月。从公司的情况来看,2013年年末公司存货高达119.56亿元,存货周转天数为48天,好于行业平均水平。 利息支出减少和汇兑收益增加导致财务费用同比减少1.41亿元。与2012年相比,公司存货周转速度加快,进而提高了资金效率,同时由于公司短期借款主要采用外币信用贷款方式,2013年人民币的大幅升值导致汇兑收益同比增加1.93亿元。2013年年末公司短期借款同比增加31亿,由于借款主要发生在下半年,计息的高峰将在2014上半年出现。 计提大额存货跌价准备是公司销售净利率仅上升0.06个百分点的主要因素。2013年公司净利润率为0.88%,同比提升0.06个百分点,在销售费用、管理费用、财务费用占收入比例均下降,且获得大额投资收益(公司出售部分华夏银行股份)的情况下,公司计提了1.8亿的存货跌价准备,导致销售净利率仅小幅增长。计提大额存货跌价准备的主要原因是进口车供给大于需求造成经销商降价促销。 盈利预测和投资建议。公司与Tesla 的合作和进军车联网在短期内均无法为公司贡献显著收益,但对公司估值的提升有积极作用。预计2014和2015年公司分别实现EPS1.51元和1.77元,维持公司“增持”评级,目标价27.18元,对应2014年18倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;汇率的剧烈波动。

金固股份公布2013年全年业绩快报,实现营业收入11.66亿元,同比增长30.05%;归属于母公司的净利润为4504.11万元,同比下滑21.31%,实现全面摊薄每股收益0.25元。 点评: 钢材贸易收入快速增长导致毛利率明显下滑。我们预计公司钢轮业务收入增长平稳,钢材贸易收入快速增长。钢材贸易业务毛利率明显低于钢轮业务,同时公司人工成本上涨、折旧费用增加,导致公司主营业务毛利率明显下滑。2013年公司营业利润率3.63%,同比下滑3.41个百分点。 期间费用增幅较大。随着新基地投入使用,导致期间费用增幅较大,尤其是财务费用增长较快,导致公司归属于母公司所有者的净利润同比下滑21.31%。 盈利预测及投资建议。公司募投项目乘用车车轮生产线目前已经开始小批量生产了,预计将来有望为合资品牌供货;卡车线目前在安装调试,预计2014年将正式投产,预计主要配套国外OEM市场;子公司特维轮目前已经在杭州、富阳、余杭、嘉兴开设7家门店,预计未来两年将进入开店高峰期。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元、0.49元,维持公司“增持”评级,目标价12.25元,对应2014年35倍PE。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险;2)人力成本上涨的压力;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

事件:国机汽车发布股价异常波动公告,披露公司已接受Tesla Motors委托,取得Tesla Model S 车型的中国强制性产品认证证书。同时,公司与中国领先的导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,注册资本为2000万元人民币,其中公司出资700万元,持股比例为35%。 综合性进口汽车服务商,代理品牌热销。公司拥有深厚的政府背景,培育出了覆盖进口汽车贸易服务全链条的核心能力体系。公司汽车进口批发业务主要依靠收取服务费盈利,盈利的多寡主要取决于批发金额和所涉及的服务环节的多寡。目前公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),近年来上述代理品牌销量增速较快,展望未来,我们认为主要进口车整车厂商将理性看待中国市场,预计公司进口批发业务盈利有望稳定增长。 由于特斯拉采用直营模式,预计公司可能都难以获得其销售代理权,本次公告表明双方将在检验认证等进口服务业务方面进行合作,我们认为双方的合作存在向存储、物流等其他进口服务业务拓展的可能性。 涉足车联网领域,服务链进一步延伸。公司已在2012 年年报中披露“将与国内领先的地理信息服务商--北京四维图新科技股份有限公司合作,依托跨国汽车厂商需求,进入方兴未艾的车联网领域”。本次公告正式披露公司与中国领先的 导航地图及动态交通信息服务提供商北京四维图新科技股份有限公司成立了合资公司--北京图新智盛信息技术有限公司,持股比例为35%。 车联网是利用传感技术、网络技术、计算技术、控制技术和智能技术,对道路和交通进行全面感知,实现多个系统间大范围、大容量数据的交互,对汽车进行交通全程控制,对道路进行全时空控制,以提供交通效率和交通安全为主的网络与应用。目前,车联网技术的应用包括包括车载信息服务、车载GPS监控、车用传感器等。公司是大众、捷豹路虎、JEEP等国际整车厂的独家代理,同时拥有40余家4S店,与独立的车辆网企业相比更能把握消费者需求和偏好,具备竞争优势。 盈利预测和投资建议。我们认为公司与Tesla 的合作和进军车联网在短期内均无法为公司贡献显著收益,但本次公告内容切合目前市场主题投资的偏好,对公司估值的提升有积极作用。预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.26元、1.51元和1.77元,维持公司“增持”评级,目标价27.18元,对应2014年18倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;进口车市场出现激烈的价格战;与Tesla合作进程低于预期。

事件: 长城汽车公布2013年全年业绩快报,实现收入567.84亿元,同比增长31.57%;归属上市公司股东净利润82.67亿元,同比增长45.24%,对应全面摊薄后每股收益2.72元。 点评: 2013年公司累计销售汽车75.42万辆,同比增长21.37%,销量增速高于行业平均水平。在哈弗H6和M4的带动下,2013年SUV累计销售41.74万辆,同比增长49.09%,是推动公司盈利快速增长的动力。受益于产能释放,H6销量再上新台阶,7-10月月均销售达21507辆,同时H6运动版上市后,其销量结构也在逐步改善。展望未来,SUV业务是公司战略重点,高端SUV哈弗H8已于11月广州车展正式上市,现场反馈情况良好,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们将重点关注其销售情况;哈弗H2预计于2014年上半年上市,我们认为改款车型具备畅销的潜质。预计2014年公司SUV仍将维持约40%的销量增速。 2013年公司轿车销售轿车21万辆,同比5.41%,主要由腾翼C50贡献。预计2014年公司轿车领域不会有重磅车型,受行业竞争加剧的影响,预计2014公司轿车业务将低速平稳增长。受出口增速放缓的影响,2013年公司皮卡销量同比下滑7.23%。 受SUV产品销量快速增长和SUV产品毛利率高于轿车和皮卡等因素影响,预计四季度公司毛利率同比略有提升,但受销售费用和管理费用增加的影响,四季度净利率同比略有下降。我们认为SUV占公司汽车总销量的比重有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 盈利预测和投资建议。受节能补贴政策空档期和华北地区天然气供应紧张的影响,公司四季度轿车和皮卡销量及利润略低于我们此前的预期。公司在2014年1月15号公告哈弗H8推迟3个月上市,受此影响,我们相应调整了公司2014年的销量和盈利水平,预计公司2013、2014和2015年分别实现EPS2.72、3.80和4.43元,维持公司的“增持”评级,目标价41.80元,对应2014年11倍PE,未来市场的焦点仍集中在哈弗H8的销量上。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

公司产品涵盖哈弗SUV、长城轿车、风骏皮卡三大类,在皮卡和自主品牌SUV领域龙头地位稳固,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。公司未来将重点提升SUV品类的品牌优势,哈弗H8有望突破自主品牌定价瓶颈。 公司增长快于行业整体水平。2013年1-11月公司合计销售汽车69.14万辆,同比增长25.10%,销量增速高于行业平均水平。13年前3季度公司实现营业收入407.75亿元,同比增长38.39%;归属母公司净利润61.72亿元,同比增长60.67%。 SUV:14年销量仍将维持高增速,重点关注哈弗H8的销量。在哈弗H6和M4的带动下,2013年1-11月公司合计销售SUV28万辆,同比增长52.41%,略高于SUV行业49.88%的同比增速,是推动公司盈利快速增长的动力。受益于产能释放,H6销量再上新台阶,7-11月月均销售达21000辆,同时H6运动版上市后,其销量结构也在逐步改善。展望未来,SUV业务是公司战略重点,高端SUV哈弗H8已于11月广州车展正式上市,现场反馈情况良好,哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们将重点关注其销售情况;哈弗H2预计于14年一季度上市,我们认为该款车型具备畅销的潜质。预计14年公司SUV仍将维持约40%的销量增速。 轿车:竞争加剧,销量难有起色。13年1-11月公司轿车销量同比增长11.18%,主要由腾翼C50贡献,公司轿车销量增速略低于轿车行业11.40%的同比增速。预计14年公司轿车领域不会有重磅车型,受行业竞争加剧的影响,预计14公司轿车业务将低速平稳增长。 皮卡业务:龙头地位稳固。皮卡业务是公司的传统优势业务,连续多年在全国保持皮卡销量、占有率、出口数量、市场保有量第一。受出口增速放缓的影响,13年1-11月公司皮卡销量同比下滑4.51%。 维持“增持”投资评级。哈弗H8是公司向高端SUV领域拓展的首款车型,战略意义重大,我们将重点关注其销售情况。预计公司13、14和15年分别实现EPS2.81、3.95和4.54元,维持公司的“增持”评级,目标价51.40元,对应14年13倍PE。 风险提示。国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;哈弗H8销量低于预期。

公司是国内第四大汽车集团公司。本部及控股子公司产品涵盖微车和自主品牌轿车,旗下主要合营和联营企业长安福特、长安马自达、长安铃木等合资企业主要生产福特、马自达、铃木系列乘用车,江铃控股主要生产轻型商用车。 长安福特:销量快速增长,盈利能力有望继续提升。13年翼虎的最大产能约9万辆, 实施技术改革后,预计14年最大产能可达13-15万辆;全新蒙迪欧换上了“阿斯顿马丁”的造型之后运动风格更加明显,在动力上也经过了重新调教,配置上的升级在同级别车型中也是具备竞争力的,预计新蒙迪欧将为公司14年销量带来较大的增量;14年计划在国内推出一款全新入门紧凑级三厢轿车,基于福克斯经典版平台打造。同时,我们认为14年长安福特的盈利能力有望进一步提升:1)预计翼虎和新蒙迪欧等车型将进一步改善了公司的销量结构;2)2014年公司产能利用率将进一步上升,有利于单车成本和费用的下降;3)发动机和变速箱等核心零部件国产一定程度上提升车型的盈利能力。 本部销售结构上移,盈利仍面临较大压力。微车方面高端产品欧诺和欧力威销量占比大幅提升至约30%;轿车方面低价位产品奔奔mini 和CX20的销量份额下滑, 而在逸动和CS35的带动下相对较高价位产品的销量份额上升。公司未来仍将持续投入开发新车型及核心动力总成,研发费用仍然面临较大的压力。行业竞争加剧和大规模的研发费用将对公司14年的盈利造成压力。 其他合资企业:渐入佳境。CX5将提升长安马自达的销量结构,同时预计新马自达3竞争力提升有望增加其销量,我们认为长安马自达盈利能力将逐步提升;紧凑型SUV 锋驭有望带动长安铃木逐步实现盈利,14年底公司将会引入铃木Authentics 量产版。 盈利预测与投资建议。考虑到公司自主品牌业务盈利能力的提升,长安福特盈利的高增长和其他合资企业盈利的恢复,预计长安汽车2013年、2014年和2015年的EPS 分别为0.72元、1.02元和1.27元,维持公司“买入”评级,目标价为15.30元,对应2014年15倍的PE。 风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓;原材料价格上涨超出预期;SUV 行业竞争加剧风险;主要合资企业新车引进速度低于预期的风险;日系车需求复苏低于预期的风险

新建钢轮项目逐步投产,新客户拓展有望取得实质进展。募投项目乘用车车轮生产线目前已经开始小批量生产了,预计将来有望为合资品牌供货,我们认为公司轿车轮将逐步通过整车厂的供货商资格认证,同时在价格上具备优势,有望在合资品牌整车厂商配套上实现进口替代;卡车线目前在安装调试,预计2014年将正式投产,预计主要配套国外OEM市场。 新基地投入使用,短期会导致折旧增加和毛利率下滑。从公司的资产负债表看,自2010年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中,公司在建工程快速增加,截至2013年3季度公司固定资产达到7.13亿元。随着新基地的投产,固定资产的快速增加导致大量新增折旧的发生,在短期内公司毛利率会出现一定程度的下滑。 特维轮:开创轮胎销售新模式。特维轮是公司旗下全资子公司,采取线上线下相结合的商业模式销售轮胎等汽车配件,并同时提供换胎、补胎、动平衡、四轮定位相关服务。特维轮拥有网上销售平台、全天候响应的专线客服和手机APP客户端,同时建立连锁门店,并首创性地提供移动车上门服务。特维轮目前已经在杭州、富阳、余杭、嘉兴开设7家门店。特维轮未来市场开拓目标是在长三角、珠三角、华南和北方地区,预计未来两年将进入开店高峰期。目前该业务处在投入期,短期处于亏损状态。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.42元、0.57元,按照12月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为30倍、24倍和18倍,首次给予公司 “增持”评级,6个月目标价12.6元,对应2014年30倍PE。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)人力成本上涨的压力;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

新基地投产,检测业务迎来新起点。投资约11亿元的汽车技术研发与测试基地于10月份正式投入使用,新基地占地面积数是老基地面积的3倍以上。新基地在硬件基础上已经达到国际一流水准。 在汽车安全领域新基地拥有世界上最先进的仪器设备,按照各种法规进行新车测试评价及工程咨询服务。可进行5 吨以下汽车时速120公里正面碰撞、侧面碰撞、尾部碰撞、侧面柱撞、斜坡翻滚、螺旋翻滚、路肩翻滚以及多角度、不等速车车对碰;还可进行25吨汽车时速80公里正面碰撞,台车动态模拟、商用车驾驶室乘员保护,行人碰撞保护等试验。 在汽车噪声振动领域,新基地拥有整车、发动机半消声室、整车和零部件环境振动室、混响室、声品质分析等10个试验室,具备整车及动力总成NVH性能正向开发、振动噪声控制、声品质优化等研发能力。 在汽车节能环保领域,新基地拥有满足轻型汽车欧Ⅵ排放系统和带红外阳光模拟的重型汽车四驱底盘测功机。拥有43套耐久性底盘测功机、9套发动机电力测功机和全流稀释排放系统。可进行整车、发动机排放测试、燃烧分析、性能对标;开展柴油机电控系统、后处理系统研究开发。 在电磁兼容方面,新基地拥有10米法半电波暗室、3米法全电波暗室,能够提供整车和零部件的电磁兼容性能正向开发、性能评测服务。 长期看以研发带动检测是公司发展的战略方向。在公司现有的技术服务收入中,研发咨询收入仅约占20%,检测收入占绝对多数。新基地的投入使用标志着公司在硬件设施上已达到国际一流水准,未来利用好现有设备提升研发咨询收入进而带动检测收入的增长是公司重要的战略目标。 目前我国已经成为汽车销量第一的大国,但在汽车研发上仍然起步很低。国内多数自主品牌乘用车生产商和大多数商用车生产企业不具备完备的试验设备,此外由于我国整车及配件企业众多,它们的需求层次也有很大区别,这都将成为公司研发咨询业务发展的重要机遇。此外,公司具备一流的实验设备,虽然目前参与海外大车厂的研发外包的业务非常少,但可以从出租设备开始逐步参与到全球研发体系中。 目前强制检测是公司主要的检测业务。涉及国家政策法规的强制性检验,需要有国家相关部委的授权,比如工信部对公告产品的授权、环保部对排放检验的授权以及交通部对燃油经济性的授权等。由于获得上述授权对检测机构的实验能力以及行业影响力要求较高,因此目前强检业务主要有6家机构负责。其他检测机构仅能完成部分检测业务,不能开展需要全部授权的检测业务。 从公司目前的检测业务构成看,我们预计强制性检测业务占到检测业务收入的60%-65%。我们认为随着居民对汽车品质要求的提升,国家强制性检测科目和检测标准都将呈现上升趋势,这是公司强制性检测业务增长的根本动力。 比如随着乘用车车内气味的重视程度逐渐提升,国家环保部与质检总局于2012年3月联合发布的《乘用车内空气质量评价指南》,虽然目前气味检测还不是强制性标准,但未来不排除成为强制性标准的可能。 再比如同样是对汽车尾气排放的检测,满足国III和国IV排放所需进行的实验标准和实验小时数都是不同的,检测标准的提升意味着服务标准的提升也意味着公司收费标准的提升。 检测基地向全国布局,积极开展第三方检测业务。检测业务特别是第三方检测业务有时存在一定的地缘性,针对此特点公司在江苏和浙江设立分公司针对江浙地区的汽车零部件企业开展第三方的检测业务,并与佛山质量计量监督检测中心合作成立广东汽车检测中心(公司持股49%)把检测业务覆盖华南地区。 新基地投入使用,短期会导致折旧增加和技术服务业务的毛利率下滑。从公司的资产负债表看,自2012年公司上市募集的大量资金投入到新基地的建设中,公司在建工程快速增加,截至2013年3季度公司在建工程达到10.56亿元,而公司固定资产为2.89亿元。随着新基地的投产大量在建工程开始转固。 公司技术服务业务主要由母公司完成,因此母公司各季度的盈利情况基本可以代表公司研发和检测业务的盈利情况。从母公司的各季度的毛利率情况看,2013年盈利能力出现了明显提升。我们认为随着新基地的投产,将会有大量新增折旧的发生这可能会导致公司技术服务业务的毛利率会出现一定程度的下滑。 技术服务业务的收入有一定的季节性特点。从公司的会计报表看,技术服务业务有一定的季节性特点,呈现逐季上升的态势。我们认为这是由于研发和强制性检测业务集中在下半年结算,所以导致公司技术服务收入呈现出一定的季节性特点。 轨交业务短期会有调整。公司轨交业务主要是单轨列车的关键零部件,单轨列车目前主要在重庆地区使用,随着重庆地区单轨列车需求量的下降公司轨交业务开始出现下滑。我们预计若无新订单,2014年公司轨交业务将出现大比例的下滑。 汽车燃气系统业务预计2015年贡献利润。公司从 60 年代就开始开展燃气汽车的实验研究工作,目前已经拥有不同类型汽车发动机燃气系统设计、匹配和标定的能力和经验;拥有各类型燃气减压调节器、混合器、喷射器、喷嘴驱动器、油气转换开关、仿真器、低压/高压电磁阀、过流保护阀等产品的研发、生产、销售的能力。 2012年公司汽车燃气系统及零部件的收入为0.51亿元,仅为技术服务业务体量的10%,目前公司的汽车燃气业务仍处于投入期,我们预计该投资在2015年会告一段落,公司的汽车燃气业务会在2015年迎来爆发。 盈利预测及投资建议。维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.55元、0.82元,按照11月11日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为22倍、20倍和13倍。随着消费者对汽车品质要求的提升公司的汽车测试评价业务拥有较高的成长性,我们给予公司2013年30倍PE,对应6个月目标价15元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1)竞争加剧导致毛利率下滑的风险; 2)单轨产品市场开拓进展缓慢的风险;3)新产能投入运营初期折旧摊销较高的风险。

3Q13实现EPS0.27元,同比增长11.53%。3Q13公司实现营业收入187.63亿元,同比增长24.30%;归属母公司净利润1.54亿元,同比增长11.53%,实现EPS0.27元。2013年前三季度实现营业收入519.37亿元,同比增长16.99%;归属母公司净利润5.39亿元,同比增长63.54%,实现EPS0.96元。 受益代理品牌热销,公司营业收入增速高于行业进口量增速。2013年三季度进口汽车在“供给方面”依然延续2012年四季度以来的“去库存”趋势,3Q13海关进口约31万辆,同比增长约9%。公司汽车进口批发业务收入主要来源于大众、捷豹路虎、克莱斯勒(JEEP),主要代理品牌销量仍保持较快的增速,受此影响,3Q13公司营业收入比增长24.30%,高于汽车行业进口量增速。 进口整车厂商理性对待中国市场,行业和公司库存回归常态。由于进口车市场回归平稳、低速增长,而各跨国汽车厂商对中国市场预期过高,导致12年进口汽车市场库存高企、竞争加剧,进而导致进口车终端优惠幅度持续加大。13年主要进口车整车厂商更加理性的看待中国市场,行业和公司库存的周转速度回归常态,进口车终端优惠幅度相对稳定。从公司的情况来看,3Q13公司存货周转天数稳定。 管理费用同比增加3975万元。3Q13年公司管理费用1.30亿元,同比增加3975万元,主要原因公司经营规模扩大导致人员增加及新建店陆续开业导致管理费用增加。 财务费用环比增加10977万元。3Q13年公司财务费用7008万元,同比基本持平,环比2Q13增加10977万元,主要原因是短期借款的增加和汇兑收益的减少。 盈利预测和投资建议。我们认为4季度公司的库存周转仍将维持常态,预计2013、2014和2015年公司实现EPS1.30元、1.51元和1.76元,维持公司“增持”评级,目标价18.12元,对应2014年12倍PE。 风险提示:汽车行业销量低于预期;乘用车市场再次出现激烈的价格战;日系车销量持续下滑的风险。

3Q13实现EPS0.59元,同比增长22.16%。3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%;归属母公司净利润65.31亿元,同比增长22.16%,实现EPS0.59元。2013年前三季度实现营业收入4193.78亿元,同比增长19.48%;归属母公司净利润179.97亿元,同比增长11.57%,实现EPS1.63元。 3Q13公司汽车销量增长13.67%,旗下合资公司销量强劲增长。3Q13公司销售汽车121.94万辆,同比增长13.67%。公司旗下主要合资公司销量强劲,3Q13上海通用销售38.02万辆,同比增长8.95%,上海大众销售37.93万辆,同比增长21.38%。受益于上汽集团旗下优质整车企业销量的强劲增长,3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%,收入增速超过了行业平均水平。 自主品牌减亏,3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。3Q13上海乘用车分公司销售5.14万辆,同比增长12.85%,反映公司自主品牌轿车的竞争力得到加强。3Q13自主品牌业务盈利能力提升,亏损幅度环比减少,受此影响3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

3Q13实现EPS0.69元,同比增长40.11%。3Q13公司实现营业收入143.58亿元,同比增长28.47%;归属母公司净利润20.85亿元,同比增长40.11%,实现EPS0.69元。2013年前三季度实现营业收入407.75亿元,同比增长38.39%;归属母公司净利润61.72亿元,同比增长60.67%,实现EPS2.03元。 H6和M4带动SUV销量同比增长41.55%。3Q13公司销售SUV系列11.19万辆,同比增长41.55%,SUV销量增长的主要是由哈弗H6和M4贡献的。公司明星SUV车型哈弗H6自上市以来,一直处于供不应求的状态,今年6月底轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,哈弗H6销量再上新台阶,7、8和9月销量分别为18959、20965和21135辆。同时,9月初哈弗H6运动版上市后,其销量结构也在逐步改善,公司SUV业务的单车均价和毛利率水平有望进一步提升。哈弗M4是带动公司SUV销量增长的另一重要车型,3Q13哈弗M系列合计销售3.66万辆。 展望未来,我们认为公司将重点提升SUV的品类品牌优势。与自主品牌相比,公司在SUV领域生产销售的时间长,产品相对成熟,在售后服务方面也占据一定的优势,具有较强的号召力;与合资品牌相比,公司产品在价格方面占据绝对优势,性价比优势明显。从车型情况来看,紧凑型哈弗H2预计于2014年一季度上市,高端SUV哈弗H8预计于2013年四季度上市。哈弗H8将是徐水基地投产的首款车型,我们认为这两款车型有望支撑2014年公司SUV销量的快速增长。 轿车和皮卡同比略有下滑。3Q13公司销售轿车4.52万辆,同比下滑7.96%,其中腾翼C30共销售2.70万辆,C50销售1.37万辆。受出口量高基数和迪尔停产影响,3Q13公司销售皮卡3.03万辆,同比下滑3.86%。 受益于SUV产品销量快速增长,3Q13年毛利率同比提升2.17个百分点。公司营业收入同比高增速主要是由SUV产品的高增长带动的。由于SUV产品毛利率高于轿车和皮卡,3Q13年公司毛利率同比提升2.17个百分点。我们认为哈弗H6采用自产1.5T的发动机也提升了公司的盈利能力。同时,公司未来发展的重点仍将集中在SUV细分领域,SUV销量占比有望进一步提升,因此我们认为公司能够维持稳定的盈利能力。 受研究开发费增加影响,3Q13管理费用率同比1.21个百分点。3Q13公司管理费用同比增加76.15%,管理费用率同比提升1.21个百分点至4.48%,主要原因是公司研发费用的增加。 盈利预测和投资建议。哈弗H8是公司向高端SUV领域拓展的首款车型,战略意义重大。哈弗H8预计将在广州车展正式上市,我们将重点关注其定价和销售情况。我们预计公司2013年、2014年和2015年分别实现EPS2.80元、3.85元和4.48元,考虑到公司在SUV行业仍存在较大的发展空间和皮卡领域的龙头地位等因素,维持公司的“增持”评级,目标价50.05元,对应2014年13倍PE。 风险提示:国内乘用车销量低于预期导致公司产品销量波动超出预期和毛利率下降的风险;行业竞争加剧的风险;人力成本和主要原材料价格上升超出预期的风险。

事件:2013年3季度中原内配实现全面摊薄EPS0.18元,同比增长12.96%。3季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长12.31%,实现归属母公司所有者净利润0.41亿元,同比增长12.96%,实现全面摊薄EPS0.18元。 2013年前3季度公司实现营业收入8.22亿元,同比增长5.33%,实现归属母公司所有者净利润1.26亿元,同比增长8.27%,实现全面摊薄EPS0.54元。 公司同时公告使用自有资金1.18亿元收购南京飞燕49.16%的股权,收购价格为1.82倍PB,9.23倍2012年PE。 点评:国内商用车市场复苏,通用订单带动海外市场发力。2013年前3季度我国商用车销量同比增长7.46%,其中重型货车销量同比增长15.3%,公司国内市场以商用车缸套为主,受益国内商用车市场复苏。预计通用第五代发动机气缸套下半年已经开始大批量供货,带动公司的海外市场收入在下半年实现较快增长。 毛利率水平持续提升。2013年3季度公司综合毛利率同比提升2.15个百分点,达到36.18%,环比提升2.79个百分点。主要原因可能是原材料价格维持低位,且海外新订单价格较好。 研发支出加大,管理费用率有所提升。公司3季度的销售费用率为8.22%,同比增加0.9个百分点;管理费用率为8.69%,同比增加0.53个百分点,管理费用增加的主要原因是开发新市场且研发支出加大。 收购南京飞燕,将增厚公司利润。公司同时公告,使用自有资金1.18亿元收购南京飞燕49.16%的股权,收购价格为1.82倍PB,9.23倍2012年PE。南京飞燕2013年1-7月份净利润0.11亿元,据此推算,预计2013年南京飞燕的净利润同比下滑25%;南京飞燕2012年净利润同比下滑17.6%。南京飞燕位于南京市溧水县在城镇,是内燃机活塞环专业生产企业,主要产品为∮30mm-∮280mm区间的600多个品种的活塞环。收购南京飞燕有望实现资源整合、延伸产品链,预计能增厚公司2014年EPS0.04元左右。 维持对公司的“增持”评级。我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.70元、0.81元和0.89元,按照10月24日收盘价计算2013-2015年动态市盈率分别为19倍、16倍和15倍。公司是气缸套领域的领军企业,未来两年有望在海外市场快速扩张。在汽车行业稳增长的环境下公司业绩有望保持较快增长。我们给予公司2013年25倍PE,6个月目标价17.50元,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)国内商用车市场复苏缓慢的风险;2)海外新订单增速低于预期的风险;3)原材料价格持续上涨的风险。