公司近况 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加约100%到150%。 公司2012年净利润11.3亿元,即2013年全年净利润区间为22.6~28.3亿元。 评论 公司4季度费用相对较多。从广汽集团过去3年母公司的分季度利润表看,公司在财务处理上倾向于将一部分销售费用和管理费用集中在4季度处理,所以公司历年第4季度的销售费用率和管理费用率会高于全年平均值。 我们预计公司4季度将计提一定资产减值准备。我们认为公司可能需要计提资产减值的项目包括:1)广汽长丰的部分固定资产;2)各合资公司可能在四季度会做一些经营性的计提。 最近股价疲软的原因来自对中日关系的担忧。市场目前对于投资广汽的担忧主要集中于中日关系紧张带来的不确定性。从过去半年的销量数据看,中日关系紧张并未对日系车企在华销量造成负面影响;从媒体广告投放看,日系车企继续在各类媒体投放广告。 日系产品竞争力提升是复苏的决定因素。我们认为日系车企此轮在华复苏的核心是新一代车型在中国市场的竞争力已得到显著提高。而产品竞争力提升的原因,则是日系车企在中国市场沿着“战略更加激进à加大资源投入à改变产品战略与布局à优化成本à产品性价比提高”的思路做了大量工作之后的结果。 即使保守预测,广汽集团2014年的销量增速也将在20%以上。 我们预计2014年广汽集团的销量将达到127万辆,同比增长27%。 估值建议 我们认为2013Q4将成为公司业绩增长的拐点,我们维持2013/14/15的盈利预测。预计2014/15年净利润将增长71%,50%至46.7亿,70.2亿,分别对应EPS为0.73元,1.09元。维持A股10.6元的目标价,维持推荐评级。 风险 中日关系急剧恶化。

投资建议 我们给予福田汽车6.2 元的目标价,上调评级至推荐。在当前时点推荐福田汽车的逻辑为“周期+成长”:1)2014 年福田的重卡将伴随行业的周期性复苏而迎来盈利能力大幅回升;2)随着公司加强与扩大和康明斯的合作,从2014 年开始福田康明斯发动机业务的销量和盈利能力将持续增长;3)轻卡市场产品结构的上移也将使公司的轻卡业务毛利率回升。 理由 2014 福田重卡业务销量与市占率同升:我们预计2014 年经济将继续复苏,投资仍将维持高位,重卡需求增长10%。福田重卡市场份额在2013 年上升1.6%,由于福田优秀的供应链管理能力、售后服务能力以及在年轻用户中的良好口碑,我们预计福田与一汽、重汽的差距将进一步缩小,市场份额在2014 将继续上升。 福田轻卡受益消费升级,产品结构将持续优化。福田是轻卡行业的绝对龙头,市占率达到20%,高于第二名8 个百分点。我们认为城镇化的推进和农村收入水平的提高,消费者对舒适性、载重量、运输半径有着更高的要求。福田将充分受益轻卡高端化的趋势,预计未来2 年高端轻卡将保持40%的增速,销量占比提升9个百分点至30%。 福田康明斯受益轻卡高端化,成长空间巨大。福田康明斯在国内主要为高端轻卡欧马可、奥铃做配套,我们预计欧马卡销量增速在未来两年将达到30%,加上出口确定性较强(俄罗斯、巴西),带动福康发动机销量快速增长(销量增速30%)。长期看,福康的产能将从目前的20 万辆扩张至40 万辆,有希望进一步扩大产品线。 盈利预测与估值 根据2013 年的经营情况,我们下调2013/2014 年的盈利预测39.5%/13.9%。由于公司从2014 年开始有望成为“周期成长股”,我们预计估值有望维持在15 倍以上,给予6.2 元的目标价,上调评级至“推荐”。 风险 重卡行业需求低于预期,轻卡行业竞争加剧。

投资建议 我们上调潍柴动力评级至“推荐”。潍柴动力是国内重卡板块治理最为优秀的上市公司,我们认为2014年重卡销量的复苏和重型车国4的实施都将对公司形成利好,建议在重卡板块复苏形成共识之后的中期加大对潍柴动力的配臵比例。 理由 重卡发动机存在较高进入门槛,厂家自制能否成功存在较大不确定性。目前资本市场对于潍柴动力最大的担忧来自于重卡企业的垂直一体化、自制发动机,但我们认为潍柴过去十年在重卡发动机形成的规模与客户优势使得这种替换存在非常大的不确定性,而由于潍柴对于国4的准备最为充分,因此在明年国4实施早期,不排除潍柴在重卡发动机的市场份额有提升的可能性。 公司积极推动适度多元化,2014年之后有望逐步进入收获期。公司在过去几年加大对非重卡板块的投入,其中凯傲集团已于今年6月在法兰克福主板上市,今年前三季度凯傲净利润同比大幅增长131%至8100万欧元,其股价截至2013年底已较6月底24欧元的发行价上涨32%;此外公司通过收购重庆嘉陵川江潍柴获得了全系列车型生产资质,预计首款SUV 车型将于2014年上市。 盈利预测与估值 我们维持潍柴动力2013的盈利预测,上调2014年EPS 5% 至2.29元。给予A 股27.5元目标价,相当于2014年12倍目标P/E。潍柴动力作为重卡发动机龙头,将充分受益于2014年重卡行业的复苏,多元化业务也将打开长期成长空间。目前股价还有50%以上的上涨空间,上调评级至“推荐”。 风险 重卡销量恢复低于预期;原材料价格大幅上涨;乘用车业务形成拖累。

投资建议 我们上调中国重汽的评级至推荐。2013年已明显成为公司的业绩拐点。我们预计公司的销量和毛利率在2014年还将继续提升,建议在重卡板块复苏形成共识的早期加大对公司的配臵比例。 理由 从上游和内部运营挖掘潜力,毛利率持续改善。从2012Q4开始,中国重汽的毛利率连续3个季度持续大幅回升,从2012Q2的6.3%大幅提高至2013Q2的10.7%,虽然2013Q3季节性回调至9.2%,但我们认为公司毛利率在2014年还有上调空间:1)钢材、轮胎等原材料价格持续处于低位;2)公司减员增效,提高运营效率。 新产品、芯动力:搭载曼发动机的T7H逐步上量,产品结构优化。 搭载曼发动机的新产品T7H于2013年2月上市,售价约30万元,较原有旗舰产品A7贵2~3万元,2季度开始大规模交付客户,预计2013年销量在4000台左右。T7H较此前重汽斯太尔系产品更加轻量化,客户反馈良好。我们预计2014年T7H的销量有望突破1万辆,HOWO、A7和T7H三款中高端产品占中国重汽的销量比重上升,整体毛利率继续提升。 国企改革有望提升公司赢利能力。公司是山东省国资委管辖的省属国有企业,此前由于管理机制的原因公司的赢利能力相对偏弱。 我们预计随着国有企业改革在省属企业首先展开试点,公司的经营考核目标将更多由销量、市占率转向毛利率和净利润。 盈利预测与估值 我们大幅上调公司2013、2014年净利润至3.6和4.4亿元,同比增长675%和23.5%,上调幅度分别为223%和164%,对应每股收益0.86和1.06元。考虑到重卡行业的业绩高弹性,我们认为盈利预测仍有上调空间,给予公司6个月目标价15.8元,对应2014年15倍PE。上调评级至“推荐”。 风险 重卡复苏弱于预期。

投资亮点: 日系车将迎来新一轮上升周期。广汽集团是国内六大汽车集团之一,目前盈利主要来自旗下两大日系合资车企:广汽本田和广汽丰田。我们看好未来3 年日系车的复苏,我们认为在钓鱼岛事件一年以后,日系车企从战略层面已坚定了开拓中国汽车市场的决心,在战术层面正在做以下3 件事以实现复苏:1)导入混合动力技术;2)全面本土化;3)切入小型车市场。 广汽本田将成为公司2014 年净利润最大的增长点。我们预计,受益于凌派和第九代雅阁的热销,以及2014 年飞度、奥德赛换代、CR-U 上市和歌诗图中期改款,广汽本田2014~2015 年的销量增速将分别达到23%和21%,净利润增速达到45%和26%。 广汽丰田的小型车战略将推动其净利润连续2 年实现20%以上的增速。合理的定价和中国化的设计让我们相信丰田的小型车在中国市场的竞争力得到显著提升,预计致炫的年销量将达到6 万辆。 品牌扩张为公司打开中长期增长空间。我们预测广汽三菱的净利润在2014 年和2015 年将分别超过10 亿元和26 亿元,广汽菲亚特在2015 年实现盈利,在2015 年Jeep 和讴歌将实现国产化。三菱、菲亚特、Jeep 和讴歌这4 个合资品牌的成功国产化将提升公司中长期盈利能力。 自主品牌初战告捷,实现有盈利地良性发展。GS5、GA3 车型的成功,让我们相信广汽乘用车未来将实现有盈利地良性发展财务预测:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.43、0.73 和1.09 元,增速分别为142%、71%和50%。 估值与建议:我们首次覆盖广汽集团并给予广汽集团A 股10.6 元,港股11.8港元的目标价,分别对应15x, 13x 2014e P/E。目前,广汽集团A/H股价分别还有36%和42%的上升空间。短期看,2014 年日系复苏将持续,长期看,广丰、广本将在新一轮新车型周期中盈利快速提升。广汽三菱、菲亚特也有望在2015 年后成为新的成长亮点。 我们给予广汽集团(601238.CH/2238.HK)“推荐”评级。 风险:中日政治关系波动对日系车销量造成影响,混合动力技术路线面临不确定性。

公司近况 长安汽车发布2013 年业绩预告,预计2013 年实现净利润32 亿~38亿元,对应EPS0.69~0.81 元,同比增长121.2%~162.7%,略高于我们的预期。 评论 长安福特旺销及盈利改善带动全年盈利超预期。长安汽车2013 年销量预计为213 万辆,同比增长22%。其中长安福特2013 年销量预计为68 万辆,同比增长60%,4 季度单季预计销售21 万辆(同比+45%,环比+18%);本部乘用车2013 年销量预计为38 万辆,同比增长70%。公司预告4 季度单季盈利9.15 亿~15.15 亿,但在长安福特和本部销量环比提升的带动下,我们的预期更为乐观,预计4 季度盈利在10.73 亿~15 亿之间,同比+49%~108%,环比+13~57%。 2014 年长福、长马高增长将持续,且存在进一步上调空间。我们预计2014 年长安福特销量将增长11%,但毛利率较高的翼虎、新蒙合计销量将增长50%,长马在CX-5 带动下,销量将增长132%,长福+长马2014 年盈利将同比增长44 %。考虑到翼虎产能爬升以及B 级车市场竞争激烈、马自达品牌竞争力等问题,我们对翼虎14 万辆/年,新蒙12 万辆/年,CX-5 8.4 万辆/年的估计偏保守,乐观情况下翼虎、新蒙、CX-5 的销量将分别达到15 万、14.4 万,9.6 万,对应2014 年EPS 的上调空间为7.5%。 管理层2014 年本部乘用车计划较为激进,本部亏损将有所改善。 管理层公告2014 年本部乘用车销售将力争60 万辆,相当于同比增长57%。我们认为这一目标较为激进,但我们预期2014 上半年CS75 的上市,以及奔奔、悦翔的换代,将确保本部乘用车销量至少增长37%以上,本部的亏损幅度将有所缩小。 估值建议 我们根据2013 年的经营情况,以及对2014 年本部盈利改善较为乐观的预期,小幅上调2013/2014 年EPS 5%/3%。考虑到长安汽车2014 年高增长的确定性,以及2014 年底新产能释放后更多新车型的导入带来的长期成长空间,我们给予长安汽车A 股16 元目标价,对应14x 2014e P/E,目前股价对应9.8x 2014 年P/E。当前估值具有较大吸引力,重申“推荐”评级。 风险 微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。

公司近况 12月3日长安汽车管理层参加了我们在北京举办的投资者论坛,反馈良好。 评论 我们预计2014年长安福特销量增长11%,产品结构优化推动毛利率上行。我们预计长安福特2014年销量达到74万辆,同比增长11%。但毛利率较高的翼虎、新蒙、新福的占比将提升10个百分点,推动毛利率上升2个百分点。 翼虎上市后市场持续热销,受限于长安福特第二工厂产能,翼虎月销量持续徘徊在万辆左右。我们预计2014年长安福特通过优化焊接生产线还将继续进一步小幅翼虎的产能,预计2014年翼虎的产量和销量将增长至13.5~15.0万辆。 新蒙迪欧上市后月销量迅速上升至9000辆左右,我们预计随着生产完成爬坡,2014年蒙迪欧的年销量有望达到12万辆。 2014年长安马自达盈利将大幅改善。由于缺乏新车型,长马2012/13年仅小幅盈利。CX-5目前月均销量在4000辆左右,但终端需求旺盛,我们预计2014年初产能爬坡完成后,CX-5月均销量将达到7,000~8,000辆,此外2014年新马3也将上市,长马盈利将大幅提升。 估值建议 我们基于对翼虎、新蒙迪欧在2014年更乐观的销量预期,上调2014年的盈利预测14%至1.13(翼虎销量预测上调8%至140,000台,新蒙上调17%至120,000台)。我们上调长安B 目标价至18.6港元(13x 目标P/E)。目前A/B 股股价分别对应11.3x/11.5x 2014P/E,估值具有较大吸引力。我们重申“推荐”评级。 风险 微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。

投资建议 我们上调长安汽车至“推荐”,主要基于:1)长安福特成长确定性较强:受益翼虎放量和国产化率提升,2014 年盈利增速有望达到35.6%;2)2015 年新产能和新车型值得期待;3)估值具较大吸引力。 理由 翼虎和新蒙迪欧旺销,长安福特盈利超预期。Q3 业绩符合预期,净利润9.54 亿元(+415.4% YoY)。三季度长安福特盈利约为25亿,环比增长约19%,好于销量增幅的13%。翼虎和新蒙迪欧等高单价高毛利车型旺销是长福三季度盈利增幅好于销量的主要原因。 微车表现疲软拖累本部亏损扩大,但主力乘用车型表现亮眼。3季度本部营业利润为-4.4 亿,较2 季度的-2.7 亿(扣非后)有所扩大。主要原因是微车销量在三季度环比下降30%,并且由于市场竞争加剧带来毛利率环比下降0.2 个百分点,销售费用率环比上升0.7 个百分点。但单价和毛利较高的CS35,逸动,悦翔等乘用车车型3 季度销量比2 季度略有增长,好于行业平均的-1.35%。 四季度盈利将继续环比向上。主要由于:1)长安福特销量将在4季度旺季环比增长11%。2)消费旺季+乘用车占比提升将带动本部亏损幅度环比改善。 长安福特成长逻辑清晰,2014/15 年高增长值得期待。目前中国地区销量仅占福特全球销量的15%,低于其竞争对手(如大众,通用,本田,现代)的20~30%。根据福特的“1515”计划,2015年长安福特新产能投产后,预计会有更多热销车型导入,以抢占中国的市场份额。2014 年,我们预计长安有望获得35.6%的增长,主要由于1)翼虎(2014 年销量+44% YoY)和新蒙迪欧(+30% YoY)带动长福销量和产品结构优化;2)长福受益于规模效应和发动机国产化,盈利能力提升;3)本部受益于CS75 等新车型上市,亏损幅度减小。 盈利预测与估值 我们主要基于前三季度实际经营情况和对长安福特增长乐观的预期,上调2013/14 年的盈利预测7.1%和2.3%。目前长安-A 的股价相当于11.2x 2014e P/E, 估值具有较大吸引力,上调长安A 至推荐。上调长安B 目标价至16 港元,隐含13x 2014e P/E,维持长安B 推荐评级。 风险 本部亏损幅度大于预期,长安福特新车型销量弱于预期。

2013年3季度业绩略好于预期 2013年1~3Q收入同比增长9.9%至254.8亿元,净利润同比增长84.6%至7.44亿元,对应EPS0.58元。3季度单季实现净利润2.24亿元,对应EPS0.17元,同比增长152%,略好于预期。商用车销量快速增长以及毛利率改善是3季度业绩好于预期的主要原因。 前三季度商用车销量好于行业平均。1~9月公司共销售商用车21万辆,同比增长18%,其中重卡同比增长23.4%(行业平均+4.4%YoY),中卡+19%YoY(行业平均+9%YoY),轻卡+8.3%YoY(行业平均+6.8%YoY)。 受益于“单车利润提升”的战略转型,毛利率同比提升1.1个百分点。由于7、8月是商用车的传统淡季,以及火灾原因造成毛利较高的瑞风产能受限影响,3季度毛利率较上半年环比下降0.6个百分点至15.9%。但公司“注重效益,注重单车利润率”的战略转型趋势未变,3季度单季毛利率同比提升1.1个百分点。 发展趋势 S5销量在4季度将环比改善,明年销量有望突破5000台/月。三季度S5销售9250辆,低于市场预期。我们预计随着4季度进入销售旺季,S5的销量将环比改善。同时,明年S51.5TGDI的上市将丰富S5的产品线,S5的月销量有望达到5000辆/月。 中长期的盈利改善仍是未来看点。公司管理层变更后坚持以效益为核心,着重提高单车盈利能力的战略转型,目前无论从新产品利润率还是内部成本控制都已初见成效。往前看,今年10月上市的和悦A30,以及2014年即将上市的新SUVS3,和悦A20以及S51.5TDGI等新车型单车利润率较高,将继续提升公司的盈利能力。 盈利预测调整 我们根据2013前三季度的经营情况,以及对公司战略转型带来利润率提升的乐观预期,分别上调2013/14年的EPS至0.8元和1.15元,上调幅度分别为7%和4%。 估值与建议 目前股价对应2013/14年P/E分别为12倍和8.3倍。考虑到公司未来两年业绩快速增长以及中长期盈利能力的改善空间,目前估值水平具有较大吸引力,维持审慎推荐评级。