事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为4.47亿元,同比增长23.54%;归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元,同比增长25.34%;经营活动现金流净额3345.3万元,同比下降58.94%;基本每股收益1.01元。公司拟10派5元。 点评: 2013年冰箱压缩机产量增速前高后低,下游行业不景气影响公司产品销量。根据产业在线的数据,2013年冰箱压缩机行业产量达到1.15亿台,同比增长4.2%,低于2012年16.7%的增速,整体行业的景气度并不理想,低于我们的预期,全年增长呈现前高后低的状况,受节能补贴政策的退出影响,从7月开始连续五个月负增长,只在年底重回正增长。公司作为生产和销售冰箱制冷压缩机配件的龙头企业,下游需求下降也间接影响到公司产品销量,主要的起动器类产品2013年销量仅增长5.45%,低于2012年26.7%的增速,消音器销量增长11.36%,低于2012年23.17%的增速。 无功耗类起动器销量增长低于预期。公司主推的无功耗类起动器2013年销售量为1488万只,同比增长13.07%,营业收入为1.53亿元,同比15.68%,毛利率下降2.04个百分点,为48.47%,均低于我们的预期,主要原因我们认为是去年年中节能补贴政策退出后,新的冰箱能效指标尚未颁布,冰箱的库存又居高不下,下半年冰箱厂商对高效压缩机的需求下滑,公司的无功耗类起动器订单在下半年出现了明显下滑:我们根据中报、三季报、年报数据测算,公司无功耗类起动器上半年销售925万只,同比增长55%,三季度销售312万只,同比增长2.55%,而四季度只销售251万只,同比大幅下滑39.52%,因此下半年总共下降21.72%。同时公司对不同客户采取优惠定价的方式,造成毛利率下滑。 PTC类起动器销售收入和毛利率增长。PTC类起动器虽然销量下滑0.61%,但是已经远好于2012年的增速-13.45%,营业收入同比增长10.24%,相比2012年的增速为-14.4%,毛利率提高1.87个百分点,一方面得益于压缩机厂商补贴政策后,对传统类起动器的需求反而有所恢复,另一方面公司的迷你型整体式PTC起动器自下半年开始已经开始批量生产,实现销售收入574.64万元。该产品优化了公司产品结构,进一步降低了成本,提高了毛利率。 整体毛利率下降,净利率增长0.33个百分点。2013年公司整体毛利率为33.45%,同比下降2.6个百分点,除去价格调整的因素,成本方面原材料的占比下降2.63个百分点,为77.18%,同比增长14.95%,低于收入增速,但是人工成本增长45.48%,占比为14.08%,为成本上升的主要推动力。公司净利率为22.55%,小幅增长0.33个百分点,得益于管理、销售费用的良好控制和财务费用收入的增长。 布局冰箱变频压缩机控制器,或成公司新的利润增长点。公司变频压缩机控制器在2013年底已经入小批量生产,首条自动化生产线已经投入使用,年产量预计将达到300万只,现已逐步开始与客户建立配套供货关系,2014年开始小规模销售。随着冰箱行业的高端化升级,变频冰箱的市场需求扩大,公司的变频控制器产品有较好的市场前景,未来可优化公司的产品结构,提高盈利能力,成为公司新的利润增长点。 盈利预测及评级:2013年公司受到冰箱行业及冰箱压缩机行业在节能补贴政策后不景气的影响,尤其是无功耗类起动器销售增速下降致使公司业绩低于我们之前的预期。2014年上半年受去年起动器销售收入高基数及下游对无功耗起动器需求难以出现较大增长的影响,公司业绩增长的压力较大(公司预计一季度净利下降10%-35%)。但从长期来看,随着冰箱高端化升级,及冰箱能效要求提高,下游对中高端冰箱压缩机配件的需求,尤其像公司的无功耗起动器、变频压缩机控制器等,将会保持较快增长。我们认为公司利润增长将会是前低后高的趋势,调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS为1.24元、1.72元、2.06元(前次预测2014、15年分别为1.43元、1.99元),对应2014/3/14股价29.77元的动态PE分别为24x、17x、14x,我们依然看好公司的长期发展,维持公司“买入”评级。 风险因素:冰箱新能效标准出台较晚,冰箱销量持续低迷。

事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为53.28亿元,同比增长7.82%;归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元,同比增长3.18%;经营活动现金流净额2.45亿元,同比下降18.84%;基本每股收益0.62元。公司拟10股派5元。 点评: 豆浆机行业销售下滑,其他类产品增长。豆浆机行业连续多年下滑,根据产业在线数据显示2013年豆浆机行业销售2361.6万台,同比下降8.3%,高于2012年的下滑幅度3.4%。其他类产品的销售收入保持较稳定的增长,除电磁炉同比下滑外,食品加工机(以豆浆机为主)同比小幅增长5.44%,而2012年增速则是-18.13%,营养煲同比增长18.87%,西式小家电同比增长75.52%。公司创新能力支撑公司从“豆浆机”向“全品类料理小电”的品牌转型,食品加工机的收入占比继续下降2.24个百分点,公司收入构成持续优化。 业绩逐季改善,四季度销售收入、净利增速明显加快。公司四季度营业收入为15.65亿元,同比增长23.84%,远超二、三季度的增速8.1%和6.39%,主要得益于四季度电商销售增快和营养煲等产品保持稳速增长。公司四季度归属上市公司股东的净利润为6196万元,同比增长17.14%,同为2013年单季度的最快增速。 受公司产品构成变化影响,毛利率小幅下降。2013年公司毛利率为33.39%,同比下降0.66个百分点,其中食品加工毛利率下降0.16个百分点,营养煲下降0.52个百分点,电磁炉下降1.89个百分点。2013年公司净利润率为10.7%,同比提高0.3个百分点,主要由于管理费用率和销售费用率的下降,分别下降了0.46个和0.24个百分点。 以厨电为核心,探索建设互联网平台,重点扶持新业务以推进多元化战略发展。公司以厨电为核心,为克服豆浆机行业的下滑,重点扶持发展豆业、净水和大厨电等新业务领域,目前公在司电磁炉、开水煲、电压力锅、电饭煲等传统小家电产品的市场份额逐步扩大、稳居行业前三。同时公司不断开拓电商渠道推广,双十一公司在天猫单日销售近亿元,公司并通过网络首发推广快速面包机、超薄电磁炉、天鹅湖开水煲等新产品。 盈利预测及评级:公司坚持以厨电为核心的多元化发展,不断探索网络化销售平台,将不断减轻豆浆机行业下滑对公司业绩的负面影响,公司的收入和净利将保持改善性增长。今年上半年预计“ONECUP”豆浆机将正式投入市场,将带动公司豆浆机业务恢复增长,豆料收入预计将有快速增长,我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.7元、0.79元、0.87元(前次预测2014、15年EPS为0.68、0.73元),对应2014/3/10股价11.32元的动态PE分别为16x、14x、13x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:ONECUP市场反响低于预期。

事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为37.09亿元,同比增长49.05%;归属于上市公司股东的净利润为2.24亿元,同比增长40.61%;经营活动现金流净额2.69亿元,同比增长36.23%;基本每股收益0.77元。公司拟10转2派2元。 点评: 百得厨卫纳入合并报表,公司营业收入和净利均大幅增长。一方面,“华帝”品牌厨电在厨电行业整体快速增长和公司自身采取积极的销售政策的带动下,保持了销售收入的较快增长,燃气灶、油烟机和热水器的营业收入同比增长17.26%、44.08%和20.35%。另一方面2013年百得厨卫并入合并报表,加厚上市公司业绩,其实现营业收入8.28亿元(YoY7.89%),实现净利润4420.77万元(YoY10.15%)。 油烟机、热水器拉动毛利率提升,净利率小幅下降。2013年公司毛利率为35.96%,同比上升2.75个百分点,单从“华帝”品牌来看,油烟机和热水器的毛利率增长了5.28个和3.83个百分点,贡献程度最大,而从公司“华帝”“百得”两个品牌整体上看,油烟机和热水器的毛利率增长了3.73个和1.04个百分点,燃气灶具则下降了1.76个百分点,主要是“百得”品牌的定位以三四级市场的中低端产品为主,毛利率偏低所致。2013年公司净利率为6.19%,同比下降0.43个百分点,主要原因还是2013年合并利润表包含百得厨卫的影响,其中销售费用和管理费用大幅增长(YoY67.4%、64.07%),另折旧、税费均有较大幅度增长。 渠道建设并举推进取成效。传统渠道方面,公司KA渠道进店数虽然下降(因国美苏宁关闭门店),但是进店率提高了2.12个百分点,达到63.54%;通过整合“百得厨卫”渠道,实现了三四级市场的强势覆盖,乡镇网点达到4200家,另已建立标准专卖店2160家,生活体验馆148家,橱电一体化门店220家,实现一二三四级市场的销售覆盖。新兴渠道方面,公司加大京东、天猫、苏宁易购等网购平台的推广力度,参加多项网购促销活动,网购收入达4.55亿元,同比增长188%,占总收入的12.3%,京东已成为公司的第4大客户,销售额达8057.87万元;公司加强房地产直销队伍建设,房地产直销收入达6566万元,较2012年同期增长94.49%。 盈利预测及评级:公司围绕“厨房创意服务型产业”的目标,以“一个平台、四个能力”的持续打造为核心驱动力,推动华帝的转型升级。公司在收购百得厨卫完成后,2013年增强了在三、四级市场的市场渠道布局,中低端产品线再次得到增强,未来有望充分继续发挥与百得厨卫整合后的协同效应,同时加大新兴渠道的推广力度,公司有望在未来继续保持较快发展。我们认为2014年厨电市场在城镇化加速推进的带动下,市场潜力依然巨大,公司作为中端厨电的代表企业,利用一二三四级市场全覆盖的渠道优势,公司业绩有望持续释放。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元、3.38亿元、4亿元(前次预测2014、15年分别为2.88亿元、3.18亿元),以10转2后总股本3.59亿股为基准,预计公司2014-16年EPS分别为0.79元、0.94元、1.11元,对应2014/2/26股价10.65元的动态PE分别为13x、11x、10x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

多品牌多产品战略初见成效。2012年开始全面展开“多品牌、多产品”战略后,公司在2013年前三季度展现了较快的发展势头,均超过行业平均增速:收入和净利增长39.64%和25.36%,前三季度洗衣机销量增长11.54%,上半年冰箱收入增长260.37%,电机收入增长182%。 惠而浦入主将助推公司快速发展。惠而浦入主上市公司后,将其中国地区的冰洗业务整合到上市公司来,并将转移部分白电产能,公司将形成“惠而浦”、“三洋”、“帝度”、“荣事达”四大品牌并行发展,公司的产品和技术将会有飞跃性提高;2014年开始惠而浦的微波炉和电机(均约200万台)等订单开始向上市公司转移,将增厚公司业绩;同时由此次增发收购募集的资金将主要为加大冰洗产能和变频电机产能,完善现有营销体系,提升公司的产品结构和销售渠道能力。我们看好公司未来三年的产能和销售增长,尤其是2014年之后随着与惠而浦的整合全面开始之后,公司的销售规模将明显扩大。 盈利预测与投资评级:我们提高之前的盈利预测(假设2014年股本增加2.34亿股):2013-2015年EPS分别为0.74元、0.67元、0.97元(前次预测分别为0.66元、0.76元、0.84元),对应2014/1/2股价的PE为21x、23x、16x,维持“增持”评级。 股价催化剂:惠而浦收购、定向增发顺利完成;冰洗产品市场占比持续提高;业绩增长超预期。 风险因素:冰洗市场需求出现下滑,行业竞争加剧;与惠而浦融合过程中出现问题。

事件:12月9日上午消息,阿里巴巴集团与海尔集团宣布达成战略合作。阿里巴巴集团对海尔集团子公司海尔电器进行总额为28.22亿元港币(约合人民币22.13亿元)的投资。双方将联手打造家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套体系及标准,该体系将对全社会开放。 点评: 阿里巴巴投资日日顺物流。阿里巴巴集团对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57亿元港币,设立合资公司,包括:(1)认购日日顺物流9.9%的股权,金额是5.41亿元港币;(2)认购海尔电器发行的金额为13.16亿元港币的可转换债券,该可转换债券未来可转换成日日顺物流24.1%的股份。此外阿里巴巴集团以认购新股的方式对海尔电器投资9.65亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。 投资海尔电器,打造阿里线上销售和海尔线下渠道相结合的新日日顺。海尔旗下的日日顺物流在三、四线市场的大物件物流上具有一定优势:在全国拥有9个发运基地,90个物流配送中心,仓储面积达200万平方米以上,在全国2800多个县建立了物流配送站和17000多家服务商网点。上半年公司的渠道服务收入增长57.9%,收入占比17.65%,毛利率为11.75%,保持稳定增长。此次海尔与电商巨头的合作,意在利用阿里巴巴的线上开放平台,增强自身的线上销售能力,打通线上线下平台,同时通过线上平台的销售,及时收集消费者的反馈信息和使用习惯,能够调整自身的大白电生产计划。同时阿里巴巴也能通过日日顺补充自身在大物件配送上的不足,可谓是强强互补。我们认为强强联手的新日日顺将充分发挥其在线上销售和线下三四级市场物流配送上的优势,销售收入将加快增长,收入占比进一步提高。 加强与电商合作,为开辟渠道新路径。近两年电子商务的规模加速扩张,尤其在家电市场中电商应用增长尤为明显,据奥维咨询预测2013年家电线上销售增长79%,占比由3.6%提升到6%。青岛海尔与阿里巴巴的合作也是看中了家电线上销售的巨大市场潜力,充分利用其“天猫”的线上平台,做到家电制造商与互联网的无缝衔接,加快推广公司的中高端家电产品,同时也有利于强化日日顺的非海尔系订单销售。 盈利预测及评级:我们认为公司未来将依托网络化服务,搭建网络化平台,整合虚实网络,引入KKR战略投资者,大力发展智能家电,同时随着集团资产的不断注入,公司的整体实力仍有较大提升空间。我们提高之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为1.51元、1.87元、2.15元(前次预测分别为1.42元、1.62元、1.86元),对应2013/12/10股价的PE分别为13x、11x、9x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:白电需求发生波动,宏观经济持续低迷。