事件:公司公布2014 年中报业绩:上半年公司营业收入为31.58 亿元,同比增长17.12%;归属于上市公司股东的净利润为2.40 亿元,同比增长26.9%;经营活动现金流量净额为-6630 万元;基本每股收益0.31 元。同时公司预计前三季度净利润变动幅度为30%至60%。 点评: 空调产量保持稳定增长,空调阀件内销受益。2014 年上半年空调产量继续保持稳定增长,产业在线的数据显示上半年空调产量为6823 万台,同比增长9.91%,超过销量增速的5.73%。空调产量的稳定增长保证了空调阀件市场的平稳,前五个月传统的截止阀和四通阀内销分别同比增长8.7%和11.8%,多用于变频空调的电子膨胀阀内销同比大幅增长74.2%。 主营业务保持20%以上增长,毛利率略有下滑。公司上半年主营业务收入为30.7 亿元,同比增长22.21%,其中空调电冰箱部件收入同比增长21.54%,小家电部件同比增长27.16%,占总收入的12.2%。其主要得益于:1、空调家电行业整个市场需求增长,公司提升产能,传统阀件销售稳步增长,电子膨胀阀销售增长显著,家电Omega 泵和变频控制器产品分别增长100%、200%以上;2、亚威科业务进一步整合,新产品投入开发和市场开拓带动经营业绩进一步好转。但从毛利率上看,空调电冰箱部件和小家电部件分别同比下降0.5%和1.68%。 EBITDA%和净利润率上升,营运能力增长。2014 年上半年公司的EBITDA%为15.26%,同比提升2.25 个百分点,净利润率为7.63%,同比提升0.6 个百分点,公司盈利能力增强保证了公司业绩持续改善;营运能力方面,营业周期缩短2.2 天,存货周转率提高0.2 次,营运能力有所增长。 盈利预测及评级:我们认为长期来看,空调市场无论在家用和商用方面的潜力仍然巨大,公司作为空调配件的龙头企业, 在产品升级和节能升级的背景下,将重点发展以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品、拓展控制器(热泵变频控制器已投放市场)和传感器市场、以及不断开拓控制集成系统业务,并将继续整合亚威科资产,我们仍看好公司未来的长期发展。我们认为公司2014 年业绩能够得到改善主要看:1.电子膨胀阀市场规模保持快速增长,主要看变频空调的普及速度,电子膨胀阀将成为公司利润的主要增长点,同时控制器业务收入也有望持续快速增长;2.亚威科的业绩能否出现好转, 由于去年亚威科整体亏损,拖累的公司业绩,随着整合推进,亚威科的业绩预计将逐渐好转。我们维持之前的盈利预测, 考虑之前每10 股转增2 股的股本变化,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.55 元、0.66 元、0.76 元,对应2014/8/4 股价12.34 元的动态PE 分别为22x、19x、16x,继续维持公司“增持”评级。

事件:公司公布2014年中报业绩:上半年公司营业收入为26.34亿元,同比增长5.91%;归属于上市公司股东的净利润为2.78亿元,同比增长9.69%;经营活动现金流量净额为5亿元;基本每股收益0.37元。同时公司预计前三季度净利润变动幅度为-20%至20%。 点评: 食品加工机产品收入增速加快。2014年上半年食品加工机系列销售收入同比增长11.3%,快于2013上半年增速的-8.55%和2013全年增速的5.44%,虽然上半年豆浆机行业销量继续下滑,但公司得益于一方面通过不断创新,免滤豆浆机、Onecup胶囊豆浆机、馒头机、面条机的系列化新产品逐渐上市,另一方面大力拓展电子商务领域的经营,公司多品类特色产品通过天猫、京东等平台陆续首发上市。从分季度上看,公司一季度营业收入下降0.23%,但二季度大幅增长11.32%,说明公司随着新产品推出,业绩有改善趋势。 毛利率略有下滑,净利率小幅提升。公司上半年毛利率为33.36%,同比下降0.1个百分点,其中营养煲和电磁炉的毛利率分别下降1.46个和3.19个百分点,食品加工机系列毛利率同比提升0.58个百分点。上半年公司的EBITDA%为16.72%,同比提升1.3个百分点,净利率为12.47%,同比提升0.42个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别下降0.26个和0.5个百分点。 营运能力小幅提升,经营性现金流量大幅增长。2014年上半年公司的营业周期为49天,同比大幅提高14.9天,存货周转天数为40.6天,同比下降15.5天,总资产周转率同比下降0.02次,为0.58次。公司的经营性现金流量同比增加3.17亿元,占总收入的18.97%,同比提升11.6个百分点,公司的现金流情况表现优异。 盈利预测及评级:上半年虽然豆浆机行业销量继续下滑,但公司坚持以厨电为核心的多元化发展,不断探索电商销售平台,推出了多款新产品,确保公司的收入和净利持续改善型增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.7元、0.79元、0.87元,对应2014/8/4股价9.53元的动态PE分别为14x、12x、11x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:小家电市场需求增长放缓。

事件:公司公布2014年中报:上半年营业收入5.69亿元,同比下降0.76%;归属于上市股东净利润0.46亿元,同比下降4.54%。同时公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东净利润为0.68亿元至0.91亿元,对应同比增长为-10%至20%。 点评: 机顶盒行业变革时期,传统数字机顶盒增速持续放缓。截至2013年底我国家庭机顶盒保有量约为62台/百户,随着普及率提升,传统数字机顶盒下游需求持续放缓。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。 政策支持+订单业绩确认使公司机顶盒业务下半年有望回升。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,公司将从中受益。此外,公司5月分别与吉视传媒、新疆维吾尔自治区广电局签订订单,金额合计9814万元,也将在下半年收入中逐步确认。因此,我们预计公司机顶盒业务下半年将有所回升。 智能枪弹柜项目和资产重组完成将成为下半年基本面变化因素。公司自行研制的智能枪弹柜已于上半年在部分地区进行试用和市场拓展,为下半年参与各地招投标打下基础。此外,公司通过非公开增发收购同智机电事项已获得证监会发审委无条件通过,重组工作有望在下半年完成。并表后,公司将正式拓展进入电气智能化和军工装备领域。上述两方面将使公司基本面在下半年产生重要变化。 盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,不考虑增发并表情况下,2014至2016年EPS分别为0.59元、0.74元、0.99元;若假设增发在2014年底完成,并从2015年起实现并表,预计公司2015年、2016年并表后摊薄EPS分别为0.99元、1.28元。维持公司2014年目标价24.45元,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:非公开增发进程带来的不确定性;数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

事件:公司公布2014年上半年业绩:公司营业收入为16亿元,同比增长38.74%;归属于上市公司股东的净利润为2.18亿元,同比增长50.51%;经营活动现金流净额4亿元,同比增长53.95%。同时公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润为3.05亿元至3.52亿元,同比增长30%至50%。 点评: 厨电行业销量增长放缓,平均单价持续提升。2014年房地产市场低迷,前六个月住宅销售面积下降7.8%,住宅销售额下降9.2%,再受到宏观经济和13年高基数的影响,厨电销量增速放缓,中怡康的数据显示前五个月吸油烟机、燃气灶的销售量仅增长0.35%和0.33%。同时厨电行业的产品结构持续优化,平均单价明显提升,前五个月吸油烟机、燃气灶的销售额增长11.22%和7.51%,测算单价分别提升10.8%和7.2%。 公司产品销量保持稳定增长,行业地位稳固。中怡康的数据显示,公司前五个月吸油烟机、燃气灶销量分别增长19.05%和10.88%,市场占比分别达到17.07%和14.17%,分别提升1.76个和1.35个百分点,稳居行业第一。 吸油烟机和燃气灶销售保持40%左右的增速,盈利能力持续增强。2014年上半年公司的主要产品吸油烟机和燃气灶销售收入分别同比增长42.4%和39.18%,分别占公司收入的58.93%和29.25%。公司的主营业务毛利率达到55.62%,同比提高2.14个百分点,其中吸油烟机、燃气灶的毛利率分别提高1.45个和2.79个百分点。 虽费用率小幅增长,但净利率仍有提高。2014年上半年公司的销售费用率和管理费用率分别上升1.88个和下降0.34个百分点,为33.79%和6.9%,整体费用率小幅提高1.63个百分点,为39.74%,主要由于上半年公司在渠道建设、销售服务、品牌宣传、技术研发上投入较多所致。但费用支出增加并不影响公司净利率的稳定提升,净利率同比1.2个百分点,为13.37%,为五年来上半年最高净利率,同时ROE(扣除/摊薄)为9.68%,同比提升1.62个百分点。 继续强化渠道优势。2014年上半年,公司线下零售渠道保持了30%以上的增长,专卖店达到1900家;线上渠道多个平台共同发力,整体取得了100%的快速增长。 发力智能厨电。2014年上半年,智能化厨房与物联网技术研究中心在公司落成,以智能化厨房、智能家电、物联网应用、嵌入式设备等方面开展研究,公司并发布了首套高端智能厨房电器组合,引起市场和行业的热烈反响。 盈利预测及评级:公司作为厨电高端品牌代表,在上半年行业增速放缓的背景下,收入和净利均保持了快速增长,现金流充足,公司的吸油烟机和燃气灶市场份额稳居在行业前列的位臵,显示了公司在产品技术和渠道上超过其他竞争对手的优势。我们提高之前的盈利预测,同时考虑5月16日公司转增股本后的变化,预计公司2014-16年EPS分别为1.68元、2.26元、2.9元(对应的归母净利润分别增长39.81%、34.08%、28.25%,前次预测增速分别为35.84%、32.74%、27.27%),对应2014/7/24股价26.7元的动态PE分别为16x、12x、9x,我们认为厨电行业虽然受到地产市场的冲击,板块整体估值有所降低,但对应老板电器良好的成长性,公司拥有较好安全边际保障,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场波动。

事件:公司发布2014 年上半年业绩预告:归属上市公司股东的净利润为14.3-14.8 亿元,比上年同期增长85%-92%。 点评: LCD 电视销量小幅下滑,面板、白电销量稳步增长,智能手机销量猛增。根据公司公告的上半年销量数据,LCD 电视受全球彩电行业遇冷的影响及2013 年上半年中国市场高基数的影响,销量小幅下滑0.94%,为786.97 万台,但智能电视的销量同比增长1%,占总销量的比例为27.2%,提升了0.5 个百分点;华星光电上半年玻璃基板投片量为76.14 万片, 同比增长17.64%,平均每月投片量12.69 万片,上半年实现液晶电视面板和模组产品销量约1210 万片,同比提高19.3%; 手机销量同比增长45.12%,达到2994.22 万台,其中智能手机销量大涨219.86%,达到1503.65 万台,占总销量的50.2%; 公司的空调、冰箱、洗衣机销量分别增长6.75%、11.3%、8.21%。 收入增长稳健,盈利超过预期。上半年彩电行业走势呈现先高后低的趋势,前期为世界杯备货,增长较快,后期受需求低迷和高基数的影响造成销量下滑,但随着TV+等新品上市,二季度毛利率有所改善;华星光电销量稳定增长,继续保持满产满销的状态,又受液晶面板需求回升,面板价格反弹的刺激,以及大面积面板的结构比例上升影响,盈利水平持续提高;通讯业务在双+战略的引领下,智能手机销量大幅增长,其占比已超过50%,手机均价和毛利率继续提升。 盈利预测及评级:我们认为2014 年TCL 公司在新的双+战略下,强调“智能+互联网”、“产品+内容”,实现从“经营产品向经营内容”的商业模式变革,将加快公司转型,经营将会继续持续好转,多媒体业务企稳,通讯业务和华星光电的结构升级将继续加快,看好他们收入和盈利对公司业绩的贡献提升。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元、0.5 元(股本考虑4/30 非公开增发,前次预测2014-16 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.43 元),对应2014/7/8 股价2.35 元的动态PE 分别为8x、6x、5x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:面板价格剧烈波动,终端销售低迷。

本期内容提要: 多媒体业务下滑,移动通讯和华星光电业绩快速增长。2013年公司多媒体业务出现下滑,但移动通讯和华星光电的面板业务收入分别增长61%和114.6%。未来大尺寸屏幕仍然是电视和手机的发展主流,公司的双+战略转型也要依托于公司多媒体、移动通讯业务。 华星光电扩产二、三期项目,增强电视和手机的产业链垂直整合能力。华星一期8.5代线具备较强的生产能力,2013年销售成绩斐然,今年前四个月投片量和面板销量又分别增长13.2% 和16.9%。公司计划投资的二、三期项目,分别用于生产8.5代线的50寸以上的大尺寸液晶面板和6代线的智能手机平板电脑用面板(LTPS),产能设计分别是10万片/月和3万片/月, 新增的大尺寸产能及新技术面板将有力补充公司现有产品,更有利于结合多媒体和移动通讯的业务需要,完善的上下游产业链配套,将发挥集团的垂直整合的最大优势,确保TCL 具有长期竞争力。我们预计2014-16年华星将增厚公司EPS 为0.21、0.26、0.35元。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.34元、0.43元,对应2014/6/24股价的PE 为8x、7x、5x,未来六个月的合理估值为2.8元,首次给予公司“增持”评级。 股价催化剂:多媒体业务和移动通讯业务销售增长,面板价格稳中有升。 风险因素:面板价格剧烈下跌,终端销售低迷。

事件: 公司的控股股东美的集团向全体股东发出部分收购要约的提示性公告,拟以部分要约的方式,协同全资控制的境外公司TITONI 作为一致行动人,预定要约收购小天鹅126,497,553股股份,占小天鹅总股本比例为20%。 点评: 溢价15%,收购后美的持股比例达到60%以上。本次收购前美的集团持有小天鹅2.23亿股A 股,占总股本的35.2%, 其全资控制的境外公司TITONI 持有小天鹅3085万股B 股,占总股本的4.88%。本次要约收购小天鹅A 股和B 股股东均可预受要约,给予A、B 股15%的溢价进行收购,最终确定A 股要约收购价格为10.45元/股,B 股要约收购价格为10.05港币/股。若本次要约收购达到预定收购数量,美的集团及TITONI 在小天鹅中的合计持股比例将达到60.08%。 小天鹅作为美的集团的洗衣机业务平台,业绩增长稳定。小天鹅公司现拥有“小天鹅”和“美的”两大洗衣机品牌,在市场中形成美的系品牌合力,已覆盖高中低端市场,2013年的洗衣机市场占有率稳居第二。小天鹅在今年一季度实现营业收入25.76亿元,同比增长9.2%,净利为1.71亿元,同比增长53.85%,产业在线统计公司一季度洗衣机出货量同比增长1.37%。 美的集团加强对优质白电资产控制,提升业务协同效应。美的之前已取得小天鹅的控制权,并以纳入其合并报表,此次将控股比例提升到60%,将增强对小天鹅的控制权,可以发挥美的整体白电业务的协同效应,同时在集团的M-Smart 智慧家居战略下将增强小天鹅的洗衣机业务核心竞争力。 盈利预测及评级:我们重申之前首次覆盖报告中的观点不变,看好小天鹅将重新进入快速增长期,其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力。此次美的要约收购公司20%股权,说明集团重视洗衣机业务的未来发展。我们维持之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS 分别为0.84元、1元、1.2元对应2014/6/9股价10.07元的动态PE 分别为12x、10x、8x(若对应要约收购的股价,分别为12x、10x、9x),维持公司“增持”评级。 风险因素:洗衣机市场需求下滑。

事件:公司公布2013 年业绩:公司营业收入为864.88 亿元,同比增长8.3%;归属于上市公司股东的净利润为41.68 亿元, 同比增长43.87%;经营活动现金流净额65.1 亿元,同比增长17.97%;基本每股收益1.53 元。 点评: 行业数据:海尔销量空调保持较快增长,冰箱下滑,洗衣机小幅增长。2013 年白电市场呈现恢复性增长趋势,但整体增速并不快,产业在线的数据显示,白电三大件空调、电冰箱、洗衣机销量同比增长6.8%、1.7%、0.49%。2013 年海尔空调保持正增长,销量同比增长14.13%;电冰箱销量下滑1.41%;洗衣机销量小幅上升2.59%。中怡康数据显示,公司冰、洗、热市场份额仍居第一,分别为25.18%、28.06%、18.25%,空调市场份额为12.64%,位居第三。 冰洗业务收入保持增长,空调业务增速超过20%。2013 年公司冰箱业务实现收入253.30 亿元,同比增长0.63%;洗衣机业务实现收入141.78 亿元,同比增长6.82%;。空调业务延续了2012 年快速增长趋势,2013 年同比增长21.37%, 其中内销部分增长达到25.46%。另外渠道业务继续高速增长,收入达到163.07 亿元,同比增长29.46%。 毛利率小幅提升,空调、小家电毛利率提升。2013 年公司整体毛利率为25.32%,同比提升0.08 个百分点,其中空调和小家电的毛利率分别增长1.17 和3.38 个百分点,为28.48%和29.42%,但冰、洗毛利率均有小幅下滑,分别下滑0.71 和0.36 个百分点。 净利率提高约1 个百分点,费用率小幅下滑。2013 年公司的净利率为6.42%,同比提升0.96 个百分点;但ROE(扣除/加权)下降3.21 个百分点。费用率方面,销售费用率和管理费用率分别下降0.14 个和0.21 个百分点. 营运能力略有下降。2013 年公司的营业周期为56.65 天,同比延长了0.85 天,存货周转率虽略有提高(提高0.11 次) 但应收账款周转率、流动资产周转率略有下降,总资产周转率下降0.23 次,为1.56 次。 盈利预测及评级:公司作为家电行业的老牌龙头,2013 年通过产品创新和拓展专业网络渠道,销售收入保持稳定增长, 尤其是空调业务和渠道业务继续保持了2012 年以来的快速增长。公司的智能家电业务将向“硬件+软件+内容+运营服务” 的平台型企业转型升级,2013 年智能终端产品销售量突破3.5 万台,网络家电产品突破1.5 万台,家庭智能化产品突破1.2 万台,看好公司2014 年通过智能家电继续扩展自身的销售规模。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16 年EPS 分别为1.69 元、1.9 元、2.16 元(前次预测2014、15 年EPS 分别为1.87 元、2.15 元),对应2014/4/29 股价15.37元的动态PE 分别为9x、8x、7x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:白电市场需求放缓;智能家电普及低于预期。

本期内容提要: 公司数字机顶盒业务将持续稳定增长。机顶盒高清化替代进程+三网融合进程为数字机顶盒业务带来新的下游需求空间。公司作为行业龙头之一,机顶盒出货量位于行业前五,过去五年保持持续稳定增长;具有高质量的技术储备与客户渠道,对行业变化保持密切关注,有望在行业变革中获得新一轮的增长。 进入军工装备领域为公司打开新的主业空间。公司于2014年2月20日发布预案,拟收购军工装备企业同智机电。本次收购完成之后,公司将从较为单一的业务结构拓展为数字机顶盒+军工装备双主业的结构。同智机电以军用车载机电管理系统为核心业务,具有高水平的核心专利技术、完备的军工研发生产资质、优质的客户渠道,连续三年净利润率超过50%。收购完成后,公司盈利能力大幅提升,且上市公司平台+军工装备业务将创造出新的空间。 高质量的军转民用储备项目。同智机电的电源、配电等技术具有极强的军民通用性,在军转民用上具有广泛的运用价值。目前拥有新能源汽车充电机、电动涡旋式汽车空调压缩机两大民用培育项目,均集中于新能源汽车领域,具有广阔成长前景。 盈利预测与投资评级:由于公司非公开增发涉及的资产重组尚在进行中,我们将区分不考虑/考虑非公开增发因素两种情况,分别对公司进行盈利预测与估值。1、若不考虑非公开增发,银河电子2014至2016年EPS分别为0.59元、0.74元、0.99元;2、若考虑非公开增发,且假设增发在2014年底完成,并从2015年起实现并表,公司2015年、2016年并表后摊薄EPS分别为0.99元、1.28元。综合考虑上述两种情形、目前非公开增发的阶段,以及其他各种因素,我们给予公司2014年目标价24.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:公司非公开增发涉及资产重组目前尚在进行中,存在未被股东大会通过或未被证监会核准的风险;数字机顶盒行业变革导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

本期内容提要: 转型调整后,公司收入净利恢复性增长。2013年洗衣机行业进入缓慢增长期,行业销量仅增长0.5%,而小天鹅经过两年的战略转型调整后,公司展现了良好的增长趋势,收入和净利分别增长22.15%和26.49%,公司盈利能力和营运效率均有明显提升,公司重新进入健康发展增长期,我们预计公司洗衣机业务收入2014年将保持20-25%的增速。 布局智能化,智能精准投放产品成未来公司亮点。公司瞄准智能家电产品,再次推出三大系列15个型号的第三代i智能精准投放洗衣机,搭载多项智能创新功能,覆盖波轮和滚筒洗衣机,投放误差精确到±1ml。公司预计智能精准投放洗衣机到2016年在公司产品的占比提高到60%,最终完成全产品覆盖。我们认为公司拥有领先行业的智能自动投放技术,提前布局智能产品,在洗衣机的智能化竞争中将取得先机,有望提升公司在中高端市场的份额。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.84元、1元、1.2元,对应2014/4/22公司股价的PE为11x、9x、8x,预测公司未来六个月的目标价为14.4元,首次给予公司“增持”评级。 股价催化剂:智能洗衣机增长超预期;业绩增长超预期。 风险因素:洗衣机市场需求出现下滑,行业竞争加剧;智能家电普及低于预期。

事件:公司公布2013年业绩:公司营业收入为52.74亿元,同比增长37.84%;归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元,同比增长19.19%;经营活动现金流净额2.78亿元,同比下降11.08%;基本每股收益0.54元。 点评: 空调产量恢复性增长,电子膨胀阀内销大幅增长。2013年空调行业保持恢复性增长,明显好于2012年,根据产业在线的数据,2013年家用空调产量达到1.1亿台,同比增长10.2%(2012年为下降9.3%),家用空调和中央空调的销量分别同比增长6.8%和11.2%。下游空调整机的稳定增长直接拉动上游空调阀件的增长:2013年传统的空调截止阀和四通阀内销分别同比增长16.4%和11%,达到18478万只和7448万只,而在变频空调比例上升及能效等级提高的背景下,主要使用在高能效、变频空调上的电子膨胀阀内销达到2099.9万只,同比大幅增长38.2%。 白电配件业务保持较快增长,同时新业务加入保证收入大幅增长。2013年公司传统的空调冰箱配件业务收入同比增长27.44%,达到42.64亿元。同时并入亚威科后的咖啡机洗碗机洗衣机配件业务收入达到6.66亿元,占到了总收入的12.6%。从地区来看,由于亚威科的加入,国外销售的占比提高了8.33个百分点。 受新业务影响,主营业务毛利率下降。2013年公司的主营业务毛利率为26.7%,同比下降1.23个百分点,但从分业务来看,白电配件受电子膨胀阀等高端产品比例上升及原材料价格低迷的刺激,毛利率上升0.79个百分点,为28.72%,而亚威科下的小家电等配件业务毛利率仅为13.76%,拉低了整体毛利率。 子公司亚威科亏损,拖累公司业绩。公司在2013年收购的德国亚威科公司新纳入合并报表,公司持有其100%股权,该子公司2013年实现营业收入6.71亿元,而净利润为亏损的1.35亿元,为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比率为-41.85%,拖累公司的业绩表现。 盈利预测及评级:我们认为长期来看,空调市场无论在家用和商用方面的潜力仍然巨大,公司作为空调配件的龙头企业,在产品升级和节能升级的背景下,将重点拓展以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品和商用控制元器件市场,并将继续整合亚威科资产(2014年可能持续亏损,盈利时间点不确定性较大),努力提高其盈利能力并加强培育小家电配件市场,我们仍看好公司未来的长期发展。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.71元、0.86元、0.99元(前次预测2014、15年EPS分别为0.68元、0.86元),对应2014/4/9股价12.62元的动态PE分别为18x、15x、13x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:空调市场需求出现波动。

事件:公司公布2013年业绩:公司营业收入为26.54亿元,同比增长35.21%;归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元, 同比增长43.87%;经营活动现金流净额3.23亿元,同比下降0.4%;基本每股收益1.51元。 点评: 厨电行业稳定增长,公司龙头地位保持稳固。2013年在城镇化和地产市场回暖的带动下,厨电市场保持了快速增长,中怡康的数据显示吸油烟机、燃气灶、消毒柜的零售额额分别同比增长19.04%、12.65%和7.03%。公司作为厨电行业的龙头企业,生产量同比增长40%左右,营业收入同比增长35.21%,吸油烟机和燃气灶的零售量市场占比为15.54%和13.03%,零售额市场占比为22.69%和20.05%,均居行业第一。 吸油烟机和燃气灶销售保持30%以上增长,盈利能力持续增强。2013年公司的主要产品吸油烟机和燃气灶销售收入分别同比增长39.66%和35.58%,分别占公司收入的57.38%和28.49%。公司的主营业务毛利率达到54.29%,同比提高1.23%,其中主要产品的吸油烟机、燃气灶的毛利率分别提高1.07个和1.2个百分点。 费用率下降,营运能力全面加强,ROE 明显增长。2013年公司的销售费用率和管理费用率分别下降0.45个和0.34个百分点,为30.08%和7.92%,公司在提高营销能力的同时有效的控制了费用的支出增长。2013年公司营运能力全面加强, 存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别同比增长0.16次、0.55次和0.11次。公司ROE(扣除/加权)超过20%,为20.4%,同比提高4.28个百分点。 渠道建设取得突破。2013年公司的线下渠道方面,新增35个经销商,458个县域专卖店,256个乡镇网点,线下销售实现30%增长。线上渠道方面,公司价钱拓展力度,全年销售额同比增长140%,“老板”品牌吸油烟机、燃气灶在主流B2C 平台销售额占同类产品的18.03%,位居第一。 盈利预测及评级:公司作为厨电高端品牌代表,在行业加速增长背景下,乘风前进,收入和净利均保持了快速增长。长期来看,厨电将是收益城镇化最大的家电子行业,而公司凭借自身高端品牌的运营能力和营销能力,及其产品上的质量和技术优势,未来仍将在行业中保持领先地位。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS 分别为2.05元、2.72元、3.46元(前次预测2014、15年EPS 分别为1.91元、2.37元),对应2014/4/9股价35.62元的动态PE 分别为17x、13x、10x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场和原材料价格波动

事件:公司公布2013年业绩:公司营业收入为243.6亿元,同比增长28.49%;归属于上市公司股东的净利润为12.39亿元,同比增长72.62%;经营活动现金流净额2.19亿元,同比下降80.08%;基本每股收益0.92元。 点评: 冰、空业务销售均呈现快速增长。2013年公司冰箱业务收入占比达到45.55%,同比增长19.44%;空调业务收入占比为41.62%,同比增长38.54%。中怡康的数据显示,2013年公司冰箱零售量市场占有率为17.60%,同比提升1.26个百分点,“海信”“科龙”两个品牌的空调零售量分别同比增长54.32%和24.83%,市场占比同比提高1.54个百分点。我们认为主要原因是公司继续优化产品结构,提高对开门多开门冰箱和智能空调等高端空调新品的占比,摆脱历史官司的包袱后,凭借技术与功能的创新升级,充分发挥海信、科龙、容声三大品牌的市场基础,不断提高产品竞争力。 盈利能力明显提升,经营活动现金流下降。2013年公司毛利率为21.84%,同比提高1.14个百分点,其中虽然冰箱的毛利率为23.62%,同比仅增加0.07个百分点,但空调的毛利率同比提高2.11个百分点,达到22.33%,带动整体毛利率提升。公司的净利率同比上升1.35个百分点,为5.21%,费用率虽然增长0.33个百分点,但同时除去毛利率提升的原因,由于收到格系案件的执行款冲回坏账准备、未交割远期业务变动及转出到期业务变动引起公允价值变动收益大幅增加等,公司的净利润率有了明显提高。公司ROE(扣除/加权)为50.6%,低于去年0.94个百分点,主要原因是公司的资产负债率下降了6.25个百分点。公司的经营活动产生的现金流量净额同比减少80.08%,主要由于公司加大了现金付款比例,取得现金折让收益,应收票据沉淀所致。 盈利预测及评级:我们认为2014年公司凭借内部提效、技术升级、渠道完善,公司不断提升中高端冰、空产品的占比,同时公司的山东基地的对开门、多开门冰箱产能将逐步释放,公司也已提前布局智能冰、空产品,盈利能力有望进一步提升,我们看好公司2014年的业绩表现,尤其是空调业务将继续是业绩增长的主要推动力。我们调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为1.07元、1.35元、1.66元(前次预测2014、15年EPS分别为1.15元、1.43元),对应2014/3/31股价8.91元的动态PE分别为8x、7x、5x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:白电需求下滑,高端产品、智能产品推广不力。

事件:公司公布2013年业绩:公司营业收入为53.25亿元,同比增长32.61%;归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元,同比增长19.46%;经营活动现金流净额6.29亿元,同比增长67.66%;基本每股收益0.68元。公司拟10派0.8元。点评: 多元化发展见成效,公司销售收入快速增长。2013年公司通过拓展销售渠道,加大新品新品类的营销力度,优化产品结构,提高中高端产品占比,销售收入保持快速增长,尤其是荣事达牌洗衣机、帝度冰箱、微波炉等产品的销售有明显的增长。公司传统的洗衣机业务收入达到40.23亿元,同比增长18.68%,根据产业在线数据显示三洋洗衣机出货量同比增12.43%,内销同比增长15.87%;公司新涉足的冰箱业务,销售收入达到7.62亿元,同比增长221.86%,收入占比达到14.31%;微波炉业务收入达到2.01亿元,同比增长50.7%。 毛利率提升,经营活动现金流大幅增长。2013年公司毛利率为34.3%,同比提高0.71个百分点,主要产品洗衣机的毛利率为38.05%,同比增加1.23个百分点。同时公司的净利率同比下降0.75个百分点,为6.81%,主要原因是:销售费用率上升1.21个百分点(广告等促销费、运输费、销售人员工资、维修费、会务费增长较大),资产减值损失大幅增长接近3000万元(年末库存商品中样品机、残次机计提的存货跌价准备增长较大所致)。公司ROE(扣除/加权)为19.64%,盈利能力基本与去年持平。公司的现金流情况继续好转,经营活动产生的现金流量净额为6.29亿元,同比增长67.66%。 加强多品牌推广力度,2014年做好与惠而浦的整合工作。公司走上多元化多品牌之路后,加强了对“帝度”、“荣事达”品牌的推广和建设,公司投入1个多亿加强"帝度"品牌在央视及卫视电视台黄金时段进行广告,并签约林志玲代言,扩大了品牌的影响力。2013年公司洗衣机网点已经开发7800个,冰箱网点2500个,分销网点达16310家,其中“帝度”已进驻6000多家网点。2014年公司将继续推进与惠而浦的整合工作,惠而浦的微波炉和电机订单有望向上市公司转移。公司计划2014年实现营业收入67亿元(同比增长25.8%),净利润4亿元(同比增长10.2%)。 盈利预测及评级:我们认为未来惠而浦完成收购之后,公司的多品牌、多产品之路将进入快行道,业绩弹性更大,作为二线家电品牌,有望超过行业平均增速。公司在洗衣机变频技术上优势突出,盈利能力强,洗衣机业务在能效标准提高、行业结构升级的背景下有望保持高增长,同时冰箱以中高端为主,收入占比将继续提高,我们看好公司2014年的业绩表现,预计公司2014-16年归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元、7.23亿元、9.34亿元(前次预测2014、15年分别为5.13亿元、7.46亿元),假设2014年股本增加2.34亿股为基准,对应公司2014-16年EPS分别为0.63元、0.94元、1.22元,对应2014/3/26股价14.06元的动态PE分别为22x、15x、12x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:冰洗市场需求出现下滑,行业竞争加剧;与惠而浦融合过程中出现问题。

事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为30.88亿元,同比下降8.22%;归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元,同比下降27.85%;经营活动现金流净额3.09亿元,同比下降48.31%;基本每股收益0.77元。点评: 太阳能热水器行业低迷,销量同比大幅下滑。连续多年快速增长、在失去政策支持后的太阳能热水器行业在2013年销量出现明显下滑,之前占主导地位的农村市场需求下降,传统零售渠道下滑严重。根据产业在线的数据显示2013年太阳能热水器销量为1148.8万台,同比下降26.4%,相比12年降幅继续扩大,其中内销为1095万台,同比下降27.4%。 零售业务下降,工程业务保持增长。2013年公司的主要产品实现销售收入为28.22亿元,同比下降8.51%,其中工程用太阳能热水器、太阳能热水系统同比增长23.31%,零售太阳能热水器同比下降14.63%,一方面是太阳能热水器的零售市场总需求不足,另一方面工程业务在城镇化和节能环保的推动下,近年来来保持了较快增长。从收入占比角度看,工程业务的收入占比从2012年的14.8%提高到2013年的19.9%,公司的业务结构继续优化。 盈利能力下滑。2013年公司销售毛利率为32.27%,同比下降1.55个百分点;销售净利率为9.97%,同比下滑2.71个百分点;ROE(扣除/摊薄)为8.32%,同比下降3.61个百分点;公司的销售费用率和管理费用率分别上升2.1个和1.44个百分点,主要由于公司去年加大了广告宣传支出(央视黄金时段广告等)及研发费用支出的增长。从营运能力上也可以看出,公司2013年总资产周转率为0.68次,下降0.34次,间接也影响到了公司净资产收益率。 华南、西部地区销售增长较快。华东、华中作为传统的成熟市场,市场趋于饱和,2013年销售增速出现下滑,分别下降17.52%和15.46%;而华南、西北、西南地区作为公司前期投入的“种子市场”,保持了较快增长,销售分别同比增长14.25%、15.11%、17.46%。我们认为太阳能热水器在华南及西部地区的保有量相对于东部地区仍然较低,主要由于天气、生活习惯及收入等因素的影响,随着公司对“种子市场”的投入加大,不断完善营销网络,推出适合不同地区气候的产品,“种子市场”的销售收入占比将会继续保持增长趋势。 盈利预测及评级:我们认为能源代替、城镇化建设、棚户区改造的推进,长期来看太阳能热水器行业的潜力仍然巨大,尤其在城镇市场的工程项目需求正在快速增长,自2012年以来河北、福建、天津、江苏、西安等省市相继颁布12层以下(住宅)必须安装太阳能热水器,武汉、广东等地更是颁布了18层以下的强制安装政策,预计政策力度还将扩大。我们认为公司作为太阳能光热行业的龙头企业,产业链规模优势、品牌优势、质量优势、网络优势是其他中小型太阳能热水器企业不可比拟的,随着行业整合的加速,企业数量将进一步减少,公司在规模和技术方面的优势将愈发明显,市场份额有望扩大。我们预计公司2014年业绩有望出现好转,调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.78元、0.87元、0.97元(前次预测2014-15的EPS分别为1.11元、1.33元),对应2014/3/20股价13.38元的动态PE分别为17x、15x、14x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:政策风险,零售市场加速下滑。