LED行业爆发式增长可期,带动LED检测设备市场增长。LED行业在全球范围内渗透率提升速度加快,预计行业产值未来三年内将保持30-40%的增长,势必将带动LED光电检测设备行业的增长。同时随着LED技术的发展和应用的扩大,行业的标准和质量要求越来越高,实验室用和生产用LED检测设备的市场需求和技术要求将会快速提升,预计2015年国内实验室和生产用检测设备市场规模将超过12亿元和50亿元。 行业领先,看好在线检测设备市场前景。公司作为光电检测行业龙头,在LED检测方面技术实力领先行业,公司未来的产品线将从传统的实验室设备扩大到市场应用更为广阔的在线检测设备,销售收入有望实现快速增长,同时公司也积极布局颜色检测、太赫兹光谱等新产品。 有望通过兼并收购加速外延式发展。公司账上货币现金6-7个亿,股权结构集中,为公司未来产业链上并购提供了条件,虽然上半年收购计划取消,但已显示出公司外延式发展的强烈意愿。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-16年EPS分别为0.82元、0.94元、1.25元,对应当前股价的PE分别为35x、30x、23x,考虑到LED行业尚处于爆发期,在线检测设备需求逐渐放量,及其公司有望通过兼并收购提升企业价值,首次覆盖给予公司“买入”评级。 股价催化剂:下游LED照明市场爆发;LED照明灯具的质量标准和品控随行业发展而提高。 风险因素:1、新产品推广低于预期;2、LED检测行业竞争加剧。

事件: 公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。 点评: 毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。 幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

事件:10月28日公司发布三季报:公司2014年前三季度实现营业收入8.21亿元,同比增长52.81%,归属母公司净利润1.12亿元,同比增长28.41%;稀释每股收益为0.26元。公司业绩基本符合我们预期。 点评: 公司业绩增长呈现加速的趋势:公司2014前三个季度单季度的同比增速分别为10%、13%和59%,说明公司目前逐步进入快速增长的轨道;在净利润同比快速增长的同时,三季度单个季度的营业收入同比出现下滑22%,说明高毛利的蛋白业务贡献越来越大。公司业务发展趋势符合我们推荐公司的主要逻辑:蛋白业务高速成长,粉丝业务保驾护航,存在膳食纤维等潜在增长点。 蛋白业务:最明确的业绩增长点。我们认为,未来几年蛋白业务会维持高增长,主要基于几点:第一、豌豆蛋白处于供不应求的局面,市场潜在的供给量也不能满足市场需求;第二、公司蛋白产能瓶颈打开;增长点主要来自:1、公司上市募投项目(配套7500吨)2013年下半年完全投产,2、公司原有8000吨低纯度项目技改完成,2014年产能开始完全释放,3、公司非公开增发项目,投产主要集中在2015和2016年。其次,公司豌豆蛋白的纯度处于不断提升的状态,这为公司蛋白提价提供了较大的空间;第三,公司积极寻求与终端生产商合作,绕开贸易商,豌豆蛋白的利润水平有望提高。 膳食纤维:潜在的爆发点。公司膳食纤维业务上半年同样出现高增长,营业收入同比增长185.35%,目前公司膳食纤维业务的快速增长目前还是靠产能扩张带来的量的增长;我们认为,膳食纤维业务的真正的爆发时点是其价格上涨空间打开时,前期公司公告的膳食纤维添加到肉制品的研究成果预计会是打开价格上涨空间的催化剂。我们看好膳食纤维的应用前景,预计会接棒蛋白业务成为公司明显的增长点。 粉丝业务:关注销售情况。受产能影响,公司过去几年粉丝业务增长较慢,预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开。我们认为,粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守:消化豌豆淀粉,预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨,内部消化比例为89%、81%和67%,有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻:行业整合+品牌建设,我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件,作为行业龙头的双塔食品或将在行业洗牌中获益。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年EPS分别为0.42、0.73和0.96元,对应动态市盈率(股价15.45元)分别为33、19和14倍。维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:1、豌豆蛋白产能持续释放;2、公司业绩快速增长;3、环保压力加快粉丝行业洗牌。 风险因素:公司产能释放节奏不达预期;豌豆的供应风险;宏观经济低迷、消费持续不振。我们的盈利预测考虑了定增项目顺利投产的对公司的影响,所以在此提示非公开增发能否通过审核以及建设周期能否顺利的风险。

事件:公司发布2014 年三季报,前三季度实现营业收入54.86 亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33 亿元,同比增长30.37%;实现基本每股收益0.52 元。 点评: 毛利率稳步提升,出版发行主业仍是业绩稳定器。公司三季度归属上市公司股东的净利润增速为27%,较二季度增速(40%)有所回落,但总体来看前三季度业绩依然实现了相比同行较快的增速。在前三季度营业收入仅增长10%的情况下,净利润能实现高速增长,主要得益于毛利率同比提升了3.3 个百分点,这其中主要原因是出版发行主业在保持稳定增长的同时,毛利率有所提升。出版业务方面,公司在稳固省内教材出版业务的同时,湘版教材加快全国推广,并且积极推动出版数字化转型,子公司博集天卷凭借其灵活的民营机制取得了较好的业绩,其中毛利率较高的数字出版业务在中南传媒营业收入中占比提升;发行业务方面,公司线上线下齐发力,并积极探索线上线下相结合的模式,线上通过“智慧书城”提升网络营销水平和毛利率,线下依托新华书店的良好地理位臵及校园书店推广,扩大发行业务规模。 财务公司贡献逐步增加。截至三季度末,公司应收利息余额为4243.02 万元,而期初无余额,主要系公司与控股股东合资成立的财务公司应收存放同业存款的利息收入。我们据此推算,财务公司自2014 年5 月正式挂牌以来贡献的净利润超过4000 万元。我们预计,财务公司2014、2015 年分别能给公司贡献净利润超过7000 万、2 亿元。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,并实现文化与金融业务的协同。 扬帆出海打造新增长点。公司9 月29 日发布董事会决议,审议通过《关于设立公司驻南苏丹代表处的议案》。公告称, 公司计划将南苏丹的教育咨询、教师培训、教材建设、信息化建设等领域作为重要国际目标市场;为加强在南苏丹的业务联系,公司拟设立驻南苏丹代表处,负责在南苏丹商务合作的联系事宜。我们认为,2014 年3 年国务院印发《关于加快对外文化贸易的意见》后,文化输出上升到了国家战略高度,未来有望获得更多国家政策支持;而公司一直致力于发展海外业务,控股子公司天闻数媒的数字教育产品已经在海外获得订单,此次设立驻南苏丹代表处后,公司将加快扬帆出海,海外业务有望成为新的业绩增长点。 转型深入推进,数字教育仍是助推器。公司正加速向全介质、全流程的新型综合传媒集团转型,数字教育是公司转型中着力打造的互联网平台。作为公司数字教育实施载体,天闻数媒2014 年上半年实现销售合同总价款同比增长158%,营业收入同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04 个百分点。在千亿级别的K12 数字教育市场争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。我们预计,天闻数媒2014 年全年AiSchool 单校产品订单将超过500 个,区域教育云订单将超过5 个,2014-2016 年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.72、0.83、0.99 元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014 年0.72 元的EPS,给予公司30 倍PE,目标价21.6 元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

事件:10月27日公司发布三季报:2014年前三季度实现营业收入6.74亿元,同比增长6.40%,归属母公司净利润3102.8万元,同比下滑19.67%;稀释每股收益为0.07元。公司业绩低于我们预期。 点评: 三季度业绩下滑拖累前三季度业绩:三季度单季度收入同比下滑8.84%,而成本下滑3.69%,导致营业利润下滑,较去年同期下滑74.70%。我们认为导致三季度业绩下滑的主要是受玉米价格上涨的影响,随着新季玉米进入市场,原料成本压力将得到极大缓解。 仍继续看好公司:我们重申一下我们看好公司的理由:长期看益生元的成长空间,中短期看业绩增长点的成长。 长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200亿的市场空间,一旦市场打开,保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。 中短期看好理由:尽管公司目前增长出现了下滑,但是我们仍看好中短期公司的业绩增长点,但是在一定程度上依赖于公司的推广。低聚半乳糖:新的业绩增长点。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下,预计0-3岁的婴儿对奶粉的需求量超过100万吨,对低聚半乳糖有1.29万吨的需求空间,超出国内该产品的供给能力。低聚异麦芽糖打开饲料添加市场。继公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可之后,断奶仔猪的饲料添加许可也已经获批,我们认为仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。果葡糖浆或将受益于糖价反弹。公司前几年的业绩持续下滑的一个重要原因就是果葡糖浆市场低迷;由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,而我们认为蔗糖价格有望反转:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响,食糖产量或将低于预期,预计2013/14年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。 盈利预测与投资评级:受玉米价格上涨等非确定性因素影响,我们下调对公司的盈利预测,预计2014~2016年EPS分别为0.13、0.21、0.30元(下调前为0.19、0.29、0.41元);结合2014年10月27日收盘价9.36,对应2014~2016年PE为71、44、31倍,考虑公司主业良好的发展前景,继续维持“买入”评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖打开饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;原料价格波动。

事件:公司公布2014年三季报:2014年前三季度营业收入8.20亿元,同比下降3.18%;归属于上市股东净利润0.71亿元,同比下降6.59%。同时公司预计2014全年归属于上市公司股东净利润为1.12亿元至1.45亿元,对应同比增长为0%至30%。 点评: 公司非公开增发落定,双主业格局形成。公司对同智机电的并购在9月完成,同智机电股权已完成过户,成为公司全资子公司。合并基准日为2014年9月30日,公司将从2014年四季度起与同智机电实现业绩并表。公司将从数字机顶盒业务转变为机顶盒+军工双主业,进入全新的成长阶段。 数字机顶盒业务景气度有望逐步触底回升。受上半年彩电销售额两位数下滑影响,以及互联网机顶盒对传统机顶盒的冲击,尤其是各类低成本互联网机顶盒的“泛滥”,公司传统机顶盒业务受到一定影响。六月以来广电总局着力对有线电视机顶盒市场进行规范,加强对互联网电视入口的监管,并加大对广电体系OTT+DVB机顶盒的推广,作为广电体系数字机顶盒供应商,公司将从中受益。数字机顶盒业务有望逐步走出低谷期。 同智机电业务在手订单保障程度高。在4月23日的首次覆盖报告《主业变化带来军民融合成长空间》中,我们详细分析了同智机电军品业务受益于国防信息化进程,以及军转民用项目的成长空间。而公司在8月的交易报告书中披露,截止5月1日,公司在手尚未确认收入的订单超过2亿元,对2014年的预测收入覆盖度已达到116%。这验证了我们对公司主要业务市场需求的判断。 并购整合以后,同智机电军转民用业务将有更好平台。目前同智机电民用业务收入占比整体较低,而在并入上市公司以后,旋涡式空调压缩机+新能源充电大巴两大民用业务都将受益于上市公司的产能、销售平台和资本平台,结合原有的技术基础与市场基础,有望获得持续快速增长。 盈利预测与投资评级:我们仍维持对公司的盈利预测,考虑可比因素,假设银河电子与同智机电全年利润并表,2014至2016年合并归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.71亿元、3.53亿元,对应新股本数(2.77亿股)EPS分别为0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公开增发事项落定,不确定性消除,我们提高公司目标价至28.75元,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:数字机顶盒行业新的变化导致公司业务受到影响;军工装备业务订单不及预期;军转民用业务进展低于预期。

传媒并购“大时代”下迎来“大华闻”。政策推动下,传媒行业并购规模从2011 年开始急剧提升。华闻传媒前身是海南省民生燃气集团。海南省民生燃气集团于2006 年收购华商传媒及旗下子公司部分股权后,由能源企业摇身一变成为以报业为主的传媒业务和燃气业务并行的企业。此后通过一系列并购,公司不断丰富传媒介质和内容,并搭建技术平台,积极进军新媒体领域,培育互联网和移动互联网业务,已经初步搭建好传媒集团框架,未来将沿着并购之路不断前行。 拥抱移动互联网,大步迈向新媒体。4G 时代下,移动视频将迎来爆发,2017 年运营商付费视频规模有望超过100 亿。公司收购的国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验,将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸,极大地丰富了公司的媒介资源。而国广星空在适当时机注入到上市公司的预期较为强烈。 丰富媒介与内容,搭建技术平台。公司收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN 的又一个内容出口,而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分,收购精视文化是华闻传媒进行全时段、全空间对用户进行覆盖的重要媒体战略布局之一。公司收购澄怀科技并进入在线教育领域,是对于内容板块的重要拓展。收购邦富软件,将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。未来华闻传媒的传播介质和内容平台将进一步拓展,沿着“全媒体、大文化”的发展战略继续推进。 新闻集团的启示:强势并购重布局,内容渠道双管齐下。综观新闻集团60 余年的并购扩张历程, 我们得出几个重要的启示:并购过程中坚持内容与渠道并重;注重战略布局,展开强势并购;积极拥抱互联网,布局新媒体。华闻传媒在并购过程中体现出来的战略思路与新闻集团在某些方面异曲同工。 盈利预测与投资评级:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56 亿股计算,我们预计2014-2016 年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76 元/股,9 月9 日收盘价13.36 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。 国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。 OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。 国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。 国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。 盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

事件:公司8月25日发布了2014年中期报告。根据公司公告,公司2014年上半年实现营业收入12.84亿元,同比减少10.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6,221万元,同比减少6.22%;基本每股收益0.2688元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块。2014年上半年,公司实现营业收入12.84亿元,比上年同期下降10.60%;其中旅行社板块实现营业收入8.18亿元,占比63.72%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入2.71亿元,占比21.14%;景区板块实现营业收入1.94亿元,占比15.14%。2014年上半年公司实现利润总额9851万元,比上年同期下降4.99%,公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润4269万元,占比43.34%;景区板块实现利润6445万元,占比65.43%。 产权酒店业绩下滑,酒店管理业务稳步发展。三家产权酒店2014年上半年实现营业收入1.7亿元,同比下降11.50%;实现利润1801万元,同比下降9.79%。其中,民族饭店实现利润1414万元,同比下降13.81%;京伦饭店实现利润758万元,同比增长6%;前门饭店实现利润-371万元,同比下降3.34%。酒店管理方面,公司积极拓展市场并取得了较好的业绩,成员酒店的家数已由2013年底的120家上升至169家。其中,首旅建国实现利润889万元,同比增长17.87%;其在境外管理的第一家成员酒店--明斯克北京饭店如期开业,同时与意大利最大的本土酒店集团--ATAhotels签署了战略合作书,加上国内新签约的8家酒店,首旅建国成员酒店已由2013年底的78家增长至93家。首旅京伦成员酒店仍为12家;欣燕都上半年新开店2家,连锁规模达到30家;上半年收购雅客怡家后,经济型酒店规模总数已达55家。 南山景区盈利稳定,待尼泊尔馆贡献利润。南山景区2014年上半年接待入园游客205.73万人次,同比下降8.99%;人均综合消费94.43元,同比增长7.19%;实现营业收入1.94亿元,同比下降2.44%;实现利润6445万元,同比下降5.43%。南山公司2014年上半年各项收入占比依次为:门票48.90%、客运19.43%、餐饮13.14%、商品10.81%、客房4.81%。南山“尼泊尔馆”尚未对外营业,待开业后它将成为南山景区另一亮点,进一步促进南山旅游区的品质和影响力。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.57、0.68和0.76元的盈利预测,对应动态市盈率(股价15.16元)分别为27、22和20倍。鉴于公司拥有非常雄厚的实物资产,且在酒店管理领域享有一定声誉,我们维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:国企改革进程加速;首旅集团继续注入酒店类资产;国家出台拉动内需刺激政策。 风险因素:旅游及酒店需求低迷;政府进一步缩减“三公”经费;南山景区尼泊尔馆经营不善。

事件:公司发布2014年半年报,上半年实现营业收入38.64亿元,同比增长14.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长31.76%;上半年基本每股收益0.36元。 点评: 业绩大增主因是图书发行收入高增长和毛利率提升。公司二季度归属上市公司股东的净利润增速达40%,较一季度增速20%大幅提升。总体来看,上半年业绩大增的主要原因是占比最大的图书发行业务收入实现26%的高增长,且毛利率较上年同期提升0.55个百分点。上半年公司通过加强校园连锁书店建设,并抓住国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的有利时机,深耕市场,重点图书、大中专教材、文化用品等产品全面发力,实现发行收入同比大增;并且公司积极探索线上线下相结合的发行模式,开通运行首个基于APP平台的电子会员系统“智慧书城”,并通过开张运营湖南省新华书店淘宝网店,提升网络营销水平,使得发行业务毛利率有所提升。 财务公司开始贡献利润,产融结合战略迈出实质步伐。公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业,且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。我们预计公司控股70%的财务公司2014、2015年分别能给公司贡献净利润超过7000万、2亿。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,打造公司业绩新的增长点,并实现文化与金融业务的协同。 数字教育业务高速推进及外延并购是下半年主要看点。公司控股51%的子公司天闻数媒作为公司数字教育业务的承载者,2014年上半年实现销售合同总价款1.42亿元,同比增长158%,其中新增251个AiSchool数字教育解决方案单校产品订单,订单数同比增长116%。在数字教育业务带动下,公司数字出版业务上半年实现营业收入3136万元,同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04个百分点。在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐,下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。我们预计,天闻数媒2014年AiSchool单校产品订单将超过500个,区域教育云订单将超过5个,2014-2016年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。另外,截至上半年末公司在手现金已经超过90亿元,公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的,以加速向全介质综合传媒集团转型,我们预计下半年外延并购落地的概率较大。 盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

事件:公司发布2014 年中报,上半年营业收入6.90 亿元,同比下降15.24%;归属于上市股东净利润4060 万元,同比下降19.43%。 点评: 传统业务下游需求波动导致收入和净利润下降。营收下降的主要因素是铝合金材料下游需求的波动。上半年公司产品总销售量为36240 吨,相比去年同期降低了13.52%。从下游需求分类来看,上半年全国新建火电站项目的同比减少,使公司铝钢复合材料销量同比下降25.61%,对公司整体收入影响较大。而汽车等其他下游需求则仍保持平稳。 下半年营业收入有望逐步改善。对公司上半年业绩产生不利影响的因素正逐步消除。随着大量火力电站项目在7、8 月份开工建设,铝钢复合带材的需求将逐步走出低谷。6 月16 日公司收到北京首航艾启威节能技术股份有限公司的订单,订单总价值为2.96 亿元(包含铝钢复合带材1.42 亿元+复合铝带材1.54 亿元),该项目主要将在下半年及2015 年兑现为收入。此外,随着募投项目达产,公司产能限制因素从5 月份起逐步消除;公司所生产的炊具用钢-铝-不锈钢等铝基多金属材料逐步被下游市场试用通过,形成订单。这些因素都将驱动公司下半年的业绩回转。 非公开增发逐步推进将带来新的变化。公司于2014 年8 月15 日发布非公开增发预案,预计募资不超过9.7 亿元,用于硬质/超硬铝合金复合材料、随形冷却注塑模具等项目。硬质/超硬铝合金项目将使公司下游扩展至特种用途的航空、船舶、特种车辆等,这将是继电力空冷铝钢复合带材、钢-铝-不锈钢高端炊具材料、铝基钢背金属轴瓦材料之后,公司近年来在铝基复合材料领域的又一次拓展。而随形冷却注塑模具项目则是公司3D 业务在航空航天等领域之外,向商业化、民用化领域的扩展。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,2014 至2016 年归属母公司净利润分别为1.21 亿元、1.75 亿元、2.37 亿元,对应EPS 分别为0.32 元、0.47 元、0.63 元。维持公司“增持”投资评级。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D 打印业务商业化进程慢于预期。

事件: 公司8月21日发布了2014年中期报告。根据公司公告,公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长1.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2,348万元,同比减少2%;基本每股收益0.1423元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 主营业务基本平稳,毛利率有所下滑。报告期内,公司总体生产经营形势保持稳定,贸易结构、订单档次、海外单裁定制取得一定突破,品牌销售稳中有升,转型调整各项工作有条不紊进行中。2014年上半年,公司主营业务实现营业收入3.43亿元,同比增长1.06%;营业成本2.55亿元,同比增长5.54%;主营业务平均毛利率25.58%,同比下滑3.15个百分点。从主营业务收入地区分布来看,亚洲地区营业收入下滑了6.39%,欧美地区和国内市场分别增长4%、4.32%。 品牌建设:“创世”继续扩展门店,“凯门”深化职业装市场,“优搜酷”电子商务业绩倍增。2014年上半年,公司高级男装品牌“创世”新开盘锦麦凯乐店、合肥银泰店2家店面,长春卓展、沈阳卓展、大连麦凯乐3个店面成功实现升级改造,“创世”品牌销售保持稳定。公司高级职业装品牌“凯门”加强人员管理,提升工作人员业务能力,继续做深、做强国内职业装市场。公司电商品牌“YOUSOKU”,以公司官方网站、淘宝商城和京东商城、微信等线上电子商务销售为主要渠道,同时推出线下体验式旗舰店,并创新线上加盟店等O2O 营销模式,销售业绩实现了翻倍增长。 出口贸易:积极调整应对需求下滑。面对东南亚等低成本生产的竞争以及日本、欧洲等市场需求的调整,公司上半年出口订单出现下滑的情况。对此,公司积极开发了一批颇具实力和合作前景的新优质客户,现已进入试订单阶段。公司国外定制业务继续拓展,美国子公司“T-BY-TRANDS”单量单裁项目在北美市场的合作店面已突破200家,销售收入持续稳定增长。公司出口贸易模式调整、结构优化正逐步取得预期成果。 专线运营效果显著,管理更加优化。报告期内,公司不断强化生产线专线运营管理,进一步稳定产品品质、稳定客户、稳定合作。公司致力于实现由生产型企业向服务型企业转型的目标。公司继续推进“零浪费”成本管控模式,进一步优化流程,通过信息共享,降低运营成本,提高反应速度,实现生产经营和品牌营销的可持续发展。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年的EPS 分别为0.40、0.51和0.63元,对应动态市盈率(股价10.19元)分别为26、20和16倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:国内外政要、名人穿着公司品牌服装;服装出口大幅回升;拉动内需政策出台。 风险因素:出口业务继续下滑;国内经济下行,服装需求低迷;汇率风险。

事件:公司发布预案公告,拟非公开发行股票数量不超过9700万股,募集资金不超过97000万元,用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 点评: 公司在铝基材料领域进一步拓展新应用领域。本次募投项目中,硬质/超硬铝合金复合材料项目拟投资43500万元,预计项目建设周期2.25年,项目完全达产后将能够配套生产硬质(铝-镁合金、铝-镁-硅合金)/超硬(铝-铜合金、铝-锌合金)铝合金及复合材料1.5万吨/年,分别用于制造强度高、质量轻的车辆罐体、车体,以及特种用途的航空、船舶、特种车辆等。这是继电力空冷铝钢复合带材、钢-铝-不锈钢高端炊具材料、铝基钢背金属轴瓦材料之后,公司近年来在铝基复合材料领域的又一次拓展。 3D技术应用商业化脚步清晰。本次募投项目中,随形冷却注塑模具项目拟投资13340万元,预计建设周期2.75年,完全达产后能生产注塑模仁3000套/年。该项目归属于公司子公司银邦精密,利用3D打印近净成型的技术优势,设计、生产不同种类的注塑模仁。注塑模具产品广泛应用于机械、电子、汽车、信息、航空等。这是公司3D业务在航空航天等领域之外,向商业化、民用化领域的扩展。 进一步提升研发能力和补充流动资金。除上述项目外,本次募投的其余资金用于研发中心升级改造(12160万元)和补充流动资金(28000万元)。公司拟通过本次非公开发行购置设备并对研发中心进行升级改造,主要用于材料合金设计及界面耦合控制技术、金属材料表面处理技术、层压嵌入式轧制复合技术、组织性能调控技术以及复合材料检测评价技术等五个方向的深入研发,为公司未来的产品创新和技术革新提供动力。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。维持公司“增持”投资评级。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D打印业务商业化进程慢于预期。

事件:8月5日公司发布中报:2014年上半年实现营业收入4.51亿元,同比增长16.01%,归属母公司净利润2625.63万元,同比增长1.06%;稀释每股收益为0.07元。公司业绩基本符合我们预期。 点评: 公司整体经营进入上升轨道。通过单季度同比数据我们可以看出:受益生元市场认知程度较低和果葡糖浆受累于蔗糖价格等多重因素影响,公司营业收入、营业利润等主要的经营指标从2012年就开始出现持续下滑;但是目前公司主要指标出现企稳反弹的迹象,2014年二季度营业收入、营业利润和归属母公司净利润指标同比均出现正增长,反弹较为明显。我们认为公司业绩反弹或将持续,主要的支撑因素有:长期看益生元(低聚糖)市场打开,中、短期看果葡糖浆或将见底反弹、低聚异麦芽糖进入饲料蓝海、低聚半乳糖开拓乳业市场等。 长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200亿的市场空间,一旦市场打开,保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。 低聚半乳糖:新的业绩增长点。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下,预计0-3岁的婴儿数量将维持在5100万左右,我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52万吨,对低聚半乳糖有1.29万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000吨左右,加上2014年保龄宝5000吨产能的释放,也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。 低聚异麦芽糖打开饲料添加市场。农业部于2012年批准保龄宝申请的低聚异麦芽糖为新饲料添加剂,并准许在中华人民共和国境内生产、经营和使用,同时公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可。当时批准的是蛋鸡饲料的添加,目前断奶仔猪的饲料添加许可也已经获批,我们认为仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。 低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响,食糖产量或将低于预期,预计2013/14年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司2014~2016年EPS分别为0.19、0.29、0.41元的盈利预测;按照2014年8月5日收盘价8.40元计算,对应2014~2016年PE分别为43、29、20倍,继续维持“买入”评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖打开饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振。

事件:7 月29 日公司发布公告:公司于2014 年7 月28 日收到中华人民共和国农业部(以下简称“农业部”)公告(第2134号),批准低聚异麦芽糖新饲料添加剂的适用范围扩大至断奶仔猪。 点评: “断奶猪饲料添加申请获批+五年的保护期”:公司低聚异麦芽糖市场打开。农业部于2012 年第1807 号公告,批准保龄宝生物股份有限公司申请的低聚异麦芽糖为新饲料添加剂,并准许在中华人民共和国境内生产、经营和使用,同时公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可,建议添加比例0.2%-0.4%。与蛋鸡饲料市场相比,此次获批仔猪饲料添加具有规模大、添加比例高等特点(预计添加比例在0.4%-0.6%),我们认为仔猪饲料为猪饲料要求较高的品种,仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。 限制抗生素使用将成趋势。随着抗生素随意、超量添加导致食品安全事件的不断爆发,以及人们对食品安全的关注程度的越来越高。限制或禁止在饲料中添加抗生素已经成为大的趋势,预计对抗生素的使用必将逐渐减少。目前欧盟、美国、日韩等国际社会都对抗生素进行了严格的限制。 低聚异麦芽糖作为抗生素替代品性价比较高。首先、目前抗生素潜在替代对象有益生元、益生素、有机酸、植物提取物和抗生素等。低聚糖在抗生素的替代领域具有一定的优势。其次、低聚异麦芽糖作为益生元的重要组成部分,其产量大,价格低,对于不同品种、不同年龄及不同用途的动物,低聚异麦芽糖的最适添加量和添加方式的明确,成为最容易被饲料公司接受的饲料用低聚糖。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.19、0.29 和0.41 元,对应动态市盈率(股价7.77 元)分别为40、27 和19 倍。维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖进军猪饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振。