网吧龙头地位稳固,搭上电竞快车公司主要业务为以“易乐游”为核心产品的网络内容与服务分发。公司的“易乐游”与超过50000 家网吧建立了长期稳定的合作关系,连续多年维持市场占有率第二,市场份额超过30%。公司通过网络广告推广、互联网增值服务、游戏联运等方式实现流量变现。围绕“易乐游”产品,公司还积极推出了包括“易乐玩”“58 游戏”“连乐无线”等在内的多款产品。同时,公司还通过“战吧电竞”布局电竞行业,“战吧电竞”在超过30000 家网吧安装,2018 年以来,“战吧电竞”共组织29 场赛事。在2016 年和2017 年国家体育总局和文化部重新出台相关政策对电竞进行认可以后,同时在网络直播的发展下,电竞行业迎来高速发展。2017 年,我国电竞市场规模达到655 亿元,同比增长59.5%。艾瑞咨询预计,到2019 年,我国电竞市场的规模将达到993 亿元。从用户规模来看,2017 年,我国电竞用户的规模达到2.6 亿,较2016 年增加一倍。用户规模的大幅增长也为电竞行业的持续发展提供了充足的动力。 Game+游戏平台战略,全面进军游戏行业。公司的Game+游戏平台,集发行、社区、服务于一体。包括多端的游戏运营平台“易乐玩”,游戏资讯门户“58 游戏”、“看眼社”,游戏衍生服务包括“火箭加速器”“乐速无线路由”“随身网吧”等产品,同时公司还积极布局游戏内容生产,包括原创的游戏视频和游戏开发,公司的原创内容全网播放量超过5 亿次,公司通过“58 游戏”已经投资合作的产品包括同桌游戏、《荒野大作战》等。2018 年5 月4 日, 公司公告拟在武汉市设立全资子公司--盛游互动网络科技有限公司,公司持有其100%股份,直接参与游戏开发业务。2018 年上半年,我国游戏行业销售收入达到1050 亿元,同比增长5.2%为最近10 年最低的增速,主要是受到国家加强游戏行业管理的因素影响。从2008 到2017 年,我国游戏行业销售收入从186 亿元增长到2036 亿元,复合增速达到30%。公司基于自身在网吧领域的技术和用户优势全面进军游戏行业,有望受益于行业的高速发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年的EPS(摊薄)分别为0.22 元、 0.34 元、0.40 元,对应动态市盈率(股价12.59 元)分别为56、37 和32 倍,首次覆盖给予公司“增持” 投资评级。 风险因素:1、新业务拓展不及预期的风险2、行业监管政策变化的风险3、互联网市场规模下降的风险,公司核心产品市占率下降的风险4、营销推广费用上升的风险。

德邦股份:直营品质赛顺丰,大件运输领域领军者。德邦股份主营业务是基于公路运输直营网络开展公路快运业务以及快递业务,为客户提供覆盖国内主要城市的标准化货物运输和配送服务。以现有公路运输直营网络和终端为基础,公司于2013年11月正式开展了全国范围的快递业务。在当前日趋激烈的行业竞争下,德邦快递定位为“中国性价比最高的大件快递”,主要针对货物重量在3kg-60kg的高性价比的快递产品以实现与其他快递公司的差异化服务。 政策助力行业高速发展,大件快递空间巨大。物流行业是支撑国民经济发展的基础性、战略性产业,对我国经济增长有积极的推动作用,近年来不断得到国家有关政策的鼓励和支持。近年来,受电商高速发展的带动,我国快递行业仍保持着较高的增长速度。随着消费方式的改变,电商产品渗透率在逐步深化,大件商品(大家电、家具、建材、运动器材和卫浴等)物流迎来了发展机遇。《2017居家大件物流行业研究报告》显示,通过对全国2918个区县大件快递的统计发现,跨区域的家电、家具、健身器材等居家大件物品的消费在快速增长,居家大件物品正迎来消费爆发期。 德邦股份在大件快递领域的增长值得期待。22年的大件运营经验赋予了德邦快递强大的大件基因。与同行业对比,德邦快递单票平均重量约为8千克,而顺丰单票均重约为3千克,韵通系约为1千克。公司快递业务中大件快递业务占比远高于同行业其他公司。公司在大件快递的网点覆盖率、人员装备配备和送货效率上都占有明显优势。 2014-2017年,德邦股份快递业务实现营业收入分别为4.92亿元、17.75亿元、40.96亿元、69.28亿元,四年年化复合增长率达到141.49%;2018年上半年,公司快递业务实现收入44.55亿元,同比增长58.65%,高于快递行业整体收入增速。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.29亿元、7.99亿元、9.25亿元,按公司总股本9.60亿股计算的EPS分别为0.76元、0.83元、0.96元,对应11月7日收盘价的市盈率分别为26、23、20倍。 鉴于对大件快递市场的看好及对公司在大件快递领域领先地位的信心,我们相信公司在收入快速提升之后也将迎来利润的快速增长,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:1、人员成本刚性上涨带来的盈利下滑风险;2、市场竞争加剧带来的风险;3、宏观经济增长低于预期等。

事件:2018年10月24日,回天新材发布2018年3季度报告,2018年前3季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%;实现归属母公司股东净利润1.1亿元,同比增加21.88%;实现扣非后归属母公司股东净利润9445万元,同比增加21.62%。点评: 前3季度营收增速超20%,控费效果显著。2018年前3季度,公司实现营业收入13.3亿元,同比增长20.43%,公司全年营业收入同比增速有望连续第2年突破20%。2018年3季度,公司单季度实现营业收入3.9亿元,同比增长1.97%,实现归母净利润1893万元,同比增长5.23%。2018年,在上游原材料涨价的情况下,公司综合毛利率从2017年的27.3%下降为截止前3季度的24.3%,小幅下降。但公司控费效果显著。公司管理费用率从2017年的10.62%下降为前3季度的4.41%,下降了6个百分点。公司自2015年起管理费用率就在逐步降低,2018年降幅最为明显。同时,公司的销售费用率也从2017年的8.3%下降至7.13%。得益于公司管理效率的提升,在原材料价格上涨导致的毛利率下降的情况下,2018年前3季度,公司净利润率从2017年的7.32%提高到8.26%。 港珠澳大桥独家中标,彰显公司实力。2018年10月24日,港珠澳大桥正式通车。港珠澳大桥全长55千米,可抵御8级地震、16级台风、30万吨撞击。公司独家中标港珠澳大桥桥面铺装用胶。为了满足港珠澳大桥的性能要求,桥面铺装用胶不仅需要具备超高强度、超高韧性,而且还必须通过适应海洋性气候的耐盐实验,设计寿命高达120年,公司在与多家国际胶粘剂领域的巨头和20多家国外品牌的竞争中脱颖而出,独家中标,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力。随着标志性项目的持续完成,品牌效益将助力公司在高端领域的市场份额稳步提高。 光伏新政实施,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委、财政部以及国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元。公司的新能源用胶和光伏背板业务也受到光伏新政一定的影响。尤其是对于公司经营活动现金流影响较大,2017年4季度以来,由于公司光伏业务占比提高,公司经营活动净现金流由正转负,导致2018年公司的应收账款增加较为明显。公司正在通过提高管理效率,改善下游结构等方式积极应对行业变化。2018年3季度公司应收账款已经有所下降。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.32、0.45和0.59元,对应动态市盈率(股价7.44元)分别为24、16和13倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力

事件:2018年8月26日,回天新材发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入9.41亿元,同比增长30.21%;实现归属母公司股东净利润9140万元,同比增加26.01%;实现扣非后归属母公司股东净利润8239万元,同比增加30.4%。 点评: 胶粘剂核心业务持续提升,新客户开发顺利推进。公司2018上半年胶粘剂核心业务实现营业收入6.48亿元,同比增长37.19%,其中核心产品有机硅胶和聚氨酯胶分别同比增长38.7%和44.35%,其他胶类业务收入同比增长16.32%。公司胶粘剂业务持续保持高速增长,彰显了公司在胶粘剂领域的技术实力,公司持续加强研发投入和新品研发,2018年上半年研发费用2918万元,投入新品研发项目60项、取得发明专利授权8项,公司通过积极投入研发促进公司产品结构优化、产品技术和服务水平稳步提升。公司胶粘剂业务的持续高速增长,还得益于公司的新客户开发顺利推进。2018年上半年,公司在几个主要的下游领域都表现亮眼。公司在乘用车领域取得突破,驾驶室、变速箱、标准件、复合材料、铝蜂窝等汽车、轨道交通零部件行业重点客户批量成交。在轨道交通装配用胶领域,公司上半年实现营业收入翻番,同时中标主机厂年度订单,为后续持续高速增长奠定基础。而在建筑领域,公司2018年上半年高端建筑胶销售收入、毛利额已经赶超去年全年。在软包装胶领域,随着环保要求的提升,公司无溶剂产品成为增长主力,软包装胶销售收入同比增长50%以上。由于上游原材料价格上涨,公司胶粘剂业务毛利率小幅下降。但是公司强化精细化管理,完善全面预算,费用管控成效显著,2018年上半年,公司管理费用大幅下降,管理费用率由2017年的10.6%大幅下降至2018年半年报的7.06%。管理费用的下降也使得公司在毛利率小幅下降的情况下实现扣非归母净利润同比增长30.4%. 光伏背板上半年受影响较小,回款压力有所增加。2018年5月31日,国家能源局、国家发展改革委 、财政部以及国家能源局发布《关于 2018 年光伏发电有关事项的通知》,通知规定新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低 0.05 元。从2018年公司光伏背板的营业收入来看,公司光伏背板业务受“5.31光伏新政”的影响较小。2018年上半年,公司非胶类业务实现营业收入2.14亿元,同比增长9.45%,其中光伏背板业务实现营业收入1.2亿元,同比增长10.59%,较2017年增速略有下滑,但仍保持了较为平稳的增长,公司新产品KPH光伏背板成功取得部分行业前十强客户订单。受下游客户光伏企业账期较长的影响,公司应收账款显著增加,截止2018年6月30日,公司应收账款5.9亿元,较2017年底增加1.2亿元,增幅达到25.2%,回款压力有所增加。但是公司目前下游客户主要为光伏龙头企业,整体风险仍然可控。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价9.66元)分别为30、21和16倍,维持公司“买入”投资评级。 风险因素: 1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力

事件:2018年8月21日,华测检测发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%;实现归属母公司股东净利润5101万元,同比增长27.48%;实现基本每股收益0.0308元,同比增长28.87%。 点评: 公司业务发展良好,民营第三方检测龙头地位进一步巩固。作为国内最大的民营综合性检测服务机构,公司服务网络遍布全球,工业品、消费品、贸易保障及生命科学四大领域业务均发展良好。公司上半年实现营业收入10.89亿元,同比增长28.17%,其中,贸易保障检测业务实现营业收入1.73亿元,同比减少3.01%;消费品测试业务实现营业收入1.68亿元,同比增长25.16%;工业品服务业务实现营业收入2.08亿元,同比增长16.38%;生命科学检测业务实现营业收入5.40亿元,同比增长50.67%。公司已建立130多个实验室,网络分布于深圳、上海、北京、天津、江苏、辽宁、黑龙江、内蒙古、陕西、安徽、福建、广东等地,同时公司也密切关注快速发展的各个行业以及东北、中西部地区,在经济发达地区建成了门类齐全、布局合理的实验室检测服务网络。目前公司实验室检测服务网络布局基本完成,未来业务量的增长将成为推动公司快速发展的重要因素。 推行精细化管理,促进降本增效,切实提高盈利能力。公司前两年处于业务高速扩张期,新建实验室较多而业务量尚未有效提升,因此反映出一定程度的盈利能力下滑。2018年6月4日,公司聘任申屠献忠先生为公司总裁,全面负责公司的日常经营活动公司。2018年上半年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。公司转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升。随着公司营业收入的快速增长及成本费用的有效降低,公司全年盈利有望得到切实增长。 收购方圆电气,完善产业布局;新增多项业务,核心竞争力进一步增强。公司上半年使用自有资金7600万元人民币收购浙江方圆电气设备检测有限公司13%股权。目前公司的电器实验室尚未涉及低压、中高压检测领域,此次收购可以加速公司的战略布局,使公司电器事业部实现可持续性增长。此外,2018年1-7月,公司及下属子公司在多项业务上取得突破:船舶有害物质清单(IHM)服务获得亚洲首家BV船级社认可;首批次同时获得CNAS颁发的能力验证提供者(PT0028)及标准物质生产者(RM0008)两项资质;成为广东省首批环境损害司法鉴定机构;成功中标北京首都国际机场“登机桥液压油年度监测项目”等等。公司在专业领域的核心竞争力进一步增强。 盈利预测与投资评级:我们继续看好公司业务收入提升及成本费用下降带来的收益改善,维持之前的盈利预测。按公司总股本16.58亿股计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元,对应8月20日收盘价的市盈率分别为44、32、28倍,维持公司“增持”投资评级。 风险因素:国家政策的不确定性;国内市场竞争加剧导致收入增长不达预期;并购引发商誉减值风险;资本性支出增速过快造成盈利下滑的风险等。

事件:2018年8月16日,东软载波发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入4.05亿元,同比增长1.48%;实现归属母公司股东净利润8717万元,同比减少33.82%;实现扣非后归属母公司股东净利润6799万元,同比减少44.79%。 点评: 宽带模块招标延迟,影响载波通信业务收入。公司上半年低压载波通信产品实现营业收入2.92亿元,同比下降12.95%。同时,低压载波通信产品实现毛利润1.60亿元,同比下降27.6%。低压载波通信产品毛利率从2017年上半年的66.27%下降至2018年上半年的54.87%。公司低压载波通信业务营业收入下降主要是受到国家电网第二轮改造招标中电力线载波通信(HPLC)模组招标尚未开始的影响。2018年3月27日,国家电网发布了“2018年第一次电表及用电信息采集设备招标活动公告”,其中基表采购数量总共1795万只,本地通信模块采购数量仅为132万支,未采购通信模块数量达到1662万只,未采购占比达到92.6%,因此2018年上半年公司载波通信业务受到较大影响。随着载波模块招标的开始,由于公司目前已经完成宽带载波通信芯片的测试和认证,位于宽带载波通信第一梯队,公司全年载波通信业务收入有望保持平稳,但同时,公司将与国网系公司智芯微电子科技有限公司同时参与竞标,因此实际的订单情况仍将由各省最终招标情况决定。从毛利率角度看,低压载波通信毛利率下降的主要原因是上游原材料电阻、电容和晶元等电子元器件涨价,导致公司上半年原材料采购成本增加、毛利率下降。除此以外,公司2018年上半年摊销2017年限制性股票激励计划费用2313.39万元,进一步影响公司净利润,若扣除股票激励计划影响,则公司归母净利润同比减少16.26%。从研发角度来看,2018年上半年,公司研发投入8580万元,同比增长25.61%,高研发投入短期影响公司盈利,但是从长期来看将有助于提升公司的核心竞争力。 集成电路表现亮眼,芯片+智能化将成为公司战略重点。2018年上半年,公司集成电路实现营业收入9617万元,同比增长124%,实现毛利润3449万元,同比增长238%。公司在上游原材料价格上涨的情况下实现了集成电路业务营收和毛利均高速增长。主要得益于公司全资子公司上海东软载波微电子有限公司经过多年研发,连续在多个关键技术领域取得突破,成为国内最早提供符合国际标准的白色家电控制器芯片的厂商,芯片广泛应用在白色家电、工业控制、仪器仪表、汽车电子等领域,打破了国外公司在相关领域的垄断地位,MCU上半年供不应求,议价权提升。集成电路将成为公司发展的强力引擎,公司也将把战略重心向集成电路转移。同时,公司还依托于集成电路的硬件优势和低压载波通信业务的技术优势,发展了包括智能楼宇、智慧家庭和智能小区在内的智能化业务。公司胶州开发区智能电子产业园已经正式落成,已经具有成熟的智能化产品,同时,公司采取ToB模式,与开发商合作,今年有望获得5000万元订单,同时明年有望实现营收较大规模的增长,实现从无到有的突破。未来随着智慧城市的发展和居民对家居智能化的要求提高,公司智能化业务也将成为公司未来发展的重点和新的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为11.23、16.53、20.06亿元,归属于母公司净利润分别为2.33、3.59、4.21亿元,摊薄每股收益(EPS)分别为0.50、0.76、0.90元,最新股价对应PE分别为29、19、16倍,由于2018年上半年国网招标不及预期同时下半年招标存在一定的不确定性,我们调整评级为“增持”评级。 风险因素:集成电路业务拓展不及预期;上游原材料涨价;智能化发展不及预期。

龙头地位越发稳固,国产替代空间巨大。公司是国内胶粘剂领域的龙头公司,前身为科研院所,一直以来都秉持技术为本的发展路线,积极投入研发,成为国内技术最先进、产品最全面的公司之一,因此多年来发展稳健,是上市公司中唯一持续保持正增长的胶粘剂企业,毛利率水平一直维持行业最高,2017年胶粘剂收入是同行业其他上市公司的近两倍,龙头地位愈加稳固。从国内胶粘剂市场来看,2017年,中国胶粘剂市场约900亿,而公司作为国内龙头市占率不足2%,高端产品领域国外品牌占比超过80%,国产替代是我国各个产业从做大到做强的必由之路,也是经过反复验证走得通的产业升级路径,公司作为胶粘剂行业龙头有望成为最大受益者。 下游应用场景众多,汽车领域首先突破。胶粘剂的下游应用领域十分丰富,除了传统的包装和建筑以外,在高铁、汽车、电子半导体等众多细分领域都有着十分广阔的应用场景。公司凭借自身技术积累,首先在汽车制造高端用胶领域迎来突破,形成对国外企业同类产品的替代,目前已经成为全球第一大客车生产商宇通汽车的主供应商,占其玻璃粘胶供应的60%。汽车制造用胶具有进入壁垒高、验证周期长、利润高的特点,公司以该项目为标杆,陆续完成多家客车和乘用车企认证,今年有望实现实际销售,我们判断公司在汽车用胶领域或将迎来业绩快速增长。 高端项目井喷,民族品牌彰显实力。公司坚持走高端化、差异化路线,逐渐降低在包装等低端领域的占比,进军包括高铁、桥梁、新能源和大型楼宇等新兴用胶领域,已经完成一批具有标志性意义的项目。在交通领域,公司在中车集团六大主机厂中取得五家主机厂的合格供应商资质;在高端建筑领域,公司持续供货雄安新机场等诸多地标项目,中标中国第一高楼武汉绿地中心636项目;在桥梁建设领域,公司也与港珠澳大桥桥梁建设单位达成战略合作,成为国内唯一中标企业;在新能源领域,公司光伏硅胶稳居国内光伏行业首位。多个领域的标志性项目彰显公司实力,随着新兴产业发展、高端需求增长,公司产品将首先受益。 光伏背板双轮驱动,新业务带来新增长。随着我国光伏发电量的快速增长,光伏背板的需求量迅速上升。公司凭借在新材料领域的积累进军光伏背板市场并迅速达到市场领先水平。我国光伏背板需求强劲,2012-2017年的光伏发电量复合增长率超过100%,2017年国内龙头光伏背板企业处于严重的供不应求状态,公司的产能利用率高达156%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS(摊薄)分别为0.33、0.46和0.6元,对应动态市盈率(股价10.28元)分别为32、22和17倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、新进入领域验证周期过长,实际销售不及预期;2、行业竞争加剧导致产品价格下降;3、光伏发电增长不及预期;4、原材料价格持续增长带来成本压力。

华测检测:检测行业龙头,内生外延拓展版图。公司目前牢牢把握国内民营检测企业龙头位置,近年来营业收入保持良好增长态势。基于检测行业领域性、区域性的特点,公司近年来采取内生自建和外延并购并举的策略,积极抢占国内不同领域、不同地区的检测行业市场份额。 公司营收增长稳定,利润同比增长指标恢复预期。公司从2011年到2017年,营业收入同比增长基本高于20%(除2014年度为19%),显现健康的成长态势。2016年,由于子公司预期盈利不达标和快速布局带来成本上升,导致公司归母净利润同比减少43.77%,2017年伴随子公司所涉行业行情复苏和公司管理效率提高,净利润恢复至2014年水平,同比增长32%。 检测市场蓬勃发展,国内市场化改革利好第三方检测机构。伴随全球经济发展,人们消费水平和消费质量逐步提高,全球检测市场规模不断扩大,从2009年到2016年,全球行业复合增速达10%。从我国具体情况来看,中国检测市场由于经济体制的特殊性,此前主要由国有企业把控主导,未来随着市场化改革的推进,市场准入门槛放宽,为国内第三方民营检测机构带来发展机遇。从数据来看,国内检测市场规模从2008年到2015年,复合增速高达28%;从2009年到2014年,第三方检测市场规模复合增速达31%,两个数据指标都远高于全球水平。 盈利预测与投资评级:按公司总股本16.58亿股计算,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.13元、0.18元、0.20元,对应5月2日收盘价的市盈率分别为36、26、23倍。鉴于对检测行业的看好及公司在民营第三方检测机构的领先地位,我们首次给予“增持”投资评级。 风险因素:国家政策的不确定性;国内市场竞争者不断增加,市场竞争加剧;子公司持续亏损影响经营业绩;大举并购引发商誉减值风险等。

载波通信短期承压,2018迎来业绩修复。公司是低压载波通信领域的绝对龙头,低压载波通信目前主要应用于智能电表中。在国网第一轮改造中,公司共销售2亿块芯片,市场份额接近40%。上市以来一直稳定增长,毛利率也保持在50%以上。2017年,是国网第一轮改造和第二轮改造的过渡期,由于宽带载波通信标准公布延迟,根据业绩快报,公司2017年营收和净利润都出现小幅下滑。但从2018年国网第一轮招标来看,宽带载波在招标项目中比例得到大幅提升,作为首先通过宽带载波通信技术验证的两家企业之一,公司将首先受益。同时,伴随着公司获得欧盟国际标准G3-PLC的认证,公司也将进一步打开欧盟市场和一带一路沿线国家市场。2018年,载波通信业务将会重回增长通道,迎来业绩修复。 集成电路:国家政策大力支持,技术积累开花结果。近年来,国家陆续出台多项政策支持集成电路产业的发展,并成立国家集成电路产业基金募集1400亿元为集成电路产业提供实际支持。公司2015年收购“上海东软载波微电子有限公司”完成向集成电路芯片领域的布局,收购时承诺2015年及2016年完成相应利润2500万和3300万,2016年承诺利润已超额完成。同时,微电子有限公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一,近年来,还完成了包括蓝牙5.0芯片、安全芯片在内的多款芯片的研发,研发实力强劲,研发成果丰厚。微电子有限公司在收购前由于客户单一,研发强而销售弱。在东软载波对其进行收购以后,外销比例稳步提升。随着国内MCU从8位向32位转换,蓝牙5.0芯片在物联网、室内通信等领域的大规模应用,2018年公司将迎来多款集成电路爆款产品,技术积累终将开花结果。 智能化:蓝海市场,空间巨大。自2012年住建部发布首批智慧城市试点名单以来,智慧城市产业发展迅速,但目前行业整体集中度较低,有巨大的市场空间。公司依托在低压载波通信领域的积累,积极向智能楼宇、智慧家庭、智能小区领域拓展。随着公司胶州开发区智能电子产业园正式落成,公司的智能化业务也正式落地。目前已经形成包含家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家居和平台管理的完整解决方案和多款硬件产品。除此以外,公司还通过了苹果智能家居HomeKit合格制造商资质,有望进入苹果家居产品的供应链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46、0.69和0.80元,对应动态市盈率(股价17.87元)分别为39、26和22倍,首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险因素:1、国网招标不及预期;2、集成电路产业升级不及预期;3行业竞争加剧带来产品价格下降。

事件:2017年10月27日,富安娜发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入15.39亿元,同比增长14.16%;实现归母净利润2.41亿元,同比下滑1.21%;基本每股收益0.28元,同比下滑3.45%。点评: Q3业绩环比改善收入增速逐季提升。富安娜床品在行业里广受消费者青睐,产品力较强,产品的设计风格、色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力,目前公司主业包括家纺及大家居新业务,家纺仍是主要收入来源。公司17年第三季度实现营业收入5.77亿元,同比增长23.71%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长10.56%,Q3单季度业绩增速较Q1、Q2逐渐提升。但是由于新业务大家居目前仍处于培育期和建设期,前期投入费用较大,拖累前三季度利润增速同比有所下滑。 盈利能力略有下滑。盈利能力方面,由于公司电商收入比重上升以及大家居业务前期投入费用较多,导致公司Q3毛利率环比下降1.8个百分点至48.4%;同时,Q3销售净利率同比下降2.43个百分点至15.64%、销售毛利率同比下降1.21个百分点至49.54%。费用方面,Q3销售费用环比下滑2.9个百分点,受17年计提股票期权费用影响管理费用环比增加2.3个百分点。 大家居业务继续推进进军时尚女装行业。富安娜美家“全屋艺术美家配置”规划作为公司目前第一大战略,项目持续顺利推进。公司将继续围绕加强直营店铺建设、优化终端渠道结构等方面完善定制家具业务,目前西安美家旗舰店已与17年10月27日盛大开业,公司主要从一线城市直营起步,通过定制样板间逐渐向二三线城市延伸。另外,富安娜以“谜”为主题的艺术女装即将召开18年新品发布会,该主题致力于为都市女性打造高端时尚生活方式掀起富安娜服装的华丽新篇章。富安娜不断探索艺术与美的多种可能,从艺术家纺到全屋艺术美家,再到服装艺术品牌,富安娜追寻艺术的领域不断突破。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.26、4.83、5.27亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.49元、0.56元和0.61元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,

事件:2017 年8 月24 日,富安娜发布2017 年半年报,业绩稳定增长。2017 年上半年公司实现营业收入9.61 亿元,同比增长9.10%;实现归母净利润1.59 亿元,同比下滑6.36%;基本每股收益0.186 元,同比下滑8.82%。 点评: 家纺主业增长稳健电商保持高速增长。富安娜床品在行业里广受消费者青睐,公司经过20 多年的深根细作,行业积淀深厚,产品力较强,产品的设计风格、色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力。上半年家纺收入增长稳健,分品类看,套件、被芯、枕芯收入分别为4.61 亿元、3.29 亿元、7759 万元,同比分别增长9.94%、6.45%、21.06%。家纺收入增长主要由于电商渠道高速增长带动,17 年公司重点加强了商品的爆款策略,集中商品供应,紧紧抓住重要电商活动契机,在上半年京东6.18 和唯品会等活动中均实现数倍超越历史数据的业绩。 大家居项目顺利推进加盟商热情高涨。富安娜美家?全屋艺术美家配置?规划作为公司目前第一大战略,项目推进顺利且迅速。在富安娜第二次创业的团队强力执行下,大家居业务于17 年初迅速完成园区平整、岗位招工、设备安装、政府报批报建等一系列的准备工作,目前惠东产业基地700 人规模、常熟工业园家具生产车间都已正式进行投产,德国豪迈设备也已安装完毕。公司还在17 年7 月初参加了定制家具行业最为知名的广州建博会,加盟商热情超预期,展会现场深度洽谈加盟意向客户近600 名,其中核心意向和签约客户118 位。2017 年下半年,公司将继续深入拓展美家业务,预计全国下半年新增20 家富安娜美家超大型旗舰店,实现第一期的渠道网络战略性布局。 家纺业务继续加大渠道优化宣布进军服装行业。在原有的家纺业务板块中,公司将继续加大渠道结构的优化,对于直营扩大化的战略在坚定不移的实施中。包括河南郑州、辽宁沈阳以及安徽合肥在内的三大北方省会城市已分别于2016 年下半年及2017 年上半年收回直营。为进一步提升终端门店竞争力,公司在17 年上半年全面启动品牌形象升级计划,完成近300 家门店的升级整改重装。同时,公司以美为核心的业务板块不断延生,推出时尚艺术女装系列进军服装行业,开启富安娜的第三次创业。目前服装事业部已初步组成,首批服装将于8 月正式投入市场,预计此业务将于2018 年下半年正式开始发力。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为4.26、4.84、5.28 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.49 元、0.56 元和0.61 元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率,给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

品牌美誉度和印花核心优势翘首业界。随着居民生活水平提升和城市化进程加速,在消费群体扩大和消费升级背景下,家纺行业保持较快发展,行业领先企业获得市场总量扩大以及份额提升的双重机遇。富安娜作为中高端床品的龙头企业,在过去10年里,通过领先的产品开发能力和产品质量在相关消费群体建立了高度的知名度和品牌忠诚度,首当其冲的获得消费升级收益。 印花艺术核心能力持续延伸,进入“大家居”业务领域。作为中国顶级的印花艺术商业化企业,富安娜在业界和消费市场上定位明确,有明显设计核心能力。这一核心竞争力吸引了众多消费群体和粉丝,公司进入大家居领域符合核心业务能力延伸的商业逻辑。同时,“大家居”业务是艺术花型的延伸,有独具一格的特色,为当前较为同质化的家居行业带来崭新的艺术和创新理念。 线上线下两个渠道的领先者。富安娜床品在行业里广受消费者青睐,公司经过20多年的深根细作,行业积淀深厚,产品力较强,产品的设计风格、色彩运用和设计理念是公司的核心竞争力。根据wind数据统计,富安娜线上产品销量领先,16年富安娜、罗莱、梦洁的天猫店铺销售额分别为8.26亿元、6.52亿元、0.84亿元,销量分别为182.61万件、171.71万件、59.80万件。 股价催化剂:消费升级趋势、线上电商业绩行业领先、居民消费指数回暖、婚育高峰的到来、城镇居民可支配收入的增长、人们对健康睡眠的重视。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.75、5.16、5.62亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.55元、0.60元和0.65元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。

本期内容提要: 信隆健康:自行车配件隐形冠军,横向拓展大健康产业。公司扎根于稳步发展的自行车零配件生产,布局“大健康”,发展健身康复器材并挖掘市场潜力,试水儿童体育教育,迎政策春风进军体育产业,开始逐步实现公司由体育、健康装备制造业转型升级为制造+服务业的长远战略规划。 乘大健康政策东风,公司经营或触底回升。公司主营自行零配件和体育运动健身康复器材行业发展前景良好,产业布局优化带来新的盈利增长。自行车零配件产品附加价值不断增加,产业长期向好。政策推动和持续高增长的健身消费相辅相成,共同拉动健身器材市场发展。同时随着老龄化社会的加深,医疗器材的需求量将不断上升。公司受益于行业良好的增长方向,未来利润空间已经打开。2016年三个季度扭转2015年的亏损,盈利不断增长。 三处生产基地土地价值严重低估,存较大增值空间。公司目前在国内有深圳、太仓、天津三个大型生产基地,土地面积合计约43万平方米。均为自地自建,拥有独立的土地使用权。但是三大生产基地的土地价值在账面上仍然是历史成本,市值没有进行重新评估计量。依据市场价格比较,在考虑了土地价格上涨趋势后谨慎假设工业用地价值,计算得出公司土地市场价值约为7.2亿元,较土地使用权最新账面价值7560万元增值率达到852.38%。 上市平台利用率较低:未进行再融资。信隆健康为典型的家族企业。公司上市之后运营资金充裕,银行授信充裕,信用良好,未进行过再融资。公司并购活动规模较小较少,都是自有资金解决,从行业发展角度看并购需求也较小。综合来看,公司对上市平台的利用率较低。 盈利预测与投资评级:按公司总股本3.69亿股计算,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.08元、0.12元、0.15元,对应12月19日收盘价的市盈率分别为153、103、84倍。 鉴于公司大健康产业前景较好且土地资产存在较大低估,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:国内国际经济形势持续下滑,出口订单有进一步下滑趋势;自行车零配件制造业利润率较低;子公司持续亏损影响经营业绩;公司存在未决诉讼等。

事件:华孚色纺10月26日日晚间发布2016年三季报,公司三季度累计实现营业收入67.92亿元,同比增长14.31%;净利润为4.18亿元,同比增长43.99%;归母净利润4.01亿元,同比增长37.90%;EPS为0.48元。 点评: 高额补贴促进营业外收入增长。公司前三季度净利润增速大幅高于营业收入主要原因是营业外收入增加,由于公司采用权责发生制确认政府补贴,公司营业外收入大幅增加45.59%至2.75亿元。此外公司报告期内的销售费率、管理费率和财务费率同比分别提升-0.65pct、0.06pct及-0.43pct至2.77%、3.87%和2.15%,总体上使得期间费用率下降1.02pct至8.79%,因此公司在总体毛利率下滑0.57pct至11.88%的基础上前三季度净利率提升1.27pct至6.15%。 新疆产能再扩大,高额补贴低价成本促增长。公司此前拟在新疆阿克苏和越南两地分别建设16万锭产能的高档色纺纱项目,定增价为12.62元,共定增22亿元。9月7日收到发审委审核通过,目前正在等待证监会相关批文。公司目前在浙江、长江、黄淮、新疆和越南共有135万锭产能,其中新疆45万锭,越南12万锭。长江、浙江及黄淮区域用工成本上升等因素促使公司产能向在新疆和越南等区域转移。与内地相比,新疆生产的纱线平均能获得3000元/吨的补贴,而越南由于面积地、用人成本相对国内便宜,因此两地均有成本优势,新的产能释放以后对公司业绩增长将有进一步的促进作用。随着人民币的大幅贬值,公司产品竞争力将进一步凸显,产品出口有望快速增长。此外,公司布局供应链及棉花贸易平台有望给公司降低成本,提高盈利水平。 盈利预测与投资评级:由于公司的非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑非公开增发对公司的影响,维持对公司2016~2018年EPS分别为0.61、0.80、1.00元的盈利预测;按照2016年10月31日收盘价11.97元计算,对应2016~2018年PE分别为19、15、12倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

连续收购实现“平台+内容”战略落地。公司从2014年开始提出“平台+内容”战略,转型新媒体,实施一系列的并购。从已并购的标的看,广州翼锋、亿科思奇和掌阔传媒共同覆盖互联网营销板块,九指天下负责移动应用分发,久之润深耕游戏领域,金极点则专注于互联网音频方向,马上游负责智慧旅游。至此,互联网新媒体从内容制作到分发、营销的完整产业链已初步建立,公司“平台+内容”的战略初步达成,互联网新媒体生态版图逐步凸显。 投资业务不断创新。公司投资管理业务已搭建起“达晨创投+中艺达晨+华丰达晨”的私募基金管理平台,分别从事创业投资、艺术品投资、产业并购业务,呈现强劲增长势头。其中,达晨创投目前成为国内领先的品牌创投机构,打造专业的PE/VC投资基金管理平台,已成为中国PE/VC界领先者。中艺达晨从05-06年开始涉足艺术品行业,至今累计投资了170-180件近现代艺术家作品,是国内一流的艺术品投资管理平台,目前基金管理数达到5支,总规模突破20亿元。 传统业务稳步增长。公司付费电视用户忠诚度较高,电视订阅将在未来一年保持稳定;可点播的数字机顶盒(DVB)虽会导致直播收视时长下降,但其带来的额外时长规模巨大;智能电视在二三四线城市的发展水平甚至已经超过了一线城市,未来市场规模巨大。因此我们预计公司有线网络传输服务增速将会有所回升。随着与阿里合作的深入,以DVB+OTT平台为载体,搭载优秀的影视IP内容,挖掘用户过去观看的数据,公司能实现个性化节目推荐,提升服务质量,获取更多的商业利益。 盈利预测与投资评级:按公司总股本14.18亿股计算,我们预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.38元、0.50元、0.53元,对应9月8日收盘价的市盈率分别为45、35、32倍。鉴于公司持续转型新媒体实现“平台+内容”战略稳步落地,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:DVB+OTT业务开展不达预期;新收购公司业绩承诺无法兑现;影视票房/收视率不达预期;投资管理业务不达预期等。