事件:公司发布2014 年中报,上半年营业收入6.90 亿元,同比下降15.24%;归属于上市股东净利润4060 万元,同比下降19.43%。 点评: 传统业务下游需求波动导致收入和净利润下降。营收下降的主要因素是铝合金材料下游需求的波动。上半年公司产品总销售量为36240 吨,相比去年同期降低了13.52%。从下游需求分类来看,上半年全国新建火电站项目的同比减少,使公司铝钢复合材料销量同比下降25.61%,对公司整体收入影响较大。而汽车等其他下游需求则仍保持平稳。 下半年营业收入有望逐步改善。对公司上半年业绩产生不利影响的因素正逐步消除。随着大量火力电站项目在7、8 月份开工建设,铝钢复合带材的需求将逐步走出低谷。6 月16 日公司收到北京首航艾启威节能技术股份有限公司的订单,订单总价值为2.96 亿元(包含铝钢复合带材1.42 亿元+复合铝带材1.54 亿元),该项目主要将在下半年及2015 年兑现为收入。此外,随着募投项目达产,公司产能限制因素从5 月份起逐步消除;公司所生产的炊具用钢-铝-不锈钢等铝基多金属材料逐步被下游市场试用通过,形成订单。这些因素都将驱动公司下半年的业绩回转。 非公开增发逐步推进将带来新的变化。公司于2014 年8 月15 日发布非公开增发预案,预计募资不超过9.7 亿元,用于硬质/超硬铝合金复合材料、随形冷却注塑模具等项目。硬质/超硬铝合金项目将使公司下游扩展至特种用途的航空、船舶、特种车辆等,这将是继电力空冷铝钢复合带材、钢-铝-不锈钢高端炊具材料、铝基钢背金属轴瓦材料之后,公司近年来在铝基复合材料领域的又一次拓展。而随形冷却注塑模具项目则是公司3D 业务在航空航天等领域之外,向商业化、民用化领域的扩展。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,2014 至2016 年归属母公司净利润分别为1.21 亿元、1.75 亿元、2.37 亿元,对应EPS 分别为0.32 元、0.47 元、0.63 元。维持公司“增持”投资评级。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D 打印业务商业化进程慢于预期。

事件:公司发布预案公告,拟非公开发行股票数量不超过9700万股,募集资金不超过97000万元,用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。 点评: 公司在铝基材料领域进一步拓展新应用领域。本次募投项目中,硬质/超硬铝合金复合材料项目拟投资43500万元,预计项目建设周期2.25年,项目完全达产后将能够配套生产硬质(铝-镁合金、铝-镁-硅合金)/超硬(铝-铜合金、铝-锌合金)铝合金及复合材料1.5万吨/年,分别用于制造强度高、质量轻的车辆罐体、车体,以及特种用途的航空、船舶、特种车辆等。这是继电力空冷铝钢复合带材、钢-铝-不锈钢高端炊具材料、铝基钢背金属轴瓦材料之后,公司近年来在铝基复合材料领域的又一次拓展。 3D技术应用商业化脚步清晰。本次募投项目中,随形冷却注塑模具项目拟投资13340万元,预计建设周期2.75年,完全达产后能生产注塑模仁3000套/年。该项目归属于公司子公司银邦精密,利用3D打印近净成型的技术优势,设计、生产不同种类的注塑模仁。注塑模具产品广泛应用于机械、电子、汽车、信息、航空等。这是公司3D业务在航空航天等领域之外,向商业化、民用化领域的扩展。 进一步提升研发能力和补充流动资金。除上述项目外,本次募投的其余资金用于研发中心升级改造(12160万元)和补充流动资金(28000万元)。公司拟通过本次非公开发行购置设备并对研发中心进行升级改造,主要用于材料合金设计及界面耦合控制技术、金属材料表面处理技术、层压嵌入式轧制复合技术、组织性能调控技术以及复合材料检测评价技术等五个方向的深入研发,为公司未来的产品创新和技术革新提供动力。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。维持公司“增持”投资评级。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D打印业务商业化进程慢于预期。

本期内容提要: 募投项目逐步达产,提升公司竞争力。公司所在细分行业呈现寡头竞争,下游厂商对供货的稳定性、持续性、可靠性要求较高。公司目前在行业内处于前三位,近年来持续受产能限制影响。2014年募投产能逐步达产将解决这一问题,提升公司的供货稳定性、保障性,从而提高公司的竞争力与盈利能力。 铝基多金属应用领域扩张创造新的利润点。公司在铝基多金属材料领域持续深耕研发,2010年投产应用于电力空冷系统的铝钢复合带材,改变了国内该产品全进口的格局,是目前公司的高毛利产品;近两年进一步研发成功应用于高端炊具的钢-铝-不锈钢材料、应用于金属轴瓦的铝基钢背复合材料,二者均具有超过3万吨的市场潜在需求。公司在铝基多金属材料领域的持续深耕将创造新的利润点。 参股公司飞而康3D打印商业化脚步清晰。飞而康业务包含钛金属粉末生产、3D打印制造、热等静压制造、数据咨询四个层次;公司以金属粉末材料角度切入3D制造领域,目前以国内外航空航天制造商为标的客户。其客户群体目标定位和切入路径准确恰当,团队技术水平领先,且与银邦股份在研发、试产、推广销售、资本支持上存在明显的协同基础,竞争优势明显,具有较为清晰的商业化前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2014至2016年归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.75亿元、2.37亿元,对应EPS分别为0.32元、0.47元、0.63元。其中铝制品业务贡献EPS为0.313元、0.461元、0.619元,飞而康通过投资收益贡献的EPS分别为0.007元、0.009元、0.011元。给予公司2014年目标价14.85元(对应2014PE45倍),首次评级“增持”。若3D打印行业进展超预期,以及公司3D打印业务发展超预期,飞而康的利润有可能引来爆发期。 风险因素:铝基多金属材料毛利率下降;下半年订单量下降,导致全年业绩增速不达预期;金属铝原料价格变动及国内外价差变动影响公司业绩;3D打印业务商业化进程慢于预期。

产品替代带来的豌豆蛋白需求的高增长。豌豆蛋白的高增长主要是基于对大豆蛋白的替代。目前大豆蛋白有400多万吨的市场规模,而豌豆约为10万吨,预计未来很难超过50万吨的规模,作为小众的替代品以及其自身存在的优点,我们认为豌豆蛋白很难出现产能过剩,目前公司蛋白完全处于以产定销状态。 豌豆蛋白业务增长或将多点开花。1、蛋白业务产能瓶颈打开。由于8000吨低端蛋白技改完成,加上新的定增项目中的蛋白产能将陆续释放。预计14~16年公司豌豆蛋白产能分别为1.55、2.36和3.08万吨,产量同比或将增长39.5%、52.4%和30.2%。2、高纯度蛋白带来的溢价。高纯度蛋白(纯度80%+)的毛利率要比低纯度高出20个百分点以上;豌豆蛋白产品纯度将不断提高:2013年分别有3000吨高纯度、7000吨低纯度;2014年1.55万吨产能全部为80%高纯度,预计2015、2016年放量的产能分别为85%纯度产能6800吨和80%纯度的产能8460吨。3、客户或持续向终端客户对接。公司客户目前主要为国外的大型经销商,尚未与大的终端客户实现直接对接,预计公司后期会陆续开发品牌商渠道,一方面能扩展产品的提价空间,另外能提高客户的稳定性。 粉丝主业:可攻可守的战略业务。受产能影响,公司过去几年粉丝业务增长较慢,预计未来几年产能瓶颈将与蛋白业务同步打开,预计2014~2016年粉丝的产量分别为4.5、6.2、6.7万吨。我们认为,粉丝业务属于公司“可攻可守”的战略主业。守:消化豌豆淀粉,预计14-16年公司的粉丝业务分别能消化掉淀粉5、6.9和7.4万吨,内部消化比例为89%、81%和67%,有效缓解了直接卖淀粉盈利差的问题。攻:行业整合+品牌建设,我们认为粉丝行业目前存在行业整合的客观条件,作为行业龙头的双塔食品或将在行业洗牌中获益。 膳食纤维:有望开拓新的需求市场。公司豌豆膳食纤维缺乏具有相对溢价的销售渠道,目前公司与北京食品研究院肉类研究所已经开发出把豌豆膳食纤维加入高端火腿肠的相关研究成果,预计今年或将布会。有望成功解决膳食纤维的消化问题。 原料基地建设计划锁定风险。公司计划在国外建立稳定的原料基地,将第一车间放在源头,确保源头原料安全,在大大降低原料采购成本的同时还能实现豌豆相关业务的可持续发展。并通过对源头的控制来掌握国内豌豆市场的话语权。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.42、0.73、0.96元;结合公司豌豆蛋白近几年的高成长性,我们认为公司应该享受行业平均甚至更高的估值,我们给予公司2014年35~45倍的估值区间,对应股价区间为14.77~18.99元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:1、豌豆蛋白产能持续释放;2、公司业绩快速增长;3、环保压力加快粉丝行业洗牌。 风险因素:公司产能释放节奏不达预期;豌豆的供应风险;宏观经济低迷、消费持续不振。我们的盈利预测考虑了定增项目顺利投产的对公司的影响,所以在此提示非公开增发能否通过审核以及建设周期能否顺利的风险。

事件:公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入16.44亿元,同比增长19.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比增长19.63%;扣除非经常性损益后净利润2.35亿元,同比增长22.81%;实现基本每股收益0.13元。公司同时公告,公司与其控股股东湖南出版投资控股集团有限公司共同投资设立的财务公司收到湖南银监局发出的开业批复。 点评: 业绩符合预期,盈利能力较上年同期提升。公司一季度销售净利率为14.60%,较上年同期提升0.39个百分点,主要原因是期间费用率下降了1.07个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别下降了1.5和0.45个百分点。公司一季度加强了人员成本的控制,使得报告期管理费用增长幅度明显低于营业收入增长幅度,并通过加强资金管理力度、优化资金存放结构等手段,导致报告期存款利息收入较上年同期明显增加。 数字教育业务开启B2B2C模式。数字教育是公司增长速度最快,发展潜力最大的业务,公司2013年年报中首次将数字出版业务收入(主要是数字教育内容及平台收入)单独披露,体现了公司加快向以数字教育为支点的全介质、全流程的综合传媒集团转型的战略。随着2014年3月上海市闵行区电子书包BYOD模式(即携带自己的办公设备)探索的第一所学校罗阳小学1-4年级成功实现95%以上的学生人手一部数字化学习终端,上海市电子书包普及拉开了BYOD模式的序幕,而中南传媒控股51%的子公司天闻数媒作为产品供应商,成功实现数字教育业务由B2B向B2B2C模式的转变,未来将向学校和家长收费。我们认为,在B2B模式下已经实现快速扩张的天闻数媒,依托Aichool单校教学解决方案(电子书包)和区县教育云两个主打产品,在B2B2C模式下,2014年开始将进入业绩高速增长期。 新业务稳步拓展,并购前景可期。报告期末公司预付账款较年初增加2633万元,增长49%,其中一部分是长沙市轨道交通2号线一期工程地铁平面广告项目设备款,表明公司于2013年底开拓的地铁平面广告业务正在稳步推进。公司2013年年报中提出要高度重视外延并购扩张工作,重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源,加快并购步伐,2014年一季度末在手现金已超过83亿元,加上与控股股东共同投资设立财务公司,进一步增强融资和资本运作能力,2014年并购前景可期。 盈利预测及评级:综合以上分析,我们维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

事件:公司发布2013年年度报告,报告期内实现营业收入80.33亿元,同比增长15.91%;实现归属于上市公司股东的净利润11.11亿元,同比增长18.10%;扣除非经常性损益后净利润10.24亿元,同比增长16.36%;实现基本每股收益0.62元。点评: 数字出版业务单独列示,营业收入同比大增12倍,成为最大亮点。公司业绩符合我们的预期。年报中首次将数字出版业务单独列示,披露其2013年实现营业收入1.39亿元,同比增长超过1200%,成为公司业务最大亮点。我们在3月12日《中南传媒(601098):转型加速,占领数字教育制高点》报告中指出,中南传媒加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,依托天闻数媒积极打造数字教育平台,此次将数字出版业务(主要是天闻数媒数字教育业务)收入单独披露,进一步体现了公司转型的战略意图,并表明转型已取得重大突破。天闻数媒2013年AiSchool数字教育解决方案单校产品成功拓展209所学校,实现深圳龙岗数字教育项目一期成功交付并确认收入4580万元,公司提出2014年力争单校云课堂产品拓展覆盖到500-600所学校,区域教育云部署增加到2-3个实验局点。我们认为,天闻数媒在2013年首次实现盈利的基础上,2014年开始将进入业绩爆发期,未来3年中南传媒数字出版业务有望持续快速增长。 传统出版发行业务稳定增长,盈利能力提升。公司出版和发行板块营业收入分别同比增长12.56%和16.10%,保持了主业的稳定;公司主营业务毛利率为38.77%,较去年同期上升0.56个百分点,其中出版业务毛利率上升0.57个百分点,主要原因是毛利率较低的农家书屋营业收入规模减少,同时报告期公司科学控制生产成本,优化图书结构;发行业务毛利率上升2.26个百分点,主要系优化营销模式,挖掘发行环节的盈利能力,本期一般图书毛利率同比上升8.74个百分点。公司期间费用率为24.41%,较去年同期上升0.35个百分点,其中主要是销售费用率上升0.67个百分点,原因是公司根据产业转型升级、行业并购和拓展省外市场的需要,增加市场终端环节的宣传推广和物流运输及人力资源的投入所致。综合来看,公司2013年销售净利率为14.09%,较去年同期提升0.8个百分点,盈利能力有所增强。 14年看点是数字教育拓展与并购。公司明确提出发展战略是建设成为中国一流、世界知名的信息服务和传播解决方案提供商、华文全媒介内容运营商、重要的文化产业战略投资者。围绕此定位,公司将积极推动两大转型升级:由单一产业经营向产融结合、财团发展模式转型升级;由线下为主向线上与线下结合的业态转型升级。公司还提出要高度重视外延并购扩张工作,重点锁定国内外优质的内容资源、优势的平台资源、优秀的团队资源,加快并购步伐。我们认为,具体到14年公司的重点将是继续打造数字教育及数字出版平台,并积极拓展至在线教育,发展前景可期;同时,公司2013年末在手现金达到84.6亿,加之财务公司的成立,为其外延扩张提供了雄厚的资金支持,2014年并购前景值得期待。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014年、2015年EPS分别为0.72、0.83元的预测,预测2016年EPS为0.99元,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。