布局供应链,紧握上游优质棉花资源。我们认为此次对产业上游的布局对公司发展具有积极的意义。首先是锁定优质资源,为公司自身业务发展赢得成本优势,目前公司在新疆拥有45万锭产能,预计三年后可达150万锭,棉花供应是公司必须考虑甚至要去把控的环节,涉足轧花厂对于解决棉花供给具有积极的作用,目前国家对轧花厂具有严格资质要求,进入门槛较高(华孚自有轧花厂尚不足十个),而新设公司拟定发展规划拥有100家轧花厂,将极大的强化了公司资源把控能力。另外,新疆拥有全国最优质的棉花,也是纺织企业必争之地,新公司的设立在有效降低自身成本的同时,公司本身也可以通过渠道优势在棉花贸易领域形成赢利点,结合在站点和交易交易市场的布局,我们认为将有效提升公司在全产业链中的话语权。 紧抓新疆不放松,积极开展全球竞争。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。同时新疆自2014年发布了纺织服装业十大优惠政策,公司充分利用各项政策,不断扩大产能,通过网链战略,深度介入新疆棉花的农场与棉业合作社的创建与服务,推进新疆棉业的规模化与科技化,符合打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链的公司战略方针。本次棉花供应链有限公司的设立对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道提供了产业基础,公司将充分利用新疆的资源、政策、区位优势,借助一带一路的欧亚交通网络高速化趋势,积极主动的开展全球竞争。 公司业绩大幅提升,充分享受政策红利。公司16年业绩快报显示2015年实现营业收入6,821,29.3万元,同比增长11.23%,利润总额379,53.2万元,同比增长77.52%,归母净利润340,59.2万元,同比增长102.17%。利润的大幅增长主要归因于政府补贴的发放,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,因此高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。 连续两期员工持股,折射出大股东做好企业的决心。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划”通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%,购买均价为8.87元。综合考虑两期员工持股成本,我们认为目前公司股价具有较强的安全边际。 盈利预测与投资评级:由于公司的非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑非公开增发对公司的影响,预计公司2015~2017年EPS分别为0.44、0.68、0.72元;按照2016年03月21日收盘价9.85元计算,对应2015~2017年PE分别为22、14、14倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

本期【卓越推】组合:华孚色纺(002042)。 华孚色纺(002042)(2016-3-18收盘价9.78元)。 核心推荐理由: 1、紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为,本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势,加上越南的布局,对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。 2、新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。 3、色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。 4、员工持股带来较强的安全边际。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划”通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%,购买均价为8.87元,目前股价也在成本线附近。 盈利预测与投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.61、0.87、0.93元,维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。 相关研究:《20151221华孚色纺(002042)稳扎稳打战略布局逐渐落地》

事件:“十三五”规划草案新增电子发票推广,电子发票行业进入快速发展阶段。近期东港股份发布2015年年报:实现营业收入12.56亿元,同比增长13%,实现归属母公司净利润2.16亿元,同比增长28.1%,EPS0.59元。 点评: 15年业绩好于预期:公司传统票证类印刷业务增长8.1%,较中报增长速度加快,尤其是在4季度传统旺季,公司加大营销力度,业绩好于同期。公司银行卡业务2015年实现营业收入1.7亿元,同比增长49%,且毛利率水平抬升至33.9%,增长9个百分点,银行卡业务经过近年来的培育发展,已成为公司新的盈利增长点 公司积极拓展信息服务产业发展空间:近年来,公司大力发展智能卡、标签、数据处理等业务,积极推进电子发票、新渠道彩票销售业务的市场推广,努力实现产品升级,提高产品附加值,积极拓展信息服务产业发展空间。其中,公司建设的电子发票服务平台-瑞宏网,已在北京、天津、厦门、山东等地开始提供服务,开票数量居于行业前列。 “十三五规划草案新增电子发票推广,享政策红利:“十三五”规划《纲要草案》提出的意见,增加了“推行电子发票”等信息。此前《深化国税、地税征管体制改革方案》指出:2016年实现所有增值税发票网络化运行;2017年基本实现网上办税,分行业、分国别、分地区、分年度监控跨国企业利润水平变化;2018年将建成自然人征管系统,并实现与其他征管信息系统互联互通等;到2020年,建成与国家治理体系和治理能力现代化相匹配的现代税收征管体制,降低征税成本,提高征管效率,增强税法遵从度和纳税人满意度。东港去年收购北京瑞宏科技39%的股权,持股比例达到90%,公司电子发票业务领域已占有先发优势,未来将享受政策红利。 与支付宝业务合作,客户端提供电子发票查询、预约等业务。12月1日国税总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》,将在全国推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票。预计政策推出后,电子发票将进入全面推广阶段。此次与支付宝开展业务合作,将借助其客户端平台和庞大的客户群,瑞宏网的电子发票业务将获得较好的市场推广。这也是税务总局推出《互联网+税务行动计划》和增值税电子发票政策后,公司在业务方面的重要突破。在与支付宝的合作中,瑞宏科技主要进行系统开发工作,为支付宝提供技术支持,负责系统的稳定性,确保电子发票及时准确地查验,业务内容偏向于信息技术服务,是公司向信息技术服务业务转型进程中的重大进展。由于移动网络端的大范围普及,信息技术服务行业拥有广阔前景。 出资设立山东彩票研究院,加强山东彩票业务推广。公司近期与山东省福利彩票发行中心、深圳市思乐数据技术有限公司,共同出资设立了非营利性社会组织-山东彩票研究院。研究院主要业务包括研究彩票行业特别是山东福利彩票发行现状及发展方向,承接山东福利彩票等发行销售的开发、管理、营销、保障等应用研究课题和项目开发,开展彩票发行与销售的咨询、评估与培训等市场服务,推动山东彩票事业发展等。研究院开办资金500万元,公司出资167万元。山东彩票研究院的设立,将有利于提升公司彩票游戏的开发和销售相关业务的研发能力和水平,推动彩票游戏、彩票手机端销售和自助终端销售业务的发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.73元、0.85元和0.96元。考虑到东港股份传统业务增长稳健,而电子发票、智能卡业务即将迎来快速增长,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:电子发票进程低于预期;智能卡订单大幅下滑;商业票据市场需求大幅萎缩。

并购新通教育 开启健康、教育双主业。公司拟发行股份及支付现金购买新通国际100%股权,新通出入境60%股份,杭州夏恩45%股权。交易完成后,新通国际、新通出入境、杭州夏恩均将成为保龄宝的全资子公司,保龄宝正式启动“大健康+教育服务”双主业模式。 消费升级将打开功能糖产业发展空间。功能糖目前尚未被市场广泛认知,但是我们判断,随着国内消费的逐步升级、人们疾病预防意识增强以及功能糖市场培育的逐渐完成,功能糖市场会呈现一个从增长到快速增长再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,功能糖市场一旦打开,保龄宝作为隐形冠军将是最大的受益者。 配料业务模式成熟、动物医保板块锦上添花:公司目前定位功能性糖配料的提供方,长期的产业深耕已经建立了稳定而长期的大客户群,一方面,功能糖产品通过下游客户在食品行业得以全方位渗透,这本身也是一个借力培育市场的过程,为公司推广终端品创造环境。另外,公司与下游客户是一个互利共赢的关系,这也保证了公司能享受行业增长的红利。动物营养版块的切入点是低聚糖在饲料添加领域的应用,公司目前是该领域的先行者,占据绝对优势,也是低聚糖替代抗生素趋势形成后的最大受益者之一。 新通教育有业绩有空间:一方面留学行业市场规模持续扩大,另外中国的家长更愿意为优质教育支付更高的价格,也推动了高品质、专业化的国际化教育快速增长,作为国内一线的留学服务机构,公司能享受到行业增长的红利。另外公司具有全产业链布局的优势,以及优先登陆A股市场的时机优势,另外公司已经构建出完善而长效的激励机制,未来有望在行业的整合过程中占据主导地位。 盈利预测:不考虑并购标的,我们预测公司2016-2018年归属母公司股东的净利润分别为0.49、0.59、0.73亿元,同比增速分别为20.10%、20.65%、22.39%;根据并购标的16到18年的对赌业绩分别为1.15、1.44、1.79亿元,所以预计2016年公司的业绩可达到1.64亿,对应3月18日收盘价PE为59倍,对应市值为96.11亿。考虑主业的处于成长期且短期内看不到天花板和新通教育存在超预期的可能,维持对公司“买入”的评级。 股价催化剂:功能糖下游需求开始攀升、新通教育行业整合顺利推进。 风险因素:功能糖被社会认知速度低于预期,教育板块市场开拓不力,并购进展不畅。

核心推荐理由: 1、紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为,本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势,加上越南的布局,对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。 2、新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。 3、色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。 4、员工持股带来较强的安全边际。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划”通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%,购买均价为8.87元,目前股价也在成本线附近。 盈利预测与投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.61、0.87、0.93元,维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

核心推荐理由: 1、紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将会对公司内地产能进行战略转移的主要目标地;公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为,本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势,加上越南的布局,对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。 2、新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持,公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。 3、色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。 4、员工持股带来较强的安全边际。公司员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆(目前员工持股变动中杠杆最高)、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.61、0.87、0.93元,维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。 相关研究:《20151221华孚色纺(002042)稳扎稳打战略布局逐渐落地》

事件: 华孚色纺12月20日晚间公告,公司拟以不低于12.72元/股非公开发行不超过17,295.60万股公司股票,募集资金总额不超过22亿元,募集资金将全部用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。 点评: 紧扣“一路一带”,战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设,是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局,预计未来也将是公司内地产能进行战略转移的主要目标地;公司于2013年投资设立了越南子公司,主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力,公司本次加大在越南的投资,体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图,这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为,本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势,加上越南的布局,对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。 新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持:2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策,政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持, 公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,重点布局新疆,享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外,锁定优质资源,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。 色纺业具有较大的替代空间,公司弹性最大。从长期来看,色纺纱代表了环保、科技和时尚方向,是具有朝阳产业特征的细分子行业,具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升,居民的消费意识也会随之提升,同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%,依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算,其产业规模未来可达3000万锭以上,其市场空间可达1800亿元,产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升,公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。 员工持股带来较强的安全边际。公司员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆(目前员工持股变动中杠杆最高)、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,目前股价相对安全,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。 盈利预测与投资评级:由于此次非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑此次非公开增发对公司的影响,维持对公司2015~2017年EPS 分别为0.61、0.87、0.93元的盈利预测;按照2015年12月18日收盘价12.54元计算,对应2015~2017年PE 分别为20、14、13倍,继续维持“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

本期内容提要: 产能转移布局新疆、越南,有助于公司业绩持续增长。公司与恒天集团、阿克苏行政态公署签署投资协议,项目规模为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产可实现20万吨色纺纱线产能,预计项目总投资50亿元。目前一期已经投产,公司预计二期36万锭一年可建成,三期55万锭将在随后三年内建成。此外,公司10月26日公告向越南华孚增资7000万美元,增资后越南华孚注册资本达到1亿美元。 公司业绩拐点已现,未来有望快速增长。2015年前三季度公司实现营收59.42亿元,同比增长11.18%,归母净利润2.91亿元,同比增长46.37%,受益于政府补贴,公司1-9月营业外收入1.89亿元,扣非净利润为2.31亿元,同比增长28.94%。受益于政府补贴政策落实及公司向供应链企业转型,公司未来有望快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.61元、0.87元、0.93元。相关可比公司16年PE 区间在12x-35x,考虑到公司目前在新疆的产能逐步释放,在同类企业中受益于政策优惠程度最为突出,同时高杠杆员工持股计划带来的对股价较强的诉求,给予公司2016年18xPE,对应目标价15.66元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。

事件: 公司发布2014年三季报,前三季度实现营业收入33.37亿元,同比增长21.26%;实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比下滑13.26%;实现基本每股收益0.21元。 点评: 毛利率下滑导致增收不增利。公司三季度单季度实现营业收入10.83亿元,同比增长6%;实现归属母公司股东的净利润4482万元,同比下滑48%,扣非后同比下滑7%。三季度归母净利润虽同比仍大幅下滑,但扣非后下滑幅度较二季度已有所收窄(二季度扣非后同比下滑56%)。我们分析,公司前三季度收入增速有所放缓,主要是因为湖北省中小学入学人数增速有下滑趋势,且由于政府采购教材教辅品种的变化,公司教材的出版发行量增速放缓;另一方面,公司前三季度增收不增利,一是因为一般图书出版的印刷、人力成本增加,导致毛利率同比下滑约5个百分点;二是因为公司推广幼教、数字教育等新业务,召开大量培训会和产品展示会,销售费用率同比提升0.97个百分点。 幼教将为公司打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 数字教育贡献有望逐步加大。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元,考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域, 寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及评级:基于公司前三季度业绩情况,以及我们对于公司当前经营状况和全年图书出版行业增速的判断,我们下调对公司2014年EPS 的预测至0.30元(-12%);考虑到2015年公司幼教及数字教育业务有望开始贡献利润,我们维持对公司2015、2016年EPS 分别为0.43、0.53元的预测,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE, 对应目标价12.5元。维持公司“买入”评级。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

事件:公司发布2014 年三季报,前三季度实现营业收入54.86 亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33 亿元,同比增长30.37%;实现基本每股收益0.52 元。 点评: 毛利率稳步提升,出版发行主业仍是业绩稳定器。公司三季度归属上市公司股东的净利润增速为27%,较二季度增速(40%)有所回落,但总体来看前三季度业绩依然实现了相比同行较快的增速。在前三季度营业收入仅增长10%的情况下,净利润能实现高速增长,主要得益于毛利率同比提升了3.3 个百分点,这其中主要原因是出版发行主业在保持稳定增长的同时,毛利率有所提升。出版业务方面,公司在稳固省内教材出版业务的同时,湘版教材加快全国推广,并且积极推动出版数字化转型,子公司博集天卷凭借其灵活的民营机制取得了较好的业绩,其中毛利率较高的数字出版业务在中南传媒营业收入中占比提升;发行业务方面,公司线上线下齐发力,并积极探索线上线下相结合的模式,线上通过“智慧书城”提升网络营销水平和毛利率,线下依托新华书店的良好地理位臵及校园书店推广,扩大发行业务规模。 财务公司贡献逐步增加。截至三季度末,公司应收利息余额为4243.02 万元,而期初无余额,主要系公司与控股股东合资成立的财务公司应收存放同业存款的利息收入。我们据此推算,财务公司自2014 年5 月正式挂牌以来贡献的净利润超过4000 万元。我们预计,财务公司2014、2015 年分别能给公司贡献净利润超过7000 万、2 亿元。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,并实现文化与金融业务的协同。 扬帆出海打造新增长点。公司9 月29 日发布董事会决议,审议通过《关于设立公司驻南苏丹代表处的议案》。公告称, 公司计划将南苏丹的教育咨询、教师培训、教材建设、信息化建设等领域作为重要国际目标市场;为加强在南苏丹的业务联系,公司拟设立驻南苏丹代表处,负责在南苏丹商务合作的联系事宜。我们认为,2014 年3 年国务院印发《关于加快对外文化贸易的意见》后,文化输出上升到了国家战略高度,未来有望获得更多国家政策支持;而公司一直致力于发展海外业务,控股子公司天闻数媒的数字教育产品已经在海外获得订单,此次设立驻南苏丹代表处后,公司将加快扬帆出海,海外业务有望成为新的业绩增长点。 转型深入推进,数字教育仍是助推器。公司正加速向全介质、全流程的新型综合传媒集团转型,数字教育是公司转型中着力打造的互联网平台。作为公司数字教育实施载体,天闻数媒2014 年上半年实现销售合同总价款同比增长158%,营业收入同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04 个百分点。在千亿级别的K12 数字教育市场争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。我们预计,天闻数媒2014 年全年AiSchool 单校产品订单将超过500 个,区域教育云订单将超过5 个,2014-2016 年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。 盈利预测及评级:我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.72、0.83、0.99 元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014 年0.72 元的EPS,给予公司30 倍PE,目标价21.6 元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

本期内容提要: 布局幼教蓝海,打开成长空间。“单独二孩”政策放开叠加新一轮生育高峰期来临,为未来10年幼教产业提供巨大的发展空间。在“去小学化”政策推动下,寓教于乐的学教具以及优质数字内容资源成为幼儿园费用支出的主体,我们测算仅湖北省这片市场空间或达36亿元。公司依托丰富的内容资源以及湖北省各地教育局和幼儿园的长期合作关系,以B2B 方式推广幼教云平台和从法国纳唐公司引进的体验式幼儿学教具,开发幼教课程体系,未来将打通幼教线上线下一体化并实现B2C 盈利模式。我们预计幼教将成为公司主业新的增长点,为公司打开成长空间。 发展数字教育,分享千亿盛宴。我们测算2016年K12基础信息化软硬件投入将达到575亿元, 考虑到还有价值不低的数字内容资源投入,推测数字教育市场空间或达千亿级别。公司旗下4家子公司,从教育云平台、电子双板、家校互通等线上线下多个角度布局数字教育,未来各自业务存在融合的可能。我们认为公司将充分分享数字教育千亿投资盛宴,预计未来3-5年数字教育业务对公司业绩的贡献将逐渐加大。 寻求内容变现,新商业模式可期。在图书发行规模增速放缓的背景下,传统出版企业纷纷通过并购,新军新媒体领域,寻求内容变现新途径。公司旗下文艺社、美术社和少儿社码洋占有率在同类出版社中名列前茅,拥有一大批优秀的签约作家和漫画家,掌握了丰富的IP 资源,且已与阿里巴巴数字娱乐事业群旗下子公司签署战略合作协议,未来有望在内容变现方面衍生出新的商业模式,并积极寻求内容产业向下游影视、动漫等领域延伸。尽管公司近期刚终止发行股份购买资产事项,但根据公司的战略规划,未来依托并购方式,实现新媒体布局和外延式发展的预期仍强烈。 盈利预测及估值:我们预测公司2014-2016年归属母公司股东的净利润分别为4.12、5.25、6.41亿元,对应EPS 分别为0.34、0.43、0.53元。考虑到公司传统出版发行业务保持稳定,以幼教为代表的少儿文化业务及K12数字教育业务预计将从2015年开始贡献利润,我们采用2015年的预测市盈率进行比较,参照可比公司估值水平,我们给予公司2015年29倍PE,对应目标价12.5元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:幼教及数字教育业务拓展超预期;与阿里巴巴的战略合作深化。 风险因素:幼教业务进展不达预期;数字教育业务拓展进度不达预期;纸质图书出版发行增速持续下滑。

传媒并购“大时代”下迎来“大华闻”。政策推动下,传媒行业并购规模从2011 年开始急剧提升。华闻传媒前身是海南省民生燃气集团。海南省民生燃气集团于2006 年收购华商传媒及旗下子公司部分股权后,由能源企业摇身一变成为以报业为主的传媒业务和燃气业务并行的企业。此后通过一系列并购,公司不断丰富传媒介质和内容,并搭建技术平台,积极进军新媒体领域,培育互联网和移动互联网业务,已经初步搭建好传媒集团框架,未来将沿着并购之路不断前行。 拥抱移动互联网,大步迈向新媒体。4G 时代下,移动视频将迎来爆发,2017 年运营商付费视频规模有望超过100 亿。公司收购的国视通讯与掌视亿通利用在移动视频领域的丰富资源和运营经验,将华闻传媒由报纸、杂志、广播、互联网电视等媒体向移动互联网进行了快速延伸,极大地丰富了公司的媒介资源。而国广星空在适当时机注入到上市公司的预期较为强烈。 丰富媒介与内容,搭建技术平台。公司收购的精视文化户外广告屏未来将成为CIBN 的又一个内容出口,而楼宇广告也将成为华闻传媒全案营销的重要组成部分,收购精视文化是华闻传媒进行全时段、全空间对用户进行覆盖的重要媒体战略布局之一。公司收购澄怀科技并进入在线教育领域,是对于内容板块的重要拓展。收购邦富软件,将为公司在内容和媒体介质扩张提供必要的技术支持。未来华闻传媒的传播介质和内容平台将进一步拓展,沿着“全媒体、大文化”的发展战略继续推进。 新闻集团的启示:强势并购重布局,内容渠道双管齐下。综观新闻集团60 余年的并购扩张历程, 我们得出几个重要的启示:并购过程中坚持内容与渠道并重;注重战略布局,展开强势并购;积极拥抱互联网,布局新媒体。华闻传媒在并购过程中体现出来的战略思路与新闻集团在某些方面异曲同工。 盈利预测与投资评级:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56 亿股计算,我们预计2014-2016 年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52 元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02 元/股;澄怀科技的摊薄EPS分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18 元/股。综上,华闻传媒2014-2016 年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76 元/股,9 月9 日收盘价13.36 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、18 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季,主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。 国广东方与华闻传媒。2006年11月,国广东方网络(北京)有限公司设立,控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月,华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日,国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》,合一信息向国广东方增资5,000万元,持有国广东方16.6667%股权,华闻传媒持股比例下降为36.8171%,国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台,我们认为,国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。 OTT TV 的那些年。OTT 盒子经过近五年的发展,行业格局不断演变,互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新,不断推动整个行业向前发展,而2014年广电总局的一系列动作,将重新洗牌,暂时来看,持牌商话语权显著提高,迎来发展的春天。 国广东方守正出奇。从战略落实的角度,电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地,公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局,包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚,但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海,从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。 国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元,华闻传媒持有其37%股份, 可分享近70亿元市值。 盈利预测与估值:华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季:纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合》,我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元,这其中不包括国广东方的市值估算。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:增发收购进程可能低于预期;公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性;公司新收购各项业务业绩不达承诺。

本期内容提要: 8月18日,中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,我们认为公司是目前A 股中,国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第一季,主要分析华闻传媒的纸媒及其转型业务,同时纳入了本次收购的漫友文化和传统业务民生燃气。 纸媒的“破局”:社区化整合与内容整合。传统纸媒下滑是不争的事实,华闻传媒如何破这个局? 转型--依靠华商传媒原有“六报、五刊、五网”建立的渠道、影响力、公信力,深度打造社区化影响力,转型为社区化服务平台;整合--整合时报传媒的财经内容、整合多种媒体形式,包括证券时报、新财富、全景网、甘肃卫视等,逐步打造中国最具影响力的垂直财经资讯平台;内容衍生开发--在这个内容为王的时代,漫友文化的强大内容资源还有更多变现渠道,与电影、游戏的结合将使这个传统纸媒焕发勃勃生机。 华商传媒:转型社区化服务平台,打造社区化影响力。华商传媒在原有“六报、五刊、五网”的基础上,加大在互联网、会展、快递、投资等领域的业务拓展步伐,在巩固跨区域经营都市报业务的基础上,拓宽现有垂直产业链、延伸华商品牌,运用“网络化”、“移动化”信息技术拓展新媒体业务,充分利用强大的服务网络及现有的区域网站--华商网、辽一网、新文化网及橙网, 着力发展O2O 电子商务、地方性社区网,打造APP+微博平台。13年公司转型业务收入贡献占比约30%,利润贡献占比约40%,预计到2015年,将实现转型业务收入、利润占比达到50%。 时报传媒:打造一流垂直财经资讯平台。时报传媒独家代理经营《证券时报》,在政策支持下业绩保持稳步增长态势。时报传媒将通过对财经信息的深度开发,打造中国的Bloomberg,成为最有影响力的垂直财经资讯平台。公司势必会将纸媒、互联网、电视等多种媒体整合在一起,甘肃卫视经营权注入上市公司的预期非常强烈。届时,时报传媒将形成一个由《新财富》杂志、全景网、甘肃卫视组成的,从纸媒、互联网、电视媒体各个方面共同打造的专业财经新媒体。 漫友文化:整合内容和渠道优势,衍生开发变现。华闻传媒于2014年3月启动非公开增发收购, 拟购买漫友文化85.61%股权。漫友文化的产品和服务业务囊括了动漫产业链的全部环节,包括漫画期刊、漫画图书以及衍生动漫服务,其核心优势体现在丰富的内容及渠道上。漫友文化具有成熟的漫画期刊和图书发行渠道,是目前国内最具市场竞争力和价值的漫画传播平台。未来,漫友文化的内容、渠道优势可以和华闻传媒下的广播、电视、OTT 等媒体进行全方位整合,实现内容、渠道、媒介优势共享,衍生开发获取更多变现渠道。 盈利预测与估值:按照本次增发收购完成后的总股本约20.56亿股计算,我们预计2014-2016年,公司原有业务(主要包括华商传媒、时报传媒、民生燃气、国广光荣)的摊薄EPS 分别为0.43、0.48、0.52元/股;漫友文化并表将增厚EPS 分别为0.01、0.01、0.02元/股;澄怀科技的摊薄EPS 分别为0.03、0.04、0.04元/股;新媒体业务(主要包括国视通讯、掌视亿通、精视文化、邦富软件)并表将增厚EPS 分别为0.10、0.13、0.18元/股。综上,华闻传媒2014-2016年摊薄EPS 保守估计分别为0.57、0.67、0.76元/股,8月29日收盘价13.87元,对应PE 分别为24倍、21倍、18倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:收购资产提前释放业绩;各项业务的整合与业绩相互印证;资产注入;OTT TV 业务和手机视频业务顺利推进。 风险因素:公司的业务体系庞大,是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团,有待时间验证,具有不确定性。

事件:公司发布2014年半年报,上半年实现营业收入38.64亿元,同比增长14.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长31.76%;上半年基本每股收益0.36元。 点评: 业绩大增主因是图书发行收入高增长和毛利率提升。公司二季度归属上市公司股东的净利润增速达40%,较一季度增速20%大幅提升。总体来看,上半年业绩大增的主要原因是占比最大的图书发行业务收入实现26%的高增长,且毛利率较上年同期提升0.55个百分点。上半年公司通过加强校园连锁书店建设,并抓住国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的有利时机,深耕市场,重点图书、大中专教材、文化用品等产品全面发力,实现发行收入同比大增;并且公司积极探索线上线下相结合的发行模式,开通运行首个基于APP平台的电子会员系统“智慧书城”,并通过开张运营湖南省新华书店淘宝网店,提升网络营销水平,使得发行业务毛利率有所提升。 财务公司开始贡献利润,产融结合战略迈出实质步伐。公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业,且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。我们预计公司控股70%的财务公司2014、2015年分别能给公司贡献净利润超过7000万、2亿。同时,财务公司还将为公司数字出版、电视及地铁平面广告等新业务快速扩张提供资金支持,并有助于公司更好地整合文化资源,经营文化资产。未来财务公司还将开展保险、财务咨询、投资等业务,进一步壮大公司的金融业务板块,打造公司业绩新的增长点,并实现文化与金融业务的协同。 数字教育业务高速推进及外延并购是下半年主要看点。公司控股51%的子公司天闻数媒作为公司数字教育业务的承载者,2014年上半年实现销售合同总价款1.42亿元,同比增长158%,其中新增251个AiSchool数字教育解决方案单校产品订单,订单数同比增长116%。在数字教育业务带动下,公司数字出版业务上半年实现营业收入3136万元,同比增长30%,毛利率达到68.33%,比上年同期提升28.04个百分点。在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中,天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐,下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。我们预计,天闻数媒2014年AiSchool单校产品订单将超过500个,区域教育云订单将超过5个,2014-2016年营业收入和净利润都将实现100%以上的复合增速。另外,截至上半年末公司在手现金已经超过90亿元,公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的,以加速向全介质综合传媒集团转型,我们预计下半年外延并购落地的概率较大。 盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.72、0.83、0.99元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。