事件公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收32.87亿元，同比增长13.06%，归母净利润为0.69亿元，同比减少0.74%，扣非净利润为0.60亿元，同比增长40.36%。 点评业绩环比大幅改善。2023Q3公司实现营收11.45亿元，同比增长14.41%，环比增长0.45%，归母净利润为3630万元，环比增长78.30%，去年同期为亏损2095万元，扣非净利润为3383万元，环比增长82.39%，去年同期为亏损3694万元。 铝热传输材料前景广阔，新能源热管理用量不断提升。2023上半年公司相关产品在新能源汽车领域的营业收入为6.33亿元，占公司2023H1营业收入的29.53%。在热管理领域，新能源车热管理系统对于铝热传输材料的需求从传统车的单10KG提升到了单20-25KG，远期看全球新能源车及储能电池对于铝热传输材料的需求增量超过200万吨，新能源车用铝轧制材前景广阔。 淮北工厂进展顺利，远期产能达到5577万吨。公司目前无锡工厂实际产能约22万吨/年，淮北工厂按公司投资计划为3年建设期，目前淮北工厂项目厂房及设备基础的建设正常进行中。淮北项目全部完成后预计新增产能为年产35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料。 国内前列的铝轧制材料企业，优质的产品获得了国内外客户的高度认可。公司自主研发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等多家知名企业直接或间接批量供货。同时公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。 参股飞而康，D3D打印领先企业。公司的参股公司飞而康主营业务是金属3D打印（增材制造），通过3D打印生产的零部件可应用于飞机、火箭、航空发动机等航空航天领域，飞而康是C919金属3D打印零部件合格供应商。 盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为1.06/1.48/1.95亿元，同比增长56.96%/40.01%/31.77%，对应EPS为0.13/0.18/0.24元，对应PE为72.59/51.84/39.34倍。 风险提示：铝价大幅波动的风险；产能扩张进度不及预期的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

公司深耕铝热传输材料近20 年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料” 被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌” 。 新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10 kg。 新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15 kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5 kg 钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5 kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25 kg，约是传统汽车的2.5 倍。 超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。 安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5 分钟，提升到不短于30 分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4 倍，材料用量增大为原来2 倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5 min→30 min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。 新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由30 万吨增加到79 万吨，2022-2025 CAGR = 39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19 万吨增加到53 万吨，2022-2025 CAGR = 41%。 行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3 年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。 乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18 万吨/年，提升至24 万吨/年，2025 年将新增35 万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36 万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。 投资建议：预计2022-2024 年公司营收分别为40.6/52.9/54.1 亿元， 同比增长27%/30.4%/2.3% ， 归母净利润分别为1.3/3/4.2 亿元， 同比增长226%/125%/42%，对应EPS 分别为0.16/0.36/0.52 元。 考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023 年30 倍PE，公司2023 年合理股价为10.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

8月9日公司发布2022业绩中报。报告期内，公司实现营收19.1亿元，同+34.6%，归母净利0.91亿元，同+369.7%；扣非净利0.8亿元，同+494.8%。 其中Q2实现营收10.49亿，同+49.1%，归母净利0.5亿，同+481.4%，扣非净利0.47亿，同+701.3%。 铝热传输主营业绩超预期，军工板块季节性因素下半年有望贡献增量。公司H1归母净利0.91亿元，其中银邦防务（机械制造）、天津杰邦（口腔医疗）、贵州黎阳天翔（金属3D打印）子公司业务分别亏损891/10/544万，合计权益利润亏损1281万元，主要受到订单季节性因素及收入确认延后影响，预计全年维持正盈利、下半年贡献增量。剔除后，主营铝业传输业务净利1.03亿元，二季度水冷板等铝复合料板块利润超预期。 新能源材料至占比提升至27%，市场供不应求涨价预期强烈。产量方面，公司当前在产产能18万吨，Q3技改落地后，公司产能将从18万吨升至24万吨，下半年产量环比提升，我们预计全年产量17万吨，2023满产将达到24万吨。 上半年，新能源相关材料营收为5.1亿，同比增长237%，营收占比自2021年17%升至27%，预计全年出货量将从2021年的2.5万吨增至6-7万吨。 价格方面，公司当前订单饱满，行业逐渐走向供需紧缺。考虑到年单定价周期，Q4行业有望迎来新一波加工费上行催化。公司单吨净利将跟随加工费上行持续走阔。 麒麟电池开启行业需求发展新周期，长进入周期公司龙头地位稳固。钎焊材料新应用大市场，“麒麟电池”明确热传输材料单车价值量提升方向，此外储能、充电桩等新市场带来用量激增，2025年前市场无明确新增产能释放，2-3年的供需缺口打开公司发展新格局。公司2016年开始进行材料研发并在2018年前后向宁德时代、比亚迪、长城、大众等知名企业直接或间接批量供货新能源车动力电池材料，先发优势占据细分市场核心地位。2022年4月，公司与宁德时代签署5年总36万吨供货协议备忘录，锁定未来行业增长主要份额，细分行业龙头市占率有望进一步提升。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.85、5.26、5.74亿元，对应PE分别为47.2、25.5、23.4倍，PB分别为7.5、5.9、4.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新能源材料需求不及预期风险

铝热传输材料龙头先发布局动力电池水冷板，行业需求高增公司迎发展新时期。公司深耕铝板带材三十载，是第一批完成铝热传输材料国产化企业。2016年开始，公司积极进行新能源领域用散热材料订单开发，并在2018年前后顺利成为比亚迪、宁德时代等全球新能源动力电池水冷板材料主供方，占据细分市场核心地位。2021年新能源动力电池用水冷板需求迎高速发展，公司新能源领域营收占比达17%，2022年Q1进一步提升至23%。行业加工费上涨及公司产能利润率提升带动盈利能力大幅改善。同时，2021年公司与江西悦达合资建设年产10万吨再生铝，进一步降本增效。公司目前在产产能18万吨，2022年Q3技改完成后产能将增至24万吨。 “麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，2022-2025年需求CAGR约42%。宁德发布“麒麟”电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量大幅提升。未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025年新能源车铝钎焊复合材料需求量将由20.6万吨增至54.5万吨，CAGR达38%；其中动力电池水冷板需求量预计由10.1万吨增至28.7万吨，CAGR达42%。 产品高度定制化，长流程生产及认证周期提高行业进入壁垒。铝热传输复合材料具备总规模小、行业集中度高的特征，产品高定制化、高SKU生产模式构筑高壁垒，长流程生产及多次切边工艺对企业成材率控制能力提出高要求。目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，而在宽幅EV水冷板细分领域具备供应能力的企业更少，半年以上的产品认证周期对新进入者构成极高资质认证壁垒。 产品获得下游EV龙头企业广泛认可，宁德36万吨“大单”进一步佐证需求高景气。公司深耕汽车用铝热传输材料行业多年，2021年汽车领域收入占比达73%。传统汽车已成为法国法雷奥集团等世界知名汽车零部件企业供应商。新能源车动力电池材料已向宁德时代、比亚迪、长城、大众等知名企业直接或间接批量供货。2022年4月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟2022-2026年5年期间直接或间接向其合计供应水冷板材料不低于36万吨，锁定未来行业增长主要份额，细分行业龙头市占率有望进一步提升。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.90、4.81、5.81亿元，对应PE分别为37.7、22.7、18.8倍，PB分别为6.1、4.8、3.9倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新能源汽车需求不及预期风险等

事件:据公司9月20日和9月21日投资者关系活动记录披露,公司铝不锈钢复合材料主要应用于手机金属后盖及中框,现在已经跟国内主要手机厂商如华为、OPPO、小米、魅族等都有合作,例如现在华为nova2plus部分机型上已经使用了铝不锈钢材料。此外公司铝合金传热材料通过与法雷奥、三花、八菱科技等实现向包括特斯拉在内等新能源汽车商供货。 点评: 民用材料业务:消费电子+新能源汽车驱动下游需求。消费电子方面,据凤凰科技,2017年华为、OPPO、VIVO、小米合计预估手机出货量4.6亿台,2018年预计合计手机出货量5.4亿台。新能源汽车方面,据工信部《汽车产业中长期发展规划》,2020年我国新能源汽车量目标达到200万量,据中国工业报,到2025年全球车企新能源汽车领域的规划销量合计将达到570-820万辆。我们认为随着公司产品应用于手机及新能源汽车上,民品下游需求市场广阔,同时受益IPO募投项目释放产能以及产品毛利率和日常运营效率提高,看好未来民品材料业务发展。 军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司军品业务拐点渐行渐近。铝合金/铝基复合材料是军工领域关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,市场潜力大。公司2014年起合作相关军工科研院所,参与数个新型装备研发,部分产品已经开始小批量发货,当前完成所有相关资质认证,以子公司银邦防务作为平台推进军品业务。据半年报,公司部分军品项目有望在今年获得批量订单,相信部分军工产品很快进入批量供货阶段。我们认为公司军品业务拐点渐行渐近,后续值得期待。 3D打印业务:3D打印军事装备制造技术革新关键,同时民品应用广泛,看好公司未来参与分享广阔市场。3D打印是未来军事制造革新关键,已应用于歼-20、歼-31、运-20等军机及航空涡扇发动机上;同时在民航、医疗等众多民用领域应用广泛。子公司飞而康是国内领先金属3D打印企业,国际领先钛合金粉末供应商,同时是商飞正式3D打印零件合格批量供应商,C919上31个金属3D零件唯一提供者。我们认为未来几年我国3D打印将快速发展,2020年市场规模望达300-450亿元,同时C919至今累计订单730架,公司3D打印相关业务有望参与分享广阔市场。完成两期员工持股,看好激励公司长期发展。公司2017年6月正式完成第二期员工持股计划,参与人为公司核心人员及骨干员工共计133人,资金来源于员工自筹。买入公司股票1808.3万股(占公司总股本2.20%),购买均价8.898元/股,我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.42、0.55元,结合可比公司估值情况,给予公司2017年60倍PE,目标价14.40元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。

事件:2017年8月17日晚公司发布2017年半年度报告。2017年上半年公司完成营业收入8.87亿(YOY15.96%),实现归母净利润2752.3万元(YOY1077.86%)。 毛利率提高与政府补助项目驱动利润大幅增长。2017年上半年受益于产品销售量的增长、产品价格提高以及产品结构的优化,公司营业收入同比增长1.22亿(YOY15.96%),毛利率同比增长6.22个百分点,故毛利同比增长0.64亿(YOY159.92%)。因期间费用同比增长1303万(YOY16.68%),资产减值损失增加2799万(计提坏账准备),因此营业利润同比增长832万(YOY848.98%)。受益于2017年前政府补助项目验收合格转入,营业外利润同比增长1687万(YOY1249.63%),最终利润总额同比增长2519万(YOY1081.12%),归母净利润同比增长2518万(YOY1077.86%)。 军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司未来持续开拓军品市场。铝合金/铝基复合材料是军工领用关键材料之一,在陆军装备轻量化和强防护方面以及海军/空军装备减重方面发挥重要作用,未来军工市场潜力大。公司自年进入军工领域,经3年努力已取得长足进步,成功参与数个新型装备的研发,部分产品已经开始小批量发货。当前公司以子公司银邦防务作为平台推进军品业务,据半年报,公司部分项目有望在今年获得批量订单,很快会进入批量供货阶段。 3D打印业务:3D打印军民品应用广泛,公司未来有望分得广阔市场一杯羹。军用方面,3D打印技术已应用于我国歼-20、歼-31、运-20等军机以及航空涡扇发动机上;民用方面,3D打印在民航、医疗等众多领域应用广泛。公司子公司飞而康是国际领先3D打印钛合金粉末供应商,并在航空航天领域有广泛应用和良好口碑。其中飞而康作为C919唯一的金属3D打印零部件供应商,为每架C919提供了31个金属3D零件。据新华网,当前C919订单600架,未来飞而康相关业务市场空间巨大。 民用材料业务:业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求提高。公司民用材料产品产销量行业排名前列,下游客户包括法雷奥、特斯拉、华为、oppo等。一方面,2016年公司IPO募投项目释放产能,年产能由7.5万吨增至20万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,产品毛利率和日常运营效率有所提高。另一方面据半年报,首款采用公司材料的手机已批量投放市场,相信很快会出现在更多手机上。我们认为公司民用材料相关业绩未来有望持续受益产能释放、经营效率提升以及下游应用需求提高。

1.事件 近期,公司发布2017年半年度业绩预告,预计实现归母净利2700万至3200万元,同比增长1055.48%至1269.45%,EPS约为0.033元至0.039元。 2.我们的分析与判断 (一)经营质量明显改善,后续高增长可期 公司上半年业绩大幅增长主要有三方面原因:首先,公司销量与铝价同比均有增长,销售收入增幅较大;其次,公司经营质量明显改善,产品成材率提高,毛利率上升显著;再次,公司重要研发项目通过验收而获得的政府补助。 考虑到上述因素的持续影响,以及20 万吨层压式金属复合材料募投项目的逐步达产,我们认为公司未来两年高增长可期,2018年盈利水平有望继续呈现大幅增长。 (二)防务平台设立,军工领域显身手 公司的铝合金复材产品拥有较大技术优势,已经与中国兵器材料科学与研究院等院所签订了一系列战略合作协议,有望应用于装甲防护等领域。此外,子公司飞而康的3D打印结构件已经成功应用于C919,并有望向其它军民机型复制。公司将整合业务和资源,全力推进军工业务的大发展,有望成为军用新材料领域新秀之一。 (三)实施两期员工持股,彰显公司发展信心 公司第一期员工持股计划2016年3月完成购买,共买入约800万股,均价6.64元/股。第二期员工持股计划2017年6月完成购买,共买入约1808万股,均价8.898元,与公司目前股价接近。员工持股计划,有利于协调公司各方面利益,支持公司持续增长。 3.投资建议 预计公司2017、2018和2019年归母净利润分别为1.2亿、2.6亿和3.1亿,EPS为0.15元、0.32元和0.38元,当前股价对应PE为61x、28x和23x。公司目前市值较小,军工业务发展空间和资本运作空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不达预期的风险

民用、军工材料与3D打印三大业务布局。公司主营铝合金热传输材料以及多金属复合材料的研究、生产、销售,产品广泛应用于汽车、电力、工程机械、家电等领域。公司2014年进入军用材料领域,2016年参与成立产业并购基金,目前拥有民用、军工材料和3D打印三大业务。2016年受益新增产能释放与市场积极开拓,公司业绩扭亏为盈,实现营收15.65亿(YOY15.01%),归母净利润731万,同比增长1.94亿。2017年一季度公司营收4.3亿(YOY19.83%),归母净利润2205万,同比增长3004万元。 民用材料业务:望受益产能释放+毛利率及经营效率提升。公司所处行业主要为钎焊铝轧制材细分领域,目前产品主要根据不同客户规格和质量标准进行定制化生产,产销量行业排名前列,具有很高知名度。据《招股说明书》,2010年国内钎焊用铝合金复板带箔产量3万吨以上企业仅包含公司与萨帕铝热传输(现已更名格朗吉斯)。2016年公司IPO募投项目已释放产能,年产能由上市之前7.5万吨增至20万吨。同时随着产品结构改善和公司整体管理水平提升,未来产品毛利率和日常运营效率有望提高。我们预计未来几年公司相关业绩将受益。 军用材料业务:完成所有资质认证,未来不断开拓军品市场。公司2014年进军军用材料领域,与中兵材料研究院签署低成本装甲铝合金板材生产合同及战略协议。2015年为中船重工702所提供技术咨询,支持产品升级。2016年公司进一步开拓军用材料市场:中标中兵科学研究院某型铝合金板材目,与南京理工大学机械工程学院签订包括复合防护材料研究开发在内的《战略合作协议》,在首届中国军民两用技术创新应用大赛中获得银奖和最高评分。 此外公司通过股权转让,将银邦防务变为全资子公司。随着公司完成所有相关资质认证,成为正式军品研发生产企业,未来将以银邦防务作为主要平台,持续推进军品相关业务发展。 3D打印业务:产品满足航空标准,看好分享大飞机广阔市场。公司2012年参与设立飞而康进入3D打印领域,2014年完成增资(当前控股45%)。飞而康能为客户提供3D打印全套解决方案,是国内唯一可大批量自主生产满足航空标准的钛合金粉末公司。钛合金粉末已通过民航资质认证,用于民航飞机;与中国商飞就C919进行合作,3D打印钛合金部件已成功通过国际适航认证并在民机上使用。据中国商飞官网,C919目前订单总数570架,公司3D相关业务有望分得一杯羹。 第二期员工持股实施中,看好激励公司长期发展。公司2016年完成第一期员工持股计划,累计买入公司股票数占总股本的0.9741%。目前公司正在推行第二期员工持股计划,金额上限1.9亿。据公司2017年5月31日公告,截至公告日,公司第二期员工持股计划通过二级市场集中竞价方式买入公司股票1528万股,占公司总股本的比例为1.86%,购买均价为8.91元。我们预计员工持股计划将形成长远、有效的激励约束机制,充分调动员工的积极性和创造性,将来更好促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.29、0.35元,结合可比公司估值情况,考虑公司军品业务具有稀缺性,享有一定估值溢价,给予公司2017年60倍PE,目标价10.20元,给予买入评级。 风险提示。(1)铝材料成本控制不及预期;(2)军工新材料研发进展不及预期。

事件:公司发布2016年度报告,实现营业收入15.65亿元,同比增长15.01%,实现归属于上市公司股东的净利润0.07亿元,去年同期-1.87亿元,同比增长103.91%;2017年一季度实现营收4.3亿元,净利润0.22亿元,同比增长376.14%。 产品销售大幅增加,年报业绩实现扭亏为盈:公司今年实现扭亏为盈,去年同期亏损1.87亿元,主要为报告期内,随着新产能释放,产品销售增加。报告期内,产品销售10.83万吨,同比增长21.47%,多金属复合材料销售1.55万吨,同比增加42.61%;同时产品成材率提升,毛利率有大幅上涨,公司产品结构不断改善,预计未来有持续大幅增长能力。 军工布局持续深入,3D打印进入快速成长期:公司借助民参军东风,和中国兵器科学与工程研究院签订战略合作协议,共同研究高性能金属防护材料,与中船重工702所展开合作,为702所针对金属层状材料和3D打印提供技术咨询,支持702所产品升级。目前,公司已获得军工三证,公司防护新材料已经小批量进入陆军和海军装备。依托飞而康,公司3D打印已进入航空航天,医疗服务和模具等高端潜力市场。航空航天领域目前已获得商飞认证,医疗服务领域杰冠医疗进行3D打印义齿业务的合作,公司3D打印进入成长快车道,预计今年和未来几年都将持续高速增长。 再推第二期员工持股计划,彰显对公司发展信心:公司2016年推出第一期员工持股计划,二级市场买入数量占公司总股本0.97%,今年再推第二期员工持股计划1.9亿元,长效激励不断机制,也进一步彰显公司管理层和员工对未来发展信心。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为1.5亿元、2.04亿元和2.51亿元,EPS为0.18元、0.25元、0.31元,市盈率分别为:42倍、31倍、25倍。给予“买入”评级。 风险提示:军工新材料研发进展不及预期;铝合金材料销售不及预期

多因素促成公司业绩拐点:公司2016年及2017年一季度均成功实现扭亏,其中2017年第一季度实现归母净利润2205万元。我们维持公司业绩拐点已至的判断: (1)铝价逐步回升,存货跌价准备减少:2012年-2015年,国内铝价一路下跌,公司不断计提存货跌价准备。从2016年年初开始,国内铝价逐渐回升,存货跌价准备等将不再是影响业绩的主要因素;(2)募投项目释放产能,毛利率水平显著回升:公司IPO募投项目已释放产能,设备能力大幅提高,通过加大国内外市场开发力度,消化新增产能,2016年公司实现产品销售10.83万吨,同比增长21.47%,带动收入增长15.01%。同时,产品成材率提高,铝基系列、铝刚复合系列、多金属系列毛利率分别提高9.23%、4.37%、14.49%。n5年20亿大订单有效夯实公司业绩:2017年1月,公司与Valeothermalsystems(法雷奥)签订重大合同,公司将根据Valeo的实际经营计划,每年向其提供3.77亿元至4.25亿元的铝合金复合材料及非复合铝合金,履约期5年,累计金额近20亿元。该笔订单的年采购量占公司2016年营业收入的比重为25%左右,为未来几年业绩增长做好了铺垫。 3D打印项目稳步进行:2012年公司参与设立飞尔康快速制造科技有限责任公司进入3D打印领域。飞而康主要从事金属零部件的3D打印,在航空、医疗等领域有重要应用。我国航空制造业水平不断提升,国产大飞机C919首飞在即,未来国内航空制造业将带动零部件产业崛起。飞尔康作为国内唯一一家获得商飞供应商资格认证的3D打印企业,目前每年可为商飞提供3D打印零部件100余件,随着国内航空制造产业规模的提升,飞尔康前景明朗。2016年飞尔康实现营业收入1799万元,净利润232万元,公司3D打印业务稳步开展。 建议关注军工订单进展情况:进入军工领域是公司近年来重要的战略布局之一。2014年、2015年公司分别与中国兵器科学与工程研究院、中国船舶重工集团公司第七〇二研究所等签订了《战略合作协议书》,进行军工产品的合作研发。2016年3月30日,中国兵器科学研究院在北京主持召开了某型铝合金板材项目招标评标会,确认公司中标。军工产品毛利较高,若今、明年在订单上取得突破,将显著增强公司盈利能力,建议关注公司军工订单进展情况。 投资建议:产能调试、铝价下跌等不利因素逐渐消散;公司产品销量增长符合预期,我们维持公司业绩拐点已至的判断。公司所涉足的军工产业和3D打印行业,均有较大的发展空间,未来有望显著提高公司盈利能力。我们预计,公司2017年-2019年的EPS将分别为0.16元、0.26元和0.34元,对应的P/E值分别为47倍、30倍和23倍,维持“推荐”评级。此前预测2017-2018年EPS分别为0.19元,0.36元,此次做以调整,主要系参考了公司的2017年营业计划后,对2017年、2018年的营业收入预测做了调整。 风险提示:(1)铝原材料价格大幅下跌;(2)宏观经济不景气下游需求减少。

本报告导读: 公司拟实施第二期不超过1.9亿元员工持股计划。我们认为员工持股计划彰显公司对未来发展信心,公司产品应用领域外延将加速主业业绩释放。维持增持评级。 事件:公司公告拟实施员工持股计划,总额上限1.9亿元,按3月22日股价计算占公司股本比例约2.46%,存续期2年。 员工持股彰显信心,维持增持评级。公司在2016年实施员工持股计划后(一期占公司现总股本0.97%,成本价约6.5元)再度实施员工持股,其中管理层参与认购58.68%,核心员工参与认购41.32%,彰显其对未来公司发展信心。伴随公司新产线成材率提升和产品应用边界外延,维持2017~2018年EPS 预测0.23 / 0.49元,维持目标价15元,对应2018年30x PE。 产品应用外延加速。公司近期先后公告开始执行法雷奥订单、通过船级社铝合金船板认证事项,显示公司铝合金轧制产能趋于成熟,板材应用加速外延。我们认为,宽幅多金属轧制产能具备较高壁垒,未来下游应用有望在防护材料用铝厚板和民用交通领域等大幅拓展,产品成材率提升和边界外延将大幅增厚公司业绩, 深加工领域加速拓展,未来发展值得期待。我们认为,公司军工资质加速布局和民用市场开拓有望加速,订单有望持续释放。公司是国内仅有的宽幅铝轧制复合材供应商,产品应用有望进一步拓展。未来公司和参股飞而康产品有望依托银邦防务外延。大股东参与设立并购基金,外延发展可期。 催化剂:产品应用拓展和订单释放。

事件:公司拟推出第二期员工持股计划 公司于3月15日发布提示性公告,为完善公司激励体系,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,公司拟推出第二期员工持股计划。本次员工持股计划所持有股票累计不超过公司股本总额的10%,单一员工持股比例不超过公司股本总额的1%。公司本次员工持股计划尚在筹划阶段,后续实施需要董事会与股东大会批准。 员工持股计划再推出,有望强化公司激励机制 公司此前曾于2016年3月份实施第一期员工持股计划,累计买入公司股票数量占总股本0.9741%,采取二级市场竞价交易方式完成,购买股票锁定期为12个月。公司于当下再次筹划员工持股,有望进一步完善公司激励体系,建立长效激励机制,调动员工积极性和创造性,同时增强公司内部的凝聚力和市场竞争力,实现公司经营效率的提高。 立足科研优势,扩大军工材料市场 公司近年来立足自身技术领先优势,同中国兵器科学研究院和中国船舶重工集团公司研究所签署战略合作协议,大力发展高性能铝合金等新型材料。2016年在中国兵器科学研究院召开的某型铝合金板材项目招标评标会中,公司获得项目招标第一名,成功中标,成功在军工新材料领域实现了市场拓展。公司计划完成相关认证,成为正式的军品研发生产企业,实现自身产品质量和盈利水平的提升。 生产线逐渐成熟,经营持续改善 据公司16年业绩快报显示,公司新投产的生产线经过16年的磨合,产品优良率逐渐上升,导致公司盈利水平的提高。公司各类产品的销售量也均有所增长,全年业务收入预计同比提升,盈利状况出现明显改善。同时公司依托飞而康快速制造科技有限责任公司作为产业化平台,子公司布局3D打印技术,部分工艺设备已开始批量生产,并接受订单,具备盈利能力。公司3D打印等相关业务有望在行业趋势的带动下,迎来收入与盈利的快速增长期。 员工持股计划有望助力公司发展,维持公司“买入”评级 公司拟通过第二期员工持股计划加强激励机制,且项目达产后盈利逐渐改善,3D打印业务未来发展前景广阔。预计2016-2018年公司营业收入分别为15.65、24.06、31.88亿元,EPS分别为0.01、0.21、0.33元,对应当前PE为850倍、46倍、29倍,维持公司“买入”评级 风险提示:下游产品需求不及预期;生产线投放不及预期。

投资建议:公司此次与华夏人寿、珠海久银等签订《合作协议》,有利于公司长远发展。我们维持公司业绩拐点即将到来的判断。公司所涉足的军工产业和3D打印行业,均有较大的成长空间。我们预计,公司2016年、2017年、2018年的EPS将分别为0.02元、0.19元和0.36元,对应的P/E值分别为550倍、58倍和31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)军工订单量不及预期;(2)宏观经济不景气下游需求减少;(3)铝原料价格回跌。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至15元。2016年前三季度营业收入1.13亿元同比增长9%,归母净利润1034万元同比增长117%。公司斩获法雷奥汽车用铝散热器意向订单,合同金额较2016年增长约60%。维持2016年EPS0.04元,上调2017~18年EPS至0.23/0.49元(前值0.20/0.46元)。考虑到行业平均估值水平上行和公司成长性,上调目标价15元,对应2017年65xPE(前次50x)。 产能拐点确认,有望推升业绩增长。公司三季度单季铝合金产品销售1.74万吨,同比增长28%,淡季订单旺盛显示公司产能释放加速,预计全年有望实现超过7万吨出货量。空冷电站订单稳步增长,铝钢材料单季销售4812吨符合预期。三季度单季营业收入3.6亿元环比下滑11%系7月淡季影响,同比维持15%营收增长。单季毛利率7.9%环比改善0.3%,考虑到开工率因素,毛利提升主要由良率进一步改善所致,产能和良率双拐点逻辑验证。 订单释放夯实主业增长,关注产品应用外延。公司斩获法雷奥汽车用铝散热器意向订单,预计2016年起每年供货量接近2万吨较此前增长约7000吨,我们估算加工费约7500元/吨,增厚业绩约2000万元。汽车订单夯实有望加速公司主业业绩改善,打开公司产品在交通、特种车辆、海洋装备等领域应用,以及新材料加工领域外延空间。 催化剂:产品应用布局拓展。 风险提示:铝价格波动。

报告摘要: 事件:公司2016年前三季度实现营收112,623万元,较上年同期增长8.97%,归属上市公司股东净利润1,034万元,较上年同期增长117.15%,主要得益于宏观经济的企稳。公司前三季度迎来业绩拐点,公司各类产品销量均有较大增长,符合此前预期。 铝合金材料行业领军企业,积极布局军工新材料和3D打印:公司经历10多年的发展,从以普通铝轧制材料为主导产品的小型公司逐渐发展成以铝合金复合材料、铝基多金属复合材料为主导产品的国内一流公司,产品广泛应用于机械工程、汽车、电力和家用电器等领域。近年来,公司利用在铝合金材料领域的技术优势,积极布局军工新材料业务和3D打印产业链。 军工布局效果初显,军工新材料有望爆发:公司基于铝基复合材料的研发优势,响应民参军号召,积极进行军工新材料的研发,分别和兵器科学与工程研究院、中国船舶重工集团公司第七〇二研究所签订战略合作协议,合作研究高性能金属防护材料。2016年公司成功中标中国兵器科学研究院的铝合金板材工程化制备项目招标,随着国内军用装备轻量化逐步推进,公司军工新材料产品未来有望成为拉动公司业绩增长的主要引擎。 参股飞而康切入3D打印领域,业绩实现快速增长:公司通过参股3D打印龙头企业飞而康,切入3D打印领域,业务主要涵盖钛合金粉末,3D打印零件,3D打印服务,3D打印性能检测。同时与天津杰冠医疗进行战略合作,并与多家医院合作开发医用订制化医疗器材,重点关注3D打印在航空航天和医疗领域的应用。目前3D打印进入成长快车道,市场空间巨大,预计未来几年将持续高速增长。 投资建议与评级:我们预计公司2016-2018年净利润为0.35亿元、2.16亿元和3.62亿元,EPS为0.04元、0.26元和0.44元,PE为300倍、46倍和27倍,给以“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,3D打印及军工业务进展不及预期。