事件:公司发布2016年一季报,实现营业收入14.79亿元,比上年同期增长23.23%;实现归属上市公司股东净利润1.06亿元,比上年同期增长16.37%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.05亿元,比上年同期增长16.37%;实现稀释每股收益0.406元,比去年同期增长16.67%,业绩符合预期。 门店外延扩张持续推进,结合电商业务进行线上线下一体化布局:报告期内公司完成多家连锁药店的收购整合,截止至2016年3月31日,公司共拥有直营连锁门店3,707家(医保刷卡资质门店2,826),门店布局遍布全国24个省市及直辖市,未来公司战略依然将着眼于全国市场,核心区域高密度布点,并依托于医药电商业务,进行线上线下一体化的多渠道营销网络建设。 资本市场助力公司业务快速增长:报告期内公司完成2016年度第一期短期融资券人民币4亿元发行和2016年度第一期中期票据人民币4亿元的发行,募集资金已全部到账。前期公司非公开发行股预案(共定增21亿,公司实际控制人参与定增,认购金额为1亿元)拟募集21亿元用于上市公司直营连锁及中药材营销网络建设、“互联网+”商业模式升级改造等业务。在资本市场的支持下,未来公司业绩将保持快速增长。 投资建议及评级:由于我国零售药店连锁化率依然较低,我们认为公司在外延并购方面仍然具有巨大潜力;而在门店数量增长的同时,也会带动公司电商业务快速发展。结合一季度业绩,预计2016年业绩仍将保持快速增长。预测公司2016-2018年EPS为0.85、1.01、1.21,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速放缓,外延并购进度低于预期。

事件:公司发布 2015 年年报,实现营业收入53.21 元,比上年同期增长20.16%;实现归属上市公司股东净利润3.46 亿元,比上年同期增长16.52%,由于大规模的外延并购以及电商业务持续投入,导致利润增长率低于收入的增长率;实现归属于上市公司股东的扣非净利润3.30 亿元,比上年同期增长11.34%;实现销售毛利率41.92%, 同比提升1.48%;实现稀释每股收益1.33 元,比去年同期增长1.99%。 外延扩张持续推进,全国性门店网络初具规模:报告期内公司陆续进行了十多起外延并购项目,完成了对海南联合广安堂、山西百姓平价大药房、山西白家老药铺连锁药店、晋中市泰来大药房、桂林市桂杏霖春药房、四川省蜀康医药连锁有限公司、山西长城药品零售连锁有限公司等多家连锁药店的收购整合,门店布局遍布海南、山西、广西、四川等省份,已初步建立起全国性门店网络,并使公司业务保持较快增长,营业收入增长超过了20%,处于行业领先水平。未来公司战略将着眼于全国市场,核心区域高密度布点,形成重点区域高密度网点的布局。 依托于门店的医药电商业务日益成熟:公司一心堂电商平台于2015 年6 月上线,未来公司将进一步完善以依托于门店的O2O 业务为核心,进行线上线下一体化的多渠道营销网络建设,全面发展线上业务,进一步推进信息化建设。公司在未来将会不断的进行电商发展投入及研究,使电商业务成为未来公司发展业务中一个重要的版块。 投资建议及评级:由于我国零售药店连锁化率依然较低,我们认为公司在外延并购方面仍然具有巨大潜力;而在门店数量增长的同时, 也会带动公司电商业务快速发展。预计2016 年的业绩增速仍将保持快速增长。预测公司2016-2018 年EPS 为1.57、1.87、2.27,给予“增持”评级。 风险提示: 行业增速放缓,外延并购进度低于预期。

业务快速增长:公司近日公告2015年业绩快报,实现营业收入82.25亿元,同比增47.60%,归属于上市公司股东净利润为1.75亿,同比降低23.31%,扣非后同比增长45%,EPS为0.73元。 高值耗材业务快速发展:我们预计公司的高值耗材业务收入接近40亿,其中有少量调拨业务。16年还将持续快速发展,收入有望超过50亿。未来公司除了心内科外,还将依托现有平台,进一步丰富产品结构。 公司近期完成非公开发行4个亿,实际发行价为38元,公司有望加快药品和高值耗材的物流配送网络建设,为公司的跨区域发展和PBM业务打造坚实的基础。 PBM业务落地实施:公司在湖北鄂州、安徽蚌埠开展的PBM业务正在顺利推进。公司同时在和更多地级市沟通,今年有望落地更多项目。未来随着公司能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量有望带来爆发式增长。 阳光采购推进带来公司配送业务快速增长:公司作为立足北京区域的药品物流公司,随着16年阳光采购的配送全面开展,将会明显受益。 或将尝试电商业务:公司在北京拥有100家直营连锁药店,目前开始依托药店尝试电商,未来随着模式的进一步完善,有望在电商领域有更大布局。 投资建议及评级:我们看好公司PBM的易复制性以及其可以快速实现药品整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO板块16年仍将保持快速增长。公司业绩快报EPS0.73元比我们此前的预计0.79元略低,相应下调公司2016-2017年EPS为1.05和1.38元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广慢于预期。

事件:公司10月26日发布2015年三季报,实现营业收入4.88亿元,同比增22.44%,归母净利润1.25万元,同比下滑14.78%。实现EPS0.48元。三季度单季度营收1.73亿元,同比增长15.85%,单季度归属母公司净利润0.5亿元,同比下降23.96%。 公司10月27日发布公告,全资子公司深圳市心诺健康产业投资有限公司、公司控股股东李少波与日本尼普洛株式会社签署股权收购协议,拟出资2.72亿美元(折合人民币17.31亿,其中2.4亿美金为对价)收购美国尼普洛诊断有线公司100%的股权。其中,控股股东出资9亿,公司出资3亿,申请6亿并购贷款。按尼普洛美国2015年EBITDA为1000万美金算,约为24倍PE,公司净资产偿还债务后为3亿美金。 并购尼普洛美国,利于公司积极进军全球。公司早前入股华广生技和竞购拜耳糖尿病业务均落败,海外市场开拓主要集中于拉美和东南亚,此次发起收购标的尼普洛美国诊断有限公司若能成功,有利于公司凭借其渠道进入主流国际市场(金系列正在申请FDA认证,有望于明年上半年获得),未来有望凭借低价优势快速拓展美国市场。尼普洛美国亦可与公司共享仪器原件采购渠道降低成本。 尼普洛美国公司成立于1985年,2010年前是纳斯达克上市公司,在美国、加拿大、台湾拥有四家分公司,销售主要集中于美国和加拿大市场,在美国排名第三(市场占比为10%),仅次于强生和罗氏。 并购有利于公司开拓国内医院市场。以销售量来计算,公司在国内血糖仪零售市场上独占鳌头。今年开始开拓医院终端,推出金系列,公司专门成立了医院销售队伍,若能顺利并购美国尼普洛,凭借其研发和技术优势,有望快速获得医生信任,打破医院市场的外资品牌垄断,顺利拓展医院渠道。 盈利预测和评级。公司业绩稳健,公司拓展销售渠道形成的销售费用高企以及并购导致的管理费用过高拖累了公司业绩,暂不考虑并购,我们适当调整公司的盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.76、0.92和1.10元,并购尼普洛美国后有望形成协同效应,我们看好公司的全球化战略,维持“买入”评级。 风险提示:医院业务推广慢于预期,并购不达预期。

主营业务稳定增长。公司近日发布2015年三季报,实现营业收入3.97亿元,同比增38.01%,归母净利润7,845万元,同比增28.80%,EPS为0.25元。我们预计公司对比剂业务保持20%左右增速,首仿产品碘帕醇今年上半年获批,随着11月招标进度的加速,对比剂业务有望实现原有产品的持续稳定增长与新产品的快速放量。九味镇心颗粒由于尚未进入国家医保目录,市场开拓进展较为缓慢。预计公司降糖药业务持续高增长,在招标推进下仍将继续提升公司业绩。 持续投入细胞治疗与精准医疗,增强核心竞争力。前三季度,中美康士实现5,277万元,实现净利润1,411万元。中美康士的细胞治疗和其子公司纽赛尔的微移植血液病与肿瘤免疫细胞治疗技术市场应用潜力巨大,随着公司研发投入和市场营销力度的不断加大,公司在在血液病及肿瘤免疫治疗领域的核心竞争力将不断加强。公司参股的南京世和的基因业务拓展迅速,目前已超额1500例基因测序病例积累,公司若能把握相关机遇将数据转化为应用成果,前景可观,同时南京世和也在申请临床基因测序试点资格。 维持“增持”评级。我们预计随着招标推进下,公司各项主营业务持续保持稳定增长。稳中布局细胞治疗与精准医疗,增强核心竞争力,抢占先机。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.37元、0.50元和0.66元,对应估值为87倍、65倍和49倍,公司的主营业务稳定增长,同时在细胞治疗和精准医疗的战略布局使公司具有良好的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价的风险,招标进度缓慢的风险,政策的风险。

业务快速增长:公司近日公告2015年中报,实现营业收入58.02亿元,同比增51.34%,扣非归母净利润1.3亿元,同比增46.87%,EPS为0.55元。三季度单季度收入21.17亿元,同比增长46.27%,增长略有放缓,考虑为正常性波动,全年业绩预期不变。 器械配送维持公司快速增长:公司于2013年开始进军高值耗材业务,共投资控股了14家企业,业务涉及全国800多家三甲医院。高质耗材领域专业性强,单体较小,非常分散,公司以低PE对这一领域中小企业进行低成本收购,保持单体管理人员不变,也同时完整接受了单体企业的资源优势,收效良好,业务增长迅速。公司在获取了这一领域的渠道和平台优势后,未来将增强了医院的耗材配送业务,该板块正在成为公司业绩增长的主要驱动。 PBM业务顺兴行业形势,成为公司的核心竞争力。各地医保压力巨大,经费紧张,如何有效的进行医保控费成为迫切需求。今年8月,公司携手中国人寿与与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议实现带量采购。公司在GPO领域耕耘2年,14年规模为6.55亿,具有成熟的GPO项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多,公司的能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量将带来暴发式增长。 投资建议及评级:由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度,公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM模式,未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块GPO板块均保持快速增长,药品配送受益于北京招标规则改变,有望扩大市场份额。我们维持之前的预测,给予2015-2017年公司每股收益分别为0.79元、1.13元和1.47元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广慢于预期。

业务快速增长:公司近日公告2015 年中报,实现营业收入36.85亿元, 同比增54.42%,扣非归母净利润8914.21 万元,同比增61.03%,EPS 为0.37 元。 公司于2013 年开始进军高值耗材业务,共投资控股了14 家企业,业务涉及全国800 多家三甲医院,未来将主要对中小企业以低PE 进行低成本收购,业务发展迅速。上半年14 家耗材公司实现营业收入16.05 亿元,实现净利1.1 亿。 公司目前在北京二三级以上医院开户率达95%以上,今年北京新一轮招标规则的改变,有望带来公司的医院配送业务高增长。 率先开展PBM 业务。公司与中国人寿合作,与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议。合作模式为:中国人寿通过政府招标采购服务承担蚌埠市基本医疗保险经办业务,承办鄂州市城镇职工医保、城乡居民医保和城乡居民大病保险业务,提供医疗费用审核及医疗行为核查。嘉事堂通过集中采购(GPO)和信息化优势,实现带量采购。 公司在GPO 领域耕耘2 年,14 年规模为6.55 亿,具有成熟的GPO 项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多,公司的能力不断得到政府认可合作更加深入,业务量将带来暴发式增长。 投资建议及评级:由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度,公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM 模式,未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO 板块均保持快速增长。我们测算2015-2017 年公司每股收益分别为0.79 元、1.13 元和1.47 元,给予“买入”的投资评级。 风险提示:新业务推广慢于预期。

事件:公司近日发布2015年中报,实现营业收入5.59亿元,同比增12.26%,归属于上市公司股东净利润10929.33万元,同比增长80.90%,扣非后EPS为0.33元。同时,公司在8月27日发布限制性股权激励计划草案,计划对象为目前公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队成员及董事会认为需要激励的人员,激励对象共计162人,授予501.60万股限制性股票,约占公司股本总额的1.49%,授予价格为15.98元/股。公司计划授予的限制性股票在锁定期(获得日起12个月)满后按50%、30%、20%三期进行解锁,解锁条件为以公司2014年净利润为基数,2015-2017年的净利润增长率不低于20%、30%和40%。 主营业务收入稳定增长。公司去年同期终止股权激励计划,确认了股份支付费用影响2903.21万元,扣除该部分股份支付费用影响,公司上半年净利润保持24%左右增速,仍保持稳定增长。上半年主要产品苏肽生营收4.959亿,同比增长12.33%,毛利率增加0.01%,在招标降价的大环境下,公司做到中标价格稳中有降,降价幅度在可控范围内,目前苏肽生覆盖2200多家医院,主要集中在三级医院,未来公司也将逐步将渠道下沉,开发拓展二级医院,我们预计在量升降价的影响下,苏肽生仍将保持稳定增长。公司另外一个主要产品舒泰清上半年受经销商激励不足影响,实现营收6223万,同比增长11.82%,我们预计下半年随着激励问题的解决,舒泰清的增速有望回升。 费用控制良好,持续推动业绩增长。上半年公司销售费用3.78亿,占营业收入比例67.62%,同比下降3.74%个百分点;公司管理费用3473.65万元,占营业收入比例6.21%,同比下降6.09个百分点,管理费用大幅下降主要是由于去年确定股权激励费用,扣除该部分影响,公司管理费用仍下降0.26个百分点;公司财务费用-1094.51万元,主要是由于公司资金面较为充裕。上半年公司期间费用率为71.87%,同比下降9.8个百分点,和我们前期预计一致,公司费用控制持续改善,随着销售效率的不断优化,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。 行权目标实现概率高,有效绑定核心人才。截止至2014年年底,公司员工人数为720人,此次公司的激励范围为162人,我们预计基本能够覆盖公司的中、高层核心人才,能够有效地将公司核心人才与公司未来发展绑定在一起,充分调动员工积极性,促进公司长远发展。同时,此次股权激励解锁条件为相比2014年,15-17年公司净利润增速为20%、30%和40%,考虑到公司主营业务稳步推进,同时公司未来将推出新产品曲司氯铵是治疗尿失禁最有效的M受体拮抗剂类药物,有望为公司带来新的利润点,我们认为此次行权目标实现概率较高。 研发产品布局丰富,外延发展逐步加速。公司具有优秀的研发实力,多项重磅产品在研。注射用凝血因子X激活剂正处于二期临床申报阶段,苏肽生新增治疗“糖尿病足”适应症已完成申报,用于治疗视网膜色素变性、乙肝和艾滋病基因药物有望在下半年申请临床。同时,公司积极探索增加核心竞争力的外延式发展,公司近期公告北京德丰瑞,获得德国InflaRx的单克隆抗体药物在中国的独占许可权,目前InflaRx抗体药物预期在2015年Q4完成临床II期研究,公司在外延式增长迈出坚实一步。同时公司美国子公司和香港子公司也在积极运作,为公司探索新的投资项目,外延并购的步伐在不断增强。 维持“增持”评级。股权激励计划的发布能够有效地将公司核心人才与公司绑定在一起,彰显公司长期发展信心。同时,公司核心产品保持良好增速,销售费用有望持续下降。公司多项重磅产品在研,也在积极探索外延式增长具备极大的成长空间。我们预测15-17年的EPS为0.70元,0.84元和1.02元,对应15-17年PE为39倍、33倍和27倍,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价风险,销费用下降不及预期,外延并购不及预期。

事件:公司近日发布2015年中报,实现营业收入3.16亿元,同比增26.34%,归母净利润7505万元,同比下滑7.34%。销售方费用同比增加49.40%,超过营业收入增长较多,主要是由于今年开始大力拓展医院市场端,销售渠道拓展费用大幅增长,同时医院端销售人员比例大幅增加,OTC端销售人员也有增长。管理费用同比增加52.75%,主要是由于公司参与海外竞购项目导致项目费用增加。实现EPS为0.29元。 医院业务逐步放量。以销售量来计算,公司在血糖仪零售市场上独占鳌头。今年开始开拓医院终端,推出金系列,准确性和稳定性更高,不输于外资品牌,得到临床医生的认可。公司专门成立了医院销售队伍,正在快速拓展医院渠道,已经进入了几百家医院,有望在未来2-3年内迎来高速增长。金系列毛利更高,未来整体毛利率将随着金系列比重提升而提升。 糖尿病慢性管理值得期待。公司在糖尿病市场耕耘多年,拥有良好的品牌效应和客户黏性,且近两年公司着手布局糖尿病慢病管理,推出微信血糖仪,收购糖护科技8%的股权,收购北京三诺健恒糖尿病医院80%的股权,未来还将在这一方面有更多的并购,以完善公司的血糖管理平台。 海外并购失利,不改公司进军全球目标。公司2015年的入股华广生技和竞购拜耳糖尿病业务均落败,这两起并购均为海外并购,难度更高,但公司的品牌和实力也在国际上得到了一定的认可,公司目前的海外市场开拓主要集中于拉美和东南亚,收购海外品牌有助于公司进入主流国际市场。 盈利预测和评级。公司医院拓展有望逐步放量,糖尿病慢性管理影响深远,并购预期强烈,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.81、1.01和1.24元,维持“买入”评级。 风险提示:医院业务推广慢于预期,慢病管理进展不及预期,外延扩张进度低于预期。

事件:公司近日发布2015年中报,实现营业收入8.13亿元,同比增30.07%,归母净利润8,895万元,同比增42.12%,EPS为0.33元。 诊断主业稳定增长。上半年,公司诊断服务业务实现营业收入5.22亿元,同比增长32.18%,其中医学诊断服务业务以及司法鉴定业务持续保持高速增长,CRO业务、特检业务和新建实验室的新增业务也在快速发,为公司的诊断服务业务贡献利润。我们预计随着公立医院改革以及社会办医政策的不断推进,医学诊断行业仍将保持高速发展,公司做为国内医学诊断行业龙头企业,将持续享受行业高速发展带来的红利,公司诊断服务业务仍将保持30%左右的高速增长。公司诊断产品业务实现营业收入2.88亿元,同比增长25.16%。在医改的推动下,药品加成逐步取消,医疗服务质量不断提升,国内的体外诊断产业迎来快速发展,且公司将诊断产品与诊断服务结合,为客户提供整体解决方案,极大提高公司诊断产品的吸引力和影响力,我们预计公司的诊断产品业务也保持30%左右的稳定增长。在公司诊断服务和诊断产品两大业务外,公司目前也在积极布局健康体检产业,目前尚处培养期,随着人们对身体健康的不断重视以及国内体检产业的渗透率不断扩大,未来健康体检业务也将公司贡献不菲的利润。因此,我们预计在原有诊断主业和新增业务的不断推动下,公司仍将保持快速成长。 医疗服务环境改善推动第三方独立实验室快速发展。随着国内人口老龄化不断提高,对医疗服务的的刚需也在不断提升,同时在新医改的推进下,政府发布了多项政策来推进公立医院改革和改善社会办医环境,在2015年6月发布的《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》也提出了要积极探索以公建民营或民办民公助等方式,建立区域性检验检查中心,因此,我们认为在人们对健康的刚性需求以及政策红利的推动下,国内第三方医学诊断服务行业将迎来肥沃的成长土壤。同时我们预计未来第三方医学诊断服务行业的集中度将不断提升,公司作为国内第三方医学诊断服务行业的龙头企业,目前正在延续推进“4+4”扩张战略,稳步扩张独立实验室在全国的扩张步伐。收购甘肃同享,完成了在中国西北地区的网点布局;启动合肥、西安、郑州等新实验室筹建不断扩大公司在大城市和基层社区的竞争优势和成本优势,提高公司的行业竞争水平和盈利水平。 发力高端体检,挖掘新的利润贡献点。随着人民健康意识的提高以及国内健康体检行业政策的不断出台,未来国内的健康体检行业将保持快速发展。公司通过与韩国最大的健康管理公司SCL合资设立浙江韩诺健康管理有限公司,计划在未来两年至三年内,新设3-5个健康体检中心,开始进入中高端健康体检与健康管理市场。公司在8月份发布公告收购并增资控股浙江美生健康55%股权,共同拓展温州高端体检市场,实现省内高端体检业务一体两翼发展并重的格局,探索并启动体检业务连锁化扩张新模式。我们预计公司未来在中高端体检领域仍将实施内生外延的战略式发展,同时将健康体检中心与公司独立实验室网络结合,发挥协同作用,来打造国内高端健康管理标杆,提升公司的竞争优势,贡献新的利润来源。 战略布局精准医疗、智慧医疗,打造大健康产业平台。在稳步推进公司传统诊断业务的同时,公司也在积极探索技术创新业务,包括基因检测、智慧医疗等业务,打造全方位、多层次的大健康产业平台。公司在1月份收购博圣生物25%股权,进入产前筛查、诊断、新生儿疾病筛查等优生遗传领域,在4月份,公司作为首批获得“肿瘤诊断与治疗项目高通量基因测序技术临床应用试点单位”,重点打造基于肿瘤分子诊断平台等个性化用药基因诊断平台,推动肿瘤诊断与个体化医疗的临床应用,公司在无创产前筛查以及肿瘤基因检测将为公司在基因测序产业快速发展的过程中抢占先机。同时公司也在积极推动智慧医疗和医疗大数据平台的建设,和阿里健康合作,并通过移动应用平台、远程会诊平台、生物信息分析平台以及大数据分析平台等的建设,结合生物样本库的建立,深层次挖掘医疗数据资源价值。 首次给予“增持”评级。公司诊断主业持续保持稳定增长,第三方独立实验室受益国内医疗服务环境改善快速发展,公司CRO业务、特检业务等新增业务快速发展;成功切入高端健康体检管理领域,为公司打造新的利润贡献点;战略布局精准医疗,推进个体化医疗发展,基因测序产业领域跑马圈地,抢占先机。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.66元、0.88元和1.11元,对应估值为127倍、96倍和75倍,公司估值较高,考虑到公司诊断主业的快速发展和在健康产业链的不断布局,公司仍具有良好的成长性,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:业务扩张不及预期;新实验室盈利不及预期。

事件:公司8月8日发布2015年中报,实现营业收入4.41亿元,同比增24.67%,归母净利润1106万元,实现扭亏。公司医药制造实现的主营业务收入增长32.76%,抗感染类药物同比增长51.74%,特色专科类实现同比增长90.83%。主要系去年同期受项目技改及生产批件转移影响产能,本期生产恢复正常。 重磅新品种有望贡献业绩。公司的重磅新品种埃索美拉唑已经在重庆、湖北、山东、广东、安徽等地销售,埃索美拉唑效果明显,市场空间巨大,有望在今年贡献业绩。免疫调节剂乌体林斯已经拿到新版GMP证书,预计下半年将开始推广,乌体林斯之前曾在7个省有销售, 具有良好的市场教育基础,一旦开始销售有望快速上量。明年这两个产品有望进入业绩暴发其。 海外平台加速技术引进。公司与TVM 合作创立的海外创新转化平台, 为公司提供继续快速成长的产品及技术支持。目前首个合作品种AGS-003(Argos 治疗癌症的细胞免疫疗法产品)的许可经营权协议已经签订,莱美香港将获得在大中华地区的独家开发和销售的权利。 AGS-003与舒尼替尼联用治疗转移性肾癌,FDA 二期临床效果显著,患者生存期得以显著延长,获得ASCO 肯定,目前正在进行三期临床,有望于2016年下半年揭盲。公司届时有望因此而成为细胞疗法的国内领军者。 公司的下一个引进项目为Invendor 肠镜项目,有望于年底正式进行合作研发,未来公司还将持续不断从该平台获得全球领先的医疗技术。 投资建议及评级:公司已经度过最艰难时刻,未来将保持高增长态势, 同时积极引进全球先进医疗技术进行孵化,打造公司未来持续长久的技术优势。我们预计15-17年EPS为0.31、0.78、1.32元,同时公司拿到了定增8.6亿的批文,且第一期员工持股计划获得通过,经过前期公司股价调整,目前估值合理,上调至“买入”评级。 风险提示:新品上市销售不及预期风险。

主营业务稳步增长:公司近期公布2014年度报告以及2015年一季度报告。2014年公司实现营业收入12.43亿元,同比增长6.99%,归属于上市公司股东净利润为6.95亿,同比增长20.38%,扣非后净利润为6.37亿,同比增长16.61%,EPS为1.52元。2015年一季度实现营业收入2.77亿,同比增长-3.84%,归属于上市公司股东净利润为1.79亿,同比增长6.08%,扣非后净利润1.64亿,同比增长3.13%,EPS为0.39元。公司同时公告了2015年上半年归属上市公司股东净利润同比增长0%-30%。 主打产品贝克能增速放缓,毛利率提升:2014二季度以来,由于代理商受到反商业贿赂的影响,贝克能在销量方面面临了一定的压力,公司与代理商的利润分配变更始于2013年4季度,随着去库存的影响,今明两年还将持续提升影响公司的毛利率,也成为贝克能作为主导产品增速放缓后公司业绩的保护垫。 二线产品增速明显,后续新药储备丰富:公司的二线产品胸腺五肽、白介素、立生素等均保持20%以上的增长,三氧化二砷随着销售改革,2015年增速有望回升。新获批产品扶济复凝胶随着招标的推进有望快速放量,市场前景巨大,除此之外扶济复凝胶和参股公司蒙博润的生物透明质酸一起进行美容市场开拓。今年作为招标大年,公司的替莫唑胺、杏灵滴丸有望在招标后上量。 公司有多个在研产品,随着药监局审批速度加快,今年可能有多个产品获批。预防和治疗厌氧菌感染用药的奥硝唑有望在今年上半年获批,公司未来有望做到5亿元左右,未来将对公司年业绩起到重要的推动作用。重磅产品来那度胺、达沙替尼有望今年上市,来那度胺未来将在国内与原研药分享市场,公司有望在3-5年可以达到10亿元的销售规模,来那度胺全球销售额2014年为49.6亿美元。在保肝护肝领域的腺苷蛋氨酸有望今年获批上市,与谷胱甘肽、复合辅酶联用。 公司逐步建立了在肿瘤、血液病、抗感染及肝病、心脑血管、糖尿病等治疗领域的丰富产品线,近2-3年不断有新药上市。 新进入移动医疗,布局慢性病管理:公司近期公告拟出资不超过3,000万元参与天津时代怡诺科技有限公司增资,持股比例不超过30%。天津时代怡诺科技有限公司是国内最早从事移动物联网健康管理的公司之一,拥有“怡诺m-Health移动健康管理系统”和开启智能控粮功能的全球首款手---怡诺糖友手机,该手机在2013年通过国家食品药品监督管理局验证,拥有血糖检测、运动管理、饮食管理、用药管理、糖友宝典、定时提醒、医生咨询、紧急求助等8项功能。公司在糖尿病治疗领域也储备了多个具有竞争优势的产品,包括高效DPP-4抑制剂即利格列汀,GLP-1类产品Diapin,胰岛素类产品等,未来可以和与时代怡诺优势互补。通过与时代怡诺的合作探索,公司也将逐步进入到其它慢病管理领域,如心脑血管、肝病等。 投资助力公司形成独特竞争力公司拥有出色的战略投资眼光,已经前瞻性的投资了多个公司,子公司的业务同公司业务形成良好配合,为公司的长远快速发展铺路护航。目前子公司已经在产品研发和销售方面对公司业务构成良好补充:1)卓越的研发贡献:南京卡文迪许(公司占40%股权)是公司的化药研发中心,除来那度胺、达沙替尼外还拥有数十个在研产品;相关子公司还有北京瑞康医药(合作研发不孕不育药物)、江阴长风科技(合作研发呼吸系统新剂型药物)、DT公司(研发新型糖尿病治疗肽Diapin),蒙博润(生物透明质酸已经开始进行美容院推广)、北京星昊(准备新三板上市)、加拿大PnuVax(23价肺炎疫苗);2)涉入商业领域,公司未来有望通过入股的方式获得销售队伍。 维持“增持”评级:公司主要产品贝科能利润分成将成为未来两年内业绩的保护垫,新产品和二线产品在招标推进下有望快速放量,产品梯度储备丰富,来那度胺、达沙替尼等多个重磅有望今年获批。公司是业内少有的具有多个重磅产品同时具备出色投资眼光的公司,我们长期看好公司,预测2015-2017年的EPS为1.81元、2.40元和2.89元,维持“增持”评级。 风险提示:药品降价的风险,专利风险,研发进度慢于预期的风险。

投资要点: 进军细胞治疗领域,培育新利润贡献:公司在2014年积极实施外延并购,控股中美康士51%股权,并通过中美康士控股纽赛尔生物75%股权,布局肿瘤细胞免疫治疗领域,培育新的利润增长点。中美康士是国内最早一批从事免疫细胞治疗的公司,主要为医院提供技术咨询等相关技术服务,公司产品主要包括CIK、DC瘤苗、DC-CIK、CTL细胞,技术储备包括NK细胞、TIL细胞、多靶点CTL细胞、微移植、Car-T、免疫细胞分泌PD1抗体等。公司与约40家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系,且合作医院意愿数目在不断增加中,并计划在3年内扩大到100家医院。中美康士细胞治疗业务14年收入0.279亿,随着中美康士的业务拓展以及细胞治疗行业的规范发展,中美康士有望顺利完成业绩承诺,在15-16年分别实现净利润2,600万元和3,800万元,成为公司未来新的利润贡献点。 纽赛尔生物的核心技术是微移植血液病与肿瘤免疫细胞治疗技术,是公司与307医院合作开发的具有原创性自主知识产权和国际影响力的重大生物医疗技术成果。微移植技术在治疗白血病等恶性血液病有着有着明显的优势,可以快速造血恢复,提高白血病缓解率及患者存活率,是造血干细胞领域的重大突破。此外,微移植技术也可以应用于淋巴瘤、肾癌、黑色素瘤、前列腺癌、肺癌等部分实体肿瘤。目前纽赛尔生物正与307医院合作共同进行微移植技术的临床研究,市场应用潜力巨大,并增强了中美康士在血液病及肿瘤免疫细胞治疗领域的核心技术竞争力。 战略布局精准医疗,深入耕耘个性化治疗:公司参股20%南京世和基因股权,占据精准医疗行业布局先机。随着医学进步以及个体化医疗的发展,高通量基因测序技术以及数据分析将是未来基因检测的核心竞争力。南京世和的核心业务包括高通量(NGS)全景癌症基因检测、视网膜母细胞瘤检测、健康人癌症预警、新生儿疾病筛查、心血管疾病、糖尿病基因检测以及科研测序及合作服务,目前公司的技术产品可覆盖382个致癌基因,核心研发团队多位于北美,从而可以充分利用国外领先技术进行产品开发和数据分析。南京世和正在积极扩张,开拓医院合作项目以及病例积累,目前已和包括多家大型三甲综合医院在内的40多家医院进行合作,并完成数百例基因测序例数的积累,公司预计在15年完成1500例基因测序病例的积累,并拓展合作医院数量。同时,南京世和也在积极申报第三方独立检测机构以及高通量基因测序业务试点资格,从而可以快速开展肿瘤基因、罕见病以及产前筛查等业务,在基因检测市场快速抢占先机。 主营业务稳健增长:近期,公司发布年报,实现营业收入4.40亿,同比增长32.68%,利润总额1.14亿,同比增长44.61%,归属于上市公司净利润0.87亿,同比增长31.52%,同比增长31.52%,EPS0.28元。同时公司公布了15年1季度业绩预告,预计营业收入1.06-1.22亿,同比增长35%-55%,净利润0.19亿-0.23亿,同比增长20%-45%,公司主营业务均实现稳定高速增长。 公司对比剂业务14年收入3.37亿,同比增长19.62%。公司碘海醇等产品由于产品价格低,招标降价压力相对有限;首仿产品碘帕醇有望在今年上半年获批,并进入新一轮招标,与原研药抢夺市场。随着招标大年的确定,对比剂业务有望实现原有产品的持续稳定增长与新产品的快速放量,为公司提供稳定的收入和利润来源。 九味镇心颗粒14年收入0.50亿,同比增长39.96%。九味镇心颗粒作为治疗焦虑症的中成药,潜在市场巨大。15年国家医保目录有望迎来调整,公司正积极推动进入国家医保目录,未来有望成为与佐力药业乌灵系列(14年收入近4.5亿)相媲美的大品种产品。 降糖药14年收入0.22亿,同比增长95.17%。报告期内,降糖药销量同比增长了78.56%,公司在降糖药领域进行积极布局,主要产品格列美脲与瑞格列奈招标情况良好。随着新一轮招标的推进,降糖药业务也有望继续提升公司业绩。 给予“增持”评级:公司主营业务稳定增长,随着新一轮招标进行,对比剂、九味镇心颗粒、降糖药以及后续新产品有望进一步放量。公司在肿瘤细胞免疫治疗以及基因测序诊疗领域抢得布局先机。我们预测2015-2017年的EPS分别为0.37元、0.50元和0.66元,对应估值为76、57、43倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:药品降价的风险,招标进度缓慢的风险,政策的风险

事件: 近期,我们调研了舒泰神,并就年报与公司进行了交流。 核心产品稳健增长:2月17日,公司发布年报,实现营业收入10.93亿,同比增长22.44%,归属于上市公司净利润1.95亿,同比增长78.22%,扣非后净利润1.66亿,同比增长61.94%,EPS0.81元。公司第一大核心产品苏肽生(鼠神经生长因子)实现收入9.67亿,同比增长19.96%,毛利率96.75%,同比下降0.37%,销售数量上2014年苏肽生销售458万盒,同比增长20.21%,销售数量保持良好增长,预计未来苏肽生收入仍将保持20%的稳定增长;第二大核心产品舒泰清实现营业收入1.24亿,同比增长47.05%,毛利率77.46%,同比下降0.28%,销售数量为462万盒,同比增长47.85%,持续高速增长,随着学术推广不断推进,预计舒泰清2015年收入仍将保持40%高增速。因此,我们预计2015年公司全年业绩将会持续保持良好增长势头。 费用改善推动业绩:2014年公司业绩总体超预期,净利润增速高于营业收入,其中费用改善是重要影响因素。公司销售费用7.58亿,占营业收入比例69.37%,同比下降3.59个百分点,销售费用大幅减少主要是由于进行销售改革所致;公司管理费用1.03亿,占营业收入比例9.46%,同比下降0.57个百分点,管理费用下降主要是由于管理体制得到优化;公司财务费用-2149万,主要是由于公司资金面较为充裕。总体来说,2014年公司期间费用率为73.9%,同比下降3个百分点,费用控制逐步好转,随着销售改革成效的不断释放,公司销售费用仍有可能下降,继续提升2015年业绩。 外延并购有望期待:2014年年末公司账面现金近9亿,公司上市后目前仅收购诺维康获得凝血因子X激活剂项目,目前正在进行二期临床申请;同时,公司近日发布公告使用自有资金3000W美元在香港设立全资子公司,作为公司未来开拓生物医药领域国际投融资活动的平台,公司外延步伐加快的预期在不断增强。 给予“增持”评级:公司核心产品苏肽生和舒泰清保持良好增长,销售费用有望持续下降,同时公司账面现金充裕,外延并购有望期待。我们预测2015-2016年的EPS为0.97元和1.18元,首次给予“增持”评价。 风险提示:药品降价的风险,销售费用下降不及预期的风险,外延并购慢于预期的风险。

事件: 2014年11月6日晚公司公告以4600万元收购成都金凯生物80%的股份。同时以4500万元收购苏州金盟生物24.06%的股权,并将在未来2年内对苏州金盟持续增资1.5亿,增资完成后公司将拥有苏州金盟58%股权。公司同时公告以4.7亿元收购上海艾力斯持有的信立泰资产管理公司50%股权,同时以1000万元受让艾力斯持有的阿利沙坦酯原料药技术。 投资要点: 快速进入生物制药领域,拥有优秀的生物药研发平台和产业基地:公司的收购标的成都金凯和苏州金盟为市场稀缺的生物药研发平台和产业基地,此次收购极大加强了公司的研发实力,保障了公司中长期产品线的丰富。公司在继心血管平台后,拥有了生物药平台。 苏州金盟作为生物药产业化基地,拥有哺乳动物细胞表达系统原料生产线、大肠杆菌表达系统原料生产线、冻干粉针线、水针制剂灌装线、卡式瓶灌装线等多条生产线在线。目前拥有的储备产品:重组人甲状旁腺激素1-34(rhPTH1-34)冻干粉针,3期临床中,预计国内前三仿,有望于2017年获批,市场空间10亿元;重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉针,完成2期临床,有望于2017年获批,预计国内首仿,市场空间5亿元;利妥昔单抗(美罗华),已申报临床,预计国内前三仿;依那西普,已申报临床。 成都金凯研发实力雄厚,拥有国内领先的生物制药开发平台,研发团队经验丰富,预计2015年可申报临床研究3个,2016年可申报临床2个,未来每年将会有2-3个新项目申报临床研究。 拥有阿利沙坦酯药物完全所有权:收购后公司拥有对阿利沙坦酯所涉及的专利权及专利申请权和生产技术具有完全所有权,在高血压的大市场,1类新药阿利沙坦酯长期前景明朗,潜在市场达10亿。阿利沙坦酯作为公司的重磅产品目前受制于招标,随着招标和医保推进,有望快速放量。 盈利预测:我们维持先前对公司的业绩预测,2014-2016年EPS分别为1.61、1.97和2.40元。公司拥有在心血管领域多年经营的独特优势以及还将长期受益于“进口替代”,且随着公司强势快速进入生物药领域,中长期产品线快速丰富,公司目前估值偏低,我们维持“买入”评级。 风险提示:1)招标进度低于预期,2)氯吡咯雷仿制药获批速度加快。