公司三季报利润符合预期,持续推荐。2015 年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为28.02 亿元、6.29 亿元、2.68 亿元和2.46 亿元,同比增长分别为14.37%、52.50%、41.34%和30.29%。3 季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为11.22 亿元、2.79 亿元、1.41 亿元和1.29 亿元,同比增长分别为13.01%、62.08%、75.67%和66.51%。该业绩符合预期,3 季度单季度归属于母公司净利润同比增速提高,主要受益于毛利率提升。4 季度是组件出货旺季,收入增速预计将有较大增速,从而带动利润的增长。我们将目标价格上调至17.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 成本控制能力强,毛利率逐级提升。费用率处于合理状态,盈利能力较强。 单晶制造业龙头地位稳固,不断延伸产业链,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。 单晶组件在国内认可度不断提升。中电投、中民新能源等运营商进一步认可单晶组件,扩大采购。 除在台湾、日韩和美国等传统市场,海外市场进一步不断扩大。 合理通过发债持续推行公司单晶平台策略。 评级面临的主要风险 单晶拓展不达预期;应收账款回款拖累公司业绩。 估值 看好公司的长期发展,持续推荐,2015-2017 年每股收益分别为0.27、0.50 和0.68 元,目标价由11.00 元上调到17.50 元,相当于2016 年35 倍市盈率。

2015年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为274.20亿元、47.88亿元、17.07亿元和16.15亿元,同比增长分别为3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为88.26亿元、14.98亿元、5.13亿元和5.04亿元,同比增长分别为-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。 支撑评级的要点 系统集成业务在4季度预计进入集中完工期,业绩确认比例提升。行业持续发展,公司新能源业务拟港股分拆上市,后续发展前景好。 积极开拓国际市场,累积效应输变电成套工程业务放量增加。 煤矿产能释放,新增热电厂开工建设,资源丰富优势+热电厂搭配新能源发电+特高压+售电公司逐步完善,后续贡献利润同时随着电改和互联网能源的发展,有带来新的商业模式的潜力。 传统变压器业务和电缆业务,有望受益特高压建设,提高综合毛利率。后续随着特高压招标开工,特高压产品有望提高占比,毛利率仍有上升可能。 有效利用多种融资方式,优化债务结构,合理进行中长期债务资金搭配,支持业务发展。拟发行公司债券总规模不超过人民币30亿元(含30亿元)。公司向中国银行间市场交易商协会申请注册30亿元永续债, 根据规定,注册额度有效期两年,公司在有效期内采取一次注册、分次发行的方式发行。 评级面临的主要风险 特高压建设不达预期,光伏行业装机和限电低于预期。 估值 看好公司的发展,持续推荐。调整2015-2017年每股收益预测到0.65、0.84和1.04元,维持目标价15.00不变。

公司三季报利润符合预期,持续推荐。2015年前三季度公司实现营业收入、 毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为13.35亿元、5.00亿元、2.32亿元和1.99亿元,分别同比增长-6.8%、37.95%、36.76%和58.52%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为4.28亿元、1.53亿元、0.83亿元和0.69亿元,分别同比增长-30.17%、27.29%、53.84%和69.67%。该业绩符合预期。公司面料板块业务的稳定增长,电力板块自建并网电站的规模增长及并购电站项目公司形成收益。2015年归属于母公司净利润预计2.44~2.95亿元,业绩增速预计在45%~75%。 支撑评级的要点 电站项目进展顺利,业绩提振进一步验证。我们预计全年新增电站在500MW 左右,电站业务“并购+自建+合作”的模式,稳健为基础放量发展。根据中报新增并网自建30MW(云南施甸2期),在建80MW(根据在建工程估算)。截止到现在已经收购海润内蒙古通辽欣盛100MW,航天机电山西忻州忻府区50MW 光伏电站项目,EPC 公司均为优质公司, 质量把握性强。公司在手项目储备丰富,目前公司在手储备框架协议量仪公告的数据超过2GW。 注重电站业务智能化和精益化发展,寻求商业模式转变。公司一直以来对电站质量重视程度高,随着电站规模化后,公司注重电站智能化和精益化发展,与木联能(光伏软件平台商)建立战略合作关系,在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。电站规模放量后,预计公司将大概率进行业务延伸,拓展(如电站运维、参与互联网能源等)。 大股东参与15%定增,锁定期三年,结合公司股权激励(高管和公司业务骨干股权参与,锁定期),管理层与股东利益一致,利于公司盈利水平增长。 公司汽车织物业务稳步发展,积极开拓新产品,向二级市场延伸,提升汽车业务发展速度。 评级面临的主要风险 限电影响超预期;补贴下放速度低于预期。 估值 维持买入评级,2015-2017年每股收益分别为0.42、0.68和1.04元,目标价17.20元,相当于2015年41倍市盈率。

【业务发展情况简介】 业绩符合预期,持续推荐。2015年前三季度许继电气(000400.CH/人民币19.64,买入)实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为34.28亿元、8.60亿元、1.66亿元和1.65亿元,同比增长分别为-31.65%、-45.44%、-78.82%和-72.15%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为12.48亿元、3.54亿元、0.85亿元和0.90亿元,同比增长分别为-29.02%、-43.88%、-74.07%和-67.89%。该业绩符合预期,后续业绩预计将逐步回升。收入下滑主要是因为大项目收入确认同比下滑。 【分析】 1、年内受产品竞争激烈、部分产品毛利率下滑以及产品发货确认延迟等因素影响,全年业绩仍处于同比下降态势。但随着特高压线路的投运与确认以及新建项目核准审批,高毛利特高压业务将逐步释放利润。目前公司正承担着淮南-南京-上海、锡盟-山东1,000千伏特高压交流,灵州-绍兴〒800千伏特高压直流、云南金沙江中游电站送电广西直流、鲁西背靠背直流、云南观音岩直流的供货任务。新进中标国网酒泉-湖南〒800kV特高压直流输电工程和山西晋北-江苏南京〒800kV特高压直流输电工程第一批设备招标约10.35亿。 2、配网投资规划增速高,新增配网招标已经启动,明年预计将为企业带来业绩确认:2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,其中2015年投资不低于3,000亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元;近期招标一次设备为主,后续配网自动化大概率逐步启动。公司在配网领域的产品目前相对最为齐全,已承担了北京奥运会比赛场馆地区、商业区配电网智能改造项目及山东省配电网改造项目,从配网业务的实力、工程业绩、市场占有率等方面看,在行业内具有优势。随着配网市场的启动,我们继续看好公司未来在配网业务领域的发展。 3、电动汽车充电市场蓄势待发,后续在政策刺激和标准完善下将有较快增长,公司将受益该业务发展。 4、国际业务跟随一带一路有望加大市场和业务开拓。国际业务是公司重点发展的目标之一,近些年加快了海外的布局。公司产品涵盖了一次设备和二次设备,同时具备系统的配套能力,随着“一带一路”战略的推广和系统的落实推进,公司凭借在技术、研发、成套解决方案的竞争实力,在未来能够更加系统地参与到国际化的成套设备建设中,赢得更加有利的市场份额。国家电网中标巴基斯坦输变电项目及巴西美丽山水电二期〒800千伏特高压直流工程项目,给中国特高压技术、装备和工程总承包“走出去”带来重大发展机遇。 5、看好后续的业务发展,持续推荐。

公司2015年上 半年实现营业收入 9.07亿元,较上年同期增长 10.70%;实 现营业利润1.49亿元,较上年同期增长28.77%,归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,较上年同期增长53.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.296亿元,较上年同期增长52.89%。2015年前三个季度归属于上市公司的净利润变动幅度为35.00%-65.00%。三个季度归属于上市公司的净利润变动幅度为1.69亿-2.07亿元,2014年同期利润为1.27亿元。其中电力板块业务迅速扩大,汽车领域持续增加,同时降本控费,业绩增速高于实际收入增速。我们将目标价格上调至17.20元。 支撑评级的要点 电站业务“并购+自建+合作”的模式,业绩放量增长。截止到上半年公司全部并网发电的太阳能电站已达280兆瓦,估计2015年保守新增装机量在400-500MW,公司将保护一贯风格,以稳健为基础放量发展。 注重电站业务智能化和精益化发展,寻求商业模式转变。与木联能(光伏软件平台商)建立战略合作关系,在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。电站规模放量后,预计公司将大概率进行业务延伸,拓展(如电站运维、参与互联网能源等)。 拟定向增发拟非公开发行股票,定增补充公司资本金,将公司的资产结构处于更加合理的状况,公司光伏电站业务快速发展。大股东参与,体现公司信心与决心。 面料业务优化资产运营效率,细化管理,提升产业链整体竞争优势,同时倡导创新,提升研发的水平,提高市场占有率,保证业绩稳步发展。 费用率可控,销售费用率细化管理,合理控费,管理费用率有所增加, 其中股权激励费用和招待费用增加较多。 评级面临的主要风险 行业因素电站建设不达预期,汽车行业增速进一步放缓。 估值 持续看好公司的发展,持续推荐。我们预计2015-2017年每股盈利分别为0.43、0.71和1.07元,目标价由30.00元(未摊薄,相当于12元)调整到17.20元。

1、许继电气(000400.CH/人民币18.71,买入)业绩低点显现,后续期待业绩反弹。2015年上半年营业收入21.8亿元,同比下降33.07%;净利润9,421万元,同比下降77.63%;归属于上市公司的净利润7,533万元,同比下降75.96%。细分业务仅智能中压供用电设备收入增长。销售收入的下降主要是受一些大项目确认影响;上半年部分产品毛利率下滑,预计于产品销售结构和规模效应有关。下半年发货情况有望改善,且产品结构调整,有可能带来毛利润的回升。 2、配网发展在即,公司是配网二次龙头企业之一,项目经验丰富,受益明显。保增长完善电网结构,投资需求拉动配网增长。此前有报道配网规划2015-2020年配网投资总规模有望达到2万亿,年平均达到3,000万亿(去年不到2,000万亿)。目前部分省市已经开始加大农配网投资,抛砖引玉;这部分投资在今年下半年预计就将有收入逐步确认。公司在配网领域的产品目前相对最为齐全,已承担了北京奥运会比赛场馆地区、商业区配电网智能改造项目及山东省配电网改造项目,从配网业务的实力、工程业绩、市场占有率等方面看,在行业内具有优势。随着配网市场的启动,我们继续看好公司未来在配网业务领域的发展。 3、能源结构调整,特高压建设仍是电网发展重点,特别是特高压直流的推进。项目经验上公司正在承担灵州-绍兴±800千伏特高压直流、云南金沙江中游电站送电广西直流、鲁西背靠背直流、云南观音岩直流等重大工程项目的供货任务。技术储备上,快速推进重点产品开发项目,±500千伏柔性直流换流阀、多端柔性直流输电控制保护系统和新一代智能变电站设备研制取得重大突破;1,000千伏交流特高压产品在国内特高压交流工程实现全线运用;大容量并联电抗器在750千伏变电站顺利试运行等;随着规划内特高压直流项目的逐渐开工建设,公司在直流输电领域的显著优势,将受益于这些项目的开展。 4、深化营销,持续提升经营管理,费用率同比改善。公司坚持技术营销、质量营销、服务营销,系统布局,深耕市场。深挖电网市场,强化支撑和服务,保护自动化、智能电表等优势产业保持了稳定的市场份额;积极发展地方电网业务,推动网外业务的发展,扩大业务基础,提升营销质量。且从人力资源方面、财务管理方面、物资管理方面、生产管理方面、信息化建设方面等全方位管控发展,管理更加完善合理。 5、国企改革有望使得公司激励体制更加完善,市场能力将更加灵活和优秀:公司业务基础扎实,积累深厚,在直流、变电、配网、用电、充换电、轨交供用电等领域具有突出竞争优势。如果企业体制特别是激励体制能在后续国企改革中有进展,可能释放出较大的经营活力。 6、看好公司的后续发展,持续推荐。