玻璃行业后起之秀,综合优势强,逆势保利保增长。 旗滨并非玻璃行业的“老人”,05年通过收购国有企业破产重组切入玻璃领域,十年时间完成从0到行业产能第一的飞跃。公司战略聚焦,产能行业第一却集中于华东、华南、华中几大发达区域,市占率高,区域话语权大;公司上游矿山资源好,广东河源及福建东山岛硅砂矿品质业内一流且稀有;公司重物流,产能重点布局于交通枢纽区域,且控制码头、港口,有效把控区域市场。在过去几年玻璃行业景气度不断下滑的背景下,公司业绩持续实现超行业的增长,三年产量CAGR 17.67%,营收CAGR 17.66%,毛利率水平也在同类可比公司中保持最高。 响应国家“一带一路”战略,布局新加坡、马来西亚等东南亚市场。 为响应国家鼓励优势民营企业走出去的号召,旗滨紧跟“一带一路”发展战略,先后于14年1月和10月在新加坡、马来西亚成立子公司, 15年1月又收购三星、康宁在马来西亚的合资企业,并于5月增资扩厂。马来西亚浮法玻璃价格较高,约国内价格两倍,而成本仅高于国内约10%,预计随着马来西亚产能投放,能有效推动公司盈利水平的改善和提高,促进企业的转型升级。 挺进精加工领域,布局电致变色盯准汽车/军用/航空航天等领域。 15年5月,旗滨增资收购台湾泰特博智慧材料48.63%股权,切入电致变色领域,拓展产品应用范围。泰特博致力于电致变色材料的研发和应用,已开发出国际上独特的软性——全固态电致变色技术及材料,未来产品有望运用于汽车防眩目、HUD 平视显示仪、军用、航空航天等领域,前景广阔。 前期股价涨幅小,股权激励进行时,高管动力足。 年初以来,旗滨股价表现一直逊色于同行业竞争对手,但公司安全边际一直是最高的。今年为激励计划解锁的最后1期,解锁比例达到30%,公司2015年完成浙玻并表,达到解锁业绩考核条件的概率大,管理层动力也较足。 估值具备安全边际,业务有望再创辉煌,买入。 15年又将是集团,也是公司未来发展的新的十年的起点。作为里程碑的一年,我们已清晰看到公司在玻璃产业链一带一路的海外布局,和玻璃精加工产业链延伸的发展战略,而作为一个市值100亿,账面现金近20亿的上市公司,我们期待以15年作为新起点的十年,旗滨再飞跃,再创辉煌。预计15-17年EPS0.40/0.65/0.87元/股,对应的PE 27.1/16.5/12.3x 首次覆盖,“买入”评级。

年报同减38.6%,一季报同增22.87%,中报预增126-153% 14年全年,亚玛顿共实现营业收入8.63亿元,同比增长22.9%,实现利润总额4283万元,同比下降39.72%,实现归属母公司股东净利润3782亿元,同比下降38.6%,EPS0.24元/股,业绩下降主要有毛利下滑和计提坏账准备1265万元两个主因,业绩变动基本符合预期。分红方案拟10派0.3(含税)。一季度公司共实现营业收入2.13亿元,同比增长6.26%,实现利润总额2322万元,同增23.4%,实现归母净利润1965万元,同增22.87%。中报预增126-153%。 15年业绩反转趋势确立。 盈利能力触底回升,后续仍有进一步提升的空间 公司一直是AR玻璃的行业龙头,但因市场竞争激烈,毛利水平自13年三季度开始见顶回落。14年公司努力寻求突破,一方面加强新产品超薄双玻组件的推广,另一方面成立光伏产业基金向下游延伸,14年Q1至15年Q1,公司单季度毛利率分别约为14%、9%、9%、19%、19%,去年四季度以来盈利触底回升趋势明显,我们预计一方面公司对传统产品有一定的技术改良,成本公司方面取得一定成功,另一方面新产品推广亦有明显贡献,13年超薄双玻组件仅销售3.05MW,14年实现销售25.6MW,同增740%。随着新产品销售收入占比的提升以及电站运营规模的扩大,预计公司盈利能力还有进一步提升的空间。 15年的发展值得期待 如果说14年是公司新产品和电站运营的起步之年,那么15年有望成为上述两项业务的成长年。15年公司计划自建不少于100MW的电站项目,对于公司来说,电站项目建设不仅在运营端实现收益,同时拉动组件销售,一石二鸟。此外公司海外布局也已完成,参股美国SolarMax,成立欧洲公司、中东北非公司,且光伏产业基金得业内知名人士叶得军加盟,15年发展值得期待。 重申“金麟岂是池中物,一遇风云便化龙”,买入评级 15年不仅是公司业绩的反转年,随着各项业务的拓展,公司的战略思路也将逐渐清晰,同时各业务间的协同效应也将逐步显现,展现出较强的爆发力。重申我们最初的观点“金麟岂是池中物,一遇风云便化龙”,预计15-17年EPS分别为0.75/1.19/1.68元/股,对应的PE为42.4/26.7/19.0x,持续高增长可期,买入。

收入增长9.03%,净利润增长22.83%,10转3派6(含税)。 14年伟星共实现营业收入23.54亿元,同比增长9.04%,实现利润总额4.55亿元,同比增长19.9%,实现归属母公司股东净利润3.88亿元,同比增长22.83%,EPS 为0.89元/股,基本符合预期,分红方案拟10转3派6(含税)。 主打产品PPR 管依旧是业绩看点,增速好,收入占比提升。 14年公司共销售塑料管11.92万吨,同比增长5.05%,各项产品PPR、PE、PB、HDPE 收入同比增速分别为17.82%、-6.46%、-6.9%、17.75%,占比分别为50.5%(+3.7%)、30.2%(-5.1%)、2.7%(-0.5%)、5%(+0.4%),毛利率分别为52.5%(+0.77%)、31.1%(+1.64%)、32.6%(-0.98%)、34.86%(+4.92%)。产品结构进一步优化,盈利能力提升是公司增利多于增收的主要原因,全年综合毛利率为41.06%,较去年提升1.94个百分点。 资债结构好,现金牛。 期末公司资产负债率17.28,虽然较去年同期约有近2个点的提升,但是仍处于较低水平,无带息负债,期末账面现金5.5亿元。全年实现收入23.54亿元,提供商品和劳务收到的现金为27.96亿元,全年经营活动净现金流5.13亿元,同增22.4%,规模超过净利润。 扁平化的渠道模式已让公司抗风险能力得到充分验证。 经过十多年的发展,公司在全国建立了高效的营销网络和服务体系,并形成了伟星特色的扁平化的营销模式。该营销模式也让公司有了具有较强的市场管控和执行能力,以及敏锐的市场洞察力及反应能力。14年面对房地产投资超预期的下滑,公司业绩超越行业同类公司,逆势实现增长,这是公司营销模式胜出的结果,也是该营销模式下公司抗风险能力的充分验证。随着该模式的进一步推广和深化,预计公司经营有望走出持续超越行业的独立行情。 省心安心放心、持续稳定增长可期,维持买入评级。 15年公司营业收入目标力争达到27.20亿元(15.7%),成本及费用力争控制在22.10亿元(15.1%),我们认为公司持续稳定增长可期。预计15-17年公司EPS分别为1.10/1.39/1.76元/股,对应PE 为21.1/16.7/13.2x,公司是能持续实现稳定增长的优质品种,我们自去年推荐以来一直强调股价表现有望像公司经营,包括像公司产品一样给投资者省心、安心、放心的感觉,维持“买入”评级。

事项: 央行、住建部和银监会30日联合下发通知,对拥有一套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭购二套房,最低首付款比例调整为不低于40%,同时公积金首套房、二套房首付比例分别调整为20%和30%。 评论: 我们上周强调金隅股份的买点又至,今日意外收获“地产刺激政策”,天上又掉下一个林妹妹 在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队: 11月19日,我们发出深度报告《十倍估值兼顾三重概念》,在报告前日公司股价收盘价仅7.16元时,指出公司估值低廉且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地集约节约三重热点概念,面对年底密集的政策出台期,只要有相应政策落地,均对股价产生催化,股价至少有30%-50%的上涨空间; 11月24日,我们发布快评《天上掉下个林妹妹》,分析降息对公司的利好影响,并重申“买入”评级; 11月底至12月初,短信持续重申“买入”观点; 12月5日,金隅股份股价盘中跌停,我们在午间收盘之时、以及下午收盘之后,连发两条短信,认为公司股价调整仅为前期涨幅过大后的一次情绪宣泄,坚定重申“买入”观点,并建议在前期上涨过程中仓位较低的投资者趁股价调整果断加仓; 12月中旬至1月中旬,逢公司股价调整,我们均短信重申报告观点,重申“买入”评级; 1月13日,公司公告2014年业绩预减25%以内,我们发布点评报告《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》,重申“买入”评级; 1月26日,我们发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”观点; 3月27日,我们发布点评《定增助力公司发展,买入》,在标题旗臶鲜明的表明观点; 3月30日,我们重发报告《有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股》,继续重申“买入”。 很荣幸,在11月19日力推之时,我们意外收获一个降息的“催化剂”,而在3月27日开始力推之时,我们又意外收获一个“地产政策刺激”的催化剂,天上又掉下一个林妹妹。 金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务,二者均受益政策刺激 2014年,金隅股份实现主营收入为405.6亿元,其中水泥及新型建材是公司最大的业务,合计在收入中的占比达到57%;房地产是第二大业务,收入155亿元、占38%;物业投资及其他业务收入占总收入的5%。 从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的55%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为31%,物业投资和其他业务占14%。 房地产刺激政策出台之后,从地产基本面角度看,有望沿着“刺激销售企稳回升——库存下降——拿地增加——开工增加——投资增加”的路径初步传导,无论最终传导是强还是弱,相对此前未有政策刺激,改善是肯定的。因此金隅的房地产业务首先受益,其次向水泥及新型建筑材料业务传导。而作为华北地区的水泥和房地产龙头,后续若京津冀相关投资政策落地,公司基本面可更看高一线。 随着A股各版块的上涨,公司估值应水涨船高,目前估值水平仍具备较高安全边际 公司各业务拆分估值见下表: 我们认为,公司资产质量好,臵地优良,目前市值相对于合理估值仍有较高的安全边际。 定增若获批将助力公司发展,维持“买入”评级 公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过50亿元,主要用于房地产项目开发和补充流动资金。此次公司向不超过十个投资者定向增发,其中金隅集团同意出资不低于5亿元认购。控股股东现金参与公司定向增发,彰显对公司经营管理信心。而此次定增若顺利获批,将助力公司未来的发展。我们预测15/16/17年EPS为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE为15.8/13.7/11.1x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。

我们一直坚定并持续推荐着金隅股份. 在金隅股份从2014 年11 月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队,自11 月19 日起,我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点,并在每次股价出现调整之时,哪怕是12 月5 日,公司股价出现盘中跌停,我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2 元/股(对应市值637-735 亿元)”,继续给予“买入”评级。 公司主业未来将逐步改善. 虽然华北区域水泥行业2014 年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,我们预计2015 年的相比2014 年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,14 年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关,此类项目存量毕竟有限,结转实际上是一种风险的释放,随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。 公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视. 随着A 股市场各版块的上涨,市场整体及各行业的估值水平也在发生变化,因此我们针对目前市场的最新数据,对公司的估值重新测算:地产(222 亿元)、水泥(171 亿元)、物业投资(155 亿元),总计(不含工业土地)548 亿元。 工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170 亿元市值(隐含每平米售价约3000 元),假设10 年开发、售价2.2 万元/平,10 年折现,估值187 亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735 亿元。 有望受益京津冀政策落地,继续重申“买入”评级. 综上分析,公司目前市值仅432 亿,安全边际仍较高。我们认为,公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.72/0.83/1.03 元/股,对应PE 为20.2/18.1/16.5x,继续维持“买入”评级。

净利润同减24.7%,EPS 0.52元/股。 14年全年公司共实现营业收入412亿元,同降7.9%,营业利润29.5亿元,同降9.6%,归属母公司股东净利润24.23亿元,同降24.7%;EPS 0.52元/股,与预告范围一致。业绩下降主因:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②房地产板块存在部分非全资企业,非全资项目纳入结算后,少数股东权益会对净利润有一定分流,14年公司少数股东权益2.9亿元,同增923%。 各项业务平稳发展,地产业务仍是业绩贡献的核心。 水泥及熟料综合销量达4055万吨,同增4.26%,受区域价格不景气影响,水泥及熟料综合毛利率15.82%,同降2.34个百分点,水泥板块毛利额20.1亿元,同降15.6%;房地产结转149.72万方,同增27%,毛利额54.11亿,全年累计签约147.35万方,同降12.5%,其中商品房130万方,同增1.8%,保障性住房18万方,同降57%。期末,公司拥有土地储备的总面积为516.49万方。 未来各业务均有望逐步改善。 今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。 定增助力公司发展,维持“买入”评级。 公司公告定增计划,拟非公开发行的股票数量不超过58,700万,募资不超过50亿元用于北京、南京等地部分房地产项目开发及补充流动资金,集团同意认购不低于5亿元。我们一直认为公司资产质量优质,管理水平高,经营稳健,此次定增预计将助力公司的发展,若京津冀相关投资政策落地也将利好公司各项业务的经营。我们预测15/16/17年EPS 为0.72/0.83/1.03元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。就当前公司拥有的资产情况测算,目前市值仍处在低估水平,维持公司13.3-15.2元/股的合理估值区间不变,继续给予“买入”评级。

净利润同增3.47%,EPS 0.82元/股,10派1.7(含税)。 14年全年公司共实现营业收入159.96亿元,同比持平,营业利润16.89亿元,同增5.81%,归属母公司股东净利润12.22亿元,同增3.47%;EPS 0.82元/股,略微低于市场预期。业绩低于预期主因:四季度单季因受水泥市场整体颓势以及去年四季度高基数影响,单季度归母净利润同比下降近35%。分红预案:10股派1.7元(含税)。 水泥业务14年整体表现平稳,“走出去”战略加快实施。 华新全年实现水泥和熟料销售5133.63万吨,同比微增1%;销售骨料511万吨,同增44%;商品混凝土在大力推行现金销售模式的影响下实现销量500万方,同比上年下降25%。吨售价约259元,同比增加约21元,吨毛利80.88元,同比略有提升,增加9元。在水泥业务领域,公司加快实施“走出去”战略,年内完成了对柬埔寨CCC 公司的注资,占股40%并成为其第一大股东;与塔吉克斯坦政府签署胡占德和丹加拉两个项目的合作协议,并开工建设胡占德项目。 环保业务依旧是未来发展重要关注点。 公司一直坚持水泥与环保业务协同发展的战略,在废弃物预处理及水泥窑协同处置领域已拥有63项发明和实用新型专利,形成了具有自主知识产权,涵盖市政生活垃圾、市政污泥、工业危废、医疗危废、污染土、漂浮物的六大处置平台和装备系统。目前,公司运行和在建的环保工厂共计20家,年处置能力达446万吨,同比去年提升74%,可为1250万人提供废弃物无害化环保处置服务。14年公司环保业务营收突破1.2亿元,同增13%。后续若相关扶持政策落地,该业务有望成为公司业务中的新亮点。 区域供求好,区域政策助力未来发展,维持“买入”评级。 华新为两湖地区龙头,一直以来,两湖地区水泥行业的供求关系和竞争格局都较健康,这给华新的发展提供了一个较好的行业环境。14年的中央经济工作会议已将长江经济带纳入未来发展的三大战略之一,两湖地区又作为长江经济带中间重要的链接区域,预计受益明显,华新也将得利。我们预测15/16/17年EPS为0.93/1.07/1.21元/股,对应PE 为11.9/10.4/9.2x,继续给予“买入”评级。

全年净利润同增17.19%,EPS2.07,拟10派6.5元(含税) 14年全年海螺实现营业收入607亿元,同增9.95%,实现利润总额149亿元,同增17.83%,实现归属于上市公司股东的净利润109.9亿元,同增17.19%,EPS2.07元/股,基本符合我们预期。四季度单季因受水泥市场整体颓势以及去年四季度高基数影响,单季度归母净利润同比下降29.4%,预计单季业绩同降幅度从15年二季度开始逐步改善。分红预案拟10派6.5元(含税) 销量同增9.29%,盈利水平提升,费用率下降 14年公司水泥和熟料合计净销量为2.49亿吨,同比增长9.29%;受益于煤炭价格下跌、煤炭和电力消耗等主要指标进一步优化,吨成本为下降至154.73元/吨,同比下降3.4元/吨,降幅为2.15%;受销量增长、经营规模扩大以及管理水平提升的影响,三项费用合计占主营业务收入的比重为10.73%,较去年同期下降了0.43个百分点。 资债结构进一步改善,财务稳健 报告期公司资产同增9.84%;负债同减4.92%,资产负债率31.92%,较上年末下降了4.96个百分点;BPS12.5元,较上年末增加1.91元/股;受货币资金增加和有息负债减少等影响,净负债率仅为11%,较去年同期下降16个百分点。 15年稳增可期 预计15年将新增熟料产能约1150万吨,水泥产能约2080万吨,计划全年水泥和熟料净销量同比增长3000万吨左右,在国际化发展方面,公司将积极推进印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等水泥项目建设,以及老挝、柬埔寨等项目的前期工作;15年全年业绩稳定增长可期。 长期发展值得期待,维持“买入”评级 海螺是中国水泥行业当之无愧的龙头企业,目前经营已逐步走出国门,输出产能,未来有望成长为国际化的水泥巨头。14年末,公司股东持股改革之后,国资委的束缚力减弱,这将使得未来公司在经营与资本相结合的发展策略上可采取更加灵活的手段,长期发展值得期待。我们预测15/16/17年EPS分别为2.34/2.60/2.94元/股,对应PE分别为9.5/8.5/7.5x。维持“买入”评级。

净利润大增51.9%,EPS0.68元,拟10派2.8(含税) 2014年,塔牌实现营业收入44.57亿元,同比增长16.8%,利润总额8.3亿元,同比增长53.6%;实现归属上市公司股东净利润6.08亿元,同比增长51.9%,EPS为0.68元,基本符合我们预期。拟10派2.8(含税)。 各项经营指标均交出满意答卷 虽然14年下半年全国水泥市场萎靡不振,但广东地区市场表现整体差强人意,受益区域市场平稳,公司业绩亦交出满意答卷:全年水泥产量1401万吨、销量1390万吨,分别同增17%、15%;吨售价约达296元/吨,同增2.5%,得益于煤炭价格下降和产能利用率上升,水泥平均销售成本较上年同期下降了2.53%,吨毛利达89元/吨,较去年同期提升约13元/吨。其余上下游产业链业务亦稳步提升,混凝土销售76万方、营收2.5元,分别同增2.5%、32%;管桩销量53万米,同降18%,营收7100万元,同增39%;骨料销量11万吨,营收320万元,分别同增83%和295%。 现金流改善,资债结构改善,费用率下降 受益水泥销售量价齐升和煤炭价格下降,公司经营活动现金净流量同增76%。 资产负债率降低8.5个百分点至21.3%,处于行业较低水平。管理效率有所提升,三项费用率下降0.95个百分点,仅考虑水泥生产,吨费用下降约2.44元。 雄踞一方,市占率40%,万吨线若获批市占率将进一步提升 塔牌目前主要覆盖粤东、北、珠三角入海口穗深惠及部分赣南、闽西区域。该区域北靠南岭、武夷山脉,南部望海,内无大型水路,为公司发展创造了天然工事。塔牌在粤东市场市占率始终保持在40%以上。公司拟在广东梅州蕉岭文福镇新建2×10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线(含2×20MW纯低温余热发电系统)项目,若项目获批将进一步巩固公司区域龙头地位。 后续发展仍值得期待,维持“买入”评级 15年计划产销水泥1480万吨,同增6.5%,目标相对保守。但公司力争至2018年,实现营业收入100亿、净利润9亿的经营目标未发生变化,拟把塔牌打造成以水泥、混凝土和新材料三大产业为主的大型建材企业,新材料产业有望成为未来公司业绩增长的“三驾马车”之一,期待公司经营新变化。预计15-17年EPS分别为0.77/0.91/1.03元/股,对应PE为15.3/12.9/11.4x,买入。

我们一直坚定并持续推荐着金隅股份。 在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中,我们是市场最早,且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队,自11月19日起,我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去,未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点,并在每次股价出现调整之时,哪怕是12月5日,公司股价出现盘中跌停,我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地,上调公司合理估值至13.3-15.2元/股(对应市值637-735亿元)”,继续给予“买入”评级。 公司主业未来将逐步改善。 虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱,但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下,我们预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件,且随着相关政策落地和项目开建,最终表现存在一定的超预期可能,利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响,14年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关,此类项目存量毕竟有限,结转实际上是一种风险的释放,随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕,预计未来净利润增速也将改善。 公司主业估值安全边际在提升,工业用地估值不容忽视。 随着A股市场各版块的上涨,市场整体及各行业的估值水平也在发生变化,因此我们针对目前市场的最新数据,对公司的估值重新测算:地产(222亿元)、水泥(171亿元)、物业投资(155亿元),总计(不含工业土地)548亿元。 工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值(隐含每平米售价约3000元),假设10年开发、售价2.2万元/平,10年折现,估值187亿元。公司若考虑工业用地估值,整体估值可达718-735亿元。 有望受益京津冀政策落地,继续重申“买入”评级。 综上分析,公司目前市值仅432亿,安全边际仍较高。我们认为,公司资产优、管理水平高、质地好,若近期京津冀相关政策落地,预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.74/0.98元/股,对应PE为19.0/13.7/10.4x,继续维持“买入”评级。

2014年公司净利润预减25%以内,略微低于市场预期。 公司发布业绩预减公告,2014年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比减少25%以内。低于市场预期。报告期内,公司主业水泥和房地产经营数据如下:水泥熟料综合销量约4200万吨,较去年同期3889万吨增长8%;房地产结转面积约150万平米,较去年同期117.7万平米增加27.4%。销量、结转量均实现增长,因此我们预计业绩下降主要原因是:①房地产的预售结算制度导致最终结算进度和结算结构对公司业绩有一定的影响;②如公司公告所述,公司房地产板块存在部分非全资企业,若此结算面积、收入实现增长,但最终少数股东权益对净利润有一定分流。 最坏的时候已经过去,未来将有望逐步改善。 今年三四季度之后,房地产销量已经逐步呈现触底企稳的态势,公司项目均布局于供求较好的一、二线核心城市,从目前此类城市楼市销量回暖情况上看,楼市表现要好于全国均值。此外社会融资成本的下行,特别是房地产行业融资成本的下行,有利于公司经营,有利于市场对公司房地产业务的进一步重估。 此外,受益京津冀相关政策落地以及北京二机场等基础设施的投建,加之行业协同的逐步增强,预计华北地区水泥市场也将获得一定的改善。 公司价值仍存在低估,上调公司合理股价至12.2-12.4元/股。 考虑到目前二级市场房地产板块普遍NAV 折让已接近0,上调对公司核心业务水泥、地产和持有物业的估值至498亿元(原报告为446亿元),对应股价10.4元/股,维持对公司北京地区工业用地170-190亿的估值不变(此处不考虑外地工业工地估值),综合考虑公司原有业务并仅保守加入50%工业用地价值,上调公司合理估值至584-594亿元,对应股价为12.2-12.4元/股。 相关政策落地有望提升公司估值,维持“买入”评级。 我们认为公司资产优、管理水平高、质地好,同时公司具备京津冀、混改、土地集约节约三重热点概念,若相关政策落地将有望进一步提升公司估值,2015年公司经营和发展依旧值得期待。我们预测14/15/16年EPS 为0.55/0.74/0.98元/股,对应PE 为16.6/12.4/9.4x。继续维持“买入”评级。

事项:中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2 倍。 评论: 天上掉下个林妹妹. 11 月19 日,我们发布深度报告《国信证券-金隅股份-601992-十倍估值兼顾三重概念》,我们在报告中指出:公司当前(11 月18 日收盘)市值340 亿,合理市值应为446 亿元。工业用地用假设开发法保守估值可贡献市值187 亿元。公司合理估值仅反映一半的工业用地价值,总市值就可达535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。而且我们强调:公司估值低廉,对应2014 年10 倍PE,却兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,在年底各项政策、规划有望得到密集讨论、出台的时间窗口期,博弈胜率较大,因此给予“买入”评级。自我们深度报告发出之前日收盘价算起,公司股价三日累计涨幅达7.12%,跑赢同期沪深300 指数5.47 个百分点。 11 月22 日,除深度报告中指出的“三重概念”外,我们意外获得了一个“第四重收获”——降息,对公司主业有“多重利好”效应,有望助力股价进一步上涨。 金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务. 2014 年上半年,金隅股份实现主营收入为206.38 亿元,其中水泥及新型建材销售是公司第一大业务,收入贡献113.73亿元、占55.1%;房地产是第二大业务,收入79.22 亿元、占38.4%;物业投资及其他业务收入占总收入的6.5%。 从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的56.3%,水泥及新型建材业务贡献毛利占比约为28.9%,物业投资和其他业务占14.8%。 降息对公司水泥、房地产业务均是重大利好. 从存量角度分析:从财务费用占公司总收入比例上看,建材行业在28 个行业中排名第3 位,房地产行业排名第4,公司两大主业均是财务费用占比较高的行业;从单位市值所含的有息负债中看,房地产行业单位市值所含有息负债在28 分行业中排名第4,而建材行业排名第9,水泥和房地产业务均属于单位市值含有息负债比例较高的行业,因此从存量角度看——即从已有的负债水平和财务费用压力水平看,降息之后公司两大主业预计受益较为明显。 从增量角度分析:降息对房地产需求有正面刺激作用。从本次降息幅度对购房者月供的影响程度看,0.4%的贷款利息降幅预计将平均减轻购房者2.68%的月供负担。除实际月供负担减少外,降息还有利于改善市场对房价的预期,此变化也有利于激发存量需求的释放,改善销售。因此,降息有望刺激公司房地产业务的销售。而降息对公司水泥业务增量的影响则取决于最终楼市销售向房地产投资数据的传导,从而对水泥需求的拉动。虽然此影响的时间周期偏中期,非短期立竿见影的效果,但无论如何,有降息的情况肯定是要好于无降息的情况,因此对公司水泥业务亦是利好。 降息预计降低公司利息支出1.5亿元,提升净利润约3%, 2015 年EPS 约0.025 元/股. 2014 年三季度末,金隅股份资产负债率接近70%。期末账面有息负债规模达375 亿元,降息40 个BP 直接可降低公司约1.5亿元的利息支出,考虑费用的税盾效应,此部分支出的减少将直接提升净利润约3%,提升2015 年EPS 约0.025元/股。 重申:从中长期角度看,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现. 十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。 公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250 万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。 不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。 已受益降息的基础上,十倍估值仍可博弈三重热点概念,继续推荐“买入”. 央行突然降息对已经买入公司股票的投资者来说无疑是个超预期的收获,而综上分析,降息本身对公司基本面的利好是毋庸臵疑的。预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为10.7/9.4/7.7x,估值低廉,仅10 倍左右的PE 水平,而公司身兼三重热点概念——京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革,面对年底中央即将密集召开的各类会议,密集公布各类文件、规划,领导人密集对明年经济发展的方方面面做出指示,热点概念被提及,甚至落地的概率极大。因此我们依旧建议投资者果断“买入”公司股票,抓住窗口期,以10 倍的低廉估值博取三重热点概念。

城市土地的集约化利用也有望成为土改的突破点之一. 十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。 公司700 万方工业用地,540 万方在北京,潜力巨大. 公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。 十倍估值兼备京津冀、混改以及土改三重概念,给予“买入”评级. 不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50%以上的上涨空间。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为9.9/8.6/7.2x,估值低廉,10 倍PE 且兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,给予“买入”评级。

前三季度EPS0.15元,同降48.92%,基本符合市场预期 2014年1~9月亚玛顿主营收入6.08亿,同比增长31.7%;营业利润0.24亿,同比减少51%;实现净利润0.23亿元,同比下降48.92%。EPS为0.15元,基本符合市场预期。全年业绩预减43%-50%。 毛利下降是业绩下滑的主要原因 前三季度乃至今年全年,公司业绩贡献主要来自于AR玻璃,由于技术普及,竞争日趋激烈,产品价格下降导致毛利大幅下滑,前三季度毛利率11%,较去年同期下滑近4个百分点,此为增收不增利的核心原因。 新产品超薄双玻组件符合产业发展趋势,是未来业绩增长核心看点 13年公司涉足2mm超薄钢化玻璃和双玻光伏组件领域。在量产情况下,超薄双玻组件生产耗能低,成本有望比传统组件下降约15%,在一定程度上还能增加发电效率。此外超薄双玻组件与传统组件相比更强、更轻、更美,可实现弯曲,拓宽产品运用范围,符合产业发展趋势,前景广阔。明年该产品有望替代AR玻璃成为公司业绩贡献的主力。 光伏产业基金成立使公司未来发展路径更加清晰 9月30日公司公告成立光伏产业基金,实现了向下游电站领域延伸发展的目的,除电站运营收益外,公司还有望通过投资电站项目的建设直接拉动公司超薄双玻组件的销售。首期出资额为人民币5亿元。预计可撬动总计约300MW的光伏电站项目,仅考虑组件销售预计可为公司贡献净利润超过1亿元,可为公司增厚EPS约为0.7元,该部分业绩有望在明年随电站项目建设进度逐步释放。 单季度盈利触底改善,看好明年,维持“推荐”评级 公司单季度净利润水平从二季度开始触底回升,四季度单季进一步改善,净资产收益率情况亦是如此。在此我们强调,目前公司报表反映的是老业务AR玻璃的经营情况,而未来公司收入、利润贡献将主要来自双玻组件销售、电站运营、电站销售等方面,明年业绩爆发依旧可期。我们预测14/15/16年EPS分别为0.21/0.75/1.11元,对应PE为121/34/23x,考虑到公司产业基金与组件销售相互配合的新业务模式有望带来的高成长,继续维持“推荐”评级。

评论: 投资设立太阳能电站产业基金,又一全新的里程碑事件 此前,公司在4月份完成了全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司的工商注册登记手续,随后公司在7月份公告其全资子公司江苏亚玛顿电力投资有限公司拟投资约4607.91 万元,在公司既有工业厂房建筑屋顶及其他可依托光伏电站的建筑物上建设5.003MW分布式光伏发电项目。这是几个月前公司初步涉及光伏电站建设的情形。 此次,公司公告与弘石投资共同发起设立宁波保税区亚玛顿新能源投资合伙企业(有限合伙)(名称将以工商局核准为准,以下简称“合伙企业”或“产业基金”),专项投资新能源领域,尤其是太阳能领域的项目。产业基金总规模不超过人民币10 亿元,首期出资额为人民币5亿元。亚玛顿作为合伙企业的有限合伙人(LP)以自有资金出资人民币4.995 亿元,占合伙企业出资总额的99.9%;弘石投资作为合伙企业的普通合伙人(GP),出资人民币50 万元,占合伙企业出资总额的0.1%。亚玛顿拟在自身行业经验的基础上充分利用弘石投资在太阳能电站项目投融资渠道,以及在电站项目收购、开发、建设和运营方面拥有丰富的经验和资源,通过收购太阳能电站项目,从而投资太阳能电站业务。此次设立太阳能电站产业基金,是公司向太阳能光伏电站建设领域拓展的又一全新的里程碑事件,有助于公司更好地向下游电站领域发展,增加公司新的利润增长点。 合作伙伴经验、资源丰富,助力公司在新领域快速发展 公司合作伙伴——宁波保税区弘石股权投资管理有限公司其法定代表人为叶得军先生。叶得军先生曾任无锡尚德太阳能电力有限公司全球销售副总裁,并操盘尚德电力旗下的GSF 基金(全称为GlobalSolar Fud, S.C.A, Sicar,是无锡尚德旗下的太阳能产业投资基金),曾接触了大量的国内外太阳能电站项目的开发,熟悉国内外太阳能电站的EPC商业模式。 叶得军先生从尚德离职后,还参与了上海大地银鼎股权投资基金管理公司、上海新德股权投资基金管理有限公司等多个涉及光伏产业基金的投资公司的运作。可见,亚玛顿此次选择的合作伙伴在光伏产业投资领域具备丰富的投资经验和行业资源,预计此次合作将助力公司在光伏电站建设领域取得快速的发展。 投资电站增收增利,利用电站拉动组件销售,提升市场认同,一石多鸟 此前,我们在5月中旬发布深度报告《国信证券-亚玛顿-002623-金麟岂是池中物,一遇风云便化龙》中指出:公司主业稳增,新产品——2mm超薄物理钢化玻璃和超薄双玻组件有望成为公司业绩的爆发点。但因公司产品代表行业发展的全新领域,二级市场投资者对公司新产品的客户认同度,以及新产品的市场推广进度有较大的疑虑,包括前期公司成立电力投资公司,拟建5MW示范工程,仍无法彻底打消市场的疑虑。 此次合作,公司实现了向下游电站领域延伸发展的目的,为公司增加了新的利润增长点。同时,电站项目的建设也能够直接拉动公司超薄双玻组件的销售,并通过公司直投电站工程的示范效应使客户能够更加直观、深入地了解超薄双玻组件在实际应用终端的优势,提升新产品的客户认同度,一笔投资,一石多鸟。 首期投资金额,预计有望拉动公司300MW组件销量,贡献净利润预计超过1亿元 此次公司设立的产业基金总规模不超过人民币10 亿元,首期出资额为人民币5 亿元。我们按首期投资金额5 亿元为假设,造价假设8元/瓦,光伏项目建设一般要求20%自有资本金,因此可预计撬动总计约300MW的光伏电站项目。假设光伏电站建设采用公司新产品——超薄双玻组件,则在不考虑电站建设收益和电站持有收益的情况下,仅考虑组件销售预计可为公司贡献净利润超过1亿元,可为公司增厚EPS 约为0.7元,业绩弹性大。 再次重申——看好公司未来发展和爆发力,维持推荐评级 我们已于5 月中旬向市场大声急呼:亚玛顿——金麟岂是池中物,一遇风云便化龙,如今我们再次重申,看好公司未来发展和爆发力。首先今年四季度光伏抢装预期仍存,预计全年主业出货量维持40-50%的增长可期,其次,新产品是公司未来业绩爆发的核心动力,此次投资光伏产业基金,不但为公司新增利润增长点,更是有望直接拉动新产品的销售,加速市场推广,业绩爆发在即,建议投资者积极介入,预计公司14-16 年EPS 分别为0.4/1.01/1.48 元/股,对应PE 为63.1/24.8/16.9x,三年复合增长率有望超50%,爆发式增长可期,维持“推荐”评级。