海天味业2016年净利润同比增长13.29%。 海天味业(603288)22日晚间发布2016年年度报告,报告期内实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%;归属于上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%;基本每股收益1.05元;加权平均净资产收益率32%。公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税)。 毛利增加2.9个百分点至45.12%品牌推广增加销售费用。 酱油业务保持稳定增长,16年实现营业收入75.79亿元,同比增长12.84%;调味酱实现营业收入18.14亿元,基本持平;蚝油实现营业收入18.63亿元,同比增长4.8%。三大主要业务依然保持较高毛利,公司整体毛利在成本管控下达到45.12%,较15年增加2.9个百分点。2017年黄豆价格和白砂糖价格均呈现上升趋势,公司成本或受影响有所上升,但公司作为行业龙头,具备一定的客户粘性和定价权,成本上升压力有望通过提价顺延至终端。报告期内销售费用同比增长27.11%,主要因为公司加大了营销和广告投放力度,报告期内以公司单品名称赞助了多家电视台收视率较高的热门综艺节目(海天蚝油独家冠名江苏卫视《我们战斗吧》、赞助江苏卫视《一站到底》、《全家好排档》,海天味极鲜冠名东方卫视《天籁之战》、海天黄豆酱冠名东方卫视《四大名助》)。通过冠名热门综艺节目可以显著的提升公司主打单品的认知度(参考伊利安慕希冠名跑男),持续的品牌建设投入也可以为未来新品推出和提价打好基础。 提价接受度高提价效应有望年内兑现。 公司自2017年1月起对酱油、蚝油、调味酱等主要品类产品的出厂价和零售价进行了直接提价,提价主要由原材料大豆、白糖等原材料价格上涨以及包装材料和运输费用上涨导致。由于酱油为生活必需品,加上酱油单价不高,使用具有一定周期,消费者对提价的敏感度较低,接受度较高。加上作为龙头企业,公司产品知名度广,具备一定的客户粘性和定价权。公司产品具备规模效应,有望通过规模经济减缓成本上涨的负面影响,在企业和经销商库存合理的情况下,成本传导至终端提价有望逐步体现到公司业绩上。此外公司给出了17年营收16%、净利20%同比增速的目标,我们认为公司在下游餐饮回暖、终端提价顺利以及广告投入费用下降的情况下,17年经营目标完成难度不大。 投资策略。 公司作为调味品行业的龙头企业,在酱油等领域具备绝对领先低位,酱油、蚝油、调味酱三大品类在国内品牌认知度高,消费者基础良好。加上公司此前对渠道的深耕,销售网络铺设广阔,报告期内公司继续进行渠道下沉,向薄弱的农村市场推进。在行业消费动力不足的大环境下,通过冠名五个热门综艺节目的方式继续向消费受众强化品牌形象,加强品牌推广力度。公司在报告期内拟收购镇江丹和醋业70%股权。收购完成后不仅可以直接新增食醋产能,更有望借镇江香醋的知名度发展公司食醋产业,将食醋打造成公司除酱油、蚝油以及调味酱之外的第四大品类,并可借助公司强大的销售网络进行快速推广。多元化战略布局更进一步,公司调味品综合巨头的地位也将更加巩固。随着下游餐饮回暖以及消费升级带动,调味品行业仍可通过产品升级和品类扩张打开行业发展限制。此外,虽然公司是行业龙头,但参照国外调味品行业发展趋势,国内调味品集中度明显较低,未来行业并购整合预期较大,期待公司更多的外延式扩张举措。

安琪酵母2016年净利润同比大增91.04% 安琪酵母(600298)15日晚间公布了2016年年报,公司2016年实现营业收入48.6亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东净利润5.35亿元,同比增长91.04%;基本每股收益0.65元;ROE15.19%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。同日,公司还公布了对外投资公告,预计在埃及投资新建年产12,000 吨酵母抽提物(Yeast Extract)项目,预算投资总额人民币33,304 万元(折合4900 万美元)。 成本下降经营效率持续提升 公司净利润同比大增91.04%,酵母及深加工产品毛利率达到34.87%,同比增长2.57个百分点。由于16年糖蜜成本小幅下降,加上公司部分产品提价以及公司制糖业务扭亏等因素,导致公司毛利率持续上行。此外,因税收政策调整、改变资本结构以及人民币贬值等因素,公司财务费用下降明显。在公司精简高效目标管理体制下,期间费用率同比下滑,进一步提升了公司净利率水平。 YE未来空间大海外布局持续推进 YE具备食品属性和健康概念,在国外的认可度较高,参照国外YE产品的发展趋势,公司作为YE龙头将充分享受到消费升级带来的盛宴。此次又宣布将在埃及新建YE生产线,加上柳州工厂技改和扩建完成后,YE产能不足的问题在短期内有望得到缓解。俄罗斯新建工厂已经按计划完成了市场开发任务,17年有望投产,贡献利润。公司还成立了安琪酵母(马尼拉)应用技术培训中心,逐步开始将国内技术服务溢价模式向国外复制。在埃及电视台投放广告也将更好的宣传公司产品,扩大在国外市场的影响力。 投资策略 烘焙文化带来酵母需求增量、YE业务供不应求以及规模化养殖带来动物营养产品需求上升,公司作为国内酵母龙头,主要产品均具备广阔发展空间。从成本端来看,糖蜜下游酒精需求不振导致糖蜜需求下降,甘蔗种植量增加导致糖蜜供给增多,未来糖蜜成本下行概率偏大。公司技改和规模化的生产也将降低公司综合成本,提升毛利水平。加上公司以利润为导向,通过销售政策、财务政策的调整压缩期间费用,净利率水平有望回到巅峰。公司海外布局仍在推进,报告期内部分产能释放,未来还将通过海外建厂、技术改造和国内扩建来缓解公司产能相对紧张的局面,并将公司产品+技术支持的销售模式复制到国外市场,拉动公司整体利润率上升。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险

国内酵母龙头主业突出 安琪酵母成立于1986年,主要从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的生产、经营业务,是酵母行业唯一的高科技上市公司。公司在国内市场份额保持在30%之上,国内在湖北、内蒙、广西等省市、国外在埃及和俄罗斯等地建立了15个控股公司,在新疆参股1家公司。全球共有11条酵母生产线,4条YE生产线,酵母及其衍生产品总产能达到21万吨,YE产能达到4.5万吨。已经成为亚洲第一、全球第三大酵母公司,全球市场份额仅次于法国乐斯福和AB马利,并成为全球最大的干酵母供应商。 酵母产品前景广阔经营效率持续提升 公司主业突出,主要从事酵母及酵母衍生物等相关产品的生产及销售。公司主要产品包括面用酵母、酿酒酵母、YE等酵母深加工产品,目前已经成为国内酵母消费龙头产品,酵母及深加工产品国内市场占有率30%以上,排名第一。酵母系列主营收入占比持续保持在80%左右。公司毛利率始终保持在30%左右。未来随着老面发酵的替代效应以及烘焙行业的兴起,公司主要酵母产品仍然具备很高的天花板。随着柳州工厂技改和扩建的完成,YE产能不足的问题在短期内有望得到缓解。YE具备食品属性和健康概念,参照国外YE产品的发展趋势,公司作为YE龙头将充分享受到消费升级带来的盛宴。国内养殖规模化、技术化的趋势也将给于公司动物营养类产品一定的发展空间。糖蜜下游酒精不振加上原料供给增加导致糖蜜价格出现下行趋势,公司主要成本下降将提升毛利水平。加上公司以利润为导向,通过销售政策、财务政策的调整压缩期间费用,净利率水平有望回到巅峰。 投资策略 公司作为国内酵母龙头企业,主要产品均具备广阔发展空间。目前国内烘焙文化新起,西式文化的渗透和烘焙食品的便利性都决定了国内烘焙市场的发展速度,酵母将受益于此,未来需求有望持续提升。此外,酵母抽提物(Yeast Extract)属于食品范畴,作为高阶段健康品的增鲜剂,YE业务将充分享受到国内消费升级及消费受众对健康诉求上升背景下所带来的需求增长。而且在YE业务上,国内不存在明显的竞争对手,未来极具发展空间。公司之前集中建设的生产线产能利用率提升,导致毛利下降的主要因素已经减缓。海外工厂稳步布局,糖蜜和能源成本较低加上海外布局地的需求较高,以及公司产品+技术支持的销售模式将拉动公司整体利润率上升。从国内来看,糖蜜下游酒精需求不振导致糖蜜需求下降,甘蔗种植量增加,未来糖蜜成本下行概率偏大。加上公司技改和规模化的生产也将降低公司综合成本,提升毛利水平。公司缩减之前效率低下的营销投入,将2C的终端产品转入电商平台销售,销售费用持续下降。公司在上海自贸区成立的融资租赁公司可获得成本更低的贷款,有效降低公司财务费用支出。在营改增之后,公司积极应对税制改革,调整母子公司之间的利润分配机制,做到合理避税,有效降低公司综合税率,提高公司利润水平。我们看好公司在酵母及酵母衍生物行业的领先优势,公司产品未来广阔的发展空间,稳定的海外布局以及公司利润率在未来几年的改善空间,认为公司是可长期持有的优良标的。 风险提示:海外布局受阻,糖蜜价格回升,政策风险。

前三季度国泰君安ROE高达20.20% 国泰君安(601211)公布了2015年三季报,报告期内实现营业收入290.37亿元,同比增长173.56%;实现归属母公司股东净利润119.61亿元,同比增长204.08%,每股收益1.75元,加权平均净资产收益率达到20.20%。截至2015年9月末,公司总资产为4813.60亿元;归属母公司股东净资产为922.38亿元。 业务无短板极具综合竞争力 公司基本面扎实,各项业务均居行业前列,业务无短板。在未上市时各项指标排名靠前,今年成功上市后公司打开资金瓶颈限制,业务发展提速,前三季度盈利水平已经超过海通证券。分业务来看,证券经纪业务抓住市场行情,成交额增长迅猛,并继续推进公司经纪业务向财富管理转型进程。实现代理买卖证券业务净收入136.61亿元,同比增长270.14%。投资银行业务在IPO暂停环境下,一方面积极储备股权项目资源,另一方面继续挖掘债券承销及并购重组财务顾问业务,实现承销收入17.02亿元,同比增长72.67%。资产管理业务积极开展主动管理,并不断扩大定向业务规模,实现营业收入15.28亿元,同比增长108.36%。证券投资业务积极把握行情变化,打造以FICC为核心的综合金融交易业务体系,实现投资收益74.65亿元,同比增长227.13%。以融资融券、股票质押为代表的信用交易业务在融资需求上升和资金支持下为公司贡献大量利息收入,前三季度公司共实现利息净收入44.39亿元,同比增长227.45%。 此外,公司在新三板业务挂牌及做市业务、资产托管等业务上也在积极推进,各项业务均具备一定的竞争实力。 投资策略 公司基本面扎实,业务无短板,历来为行业内创新业务的首批试点,具备极强的综合竞争能力。公司历经多年打造的综合财富管理平台以“君弘一户通”为载体,打通证券账户“交易、投资、托管、融资、支付”五大功能,并通过君弘财富俱乐部推动成本资源精准投入。公司综合财富管理平台已经具备一定的品牌影响力,并足以影响到客户黏性对后续业务的开展。公司实际控制人为上海国资委,有望借助大股东优势,在上海本地国企混合所有制改革中享受改革红利对公司业务所带来的支撑。此外,国泰君安还是首家取得结售汇经营资格的券商,加上公司FICC全产业链条畅通,未来有望借助上海自贸区的区位优势以及人民币全球化的良好机遇开展跨境金融业务。我们看好公司在财富管理方面未来的发展、公司股东背景的支撑以及公司极强的综合竞争能力,预计公司2015年EPS为2.12元,2016年EPS为2.59元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

业绩增幅明显 ROE 达到18.39%。 西部证券(002673)27日晚间公布了2015年三季报,公司累计实现营业收入40.96亿元,同比增长266.18%;累计实现归属于母公司净利润17.28亿元,同比增长309.35%;基本每股收益0.63元,净资产收益率18.39%。截至报告期末,公司总资产577.8亿元,净资产117.97亿元。 定增助力业务发展 各项业务遍地开花。 公司2015年前三季度业绩增速明显,尤其是上半年公司借助证券市场行情及投资者对融资需求的上升,积极通过新开户低佣金政策进一步加大客户流量导入。借助定增所融资金,加大对证券投资与信用交易业务的资金分配与业务支持。同时进一步推动公司新三板挂牌和做市业务的发展,保持公司在新三板业务领域的领先优势。虽然三季度市场受监管层清理场外高杠杆配资影响,指数回落并挤压两融业务需求,但公司三季度仍然实现了营业收入同比增长90.73%的不错成绩。分业务来看,由于行情活跃导致开户量激增,佣金收入增加令公司前三季度代理买卖证券业务净收入达到22.17亿元,同比增长320.31%。公司证券投资业务持续加大资金投入,规模增长明显,在三季度行情波动较大的情况下仍然实现投资收益7.98亿元,同比增长250.18%。投资银行业务在IPO 暂停的情况下一方面积极进行股权业务储备,另一方面加大债券承销及新三板挂牌业务,前三季度实现营业收入4.23亿元,同比增长290.55%。资产管理业务一方面积极向主动管理业务转型,另一方面不断扩大定向业务规模,实现收入0.82亿元,同比增长289.12%。融资融券业务受定增募资支持,加上投资者对融资业务需求的上升,规模显著增长,市场份额不断提升,截至三季度末,公司两融业务余额达到52.79亿元,市场份额从年初的0.45%上升至0.58%,并为公司带来丰厚的佣金及利息收入。 投资策略。 公司上半年完成了50亿元的定向增发,通过发行公司债、收益凭证等增加杠杆,调节公司资金结构。利用所幕资金加大了对公司证券投资业务、融资融券业务、新三板做市等业务的资金支持。并积极把握行情发展取得了良好的投资收益。公司新三板挂牌业务仍然保持行业前列地位,并积极推进做市业务的发展。公司作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司,在陕西地区积累了大量客户资源,形成了一定的品牌认知度,具备一定的客户粘性,区域性优势明显。预计公司2015年EPS 为0.90元,2016年EPS 为1.07元。维持西部证券增持评级。 风险提示:市场下行风险,行业降佣,新业务不及预期

公司归属于母公司股东净利润同比增长249.18% 西南证券(600369)公布了2015年三季报,报告期内公司累计实现营业收入67.08亿元,同比增长159.84%;实现归属于母公司股东净利润31.10亿元,同比增长249.18%,每股收益0.55元。加权平均净资产收益率17.90%。截至报告期末,公司总资产780.99亿元,净资产178.03亿元。 并购重组依旧强势资管业务增幅明显 公司在前三季度积极推进各项业务发展,主要业务均有不俗表现。作为重庆地区重要的上市金融平台,公司充分把握重庆经济快速发展中的业务机会,继续保持并购重组财务顾问业务的领先地位。受到市场行情回暖以及融资需求上升影响,公司代理买卖证券业务实现营业收入17.01亿元,较去年同期增长266.40%。大投行业务股债并举,并继续做大做强并购重组财务顾问业务,财务顾问业务在报告期内仍然占据行业领先地位。实现证券承销业务净收入9.59亿元,同比增长34.93%。公司资产管理业务表现仍然亮眼,向一流资产管理机构学习的效果已经显现,前三季度资产管理业务实现净收入6.46亿元,同比增长高达848.43%。证券投资业务积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会平稳股权投资波动,前三季度实现投资收益32.17亿元,同比增长386.33%。 除了传统业务的快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,收购敦沛金融完毕后,公司国际业务平台也得到一定的完善。 投资策略 公司作为重庆重要的上市金融平台,一直以来秉承扎根重庆,服务地方经济的宗旨,设立小贷公司、产业基金以及大力开展并购重组业务等举措均在努力搭建实体经济与公司各项业务之间的通道。公司地处重庆,具备明显的区位优势,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务连续多年保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为0.72元,2016年EPS为0.94元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

公司基本面扎实业务无短板。 国泰君安为国内老牌一线券商,但由于“一参一控”问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻。缺乏股权融资渠道也令公司业务发展受到一定的限制,逐渐被后起之秀赶超。在收购上海证券51%的股权完毕后,公司终于为上市道路扫清了最后一道障碍,成功募资300亿元。虽然公司上市即遇到A股大跌,导致公司股价受到拖累。而融资业务增速减缓也对公司业绩形成一定的负面影响。但公司基本面扎实,业务无短板,历来为行业内创新业务的首批试点,具备极强的综合竞争能力。 综合财富管理业务发展空间广阔。 公司历经多年打造的综合财富管理平台以“君弘一户通”为载体,打通证券账户“交易、投资、托管、融资、支付”五大功能,并通过君弘财富俱乐部推动成本资源精准投入。公司综合财富管理平台已经具备一定的品牌影响力,并足以影响到客户黏性对后续业务的开展。 借助股东背景分享上海改革红利。 公司控股股东为上海国有资产经营有限公司,实际控制人为上海国资委,公司有望借助大股东优势,在上海本地国企混合所有制改革中享受改革红利。此外,国泰君安还是首家取得结售汇经营资格的券商,加上公司FICC全产业链条畅通,未来有望借助上海自贸区的区位优势以及人民币全球化的良好机遇开展跨境金融业务。目前公司信用交易业务受到一定压制,公司新融资不能立刻产生收益,但证券行业历来是重资本行业,公司通过股权融资募集资金将为未来业务打下坚实的基础。 投资策略。 我们看好公司在财富管理方面未来的发展、公司股东背景的支撑以及公司极强的综合竞争能力,预计公司2015年EPS为2.37元,2016年EPS为2.74元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

公司归母净利同比增长424.54%拟每10股转增10股 西南证券(600369)公布了2015年半年报,报告期内公司累计实现营业收入60.39亿元,同比增长300.89%;实现归属于母公司股东净利润28.42亿元,同比增长424.54%;每股收益1.01元;加权平均净资产收益率15.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),同时拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。截至报告期末,公司总资产956.04亿元,净资产192.38亿元。 并购重组业务保持领先资管业务增幅明显 公司传统业务与创新业务在报告期内均有不俗表现。经纪业务股基交易市场份额与融资融券业务市场份额均有不同程度提升,两融余额较去年同期增长了467%,在上半年火爆行情下为公司贡献了丰厚的利息与佣金收入。报告期内,公司经纪业务实现营业收入18.04亿元,较去年同期增长250.54%。公司凭借大投行运作优势,加快股权债权承销,同时继续提升并购重组业务优势,2015年上半年,公司投行财务顾问业务净收入市场排名第1位,并购重组业务净收入市场排名第2位,实现营业收入6.10亿元,较去年同期增长35.38%。资管业务报告期内表现抢眼,公司在2015年上半年积极向国内一流资管机构学习,通过向主动管理业务转型,新增发主动管理产品9只,实现营业收入6.27亿元,较去年同期增长1103.44%。公司自营业务也在上半年火爆的行情中取得显著增长。传统投资积极把握行情变化,量化投资业务抓住套保套利机会,自营业务实现收入22.31亿元,较去年同期增长370.71%。除了传统业务保持快速发展之外,公司始终秉持服务实体经济理念,报告期内持续推进小贷公司、P2P公司和基金管理公司业务的拓展进程,试图打造多样化产品和服务平台。 投资策略 公司具备自身独有特色,扎根重庆,辐射全国的的战略未变,努力搭建实体经济与公司业务之间的通道,服务地方经济特色明显。公司地处重庆,将充分享受到重庆经济快速发展带来的增量收益,把握重庆长江上游区域性金融中心建设历史机遇对公司业务的支持。公司并购重组财务顾问业务保持行业内领先地位,并将在西南地区国企改革与打通服务实体经济通道中发掘更多的业务机会。我们看好公司在并购重组业务方面的发展空间,以及在深耕重庆战略下对实体经济服务特色的进一步巩固。预计公司2015年EPS为1.87元,2016年EPS为2.21元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

报告期内归属于母公司股东净利润同比增长252.90%。 海通证券(600837)公布了2015年半年报,半年报显示,报告期内公司实现营业收入220.49亿元,同比增长228.41%;实现归属上市公司股东净利润101.55亿元,同比增长252.90%,每股收益1.03元,ROE12.97%。截至到报告期末,公司总资产6297.49亿元,净资产1025.40亿元。 H股增发补充业务资金境外业务发展迅速。 公司在报告期内顺利完成了H 股定向增发,并通过发行次级债、短期公司债、收益凭证和债权收益权转让等融资方式改善公司资产负债结构,同时为公司海外业务搭建以及国内业务的发展提供了充足的资金支持。报告期内公司各项业务均有一定程度增长,经纪业务方面,公司多管齐下,在零售客户、机构客户开拓方面均取得有效成果。融资类业务持续保持行业领先地位,规模较去年末增幅接近一倍。期货业务发展成效显著,成交金额同比增长184%。报告期内经纪业务实现收入93.42亿元,同比增长358.94%。自营业务抓住上半年火爆行情,严格把控权益类投资风险,并快速做大收益互换和场外期权业务。自营业务实现收入51.39亿元,同比增长311.62%。资产管理业务积极向主动管理业务倾斜,管理规模创历史新高,旗下的富国基金与海富通基金管理规模大幅增长,为公司资产管理业务贡献丰厚业绩。报告期内公司资产管理业务实现收入16.60亿元,同比增长229.86%。投资银行业务在股权融资、债券融资、并购融资、新三板做市四方发力,报告期内实现营业收入9.23亿元,同比增长44%。除了传统业务之外,公司境外业务发展迅速,海通国际各项业务均有大幅增长,已成为香港市场领先的中资金融机构。目前公司收购圣灵银行仍在有序进展中,收购完成后海通证券的国际业务将直接涵盖欧洲、美国、日本、新加坡、香港等地,打通海外市场与内地市场投融资通道。 投资策略。 海通证券作为国内第一梯队券商,经营理念稳健,成本费用管理能力一直处于上市券商前列。除了传统业务的积极发展,公司资本中介业务始终保持行业前列,两融、股票质押等信用交易业务市占率保持稳定,始终处于行业领先水平,控股恒信金融集团后公司资本中介业务平台更加完善。除此之外,公司在国内证券业务竞争激烈的环境中积极扩张国际化业务版图,国际化业务搭建稳步推进。我们认为海通证券经营稳健,看好公司雄厚的资本金实力、公司在资本中介等业务方面的优势以及公司未来的海外布局。预计公司2015年EPS为1.49元,2016年EPS为2.22元,考虑到业绩增长性,我们短期内下调海通证券评级至增持。 l 风险提示:市场下行风险行业降佣新业务推进受阻

2015年上半年公司实现净利润同比增长205.97%。 中信证券(600030)8月24日晚间公布了公司2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入311.11亿元,同比增长195.32%;实现归属于母公司股东净利润124.7亿元,同比增长205.97%;每股收益1.13元,ROE11.79%。截至报告期末,公司总资产7755.06亿元,净资产1302.92亿元。 投行业务保持领先地位资产管理规模突破万亿。 公司传统业务在上半年均有不同程度的增长,其中,经纪业务积极向财富管理转型,仍然本着开发高净值客户的宗旨,积极开发机构客户,报告期内实现营业收入112亿元,同比增长192.76%。公司自营部门积极开发多种交易策略,把握套利机会,并增加境外投资对冲风险,报告期内证券投资业务实现营业收入110.02亿元,同比增长263.36%。资产管理业务积极推进平台业务战略转型,托管规模首次超过万亿元大关,实现营业收入38.36亿元,同比增长70.85%。公司强势的投行业务在报告期内仍然持续保持领先优势,股权承销与债权承销业务家数和承销金额均居全行业第一,公司借助里昂证券的境外平台积极开拓海外承销业务也表现不俗,报告期内公司证券承销业务实现营业收入18.54亿元,同比增长105.67%。此外,公司在财务顾问业务方面也保持领先地位,上半年财务顾问业务位居全球财务顾问排行榜第二位、中资投行第一位。除了传统业务的快速发展,公司新三板做市、大宗商品交易、私募股权投资等业务均发展迅速,保持行业龙头地位。 投资策略。 公司保持证券行业的龙头地位,始终以做国际一流投资银行为战略目标,积极开拓机构客户及高净值客户,在客户资源、资本金实力及创新能力方面均具一流水平。收购里昂证券完毕后,公司利用里昂证券成熟的海外平台,迅速推进海外承销、并购业务,始终向着国际一流投资银行的目标迈进。上半年公司完成了11亿股H股的发行,并积极通过发行公司债、次级债补充流动性、优化资产结构。我们继续看好公司作为行业龙头具备的综合竞争力以及国际化战略的进一步推进,预计公司2015年EPS为1.96元,2016年EPS为2.30元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险新业务推进受阻

上半年公司ROE高达19.89% 国泰君安(601211)8月23日晚间公布了2015年半年报,报告期内实现营业收入223.01亿元,同比增长272.20%;实现归属母公司股东净利润96.38亿元,同比增长348.22%,每股收益1.54元,加权平均净资产收益率达到19.89%。截至2015年6月末,公司总资产为5,961.09亿元,较2014年末增长86.69%;归属母公司股净资产为913.04亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)。 公司基本面扎实业务无短板 公司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。上半年内公司各项业务均有不同程度的发展,证券经纪业务抓住上半年行情,成交额增长迅猛,并继续推进财富管理业务转型进程,上半年经纪业务实现营业收入157.70亿元,占比达到70.71%,较上年同期增长346.84%。投资银行继续挖掘股债承销与财务顾问业务机会,实现营业收入12.14亿元,占比5.44%,同比增长97.18%。证券投资业务抓住上半年股债双牛行情,积极打造以FICC为核心的综合金融交易业务体系,实现营业收入43.07亿元,占比19.31%,同比增长221.64%。资产管理业务积极开展主动管理,实现营业收入10.70亿元,占比4.80%,同比增长103.54%。除了传统业务之外,公司还在积极开拓信用交易、场外挂牌做市、资产托管等业务,各项业务遍地开花,业务无短板。 投资策略 国泰君安为国内老牌一线券商,但由于“一参一控”问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻。缺乏股权融资渠道也令公司业务发展受到一定的限制,逐渐被后起之秀赶超。在收购上海证券51%的股权完毕后,公司终于为上市道路扫清了最后一道障碍,成功募资300亿元。虽然公司上市即遇到A股大跌,导致公司股价受到拖累。而融资业务增速减缓也对公司业绩形成一定的负面影响。但公司基本面扎实,业务无短板,历来为行业内创新业务的首批试点,具备极强的综合竞争能力。公司历经多年打造的综合财富管理平台以“君弘一户通”为载体,打通证券账户“交易、投资、托管、融资、支付”五大功能,并通过君弘财富俱乐部推动成本资源精准投入。公司综合财富管理平台已经具备一定的品牌影响力,并足以影响到客户黏性对后续业务的开展。公司控股股东为上海国有资产经营有限公司,实际控制人为上海国资委,公司有望借助大股东优势,在上海本地国企混合所有制改革中享受改革红利对公司业务所带来的支撑。此外,国泰君安还是首家取得结售汇经营资格的券商,加上公司FICC全产业链条畅通,未来有望借助上海自贸区的区位优势以及人民币全球化的良好机遇开展跨境金融业务。目前市场信用交易业务受到一定压制,公司新融资不能立刻产生收益,但证券行业历来是重资本行业,公司通过股权融资募集资金将为未来业务打下坚实的基础。我们看好公司在财富管理方面未来的发展、公司股东背景的支撑以及公司极强的综合竞争能力,预计公司2015年EPS为2.37元,2016年EPS为2.74元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

业绩激增归母净利同比增长896.75% 西部证券(002673)20日晚间发布2015年半年报,公司累计实现营业收入30.15亿元,同比增长446.36%;累计实现归属于母公司净利润15.18亿元,同比增长896.75%;基本每股收益0.56元,净资产收益率17.50%。截至报告期末,公司总资产600.19亿元,净资产116.41亿元,净资本97.72亿元。 自营业务增幅明显信用交易规模激增 公司上半年业绩增速明显,各项业务均有大幅提升,具体来看,上半年公司抓住证券市场行情回暖以及投资者对融资业务需求增大的机会,加大对信用交易业务的资金分配。客户交易量同比增长接近6倍,两融业务规模上半年净增68.65亿元,增幅154.56%,为经纪业务和信用交易业务提供了大量的佣金和利息收入。证券经纪业务上半年实现营业收入17.39亿元,同比增长392.18%;以两融业务为代表的信用交易业务实现营业收入3.55亿元,同比增长480.58%。除此之外,公司抓住上半年股债双牛的机会,利用定增募集资金加大对证券投资业务的资金支持,公司自营业务通过加大权益投资比例,积极参与新股申购,实现营业收入6.87亿元,同比增长942.35%。投资银行业务上半年主要集中在债券承销及新三板挂牌业务上,股权承销仍处于储备项目阶段,2015年下半年至2016年上半年或有望逐步兑现业绩,投行业务上半年实现营业收入1.07亿元,同比增长189.57%。资产管理业务通过积极向主动管理型产品转型,发行6支集合理财产品,规模同比增长了584.03%,报告期内共实现营业收入0.20,同比增长了30.63%。 投资策略 公司在报告期内完成50亿元的定增,并通过发行短期公司债、收益凭证等多渠道增加负债规模,改善资金结构,并把握时机加大对信用交易业务及自营业务的投资规模,上半年取得显著成效。西部证券作为陕西省内唯一登陆主板的证券公司,在陕西地区积累了大量客户资源,形成了一定的品牌认知度,具备一定的客户粘性,区域性优势明显。公司新三板业务仍然保持行业前列地位,并重点推进做市业务的发展。未来公司可依托西安高新区区位优势,借助“一带一路”提供的发展机遇,进一步继续巩固公司在新三板业务上的优势,扩大做市规模,并有望在未来转板制度落实后挖掘新的盈利渠道。预计公司2015年EPS为1.02元,2016年EPS为1.21元。维持西部证券增持评级。 风险提示:市场下行风险,行业降佣,新业务不及预期

实现净利润73.15亿元,同比增长435.93% 招商证券(600999)公布了2015年半年报,报告期内,公司实现营业收入158.63亿元,同比增长340.24%;归属于上市公司股东的净利润73.15亿元,同比增长435.93%。每股收益1,26元,净资产收益率16.19%。截至2015年6月30日,公司总资产3647.95亿元,归属于上市公司股东的净资产477.71亿元。拟每10股派发现金红利5.04元(含税)。 自营业务业绩爆发托管业务保持绝对优势 报告期内公司抓住上半年股债双牛的机遇,通过不断发债加杠杆的方式扩大业务规模,传统业务与创新业务发展迅猛。传统业务中,公司股基交易量和两融业务规模增长迅速,经纪业务收入同比增长331.14%,融资融券累计利息净收入同比增长310.91%、佣金净收入同比增长847.95%。报告期内公司成立资产管理子公司,业务模式更为灵活,资产管理规模较2014年末增长近60%,实现营业收入同比增长了221.93%。公司证券投资业务在上半年顺应行情,积极调整持仓结构,并通过加大债券投资的杠杆大幅提升投资规模,收入增速显著,自营业务实现投资收益同比增长850.77%。公司投行业务秉承此前优势,报告期内完成21家股权主承销项目,58家债券主承销项目,债券承销规模大幅提升,已经超越去年全年水平,债券承销金额同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155 亿元,行业排名第一,投行业务收入同比增长118.68%。公司在报告期内积极开拓场外做市、挂牌和柜台产品;托管和金融服务外包产品数量已超过3000 只,规模已突破4600亿元,较2014 年年末增长近4 倍,行业排名第一。公司私募托管业务已经在业内形成了极强的品牌优势和竞争力。 投资策略 公司综合实力居上市券商前列,兼具良好的基本面和成长性。上半年公司准确把握行情变化,通过大规模发行债券提高公司杠杆水平,证券投资、信用交易业务、债券承销等业务均顺应市场行情取得了显著的增长。公司经营思维活跃,业务创新方面一直走在行业前列。投行业务、私募托管等业务均处于行业领先地位,场外业务与海外业务的逐步构建也将为公司未来提供更多的盈利渠道,我们认为公司经营稳健,业绩具备较高的成长性,继续看好招商证券在业务创新方面的能力以及公司未来的成长空间,预计公司2015年EPS为1.99元,2016年EPS为2.41元,维持公司买入评级。 风险提示:市场下行风险,创新不及预期

事件描述 国泰君安将在上交所挂牌上市,公司计划发行A股不超过15.25亿股,占发行后总股本的比例为10%-20%,发行后总股本不超过76.25亿股,不涉及老股转让。募集资金将全部用于补充公司资本金,增加营运资金,发展主营业务。 公司基本面扎实经纪业务优势明显 公司具有良好的基本面,各项业务指标均居行业前列。国泰君安作为国内老牌券商,经纪业务布局广泛,经纪业务收入占据公司营业收入主要部分。2014年公司经纪业务收入占比达到59.15%,自营业务收入占比24.61%,资管业务收入占比7.35%,投行业务收入占比8.80%。在行业整体降佣大潮下,公司佣金率仍然略高于行业整体水平,加上公司实体营业部较多,在一人一户放开及互联网金融降佣影响下,未来经纪业务收入受冲击较为明显。公司作为信用交易业务的首批试点之一,两融业务发展较快,截止到2015年5月底,公司两融余额达到1179.36亿元,2014年两融利息收入达到25.09亿元。公司上市后募集资金将为融资融券、股票质押等信用中介业务提供资金支持,信用交易业务收入有望成为公司全年业绩爆发点。 投资策略 国泰君安为国内老牌一线券商,但由于“一参一控”问题长期未能解决,公司IPO进程一直受阻,业务发展也受到一定的限制。此次新股发行量若能达到上限15.25亿股,按照2014年每股收益计算,国泰君安此次融资总额或将超过300亿元。国泰君安经纪业务、信用交易业务一直处于行业前列,净资本限制打开加上营运资金得到补充,年内业绩有望超过海通证券。而公司预披露更新稿中也说明募集资金主要用于推动传统经纪业务向综合理财服务转型,公司财富管理业务主要针对高净值客户,此前推出的一系列措施也有不俗反应,公司经纪业务有望成功向财富管理转型。公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前列,可比公司为中信证券与海通证券,与海通证券可比性更强。新上市券商首发市盈率一般在23倍,海通证券目前动态市盈率29.33倍,考虑到新股溢价,我们认为国泰君安价格下限为31.28元,上限为41.88元。作为新股盈利空间相对较小,但公司年内业绩高增长值得期待,建议投资者关注。 风险提示:市场下行风险,佣金率下降,创新不及预期

业绩增长提速ROE达到12.20%。 西部证券(002673)发布年报,报告期内公司累计实现营业收入19.38亿元,同比增长71.19%;实现净利润6.6亿元,同比增长139.88%;基本每股收益0.55元,净资产收益率12.20%。 传统业务均衡发力信用交易规模激增。 公司各项业务均衡发力,经纪业务实现收入11.43亿元,同比增长44.10%;自营业务实现收入3.99亿元,同比增长127.60%;投资银行业务实现收入1.32亿元,同比增长372.05%;资产管理业务实现收入0.34亿元,同比增长156.05%;信用交易业务实现收入1.46亿元,同比增长151.38%。公司在陕西地区客户粘性较强,整体净佣金率处于上市券商前列,未来有望通过互联网金融等渠道扩大客户群体,提升经纪业务边际收入。同时,公司积极推进投顾平台建设,推出“财富金钥匙”等8个系列18款投资顾问产品,进一步推动经纪业务转型。资产管理业务主要以定向管理为主,积极开展主动管理与产品创新,报告期内成功发行设立公司第一支OTC资管产品并推进公司首个PPP项目。公司信用交易业务发展较快,截至报告期末,公司融资融券余额达到44.42亿元,同比增长307.37%。累计开立信用账户30,601户,累计授信额度245.02亿元,分别较上年末增长了310.64%和462.36%,全年累计实现交易量1292.77亿元,同比增长332.97%。股票质押与约定购回业务也呈现出高速增长态势。信用交易业务具备增长空间,有望成为公司新的增长极。 新三板业务维持领先地位积极开拓场外业务。 公司新三板业务仍然保持行业内领先地位,公司完成推荐挂牌项目23家,累计推荐挂牌项目37家,行业排名第十三位;为4家挂牌公司开展定向融资业务,募集资金共计58.13亿元;为5家挂牌企业提供做市服务。2014年场外市场业务实现营业收入1,532.79万元,实现利润总额97.57万元。公司作为区域性券商,在陕西省内具备一定的客户粘性,未来公司可依托西安高新区区位优势,借助“一带一路”提供的发展机遇,进一步继续巩固公司在新三板业务上优势,并从后续做市与转板等业务上挖掘新的赢利点。 投资策略。 公司在2015年3月完成50亿元的定向增发,将对公司信用交易、证券投资、新三板做市等业务提供资金支持,2015年公司业绩有望爆发。预计公司2015年EPS为1.05元,2016年EPS为1.25元。但考虑到公司目前估值偏高,我们仅上调公司评级至增持。 风险提示:市场下行风险,行业降佣,新业务不及预期