事件: 公司近日发布 2019年中报,实现营业收入 20.76亿元,同比增长 81.63%;归母净利润 4.62亿元,同比增长 84.23%,加权 ROE为 2.64%; EPS 为 0.13元/股。 得益于市场回暖,证券经纪业务稳定增长。 报告期内,公司证券经纪业务营业收入为 4.61亿元,同比增长 27.08%,营业利润率为46.63%,同比增长 5.65%。由于其它业务同比增长幅度更大,证券经纪收入占比同比有所下降,从 2018年上半年的 31.74%下降到 2019年上半年的 22.21%。 证券自营业务收入大幅度增长,是利润快速增长的主要原因。 报告期内,公司把握市场机遇, 证券自营业务实现营业收入 8.32亿元,同比增长 108.05%,利润总额为 7.20亿元,同比增长 102.84%。 面临新的机遇和挑战,投资银行业务成就喜人。 2019年上半年,科创板、试点注册制为投资银行业务的发展带来新的机遇和挑战。公司积极调整投行内部机构设置,推动投资银行业务取得优秀业绩。报告期内,公司投资银行业务实现营业收入 1.66亿元,同比上升 247.98%信用交易业务减值损失。 报告期内,公司信用交易业务营业收入为 2.01亿元,同比下降 32.65%。 上半年信用减值损失 2.82亿元,坏账损失 3.29亿元。其中乐视网股权质押融出资本计提资产减值准备2.49亿元。 期货业务异军突起,收入占比增长明显。 报告期内,西部期货取得非常优秀的业绩,实现营业收入 3.69元,较上年同期大幅增加。同时导致其他业务收入占比由 2018年上半年的 0.80%激增至 2019年上半年的 21.35%。 风险提示:二级市场波动风险;政策变动带来的风险等。

1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价9.76元。公司确立“立足西部、服务全国”发展目标,战略定位清晰,区位优势较强,国家“一带一路”倡议带来发展机遇。公司积极向资本驱动和专业驱动模式转型,抗风险、抗周期性能力得到加强,18年净资产/营收/净利润行业排名分别为第28/35/38名。我们预计公司2019-21年净利润分别为8.3/11.2/13.2亿元,EPS分别为0.24/0.32/0.38元,ROE分别为4.7%/6.1%/6.9%。参考同业可比公司估值,给予公司1.9XP/B,对应目标价9.76元。 2.投资风格稳健,经纪主动转型。1)18年投资收益12.68亿元,同比提升2.1%,占总收入的57%,行业排名第19名。其中固定收益资产占比86%,2015-2018年投资业务营业利润均超过6亿元,收益稳健。2)18年经纪业务主动逆周期调节,向财富管理模式全面转型,证券经纪业务净收入占总收入的22.38%,为第二大收入和利润来源,行业排名第35名。 3.深耕西部地区,“一带一路”倡议加持。1)长期深耕西部地区,在陕西省内具有领先的市场地位,全国107家证券营业部,其中陕西省占60家。国家“一带一路”倡议为公司提供了重大发展机遇。2)公司实际控制人陕西投资集团为陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位,为公司发展提供坚强保障,18年公司为陕西投资集团提供包括债券承销和财务顾问合计金额2264万元。 4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 5.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。

事件:2017年4月26日,公司发布2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业收入34.06亿元,较上年减少39.61%;实现利润总额14.70亿元,较上年减少44.49%;实现净利润11.13亿元,较上年减少43.43%;总资产541.84亿元,净资产124.76亿元,净资本118.27亿元。2017年一季度,实现营业收入6.63亿元,较上年减少27.68%;实现利润总额2.47亿元,较上年减少32.75%;实现净利润1.81亿元,较上年减少33.52%。 竞争优势: 公司控股股东为陕西省电力建设投资开发公司,为公司持续稳定发展提供坚强保障。16年来西部证券深耕西部地区,已形成立足陕西、辐射全国的业务布局网络,在陕西地区具有显著的区域优势。 公司于2017年4月完成配股,共募集资金48.52亿元,主要投向信用交易的融资融券和质押式回购业务(不超过人民币30亿元),创新型自营业务(不超过人民币15亿元),将会优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力投资建议:增持评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.38元、0.46元和0.54元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

业绩符合预期,优于行业平均水平:2016年实现营业收入34.06亿元,同比减少39.61%;实现归母净利润11.25亿元,同比减少42.99%。业绩基本在预期范围内,同时优于行业平均水平(证券行业2016年营收和净利润分别同比减少43.0%、49.6%)。整体业绩下滑主要是由于市场因素导致公司经纪业务等收入出现明显下滑。 业务结构更加均衡,投行自营资管业务占比均有所提升:公司收入结构中经纪业务占比受市场交易量影响出现明显下降,由48.2%下降至27.5%;而自营业务、投行业务收入占比分别由2015年的23.4%、12.6%上升至2016年的29.4%、25.4%,改变了公司传统经纪业务收入占比过大的局面。同时资管业务发展迅速,收入占比由0.9%上升至3.1%。 投行类业务业绩突出,区域优势明显:公司2016年投行业务收入8.6亿元,同比增长21.18%。公司为4家上市公司开展并购财务顾问服务,并完成3单IPO上市;固定收益类业务实现营业收入2.93亿元,同比增长163.93%,累计发行债券67只,发行规模由2015年末的277.24亿元增长到724.17亿元;公司承销的企业债、公司债位于陕西地区首位,同时在陕西地区累计推荐25家企业挂牌,树立良好品牌形象,区域优势明显。 配股再融资方案落地,资本实力有所增强:公司为了增强资本实力,补充运营资金,于2016年4月推出配股再融资方案,11月底获得证监会审核通过,目前公司已经完成配股非公开发行工作,募集资金48.52亿元。在此背景下,公司盈利能力和风险抵御能力将持续提升,同时也将扩大公司业务规模,优化业务结构。 投资建议:公司2016年整体业绩优于市场,同时业务结构调整不断深入,收入结构更加均衡,初步形成了多元化的业务发展模式,改变了对传统业务过分依赖的局面,盈利能力稳步提升。同时配股再融资已经完成,资本实力有所增强,为未来公司业务的发展提供基础和保障。因此我们继续看好公司未来发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务发展不及预期。

事件:4月26日,西部证券公布2016年报及2017Q1季报。2016年实现营业收入34.1亿元,同比-40%;归母净利润11.2亿元,同比-43%;稀释每股收益0.40元/股,同比-44%。股利分配方面,每10股发放现金红利1.1元,合计现金股利3.85亿元。2017年一季度实现营收6.63亿, 同比-28%;规母净利润1.82亿,同比-34%;稀释EPS为0.07,同比-30%。 点评: 2016年公司业绩好于行业平均水平,今年一季度业绩下滑受经纪、自营、投行业务等综合因素影响。2016年公司证券经纪业务收入占营收比重为33%,投行占比为12%,信用业务占比21%,自营业务占比22%,固收业务占9%,资管业务占比4%,对应的同比增长率分别为: -62%、-24%,-3%,-33%,164%,88%。一季度业绩同比下滑主要是因为经纪、自营、投行收入均大幅下滑,同比分别为:-30%、-46%、-41%经纪业务:向“大零售业务”的全面转型。公司扎实推进网点布局工作,西部证券营业部总计86家(2016年获批19家,正式开业4家,还有15家待开业,全部开业后营业部总家数达到101家),其中陕西省49家。积极搭建互联网金融和财富管理体系,推进经纪业务分支机构利润导向管理。股票基金累计交易量占全国市场份额为0.487%,较上年末的0.537%下降0.05个百分点。未来,公司经纪业务将以打造业务资源蓄水池、加强业务协同为主要目标,以收入模式多元化为着力点,最终实现向“大零售业务”的全面转型。 配股融资48.52亿,净资产扩张了39%。2017年3月16日,公司配股获得监管批复,目前已经完成配股工作,融资48.52亿。去年底公司净资产为125亿,经过本轮配股,净资产提升了39%。本次配股方案是去年4月推出的,审核通过日期为去年11月底。公司将积极探索新型融资工具,进一步夯实资本实力,扩大资产规模,保证各业务的稳定开展。 投资建议:公司股价已经大幅回落至股灾底,但随着行业修复,超跌可能导致价值已经被低估。给予增持评级,六个月目标价:15元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

事件:西部证券2016年实现营业收入34亿元(YoY -40%),归母公司净利润11亿元(YoY -43%);2017年一季度实现营业收入6.6亿元(YoY -28%),归母公司净利润1.8亿元(YoY -34%)。2016年公司加权平均ROE 为9.2%,2017年一季度公司加权平均ROE 为1.5%。 经纪业务维持区域优势,募资投入信用交易业务。 (1)经纪业务维持区域优势。公司深耕陕西地区,客户基础牢固,2016年以来公司股基交易额市场份额保持在0.49%左右,经纪业务佣金率约为0.065%,高于行业平均水平,2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收9.4亿元(YoY -65%)和1.9亿元(YoY -30%),同比跌幅收窄。我们认为公司经纪业务的区域优势还将继续保持,随着经纪业务持续向“大零售业务”转型,预计2017年公司市场份额可继续维持在0.5%左右,佣金率则稳定在0.06%左右。 (2)募资重点投入信用交易业务。2016年和2017年一季度公司利息净收入分别为4亿元(YoY -47%)和1.6亿元(YoY +29%),其中两融业务和股票质押回购业务此消彼长:从规模来看,2016年末公司两融余额降至53亿元(YoY -28%),股票质押回购余额升至39亿元(YoY +58%);从收入来看,2016年公司实现两融业务利息收入4.4亿元(YoY -32%),股票质押回购利息收入升至2.5亿元(YoY +85%)。2017年公司拟投入不超过30亿的配股资金用于扩大两融和股票质押式回购业务,预计随着资本金的补充,信用业务有望实现较快增长。 “大投行”布局持续推进。2016年公司推荐“大投行”业务平台搭建,设立了投行业务质量控制及内部审核办公室,在定增、债券发行和新三板项目上都取得较快进展,2016年公司实现投行业务手续费及佣金净收入升至8.7亿元(YoY +21%)。2017年一季度公司已完成3单IPO 项目(2016年全年2单)、9只债券的承销工作(2016年同期为16只),实现投行业务手续费及佣金净收入1.3亿元(YoY -41%),公司目前仍有一定的IPO项目储备,据证监会统计截至2017年4月25日公司IPO 排队项目5个,IPO 发行提速对业绩有提升作用,未来还有望凭借子公司陕西股权交易中心分享多层次资本市场建设的红利,预计2017年一季度以后公司投行业务将逐步改善。 自营资管加大投入,业绩弹性增大。 (1)募资扩大自营规模,业绩弹性增加。公司2016年和2017年一季度投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为10亿元(YoY -24%)和1.3亿元(YoY -51%)。2017年公司自营业务将获得不超过15亿元的配股资金支持,重点拓展期权做市业务、新三板期权等衍生品交易业务、新三板做市业务以及融券标的风险对冲业务等创新型业务,投资结构更加多元化,预计将为公司业绩提供更大的弹性。 (2)“大资管”发展更进一步。2016年公司“大资管”发展更进一步,一方面公司取得了保险资金受托管理资格,另一方面公司受托管理规模不断扩大,截至2016年末母公司受托管理规模升至647亿元(YoY +52%)。规模的快速增长推动公司2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别升至为1亿元(YoY+97%)和0.5亿元(YoY +296%)。2017年公司拟投入3亿元用于扩大资管业务的规模,特别是加强主动管理业务、量化投资业务,扩大固收类资管规模,加强与经纪信用业务的协调和整合,预计2017年公司资管规模约在900亿元左右。 配股提升资本实力,打开业绩空间。2017年4月11日公司发布公告称已完成配股发行7亿股,并募集资金49亿元。根据此前的配股说明书,公司拟投入不超过30亿的募集资金用于扩大两融和股票质押式回购业务,15亿元投入创新型自营业务,3亿元投入资管业务,其余用于信息系统、营业网点的建设以及国际业务的发展。公司2017年一季度归母公司净资产为126亿元,通过本次配股公司资本实力将大幅提高,进一步提升公司竞争力,打开后续业绩成长空间。 立足陕西打造特色平台。公司以经纪业务为基础,自营和信用交易业务提升收入,同时积极搭建资管团队来完善收入结构,打造“大零售”、“大投行”、“大资管”、“大机构”和“泛买方”特色平台。公司一方面精耕细作陕西区域,经纪业务与两融业务的客户均以陕西为主,另一方面积极在省外拓展,如成立甘肃分公司统筹整个西部地区业务,随着一带一度战略的推动,公司有望享受其中红利。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价18.44元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.37元、0.43元和0.49元。 风险提示:宏观经济下行风险、市场大幅下行风险、信用违约风险

事件:2016年10月24日,西部证券发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入25.9亿元,同比下降37%;归母净利润9.4亿元,同比下降46%。第三季度实现收入8.9亿元,环比上升13%;归母净利润3.5亿元,环比上升11%。 经纪业务区域优势明显。前三季度,公司经纪业务实现收入7.3亿元,同比下降67%。 第三季度实现收入2.2亿元,环比下降7%公司经纪业务保持区域优势,股基交易额为8,940亿元,市场份额保持在为0.49%左右,而佣金率则始终维持在0.06%以上。公司深耕陕西地区,经纪业务保持较高水平的佣金率,区域优势明显。同时公司推出人工座席服务的7×24小时上线,通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力,提高经营效率,优化收入结构。互联网金融发展迅速。预计四季度市场份额有望维持在0.49%左右,佣金率则稳定在0.06%。 信用业务有望保持稳定。前三季度,公司信用业务实现收入3.1亿元,同比下降45%。 第三季度实现收入1亿元,环比上升15%。公司根据市场变化主动调节信用业务,截至9月末,公司两融余额51.3亿元,较年初73.9亿元下降30%;市场占比也由年初的0.63%降至9月末的0.59%。预计随资本金的补充,信用业务有望保持稳定。 自营业务占比提升,增强公司业绩弹性。前三季度,公司自营业务实现收入8.8亿元,同比增长10%。自营业务收入超越经纪为公司第一大收入来源,占比由2015年末的23%提升11个百分点至34%。第三季度自营业务收入3.8亿元,环比增长61%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展,大力推进创新业务,初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式,预计将为公司业绩提供更大的弹性。 投行业务将保持良好势头。前三季度,公司投行业务实现收入5.5亿元,同比增长30%。 第三季度实现收入1.5亿元,环比下降15%。公司在定增、债券发行和新三板项目上都取得较快进展,业务发展势头良好。 资管业务着力资源整合,未来发展可期。前三季度,公司资产管理业务实现收入0.4亿元,同比下降50%。第三季度实现收入0.2亿元,环比增长55%。未来公司将加强资管业务与其他业务的合作,通过资源整合,实现交叉收入,业绩值得期待。 配股提升资本实力,打开业绩空间。9月9日,公司发布公告,将配股发行7.27亿股,募集资金不超过50亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。通过本次配股,公司资本实力将大幅提高,进一步提升公司竞争力,打开后续业绩空间。 立足陕西打造特色平台。公司的发展战略是巩固传统业务优势,在精耕细作陕西区域的同时,打造“大零售”、“大投行”、“大资管”、“大机构”和“泛买方”特色平台。公司以经纪业务为基础,自营和信用交易业务提升收入,同时积极搭建资管团队来完善收入结构。经纪业务与两融业务的客户结构均以陕西为主,此外,公司采取覆盖重点城市的策略开展陕西以外的业务,如甘肃分公司就是出于统筹整个西部地区的业务而成立,随着一带一路战略的实施,公司有望享受其中红利。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30.82元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.41元、0.53元、0.67元。 风险提示:市场大幅下行风险、行业经营风险、信用风险

1.事件. 10月24日,公司发布了2016年第三季度报告。 2.我们的分析与判断. 1)业绩逐季回暖,Q3净利同比、环比双增长. 2016年1-9月公司共计实现营业收入25.85亿元,同比减少36.90%,归母净利润9.35亿元,同比减少45.87%;基本EPS0.33元,同比减少47.62%;ROE达7.59%,同比减少10.80个百分点。总体来看,公司前三季度业绩下滑明显,但Q3实现大幅度反弹,7-9月累计净利润达3.46亿元,同比增长65.09%,环比增长10.96%。 2)经纪业务下滑成拖累业绩主因. 受市场弱势震荡影响,公司前三季度经纪业务大幅缩水,拖累公司整体业绩。2016年1-9月,公司经纪业务净收入7.33亿元,同比下滑逾六成;累计成交额约10065亿元,较去年同期减少56%,市占率维持在0.5%左右,在行业中处于较低水平。报告期间公司积极推进经纪业务转型,通过开展移动互联网证券业务、扩大股票质押以及拓展机构业务等方式为客户提供增值服务,以期优化经纪业务收入结构。随着业务转型的深入以及四季度市场行情企稳回升,公司经纪业务有望逐步改善。 3)投行业绩高增长,自营业绩回暖. 公司投行业绩实现高速增长。2016年1-9月累计实现净收入5.48亿元,同比增长达29.50%;投行收入的爆发式增长受益于“大投行”业务战略的推行,公司致力于打破项目团队各自为战的模式,实现客户信息共享,并通过统一的“大质控”平台进行质量控制和内部审核,投行业务的服务质量不断提升。自营业绩回暖。2016年1-9月累计实现收入8.75亿元,同比增长9.69%,营收贡献度达33.87%,成为公司前三季度的主要收入来源,其中投资收益(剔除联营合营企业投资收益)9.17亿元,同比增长19.91%。公司在自营业务方面坚持稳健的投资风格,对各类资产设置最大业务规模和最大亏损限额,并依据市场行情和公司业务资金情况分步投入资金,以期在弱市环境中获取长期稳定收益。截至第三季度末,公司的稳健投资策略已初见成效,自营业绩实现增长。 4)配股提升资本金实力助力公司业务结构优化. 公司配股申请获证监会受理,此次募集资金不超过50亿元人民币,其中60%用于扩展信用交易业务,30%用于发展创新性自营业务。配股方案的实施有利于增强公司资本实力,优化公司业务结构,减少公司对传统经纪业务的依赖,提升盈利能力。 3.投资建议. 结合公司基本面及股价弹性,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2016/2017年EPS0.45/0.52元。 4.风险提示. 市场波动对业务影响大,转型速度不及预期。

一、事件概述 10月23日,西部证券披露了2016年三季度报告,公司三季度实现营业收入25.85亿元,同比下滑36.90%;归属母公司净利润9.35亿元,同比下滑45.87%。 二、分析与判断 经纪信用下行,自营投行发力 经纪、信用业务下挫,公司业绩同比下滑近五成。其中,经纪业务收入同比下滑近七成,股基交易市占率较2015年下滑5bp至0.49%,佣金率下滑至万分之7.2,但凭借区域优势仍然保持高位。信用业务收入同比下滑超四成,市占率为0.59%。 相较经纪、信用业务,公司自营、投行业务发展良好。其中,自营业务表现亮眼,在市场持续低位震荡的背景下,业务收入同比提升一成,自营规模持续提升至229.27亿元。投行业务在产品多样性、服务专业性上继续加码,公司投行业务收入同比提升三成。 自营、投行收入占比提升,经纪收入占比下降 自营业务收入为公司第一大收入来源。自营业务收入超越经纪业务为公司第一大收入来源,占比由2015年末的23%提升11个百分点至34%。投行业务收入由13%上升8个百分点至21%。 经纪业务收入占比明显下滑。相较于2015年末,经纪业务收入占比由48%下滑20个百分点至28%。资管、信用业务收入占比基本不变,分别为2%、12%。 区域优势明显,配股提升资本实力 公司深耕陕西地区,经纪业务保持较高水平的佣金率,区域优势明显。另外,9月9日,公司发布公告,配股发行7.27亿股,募集资金不超过50亿元,用于补充公司资本金,扩大业务规模。截止2015年末,公司净资本118亿元,行业排名27位,通过本次配股,公司资本实力将大幅提高,进一步提升公司竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕陕西,区位优势明显;投行业务稳步推进,搭建“大投行”业务平台;配股提升资本实力,优化业务结构。我们看好公司未来发展,预计西部证券2016-2018年BVPS4.31/4.49/4.69元,对应PB分别为5.59、5.37和5.14倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。

西部证券公布2016年半年报。2016年上半年公司共计实现营业收入16.99亿元,同比-43.67%,归母净利润5.89亿元,同比-62.14%。对应EPS0.21元,同比-62.50%。截止至2016年6月底,公司总资产531.78亿元,总负债412.00亿元,净资产119.30亿元。 收入端: 2016年上半年市场大幅回落叠加交投低迷,导致公司业绩同比下滑明显,各项业务仅投行收入同比上升。但公司业务结构持续优化,经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.02%、29.42%、23.33%、12.38%、1.44%,其中经纪业务比重较去年年底下降18%,投行业务占比较去年底上升10%。 经纪业务向“大零售”转型,完善“泛买方”业务管理体系。2016年上半年公司实现经纪业务收入5.10亿元,同比下降68.47%。报告期内,公司积极推进经纪业务的转型升级,搭建互联网金融和财富管理体系,优化并完善业务运营保障体系,提升市场竞争力,未来公司经纪业务收入模式将向多元化转变,以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展。受市场行情波动,上半年实现自营业务收入5.92亿元,较上年同期下降15.24%,公司自营始终保持较为稳健的投资风格,未来将继续向“泛买方”业务转型,优化投资组合,降低整体投资风险,形成权益类、固定收益类和衍生品类三项业务相机协作和均衡发展的业绩驱动模式。 股票质押规模大幅增长,继续搭建“大资管”平台。报告期内公司信用业务实现收入2.10亿元,同比下降41.96%。虽然两融规模有所下降,但股票质押回购业务保持良好的发展势头,截至6月末,股票质押待购回初始交易金额由2015年底的37.83亿元提升至68.8亿元,公司信用业务在控制风险、优化流程、完善考核的基础上,逐步形成持续、稳定的盈利模式。未来资管业务将以搭建“大资管”平台为目标,加强与零售、投行等业务的合作,实现交叉收入,改变目前盈利模式单一的局面。报告期内,公司资管实现营业收入0.24亿元,同比下降29.05%,资管业务总规模为653.03亿元,较2015年底增长53.51%,其中,集合资产总规模64.80亿元,定向资产规模533.20亿元,专项资产规模55.03亿元。 投行业务是亮点,其他业务亦可圈可点。2016年上半年投行业绩靓丽无比,实现业务收入3.96亿元,同比大增188.59%,为落实公司“十三五”发展规划,积极推进“大投行”业务平台搭建,股权融资在多样性、服务性上继续加码,债权融资将继续探索结构化融资业务,同时加强新三板及相关市场的的推进,增强业务协同效应。子公司业务多面开花:西部期货加快“大机构”战略布局,期末实现资产管理规模9.89亿元;西部优势资本增资3亿元,多只基金项目稳步推进;西部利得实现营业收入4,423.78万元,同比增幅76.12%。 成本端:公司2016年上半年业务及管理费8.64亿元,同比增加8.66%,同期实现营业收入16.99亿元,同比减少43.67%,成本控制情况尚可。 投资建议:公司作为陕西省唯一的上市证券公司,区域优势明显,在各业务领域积累了丰富的机构及个人客户资源,已形成了一定的品牌认知度;目前公司大力推进业务创新及盈利模式多元化发展,搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”、“泛买方”相结合的业务结构。我们给予“增持”评级。预计公司16、17、18年EPS分别为0.42元、0.51元、0.60元,对应PE分别为57.80倍、47.61倍、40.61倍。 风险提示:股市出现系统性大跌、创新业务不达预期.

事件:7月25日,公司发布2016半年度报告,实现营业收入16.99亿元,同比降43.67%,归母净利润5.89亿元,同比降61.21%,EPS为0.21元,同比降62.50%。 经纪业务收入锐减65%,主要受市场成交量萎缩影响,“大零售业务”全面转型仍在进行。经纪业务收入同比减少幅度大于行业成交量萎缩程度,主要原因一方面是市场份额略有下降,另一方面综合佣金率下降。上半年,公司经纪业务体系积极搭建互联网金融和财富管理体系,推进PB业务系统上线试运行,扎实推进投顾业务,完善互联网金融业务平台。 “大投行”战略转型见成效,固收业务迎来大发展。设立了投行业务质量控制及内部审核办公室,打造“大质控”平台,建立统一的投行业务立项、内核、持续督导等质量管理与控制体系。上半年,固定收益业务实现营业收入1.19亿元,同比增长729%。新三板业务作为“大投行”业务整体战略转型的重要一环,挂牌家数行业排名第16。 资管业务继续保持快速增长,取得了保险资金受托管理资格资产管理业务总规模为653亿元,较2015年底增长53.51%,其中,集合资产总规模64.8亿元(去年规模为43.67亿)。公司积极提升主动管理能力,扩大主动管理规模,努力构建大资管平台、强化协同效应。 自营业务收入较上年同期下降39.26%,自营业务向“泛买方”转型。上半年逐步完善“泛买方”业务管理体系,以稳定获利为目标,形成权益类、固定收益类和衍生品类三项业务相机协作和均衡发展的业绩驱动模式。西部证券自营业务比较稳健,对营收的贡献度稳步上升,上半年自营贡献4.17亿营业收入,贡献度高达25%。 信用业务净收入下降41%,主要受市场两融萎缩以及长期债务增加影响。两融余额由去年六月末的113亿元萎缩至49亿元,但股票质押待购回初始交易金额由2015年底的37.83亿元提升至68.8亿元。 投资建议:预计2016-2018年EPS分别为:0.46、0.61和0.48,对应PE分别为:57倍、44倍、55倍,给予“增持”评级。 风险提示:政策性风险,市场波动风险,创新业务风险。

点评事件: 西部证券公布了2016年半年度报告,市场行情原因,上半年公司营业收入16.99亿元,同比减少43.67%;归属于母公司的净利润5.89亿元,同比减少61.21%;净资产为119.78亿元,同比减少1.77%。 主要观点: 经纪业务收入大幅下降,业务结构持续优化。公司受上半年市场股基交易量萎缩影响,经纪业务收入6.14亿元,同比下降64.68%,在营业收入中占比由2015年末的52%下降到32%。其他业务收入占比均有提升, 总体结构优化,综合业务发展模式缓和经纪业务收入大幅下滑的冲击。 投行、资管持续发力,业绩稳步提升。上半年公司投行业务收入2.21亿元,同比增长106.44%;共完成IPO 报会7家及14家债券主承销项目。公司资管业务收入0.42亿元,同比增长111.66%,资管总规模653.03亿元,较2015年底增长53.51%,其中,集合资产规模64.80亿元,定向资产规模533.20亿元,专项资产规模55.03亿元,主动管理比例待提升。 自营业务开展保持稳健。受宏观经济形势、证券市场行情波动影响,公司自营业务收入较上年同期下降39.26%,公司始终保持较为稳健的投资风格,在弱市环境中合理进行资产配置,6月末自营资产配置债券占比 62%,较期初 55%显著提升,股票、基金占比降至 17%。 固定收益业绩亮眼。公司上半年固定收益业务收入1.19亿元,同比增长729.45%,成功发行15单债券承销项目,完成财务顾问项目 1笔,实际管理的债券投资顾问类产品10只。当前,公司固定收益业务的客户以资质较好的国有产业类公司为主,“以产业客户为基础”业务策略初现成效。 投资建议:随着市场回暖、行业经营环境改善,预计公司16/17/18年EPS 为0.43/0.52/0.66,对应目前股价PE 为60.06/50.52/39.26,给予增持评级。 风险提示:市场下行带来业绩与估值双重压力。

业务结构持续优化:16年一季度二级市场行情剧烈波动致使上半年业绩下滑61.2%。公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入比重分别为30.9%、30.3%、24%、12.7%、1.5%,经纪+自营收入比重为61.2%,较15年72.7%进一步下降,业务结构持续优化。 佣金率显著高于行业平均:受市场行情影响,公司上半年经纪业务收入5.1亿元,同比下降68.5%。公司近年来股票、基金交易量市场份额维持在0.5%左右(16H1为0.49%),由于佣金率持续显著高于行业平均(16Q2为0.071%,Q1行业平均仅0.042%),未来若后发制人降低佣金率,市场份额有望提升,经纪业务弹性空间较大。 投行业务爆发式增长:公司上半年投行业务收入3.96亿元,同比大幅增长188.6%,占收入比重显著提升至12.8%,主要系:1)债券承销金额348.6亿元,同比增长近4倍,市场份额提升至0.44%,较15H1大幅提高0.3个pct(Wind数据);2)新三板业务推进,截至6月末成功推荐挂牌147家,为102家企业提供做市服务。 资产管理业务比重偏低:截至6月末,公司资产管理规模653.03亿元(其中定向资产规模533.2亿元),较15年底增长53.51%。但公司资产管理业务收入比重仅1.5%,低于行业平均(16Q1行业平均比重为9%),未来拟进一步扩大规模、提升主动管理能力。 信用业务分化,质押回购增长:受市场行情波动影响,两融需求锐减,致使利息净收入大幅下滑41.96%,同时公司两融余额市场份额保持稳定,6月末为0.57%。股票质押回购业务成为信用业务新增长点,6月末质押余额提升至68.8亿元,较15年底增长81.9%。 自营业务保持稳健投资风格:公司上半年自营业务收入5亿元,受市场影响下滑41.7%。在弱市环境中公司保持稳健投资风格,6月末自营资产配置债券占比62%,较期初55%显著提升,股票、基金占比降至17%,未来拟实现权益、固收、衍生品均衡发展。 投资建议 公司立足陕西,巩固区域优势同时积极布局全国,致力于搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。预计公司16、17年归母净利润分别为12.1、15亿元,给予目标价28.7元/股,对应6.6倍16倍PB,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

受市场影响业绩出现回落,积极布局战略转型业绩改善可期 中期归属上市公司净利润5.88亿元,同比-61%,营业收入16.99亿元,同比-44%,EPS0.21元。公司营收及净利润同比均出现较大回落,主要由于今年以来市场震荡较大,导致交易缩量及两融规模回落,公司经纪及信用业务下降幅度较大。上半年公司完成“十三五”发展规划,积极推进战略转型,努力搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。下半年随市场逐步企稳,公司业绩有望得到提升。 经纪向多元模式转型,积极搭建“大投行”业务平台 经纪业务实现净收入5.1亿元,同比下降68%。在行业佣金率持续下降的环境下,公司积极搭建互联网和财富管理体系,向多元化收入模式转变,以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展,实现向“大零售”业务全面转型。公司积极搭建“大投行”业务平台,股权融资方面加强产品多样性及服务专业性,加快布局固定收益业务,同时加强“新三板”及相关市场业务推进。上半年投行业绩亮丽增长,实现净收入3.96亿元,同比增长189%。 资管提升主动管理能力,自营严控风险实现稳定获利 资管业务积极提升主动管理能力,扩大主动管理规模;构建大资管平台,强化业务协同效应。截至2016年6月末资产管理业务总规模653亿元,较2015年底增长54%;上半年实现净收入0.24亿元,同比下降29%。自营投资策略保持稳健风格,权益类投资加大对大盘蓝筹股的配置,固收类维持较低的杠杆久期,并加快对金融衍生品的研究和策略开发。受市场行情波动影响,上半年实现投资收益5.9亿元,同比下降15%,但幅度远低于行业平均水平。未来自营将继续向“泛买方”业务转型,追求稳定获利。 股票质押保持良好发展势头,子公司稳定发展业绩突出 2016年上半年受市场交易缩量影响,客户融资意愿趋于谨慎,公司两融业务规模有所下降;股票质押回购业务保持良好发展势头,截至6月末交易金额由年初的38亿元提升至69亿元。上半年实现利息净收入2.1亿元,同比下跌42%。未来公司将在强化风险管理的基础上,逐步形成持续、稳定的盈利模式。西部期货加快创新业务部署,期末管理规模9.89亿元。西部优势资本资本金扩充至5亿元,多支基金项目稳步推进,陆续实现退出。西部利得基金打造双轮驱动发展模式,专户规模增速较快,实现营收0.44亿元,同比增幅76%。 背靠陕西国资委,资源优势明显 公司是陕西省内唯一的上市证券公司,国有企业大股东背景和完善的法人治理结构为公司稳定持续发展提供坚实保障。公司与陕西金融企业有较多业务上的合作,与地方政府、地方国企也有债务发行商的合作。2016年5月以来券商业绩开始触底回升,预计下半年市场将企稳,公司业绩有望得到改善。预计2016-18年EPS为0.43元、0.50元和0.60元,对应PE为62倍、53倍和44倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

盈利能力同比下滑,但仍然处于历史高位:2016年上半年实现营业收入16.98亿元,同比下滑43.67%,但仍是2014年上半年营收的3倍;实现归母净利润5.89亿元,同比下滑61.21%,但仍是2014年上半年归母净利润的近4倍。 经纪业务占比大幅下滑,投行、自营业务占比上升:2016年上半年,经纪业务收入占比为30.9%,比2015年底下降18个百分点,而投行业务收入占比为24%,比2015年底提升了11个百分点,自营业务收入占比为30.3%,比2015年底提升6.5个百分点。其他业务占比变化不大。 投行业务表现靓举,业绩逆势上扬:在整个市场不景气的大环境下,公司2016年上半年投行业绩却超出预期,实现投行业务收入3.96亿元,同比大增188.59%。业绩的增长源于公司“大投行”业务平台的搭建,全面梳理制度体系,细化工作流程,设立了投行业务质量控制及内部审核办公室。 IPO方面,上半年共有7家企业上报证监会;再融资方面,上半年完成了东吴证券非公开发行。此外,成功发行了14家债券主承销项目。 经纪业务量价齐跌,未来需要加强互联网和财富管理布局:2016年上半年,股基日均交易量稳定在约6000亿元,同比减半。而公司的股基交易额和佣金率同比双降,2016年上半年股基交易额占比为0.49%,与2015年相比,下降了0.05个百分点,2016年上半年佣金率为万分之7.52,比2015年下降了20%,量价齐跌导致经纪业务收入大幅下滑,未来想在经纪业务上有所突破,需要加大在互联网金融和财富管理方面的布局力度。 自营业务投资稳健:2016年上半年,公司实现自营业务收入5亿元,同比下滑41.72%,但自营收入占比提升,源于公司的自营业务较为稳健,注重风险把控。2016年上半年在权益类投资方面,公司加大了低估值蓝筹股的投资配置比例;在固定收益投资方面,维持较低的杠杆和久期;同时,加快衍生品策略的开发。 信用交易中,股权质押业务规模提升:2016年上半年,两融业务收入随市场的成交量萎缩而下滑,但股权质押业务却有提升态势,2016年上半年公司股权质押规模由2015年底的37.8亿元提升至68.8亿元,从而减弱了利息收入的下滑。 投资建议:我们认为,随着市场的回暖,公司的经营业绩在下半年将有所回升。预计2016年公司实现营业收入31.02亿元,同比下降45%;实现归母净利润14.51亿元,同比下降44.5%。公司目前股价对应2016年、2017年的PE分别为50.3倍、38.8倍,PB分别为5.5倍、5.0倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示:市场波动风险、政策趋紧超预期、公司业绩不及预期。