近期我们参加公司临时股东大会,并参与公司举办的第二届全球茅粉节活动。股东会交流环节中,公司领导认为白酒行业仍处新的上升周期,高端白酒市场仍受益居民收入提升而逐步扩大,茅台属完全卖方市场,未来扩建系列酒产能,对近期推出的喜宴新品市场前景乐观。茅粉节全天活动丰富,公司领导全程参与,搭建亲民沟通平台,茅粉酒一瓶难求受火热追捧,限量发行凸显收藏价值,参与最大感受在于茅台文化营销深入人心,持续提升消费者的品牌认同感。 茅粉节活动感受:文化营销深入人心,茅粉酒火热受追捧。此次举办第二届全球茅粉节活动,现场参会茅粉嘉宾达2000多人,人数规模较首届翻番,茅粉邀请对象涵盖资深经销商、政商务企业家代表等。茅粉节活动丰富,组织布展用心,全天安排开幕式、国酒文化之旅、千人宴、基酒品尝、茅粉授勋及慈善拍卖、茅粉狂欢夜等系列活动。公司领导几乎全程参与茅粉节活动,有效搭建与茅粉的沟通平台,为打造文化茅台注入强劲动力,文化营销可谓深入人心。此次茅粉节推出茅粉黑纪念酒,分普通款和50年陈年款,普通款限量发行2000余瓶,现场感受茅粉黑瓶体设计受到一致好评,官方定价2018元,慈善拍卖现场价格已大幅上涨,足见茅粉节现场气氛活跃以及茅粉酒较高收藏价值。 调研反馈:茅台不改卖方市场,不设定消费群体。公司认为茅台酒产量与社会需求量之间的不平衡已成常态,茅台是完全的卖方市场。公司称卖产品更要做服务、做文化,未来必须要走出国门,积极响应国家一带一路政策。从近期的渠道反馈来看,在加大供应背景下,批价仍稳定在1700元以上,足见旺季需求的有力支撑。谈到消费者画像,公司认为茅台不必要去设定消费群体,应由市场来决定,消费者自己来决定。展望白酒行业,公司认为白酒行业目前处在新的上升周期,过程中会出现两极分化和优胜劣汰,但格局上仍将呈现大中小品牌并存的局面。对于高端酒需求,公司认为国内居民收入水平仍在持续提升,高端白酒市场会继续扩大。 未来展望:聚焦酒类主业,系列酒扩产能,喜宴产品打造新大单品。公司坚持聚焦酒类主业,做好酒文章、做大酒天地仍是未来重要战略,目前集团900亿收入中95%是酒类主业,今后不会设定酒类和非酒的比例目标,聚焦主业做到极致。公司计划投资不超83.84亿元投资建设3万吨酱香系列酒技改工程项目,建设周期3年,建成后系列酒产能预计可达5.6万吨,与茅台酒形成1:1生产能力,后续考虑到环境承载能力将不会再扩建。渠道反馈系列酒前三季度已完成去年全年销售额,全年80亿销售额目标完成应无压力,系列酒实行年份化定价及严禁搭售等均表明系列酒结构升级趋势良好。此外,此前推出的喜宴酒成为关注点,喜宴酒设计43度,瓶体设计分红白两款,终端定价999元。销售公司领导称,喜宴酒酒质严格把关、包装精致,43度满足部分地区消费习惯,未来不会局限在婚宴市场,努力打造成大单品,对市场前景保持乐观。 盈利预测、估值及投资评级。公司调研反馈良好,判断茅台属卖方市场,茅粉节体现出公司文化营销深入人心。近期旺季渠道亦反馈,发货有所加大,但需求对批价依旧有强力支撑,全年业绩确定性仍强,维持2018-2020年EPS为28.9/34.2/39.3元的预测,对应PE为25/21/19X,维持目标价856元及“强推”评级。 风险因素:高端酒需求受经济波动影响,产能扩张不及预期

我们近期调研公司,公司年初至今以来经营表现持续稳健,阳西产能稳步扩张,产品结构调整及餐饮渠道开发继续推进,地产业务等待政策规划落地。公司此前公告章程修改、前海股权转让,我们认为前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,期待后续股权理顺后公司转变机制,调味品业务质地良好,目前处于稳健成长阶段,后续期待激励加大及目标加压带来业务更快成长。 经营表现持续稳健,预计调味品业务收入维持良好增长。美味鲜公司上半年收入增长12.3%,其中酱油增长超10%,食用油及其他品类增长20%左右,预计Q3收入维持稳健增长。产能方面,阳西产能逐步扩大,收入贡献占比接近40%,毛利率仍有望逐步提升;渠道方面,每年计划新增100个一级经销商,改善打款发货流程,对餐饮渠道仍在积极布局,提升品牌认知度,目前餐饮渠道占比已提升至24%,上半年KA及餐饮渠道增速略高于传统渠道。产品方面,继续定位高端,H1酱油吨价6100元,未来产品继续向健康方向升级,同时积极品类延伸,阳西食品项目规划65万吨非酱油品类产能,现有品类之外打造食用油、蚝油等品类。 机制改善可期,期待调味品业务更快成长。公司此前公告完成修改章程及前海股权转让事宜,我们认为,前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,年内有望积极推进。公司股权真正理顺后,公司转变机制发挥民营优势可期。公司调味品业务质地优良,2013-2017年收入CAGR为15.1%,净利润CAGR为27.2%,在阳西产能释放及产品结构提升的推动下,净利率稳步提升,2018H1达17%新高。调味品业务历来目标留有余力,国有机制下保持合理增长,2014年以来公司针对核心管理层提供现金激励。我们认为,无论是增长目标提升还是加大激励力度,方案情景推演之下,调味品业务期待更快成长。 地产业务价值空间大,进展待新城规划落地。公司地产业务H1实现收入3921万元,通过已售房产转自持物业实现,目前已售尚未结转的物业货值约1亿元。岐山新城规划外84亩商品房可出售8万平方米,货值10亿元左右,预计2020年起逐步实现销售确认收入。此外,公司拥有600亩商住地位于城轨中山站北侧,区位优势十分明显,但当前中山市岐山新城片区规划尚未最终落实,尚待落实后开发。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,前海大股东地位有望坐实,后续董事会改选已有时间表,期待后续股权理顺后,公司转变机制,调味品业务质地良好,目前处于稳健成长阶段,后续期待激励加大及目标加压带来业务更快成长。预计2018-2020年EPS为0.78/1.01/1.32元,对应PE为42/32/25X,维持“推荐”评级。 风险因素:调味品增长不达预期,机制改善时间表推后。