一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了农用杀菌剂等方面的业务情况。公司作为农用杀菌剂细分行业的领军企业,在环保趋严的大背景下,未来有望持续受益产品的量价齐升。 二、分析与判断。 收购河北双吉和山东达民,深耕代森类杀菌剂细分市场。 据公告,2017年6月完成对河北双吉的收购,以人民币23,213万元现金收购河北双吉79.5064%的股权。河北双吉现有产能包括年产10,000吨络合态代森锰锌、年产1,000吨代森铵、年产1,000吨代森锌、年产10,000吨石硫合剂和年产8,000吨硫磺悬浮剂等,并拟建设年产10,000吨代森系列产品项目,目前土建工程正在施工,预计18年下半年试生产。河北双吉2017-2019年净利润业绩承诺不低于3700万、4100万、4500万,其中2017年实际完成4175万。此外,公司拟以10,875万元现金收购山东达民70%的股权。我们判断,通过河北双吉和山东达民的收购,公司进一步延伸了杀菌剂产业链,将产业链延伸至上游原料,实现一体化经营,强化规模优势和生产成本优势等护城河,未来毛利率的有望进一步提升。 产品登记步伐加快,品牌化战略带来订单稳定增长。 公司2017年国内市场新获得7个登记,国际市场新获得79个登记,主要分布在东南亚、非洲等区域。公司大力推动GLP实验室建设,以自有资金出资1000万元人民币设立江苏利民检测技术有限公司,以建设GLP实验室并获得中国农业部和经合组织(OECD)认证为目标。GLP实验室的建立有望推动国内外产品登记,为公司产品打开新的市场提供有力支撑。 环保趋严,公司有望持续受益产品价格上涨。 近年来,环保检查趋严,落后和污染产能的淘汰出清为农药等化工品行业提供了更好的竞争格局。供给的出清,带来了产品价格的上涨。公司通过了ISO14001环境管理体系认证,是清洁生产合格单位,清洁生产技术不断取得新的突破。公司的一项自主研发的污水处理技术及应用工艺,获国务院“国家科学技术进步二等奖”,环保方面获得国家发明专利2项,国家实用新型专利6项。代森类及霜脲氰、三乙膦酸铝原药生产中污染物的处理与利用、中水回用水平处于国内领先。我们判断,凭借环保优势公司在此轮环保趋严的大环境下有望持续受益产品价格上涨。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.16元、1.54元、1.62元,对应PE分别为21倍、16倍、15倍,当前农药行业平均估值23倍。环保趋严,公司有望持续受益产品价格上涨,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近日我们对公司进行了拜访调研,了解公司当前生产经营情况。 二、分析与判断。 产能逐步释放,碳酸二甲酯市占率达30%。 公司主营业务以碳酸二甲酯系列为核心产品,是目前国内唯一一家能够同时为锂离子电池电解液生产厂商提供5种溶剂的企业,能够满足不同的配方比例要求。2017年公司碳酸二甲酯系列产品总产量超过33万吨,外售量约22万吨,主要产品碳酸二甲酯产能12.5万吨,2017年实际产量10.5万吨,市场占有率30%,其中新素材公司产能利用率仅为67.4%,随着下游需求的增加产量逐步释放,市场占有率将进一步提高。 产业链完善,抗风险能力强,增加市场竞争力。 目前国内生产碳酸二甲酯系列产品工艺主要有光气法和酯交换法,由于光气法有毒,对环境造成污染,该种工艺逐渐被淘汰,而采用酯交换法生产工艺技术较复杂、流程长、原料成本高。酯交换法以环氧丙烷为原料,但由于生产环氧丙烷企业容易受环保限产及装置开停工影响导致短期价格波动剧烈,进而影响碳酸二甲酯企业开工率和效益。公司依靠自有的生物燃料装置以蜡油为原料生产丙烷,能够很好的抵御原料价格波动带来的成本增加风险。 甲基叔丁基醚(MTBE)毛利率持续偏低,拖累公司业绩。 MTBE是一种高辛烷值的汽油添加剂,主要用途为汽油调和,行业需求占比约95%。2017年MTBE产能为1826万吨,表观需求量约为1213万吨,行业开工率约66%,过剩较为明显。到2020年,我国将全国范围将推广使用车用乙醇汽油,MTBE不能作为汽油调和组分将加剧行业过剩。2017年公司MTBE对外销售量超过47万吨,营收占比35.74%,但毛利率仅为1.3%,上市以来平均3.05%,超低的毛利率成为拖累公司业绩的短板。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.32元、1.51元、1.80元,对应PE分别为17倍、15倍、13倍,当前行业可比平均估值PE约22倍,给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研,与公司深入交流了光电材料及塑料草坪等方面的业务情况。公司作为改性塑料行业的快速成长企业,多样化的下游布局,精确的新材料平台公司的定位,未来有望业绩保持高速增长。 二、分析与判断。 成立国骐光电材料,多样化布局打造新材料平台。 据公告,公司与青岛骐骥光电管理咨询企业共同投资设立青岛国骐光电科技有限公司(60%股权),具体产品包括光扩散板、导光板、光学膜、光学照明等系列产品。产品主要应用于液晶显示、电视、显示器、电脑、手机、教育与会议机、车载、医疗显示、商业与民用照明等光学、光电材料的相关领域,为客户提供全系列光学解决方案及模组设计方案。我们判断国骐光电的成立,将给公司带来非常好的协同效应。国恩股份生产的改性塑料产品的应用领域主要集中于家电、汽车,包括空调、冰箱、洗衣机、电视、乘用车、新能源汽车等,而国骐光电生产的导光板及光扩散板的应用也主要集中于家电、汽车、电子等客户,通过设立合资公司,国恩股份与国骐光电有望在市场开拓、客户推介等方面快速产生协同效应,成为公司新的业绩增长点。 通过多项认证,国恩人造草坪业务有望快速放量。 公司设立国恩体育草坪控股子公司,专业从事人造草坪的研发、生产和销售,为客户提供包括研发、设计、生产、铺装及售后维护在内的整体解决方案和综合服务。目前已全面投产,并顺利通过ISO14001:2015环境管理体系认证、ISO9001:2015质量管理体系认证、OHSAS18001:2007职业健康安全管理体系和欧盟CE认证、SGS认证等。国内人造草坪行业中,规模比较大的是江苏共创,年收入20-30亿,其他规模都比较小。2018年2月,公司成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,该项目中标金额为1.68亿元人民币,将于2018年9月底前完工,完工并完成验收后,可确认收入。5月24日,据wind资讯,公司的人工草坪预计将于10月拿到国际足联FIFA认证。通过参加上海、俄罗斯、日本等国内国际展会,借助母公司强有力的平台资源,全力开拓国内外市场,公司产品已出口美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区,人造草坪业务有望在未来快速放量。 深耕家电领域,家电等改性塑料主业稳定增长。 公司凭借其在改性塑料领域内多年积累的研发和生产经验,与下游家电厂商建立了长期、良好的合作关系,为其提供研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。其中国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、LG、长虹、三星、冠捷、小米、九阳等。据公告,公司近期新设的芜湖、宁波分公司及筹建中的邯郸分公司,主要是针对服务奥克斯、格力和美的等大客户,预计完全达产后可以贡献收入4-5.5亿元。 7.5亿拟定增高分子复合材料项目,风电、轨交等多样化下游拓展带来新的利润增长点。 据公告,公司拟7.5亿用于先进高分子复合材料项目。项目募集资金已于2018年2月全部到位,项目已于2017年完成备案、环评批复,建设周期为30个月,目前正在建设当中,预计将于2019年下半年全面建成投产。项目建成并达产后,将形成年产先进高分子复合材料及制品近4万吨的生产能力,具体产品包括:SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。主要的下游是风力发电、航空航天、新能源汽车、轨道交通、航空航天、汽车轻量化,高性能结构件等领域。预计完全达产后每年可实现销售收入127997万元,年均利润总额为18486万元,年均净利润为13864万元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.12元、1.61元、2.27元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍,当前行业平均估值26倍。公司定增高分子材料项目投产后,多样化下游订单有望持续高增长,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2018年一季报,实现营收6212.51亿,同比增加6.7%;归属于母公司股东净利润187.7亿,同比增加12.8%;每股收益0.155元。 二、分析与判断 上游:同比大幅减亏,预计全年有望扭亏为盈 今年一季度国际油价在OPEC超高的减产执行率以及地缘政治事件驱动下出现较大幅度上涨,一季度布伦特均价67.3美元/桶,较去年同期上涨12.5美元。公司上游业务显著受益于油价上涨,一季度油气当量产量111.33百万桶,经营亏损人民币3.18亿元,同比大幅减亏人民54.46亿元。我们预计随着油价的上涨,公司上游业务全年有望扭亏为盈。 中游:炼化板块继续保持高景气度,盈利能力强劲 公司的炼油和化工两个板块业务是公司贡献利润的最主要来源。炼油业务受益于现行的成品油定价机制,油价上涨不仅能够赚取稳定的加工费用,同时库存收益明显增加。化工业务行业新增产能有限,下游需求旺盛景气度高,公司兼具规模和技术优势,竞争能力强,虽然一季度原料价格出现较大幅度上涨,但经营收益平稳。一季度炼油和化工分别实现经营收益190.07 亿元和84.52亿元,同比分别增长13.82%和-0.67%。 下游:销售板块业绩稳定,非油业务增速快 销售板块经营业绩较为稳定,其中非油业务增速较快(一季度非油品业务收入为人民币87.26亿元,同比增长21.8%)。一季度该板块经营收益为人民币89.25 亿元,较去年同期下降2.36亿(2.64%)。随着国家成品油消费税制度的不断完善,价格战将继续减少,未来该业务有望重回增长态势。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.63元、0.74元、0.79元,对应PE分别为11倍、9倍、9倍。油价上涨,公司业绩进入上升期,股息率高,价值投资最佳标的。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。

石油化工领域的航母,多项业务及产品国内行业排名第一,国际排名前列 中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一,是中国最大的石油产品和主要石化产品生产商和供应商,也是中国第二大原油生产商。四大板块业务共同构成了公司在石油领域的全产业链,其中炼油、化工和营销分销三个板块在国内处于绝对统治地位,在国际上大型能源公司中也排名前列,公司在2017年《财富》世界500强排名第三位。 油价处于上行区间,业绩增长确定性强 公司主营业务分为四大板块,受益于国际油价的持续上涨和下游需求的强劲以及公司在行业中所处的垄断地位,公司各项业务全面发展,带动业绩稳定增长。 勘探及开采:油价上涨业绩弹性最大,17年该业务经营亏损459亿,随着油价上涨,我们预计该业务18年有望扭亏为盈;炼油:现行成品油定价机制下保证企业能够稳定的赚取加工费用,同时油价上涨带来库存收益增加,目前该业务是贡献利润最主要来源;化工:新增产能有限,行业景气度高,公司兼具规模和技术优势,业绩稳中有升;营销及分销:掌握终端销售优势,加油站壁垒高,消费税不断完善,价格战大幅减少,非油业务发展迅速,有望成为新的增长点。 未分配利润充足,高比例分红或为常态 公司自2001年上市以来,一直保持较高的分红比例,截止2017年底共进行分红32次,分红率36.47%。最近5年,尽管公司出现过业绩波动,但是分红比例不断提高,股利支付率超过50%。公司2017年全年预计派发股利605.5亿,股利支付率达到118%。公司作为优秀的国有企业以现金分红的方式积极回报股东,堪称价值投资的典范。同时,公司当前未分配利润仍然有超2900亿,未来高比例分红或有望持续。 盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.66元、0.76元、0.79元,对应PE分别为10倍、9倍、9倍。当前世界上大型石油公司平均PB约1.5倍,中石化仅1.1倍,公司估值存在向上修复空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌;聚烯烃价格走低;油气行业改革不及预期。