三季报盈利预告披露,维持目标价269.3-280.8元,给予“买入”评级 公司10月8日发布三季报盈利预喜,预告1-9月实现归母净利润7.79-9.25亿元(60%-90% yoy),如考虑房地产1-3Q18结算8000万利润(1H18结算约6300万利润,下半年两季度平均分配),可倒推公司制药业务前三季度利润同比增长44%-74%(我们估测制药业务增速落在中值近60%),核心驱动在于金赛生长激素的高速增长和疫苗提速预期(长生事件后百克有望攫取更多市场份额)。我们预计公司全年业绩增速近50%,维持18-20年EPS至5.73/7.47/9.41元及目标价269.3-280.8元,给予买入评级。 金赛:政策压力偏小,生长激素稳居高速跑道 公司生长激素消费属性强,受医保降价和带量采购等政策影响小,预计金赛全年维持55%以上的利润增速,预测基于:1)品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人);3)今年重点加强单人产出,销售费用率有望收窄;及4)长效完成IV期临床有望以加强科室覆盖作为近两年战略导向,优化公司毛利结构,预计推高上市公司整体毛利率1-2 pct。 百克:受益疫苗事件市场腾挪,看批签发快速起量 我们预计百克全年利润端增速有望超80%,预测基于:1)痘苗批签发量提速(9M18批签发量同比增长61%),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;2)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(9M18迈丰市占率提升至4.8% vs.去年同期1.6%);及3)鼻喷流感疫苗(完成III期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19年陆续获批。 房地产持续贡献现金流,生物类似药布局启动 我们假设公司前三季度共结算8000万(假设全年利润贡献近1亿,后两季度平均结算),看好公司后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障收益。而公司9月公告与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司,将6项生物类似药项目引入中国市场并实现商业化,体现公司凭借现有生物销售渠道,维持产品高速增长的同时,着力布局未来生物类似药管线的决心。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。

1H18主营高速增长,看全年超45%业绩增长,给予“买入”评级 公司8月21日发布半年报,实现营业收入27.5亿元(+71.8% yoy),归母净利润5.5亿元(+92.9% yoy),扣非净利润5.2亿元(+88.4% yoy),扣除房地产业务(1H18确认6300万利润)后制药业务增速达64%,略超我们此前约60%的预期(主因销售费用率的有效控制)。考虑金赛水针销售强势,疫苗量价齐升,我们看好公司快速通道打开,18年实现超45%业绩增速,上调18-20年EPS至5.73/7.47/9.41元(前次预测:5.38/6.84/8.56元),给予2018年PE 47-49倍(参考生物药可比公司18年Wind一致预期均值47倍),上调目标价269.3-280.8元,给予买入评级。 金赛:水针强势增长,利润率有望继续攀升 金赛1H18实现销售额15.1亿元(+59.8%yoy)及5.6亿元净利润(+60.2%yoy),上半年收入及利润逐季提速,我们看好全年50%以上的利润增速,预测基于:1)2Q18新患入组及纯销均增长依旧强势,品牌优势和注射便捷性推动水针+电子笔模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人);3)今年重点加强单人产出,销售费用率有望收窄;及4)长效完成IV期临床有望加强科室覆盖,优化公司毛利结构,预计推高上市公司整体毛利率1-2 pct。 疫苗:痘苗量价齐升,狂苗加速起量 百克药业1H18实现收入5.8亿元(+90% yoy)和利润1.4亿元(+120%yoy),预计全年收入和利润端增速40/80%,预测基于:1)疫苗事件后公司率先通过药监局统一核查,为后续稳定销售提供充分保障;2)痘苗批签发量提速(2Q18批签发量翻番),叠加提价因素推动净利率上行,疫苗事件导致长生退出市场,百克有望获得更大市场份额;3)迈丰狂苗批签发逐步起量,市场份额逐季提升(中检所批签发数据表明18年1-8月其市占率提升至5.3% vs.17年2.3%);4)鼻喷流感疫苗(完成III期临床试验,已申报生产)及冻干狂苗有望18-19年陆续获批。 房地产:持续贡献丰厚现金流 1H18高新房地产业务结算6269万元利润(对比去年同期未结算,亏损1200万),当前和园住宅产品全面售罄并交付,君园项目工程进度按计划全面推进,旧城改造项目获政府关注持续收益,更储备多项优质资产(怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,预计全年贡献超1亿元利润。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。

1H18归母净利润同比增长12%,2H18费用率有望收窄,维持买入评级 公司8月22日发布中报,实现收入40.9亿元(+32.9% yoy),归母净利润5.8亿元(+12.0% yoy),低于我们此前对中报业绩增速近20%的预期,预期差主因1H18销售费用确认大幅增加(1H18同比+112% yoy)。考虑上半年销售费用兼含双重因素推高:1)低开转高开;2)平滑全年费用确认(以往集中4季度确认,费用率显著前低后高),我们预计下半年销售费用增速收窄,看全年内生业绩回复15-20%增速区间,预测18-20年EPS0.96/1.14/1.31元(基于新股本10.4亿股,前次预测EPS为0.98/1.16/1.32元),给予18年PE25-27倍,目标价24.0-25.9元,维持买入评级。 输液板块:持续结构优化改善毛利 上半年输液版块实现收入14.6亿元(+33.4%yoy),毛利率54.4%(+11.4pct),我们看好18年超2亿元利润贡献(增速超30%):1)上半年流感驱动量价齐升,下半年大概率可维持价格水平;2)产品结构持续优化,软袋占比提升(较17年末占比53%提升3pct,我们预计18年末超60%占比),其中直软迅速导入市场(上半年收入增长55%),有望进一步推高输液板块毛利率;及3)高毛利重点产品BFS开始起量,上半年销售额增长35%,沈阳双鹤BFS生产线正式规模生产,提高厂房效率和板块毛利率。 西药板块:核心产品稳健,期待下半年新品推出 非输液板块1H18收入26亿元(+36.5% yoy),毛利率71.0%(+7.2pct),刨除高开因素,预计制剂业务全年业绩增速可达15%以上:1)慢病:匹伐他汀1H18实现28%收入增长,看2H18稳中有升(降价口径拉平+医保促进),压氏达、穗悦等四品种收入超双位数增长,二甲双胍缓释片增速超40%有望成长为接力重磅;2)专科:珂立苏上半年销售增长16%,腹透上半年销售增速达55%有望持续放量;及3)湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合,改善标的盈利能力(17年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%)。 管线:战略落地,充沛现金加速多渠道产品获得 公司夯实“1+1+6”布局战略(把握制药平台利民话语权+通过湘中开拓神经用药渠道),更有充沛现金流支撑(1H18经营性现金流增长34%),我们预计19-20年每年推出3-4个产品:1)重磅左乙拉西坦和地佐辛(均已报产),预期今年底或明年初上市;2)4项一致性评价品种完成BE试验(氨氯地平已公示受理,缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报),后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH持有人制),长期看好双鹤成长为化药综合大平台的战略蓝图。 风险提示:核心品种降价,一致性评价及并购速度不达预期。

高性价比标的,逐季提速 公司8月19日发布2018半年度业绩报告,1H18实现营业总收入18.66亿元(+11.18%yoy),归母净利润2.62亿元(+25.2%yoy),2Q实现营业总收入9.40亿元(+11.9%yoy),归母净利润1.60亿元(+29.3%yoy),业绩呈现提速趋势(归母净利润1Q+19.3%)。我们维持公司18-20年EPS预测0.49/0.63/0.81元,给予19年34-36xPE(金赛道+业绩提速,高于行业平均29xPE),对应目标价21.42-22.68元,维持买入评级。 公司业绩经营稳健,工业板块增长强劲 1H18公司工业实现收入11.43亿元(+24.96%yoy),商业实现收入6.95亿元(-8.23%yoy)。受益于工业占比的不断提升(1H18 +6.76pct)且毛利率较高(1H18工业毛利率81.6%,商业毛利率6.8%),公司1H18毛利率同比上升3pct,盈利能力持续加强。考虑计提限制性股票激励费用(18年预计2257万元)后,我们预计公司全年归母净利润仍能实现超过25%的增长。 二线品种逐步放量 工业板块三大品种线提速明显:1)麻醉线1H18实现收入5.8亿(+29.11%yoy),其中右美托咪定(样本医院1Q18 +154.85%)、丙泊酚(样本医院1Q18 +107.32%)和瑞芬太尼(样本医院1Q18+56.61%)高速增长,全年放量可期;2)精神线1H18实现收入4.1亿(+27.37%yoy),其中阿立哌唑样本医院1Q18 +200.88%,全年有望翻番;3)神经线1H18实现收入5600万(+33.01%yoy)。受益于医保升级和招标放量,我们预计18年公司二线品种收入有望保持高速增长(右美托咪定+80%、阿立哌唑+100%、度洛西汀+50-60%)。 内生+外延,打造神经中枢产品管线 公司通过内生+外延打造产品管线,着重开发神经中枢领域重磅产品及长效剂型。1H18公司抗精神病1类新药D20140305-1盐酸盐片和丁二酸齐洛那平片申报临床,对外合作取得棕榈酸帕利哌酮(精神分裂症长效制剂)和TRV130(镇痛剂)的药品许可。一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验(临床试验登记显示阿立哌唑、利培酮和氯氮平进展居前)。随着这些产品的推进,公司业绩将迎来新的增长点。 目标价21.42-22.68元,维持“买入”评级 公司为少有的上市以来保持每年扣非净利润增长为正的公司(全市场仅有5家),07-17年扣非净利润CAGR=31.7%。基于公司:1)二线品种高速增长;2)销售分线度过磨合期,深耕市场销售人效提升;3)内生+外延打造产品管线。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为25.7%/29.2%/28.2%,对应EPS为0.49/0.63/0.81元,我们给予19年34-36xPE,对应目标价21.42-22.68元,维持买入评级。 风险提示:产品放量不达预期,核心品种降价的风险。

2018年中报归母净利润同比增长25.7%,维持买入评级 公司8月17日发布18年半年报,上半年实现营收45.65亿元(+6.8%yoy),归母净利润6.33亿元(+25.7% yoy),扣非归母净利润5.71亿元(+25.45% yoy)。扣除利息收入增量轧差8300万元,1H18经营性业绩增速约为+9% yoy,略低于我们此前预期(12-15% yoy)。低于预期的主因是辅助性药品下滑(2Q18参芪同比下降43%,NGF同比下降18%),我们略微下调18-20年EPS至1.58/1.90/2.26元(前次预测1.65/2.05/2.45元),给予19年PE23-25倍(可比化药龙头19年平均估值30倍),下调目标价至43.70-47.50元,维持买入评级。 主营业务表现低于预期,下半年有望回暖 1H18四大板块:原料药(11.99亿元,+19.5% yoy)、西药(21.45亿元,+14.2% yoy)、试剂与设备(3.38亿元,+16.9% yoy),中药显著下滑(8.62亿元,-20.5% yoy)拖累主营业绩。丽珠正处转型节点,老品种承压但估值已处于近五年低点,我们预计下半年有望破局转暖,全年扣非超20%yoy(预告1-3Q18扣非归母+17-27% yoy),基于:1)辅助药品去年同期基数低(参芪/NGF2H17环比下滑12%/15%);2)强势品种向上。艾普18年看50%增速(片剂医保拉动+注射剂15省备案),亮丙看35%全年增速;3)雷贝拉唑(+50% yoy),伏立康唑(+44% yoy)等亿元品种加速成长。 支付大额所得税,拉低表观经营性现金流 公司上半年经营活动现金流(-1,817万元,-104%yoy)出现表观与归母净利润严重不匹配情况,主因汇缴了上年处置珠海维星股权产生的所得税7.9亿元,剔除此事项影响经营活动现金流量净额同比增长72%;另外财务费用上半年正向流入1.13亿元,主因银行存款增加带来的利息收益,叠加美元升值引发汇兑收益增加,短期改善公司财务收支状况。 “单抗+微球”研发平台:看后期临床陆续启动 公司扩大研发投入(研发费用1H18同比增长42%),我们预计19-20年重磅品种陆续登陆:1)化药领域。高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年底申报或获批上市;2)单抗平台。4个产品有望步入后期开发,下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta的me-too临床试验有望2019-2020年完成,TNF-α预计年内启动III期试验,临床前的新靶点单抗(OX40和PD-1联合用药,IL-6及IL-17)有望于2018-2019年开启临床申报;3)微球平台。曲普瑞林(1个月)有简化临床预期,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 风险提示:辅助用药销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

国内龙头,蓄势待发 公司8月14日发布18年半年报,1H18实现营业收入14.63亿元(+23.85%yoy),归母净利润5.37亿元(+30.78%yoy),扣除房地产后主营业务净利润4.98亿,同比增长约27%,业绩符合我们预期。根据半年报计算,公司2Q实现营业收入7.44亿元(+20.7%yoy),归母净利润2.63亿元(+31.4%yoy)。我们维持公司18-20年EPS预测0.54/0.70/0.90元,给予18年43-45倍PE,给予目标价23.22-24.30元,维持买入评级。 业务经营稳健 1)公司1H18经营性净现金流同比下降1.48%,系1Q采购耗材的预付款受汇率影响所致,2Q经营性净现金流恢复增长(+25%),公司经营情况稳健。2)公司1H18毛利率同比下降1.4pct,主要系房地产结算(确认收入1.58亿元,净利润3900万元)且毛利率水平较低,拉低整体毛利率水平。公司目前尚有约4亿元房地产存货,后续收入确认将为公司贡献业绩增量。 二代胰岛素增长稳定,器械板块全线恢复 1H18公司业绩增长强劲:1)胰岛素业务在1H17高基数基础上实现收入10.85亿元(+19%),独家品种甘舒霖40R优势明显,未来加大推广放量可期,我们预计全年公司二代胰岛素有望保持20%的增长;2)医疗器械板块增长恢复,华广生技血糖仪质量问题17年底彻底得到解决,1H18医疗器械板块实现收入1.65亿元,同比增长24.12%,器械板块全年收入增速有望超过30%。我们预计公司全年收入有望保持约24%的增长。 开启胰岛素4.0时代,胰岛素产品线全布局 公司全面布局糖尿病产品线,打造“2.0+3.0+4.0”高配版胰岛素。1)公司二代胰岛素受益于糖尿病诊疗率的提升持续基层渗透;2)甘精胰岛素现处于核查审评阶段,公司预计4季度获批上市;门冬胰岛素现处于结题和盖章阶段,有望年内报产;储备品种推进顺利(地特胰岛素筹备临床,赖脯胰岛素已递交临床试验申请);3)前瞻性地收购重磅超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合,增强管线深度;4)利拉鲁肽获批临床,位于国内第一梯队。公司为国内胰岛素龙头企业,有望凭借多年积累的品牌效应和强大的销售能力全面进击千亿糖尿病市场,打造中国的诺和诺德。 催化剂持续催化业绩,维持“买入”评级,目标价区间23.22-24.30元 公司为国内胰岛素龙头,考虑到公司:1)甘精胰岛素获批在即;3)有望通过海外合作进一步丰富产品管线。我们预计公司18-20年归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%,对应EPS0.54/0.70/0.90元,给予18 年PE 43-45x(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,高于生物药板块PE 均值36倍),对应目标价23.22-24.30元,维持买入评级。 风险提示:二代胰岛素基层增速下滑,甘精胰岛素放量情况低于预期;产品研发进展低于预期。

事件 上周五市场传言公司管理层出现巨大变动,股价大幅下挫9.81%,7月29日公司管理层召开电话会议。我们维持盈利预测,预测公司18-20年收入增速为24.3%/23.5%/24.9%,归母净利润增速为32.0%/30.7%/28.4%,18-20年EPS由于派送红股调整为0.54/0.70/0.90元,当前股价目前对应18年PE40X。我们给予18 年PE 43-45x(公司领衔国内胰岛素细分市场,管线布局完善,重磅产品上市在即,高于生物药板块PE均值35倍),对应目标价23.22-24.30元,维持买入评级。 管理层本届任期结束后将实现新老交替 公司人事调整筹划已久,我们预计在2020年任期结束后,绝大部分的高管都将换成更年轻更具国际化视野的新生代。这也是公司管理层的正常新陈代谢,旨在降低企业经营风险,保障投资者利益,有利于公司的长期发展。 销售工作将采取以老带新方式平稳过渡 考虑到销售工作的特殊性,董事长与总经理目前达成一致,销售工作的交接不以任期到达(2020年)为终点,而是以新任负责人能够独立负责公司的销售和市场工作,能顺畅的进行资本市场交流为最终目标,实现平稳过渡后才会考虑淡出。但目前总经理李聪总确实已经不再负责具体销售策略的制定和执行,但仍然把握销售的整体方向和处理复杂事物,定期参与公司的销售会议、销售决策的制定等,同时负责市场策略,临床团队的建设和对外投资并购等重要工作。 公司销售体系一脉相承,新任负责人公司任职逾10年 新提拔为销售副总的两位接班人,均曾任职礼来,在李聪总的带领下担任销售职务超过10年,从基层一路提拔至副总,任职期间业绩极为突出。我们认为公司的销售体系已经相当完善,销售风格在两位副总的带领下会得到很好的传承。新老交替无论短期还是长期对公司的销售影响都极为有限。李聪总目前没有意愿,将来也不会考虑去竞争对手方工作。销售工作交接完成后,仍然不排除在公司长期任职。 公司有望打造成为中国的诺和诺德 1)公司目前的战略性变动不会影响到公司的日常经营情况;2)我们认为销售的交接在有序进行,总经理仍然在公司担任重要职责,和市场此前的理解大相径庭;3)三代胰岛素的报产工作仍然在有序进行,获批时间仍然是今年底。公司未来将投入更多资源在新产品开发和临床上。 风险提示:若市场传闻一旦发生,对公司股价和发展会产生负面影响

事件:舒芬太尼拟纳入优先审评系列,麻醉管线重磅来袭 2018年7月17日,公司枸橼酸舒芬太尼注射液纳入CDE第三十批优先审评药品名单,麻醉产品线有望再添重磅。公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,也是医保获益最为显著的标的之一(2018为放量大年),医保招标叠加公司销售分线改革,我们认为公司是目前不多得的存在拐点预期的高成长标的,看好公司18年贡献26%业绩增速(考虑激励费用),我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(现价对应18/19年PE40/31倍),目标价21.56-22.54元,维持买入评级。 舒芬太尼:强效芬太尼类药物 舒芬太尼是一种在镇痛效果和持续时间方面都具备显著优势的芬太尼类药物。2017年舒芬太尼样本医院销售额为4.24亿元,占据芬太尼类药物43%的市场份额(VS 瑞芬太尼47%/芬太尼10%),其中人福药业占据舒芬太尼86%市场份额(1Q18占比89%),德国Impfstoffwerk Dessau-Tornau GmbH占据14%市场份额,竞争格局良好。公司舒芬太尼有望通过优先审评尽快上市,与现有产品瑞芬太尼协同作用,进一步抢占麻醉镇痛市场。 “医保+招标”双重作用,二线品种快速放量 我们预计18年二线品种保持高速增长(预计右美托咪定销售增速超80%、阿立哌唑销售增速超100%、度洛西汀销售增速达50-60%),主要因为:1)公司为医保受益最显著的企业之一(5个品种/剂型新进医保,2个乙升甲);及2)招标放量(截至6M18 右美、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个,其中18年分别中标3、3和1个),业绩增速有望重回25%~30%的快车道。 目标价21.56-22.54元,给予买入评级 公司为国内神经中枢药物领跑企业,我们看好18年内生增速提至26%(考虑激励费用):1)二线品种医保+招标放量;2)限制性股票激励(18-20年业绩承诺20/20.5/21%);3)销售分线人效提升显著;及4)未来3-5年公司加速布局,in-house研发超10个新品,年内2个1类新药有望申报IND,海外in-license聚焦长效及临床后期品种。我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(股权激励首次授予限制性股票1204万股,增厚股本至10.2亿),给予18年44-46xPE(可比公司18年平均PE 44x),目标价21.56-22.54元,给予买入评级。 风险提示:产品放量不达预期,激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。

事件:方案重启,股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划,共授予期权1950万份,激励对象为中高层核心骨干1116人(包含预留),现价激励(47.01元),激励期2018/2019/2020年三年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,以2017年净利润为基础,2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启,坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速,给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元(现价对应18/19年PE29/23倍),维持买入评级。 多层激励,共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划,体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下:1)激励人员增至1116人(vs前次1045人),中层骨干共享成长红利;2)承诺3年净利润CAGR15%,差别主因前次对17年基数判断偏高(前草案颁布时17年业绩尚未出台,预测值偏高,高基数下指引18年增速15%),两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致(本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元,轧差3300万)。公司通过附属公司Livzon Biologics股权激励计划,预计授出不超过1111万普通股于核心人员(占总股份7-8%),加速业绩与R&D管线进展。 估值低位,下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%:1)参芪2H18承压趋缓(2H17基数小),全年销售占比预计降低至15%以下;2)艾普两剂型合并全年看60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)辅助生殖回暖,亮丙全年增速有望超30%;而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期(下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);微球平台曲普瑞林(1个月)相当于III期临床,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期,上半年业绩承压(辅助用药1H17基数高),下半年望回暖,全年看超20%扣非业绩增速,考虑艾普提速,4个生物新药有望下半年进入后期临床,两项微球开启BE,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 36倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

事件:公告1H18业绩预增20%-30% 公司7月12日公告半年度归母净利润6.05-6.55亿元,归母扣非净利润5.46-5.92亿元,同比增速均为20%-30%,推算2Q18归母净利润2.57-3.08亿元,同比增速12%-34%,总体符合预期。我们预计1H18扣除利息收入同比带来4-5千万增量(3Q17房地产结算资金入账才开始产生利息收入),看好主营产品收入增速15%(参芪承压,但艾普、亮丙及伏立康唑等高增长)。我们预计公司全年扣非后业绩增速达20%以上,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 33倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 制剂板块:参芪收入占比逐步走低,小品种放量 我们看好制剂板块全年贡献15%以上销售增速,预测基于:1)参芪2Q18仍承压(2Q17销售高点,单季约4.6亿元),我们预计上半年下滑速度超20%,全年销售占比预计降低至15%以下;2)我们预计艾普两剂型合并全年实现60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)IVF辅助生殖领域有望下半年转暖(生肖偏好),亮丙有望提速(预计全年增速超30%);4)雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种有望凭借公司制剂领域强有力的销售队伍保持50%以上高增速。 单抗平台:重磅云集,后期临床预计陆续启动 我们预计公司18年研发增速达50%,高纯HMG和注射用丹曲林钠有望18年获批。而单抗平台19-20年重磅有望陆续登陆,4个产品进入晚期开发阶段:1)下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验有望2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);2)临床前的新靶点单抗(OX40和PD-1联合用药,IL-6及IL-17)有望于2018-2019年开启临床申报;3)新获上市公司与云峰增资(A轮投后估值约5.5亿美金),看好管线的持续落地以及估值提振。 微球平台:研发提速,看两项微球开启BE 微球平台也在加速研发步伐:1)18年上半年在上海丽珠完成新产能的安排(利于激素类微球方面做放大和临床样品速度的加快);2)珠海微球中心融资4.5亿,主要投资在中试生产线和小规模商业化车间(包括激素类、精神类、植入剂等4条生产线,公司预计18年下半年陆续完成);3)曲普瑞林(1个月)相当于III期临床(有简化临床预期,下半年更明朗),亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

事件:公司拟在医美领域开展国际化并购 为实现公司国际化发展及向医美领域开拓的战略,公司与英国伦敦AIM证券市场医疗美容上市公司Sinclair Pharmaplc管理层进行了初步接触,并讨论了以现金方式出资收购目标公司股权的意向。公司将于2018年8月2日下午5点(伦敦当地时间)前就是否意向出资收购目标公司股权发布明确公告。公司在现有产品基础上进一步开拓医美领域,我们维持盈利预测,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持买入评级。 Sinclair专注医美领域,拥有全球化的销售网络 Sinclair 2017年销售额为5000万英镑,参考181Q销售情况,我们预计18年收入增速约为20%。旗下产品主要包括:1)铃铛埋线Silhouette Soft,具有提拉皮肤,刺激胶原蛋白增生的作用,用于消除法令纹、木偶纹、眼角下垂等症状;2)玻尿酸Perfectha,可重建皮肤轮廓、隆鼻及丰润唇部,满足患者的修正要求。3)真皮填充剂Ellansé,其主要成分为20~50微米的微型晶球,相较于玻尿酸具有更高的安全性(可被人体分解和排出)、更长的有效期(最长持续时间长达4年)。Sinclair在西欧、韩国和巴西直接运营,并在亚洲、北美、拉丁美洲和中东等55个国家和地区建立起分销网络(目前仅有欧洲形成销售)。 医美市场高速增长,新产品将与伊婉形成协同效应 新三板智库数据显示,2015年国内医美市场规模为510亿元(11-15 CAGR>20%),假设未来5年保持20%的复合增速,2020年有望形成千亿市场。其中以玻尿酸等为主的注射类微整形凭借创伤小、恢复期短、更安全等优势,占比整形手术68%,是目前推动医美行业快速发展的核心动力。宁波子公司代理的伊婉2017年销售额突破7亿元(+75%),18年预计销售10亿元(+43%),新产品进入中国后将与伊婉形成协同效应,进一步打造公司的医美平台。 公司多领域布局,维持“买入”评级,目标价52.36-55.44元 公司在现有产品基础上,搭建起以糖尿病、超级抗生素、抗肿瘤和免疫抑制剂四大领域为主的研发管线,并积极布局医美等新兴领域。公司拥有一支具有强大战斗力的学术营销团队,18年底有望增长至5000人,强大的平台实力将为新产品的嫁接和放量提供保障。我们维持盈利预测,预计公司18-20年归母净利润复合增速约为25%,18/19/20年EPS 由于资本公积金转增调整为1.54/1.94/2.41元,维持18年PE34-36x(18年流通行业平均PE 15倍,工业平均PE 41倍),目标价由于资本公积金转增调整为52.36-55.44元,维持买入评级。 风险提示:并购进度不及预期。

1H18业绩超预期,奠定全年高增速基础 公司7月6日发布半年报盈利预喜,预告1-6月实现归母净利润4.83-5.68亿元(70%-100%yoy),超出市场一致预期(主因制药业务快速放量和房地产2Q18结算)。中报明细尚未公告,如考虑房地产结算5000万元利润(假设上下半年平均结算,往年平均年结算利润近1亿元),中药1000万归母利润(+10%yoy),疫苗5000万归母利润(+60%yoy),则倒推金赛1H18实现业绩3.7-4.5亿元(+52-85%yoy)。持续看好公司在竞争加剧大环境下维持生长激素龙头地位不变,叠加疫苗量价齐升,预计公司18年实现35%+业绩增速,维持买入评级。 金赛:面广而深耕,生长激素龙头地位稳固 我们看好金赛全年业绩增速超50%,预测基于:1)2Q18新患入组及纯销均保持强势增长,水针+电子笔推广模式广受欢迎;2)17年拓展销售团队(现翻倍至1600多人),迅速铺开处方医生网络(17年处方医生覆盖近乎翻倍至2000多人),今年重点加强单人产出,收窄销售费用率,从而在复杂的竞争格局中巩固龙头地位;及3)公司董事会换届议案出台,金赛金磊总提名第九届非独立董事,看好董监高激励政策延续。考虑金赛品牌粘性及注射便捷性,我们持续看好公司生长激素赛道龙头地位,预计全年保持50%利润增速。 疫苗:痘苗量价齐升,狂苗恢复加速扩张 我们预计百克全年实现超40%业绩增速,预测基于:1)痘苗批签发提速,部分地区推出加强针(1针变2针),市场扩容可期,痘苗提价推动净利率上行;2)迈丰狂苗解决质量稳定性问题,批签发量逐季提升,有望快速攫取市场份额(18年1-5月批签发数据表明市占率提升至4.5% vs.17年底2.3%);3)鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望19年陆续获批。 房地产:2Q18结算,持续贡献丰厚现金流 我们估算2Q18房地产业务结算5000万元利润(去年同期未结算,亏损1200万),考虑后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园等),逐步转型高端定位,旧城改造保障持续收益,预计全年来看贡献约1亿元利润。 目标价220.6-231.3元,维持“买入”评级 公司作为生长激素龙头,兼具高成长与估值弹性,我们看好18年业绩增速超35%,上调盈利预测:18-20年EPS分别为5.38/6.84/8.56元(vs前次预测5.18/6.45/7.92元,上调幅度分别为3.8%/6.0%/8.0%)。相应调整目标价220.6-231.3元(vs前次预测202-212元),对应2018年PE 41-43倍(参考生物制药可比公司18年Wind一致预期均值50倍,考虑高新内含10%左右地产业绩贡献给予一定折价),维持买入评级。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。