Q4业绩增长环比提升，业务架构优化效果初显。公司2019年实现收入及归母净利润分别为35.9亿元和1.52亿元，同比增长63.24%和29.38%，扣非归母净利润1.33亿元，同比增长22.91%。其中Q4实现收入及归母净利润分别为30%和46%，公司通过业务架构调整，垂直商圈战略效果初显，带动经营效率改善。 灵活用工引领高增长，龙头地位不断彰显。公司19年灵活用工/猎头/RPO实现收入规模分别为27.66/5.22/1.50亿元，同比增长83%/16%/-4.86%。灵活用工持续高增长，一方面受益于investigo并表错期；另一方面内生增长高达64%，增速持续提升，灵活用工毛利率提升0.59pct，主要系规模效应、客户结构调整完成所致；而猎头、RPO业务受宏观经济影响，国内业务收入分别下滑1%/5%，毛利率下滑3.56pct/5.80pct。 疫情影响短期项目确认节奏，但长期有望催化灵活用工快速渗透。受疫情影响，公司预告20年1季度归母净利润为2578-2808万元，同比增长1.5%-10.55%。短期利润增速放缓主要系猎头、RPO受复工延期影响交付进程，但灵活用工仍然保持了稳健的增长，预计增速为20-30%左右。我们认为此次疫情或影响未来企业用工模式转变，风险可控、弹性用工、共享用工成为未来企业用工新方向，或有望加速催化灵活用工渗透。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响，我们下调公司20-21年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.91/1.20/1.48元（原20-21年预测值为1.05/1.30元），最新PE分别为39/29/24倍，公司作为国内人服龙头企业，品牌力、服务能力突出，有望持续享受行业增长红利，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行压力超预期。

事件：2019年万达电影收入154亿元，同比下降5.23%。归母净利润-47.29亿元，同比减少324.87%，归母净利下降较多主要原因为2019年计提了资产减值准备共59.09亿元，扣除该影响，公司归母净利润为11.41亿元，同比下滑45.7%，下降幅度符合预期。 影城和银幕扩张速度减缓，放映业务增长同比持平。2019年公司国内票房达到83.2亿元，同比增长4.3%，市占率为13.3%，同比略降0.2个百分点；国内万达影城603家，同比增长11%，增速放缓6个百分点；银幕数量5343块，同比增长11%，增速放缓5个百分点。19年公司整体放映业务收入91.2亿元，同比增长0.6%；广告收入19.50亿元，同比下滑22.05%；卖品收入为19.26亿元，同比增长3.05%，增速与2018年持平，消费品点购率和客单价上升。 19年万达影视业绩未达承诺。2018-2020年万达影视承诺净利润分别不低于7.62/8.8/10.7亿元，同比增长28%/16%/22%。但2019年万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分影片票房不及预期；受游戏行业政策调整影响，部分游戏产品上线延迟，因此19年万达影视仅实现净利润3.01亿元，完成业绩承诺的34%。 非公开发行股票募集资金用于新建影院。公司拟通过非公开发行A股股票，募集资金不超过人民币43.5亿元，其中31.45亿元用于新建162家影院，13.05亿元用于补充流动资金，降低财务费用率，优化资产负债结构。 盈利预测和投资建议：疫情对影院行业影响较大，但同时加速了供给出清进程。龙头企业选址、运营和资金情况较好，抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，预计市占率将得到提高。我们预计2020/21/22年每股收益0.62/1.40/2.19元，目前股价对应PE24.2/10.7/6.8倍，维持买入评级。 风险提示：疫情持续时间过长，政策风险，电影投资风险，快速扩张风险

多品牌矩阵战略助力公司成就行业龙头地位。公司自2015年以来通过收购法国卢浮酒店、国内维也纳酒店、铂涛酒店集团一举成为国内市占率第一酒店集团（21%）。19年底拥有酒店数量达8514家，中端酒店占比42%，加盟店占比88%，无论是整体规模还是中高端酒店占比均处于行业龙头地位。 连锁化++产品升级驱动我国酒店行业长期繁荣，短期疫情催化行业整合加速。 首先，目前我国酒店连锁化率仅为20%，较美国成熟市场70%占比提升空间较大；其次，我国连锁中高端酒店占比仍然较低，仅为20%不到，而美国为39%，相去甚远。受益于消费升级未来中高端酒店占比有望持续提升，中高端酒店盈利水平显著高于经济型酒店（EBITMargin高5-7pct），有望驱动酒店行业盈利提升；此外，参考SARS期间酒店业表现，我们认为此次疫情有望加速行业单体酒店出清，龙头酒店品牌加盟业务有望获得更多市场空间。 整合++扩张提速，公司有望迎来逆势成长。我们认为未来2-3年公司将迎来成长扩张和内部整合效率提升的关键窗口期。扩张方面，公司借助维也纳、铂涛旗下优质中高端酒店品牌，保留强化其市场化运营管理机制，持续体现出强大的市场扩张实力，19年新开店1600多家，新开店规模持续增长，目前公司pipeline酒店数高达4544家，保障未来逆势成长。而内部整合提效方面，我们认为随着19下半年铂涛、维也纳管理层相继调整完成，公司“一中心三平台”战略有望提速，短期受疫情影响或有波动，但预计21-22年管理费用率、销售费用率水平将持续优化（整体降低1-2pct），带动业绩释放。 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.47/1.45/1.70元，对应最新PE分别为51/17/14倍。预计公司19-21年扣非利润复合增速24%，给予公司21年24倍PE，对应目标价34.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行压力超预期。

事件：公司公布2019年业绩快报，全年实现收入及归母净利润分别为35.86亿元和1.5亿元，同比增长63%和28%，实现基本每股收益0.83元。 Q4归母利润增长环比提升，垂直商圈战略效果逐步显现。公司19年全年实现归母利润为1.5亿，落于业绩预告区间的上限。剔除investigo并表，19年实现营收及归母利润分别为23.54亿元和1.32亿元，同比增长43%和20%。 单Q4实现收入及归母净利润分别为9.7亿和3509万元，同比增长为30%和35%，收入尤其是归母利润增速环比显著提升，主要受益于Q2实施的垂直商圈战略效果逐步显现，驱动公司猎头、RPO等业务盈利能力改善。 灵活用工高增长势头不减，业务结构持续优化对冲短期猎头、RPO放缓影响。 受宏观经济下行压力，公司传统猎头、RPO增长相对承压，预计全年收入较18年基本持平；灵活用工受益于企业用工模式转变、政策利好等因素持续快速增长，预计全年收入规模达28亿元，同比增长86%，剔除investigo并表后，内生规模达17亿元，同比增长超70%，高增长势头不减。从利润端来看，目前灵活用工贡献占比已经超过50%，未来灵活用工持续高增长将有望进一步带动公司业务结构优化。 疫情有望催化用工理念转变，驱动灵活用工渗透率快速提升。短期疫情导致公司猎头、RPO交付时间推延，影响短期业绩确认，但同时也有望催化客户企业用工理念转变，灵活用工有望成为企业未来控制用工风险、增加用工弹性的选择方向，从而驱动灵活用工渗透率快速提升。公司当前核心聚焦于业务重度垂直+技术赋能两大方向，未来运营效率进一步提升值得期待。 投资建议：考虑到疫情影响，小幅下调20年盈利预测，预计20-21年EPS为0.99和1.30元，对应最新PE分别为39倍和29倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。

事件：公司公告2019年限制性股票激励计划（草案），计划授予核心管理人员96人限制性股票360万股，占当前总股本的2%，其中首次授予限制性股票297.3万股，预留限制性股票62.7万股，授予价格为每股15.19元，股票来源为定向发行，分期行权，行权条件为业绩考核。 本次为上市后首期股权激励，进一步绑定核心管理团队利益：本次股权激励覆盖核心管理人员达96人，拟授予股票占当前总股本的2%，规模相对可观。公司上市前就有推出股权激励计划（目前为三个员工持股平台），占目前总股本的8.75%。此次为上市后首次股权激励，并附有行权条件，有望进一步绑定核心管理团队利益，完善公司治理结构，推动公司加快发展。 首次授予部分分三期行权，行权条件相对合理，为未来三年业绩稳健增长奠定基础：本次激励方案首次授予部分主要分三年行权，行权比例分别为40%/30%/30%，行权条件需要满足以下条件之一：以18年为基数,19-21年收入增速分别不低于50%/80%/120%，或净利润增速分别不低于18%/40%/70%。19-21年收入及利润复合增速分别为30%和19%，目标相对合理，预计完成概率较大，将为未来三年业绩稳健增奠定基础。 19-22年管理费用将有所增加，但幅度相对可控：假设2019年10月完成股权激励授予，且全部如期行权，则理论测算19-22年将增加管理费用479/2580/995/369万，主要对2020年费用影响较大，以此前盈利预测为基准，预计影响19-21年归母利润分别为2%/10%/3%，如果进一步考虑此次激励带动的经营正向作用，我们预计实际影响程度有望进一步减小。 投资建议：暂不考虑其影响（有待进一步审议），维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元。维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。

事件：公司公告三季报，2019年1-9月份实现收入及归母净利润26.16和1.15亿元，同比增长80%和25%，其中Q3实现收入及归母净利润9.41亿和5062万元，同比增长30%和14%，扣非归母净利润4773万，同比增长23%。Q3内生增长20%，较上半年改善显著：公司单Q3季度收入及归母净利润增速分别为30%和14%，其中内生增长（剔除investigo）分别为59%和20%，较上半年尤其是利润增速改善显著（上半年增速49%和9%），Q3扣非归母净利润增速23%，如果进一步剔除investigo并表影响，内生扣非归母净利润增速达31%。而investigoQ3归母净利润为400万，同比下滑24%，考虑到上半年investigo增速达20%，我们预计investigo1-3Q合计增速10%左右。 毛利率、经营净现金流环比改善：公司Q3毛利率为15.4%，同比下滑2.83pct，主要系低毛利率灵活用工高增长导致的结构性影响，但环比Q2提升0.7pct。我们预计公司灵活用工及猎头业务毛利率逐步趋于稳定，带动整体毛利率有所回升。公司Q3三费率为22%，同比下降4.57pct。前三季度经营净现金流同比下滑79%，主要系期间灵活用工业务增长导致铺底资金增长所致，单Q3经营净现金流为8400万，同比增长5%，较H1改善明显。 灵活用工延续逆周期高增长，RPO、猎头有所改善：公司Q3期间灵活用工延续上半年高增长，预计收入增速超40%（内生增速超70%），截止到Q3末公司管理外派员工数14500人，较年初增长24%；猎头业务、RPO业务一受益于公司降本增效措施，Q3增速有所改善，增速在0~5%区间。预期随着公司垂直商圈策略的持续推进，Q4猎头、RPO业务增长有望进一步改善。 投资建议：维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，对应最新PE分别为38倍、30倍和24倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。

事件：公司公告19Q3业绩预告，预计2019年1-9月份归母净利润1.08-1.21亿元，其中Q3实现归母净利润0.44~0.57亿元，同比增长0~28%。 业绩增长相对平稳，investigo并表扰动至Q3增速低于1H19：公司1-3Q实现归母净利润1.08-1.21亿元，其中前三季度investigo贡献归母利润约1600万元，剔除后同比口径下公司归母利润增速为7%~13%，单Q3扣除investigo并表影响增速为3%~36%，内生增长较上半年基本平稳。此外，investigo Q3实现归母净利润约为400万，较去年同期（525万）有所下滑。 业务拆分来看，灵活用工延续逆周期高增长，短期猎头业务延续Q2承压态势：公司Q3期间灵活用工受益于政策红利和用工替代性解决方案溢出效应，延续上半年逆周期高增长，预计收入及归母净利润增速分别为55%和35%左右；而猎头业务、RPO业务一方面受宏观经济影响显著，另一方面受公司组织架构及业务结构调整影响，延续Q2承压态势，我们预计增速在-5%~0%区间，目前猎头、RPO业务占利润近50%，拖累公司整体业绩表现。 降本增效策略稳步推进，静待业务结构调优化效果显现：为应对复杂宏观环境，公司今年以来主动调整组织架构，采用大商圈模式深挖区域客户资源及价值需求，控制营销成本，预计效果将于Q4逐步显现。公司目前处于传统与新兴业务发展新旧动能转换的过渡期，业绩有一定压力，但随着灵活用工占比持续提升，业务结构将不断优化，业绩增速也有望向好，未来值得期待。 投资建议：考虑到猎头业务短期相对承压，我们下调此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，下调幅度分别为8%/7%/7%，对应最新PE分别为36倍、28倍和23倍。考虑到公司长期灵活用工发展前景广阔，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：灵活用工景气度不及预期，猎头业务下滑超预期。

Table_Summary公司上调1H18业绩指引。完美世界上调对于1H18的业绩指引,公司预计1H18净利润7.2-8.3亿,同比增长7-24%,高于一季报给出的0.5%-14%的指引。上调业绩主要是因为近期上线的游戏《武林外传手游》(目前iPhone总榜畅销榜第4名)、《烈火如歌》(40名左右)、和《轮回诀》表现良好,预计将增加公司的收入和利润。 2018年是公司的产品大年,公司研发能力强,叠加产能扩张,我们维持对完美世界的买入评级。 2018年是公司产品大年。2018年手游包括《武林外传》《完美世界》《笑傲江湖》《轮回诀》《云梦四时歌》和《烈火如歌》等,数量和IP量级明显高于2017年。公司计划投资33部电视剧、8部电影、5档综艺。其中影视剧包括《半生缘》《七月与安生》《绝代双骄》等。电影包括《父子》《影》等8部电影作品。公司投资的《侏罗纪世界2》将于6月15日上映。 完美世界研发能力强,叠加产能扩张。重研发是公司端游时代传承下来的“基因”,2017年公司研发人员数量2,563名,投入研发费用13.1亿元,占收入比例16.5%。 研发的投入保证了其手游的品质,截至2018年4月,完美世界进入中国iOS畅销榜Top500的游戏占其游戏总数达61%。游戏质量高,生命周期长,再加上新游戏的不断上线,我们预计2018年完美世界在国内运营的手游数量将增加50%以上。 风险提示:游戏/影视项目进度不达预期;游戏流水不达预期;解禁风险