一、事件概述 公司于8月31日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入909.8亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润128.1亿元,同比增长35.5%。报告期内公司实现基本每股收益2.13元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)。 二、分析与判断 收入高增长,二季度增速与一季度相当 二季度公司实现营收增长31.4%,与一季度相当。上半年国内空调行业的高景气是基础,中怡康数据显示上半年国内空调行业零售额同比增长19.8%。区域结构上看中国大陆区域收入增长38%,国外收入增长12%。产品结构来看,空调业务收入增长39%,小家电增长56%。在市场地位方面,格力家用空调以21.9%的市占率位列全球第一;在国内中央空调行业,格力以17.03%的市场占有率继续领跑。 盈利能力继续提升,上半年销售净利率14.16% 上半年公司毛利率较去年同期下降1.9个百分点。区域结构上看中国大陆地区毛利率下降3个百分点,国外业务毛利率下降5.8个百分点;产品结构上空调毛利率下降4个百分点,小家电下降2.4个百分点。上半年公司费用率下降2.7个百分点,主要是销售费用率下降3.5个百分点。综合影响下上半年净利率提升0.4个百分点。 现金流较去年同期明显好转 公司现金流较去年同期显著好转,主要原因在于去年同期现金流较差。今年的改善之处有:当期存货的减少明显多于去年;今年收到其他与经营活动有关的现金明显多于去年;递延所得税资产增加小于去年。公司中期预收账款较去年同期减小较多,主要原因是上半年国内销售大幅增长,经销商提货较多,导致预留货款减少。 在手现金充裕 公司在手现金1131亿元,与去年同期基本持平;公司递延所得税资产较去年同期下降10亿元,主要是预提费用较去年同期减少;公司其他流动负债606亿元,与年初基本持平。 三、盈利预测与投资建议 预计18-19年EPS分别为4.81、5.51元,对应PE为8和7倍,给予推荐评级。 四、风险提示:原材料价格波动,空调市场需求不及预期。

一、事件概述 公司8月27日公布了2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入31.7亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长45.3%。上半年公司实现基本每股收益0.59元。公司同时预告前三季度归母净利润增长在30%-50%之间。 二、分析与判断 热水器和电商业务支撑公司收入增长 二季度单季度公司收入增长12.8%,虽然较一季度有所放缓,但在行业整体低迷的情况下仍难能可贵。产品结构上看燃气热水器增长41%是主要贡献点,其收入占比达到19%;渠道上看电商增长59.7%是主要贡献点,其收入占比达到25%;区域上看华中和西南地区增长较快,是主要的贡献点。公司预收款1.2亿元,较去年同期有所减少。由于季节性因素,下半年公司壁挂炉业务有望给公司带来持续增量。 毛利率带动盈利能力持续提升 公司二季度单季度净利率达到13.2%,创下近几年来的新高,主要是毛利率较同期提升近3个百分点所致。产品上看上半年公司灶具毛利率较去年同期提升了5个百分点;渠道上看高毛利的电商业务增速显著快于其他。公司燃气热水器业务毛利率与油烟机相当,其占比提升并未拉低整体毛利率水平。费用率方面得益于销售费用率的下降,整体三费率较去年同期还有所下滑。 经营活动产生的现金流量净额与去年同期相当 公司上半年经营活动产生的现金流量净额1亿元,与去年同期相当。结构上看经营活动现金流入较去年同期增长6.6%;经营活动现金流出增长6.9%。 三、盈利预测与投资建议 就三季度来讲,公司去年年中曾有过出货提价,从基数角度看下半年毛利率提升受一定影响;但公司去年三季度净利率仅5.7%,存在较大的提升空间;公司上半年费用预提较为充分,世界杯促销费用已在二季度得到预提。 我们预测2018年至2020年公司EPS分别为0.89元、1.18元、1.53元。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动;终端需求下降;新品拓展不及预期。

一、事件概述 公司于8月27日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收37.64亿元,同比增长22.79%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.37%;实现基本每股收益0.63元/股。预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润同比变动10%-45%。 二、分析与判断 Q2单季度收入增速放缓 公司2018年Q2单季度收入15.94亿,同比-1.30%,较Q1增速(同比+49.59%)环比大幅下降,我们认为主要原因在于出口收入增速放缓拖累所致。Q2归母净利润1.3亿元,同比+48.42%,增速Q1增速(同比+16.10%)明显提升,我们认为原因是2017年Q2受揭东农商行投资损失影响同期基数较低,若剔除去年农商行影响,公司Q2单季度归母净利润同比+0.8%,基本持平。 生活热水保持较快增长,内销增速好于出口 分产品来看,公司上半年生活热水(主要包含燃气热水器、电热水器、壁挂炉、其他热水器等)收入18.03亿,同比+30.93%,其中燃气热水同比增长21%+,电热水器增长59%+;厨房电器(主要包括烟机、灶具、烟熏机、消毒柜、烤炉等)收入18.02亿,同比增长21.02%。分区域来看,上半年公司内销收入23.84亿元,同比+36.86%,出口收入13.43亿,同比+6.73%。预计随着公司内销渠道管控优化叠加出口议价能力提升,公司收入增速有望逐步改善。 毛利率同比下滑,净利率水平有所改善 报告期内公司毛利率同比下降2.7pct至26.64%,我们认为受原材料波动和汇率波动影响所致,其中内销毛利率同比-1.84pct至37.66%,出口毛利率同比-4.51pct至7.43%;生活热水毛利率同比+2.26pct至38.08%,厨房电器毛利率同比-5.36%至15.26%。但是期间费用率方面有所下降,公司上半年销售费用率同比下降0.42pct至12.73%;管理费用率同比下降0.81pct至4.89%,财务费用率受利息增加与汇兑影响同比增加0.34pct至0.68%。综合影响下,公司净利率同比增加0.53pct至7.49%。我们预计未来原料价格上涨与汇率波动对公司影响会逐步缓解:原材料方面,公司在2018年年初进行产品提价,一定程度减缓成本上涨压力;汇兑方面,一是公司今年开始开展外汇套期保值业务,将一定程度规避外汇市场的风险,降低外汇结算成本;二是公司海外销售订单合同到期后,在签订新的销售和同时有望调整出口价格,提升出口毛利率水平。此外,公司毛利率较高的燃热产品结构占比提升,也有望拉升公司整体盈利水平。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司国内市场中燃气热水器业务受益于天然气基建推进与消费升级等,规模有望快速增长;壁挂炉业务受益于“煤改气”实施与中南部省份冬季取暖消费升级,2018年仍有增长空间;厨电业务在公司渠道力品牌力提升的同时也有望获得快速增长。出口业务方面随着公司议价能力提升,也会在销量和均价方面有较大改善。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.25元和1.51元,对应当前股价的PE分别为12倍、9倍和8倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动风险;汇率波动风险;中美贸易摩擦可能加剧风险。

一、事件概述。 公司于7月24日晚发布2018年半年报:报告期内实现营收18.16亿,同比增长5.41%;实现归母净利润3.98亿,同比增长5.06%,基本每股收益0.91元。 二、分析与判断。 渠道调整、供货不足等因素缓解,二季度表现超预期。 二季度单季度公司营收9.31亿,同比+19.04%(Q1营收8.85亿,同比-5.93%);归母净利润2.23亿,同比+25.33%(Q1归母净利润1.74亿,同比-12.99%)。公司二季度单季度营收与业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是线下渠道调整完成,经销商体系优化;二是工厂供货问题缓解;三是营销投入逐渐显成效,其中二季度单季度线上收入同比增长超36%,线下渠道小幅增长。我们判断公司营收与业绩增速有望在下半年持续:一是渠道调整后效果持续释放;二是随着公司工厂自动化改造推进,自产产品占比提升,利于提升公司生产效率和降低未来产品品类扩张、制造产业劳动力短缺、代工产品供货不足等风险;三是公司在新品拓展与海外市场拓展方面也处于快速推进阶段,下半年新品有望投放市场贡献业绩。整体来看,公司2018年全年营收与业绩增长确定性强,维持“推荐”评级。 盈利能力环比改善,未来有望持续。 2018H1公司整体毛利率39.35%,同比提升0.12pct,净利率21.92%,同比下降0.08pct。单季度来看,Q2单季度毛利率40.76%(同比+1.34pct,环比+2.89pct),净利率24.01%(同比+1.18pct,环比+4.3pct)。我们认为主要原因一是主要高毛利的剃须刀产品收入占比提升,二是毛利率较高的线上渠道收入快速增长,三是生产端自动化改造降低成本。期间费用方面,由于广告投放与促销力度加大,上半年销售费用率同比增加0.75pct至8.52%;由于工资及员工福利增加导致管理费用率同比增加0.04pct至3.88%,汇率波动引起财务费用率同比下降0.07pct至-0.52%。预计未来公司渠道理顺、新品投放、自动化生产改造推进、海外市场拓展等多项措施下,盈利能力有望持续改善。 产品、渠道、品牌等多方面发力,为未来收入增长提供支撑。 产品端:公司剃须刀业务已经在国内市场中形成一定垄断优势,2018年上半年剃须刀收入同比+5.9%,占收入比重达到70%;电吹风也有较快增长,上半年同比+9.6%。同时公司不断拓展加湿器、空气净化器等生活小家电及延长线插座等电工电器产品,预计随着新品类上市,收入端会有明显提升。渠道端:公司渠道调整已经结束,经销商体系不断优化,上半年公司电商渠道营收9.68亿元,同比+16.56%,占营收比重53.33%,有效提升公司整体盈利水平。品牌端:公司建立了主品牌“FLYCO飞科”和子品牌“PREE博锐”双品牌战略,其中博锐定位中低端市场,上半年“博锐”品牌销售收入1.51亿元,同比增长84.15%,占营收比重8.33%,未来有望加速实现公司高中低端市场产品全覆盖。市场拓展:公司积极拓展海外市场,2018年有望在海外收入方面实现突破增长。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内规模领先的个人护理类小家电上市公司,有望持续受益于消费升级。公司自身在产品生产、品牌管理、渠道优化、品类与市场拓展等多方面不断努力有望在未来逐步转化为业绩增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为2.17元、2.50元、2.83元,对应的PE分别为24倍、21倍、18倍。维持推荐评级。