报告要点 事件描述 公司于2015年12月16日公告:公司与钟祥市人民政府签署了《钟祥市儿童医院合作框架协议》,拟共同组建成立医院管理公司,重组钟祥市儿童医院(钟祥市妇幼保健院、钟祥市妇幼保健计划生育服务中心)资产债务并成为其举办人,负责相关管理和运营工作。 事件评论 再次控股优质资产:本次合作方式为钟祥市儿童医院经评估后,人福配比相应的货币资金以现金方式出资,共同成立“医院管理公司”重组其资产债务。其中钟祥市儿童医院持股比例不低于34%,人福持股比例不低于51%,控股该管理公司。医院仍保持为非营利性医疗机构, 独立事业单位法人不变。医院管理公司将出资建设医院新业务大楼, 建成后提供给钟祥市儿童医院使用。此外医院药品及医用耗材由人福医药授权企业在同等条件下优先配送。我们预计公司后期将首先从供应链,设备租赁和管理咨询等方面做出积极尝试。 并购如期而至,扩张势如破竹:钟祥市儿童医院(即钟祥市妇幼保健院、钟祥市妇幼保健计划生育服务中心)成立于1983年,目前共有在岗职工294人,开设有妇产科、儿科、孕期保健科、围产保健科、产后康复科、不孕不育科等20多个临床科室。属于“二级优秀妇幼保健院”。公司入主后力争在5年内将医院建设成为集医疗服务、妇幼保健服务、计划生育服务、教学科研为一体的现代化医院。公司目前已实现控股七家省内医院,提速明显,通过借鉴复制凤凰医疗IOT 模式, 我们乐观预计20家医院的首期目标有望在明年提前完成。 经营拐点已现,迈入新成长期:医药工业方面,公司麻醉药业务随新产品和新科室的拓展,加上营销队伍调整完成,开始企稳回升。海外业务方面,公司于11月18日拿到第一个ANDA 批文,OTC,仿制药和专利药三条业务线将有望在明年同时贡献收入并整体实现扭亏。此外公司在研品种丰富,对后续发展形成有力支撑。我们认为公司在十三五期间将专注资源整合,实现由重“量”到重“质”的转变。 维持“买入”评级:公司医疗服务布局全面提速;宜昌人福业绩稳健, 麻药多科室拓展成效显著;美国普克预计今年大幅减亏,16年有望贡献利润;其他二线业务表现良好;五年战略布局迎来基本面重大拐点。预计2015-2017年 EPS 分别为 0.47元、 0.62元、 0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入” 评级。

报告要点 事件描述 公司于2015年11月18日发布公告:控股子公司美国普克的盐酸美金刚片(规格:5mg和10mg)收到美国FDA的ANDA批准文号,该药可以生产并在美国市场销售。 事件评论 ANDA实现突破,海外业务再谱新篇:获批的盐酸美金刚片为治疗中重度至重度阿尔茨海默型老年痴呆症的药品。据美国阿尔茨海默症协会数据,2015年美国老年痴呆症患者为530万,到2050年,将增长到1380万,药品需求将保持稳步增长;盐酸美金刚片该治疗领域主流品种之一,2014年在美国的销售额约为12亿美元,市场较大。公司海外业务包括专利药、OTC及ANDA三条管线;专利药EpiCeram销售强劲,今年收入有望达到1000万美元以上并保持快速增长;OTC业务长期订单充足,15年有望实现盈亏平衡;仿制药盐酸美金刚片获批标志着ANDA实现新突破。目前美国普克处于申报的ANDA预计有10个左右,明后年有望陆续上市,产品线将加速丰富。三条管线稳步向上将带来上海外业务持续改善,预计今年大幅减亏,明年贡献利润。 医疗服务加速布局,20家医院有望明年完成:公司立足湖北省,采用收购、自建、托管等方式,计划3-5年做到至少20家医院,抢占医药产业链最具价值入口,同时依托医院推出辅助生殖、月子中心、健康养老等业务,配合商业布局及供应链管理,打造区域性医疗服务集团。目前已成功托管两家优质县级医院,签约两家优质妇保院(儿童医院),同时在武汉打造高端中心医疗机构。公司近期频繁扩张表明医疗服务布局进入全面加速阶段,20家医院目标有望明年提前完成。 维持“买入”评级:ANDA实现突破,后续品种将持续获批,国际业务具备持续改善坚实基础,预计今年大幅减亏,16年贡献利润;医疗服务布局迎来全面加速阶段;宜昌人福业绩稳健,麻药多科室拓展成效显著;中原瑞德新添优质浆站,凝血VIII因子完成临床注册;其他二线业务表现良好;五年战略布局迎来基本面重大拐点。预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司于10月25日发布三季报:2015年前三季度实现营业收入12.69亿元,同比增长10.24%,实现归属净利润1.85亿元,同比增长3.03%,实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.77亿元,同比增长5.54%。 事件评论 收入增速小幅提升,医疗服务势头不减:公司第三季度实现营收4.31亿元,同比增长23.45%,增速小幅提升,实现净利润4159.85万元,同比下降15.69%,主要为非经常损益同比大幅减少所致,扣非净利润5152.08万元,同比增长18.23%。前三季度毛利率同比降低3.74个百分点,主要为医疗服务营收继续保持较快增长,毛利率较高的医药工业比重降低,而院区扩张搬迁和改造费用支出较大又拉低了医疗服务毛利率。预计医药工业保持小幅增长,处方药产品占比进一步提升;医药商业收入结构调整,批发业务占比继续提升,收益质量持续改善。 瞄准千亿市场,全面打造互联网+肛肠下消平台:我国18周岁以上人群肛肠疾病总患病率为50.1%,总患病率远远高于一般常见疾病,全国肛肠疾病患者约5.2亿人,其中大部分为痔疮患者;肛肠疾病目前市场近1600亿,潜在市场空间达4000亿。公司依托国内最大肛肠连锁医院和独家肛肠病流调大数据,全面启动互联网医疗业务,实现诊疗产业整体从传统医疗向智慧医疗的跨越,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势,瞄准千亿市场。公司目前经营管理病床约1200张,为肛肠医院规模最大,同时积极探讨县市级公立医院和马应龙品牌在特色专科建设方面多方位合作,平台打造将助力外延(合作)步伐进一步加快。 维持“买入”评级:公司锚定千亿市场,深耕肛肠下消领域,整合现有优势、借力移动医疗打造肛肠健康管理闭环,加速打造互联网+肛肠下消健康服务平台;肛肠医院稳步推进;医药工业保持增长;商业结构优化;药妆、基因检测、并购基金、大健康等领域丰富产业链布局。预计2015-2017年EPS分别为0.54元、0.73元、0.99元,维持“买入”评级。

妇产科、儿科极具影响,发展前景广阔:宜昌市妇保院是一所集医疗、教学、科研于一体的“三级优秀”医疗机构,为三峡大学教学医院和临床硕士生培养点,医保、新农合定点医院。医院开设有产科、妇科、儿科等23个门诊科室,同时开展产前筛查、无创基因检测、外周血染色体检查等服务,现有职工367人,年门诊量25万多人次,出院病人6000多人次。宜昌为凤凰网发布的十八届三中全会后中国发展潜力最大的10个城市之一,妇保院作为当地最具影响力的妇产科和儿科类医院,具备极大影响力;建设后期,医管公司有望依托医院举办生殖医学、月子中心等健康服务业项目,借力医院影响力和高效导流,配套健康服务具备极佳发展前景。 医疗服务如期加速,20家医院有望提前完成:公司立足湖北省,采用收购、自建、托管等方式,计划3-5年做到至少20家医院,抢占医药产业链最具价值入口,同时依托医院推出辅助生殖、月子中心、健康养老等业务,配合商业布局及供应链管理,打造区域性医疗服务集团,目前已成功托管两家优质县级医院,签约两家优质妇保院(儿童医院),同时在武汉打造高端中心医疗机构,公司近期频繁扩张表明医疗服务布局进入全面加速阶段,20家医院目标有望明年提前完成。 业务拐点凸显,维持“买入”评级:公司医疗服务布局迎来全面加速阶段;宜昌人福业绩稳健,麻药多科室拓展成效显著;美国普克预计今年大幅减亏,16年贡献利润;中原瑞德新添优质浆站,凝血VIII因子完成临床注册;其他二线业务表现良好;五年战略布局迎来基本面重大拐点。预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入”评级。

事件描述。 公司于8月21日发布半年报:2015年上半年实现营业收入8.39亿元,同比增长4.49%,实现归属净利润1.44亿元,同比增长10.10%,实现每股收益0.43元;扣非净利润为1.25亿元,同比增长1.07%。 事件评论。 业绩增长平稳,商业结构优化:公司第二季度实现营收4.12亿元,同比增长3.60%,实现净利润6991.75万元,同比增长19.68%,增速小幅提升。分业务来看,医药工业实现收入4.16亿元,同比下降2.15%,其中治痔类产品收入3.27亿元,同比下降0.15%;医药商业实现收入3.90亿元,同比增长11.46%,主要为盈利能力较强的批发业务增长所致,商业结构调整进一步得到优化。 肛肠医院稳步推进,互联网医疗快速布局:得益于管理总床位数增加及单院盈利能力的提升,医院诊疗业务上半年实现收入5271.61万元,同比大幅增长55.11%。今年来公司积极探索新的外延(合作)模式,先后与山东临朐县人民医院和河北迁安市老干部局医院合作开设马应龙肛肠诊疗中心,采用“轻资产+品牌管理+业务增量提成”的新合作模式;目前已经形成7家自有+2家合作,管理总床位数超过1200张。由于院区扩张搬迁和改造费用支出较大,毛利率下降8.21个百分点。 传统强势品牌借力互联网医疗:公司成立互联网医疗事业部,建立“电脑+电话+手机”等新端口,整合“药品生产、配送、轻问诊、预约专家(手术)”等自有优势资源,实现线上线下完整闭环。我们认为公司作为传统强势品牌,借力互联网医疗有望对自身业务形成有效拉动。打造肛肠健康方案提供商和肛肠慢病管理专家,此外公司药妆业务实行双品牌覆盖多渠道策略,电商销量持续增长;与省国资合作成立并购基金专注外延式扩张,释放出多重积极信号。 维持“买入”评级:公司为治痔类药品第一品牌,优质品种有望受益医药电商和药价放开;肛肠医院加速推进,新合作模式有望迅速铺开,借助互联网医疗串联药品生产、销售,诊疗业务,打造线上线下完整闭环。肛肠下消领域健康管理专家呼之欲出;药妆、基因检测、并购基金、大健康等前瞻性布局带来想象空间。预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.80元、1.06元,维持“买入”评级。

事件描述 公司于8月19日发布半年报:2015年上半年实现营业收入10.13亿元,同比增长11.71%,实现归属净利润4737.34万元,同比下降22.69%,实现每股收益0.31元;扣非净利润为3889.34万元,同比下降29.99%。 事件评论 商业增长稳健,营销改革拖累业绩:上半年,公司医药商业实现收入6.76亿元,同比增长23.61%,环比增长26.87%,保持较好增长态势;医药工业实现收入3.57亿元,小幅下降5.76%;其中母公司实现营收1.92亿元,同比下降20.90%,净利润4114.35万元,同比下降22.86%;工业增速下滑的主要原因是公司主动调整销售策略,主导产品龙牡壮骨颗粒等产品营销重点向终端调整,清理渠道库存所致。此外各项成本费用提升也对当期业绩造成一定拖累。 子公司延续增长,新品种有望获批:子公司叶开泰国药上半年实现净利润1455.98万元,同比增长6.57%;参股子公司健民大鹏实现净利润2479.97万元,同比增长0.93%。公司优质基药(类)独家品种小金胶囊、健脾生血颗粒和小儿宝泰康颗粒招标有望加速;新药开郁宁片年内获批可期,小儿宣肺糖浆、小儿牛黄退热贴三期临床试验顺利。 短期波动难免,整装再次出发:公司在新的管理层上任之后,对现有产品线进行细致梳理,重点打造“龙牡,健民和叶开泰国药”三大系列,聚焦小儿用药、妇科用药、特色中药大品种和高端养生保健品,战略布局进一步明确。主导产品罕见的波动也侧面印证公司的营销体系正在进行大刀阔斧的调整甚至重建。我们认为当前营销改革带来的短期波动在所难免,但长期看来公司有产品,有品牌,一旦营销跟上之后,势必迸发出无穷潜力。 维持“买入”评级:公司重塑三大系列,产品布局进一步优化;子公司机制理顺,股权激励助推业绩增长;外延扩张有望提速。预计公司2015-2017年EPS分别为0.81元、1.03元、1.30元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 近期,我们跟踪了公司的经营情况,主要观点如下。 事件评论 贴膏剂增长势头良好,口服剂潜力大:主导品种通络祛痛膏进入新版基药,在核心市场广东等地精耕细作,壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补。公司贴膏剂又是OTC知名品牌,受益于品牌OTC提价和基药招标提速,两品种有望保持较快增长。小羚羊退热贴2013年推出即销售火爆,2014年实现销售额5000万左右,今年有望过亿;舒腹贴膏竞品少,潜力较大。口服制剂参芪降糖、培元通脑、丹鹿通督、丹玉通脉颗粒等都是独家或类独家品种,参芪降糖胶囊针对糖尿病大市场,未来空间值得看好;丹鹿通督片还有可能逐步作为保健品培育。独家品种丹玉通脉颗粒于2010年获批,用于冠心病、心绞痛,有望明年转入公司生产贡献业绩。 芬太尼透皮贴成长空间大,推广力度加强:芬太尼本身为麻醉镇痛领域一线用药,公司贴膏剂更有独特优势,其药效稳定、持续时间长、副作用小,方便性和安全性超过针剂和口服制剂。芬太尼透皮贴定位于癌痛大市场,国内仅西安杨森、常州四药和公司3家生产,格局稳固。其中常州四药的技术水平较低,公司和西安杨森采用较为先进的骨架型工艺,药效更持久,具有较大的成长空间。公司拟采用两种方式促进上量,首先考虑引进在麻醉镇痛药领域有丰富营销经验的企业,加速产品推广;其次在河南地区重点推广,加大对医生的教育力度,河南每年新增癌症病例300万,潜在空间大,河南市场成功后,再向全国推广。我们预计2015年芬太尼透皮贴有望贡献业绩。 控股股东及核心高管多次增持,增强掌控力:自2011年完成MBO以来,公司控股股东及核心高管多次增持公司股份,2013年1月控股股东羚锐发展大比例参与定增;2013年7月对董事长熊维政等核心高管进行股权激励;2015年4月控股股东羚锐集团(原羚锐发展)及核心高管拟全额参与增发,定增完成后,羚锐集团持股比例将由目前的14.9%上升为20.42%,进一步提高了控股股东及关联方对公司的掌控力,同时也彰显了对公司发展的信心。 接班人熊伟推动营销变革,后续表现值得期待:公司实际控制人熊维政之子熊伟进入公司后,历任市场部总监、总经理助理、副总经理等职务,在其担任贴膏剂销售部副总经理期间,对公司营销模式进行了卓有成效的变革,加强对终端营销的把控,贴膏部销售收入每年实现了30%的增长,营销改革成效显著。2014年6月,熊伟担任公司总经理,正式走上前台,我们相信在他的带领下,公司经营有望持续向好。 “准现金”充裕,外延整合预期强:截至2015年底,预计公司将持有“准现金”20亿左右,包括江苏亚邦5.66%股权(市值10亿左右,2015年9月解禁)、4亿货币资金、2亿票据、2亿定增流动资金等。同时,公司积极寻找外延整合机会,产品倾向于滋补、儿童、不孕不育、壮阳、感冒类,有望与现有产品形成协同效应。 市值低估,维持“买入”评级:公司是品牌OTC的优秀公司,经营趋势向好,治理机制正逐步完善,中长期增长动力充足。独家品种通络祛痛膏有望受益OTC提价和基药红利;口服药品种培元通脑、丹鹿通督为独家或类独家品种,营销网络正在逐步拓展;芬太尼有较大的成长潜力。暂不考虑增发摊薄(股本摊薄约10%),预计公司2015-2017年EPS分别为0.23元、0.31元、0.40元,对应PE分别为56X、42X、32X,扣除隐含现金价值后,市值较低。我们看好公司的中长期发展,维持“买入”评级。

事件描述 翰宇药业公告2015年上半年报告:1-6月公司实现收入2.65亿元,同比增长68.64%;归属上市公司净利润8968万元,同比增长81.74%;扣非净利润8321万元,同比增长73.99%;实现每股收益0.1元。 事件评论 客户肽及原料药表现出色,并表带动业绩高增长:受成纪药业并表和客户肽及原料药表现突出影响,公司上半年增长迅速。剔除2月后成纪药业并表影响,公司1-6月收入2.24亿元,同比增长42.35%;净利润8457万元,同比增长71.39%。其中,客户肽与原料药表现出色,是收入快速增长的主要原因。上半年客户肽收入4188万元,同比增长1530%;原料药收入1579万元,在去年零收入的基础上对公司收入增长有较大推动作用;制剂增长稳定,收入1.82亿元,同比增长18.40%。 同时,成纪药业并表影响期间费率与毛利率。期间费率42.41%,同比下降3.35个百分点;毛利率78.31%,同比下降5.62个百分点。 无创手环研发进展顺利,逐步布局慢病管理领域:公司参股普迪医疗研发的无创手环研发进展顺利,7月公布II期临床数据,试验结果良好。 若后续研发进展顺利,预计11月CE获批并在港澳初步实现销售收入,17年国内上市颠覆传统检测。目前公司积极布局糖尿病慢病管理领域,6月6000万参股30%百生康完善慢病管理平台,携手腾讯在糖尿病慢病管理领域全面展开合作。未来随着公司无创手环的顺利,公司有望第一时间实现病人的导入及数据积累,新利润增长点将逐步显现。 研发进展顺利,大股东增持彰显发展决心:公司研发进展顺利,依替巴肽及依替巴肽注射液获批丰富公司产品线,醋酸普兰林肽注射液补充申请获批新增注射笔(卡式瓶)包装增厚产品毛利。5月公司大股东23.32元/股参与19.12亿元定增彰显公司高管发展决心,资金充裕有望加速慢病管理领域拓展进度,未来公司制剂药品、注射器、健康管理协同性将逐步显现。 维持“买入”评级。公司是国内多肽制剂龙头,参股海外无创手环研发颠覆传统,布局慢病管理有望带来新业绩驱动引擎。预计2015-2017年EPS分别为0.24元、0.31元、0.41元,对应PE分别为105X、81X、62X,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布半年报:2015年上半年实现收入3.16亿元,同比增长26.34%,归属上市公司净利润7504.71万元,同比减少7.34%;扣非净利润为6703.42万元,同比减少8.16%;实现每股收益0.29元。 事件评论 收入增长稳健,费用影响净利润增长:公司第二季度实现营收1.87亿元,同比增长28.14%,延续稳健增长趋势;净利润4202.01万元,同比下降15.67%。上半年综合毛利率65.09%,同比下降0.4个百分点,基本与去年持平;受加医院市场营销力度增强及参与海外竞购影响,销售费用和管理费用分别同比增长49.40%、52.75%,拖累业绩增长。 我们认为费用增长为公司业务转型反映,短期净利波动不改成长趋势。 高端市场进口替代,海外业务持续向好:针对医院市场的金系列产品按生化仪标准打造,在抗干扰、抗敏感因子以及稳定性上具备诸多优势,相对进口同类产品性价比极高,已为医院逐步接受,配合营销措施强化有望逐步渗透高端市场,提升品牌形象,培育新的增长点。国内市场实现收入2.78亿元,同比增长25.80%。其中OTC市场继续精耕细作,零售市场份额升至40%左右;目前公司产品已在13个国家销售,在南美、亚太市场具备较强竞争力。上半年,公司海外市场收入3714.10万元,同比增长34.30%,订单累计超过1000万美元,其中与TISA的867.39万美元订单将确保今明两年出口增长。 整合优势资源,打造糖尿病管理平台:公司依托血糖监测领域数据入口优势,参股糖护科技、推出微信血糖仪、收购糖尿病医院等,以移动医疗为切入点,积极进行糖尿病管理资源整合,有效打通患者、医院、医生线上通道,积极打造糖尿病管理平台。我们认为公司占据糖尿病核心数据入口无可比拟的优势,业务转型坚定,执行力强,有望在移动医疗和医疗服务等领域继续外延,加速打造糖尿病管理平台。 维持“买入”评级:公司为我国血糖监测领域龙头;国内OTC市场继续放量,强势进军高端医院市场;海外业务订单充足保证出口增速;移动医疗及医疗服务延伸,布局糖尿病管理平台。预计2015-2017年EPS分别为0.94元、1.21元、1.59元,对应PE分别为38X、30X、22X,维持“买入”评级。

事件描述 公司于8月12日发布半年报:2015年上半年实现营收44.75亿元,同比增长35.02%,实现归属净利润3.00亿元,同比增长31.08%,实现每股收益0.51元;其中扣非净利润为2.86亿元,同比增长31.52%。公司公告拟以4.5亿元收购宜昌三峡制药75%股权。 事件评论 上半年投资收益增厚业绩,下半年主业增速有望回升:公司第二季度实现营业收入23.42亿元,同比增长37.11%,实现净利润1.65亿元,同比增长21.11%,收入增速较快系公司医药商业规模提升所致;公司上半年投资收益为8186.59万元,主要来自于对天风证券的投资收益,剔除该部分影响,我们预计公司医药主业净利润增速同比基本持平,下半年增速有望回升。 子公司发展稳健,海外业务改善明显:核心子公司中宜昌人福实现营收9.87亿元,净利润2.52亿元(-0.93%),麻醉新药多科室拓展顺利,但推广期费用投入较大;北京巴瑞实现收入3.96亿元,净利润0.90亿元(+0.92%);葛店人福实现收入2.07亿元,净利润687.51万元(+9.18%);中原瑞德实现收入0.94亿元,净利润2396.28万元(+7.75%);新疆维药实现收入1.31亿元,净利润1374.51万元(-1.69%);武汉人福实现收入1.12亿元,净利润1088.06万元(+7.96%)。海外业务显著改善,全年减亏可期。 收购宜昌三峡制药,巩固细分领域优势:公司拟以4.5亿元收购宜昌三峡制药75%股权。三峡制药是省“高新技术企业”,拥有200多种药品生产批文。公司主要产品为硫酸新霉素和多种氨基酸,在业内处于领先地位;2014年收入4.12亿元,净利润4225.97万元;本次收购价格对应14年PE为14倍、PB为1.7倍,价格相对合理同时契合公司做细分市场龙头的战略发展方向。 医疗服务稳步推进,加速布局大健康:公司立足湖北省,采取收购、自建和托管等方式打造区域性医疗服务集团,目前已成功托管两家医院。同时公司在大健康领域加速布局,“KEY”品牌情趣用品在电商平台持续上量,“三花倾慕凉茶”跨界试水健康饮料。员工持股计划绑定一致利益,激发经营活力。 维持“买入”评级:公司坚持做细分市场的领导者,麻醉药壁垒较高、丰富的产品梯队支撑持续成长;二线业务发展态势良好;海外业务显著改善;医疗服务稳步推进;大健康加速布局。预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.61元、0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入”评级。