调减3亿元来自于东海证券集合资管计划认购:此次预案调整的唯一变化来自于东海证券决定不通过集合资管计划认购2071.82万股,募集资金总额也因为东海证券资管计划认购的缺失而调减3亿元,我们认为因为去年预案发布后因审批原因迟迟未能执行,考虑到资金成本较高,机构不参与尚属正常。 募集资金利于改善资本结构,同时提升公司盈利水平:此次公司还针对证监会反馈意见进行回复,公司通过本次非公开发行募集资金偿还银行贷款有利于增强公司未来发展潜力。一方面资产负债率将由69.42%下降至61.31%。仍然高于同行业可比上市公司资产负债率平均水平(41.40%),因而本次非公开发行募集资金具有必要性;另一方面,通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司有息负债规模将下降,财务费用也随之下降。假设其他条件不变,按照11月26日一年期人民币贷款基准利率4.35%测算,偿还22.99亿元借款后公司每年将节约财务费用约1亿元,显著提升公司盈利水平。 此次非公开发行或于年底前获批:此次回复证监会反馈意见后,证监会或于近期安排发审会对非公开发行预案进行审核,因此我们估计公司的此次非公开发行有希望在年底前完成,后续资产收购将推迟至明年。 中航机电内生增长前景可期:《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿元人民币,未来十年军机加速列装,民机国产替代从无到有,我们判断未来十年国内军民用航空机电系统存在至少3000亿元的国产设备空间,中航机电处于近乎垄断的地位。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心。 我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项:除员工持股和梯次资产注入之外,我们认为C919国产发动机和机载设备系统的完全缺失以及《中国制造2025》提出的两个五年目标表明国家重视程度和投入速度都将超预期,资本市场在这方面存在预期差,因此公司估值一直相对偏低。往后看,我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项。《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》的战略支撑与保障明确提出了国家级专项这一建议。 维持“强烈推荐”的投资评级:考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元,对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X,对应当前价位24.43元的PE分别为53X、42X、37X。本次融资完成后若启动后续收购,按2015年数据测算,我们预计三部分收购将分别增厚EPS0.05元、0.17元、0.10元,累计增厚80%,公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为91倍PE,公司股价明显偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。

航空机电系统整合平台,业绩稳定增长:公司原主营业务为汽车座椅调节器等,2012年公司资产注入后被定位为航空机电系统整合平台。公司航空机电产品贡献毛利占比超过70%,是业绩决定因素;非航空产品主要包括座椅调节装置和空调压缩机。 《中国制造2025》为航空机电系统定调:《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿人民币,因此将航空机载系统作为重点发展领域之一,设定了2020年和2025年的目标。2020年目标要求初步建立三级配套体系和完整产业链,表明当前我国民用航空机载设备与系统配套体系基本还是空白,处于刚刚起步的阶段,我们认为未来3-5年是航空机电系统的加速发展期;而要实现2025年目标,需要类似航空发动机和燃气轮机专项那样的国家充分重视和大规模投入。 中航机电内生增长前景可期:公司在我国航空机电产业中处于绝对垄断地位,军机加速列装和机电振兴计划将令公司直接受益,近期首架C919下线但是国产发动机和机载设备缺席,未来民机国产替代从无到有空间巨大。军工企业首例国企员工持股彰显对未来增长前景的信心。 未来至少存在三部分资产注入预期:公司已经托管中航机电系统公司18家单位,已公告在本次非公开增发融资后收购5家企业。我们预计今年发审会重启后公司增发募资可以完成,未来至少存在三部分资产注入预期:(1)2014年11月公告拟收购的5家公司;(2)未来拟收购的海外两家汽车零部件公司KOKITransmissionGmbH和海力达;(3)剩余托管企业(可能不包括前次资产注入后的对应母体公司)。此外不排除大股东旗下两家研究所和尚未托管的部分军工资产的注入可能,以及继续收购海外的相关行业龙头公司。 风险提示:发审会和收购久拖不决;军民用飞机研发交付进度推迟。

投资建议 中航机电2015年前三季度实现营业收入44.83亿元(-9.23%),净利润1.88亿元(-19.24%),每股收益0.20元。考虑融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.45、0.61、0.62元,对应增发价14.48元的PE分别为32X、24X、23X,对应当前价位PE分别为52X、38X、37X。若考虑本次融资完成启动5家公司收购,参考4家国内公司2013年底净资产15亿元和国外公司1.1亿元股权价格,预计耗资20亿元左右,增加财务费用1.1亿元,增加净利润约1.6亿元,EPS将增厚约0.05元。如增加收购另外2家海外公司,ESP将增厚更多。目前中航工业飞机板块主要公司整体估值水平约78倍PE,公司股价相对偏低,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 三季度业绩明显好转,预计全年正增长无忧:公司是典型的军工上市公司,军品交付和结算集中在下半年。半年报虽然依靠出售三家公司股权获得3986万投资净收益,但净利润仅为1989万元(-89%)。三季度单季实现净利润1.68亿元(+232%),使得前三季度净利润同比降幅大幅收窄至20%以内。由于四季度交付和结算额将远超前三季度,预计全年完成4.7亿元利润总额目标问题不大,净利润可以实现正增长。 三季度毛利率和净利率创历史最高水平:三季度单季毛利率和净利率分别由二季度的17.45%和4.29%提升至32.37%和11.35%,环比和同比均显著提升,达到历史最高水平,表明三季度经营状况极佳。 企员工持股第一家,定增实施将提升盈利水平:7月17日公司公告国资委原则同意公司非公开发行股票方案,这是国企员工持股第一家,具有明显的标杆示范意义。公司通过此次增发,一方面融资提升盈利水平(拟募资不超过26亿元用于偿还贷款,每年减少利息约1.5亿元,约为2014年净利润的40%),另一方面实现公司核心团队持股,将有利于激发公司管理机制活力。8月5日证监会已受理公司增发申请,需等待发审会重启才能通过,时间节点不确定。 大股东和关联方增持彰显信心,联合增资沈飞成飞充分表明重要地位:7月10日至17日,公司控股股东增持约84万股,公司关联方合计增持约1024万股,公司董监高合计增持6.3万股,合计约占总股本的1.2%,彰显了在当前市场形式下对持续稳定发展的信心。 风险提示:发审会和收购久拖不决;军民用飞机研发交付进度推迟。

投资建议 公司发布2015年三季报,前三季度实现营收20.60亿元,同比下滑3.69%;归属于母公司所有者的净利润为1.07亿元,同比增长14.98%。我们预计15-17年EPS为0.51元、0.69元及0.86元,对应目前股价PE为53x、39x及31x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩增长符合预期,三季度盈利能力有所改善:公司已于上半年顺利完成对九洲空管和九洲信息的收购工作,考虑并表的影响公司前三季度实现营业收入20.60亿元(-3.69%),实现归母净利润1.07亿元(+14.98%),其中三季度单季实现营收8.03亿元(+13.06%),实现净利润3885.49万元(+37.20%),如果不考虑并表的影响,前三季度净利润同比增速为123.83%。相比于半年报时业绩,无论营收增长率还是净利润增长率三季度都出现较好改善,当前净利润增速显著好于营收增速,我们推断三季度毛利率较高的空管业务和信息业务贡献了较多盈利,而传统数字电视业务收入则继续下滑。 空管业务四季度或集中交付,民品业务收入未来有望提升:公司前三季度预计负债科目大幅增加32.13%,主要系空管公司根据军品销售收入计提的质量保证金增加所致,预计负债的大幅增加显示空管公司全年军品销售有望保持较高增速,需关注四季度空管业务交付情况;民品方面,随着低空空域政策年底落地的几率上升,通航机场基建投资的增加将带动空管设备和系统需求的倍增,公司未来民品业务收入占比有望提升。 物联网业务今年有望超额完成业绩承诺:军品方面,九洲信息军品业务主要是依托RFID技术建立的军事物流信息系统,公司产品已经在海军、空军等部门形成比较优势,目前正在集中资源重点开发总参、总后领域,全面参与军油、军交等重大工程;民品方面,九洲信息推出了溯源电子称租赁的运营新模式,从互联网到物联网、传感器的完整闭环产业链。九洲信息对于四川九洲2014年-2016年的业绩承诺分别为3664万元、4096万元和4683万元,今年公司上半年物联网产品相关收入已经超过1.15亿元,按照45.39%的毛利率计算毛利约为5220万元,我们认为公司未来有望超额完成业绩承诺。 我们认为未来公司看点如下:1.集团军工资产注入预期强化。公司是集团下唯一上市公司,集团15年有望完成225亿的全年营收目标,净利润约为上市公司7-8倍,随着收购九洲空管和九洲信息的完成,未来集团资本运作的步伐将加快;2.九洲空管与九洲信息受益于通航政策障碍 的解除以及军民融合的加速将贡献更多业绩。我们预测公司2015-2017年EPS为0.51元、0.69元及0.86元,对应目前股价PE为47x、35x及27x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:通航发展进度缓慢;原有机顶盒业务转型受阻。

业绩不及预期,净利润下滑幅度大于营收下滑幅度:上半年公司实现营业收入2.15亿元(-4.14%),实现归母净利润4632.73万元(-35.07%)。报告期内净利润下滑幅度过大,一方面是由于公司上半年增资嘉石科技的资金大部分来源于银行贷款,同时新投入在研发项目增加,新增贷款的上升导致上半年财务费用增加75%;另一方面是天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段,运行费用同比增加,上半年公司期间费用率也由去年年报时候的31.63%增长至42.69%。上半年公司预计前三季度净利润5475万元至7665万元,同比下降50%至30%。 航空维修向整机维修进军,未来中国民航C检业务市场庞大:公司维修业务正在从过去的部附件和发动机维修,向干线飞机整机(天津海特飞机)、公务机整机(天津宜捷海特通用航空)和直升机整机(天津翔宇航空维修工程)维修转变。上半年定增募集资金中有4亿元直接用于航空维修业务的拓展,目前天津1号、5号机库已经投入运营,自有机库的建设完成将为公司节约每年约300万元/个的租金,同时上半年天津海特飞机工程公司也正式投入运营,未来随着公司天津基地二期、三期的完工,公司直升机、公务机及通用飞机的业务的产能将得到进一步的提升。根据波音公司的预测,未来20年新型高燃油效率双通道飞机的需求量约为1480架,宽体机每隔2年需进行一次C检,根据目前中国民航机队现有约270架宽体机交付的时间,以及未来20年每年74架宽体机的交付量,可估算出2019-2034年中国民航C检业务的市场容量约为190亿元。 航空培训业务较为稳定,三年内模拟机数量可达15-20台:公司上半年航空培训业务营收同比小幅下滑3.42%,目前已建成两个培训基地,其中子公司昆明飞安的5台模拟机已经正式投入运营,新加坡基地去年年底建成首批2台模拟机今年上半年开始贡献业绩,公司上半年定增募集资金中有5.7亿将投资于天津飞安航空训练基地建设项目,该基地将在3年内建成,未来具备7-10台模拟机的运行能力,公司航空培训业务将实现多领域和多机种的全覆盖。我们预计三年内公司模拟机数量可达到15-20台的规模,目前模拟机的收费约为4000元/小时,按照每年5200小时的工作量来计算,每新增一台模拟机创造的收入约为2080万元,未来公司航空培训业务将保持稳定增长。 发动机专项近期落实概率提升,动力控制系统市场需求增长:公司在航空研发制造方面的产品主要是直升机发动机燃油电控系统(ECU),动力控制系统是航空发动机的主要组件,约占发动机整体价值的10%-20%。目前公司军品方面占比超过60%,形成了既有产品量产、又有多种新型号在研,还有多个项目预研的良好科研生产局面。不过上半年公司研发制造业务中ECU业务同比下滑,而绞车业务和氧气系统业务仍未量产,所以上半年航空研发制造业务整体出现下滑。展望下半年,可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段,有望贡献更多业绩。随着国产航空发动机专项和发动机公司近期落地概率的提升,动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。 我们认为未来公司看点如下:1.军民融合背景下,武器准备社会化采购对于公司产品需求的提振;2.低空空域开放、通航市场的放开推动民用航空制造和维修产业的发展;3.公司业绩稳定,大幅下跌后具备较高的安全边际。我们预测公司2015-2017年EPS为0.32元、0.44元及0.65元,对应目前股价PE为47x、34x及23x,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:航空维修业务弹性改善不大;低空开放政策落地晚于预期;天津飞安航空基地建设进度较慢。

公司发布2015年中报,业绩符合预期。公司实现归母净利润2.56亿元,较上年同期增长91.32%。我们预测公司2015-2017年EPS为0.94元、1.22元及1.81元,对应目前股价PE为31x、24x及16x,首次给予公司“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,参股公司业绩大幅增长。上半年公司实现营业收入22.07亿元(+49.80%),实现归母净利润2.56亿元(+91.32%);实现扣非后归母净利润为2.51亿元(+91.74%)。公司上半年营收大幅增长,主要原因一方面是公司防务订单和新能源产品订单稳步增长,另一方面是今年上半年光电技术产业基地产能进一步释放,令交付能力显著提升;与此同时,净利润增速显著快于营收增速,一方面是由于深化全价值链成本管控机制,销售费用、管理费用等费用控制较好;另一方面是由于报告期内参股公司中航海信产销规模扩大,公司当期确认的投资收益同比增长112.08%。 向系统集成商转型加快,资本运作令收入结构更加合理。公司近年来不断加强新市场、新业务的开拓,持续推广光、电、流体及系统集成连接解决方案,正在由纯粹的连接器生产设计企业转变为整套连接器系统解决方案的提供商。2013年公司收购电连接器行业细分龙头西安富士达,完善高频产业链布局的同时进入到医疗产品领域,14年又收购翔通光电51%的股权,完善了高端光器件产业链布局,截止到今年上半年,作为传统主业的电连接器、光电设备收入占比由2012年的70%左右逐步下滑到58%,而光器件、线缆组件的收入占比则由26%增加至41%。 军品市场景气度较好,未来需求旺盛。公司的连接器产品及其解决方案业务在行业中处于半垄断地位,产品涵盖航空、航天、舰艇和雷达等,目前电连接器中军品占比约为60%;另外公司还是C919的集成机柜唯一的供应商,今年上半年公司集成设备安装架实现了多种信号集束传输等功能,截止到今年7月,据媒体报道C919在手订单约为500架,未来交付后稳定产量约为120架/年,将有效提振公司集成设备安装架业务弹性。我们认为长期来看军品市场景气度将持续上升:首先从信息安全角度来看,军工电子的国产化率比较低,未来5年军工电子国产化率有望达到90%以上;其次从军队转型来看,数字化、信息化是军队未来改造和发展的大方向,未来随着军费支出总额的增加以及支出比例中电子芯片支出占比的增加,电子元器件行业的景气度将显著上升。 民品中新能源汽车连接器配件或将显著放量。上半年新能源汽车配套等产品订单快速增长,在加大研发投入的基础上,液冷产品在新能源汽车领域和风电领域取得新突破,市场应用范围不断扩大,新能源及电动车线缆总成产业化项目也建设顺利。公司是连接器接口标准的制定者,在新能源汽车高压连接器的市场份额超过七成,去年全年新能源汽车收入超过1亿元,随着2015年新能源汽车销量的翻倍以及插电混合电动车型的上市,我们预计今年销售收入将超过2亿元。 我们认为未来公司看点如下:1.公司业绩是军工股里较为突出和稳定的,在牛市第三阶段“价值回归,业绩为王”的背景下有望以高业绩特性成为市场焦点;2.公司军品防务订单稳定,民品业务中新能源汽车有望爆发;3.现金流充裕,未来或通过外延式收购继续向整套连接器解决方案供应商转型。我们预测公司2015-2017年EPS为0.94元、1.22元及1.81元,对应目前股价PE为31x、24x及16x,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:大飞机量产时间延后;新能源汽车销量增速不及预期。

公司发布2015年中报,业绩符合预期。考虑到九洲空管和九洲信息并表的影响,公司合计实现归母净利润6817.01万元,较上年同期经调整后的数值增长5.26%。我们00801预测公司2015-2017年EPS为0.51元、0.69元及0.86元,对应目前股价PE为47x、35x及27x,首次给予公司“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,公司正在逐步转变为军工类上市公司: 公司上半年顺利完成对九洲空管和九洲信息的收购工作,考虑并表的影响,上半年公司实现营业总收入12.57亿元,比上年同期下降12.02%;实现归属于母公司股东净利润6817.17万元,比上年同期增长5.26%;实现扣非后归母净利润为3445.62万元,比上年同期增长2013.40%。报告期内,九洲空管和九洲信息合计贡献5733.62万元的净利润,占比超过80%,公司由传统机顶盒制造商逐渐转变为空管及军工物流信息化上市公司。 传统数字电视业务收入下降,与华为合作有望形成新的经济增长点:报告期内,公司数字电视业务营收同比下滑15.89%,主要源于广电数字整体转换进入尾声所导致市场需求增长放缓;另一方面,今年8月公司控股子公司九洲光电子技术与华为签署合作协议,将在联合研发、生产制造、供应链管理等方面进行深度合作。九洲光电子技术背靠九洲集团资金实力雄厚,公司还拥有全部自动化的无源光纤网络(PON)组件生产线,产能充裕且交付能力较强,目前在PON组件的市场份额超过20%,未来华为或将委托光电子公司进行PON产品的原始设计制造/联合设计制造生产,随着光纤的大量铺设,光通信有望成为公司新的业绩增长点。 空管业务军航市场地位稳固,民品业务市场潜力较大:上半年空管业务营收同比增长5.23%,净利润同比增长11.67%,毛利率维持在40%水平。军品方面,公司上半年完成防撞系统产品配套等新平台技术协议签订,目前在军航市场份额增长较为稳定。民品方面,随着低空空域政策年底落地的几率上升,通航机场基建投资的增加将带动空管设备和系统需求的倍增,公司未来民品业务收入占比有望提升。 物流信息化量价齐升,今年有望超额完成业绩承诺:上半年物联网产业营收同比增长18.89%,净利润同比增长118.27%,毛利率较前提升6.36%至45.39%。军品方面,九洲信息重点开发总参、总后领域,全面参与军油、军交等重大工程;民品方面,九洲信息推出了溯源电子称租赁的运营新模式,从互联网到物联网、传感器的完整闭环产业链。九洲信息对于四川九洲2014年-2016年的业绩承诺分别为3664万元、4096万元和4683万元,九洲信息14年实际净利润为4413万元,已大幅好于承诺业绩,未来有望超额完成业绩承诺。 研发投入增加令经营性现金流大幅减少:上半年公司经营性现金流同比减少623.02%,主要原因是公司加大研发投入以及人工成本增加导致支付薪酬同比增加15.71%,同时收到的税费返还同比减少45.84%。 我们认为未来公司看点如下:1.集团军工资产注入预期强化。公司是集团下唯一上市公司,集团14年净利润约为上市公司7-8倍,随着收购九洲空管和九洲信息的完成,未来集团资本运作的步伐将加快;2.九洲空管与九洲信息受益于通航政策障碍的解除以及军民融合的加速将贡献更多业绩。我们预测公司2015-2017年EPS为0.51元、0.69元及0.86元,对应目前股价PE为47x、35x及27x,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:通航发展进度缓慢;原有机顶盒业务转型受阻。