投资建议：航空零部件加工领域龙头 公司传统主业方面，辊压机未来看点较少，但未来辊压机后市场业务颇具看点，毛利率相对较高；军品方面德坤航空为航空零部件部装领域龙头企业，同时也是工装模具和钣金领域的龙头企业。公司将充分受益于主战机型放量集团外包比例提升。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.20亿元、3.65亿元和5.47亿元，对应当前股价PE约为43倍、26倍和17倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 主战机型列装低于预期风险；军品降价风险；民品业务市场波动风险。

【事件】公司于2020年12月20日董事会审议通过后与余遂海及陕西蓝太航空设备有限责任公司（以下简称“蓝太航空”）签订了《余遂海与北京北摩高科摩擦材料股份有限公司关于陕西蓝太航空设备有限责任公司之股权转让及增资协议》，以现金2000万元受让余遂海持有的2000万元出资对应的股权50%（增资前），同时向蓝太航空增资2000万元。本次交易完成后，公司将持有蓝太航空66.67%股权，并将蓝太航空纳入公司合并报表范围。 【我们的观点】1.蓝太航空是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和取得民航盘飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业蓝太航空成立于1999年，是中国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位和中国首家生产进口飞机用炭刹车盘的民营企业。蓝太航空1996年成为我国首家获得民航飞机炭刹车盘维修许可证的单位，共取得了中国民航局的批准的9个机型13个件号的炭刹车盘维修许可证；2009年获得中国民航局版发的B757-200型飞机炭刹车盘PMA许可证，2010年获得A318/A319/A320型飞机炭刹车盘PMA许可证，2012年获得A321型飞机炭刹车盘PMA许可证，2014年成为全球首家获得宽体机A330型飞机炭刹车盘PMA许可证的企业，目前为我国取得民航飞机炭刹车盘PMA许可证最多最全的企业。据标的公司介绍，已装机使用的B757飞机炭刹车盘，其质量和使用寿命与英国DUNLOP公司原件炭刹车盘相当，A318/A319/A320飞机炭刹车盘已经完全具备了适航标准。 2.收购能够形成较好的军民横向市场协同作用，强强联合助力公司军民技术转化和提升民航市场份额刹车制动领域是一个技术密集型的行业，需要较长时间的技术积累和市场储备，而民航客机对于刹车制动安全性、可靠性和经济性的要求更高。北摩高科本身主要以军用刹车片为主，产品应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备。蓝太航空以民航刹车片为主，收购陕西蓝太有利于上市公司在民航刹车片市场的拓展。此次收购可以被理解为，北摩高科拥有技术和渠道优势，蓝太航空拥有资质优势，两者能形成较好的协同作用。目前拥有民航刹车盘（副）和机轮零部件制造人（PMA）证书的企业包括北摩高科、西安航空制动、蓝太航空、西安超码等企业。蓝太航空是目前拥有刹车盘（副）和民航机轮零部件制造人（PMA）证书最多的企业。北摩高科此前获得由民航总局颁发的波音737-700/800型飞机零部件制造人证书，而陕西蓝太则拥有空客A318、A319、A320、A321、A330、波音757-200、767-300的零部件制造人批准书，两者的强强联合有利于上市公司军民技术的高效转化，同时，蓝太航空拥有若干较大客机的PMA证书，收购陕西蓝太也将帮助公司进入更多的民航机型，提升在民航市场的整体份额。 3.民航刹车片（副）是一个从0到到1的市场，未来国产替代趋势明显目前国内民航刹车控制系统及机轮均由国外巨头所垄断，欧美发达国家在技术上具有先发优势，产品相对比较成熟，主导者是美国的Honeywell、B.F.Goodrich、法国的Messier-Bugatti、英国的Dunlop四家企业。未来我国民航客机的刹车控制系统及机轮领域是一个从0到1的过程，参照过去经验来看，制造业企业从0到到1的阶段收入和利润规模增速会较为明显，同时，。在欧美国家对我国科技领域封锁升级的背景下，民航客机配套产业的国产替代和自主可控的需求也更加迫切。 4.民航客机刹车机轮市场空间巨大从产品特征来看，机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，其特性是具有一定的使用寿命，属于耗材类产品。据民航局官网6月8日发布《2019年民航行业发展统计公报》，截至2019年底，民航全行业运输飞机期末在册架数3818架，比上年底增加179架。假设单架飞机上“机轮+刹车盘”价值量为100万（假设4个机轮，每个机轮25万），同时机轮刹车盘的使用寿命为1.67年（每架民航客机当年经历了0.6个使用周期，乘以系数0.6），则2019年我国民航客机“机轮+刹车盘”约为22.91亿元，再假设未来十年民航客机保有量年化增速为6%，则未来10年民航客机刹车盘（副）替换需求的市场总为量为320.09亿元，每年平均为32亿元，民航客机刹车机轮市场空间巨大。 5.投资建议：平台型公司有望享受估值溢价北摩高科为平台型公司，未来可通过自身学习能力提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为2.18元、3.46元和4.74元，对应12月18日收盘价PE分别为76X、48X和35X，维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示：主战机型列装速度低于预期；民机市场发展不及预期；行业竞争加剧；公司未来毛利率下滑。

1.国内民航刹车片是一个从0到到1的市场目前国内民航刹车控制系统及机轮均由国外巨头所垄断。目前在民航客机的飞机刹车控制系统及机轮相关领域，欧美发达国家在技术上具有先发优势，产品相对比较成熟，主导者是美国的Honeywell、B.F.Goodrich、法国的Messier-Bugatti、英国的Dunlop四家企业。根据凤凰新闻网报道，使用炭/除炭复合材料飞机刹车副的机型中，除B-757部分刹车副国产外，其他机型的国刹车副由美国B.F.Goodrich和法国的Messier-Bugatti公司等国外供应商提供。未来我国民航客机的刹车控制系统及机轮领域是一个从0到1的过程，国产替代需求较大。 2.制造业领域估值提升最高的时期就是从0到到S1的阶段从从0到到1可以划分为“从颠覆式创新从0到到1””、、“从产业链纵向扩张从0到到1””和“从横向品类扩张从0到到1””。 国内制造业企业大部分都是通过横向品类扩张实现从0到1的过程，电子行业的立讯精密，最开始靠电脑连接器起家，随后顺应消费电子无线化（充电+音频）和无孔化的发展趋势，通过拓展模组产品成为AppleWatch无线充电的核心供应商、通过投资苏州美特（电声器件供应商）等公司切入电声模组、通过开发线性马达进入苹果马达供应链体系（马达触控替代Home键），立讯从通过横向品类拓张实现了新市场中的从0到到1，公司的估值在这个阶段大幅。提升。 从军工行业中的中航光电也是“横向品类拓张从0到到1””的典范。产品的技术特征是第一位的，用户性质则是第二位的，企业更多地专注产品本身，至于客户购买是军用还是民用完全取决于需求。该公司从军品连接器开始做起，逐步拓展到新能源汽车和通讯5G领域。过去在新能源汽车和通讯领域连接器都是由海外巨头垄断，但是该公司凭借自身的产品质量、用户体验和成本优势，积极抢占海外巨头的市场份额，成为国内民品连接器领域当仁不让的龙头企业，该公司的估值在这个阶段也大幅提升。

投资建议： 我们预测2020-2022年公司营业收入分别为296.50亿元、366.94亿元和457.10亿元，归母净利润分别为13.80亿元、17.09亿元和21.45亿元元，对应当前股价PE为74X/60X/40X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 航空产品交付低于预期；军品定价改革影响低于预期。

1.军工行业中的“茅台”， 业绩稳定性和确定性独一无二。 中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业， 稀缺性明显，能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响 A 股上市 公司中，能够保持连续 5年营收和净利润正向增长的企业已不多， 而中航光 电自上市以来（ 2007年上市连续 12年，今年前三季度已大超预期）每年营 收和净利润都保持正向增长，且自上市以来的营收和净利润加权平均增长率 分别为 25.26%和 22.12%，无论是连续正向增长的年数还是营收和净利润增 速的绝对值都令人叹为观止。 2.“品类拓展+系统集成” 的平台型公司， 通过学习提升单一客户附加值和客 户黏性 成立以来，公司一步一个脚印，从行业搅局者逐步做到行业龙头，主要路径 为“品类拓展+系统集成”，由最初开始的只做单一通用型连接器（圆形和矩 形），到现在的流体连接器、射频连接器等高技术含量产品，从最初的只做连 接器，到现在的光电系统以及整体解决方案，公司的每一步都走得非常扎实。 公司通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性，在技术路 径上完美地复制海外连接器行业巨头的发展路径。 3.十四五期间行业需求和供给都利好板块，公司主要细分子行业占比较大。 从行业需求角度看，外部环境的恶化倒逼我国在武器装备的建设发展上采取积极措施，我们预计十四五期间我国军费开支增速将维持在 6%-9%，装备费的占比在 41%的基础上或将提高，军队现代化的实际执行速度有望超预期；而从行业供给角度看，军工板块的强自主性和典型内循环产业属性使得军工板块的生产经营所受影响微乎其微，军工行业的确定性特征表现的更为明显。中航光电下游子行业包括航空、航天、舰船、兵器和电子等等，其中航空、航天和船舶占比相对较大，而航空（主战机型加速列装）和导弹（耗材+补库存属性）子版块十四五景气度较高，公司或将受益，由于军改结束，船舶板块在十四五期间的需求也将触底反弹， 公司十四五业绩将受益于下游细分行业放量。同时我们认为，十四五军工行业的高景气度有望从今年四季度开始反应。 4.十四五期间新机型列装将从量和价两个角度利好公司业绩首先从量上来看，十四五期间主要的歼击机、直升机、运输机和教练机等机型将逐步从小批量列装阶段走向大批量列装阶段，公司在几乎所有机型上都配套连接器，将随着下游主战机型的放量进入快速增长期；从价上来看，很多新机型上公司配套的产品不单单是单纯连接器，而是系统级、设备级的产品，以及整套的解决方案，系统级或设备级的产品以及整套解决方案的附加值和毛利率显著超过老机型，公司的业绩也将受益于新机型单机价值量的提升。 5.投资建议我们此前就提出， 今年基于“收入体量增加+收入结构改变+毛利率提升+期间费用控制良好”，公司业绩会显著超预期，目前来看已经验证我们的判断。 公司为军工行业中确定性最强的标的，全子行业覆盖的属性将令其显著受益于十四五期间下游订单的放量。 公司即使在扣除因股权激励所产生的大量管理费用之后，三季报仍大超预期，我们上调全年公司的盈利预测。 考虑限制性股票所产生的管理费用，我们预测公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.35元、 1.70元和 2.11元，对应 11月 4日收盘价PE 分别为 43X、 34X、 28X。 公司作为军工领域少有的平台型公司，业绩稳健增长和确定性好的属性有望享受更高的估值溢价， 配置价值较大，维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示： 武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。

【事件】】公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入76.66亿元，同比增长11.23%，归属于上市公司股东净利润10.99亿元，同比增长32.25%。 每股收益为1.02元，同比增长26.67%。 【我们的观点】1.利润增速快于收入增速，三季度军品收入占比或继续上升2020年前三季度公司实现营收76.66亿元（+11.23%），实现归属于上市公司股东净利润10.99亿元（+32.25%），扣非后归母净利润同比增长30.41%，每股收益为1.02元，同比增长26.67%。公司的归母净利润增速超过我们此前的预期。 利润增速相较于收入增速改善的最主要原因为军品收入占比提升。 公司前三季度军品收入占比或显著提升，二季度和三季度体现得较为明显。 今年一季报时公司利润增速下滑显著快于收入增速下滑，第一季度公司毛利率为28.04%（同比下降4.68个百分点），我们判断是由于一季度军工企业复工复产相对较慢，毛利率相对较高的军品收入占比下滑。而今年上半年毛利率为33.26%，整体相较于去年半年报微增，显示第二季度单季度毛利率相对较高的军品收入占比或显著提升，为而公司前三季度毛利率为35.48%，位列历升史第二高，环比继续提升2.22，个百分点，我们判断是由于高毛利率的军品收入占比显著提升导致。 其次，期间费用控制或取得较好效果，但期间费用合计同比增速仍快与收入增速。我们认为，公司今年对于期间费用的管控力度加大，或通过专业的预算委员会等形式来降本增效，抵消部分股权激励产生的管理费用。今年前三季度公司销售费用减少6171.86万元，而管理费用和财务费用分别同比增加1.30亿元和2423.66万元，销售费用（疫情影响导致人工、差旅和销售服务费同比下降）的减少一定程度上抵消了股权激励所产生的管理费用造成的期间费用增加，长三项费用合计相较于去年增长16.53%，增快于收入增速。公司上半年期间费用同比下降，而前三季度期间费用同比上升，公司在前三季度期间费用同比增加的基础上仍实现高速增长实属不易。 2.第三季度单季度业绩继续创历史新高，全年业绩或继续好于预期三季度单季度业绩历史新高。公司今年二季度单季度归母净利润为4.99亿元，同比增长高达46.76%，已创历史新高，为而今年三季度公司单季度归母净利润为4.36亿元，同比大增68.96%，与二季度一样也创历史新高，虽然去年三季度基数相对较低，但公司的强势增长获得延续。 展望全年业绩我们认为，公司或将继续好于预期。我们主要基于“收入体量增加+收入结构改变+毛利率提升+期间费用控制良好”。首先，公司下半年军品收入体量和占比或显著提升。2020年是十三五计划最后一年，军品订单和收入确认或显著提升，同时由于地缘局势紧张，十四五期间军品需求或显著好于十三五。其次，公司2020年整体毛利率同比或有较大幅度上升。主要基于“军品占比的提升+新能源汽车毛利率的提升”。第三，公司下半年期间费用控制或继续取得显著效果。国外的军工企业巨头如波音公司，其军品覆盖大部分军3.军工子行业全覆盖会显著受益于下游订单放量，平台型公司通过学习提升单一客户附加值和客户黏性公司军工子行业全覆盖，业绩稳定性和确定性最好。中航光电的军用连接器覆盖航空、航天、舰船、兵器、电子等全部子行业，稀缺性明显，能够很大程度上抵御不同军工子行业订单波动的影响，同时公司作为上游元器件级别供应商，还能享受到十四五军工行业整体下游订单的放量。 从单一连接器公司做到系统集成的平台型公司。成立以来，公司一步一个脚印，从行业搅局者逐步做到行业龙头，由最初开始的只做单一通用型连接器（圆形和矩形），到现在的流体连接器、高速背板连接器等高技术含量产品，同时通过单一连接器系统级的扩张来提高产品附加值和客户粘性，公司在技术路径上完美地复制海外连接器行业巨头的发展路径。 4.投资建议：公司为军工行业中确定性最强的标的，全子行业覆盖的属性将令其显著受益于十四五期间下游订单的放量。 公司即使在扣除因股权激励所产生的大量管理费用之后，三季报仍大超预期，我们上调全年公司的盈利预测，考虑限制性股票所产生的管理费用，我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.35元、1.70元和2.11元，对应10月29日收盘价PE分别为38X、30X、25X，（如果剔除掉股权激励所产生的管理费用的影响，我们预测公司实际上2020-2022年的归母净利润增速分别是54%、38%和29%）。公司作为军工领域少有的平台型公司，业绩稳健增长和确定性好的属性有望享受更高的估值溢价，建议积极配置。 5.风险提示：武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。

投资建议： 北摩高科为平台型公司，未来可通过自身学习能力提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。同时，我们认为公司未来将直接受益于新机列装加速、替换和维修市场的扩大和我国实训强度的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为2.01元、2.92元和3.83元，对应10月19日收盘价PE分别为81X、56X、43X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 主战机型列装速度低于预期；行业竞争加剧；公司未来毛利率下滑。

公司发布公告，以现金方式收购北京京瀚禹电子工程技术有限公司（以下称“京瀚禹”）51%股权，转让价格为3.76亿元。 【我们的观点】1.收购京瀚禹有望加强业务协同一方面，京瀚禹为北摩高科供应商，其业务包括为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，已形成相对成熟全面的电子元器件的检测工作体系，为我国高端科技领域提供有效的技术支持，另一方面，京瀚禹可以利用北摩高科在军工领域的资源和禀赋开拓下游客户和扩充订单，未来将从单一检测服务提供商向“检测+制造”转变，层级或显著提高。2.京瀚禹业绩亮眼，后续产业链并购可期京瀚禹2019年实现净利润为7441.59万元，2020年上半年实现净利润5314.16万元。本次交易完成后，京瀚禹将成为公司的控股子公司、纳入合并报表范围，并且将与公司原有渠道、资源、技术进行充分融合，形成协同效应。同时，我们认为北摩高科后续围绕产业链上下游的外延并购可期。 3.公司产品具备耗材属性，先发优势体现在技术储备和配套关系稳定主营产品具备耗材属性，下游需求来源多样。公司主要收入来源于军品，主要产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）等。公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，也可应用于民用航空、轨道交通领域。从产品特征来看，机轮、刹车盘和刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，装其特性是具有一定的使用寿命，属于耗材类产品，未来将受益于“新机列装+存量替换和维修”两大需求方向。 备产品先发优势体现在“长时间的技术和市场储备+一旦列装配套关系稳定”。一方面，刹车制动产品作为飞机的着陆系统重要组成部分，影响着飞机的起飞和着陆安全，具有技术难点多，设计能力水平要求高的特点。通常需要较长时间的技术和市场的储备和积累，潜在竞争者很难在短期内与先发者在同一层面上进行竞争；另一方面，军方市场具有“先入为主”的特点。机载设备的定型有严格的程序控制，需要经过严酷的试验和大量的试飞科目考核，一旦定型装备部队，相关产品及其配套关系就已固定，为了维护部队装备的安全性，若后期无重大产品缺陷，相关产品及其配套与保障装备一般不会轻易更换。我们认为公司凭借先发优势将迎来良好的发展机遇。4.新机列装加速将带来耗材需求大幅增加增量市场方面公司将直接受益于主战机型列装。一款战机的生命周期会先后经历低速生产列装和中高速生产大批量列装，目前我国几款主战机型（战斗机、运输机等）即将进入中高速生产大批量列装的阶段，而公司配套的主要军用机型已经正式列装。 根据公司招股说明书，公司2018年度收入增长主要系某新型战机列装使得对BM1005飞机刹车控制系统及BM1005机轮的采购大幅增加所致，而2019年度主营业务收入大幅增长也是由于某新型战机列装使得对BM1005、BM1006、BM1007及BM1008的机轮及相关控制系统的采购大幅增加。未来新增市场空间广阔。根据《WorldAirForce2020》，中国与海外空军装备差距明显，战机数量仅相当于美国的66%，同时机型老旧占比巨大。战斗机方面我国二代战机占比为57%，而美国三代及三代半战机占比高达85%，未来换代升级空间显著。 为我们仅考虑十四五期间我国主战机型的列装水平，假设十四五期间战斗机、运输机、特种飞机和教练机的需求量分别为700、架、100架、70架和800为架，同时假设不同的军机机轮数量不同，则十四五期间主机轮的需求量约为7100个，假设“机轮+刹车盘”为均价为60万，则潜在市场空间为约为42.6亿元，年均产值为8.525.存量替换和维修市场将随着飞机保有量增长而增加，同时将受益于我国实训强度的增加一方面，无论是机轮还是刹车盘，由于其耗材属性，未来有较大的更换和保障维修需求。公司提供的维修及配套服务主要包括主要包括飞机起落架、刹车控制系统、机轮及刹车装置等部件的检测、维护和修理等保障性工作。公司刹车盘（副）主要包含粉末冶金刹车盘、炭/炭复合材料刹车盘、C/C/SiC复合材料刹车盘（副）等。为一般来讲，机轮替换周期约在为3-4年，而刹炭车盘（副）依据材料不同（粉末冶金刹车盘使用寿命稍微较短，炭/炭刹车盘使用寿命较长）和生命周期不同（第一次使用更换周期较长），也具备一定的替。换周期，同时机轮和刹车盘（副）也存在维修需求。根据《WorldAirForce2020》，我国目前军机（不考虑直升机）约为2304架，我们假设目前军机将在5年内完成存量机轮和刹车盘的替换，同时假设产品维修的价值的量为产品替换价值量的30%，假设“机轮+刹车盘”为均价为60万，则十四五期间存量替换和维修的市场空间为88.20亿元，年为均市场为17.64亿元。另一方面，随着十四五期间新主战机型的列装带来的飞机保有量提升，每年的存量替换和维修市场也将稳定增长，而实战训练量的提升也将带来耗材消耗的大幅增长。随着我国几款主战机型（战斗机、运输机等）进入中高速生产大批量列装的阶段，公司配套的存量飞机保有量的提升将带来更多的替换和维修市场。与此同时，随着各战区实战训练量的提升，机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期缩短，或将显著增加公司产品的需求量。场我们预测十四五期间，“新增市场+存量市场”合计超过130过亿元，年均产值超过26亿元。 6.投资建议：平台型公司有望享受估值溢价北摩高科为平台型公司，未来可通过自身学习提高在单一用户端价值量的提高和品类的拓张。公司是我国机轮与刹车控制系统的龙头企业，主营产品的耗材类属性将带来广阔的下游应用空间。我们认为公司未来将直接受益于新机列装加速、替换和维修。市场的扩大和我国实训强度的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.95元、2.46元和3.10元，对应9月1日收盘价PE分别为105X、83X、66X，维持“强烈推荐”评级。 7.风险提示：主战机型列装速度低于预期；行业竞争加剧；公司未来毛利率下滑。

投资建议：军工里少有的核心资产，优秀的平台型公司有望享受估值溢价 站在当前时点，我们认为，公司作为市场上少有的覆盖全部军工子行业的上游供应商，将显著受益于十四五期间下游订单的放量，而今年全年业绩有望继续超市场预期。考虑限制性股票所产生的管理费用，我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.14元、1.31元和1.61元，对应8月21日收盘价PE分别为38X、33X、27X，公司作为军工领域少有的平台型公司，有望享受更高的估值溢价，建议积极配置。 风险提示 武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。

投资建议： 公司是国内航空航天用碳纤维产品的研发和生产龙头企业，比较优势在于ZT7系列产品已稳定供货航空某重点型号，同时公司研发团队优异、设备本土化优势突出，公司未来或将受益于十四五期间航空型号订单的爆发、自身产能的释放和国产替代需求的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为0.57元、0.81元和1.12元，对应8月4日收盘价PE分别为88X、62X、45X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 产能释放进度低于预期；下游产品增速不及预期；产品降价幅度高于预期。

1.主力机型教练10具备“多功能性+廉价"特质，预计十四五期间订单饱满 L15飞机一机多能，效费比高。该机集三轴四余度数字式电传飞行控制系统、翼身融合气动布局等当今世界高端航空技术于一身，具备典型的三代战斗机特征。主要用于三代战机及其改进型飞机飞行员的训练，能够承担与先进战机相衔接的起落、特技、仪表、编队等技术训练任务和武器使用、空/地目标攻击、单机/多机战术等基础战术训练任务，形成装备以后能有效减少三代机消耗，大幅降低培养三代机飞行员成本。从需求角度看，我们认为教练10（L15）因其“多功能性+廉价”，将催生海空军大量需求。2019年3月10日，空军首次披露歼-20和教-10编队飞行图景。一方面，教练10和歼-20“同框出镜”，表明教10能够无缝衔接歼-20的训练标准。我们预计L15的一项功能定位或将成为歼-20僚机，一架歼-20或将配置若干架L15。未来随着歼-20的列装将带动L15的需求增长；另一方面，教练10在低空机动性、地空生存力、操纵品质、外挂能力等方面都十分优异，这使得其具备改为轻型多用途战斗机的潜力，将拥有众多衍生型号，我们预计舰载教练机或将立项研制。此外，在强-5逐步退役过程中，新型对地攻击机也有望立项研制。 2.公司处在历史重要拐点，“国内+海外”需求空间较大 从产能供给角度看，公司在跨越盈亏平衡点后，未来业绩弹性较大。我们判断2019年公司交付L15数量较少，或已邻近盈亏平衡点。预计从2020年开始，公司交付的L15和K8飞机数量将有较大幅度增长。国内方面，考虑到未来L15的潜在发展平台包括主战机型的僚机、舰载教练机、新型对地攻击机以及轻型战斗机，我们假设十四五的需求量将达到500架，同时假设每架L15的价格为1亿元，则国内市场空间约为500亿元。 3.飞机总装+空面导弹唯一平台，导弹受益实战训练量增加 洪都航空已完成与洪都集团的资产置换，置入空面导弹优质资产，主要产品包括鹰击、海鹰、上游、天龙系列在内的空面导弹等。洪都已形成了“近-中-远”系列化发展的导弹产品谱系，目前已具备亚跨音速精确制导技术，并正在进一步拓展超音速制导能力。 近年来，我军推动实战化训练和演习制度，各类消耗型武器装备使用量大幅增加。导弹类装备本质上属于消耗类武器装备，其具备一定的消费品属性，将受益于我国实战训练量的提升。公司最新研发的YJ-9E反舰导弹、TL-20小直径制导炸弹均可通过L15挂载投发，其中TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断，而且设计难度和制造成本都更低。 4.投资建议： 在经营生产高峰阶段，我们按照飞机年产60架贡献4.2亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算，公司在大批量生产高峰阶段有望实现净利润5亿元/年。考虑到公司作为飞机总装+空面导弹的唯一平台，给予50倍PE，公司目标市值250亿元。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为67.34亿元、77.99亿元和89.22亿元，归母净利润为2.07亿元、2.74亿元和3.55亿元，对应当前股价PE分别为79倍、60倍和46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：L15生产进度不及预期，导弹产品生产交付不及预期。

雷达整机资产注入上市公司。本次重组，中国电科14所将部分雷达军品研制资产划转成立国睿防务并注入上市公司。上市公司由此增加了三代及三代半战斗机机载火控雷达型号、在国际反恐领域做出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号等。除此之外，还有大量国际先进的武器制导雷达、机载预警雷达、靶场测控雷达、机载成像雷达等。过去三年，国睿防务国内军品收入占比分别为64.38%、89.05%和68.68%。截至2019年9月30日，国睿防务在手订单总额约为72.31亿元，其中尚未确认收入的金额33.75亿元。 直接受益主战机型放量。14所是国内雷达研制龙头，产品覆盖各型战机、军舰等。根据公开信息，14所的产品包括成飞歼-10A使用的147X系列雷达，沈飞歼-11B/15用的149X系列雷达，乃至成飞歼-10C、歼-20采用的最新一代有源相控阵雷达，以及未来沈飞歼31使用的雷达。此外，14所还研制了空警2000和未来的空警600预警机雷达，以及大量的舰载雷达。预计十四五主要战斗机型号增速加快，对雷达的需求量也同步增长。就本次注入资产而言，虽然只是14所雷达型号的一部分，但按其对应型号来看，我们预计十四五期间这部分雷达型号的总体需求量有望增长3-5倍。 空管气象雷达、5G和轨交产品持续增长。空管和气象雷达需求在十四五期间快速复苏，公司雷达整机及相关系统已出现订单恢复性增长。轨道交通信号系统板块，公司业务存量合同充足，随着自主化产品的市场应用，预计板块毛利率将得到显著提升。在微波器件方面，公司军品配套业务订单增加，在民用通信领域已获得5G滤波器批量订单，未来5G业务成为新的业绩增长点。 盈利预测和评级：考虑资产注入和配套融资情况下，我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05亿元，5.85亿元和6.83亿元，对应EPS分别为0.42元、0.49元和0.57元，对应PE分别为39X、33X和29X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：资产注入进度不及预期，雷达订单恢复不及预期，公共安全业务收入确认不及预期。

航空发动机产品全谱系覆盖，拥有较强的确定性溢价。航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号，在产品的量价二维体系中最为稳定，将享受确定性溢价。公司主打的“太行”系列产品已在我国主战机型上大规模应用；涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机；涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。未来随着几款重点型号发动机研制列装的加速，我国有望实现军机发动机全部国产化的愿景。此外在外贸方面，国产航发伴随国产战机走出去的可能性也在逐步增强。 新型号预计将有重大突破，产品创新周期或长达十年。在产业成熟期，国内军用航发的市场规模800亿元，民用航发规模1000亿元，燃汽轮机规模700亿元，合计市场规模2500亿元。国内军用航发当前整体处于产品迭代换代的大周期。公司三代发动机的可靠性和稳定性已基本成熟，实现进口替代的概率日益增大。预计在3年内，公司在研的最新歼击机发动机与运输发动机将有重大突破。5-10年内，公司在研的用于C919的CJ-1000A涡扇发动机有望填补民用航空发动机空白。除此之外，公司以“太行”、“昆仑”发动机为基础，研制成功QD128、QC185、QC70、R0110四款燃气轮机也有望实现国产替代。目前公司产能供不应求，新型号短中长期均有布局，预计公司产品创新周期或长达10年以上。公司有可能在五代发动机技术上与西方消除差距，在六代发动机上实现超越。 十四五进入列装、替换加速期。新增市场方面，我们预测未来歼16、歼20、运20、直20、教10这几款重点型号新增发动机市场空间合计为2000亿元，假设15年内完成列装，则每年新增的航空发动机市场约为133亿元。维护和替代市场方面，我们假设目前我国军用航空发动机总台数为800台，使用寿命10年，每台发动机价值量为3000万元，则每年维护和替代市场空间约为24亿元。两者合计每年新增市场空间约为160亿元，从十四五时期开始进入加速上升通道。 航空发动机与半导体都是高壁垒的硬核科技行业，都是中国工业最大的两块空白，并且都在国家大力扶持、快速发展的趋势中。国产航空发动机目前正处于从军用到民用的产业升级阶段，“自主可控”的压力很大，迫切性很强。发动机研制带有较强的“型号攻关会战”色彩，可以充分发挥体制优势，最终实现成功交付成功运营。与国家集成电路产业投资基金类似，2017年启动的国家级“两机专项”（航空发动机、燃气轮机）预计投入资金支持达3000亿以上。此外，由于航空发动机投入大周期长风险高，一款发动机设计定型后，还须做大量的使用实验，发现潜在的可靠性问题，经历磨合期之后，才会生产定型，满足大批量装机条件。正因为如此，公司才享有较高的估值溢价。 投资建议: 预计公司2020-2022年营业收入分别为290.70、350.16和423.50亿元，实现净利润分别为13.10、16.05和19.50亿元，EPS分别为0.58、0.71和0.87元，市盈率分别为56X、45X和37X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新型号发动机研发不及预期，下游飞机需求不及预期。

投资建议： 公司是我国机轮与刹车控制系统的龙头企业，主营产品的耗材类属性将带来广阔的下游应用空间。我们认为公司未来将直接受益于新机列装加速、替换和维修市场的扩大和我国实训强度的增加。我们预测公司2020年~2022年EPS分别为1.84元、2.41元和3.03元，对应6月24日收盘价PE分别为59X、45X、36X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 主战机型列装速度低于预期；行业竞争加剧；公司未来毛利率下滑。

早期布局同步轨道卫星地面接收端基带芯片 华力创通是空天互联网地面应用端核心部件“基带芯片”的供应商。公司在地球同步轨道通信卫星“天通一号”上布局很早,是通信标准制定的核心参与者,并且与电科54所共同研发民用“天通”地面接收基带芯片。在空天互联网产业链中,华力创通有望在“天通一号”基带芯片设计的基础上实现空天互联网的基带设计,成为未来低轨卫星网络通信标准的核心制定者,同时也是地面接收装置的基带芯片供应商。 空天互联网打破传统商业模式,民商用市场潜力更大 空天互联网2C为主,商业模式极大改观。卫星初为军用,后逐渐转入商用,但主要买单者仍是政府和大型企业机构,用户范围较小,商业模式简单。而空天互联网面向海量用户,同时卫星公有云的商业模式也逐渐显现,卫星数据和服务应用门槛都在降低,将大幅增加卫星相关用户。 关键基础设施领域与军队建设有望提供增量市场 民品北斗国产化推广在即,军品新业务布局良好。公司相关北斗业务都处于关键基础设施领域,如政府公务车、水电站、铁路等边坡监测等。且公司凭借通导一体化的技术优势,已经在无人机相关领域取得突破,未来有望在更多的无人平台上实现布局。2020年是十三五计划最后一年,前四年因为军改影响,相关仿真业务订单全部停止,2020年军队仿真订单将集中出现,使公司受益。 盈利预测:2020年天通一号将实现完整组网,中国电信5万套订单将加速交付进程。同时受疫情影响,各地应急管理部门相关硬件需求增强。考虑到空天互联网的巨大需求市场,我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元,对应EPS分别为0.24元/0.48元,对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:天通卫星运营进度不及预期,小卫星进展不及预期。