投资要点: 12年业绩低于预期,但13年一季报超预期。2012年国内汽车市场低迷和轮胎外需市场乏力以及美国特保案使得公司下游轮胎行业持续低迷,公司在高端市场份额虽然扩大,但竞争压力使得业绩低于预期,ROE大幅降至9.84%(-6.69点)。但2012年四季度订单释放,致2013年一季度收入同比增长48.25%,净利润增长41.52%,EPS达0.296元。 毛利率和净利率大幅下滑,期间费用率降低。由于人工成本上升、产品结构变化、折旧增加等因素影响,去年四个季度的毛利率一直呈下滑态势,四季度更是大幅下滑至37.64%,直到今年一季度才回升至43%。全年综合毛利率为41.21%(-6.33点)。虽然开拓国际市场、研发增加致使销售费用率和管理费用率同比提高了1.04个百分点,但2011年6月IPO使得财务费用率降低2.75个百分点至-3.67%,总体期间费用率降低了1.70个百分点。此外政府补贴使营业外收入增加132.83%以及资产减值损失减少51.45%,从而全年净利率仅下滑3.21个百分点至27.82%。 外销比例将迅速上升,募投项目逐步达产。2012年外销占比仅增长4.7个百分点至36.7%.但全年外销订单占比达到了52%,预计2013年外销订单占比可达62%,公司业绩将快速增长,2013年一季报收入和预收账款的高增速已验证这一点。募投的高档精密锻铸项目产能由年产4万吨铸锻件调减至2万吨,目前基本达产,由于12年仍处于试生产时期且产量较小,因此收入增速高达8.9倍,但占比仅为3.2g%,毛利率-2.97%,预计2013年将开始释放产能。另两个募投项目精密子午线轮胎模具和巨型子午线轮胎硫化机也将于2013年下半年达产,部分释放业绩。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为1.29、1.55、1.88元,公司订单充足,募投项目释放产能,根据可比机械公司估值给予2013年25倍PE估值,目标价32.25元,给予“买入”评级。 风险因素:募投项目达产进度低于预期、汇率波动风险。

公司2012年实现营业收入16.60亿元(+18.42%),净利润3.72亿元(+21.00%),每股收益0.64元。公司拟10派2.5元。 投资要点: 12年业绩基本符合预期,增速高于行业水平,新产品贡献较大。公司摊薄EPS为0.62元,基本符合市场一致预期,增速远高于2012年狭义乘用车7.7%的年度产量增速,主要是由于内饰件和其他新产品业务增速较高,预计未来仍将保持超行业增速。上市超募资金较多使股东权益增加168.52%,从而ROE降至18.09%(降低23.8个百分点)。 毛利率和净利率持续下滑,期间费用率保持稳定。公司过去四年毛利率由50.91%一路下滑至39.91%,净利率由34.15%下滑至24.47%。毛利率下滑的主要原因包括:1)原有产品价格应整车厂要求逐年降低;2)上游的原材料价格波动;3)募投项目完工造成折旧增加较多;4)人工成本上涨;5)增速最快的内饰件产品毛利率骤降。预计未来随着新产品出货、进军上游以及集中采购降低原材料成本、改进工艺等措施,毛利率能维持现有水平甚至回升。销售费用率和管理费用率基本保持稳定,财务费用率由于超募9.42亿资金从而大幅降低1.63个百分点。 内饰件和其他新产品成主要增长来源。2012年占比超7成的外饰件产品收入同比增速为7.71%,基本与狭义乘用车产量增速相当,考虑降价因素,其产量增速高于狭义乘用车增速,主要是由于下游客户中增速较高的豪华车品牌占比较高(一汽大众占比50.35%,华晨宝马占比8.48%,北京奔驰占比4.69%)。主要增长贡献来自内饰件产品以及其他产品和服务,两项收入增速分别达到了156.1%和39.3%。 产能充足,工艺完善。随着募投项目的稳步实施,今年产能将达到500万套,制造工艺也不断完善,形成铝合金、不锈钢、塑料、橡胶等材料的多种成型能力和多种表面处理能力,今年将承接多种欧系新车型的内外饰件订单,此外公司近年来持续向上游延伸产能和技术,新建和改造新旧型材挤出生产线,逐步提升原材料自制率,均会有效提升毛利率。 给予公司“买入”评级:京威客户稳定,毛利率维持高位,现金充足有利收购扩张,增速持续高于行业增速,我们预测2013-2015年EPS分别为0.77、0.91、1.07元,参考其它可比汽车零部件公司2013年PE均值16.35倍,给予16倍PE估值,目标价12.32元,给予“买入”评级。 风险因素:大众受315影响销量占比降低。

公司2012年实现营业收入197.63亿元(+16.72%),净利润15.50亿元(+31.18%),每股收益2.31元。公司拟10送8派7。 给予公司“买入”评级:预测2013-2015年EPS分别为2.41、2.94、3.39元,参考其它可比客车公司2013年PE均值15.33倍,给予2013年15倍PE估值,目标价36.15元,给予“买入”评级。 风险因素:经济恢复缓慢致客车需求放缓。