投资要点: 14年公司航海电气业务增长平稳,海洋防务订单不及预期。公司目前拥有航海电气和海洋防务信息化两大主业。航海电气业务方面,公司通过选择与大型造船企业集团建立战略合作关系来抵御周期性风险,同时在公务船、海工船等领域也进行了积极布局。14年全年,公司因前期订单的有序执行而增长平稳,但公务船业务受海警局整合进程及造船计划调整影响,新订单下滑明显,预计15年景气度将有所回升。海洋防务信息化业务方面,公司主要基于小目标探测雷达(STTD)的综合应用开展相关的业务。目前仍处于市场开拓阶段,14年新签订单不及预期。随着《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》的出台,我国将在2020年建成海洋综合观测网络。我们认为公司凭借着成熟的小目标雷达探测技术以及较好的舰载雷达兼容性,在小目标探测细分市场将大有作为。 导航雷达参与海军装备竞标意义重大。导航雷达主要是用于航行避让、船舶定位和引航的设备。近期公司该领域相关产品正在参与海军装备竞标,若成功中标,后续将可以带动诸如小目标探测雷达(STTD)甚至综合船桥系统(INS)顺利切入军品市场。相较于当前军方对于公司INS中模块级产品的采购,分系统级产品的进入将大幅提升公司的军品市场份额,进而提高公司的议价能力和盈利能力。更重要的是,通过军品市场的示范效应,民用航海电气类业务也将获得井喷式增长。 自生和外延并重,打造立体化海洋信息数据平台。公司在产品研发方面秉承“自主队伍为基础,国际合作创一流”的研发思路,在现有业务基础上通过国际技术合作、技术并购、建立联合开发机构等方式快速积累核心技术,强化系列单品和系统化产品的开发。分业务来看,在航海电气领域,公司主要关注欧洲细分市场的品牌企业,近期正积极搭建船舶海工国际技 术转移平台,项目落地指日可待;在海洋防务信息化领域,公司尤其关注对海洋监测和海洋数据采集方面的传感器级企业的并购。通过与公司现有业务形成互补,进而将公司打造成“近海、远海、海底”相结合的立体化海洋信息数据平台。 高位推出股权激励,公司前景看好。公司近期推出员工持股计划,持股共计2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,二级市场购入均价为17.757元/股,与公司当前股价大致相当。公司在股价相对高位进行股权激励,表明对未来发展的信心,也反映了核心骨干成员对于公司当前和未来价值的认同。公司此举有助于提升职工的凝聚力和公司长远竞争力,确保公司稳定、可持续发展。 盈利预测。我们预计公司2014年至2016年,每股EPS分别为0.079元、0.216元和0.345元,当前股价对应PE分别为224.5x、82.6x和51.7x。鉴于公司在海事军工和海洋防务信息化领域的广阔市场空间以及公司较强的外延式发展预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:导航雷达竞标的不确定性;并购进程不及预期。

投资要点: 民船业务短期利润空间有限,去产能任重道远。据克拉克松统计,2014年1-11月,中国船厂接单量为1458.2万CGT,同比下降32.0%,显示民船市场在运力严重过剩的背景下开始出现反复。此外,去产能进程依然严峻,工信部为此先后发布两批中国船厂“白名单”,共60家船厂入围。“白名单”的出台或将加速淘汰底层船厂、促进行业复苏。公司目前手持订单大部分都是13年以前的订单,而去年8月份之前的新承接订单质量欠佳,根据收入确认时点延迟一年的经验判断,本期公司在民船领域的利润空间将持续收窄,复苏进程略低于预期。 石油价格下滑冲击海工装备业务,中国南海战略将是重要支撑。随着近期国际原油价格的下跌,海上开发热情有所减弱,装备需求放缓。而当前中国的南海开发战略不受原油价格周期性波动的影响,将成为公司海工装备业务的重要支撑。此外,即将出台的《海洋工程装备(平台类)行业规范条件》也将从供给端影响市场竞争格局,公司作为海工装备龙头之一将显著受益。 三沙综合海岛开发或成公司继军工军贸之后的又一亮点。南海乱局本质上源于对油气资源的争夺,直接原因则是中国历史上的战略忽视和装备落后的无奈。现在随着中国经济的崛起和装备的长足进步,国家的目光再次投向南海,该乱局或将逐步收敛。中船重工集团或将与三沙市展开深度合作,凭借雄厚的技术实力和总包能力,在重要基础设施、海岛综合保障系统、政府公务船舶、新型渔业船舶、南海旅游装备、岛礁防卫装备等方面充分参与三沙市开发建设。公司作为集团主业上市公司获益最大。三沙市涉及岛屿面积13平方千米,海域面积200多万平方千米,接近全国陆地面积的25%。全市260多个岛屿(包含争议岛屿)除少数岛礁外,多为无人居住的小礁崖。除了目前正在扩建的永兴岛和南沙诸岛之外,未来国家将分批有序的进行围海造岛,建造楼房、构筑工事,建设工业企业,甚至是中小型机场。整体工程量相当巨大,建造费用惊人,据测算,建造一个高出水面3米、面积为5平方公里的永暑人工岛需要100-500亿元,以中间值300亿来粗略推算,仅南沙7个岛屿的扩建工程就需花费2100亿元。随着后续科研院所改制完成并注入,在三沙市的开发建设上公司将逐渐获得新的能力深度参与,凭借在综合海岛开发、深海勘探、海水淡化和风电等新兴产业领域的雄厚技术储备和总包经验,具有明显的先发优势。 盈利预测。我们预计公司14至15年EPS分别为0.189元和0.242元,参照2015年可比上市公司PE约38.08倍,鉴于中船重工集团后续资产证券化和国企改革进程对公司估值的提升,公司15年目标价9.22元,维持“买入”评级。 风险提示:民船去产能进程迟缓;科研院所改制进程低于预期。

事件: 威海广泰与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》,其中某型高速无人机已经试飞成功。公司称,此次协议的签署为双方在无人机领域开展战略合作奠定基础,共同研发系列无人机。 投资要点: 无人机市场空间巨大,未来十年需求将大幅增长。战争信息化导致全球军队对无人机的需求加大,无人机研发和装备已经成为各个国家的战略选择。美国国防部规划到2050年无人机占军机比例达40%。我国军用无人机发展具有一定的基础,但根据近年来的采购情况,我国军用无人机市场份额仅占当年国防军费中装备费用的约0.5%,仅相当于美国90年代的水平,随着我军装备现代化和信息化进程的推进,我国军用无人机仍有较大的发展空间。国内民用无人机相对来说则仍然处于发展的初级阶段。缺乏对民用无人机发展的合理规划和管理是制约我国民用无人机发展的原因之一。待相关法律法规明确,国内民用无人机市场有望得到加速释放。由于相关政策出台具有不确定性,短期来看我们对于民用无人机发展的预期相对较低。 无人机业务有望成为新的增长点,促进公司军工事业的持续发展。根据协议,双方主要合作内容包括系列无人机、高速无人机平台的技术研发,地面保障装、设备的开发。其中,合作单位作为技术牵头单位,双方分工实施,威海广泰对完成的项目享有生产权。双方合作的项目享有共同知识产权。考虑到无人机的巨大市场空间,在公司生产的无人机适销对路的情况下,未来无人机业务可能成为公司业绩新的增长点。此外,公司对于无人机业务的介入也加深了公司对国防军工行业的参与度,为今后取得设备采购订单,特别是军品订单,打下良好基础。不排除公司未来产品成熟后,结合自己的传统优势——特种车辆,提供包括装载发射控制车辆在内的一体化无人机系统的可能性。公司空港业务和消防业务双轮驱动,业绩增长稳定。空港设备是公司的主营业务,竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长,国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:无人机业务未来有望成为公司新的利润增长点,该合同作为为意向性协议,短期对公司业绩将无明显影响。我们维持公司2014、2015、2016年EPS预测分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为46.54、40.99和33.40倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约68倍,目前公司的估值水平优势明显。此外国内无人机行业正处于发展的初级阶段,未来军民用领域需求空间巨大,因此我们预计公司进入无人机生产领域将提升公司的估值溢价空间。中长期来看,考虑到公司消防业务的持续升级和高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

公司业务定位为地理信息产业的中下游。平台软件产品是公司起家所在,为GIS的核心技术,是产业制高点,公司目前以6R和7C两个产品系列为主,商业模式为LICENCE销售模式,将产品直接销售给二次开发商和最终用户。应用软件即GIS技术开发,商业模式为直接向最终用户提供应用系统开发、支持等技术服务。公司目前业务已涵盖智慧城市、国土、气象、房产、环境保护、统计、水利、军事安全等重要领域。将来公司会更专注于平台软件业务的拓展,传统行业应用方面不再扩大行业边界。 行业应用加速增长,国产替代锦上添花。智慧城市、地理国情监控和不动产登记等GIS应用需求快速增长,地下管网系统建设等新需求也将大幅拓展行业应用的市场空间。伴随国家信息安全战略逐步落地,公司有望畅享国产化替代带来的市场机会(尤其是平台软件)。以智慧城市为例,根据IDC的预测,2014年中国智慧城市与ICT相关的硬件、软件服务的市场规模约为131亿美金,到2020年这个数字将达到285亿。根据地理信息产业中软件产值的经验比例100(项目总价值):10(地理信息产品价值):1(GIS软件价值)以及公司09年市场占有率23%来测算,2014年,智慧城市相关GIS软件将为公司贡献收入0.30亿美元,2020年达到0.66亿美元,年复合增长率14%。如果考虑国产化替代进程的加速,公司的市场份额将稳中有升,该部分业务未来的收入将更加可观。 未来GIS数据结构将逐步取代传统的MIS数据结构成为新常态。两者结构最大区别在于GIS包含空间信息,也就能很好地实现可视化,可以直观地反映事物、现象空间分布,进行相关的空间分析、可视化表达。当该趋势成为常态时,MIS系统巨大的市场存量将以燎原之势被GIS系统厂商所瓜分。公司作为为数不多的几家GIS平台软件提供商之一,获益将最为明显。 军品市场被公司视为重要的战略市场。未来两到三年或将是国防信息化对数字化战场(云防建设)需求释放的高点。随着国家信息安全意识的增强,军选民用自主产品将受到青睐。公司全资子公司超图信息目前拥有第三类装备承制单位资格,军品市场的逐步开放将为公司的业务拓展创造机会。目前,军品市场仍以国家队为主,公司通常以军工科研院所外协单位的身份参与军品生产,议价能力较低。此外,软件产品通常以军方委托研制的模式进行,项目周期长达2到3年,利润率也非常有限。因此,公司目前将军品市场作为重要的战略市场,而非重点开发市场。考虑到军品制造商的身份有利于公司开拓信息安全市场,公司在军品市场上仍将采取跟随策略。 探寻新兴市场并购机会,外延式发展助力公司成长。公司在国土、气象、统计等传统市场耕耘多年,在市场增量边际递减和竞争者数量边际递增的情况下,公司转而寻求新兴市场(诸如金融、保险等领域)投资机会,通过收购相关行业标的,直接有效的介入该细分市场,并尽快获得收益助力公司成长。 盈利预测 我们预计公司2014年-2016年可实现归属于母公司股东净利润0.67亿元、0.96亿元和1.24亿元,对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.01元。参照可比上市公司2015年估值48.87X,鉴于公司在国内GIS软件领域的先行优势和龙头地位,给予一定的估值溢价50X,公司15年目标价39.50元,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场开拓进度不达预期;信息安全战略落实不到位;行业应用推进缓慢。

事件: 威海广泰前三季度营业收入为7.01亿元(+14.04%),净利润为7378.22万元(+15.37%),EPS为0.24元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入2.13亿元,归母净利润2566.34万元,同比分别增加1.81%和0.48%。公司扣非后净利润为2459.73万元,同比增长65.30%,主要原因是去年同期非流动资产处置损益较大。公司经营性现金流同比增加159.17%,主要原因是货款大量回笼,说明公司经营质量优秀。 空港设备业务增长稳定,长期受益于通航大发展。公司在民航空港设备领域竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。随着低空开放和通航产业发展进程的加速,我们认为在未来3-5年中,通航机场和空港设备将较早受益,公司空港设备业务增速有望提升。此外,公司国际化、电动化和小型化的发展方向也将拉动空港设备主业加速发展。 消防设备业务放量增长支撑业绩增长。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。随着固定资产投资增速恢复,城市率的不断提高和家庭消防市场的启动,我国消防产品潜在的市场空间较大。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。 军品收入进入爆发式增长阶段。除了传统的军用机场空港设备,公司的消防设备、电源和特种车辆产品也能应用于国防部门。军品市场经过多年培育,今年开始逐步释放效益。上半年军品市场签订合同额同比增长276%,对军队客户收入同比增长66.46%。预计公司军品收入将进入高增长阶段。 公司2014年净利润预计增长10%-40%。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长;国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为53.34、47.05和38.32倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约73倍,目前公司的估值水平优势明显。考虑到通航领域的发展空间巨大,以及公司消防业务的升级和高速增长,给予“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

事件: 海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。 投资要点: 业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。 航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。 维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。 培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。 通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。 盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。

2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。 投资要点: 公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。 军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。 微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。 公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。 盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。

投资要点: 安防市场开拓卓有成效。长丰县视频监控系统是公司继合肥市公安局5.37亿元视频监控项目之后,在公共安全市场上的又一次斩获。根据建筑合同会计准则中的收入确认原则,预计该合同将在14年形成大部分收入,有效提振公司本期业绩。随着安徽省平安城市、智慧城市建设规划陆续出台,公司作为省内安防领域的大型央企,依托中电科38所的相关技术优势,将显著受益于该进程。以合肥为中心,覆盖全省、延伸全国的安防产业布局正徐徐拉开。 低空预警雷达放量可期。在我国低空开放渐行渐近,国内小型航空飞行器大量增长的背景下,人民防空低空预警雷达作为政府规划建设项目已经逐步向全国铺开。按照原计划,2017年底,将完成全国2000余县3000余部低空预警监视雷达的建设任务。虽然当前县级覆盖的推进有所放缓,但我们认为作为低空开放前政府必备的基建设施,随着低空开放的愈发临近,公司的人防项目有望提速,低空预警雷达量能可能超预期。 背靠中电科38所,资产注入空间大。大股东38所是集研究、开发、制造、测试于一体的综合性电子信息研究所,目前确立了预警探测、对地观测、信息对抗、测控通信、浮空平台、公共安全、集成电路七大业务板块。公司仅涉足其中的两个业务领域。13年38所扣除公司贡献的收入后实现收入约42亿元,是公司的3.8倍,未来资产注入空间巨大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。 维持“买入”评级。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司14年估值47.28X,公司14年目标价32.15元,维持“买入”评级。 风险因素:低空开放进程低于预期;安防市场省外拓展受阻。

资本运作13年收官,优质资产提升公司盈利预期。从数据来看,置入资产12年ROE16.70%远高于原有资产4.14%的ROE水平。我们认为,本轮资本运作的落定标志着公司进入了一个崭新的发展通道,具有里程碑意义。 雷达业务尤其是航管雷达将持续放量。从气象雷达“十一五”规划实施来看,公司在国内新一代多普勒气象雷达市场参与率约70%(主机+器件),边界层风廓线雷达国内市场占有率约40%,竞争优势明显。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟,进口替代有望加速,其航管雷达业务将显著受益。 微波器件将显著收益于4G行业大发展。军品领域,新兴的有源相控阵雷达对隔离器/环行器的需求将大幅提高,目前微带隔离器/环行器的支柱作用已经显现,将来该类器件的应用将趋于广泛。民品通信领域,通信行业市场虽然竞争激烈,但随着4G业务的兴起和4G投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求会迎来一个高潮。 深耕电源业务,产品独领风骚。目前公司该领域技术在国内率先实现产业化,行业领跑已成现实。公司电源产品属于基础元器件,主要为粒子加速器设备配套,应用领域涉及安检、反恐、医疗设备等相关行业。在当前公共安全形势严峻,反恐力量亟需加强的背景下,新安检产品的投入和老一代安检产品的更新换代将带动新一轮的市场需求。 背靠14所资产证券化空间依然很大。14所将旗下两家事业部和两家子公司注入上市公司,置入资产占总资产的6.48%,后续资产注入空间较大。而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。 盈利预测与估值。预计公司13年、14年和15年EPS分别为1.16、1.45和1.79,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年公司目标价61.16元,给予“买入”评级。 风险提示:雷达相关规划落地不及预期;电源业务下游市场需求启动滞后

投资要点: 再融资完成,公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资,资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研发上。2年后,随着募投项目投产,新增项目将每年贡献收入6.95亿元,占13年营业收入的62%,贡献业绩0.754亿元,约为13年净利润的1.47倍,届时,公司盈利能力将显著提升。 雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面,根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》,到2015年,民航运输机场数量达到230个以上,其中包括70多个机场新建工程,百余个机场改扩建工程,10多个机场迁建工程,未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。“低空开放,空管先行”,低空开放亦将极大地拓宽空管设备的市场空间。军品方面,防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商,且拥有民航航管一次雷达临时使用许可证,随着国内雷达技术趋于成熟,进口替代进程有望加速,公司航管雷达业务将显著受益,增速或突破50%。 公共安全行业加快布局,广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观,恐怖威胁逐渐抬头,各类公共安全产品、装备和系统需求迫切,安全电子产业市场前景广阔。据赛迪顾问预测,2015年,安全电子产业市场规模3000亿元,到2020年,市场规模将达到6000亿元,年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇,积极布局,重点推进“平安城市”、“智慧城市”等项目,在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比安全电子业务的蓬勃发展,公司广电产品业务开始主动收缩,主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑,13年广电业务收入占比不足6%,同比减少53.05%。 积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究,将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用,探索高精度差分测量在地质灾害中的应用,期待最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式,把握住北斗导航产业链的关键点,为今后北斗的产业化奠定基础。 l 盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年目标价35.84元,给予“买入”评级。 l 风险因素:国家采购计划的不确定性;航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。

中国重工上证指数 公司2013年实现营业收入512.69亿元(-12.36%),净利润29.35亿元(-17.94%),EPS0.20元,十派0.46元。2014年一季度营业收入93.89亿元(-18.13%),净利润7.33亿元(-17.17%),EPS0.044元。 我们的观点: 业绩增长符合我们预期。公司2013年业绩同比下滑17.94%,与2012年相比降幅收窄,我们认为主要源于两方面原因,首先是高毛利军品业务占比提升。报告期内,公司军工军贸订单爆发性增长,军工重大装备订货量实现历史性突破,军品业务占比达到8.83%,带动了公司产品综合毛利率回升至11年14.60%的水平,同比增长9.53%,有效促进了公司盈利能力的提升;其次,公司产业结构持续优化。在船舶行业低迷的2011、2012年度公司承接订单较少,产品平均合同价较低,藉此时机,公司推进产业结构转型,强力发展能源交通装备及科技产业,强化创新和产品开发,从而有效抵御民船行业低迷的影响。 船舶业温和复苏持续改善公司民船业务。根据克拉克松数据,自2013年下半年以来,国际船舶市场出现的明显复苏迹象,主流船东大量订船,新船价格持续反弹。由于主流船厂排产饱满,新船价格获得良好支撑,油、集、散三大船型的价格与2013年初相比,上涨幅度均在12%左右。此外,造船行业预付款比率也有大幅度回升,财务压力得到有效缓解。公司过去预留的民船多余产能,预计将于今明两年部分释放。 海工市场竞争激烈,业绩贡献为时尚早。公司海工毛利率6.03%,比去年略有回升,但仍处于历史低位。目前全球海工市场呈现欧美设计、亚洲制造总体格局。国内因造船产能过剩和部分企业盲目加入导致无序竞争,企业盈利空间相对有限,产业集中度不高的弊端开始显现。 体外资产优质,资产证券化进程值得期待。公司拥有28家科研院所,其中基础性研究所较少,集团将优先选择体量大、效益好的研究所分主题板块注入上市公司。截至目前,集团已经有4家研究所中的部分科技产业进入上市公司,6家研究所改制基本完成,亟待政策落地。 盈利预测与估值。考虑到公司14年完成资产重组后的影响,我们预计公司14至15年EPS分别为0.197元和0.253元,鉴于中船重工集团后续资产证券化进程和国企改革进程对公司估值的提升,参考可比上市公司估值,公司14年目标价5.91元,给予“买入”评级。 风险提示:民船市场复苏进程放缓;相关改革政策出台滞后。

公司2013年实现营业收入 4.31亿元(+45.80 %),净利润1.27亿元(+ 56.70%),每股收益0.39 元,10派1元。 投资要点: 业绩增长源于军品收入的暴增。公司2013年业绩同比增长56.70%,大幅高于12年的32.77%。从分业构成来看,航空培训业务涨幅放缓(+7.21%);航空维修业务增速比较平稳,大概稳定在10%左右;航空检测和技术服务收入因业务的内部划分以及航空公司自身检测能力的提高而呈现下降趋势;航空租赁业务刚起步,业绩贡献为时尚早。我们认为在当前军队结构调整,陆航部队加速扩编的背景下,直升机需求出现井喷,作为其核心零部件供应商,公司获益明显。航空动力控制系统项目的达产实现了发动机电子控制器(ECU)的批量化生产。军品收入的暴增和军品的高毛利率保证了公司的业绩增长。可以预期随着直升机绞车项目和氧气系统项目逐步落地,公司的盈利能力将得到进一步提升。 深挖传统领域,布局金融服务,实现战略升级。为抓住通航产业大发展的有利时机,13年公司募集资金约5亿元,其中55.88%投向飞机维修类项目,致力于航空维修业务向民航干线飞机整机、公务机方面拓展升级。在航空培训业务领域,公司瞄准国内外市场,相继成立了昆明飞安、新加坡培训基地和天津飞安,将来模拟机数量有望达到15-20台的规模,从而进一步巩固公司航空培训市场占有率。另外,航空租赁业务有助于推动公司业务发展,促进公司向综合航空技术服务方向的战略转变。 公司毛利率、净利率齐升,费用控制得力。公司13年毛利率和净利率分别为60.51%和27.77%,连续三年保持正增长,显示出公司雄厚的市场竞争力和议价能力。此外,公司期间费用率除财务费用率小幅增长外(+0.8%),管理费用率和销售费用率均出现不同程度的下降。我们认为公司在成长阶段卓有成效的费用控制将为其快速发展保驾护航。 盈利预测与估值。基于军民融合不断深入的预期,具备军工核心技术的公司将在民参军进程中显著受益。预计公司2014-16年EPS分别为0.52元、0.66元和0.90元,根据可比公司14年PE均值 42倍,公司14年目标价23.10元,给予“买入”评级。 风险提示:军品技术优势丧失;通航政策不达预期。

业绩快报: 公司初步核算2013年实现营业收入16.85亿元(+39.13%),净利润为3.20亿元(+21.47%),EPS为0.48元。 我们的观点: 业绩增长基本符合市场预期。公司预计归母净利润3.20亿,同比增长21.47%,大幅高于公司首发上市以来的历年增幅。我们认为随着宏观经济复苏带来的软件与集成电路行业回暖以及军品采购井喷期的到来,公司业绩扬帆起航或为时不远。 北斗导航有望成长为第二增长极。公司上半年主营业务中通信产品与北斗导航收入总和占比高达99.5%,仅通信产品收入占比就达84.76%,业务集中度明显较高。2013 年公司卫星通信产品进入收获期,在军方采购中表现抢眼,军品市场开拓获得实质性进展。另外公司在北斗领域的全产业链生产模式,有利于公司降低产品成本,增强抵御市场风险能力,维持市场竞争力。北斗二代产品在军事和行业批量应用的大幕正徐徐开启,公司北斗导航业务收入有望与通信业务并驾齐驱。 数字集群业务崭露头角。当前,公司的数字集群产品已经成功进入了特殊机构用户的订货名单中,预计未来会有小批量订货。民用数字集群方面,公司已经突破了专用数字集群技术体制,并开发出民用DMR、PDT等标准产品,为将来公司在民用市场上大展身手奠定了坚实的基础。 资本运作频繁凸显公司长远战略布局。仅2013年,除收购南方海岸股权外,公司已累计进行了4次股权收购和增资扩股的资本运作行为。先后宣布收购北京摩诘、深圳嵘兴、怡创科技、有华信息股权,并对广州润芯进行了增资扩股。摩诘公司的模拟仿真系统在低空开放渐行渐近的大背景下有利于公司业务无阻碍切入通航市场并获益。深圳嵘兴的频谱管理业务和公司战略通信系列产品相互协同,进一步提高为客户提供一揽子系统解决方案的能力。增资广州润芯可以提高公司核心芯片的研发能力,加强产业链各环节的协同效应,提高公司的综合竞争力。对怡创科技和有华信息股权的收购符合公司通信技术服务领域战略, 推进公司从专网到公网以及高端服务业的既定发展战略。我们认为随着北京市集成电路产业发展股权投资基金的成立,各地或纷纷效仿,行业内兼并重组或将成为常态。 盈利预测。受益于产业政策的扶持,凭借着强大的公司竞争力和深厚的国企背景,伴随北斗行业的崛起而成长,我们认为公司未来成长性确定。预计公司2013-2015 年EPS 为0.49元,0.62元,0.82元,当前股价对应PE 为44X、35X、26X。目前行业估值约为43X,考虑到公司的行业龙头地位,我们认为2014年可给予公司估值45X,目标价27.9元,给予“买入”评级。 风险提示:重组整合不达预期;北斗导航市场竞争加剧导致毛利率下降

定增方案有序推进。本次定向增发是公司自IPO以来的第三次资本运作(第二次意外中止,转而寻求可转债),目前方案正有序推进,预计春节前即可完成。若公司重组成功,它将开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河,引领国家军工资产全面证券化的方向。 军工军贸业务放量增长。公司所属中船重工集团控制了国内海军主战装备市场的80%左右,此前上市公司受益不甚明显,但随着本次重组的开启,大型水面舰船、军用舰艇等军工重大装备总装业务及资产注入上市公司,公司产品结构得到优化,民船收入占比进一步压缩。前三季度公司公告的军工军贸订单只是总装的分包部分,合并报表一旦完成,那么订单将会大幅度提升。四季度接单明显增多,明年将迎来军品交付的阶段高点。 海工毛利将缓慢回升。目前公司自升式和半潜式在手订单40座,其中半潜式3座。根据韩国船企的公开数据,生产海工装备的毛利率在30%左右,而从公司半年报数据看其海工毛利率一直偏低。2012年为3.8%左右,今年上半年更是跌至1.4%。极低的毛利率虽然换来了一定的市场份额,却对公司的业绩产生了消极影响,并非长久之计。长远来看,随着公司在该领域技术和业务的不断成熟,毛利率将逐步回升。另外,南海争端暂趋平静,海洋资源开发有望逐步展开,公司海工业务受益明显。 民船造船业复苏加快。英国克拉克松公司最新发布的国际船舶市场报告显示,前三季度,中国造船企业的接单量为579艘、1168万修正总吨,按修正总吨计,同比增长83.35%,产业回暖迹象显现。公司民船业务量价齐升,去年三季度末至今,订单量增长迅速,最近两个月价格也开始回升。数量结构上从以非主流船东为主转变为以主流船东为主;价格方面,集装箱船、油船、特种船价格均涨10%以上,散货船涨幅相对较低,也有10%以上;预付款方面,行业内分化比较严重。国内3000多家民船制造企业中,只有10家左右船厂(含中国重工旗下的4个)预付款比例由10%提升至20%。 能源装备业务弱势中迎来政策东风。受经济弱调整和产业经济结构调整,能源装备业务收入整体下滑20%。日前出台的“383”草案再起波澜。草案放宽了非常规油气资源勘探开发市场准入,并将页岩油等非常规油气资源作为独立矿种,纳入矿权管理。虽然此次三中全会公报并未提及,但不排除后期全面深化改革领导小组跟进推出这一政策。届时,公司将凭借雄厚的工程总包实力在政策东风的助力下加快该领域业务的承揽力度。在页岩气领域,公司将考虑收购一家公司完善自身产业链的构成。在页岩油领域,公司可以借住自身较为成熟的海水淡化技术加速该领域的产业布局。 人民币升值预期对外贸业务影响有限。公司半年报数据显示国外营业收入占营业总收入的51.61%,为此,公司积极采用保理等金融工具来规避汇率波动风险。目前公司四大造船厂保理业务合计达80-90亿美元。人民币升值对公司业绩影响有限。 盈利预测 受益于军工军贸业务的爆发,凭借向高端海工装备领域的制造升级,伴随能源装备崛起而成长,我们认为公司长期成长逻辑确立。今年年末公司业绩下滑幅度将大幅收窄,随着明年造船业的复苏态势确立和军品交付高峰期的到来,公司业绩增长可期。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.20元、0.27、0.34,与当前股价对应的PE分别为28.35、20.44和16.61倍。 风险提示:造船业复苏步伐放缓;军品采购低于预期。

公司公告预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润4500万元左右。 投资要点: 公司半年业绩扭亏为盈得益于光伏资产的剥离。公司主要有三大业务板块:防务、光电材料与器件、光伏太阳能。前两年受国内光伏产业整体不景气的影响,光伏业务巨额亏损,2012年光伏归属母公司所有者的净利润亏损高达1.51亿元,虽有转让前原股东业绩补偿承诺,但补偿款计入资本公积而非利润,拖累公司整体业绩不佳。 2013年4月,公司将天达公司87.92%的股权转让给大股东北方光电集团,获得转让价款8709.51万元,产生投资收益3526万元。自2013年4月起,天达公司不再纳入公司合并报表范围。 目前中国陆军还处于机械化半机械化的发展阶段,正在向机械化和信息化发展。中国陆军在装甲突击力量、地空一体协同作战和快速反应能力方面得到极大程度的加强,以精确打击武器为主的光电防务产品大批量列装将带来光电探测和攻击系统的巨大需求。 未来公司防务业务将受益于陆军信息化导致的光电系统巨大需求,而光电材料业务将受益于消费电子的巨大需求,这两块业务都将保持较高增速。此外北方光电集团下还有多家光电公司和研究所,存在注入预期。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为0.78、0.81和1.05元,对应当前股价PE分别为28.9、27.8和21.4倍,公司同时具有良好的基本面和注入预期,在军工股中具有估值吸引力,给予“买入”评级。 风险因素:防务产品厂区整体搬迁导致部分产品延期交付。