天顺风能公布2017年三季报,1-9月公司实现营业收入22.74亿元,同比增长44.76%;归母净利润3.57亿元,同比增长4.10%;扣非归母净利润3.02亿元,同比下降2.16%。 收入增速加快,表明三季度风塔交付加速。三季度公司收入同比增长73.46%,环比增长45.12%,增速均为近年来最高。主要原因是上半年国内项目普遍延期导致产品积压,进入三季度风塔交付趋于正常,叶片和风场运营等新增业务也贡献了部分收入增加。此外,预付及预收账款大幅增加,四季度有望迎来交付高峰。 钢材价格快速上涨影响毛利率,人民币汇率波动对公司盈利造成侵蚀。原材料占风塔生产成本的75%左右,今年三季度热扎板卷价格快速上涨,同比涨价约50%,导致公司毛利率进一步下滑至26%左右。人民币升值造成一定汇兑损失,2016年公司汇兑获益2800万元,2017年上半年汇兑损失1300万元。目前外部环境已逐渐稳定并趋于好转,毛利率和汇兑损失有望修复。 弃风率持续好转,风电行业有望走出底部。2016年下半年以来,国内弃风率改善明显,上半年国内弃风率为13.6%,同比下降7.4个百分点;2017年前9月风电利用小时数达1386小时,同比增长10%。由于今年主管部门将提高存量风机利用率放在优先位置,导致行业装机容量低于实际需求,弃风的持续改善将释放政策压力,风电新增装机有望走出底部,各环节龙头将率先获益。 受交付期延迟及原材料价格上涨等影响,我们下调公司2017-2019年每股收益至0.28、0.41、0.54元,原预测为0.29、0.42、0.58元,按2017年净利润给予28倍估值,对应目标价7.84元,维持“买入”评级。

核心观点 风塔业务销量增长10.77%,收入增长2.68%,毛利率下滑6.23个百分点至29.38%。报告期内公司塔架产量16.17万吨,销量13.54万吨,产销率低于历史均值主要是因为部分项目存在延期交付。上半年国内风机装机量同比下降25%左右,公司销量的增长表明市场份额进一步向龙头企业集中。收入增幅慢于销量增幅,主要是由于今年价格较低国内出货占比上升,风塔海外出口份额下降约10个百分点至72%。毛利率上升主要系成本占比最高的原材料价格上涨,造成采购利润下滑,加工费用变化不大。 电场运营业务成为亮点,哈密300MW电场在2016年下半年投运,2017年上半年贡献收入1.24亿元,净利润贡献约5269万元。截止报告披露日,公司已建成并投入运营的风电场300MW,在建风电场330MW,计划开工99.5MW,已签订开发协议项目755MW,拥有其他潜在资源项目500MW。 叶片业务今年主要以外协加工试生产为主,2017年上半年叶片业务贡献收入1.11亿元,毛利率仅有3%。随着常熟叶片厂产能在2018年开始投放,叶片业务有望成为公司零部件领域利润的重要增长点。融资租赁业务上半年增速较快,报告期内实现营业收入1830万元,净利润约250万元。此外,人民币汇率上行造成约1300万元的汇兑损失,去年同期汇兑收益约927万元。 财务预测与投资建议 由于中东南部地区项目产品交付期较长,今年的塔架交付将集中在四季度。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.29、0.42、0.58元,三年复合增速超过30%,按2017年净利润给予28倍估值,对应目标价8.10元,维持“买入”评级。 风险提示 风塔交付进度比预期慢 叶片业务盈利情况低于预期 限电情况恶化

大洋电机2017上半年实现营业收入39.66亿元,归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司预计2017年1-9月实现归属于上市公司股东净利润2.095-3.591亿元,同比变动幅度-30%~20%。 传统家电及家居电器电机业务受益国内房地产销售快速上涨:受益国内房地产市场回暖以及宏观经济企稳带来的消费需求增长,我国家用电器电机行业实现快速增长,公司不断加强成本控制并提升生产效率,2017上半年实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%,其中空调用风机业务实现营收18.48亿元,同比增长53.05%,非空调用电机业务实现营收5.74亿元,同比增长56.46%,未来有望进一步受益下游市场消费升级带来的市场增长。 新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长:2017年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比下降26.97%,主要受我国新能源汽车行业补贴政策调整、推广目录重申等影响,盈利能力较高的新能源汽车动力总成系统业务受到影响拖累业绩增长,未来随着政策推进,我国新能源汽车市场进入正常发展通道,据中汽协统计7月我国新能源汽车销量达5.6万辆,同比增长55.2%,全年有望实现70万辆产销水平。 参与设立新能源汽车创新联盟产业基金,强强联手紧抓市场机遇:公司出资5000万元与坚瑞沃能、蓝海华腾、华友钴业等知名企业、投资机构共同成立新能源汽车创新联盟产业基金,重点投资新能源汽车产业及新能源车运营领域,有助于加快公司外延式发展步伐,尽享新能源汽车市场发展机遇。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.25、0.33、0.42元,公司未来将形成“家电及家居电器电机+车辆旋转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台”的生态链发展模式,参考可比公司估值38倍市盈率,2017年对应目标价为9.50元,维持“买入”评级。

阳光电源发布2017年半年度业绩报告,实现营业收入35.41亿元,实现归属于上市公司股东净利润3.69亿元,同比增长63.99%,达到此前业绩预告区间上限。 核心观点。 受益光伏行业高景气,公司实现业绩高增长:据国家能源局信息,2017年上半年全国新增光伏装机容量达24.4GW,同比增长9%,其中光伏电站装机达17.29GW,同比减少16%,分布式光伏装机达7.11GW,同比增长290%,高增速主要源于“630”补贴退坡带来的抢装行情;受益光伏市场高景气,2017年上半年阳光电源实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%,实现归属于上市公司股东净利润3.69亿元,同比增长63.99%,达到此前业绩预告的区间上限,彰显公司较强的行业地位。 加大分布式光伏与海外业务开拓,销售期间费用率略有提升:2017年上半年,公司销售期间费用率增长0.19个百分点达到12.94%,其中销售费用达194.64百万元,同比增长64.07%,管理费用达252.36百万元,同比增长42.09%,销售期间费用的提升一方面源于公司营收增长较多,另一方面主要是由于公司不断加大分布式光伏、海外业务等新领域事业开拓,同时研发费用与职工薪酬提升等因素所致。 瞄准海外高端市场,彰显光伏行业龙头地位:2017年5月,阳光电源携1500V光伏逆变器、大型储能系统PowCube 8000等先进技术产品及解决方案亮相德国慕尼黑国际太阳能技术博览会Intersolar Europe;6月,《纽约时报》美国版发表文章,其中对阳光电源在淮南投资建设的全球最大漂浮式太阳能项目进行了关注报道,指出该项目反映了中国正在努力重塑可再生能源领域的世界秩序。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.61、0.64元,参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率,对应目标价13.77元,维持“买入”评级。 风险提示。 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期。

核心观点 Vestas是2016年出货量最大的风电整机厂商,也是公司近年来最大的客户,2014-2016年来自Vestas的销售收入分别为8.10、8.25和8.92亿元,占公司同类业务收入的57.76%、37.90%和39.40%。此次协议是双方继2011年后签订的第二份塔架采购框架协议,每年1200-1800段塔筒对应400-500套风塔,体现了公司作为Vestas主要塔架供应商的地位。 天顺风能是立足于全球市场的风电塔架供应商,海外业务占比在70%左右,由于海外每年新增风电装机容量波动较小,公司的主营业务总体比较平稳。此外,海外业务的毛利率和吨净利相对较高,使得公司比国内同行具备更强的盈利能力。 近年来公司积极布局风电产业链的其他业务,叶片制造业务,公司初步建成年产800套高端长叶片产能,预计于今年下半年投产,2018年开始贡献利润,完全达产后每年将贡献近20亿元的销售收入;风电场运营业务,目前首期300MW的哈密风电场项目已实现并网,未来每年公司计划新增300MW左右的规模,对应2.5亿元左右的收入和1亿元左右净利润。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.42、0.56元,三年复合增速超过30%,A股可比公司2017年平均PE为23倍,由于公司未来增速高于行业平均水平,且历史上业绩表现相对平稳,我们给予公司15%的估值溢价,按2017年业绩28倍估值,对应目标价8.30元,维持“买入”评级。 风险提示 风电行业装机容量增速低于预期。 叶片业务盈利情况低于预期。 限电情况恶化。

公司2017年半年度业绩预告修正公告,将半年度业绩指引从盈利增长0-50%下调至-30%-0%,即半年度盈利101,508.11万元–145,011.58万元。 核心观点。 主营业务总体表现符合先期指引。风机销售业务,2016年上半年受抢装潮遗留项目的推动,公司风机销量创史上最高;随着行业回归正常节奏,2017年上半年公司风机销量将同比下滑,同时受销售价格下降影响,收入和盈利降幅更大。风电场运营业务,2016年公司自营风电场装机容量稳步增长,权益装机容量从2.6GW 上升至3.7GW,同时由于发电小时数同比提升,上半年风电场运营业务净利润贡献增长80%左右。 业绩预告下调的主要原因是与苹果公司的风电场转让交易进度低于预期。公司2016年11月公告称转让5座风电场给苹果公司,合计装机容量285MW,其中2017年6月30日前完成237MW 的交割,转让收益包括开发权、公允价值变动以及风机毛利共计4~5亿元。双方就交割条件认定有分歧,交割时间后延至今年三季度,但不会影响到该项事件的最终结果。 行业招标情况火热,公司在手订单充足,中期业绩支撑稳固。2017年上半年行业项目招标规模维持高位,不低于2016年同期水平;公司2017年一季度披露在手订单达15.6GW,并保持稳定上升势头。由于2018年1月1日起行业补贴水平大幅下调,预计2018和2019年将有一定规模的抢装,公司的中期业绩持续看好。 财务预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS 分别为1.28/1.53/1.77元,对应PE 为11.9/9.9/8.6倍,按2017年业绩给予16倍估值,对应目标价20.5元,维持“买入”评级。 风险提示。 国内风电装机不达预期。 风机价格战加剧。 限电情况恶化。

核心观点 分布式电站与海外市场拓展,助力业绩快速增长:阳光电源发布公告预计2017年上半年实现归属于上市公司股东净利润约3.16~3.83亿元,同比增长约40%~70%,其中来自政府补助的非经常性损益对净利润影响约1400万元。业绩快速增长主要源于公司积极推进分布式光伏电站系统集成业务,以及加大海外市场开拓力度;国家能源局数据显示,2017年第一季度全国实现新增光伏装机达到7.21GW,其中集中式光伏电站新增装机达4.78GW,同比下降23%,分布式光伏新增装机达2.43GW,同比增长151%,占总装机比例的1/3,国家发改委此前发布的《能源发展“十三五”规划》明确提出到2020年达到60GW以上分布式光伏装机,分布式光伏电站真正进入发展元年。 瞄准海外高端市场,引海外媒体积极关注:2017年5月31日,阳光电源携1500V光伏逆变器、大型储能系统PowCube8000等先进技术产品及解决方案亮相在德国慕尼黑召开的全球最具影响力的国际太阳能技术博览会IntersolarEurope,充分彰显公司进军高端市场决心;6月6日,《纽约时报》美国版发表题为“ChinaTurnsEconomicEngineTowardClean-EnergyLeadership”文章,其中对阳光电源在淮南投资建设的全球最大漂浮式太阳能项目进行了关注报道,指出该项目反映了中国正在努力重塑可再生能源领域的世界秩序,阳光电源作为国内光伏龙头企业之一,积极布局储能技术、推进智慧能源创新平台等,致力于我国能源变革和转型伟大事业! 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.52、0.62、0.66元(原预测值为0.51、0.59、0.62元),参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率,对应目标价14.04元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期。

核心观点 投资参股合肥智慧能源创新平台,加速推动能源变革:2017年5月23日,阳光电源与合肥创投、高新投资以及尚仁新能源三家企业共同签订《合肥智慧能源创新平台项目投资合作协议》,拟合计出资人民币25,000万元,设立合肥智慧能源创新平台有限公司,业务主要包括智慧能源创新园区的管理及运营服务、以及智慧能源系统方案、集成项目的设计、咨询、项目投资、运营等服务。建成后的平台以智慧能源关键技术及工程应用突破性创新为重点内容,通过资金引导、政策扶持、示范推广,着眼于智慧能源的生产、传输、存储、消费、规划、配置、调度、装备等产业链上下游各领域,打造智慧能源领域的一流生态系统,打通从技术创新到产业集聚的良性循环,促进智慧能源产业的快速发展壮大。智慧能源创新平台作为合肥综合性国家科学中心“七大创新平台”之一,计划总投资35亿元,阳光电源作为行业龙头,积极集合新能源产业优势力量、发挥模范带头作用,促成平台设立,未来将积极推动新能源产业升级发展,带动合肥成为全国智慧能源示范城市,进而促进我国能源清洁高效利用,有效推动能源变革和转型。 积极布局锂离子电池储能产业,2016年居国内储能系统行业龙头:2017年5月23日,由国家能源局科技装备司指导,中国能源研究会、中关村储能产业技术联盟等主办的“储能国际峰会2017暨展览会”隆重召开,会上中关村储能产业技术联盟重磅发布《储能产业研究白皮书2017》,阳光电源名列国内储能系统供应商规模第一。2016年7月,阳光三星2GWh电力储能设备产线正式投产,国家能源局《2017年能源工作指导意见》要求年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项目,同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.59、0.62元,参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率,对应目标价13.77元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期

核心观点 新能源汽车动力总成系统业务拖累业绩增长:2017 年第一季度公司实现营业收入17.69 亿元,同比增长31.22%,实现归属于母公司所有者的净利润为5010 万元,同比下降33.01%,主要受我国新能源汽车行业补贴政策调整、新能源汽车推广目录重申等因素影响,2017 年1-2 月全国新能源汽车销量大幅下降,对公司毛利率水平较高的新能源汽车动力总成系统业务形成较大影响拖累公司业绩增长,随着目录等政策推进,我国新能源汽车市场已进入正常发展通道,据中汽协统计3 月我国新能源汽车销量达3.11 万辆,同比增长35.30%,全年有望实现70 万辆产销水平。 传统家电及家居电器电机业务发展稳健:报告期内公司进一步扩大传统电机业务产销规模,加强成本控制并提升生产效率,家电及家居电器电机业务实现稳步增长,未来进一步受益下游市场消费升级、以及2016 年房地产市场高景气滞后拉动效应,全年仍能保持较快增速。 参与设立新能源汽车创新联盟产业基金,强强联手紧抓市场机遇:大洋电机全资子公司上海电驱动出资5000 万元与泓谟资本、坚瑞沃能、蓝海华腾、华友钴业、英威腾等知名企业和专业投资机构共同成立新能源汽车创新联盟产业基金,重点投资新能源汽车产业及新能源车运营领域,有助于加快公司外延式发展步伐,尽享新能源汽车市场发展机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.25、0.33、0.42 元,公司未来将形成“家电及家居电器电机+车辆旋转电器+新能源汽车动力总成系统+新能源车运营平台”的生态链发展模式,参考可比公司估值38 倍市盈率,2017 年对应目标价为9.50 元,维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场不达预期,新能源汽车不达预期、外延收购业务整合不达预期,商誉减值风险。

核心观点。 2017年一季度公司实现营业收入33.31亿元,同比增长10.01%,实现归母净利润4.74亿元,同比增长2.26%;实现归母扣非净利润4.49亿元,同比下降1.35%,非经常性损益主要构成为2768.93万元政府补助。截止3月底,公司拥有已开业影院405家,3,582块银幕。 非票房业务逆势增长,占比同比提升、环比小幅下降。2017年1-3月公司累计实现票房22.8亿元,同比增长4.25%;则对应非票房收入约10.5亿元,同比增长24.85%,非票房收入占比同比提升约4pct,非票房业务经营效果显著,未来一方面继续驱动收入增长,另一方面也将持续带动盈利能力提升。 国内票房增速高于行业,市占率同比提升。2017年1-3月份公司国内票预计约19.2亿元,同比增长2.3%,同期市场整体票房增速约-0.1%,公司国内票房增速高于行业整体。1-3月份万达国内市场份额为13.4%,市占率同比提升。 盈利能力环比改善,预计趋势可稳步持续。报告期内,公司毛利率和净利率分别为33.21%和14.24%,同比下滑1.27pct 和1.08pct。但环比来看,公司毛利率和净利润与2016年全年相比分别提升0.46pct 和2.03pct。我们认为主要原因在于 (1)非票房业务占比提升提高毛利率; (2)2017年一季度新增影城4家,而2016年同期新增影城16家,影城新增数量的下降对当期盈利能力产生正面影响(上半年为影城开业的淡季,全年公司仍然将扩张100-150家影城,不断提高终端占有率)。 公司预计2017年上半年归母净利润为8.05亿元至9.66亿元,同比增长0%至20%,考虑到二季度市场整体票房增速回暖,且公司市占率有望继续提升,上半年靠近业绩上限可能性较大。 财务预测与投资建议。 公司2017-2019年预测EPS 为1.50、1.95、2.55元。在可比公司基础上给予2017年44倍估值,对应目标价66元,维持”买入”评级。 风险提示。 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险

核心观点 收入同比微降,净利润位于公司业绩指引区间的上限,毛利率同比仍有提升,高费用率和较低投资收益导致净利润降低。收入下降主因系2016年一季度销量受惠于2015年抢装遗留项目,规模为历史同期最高;风机业务毛利率仍然稳定,高毛利的电场运营业务收入占比提高,拉动综合毛利率提升;一季度费用率超过27%,同比提高5个百分点,主要源自财务费用和管理费用大幅增加,此外投资收益大幅下降1.34亿(-79.7%),导致净利润下滑。 行业招标热度持续,在手订单创新高,未来业绩获有力保障。2016年行业招标规模创历史新高,2017年1季度项目招标依然火热,公司目前在手订单达15.6GW,环比增加10.9%,其中待执行订单7.92GW,中标未签约订单7.68GW。 风机销售即将步入旺季,限电情况持续好转,上半年业绩有望重回增长轨道。进入二季度,风机销售业务步入旺季,销量及收入环比有望快速增长。此外,弃风限电情况持续改善,一季度全国及公司风电设备利用小时数均显著增加。公司预计上半年业绩将达14.5~21.75亿元,同比增长0%-50%。财务预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.37/1.56/1.74元,对应PE为11/9.6/8.6倍,按2017年业绩给予16倍估值,对应目标价21.9元,维持“买入”评级。 风险提示 国内风电装机不达预期 风机价格战加剧 限电情况恶化

核心观点 2016年经营回顾:(1)发行业务龙头地位显著,影片发行数量及票房份额提升:2016年参与发行进口影片97部,实现票房108.6亿元,占进口影片票房总额的57%;主导或参与发行国产影片368部,累计票房139.81亿元,占同期全国国产影片票房总额的52.44%,行业龙头地位进一步巩固。(2)自有影城放映收入市占率略有下滑:自有影城放映业务收入约为16.44亿元,同比下降7.78%,市占率下滑约0.4pct,主要由于公司自有影城扩张相比行业增速较为保守(2016年新增8家自有影城)。(3)制片制作拖累业绩,影视服务未来可期:2016年影视制片制作业务收入下滑20.96%,毛利率为-16.94%,拖累公司整体业绩,主要原因在于公司《大唐玄奘》、《魔兽》等影片票房不及预期。此外,截止2016年末已有192家“中国巨幕”投入商业运营,较2015年增长近一倍,带动影视服务业务收入增长53.88%。 盈利能力:制片业务亏损拖累盈利能力,自有影院经营杠杆明显。2016年公司毛利率、净利率分别为21.71%、13.57%,同比下降2.79pct和0.67pct,主要原因为公司制片业务出现约1亿元亏损。2016年公司期间费用率保持基本稳定,上市后货币资金增加导致公司利息收入增加、财务费用率降低。 未来展望:维持2017年全年业绩大年判断。2017年一季度实现营业收入18.08亿元,同比下降10.38%;归母净利润2.88亿元,同比下降0.40%。一季度业绩表现欠佳主要由于公司参与制片、发行项目存在确认时间上的错配,同时终端放映业务市占率再次下滑。但基于对全年进口片增速、票房市场增速以及投资影片的分析,我们仍然维持2017年为业绩大年的判断。 财务预测与投资建议 预测公司2017-2019年EPS为0.71、0.84、0.97元,在可比公司基础上给予2017年34倍估值,对应目标价24.0元,维持”买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,制片制作毛利率波动风险

核心观点 逆变器与电站EPC 受益光伏行业高增长:据国家能源局数据,2016年我国光伏新增装机34.54GW,增长128%,新增/累计装机规模达全球第一,公司逆变器产品国内市占率多年保持第一,2015年超越SMA 成为全球光伏逆变器出货量首位。2016年,公司实现营业收入60.04亿元,增长31.39%,实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,增长30.14%,主要源于光伏逆变器与电站系统集成EPC 业务增长;2017年第一季度,实现营业收入12.47亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长6.59%,受电站系统集成业务按工程进度结算影响。 积极推进储能与新能源车电机控制器:2016年7月,阳光三星2GWh 电力储能设备产线正式投产,国家能源局《2017年能源工作指导意见》要求年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项目,同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。公司积极推动新能源汽车电机控制器业务,进一步扩大在安凯的份额,并且成功开发了苏州金龙、厦门金龙等几个大型客户,相关产品已累计完成了近6000台。 拟实施股权激励保障长期发展:公司推出《2017年限制性股票激励计划(草案)》,并于4月6日通过股东大会决议,此次激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人,授予价格5.26元/股,要求以2016年营业收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,较长激励周期与提升的业绩目标能够有效保障公司未来长期发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.59、0.62元(原预测2017-2018年EPS 分别为0.52、0.59元),参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率,对应目标价13.77元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期

阳光电源2017年第一季度业绩预告预计实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长约5%-10%。并于近期发布2017年限制性股票激励计划(草案)。 核心观点 2017年第一季度业绩稳增,拟实施股权激励保障长期发展:公司预计2017年第一季度实现归属于上市公司股东净利润1.27-1.33亿元,同比增长5%-10%,其中非经常性损益预计对净利润影响约500万元;同时,3月13日公司推出《2017年限制性股票激励计划(草案)》,并于4月6日通过股东大会决议,此次激励计划拟授予股票数量4000万股,占公司股本总额的2.83%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计518人,授予价格5.26元/股,解除限售考核要求以2016年营业收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,较长激励周期与提升的业绩目标能够有效保障公司未来长期发展。 积极推进锂电池储能市场:2014年公司与三星SDI签订合资合同,强强联手抢占储能市场先机。2016年4月,公司与山西国科节能、江苏天合储能分别合作开发50MW/100MWh、20MW/80MWh储能电站项目;2016年7月,阳光三星2GWh电力储能设备产线正式投产,进一步加强公司在国内电力系统储能解决方案的优势地位。2017年2月,国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,计划年内建成西藏尼玛、山西阳光等储能项目,同时扎实推进阳光电源、阳光三星与天合光能等具备条件的项目。据中关村储能产业技术联盟预测,到2020年中国电化学储能总规模将达到23.5GW,储能市场发展前景广阔。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.40、0.52、0.59元,参考可比公司平均估值水平给予公司2017年27倍市盈率,对应目标价14.04元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏装机不达预期、储能政策不达预期、新能源车业务推进不达预期

2016年公司实现营业总收入112.21亿元,同比增长40.10%;实现归母净利润13.66亿元,同比增长15.23%,总体业绩情况符合预期。 核心观点 影院扩张大幅提速,非票收入占比显著提高。2016年公司实现票房76亿元,同比增长20.5%。其中,国内票房62亿元(同比增长约3.3%,基本与行业持平),境外票房14亿元。截止2016年底,公司共拥有影院401家、银幕3564块,全年国内新增108家影院、994块银幕,影院及银幕扩张同比增速分别为45%和47%,大大高于行业水平。2016年公司实现非票房收入39亿元,同比增长超过100%,非票房收入占营业收入比重较2015年提升12个百分点,公司生态圈建设成效显著。 盈利能力:终端扩张影响当年盈利能力,预计未来有望迎来提升。2016年公司毛利率、净利润率分别为32.75%、12.20%,同比下降1.80pct和2.65pct。其中,放映业务毛利率下滑约8pct,主要由于一方面公司平均票价下降约3元;另一方面,新建影院折旧摊销、人员工资等支出拖累整体盈利能力。我们认为,随着市场增速回暖、扩张效应稀释以及具有较高毛利率的非票房业务收入占比提升,公司毛利率水平有望逐步迎来回升。 未来展望:浴火重生可期,电影生活生态圈战略持续推进。公司预计2017年1季度归母净利润同比增长0%-10%。从披露的业绩情况看,我们认为(1)公司票房市占率在未来仍将快速提升;(2)随着新建影院比重下降,同时市场增速回暖,经营杠杆和扩张效应对利润率的拖累逐步被稀释;(3)广告等非票收入占比仍将快速提升,一方面驱动收入增长,另一方面有望带动盈利能力提升。此外,公司更改中文名称为“万达电影股份有限公司”,体现出整合电影产业链资源,持续推进公司电影生活生态圈建设的战略决心。 财务预测与投资建议 公司2017-2019年预测EPS为1.51、1.95、2.57元。在可比公司基础上给予2017年44倍估值,对应目标价66元,维持”买入”评级。 风险提示 优质片源供给不足风险、市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险